报告公司投资评级 公司投资评级为"增持"(下调)[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司业绩处于预告区间中值,股东回报较景区同业更为积极[1] 2) 新项目扩容助推收入较2019年良好增长,但业务结构调整与新项目爬坡致净利率不及2019年[1] 3) 2024Q1淡季天气因素及消费环境扰动,业绩表现相对承压[2] 4) 国资控股与经营优势结合发力,跟踪存量潜力释放及储备项目推进节奏[3] 报告分析内容总结 1. 公司经营情况 - 2023年营收6.3亿元/+70.9%,较2019年增长25.2%[1] - 2023年归母净利润1.5亿元/+623.9%,较2019年增长18.8%[1] - 2023年扣非净利润1.4亿元/+1024.2%,较2019年增长14.9%[1] - 2023年拟每10股派发现金股利5.36元(含税),分红率达68%,股息率2.9%[1] - 2023年拟以资本公积金转增股本方式每10股转增4.5股[1] - 2024Q1营收1.1亿元/-11.3%,归母净利润1094.7万元/-42.8%,扣非净利润934.7万元/-44.71%[2] 2. 业务结构调整与新项目影响 - 酒店收入较2019年增长117%,其他业务相对平稳[1] - 酒店收入占比从2019年的19%增加至33%[1] - 新租赁准则及新店爬坡对毛利率有所影响[1] - 公司归母净利率23.3%/+17.8pct,较2019年减少1.2pct[1] 3. 未来发展 - 国资入主后资源整合成长可期,多储备项目推进助力成长[3] - 南山小寨二期、御水温泉三期等储备项目值得期待,中长线动物王国项目还有望带来新看点[3] [1][2][3]

业绩总结 - 公司2023年营收达到6.3亿元，同比增长70.9%[1] - 公司2023年归母净利润达到1.5亿元，同比增长623.9%[1] - 公司2023年酒店收入增长117%，业务结构调整带来盈利能力变动[1] - 公司2024Q1业绩受淡季天气因素和消费环境影响，营收下降11.3%[2] 财务数据 - 公司2023年毛利率为54.3%，较2019年减少11.0%[1] - 公司2023年归母净利率为23.3%，较2019年减少1.2%[1] - 公司2024年预测市盈率为23.3，2025年为21.5，2026年为18.4[5] 未来展望 - 公司2024-2025年EPS预测下调至0.85/1.00元，2026年为1.17元[3] - 2026年预计每股净资产为9.27元[7] - ROE预计在2026年达到13%[7] - 股息率预计在2026年为1.9%[7] - 2026年预计P/E为15.8，P/B为2.0[7] - 2026年预计EV/EBITDA为9.3[7] 公司信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[14] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[14] - 公司总机电话为0755-82130833[14] - 公司在上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层设有办公室[14] - 公司在北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层设有办公室[14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] - 上次评级也为"增持" [1] - 目标价格为25.15元，较当前价格19.13元上涨31.5% [1] 报告的核心观点 - 一季度受天气影响客流承压，高经营杠杆下利润有所下滑，但考虑到6-7月沪苏湖高铁开通及平桥漂流项目暑期落地，预期仍有支撑 [1] - 下调2024-2026年EPS预测至0.9/1.09/1.16元，考虑到行业平均估值26xPE，给予公司28xPE，下调目标价为25.15元 [1] - 公司积极分红回馈股东，拟每股派发现金0.536元，占23年归母利润68%，同时拟向全体股东每股公积金转增0.45股 [1] 分部门总结 财务数据 - 2023年实现营收6.30亿元，同比增长71%，恢复至2019年125% [1] - 2023年毛利润3.43亿元，同比增长156%，恢复至2019年104% [1] - 2023年归母净利润1.47亿元，同比增长624%，恢复至2019年119% [1] - 2024年预测营收704亿元，同比增长12%；净利润167亿元，同比增长14% [2] - 2023年经营利润率32.8%，净利润率23.3%，均较2022年大幅提升 [2] - 2023年净资产收益率11.0%，投入资本回报率16.4%，显著改善 [2] 业务情况 - 主要景区如山水园、南山竹海等收入均恢复至2019年水平 [1] - 一季度华南区暴雨影响项目启动较晚，但考虑到6-7月沪苏湖高铁通车及平桥漂流项目暑期落地，仍有预期支撑 [1] 估值情况 - 给予公司28xPE估值，较行业平均26xPE有一定溢价 [1] - 目前股价对应2024年PE为21.29倍，PB为2.29倍，估值水平较合理 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩实现大幅增长 受益于旅游市场复苏 [2][3] - 2023年公司实现营收6.30亿元 同比增长70.9% 归母净利润1.47亿元 同比增长623.9% [3] - 2024年一季度受气候影响短期业绩承压 但中长期看好公司项目外延扩张带来的业绩增量 [5] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.536元 分红比例达67.93% [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.93/1.16/1.33元 对应市盈率为20.5/16.5/14.4倍 [6] 分业务表现总结 - 景区/水世界/温泉/酒店/旅行社2023年分别实现营收3.25/0.13/0.47/2.07/0.09亿元 同比均有所增长 [3] - 景区客流显著增长带动收入和毛利率大幅修复 酒店业务在疫情期间逆势扩张 但部分门店尚在爬坡期 [3] 未来发展计划 - 2023年内公司推进储备项目策划与设计 成立平桥漂流公司筹备小组 积极推进漂流项目建设 [5] - 完成南山小寨二期"南山里"项目策划与建筑设计 新增项目落地有望逐步释放业绩 [5]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入6.30亿元，同比增加70.90%[1] - 公司2023年销售/管理费用率分别为7.58%/13.69%，较2022年分别下降3.62/7.37个百分点[1] - 公司景区业务毛利率达71.25%，较2022年提升25.06个百分点，山水园和南山竹海业务同比增长超过100%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为1.69/2.01/2.37亿元，对应EPS分别为0.91/1.08/1.27元，维持“买入”评级[1] - 公司2023年归母净利润同比增长623.90%，2024年预计同比增长15.04%[3] 未来展望 - 2026年预测营业收入为928.14百万元，较2022年增长151.6%[4] - 2026年预测净利润为270.86百万元，较2022年增长1184.4%[4] - 2026年预测ROE为14.69%，较2022年增长759.6%[4] - 2026年预测资产负债率为8.94%，较2022年下降51.4%[4] - 2026年预测每股收益为1.27元，较2022年增长1054.5%[4]

投资评级 - 报告对天目湖的投资评级为买入 [1] 核心观点 - 天目湖23年年报及24年一季报显示，景区全面修复，酒店赋能成长，关注新项目落地及国资赋能 [1] 公司业绩 - 23年公司实现营收6.30亿元，较19年同期增长25.2%，归母净利润1.47亿元，较19年同期增长18.8%，扣非归母净利润1.40亿元，较19年同期增长14.9% [1] - 24Q1公司实现营收1.07亿元，较23年同期下降11.3%，归母净利润0.11亿元，较23年同期下降42.8%，扣非归母净利润0.09亿元，较23年同期下降44.7% [1] - 公司拟每10股转增4.5股、派5.36元（含税），股利支付率达67.93%（21-22年未分红） [1] 业务板块分析 - 景区板块：山水园和南山竹海分别实现营收1.79/1.46亿元，较19年分别增长8.7%/7.5%，毛利率分别为70.4%/72.3%，较19年分别提升2.4pct/3.0pct [2] - 酒店板块：20年以来公司布局的差异化酒店矩阵陆续爬坡，酒店业务实现营收2.07亿元，较22年增长45%，毛利率29.9%，较23年提升5.0pct [2] - 温泉/水世界/旅行社业务分别实现营收0.47/0.13/0.09亿元，较19年分别下降10.9%/-19.6%/-28.7%，毛利率分别为48.4%/7.0%/7.2% [2] 财务指标 - 23年公司毛利率54.3%，较22年提升18.1pct，较19年下降11.0%，主因酒店业务占比增加，但毛利率由于新项目投运，物料和折旧增加而下滑 [3] - 销售费率/管理费率/财务费率分别为7.6%/13.7%/-1.1%，同比19年分别下降5.8pct/-1.1pct/+0.2pct，整体优化明显 [3] - 归母净利率23.3%，同比19年下降1.2pct，主要受毛利率下滑影响 [3] 项目推进 - 公司积极推进漂流项目建设，预计24年暑期开业，承接避暑客群需求 [4] - 推进南山小寨二期项目、动物王国项目，丰富旅游产品矩阵 [4] - 沪苏湖铁路预计24年底具备开通条件，届时天目湖有望进入上海“一小时交通圈”，进一步便利华东客源 [4] - 溧阳城发成为第一大股东，有助于实现民营与国资优势互补，同时解决公司资金需求和资源获取，赋能公司外延增长 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-26年归母净利分别为1.78、2.09、2.37亿元，当前股价对应PE分别为20X、17X、15X [5] 重要财务指标 - 2022A-2026E营业总收入分别为369、630、724、802、873百万元，增长率YoY分别为-12.0%、70.9%、14.9%、10.8%、8.9% [6] - 2022A-2026E归属母公司净利润分别为20、147、178、209、237百万元，增长率YoY分别为-60.6%、623.9%、21.3%、17.5%、13.4% [6] - 2022A-2026E毛利率分别为36.2%、54.3%、56.1%、57.4%、58.6% [6] - 2022A-2026E净资产收益率ROE分别为1.7%、11.0%、11.8%、12.2%、12.1% [6] - 2022A-2026E EPS(摊薄)分别为0.11、0.79、0.96、1.12、1.27元 [6] - 2022A-2026E市盈率P/E分别为175.50、24.24、19.99、17.01、15.01倍 [6] - 2022A-2026E市净率P/B分别为3.00、2.67、2.36、2.07、1.82倍 [6]

2024 年 04 月 29 日 天目湖(603136.SH) 公司发布 2023 年报及 2024 年一季度报告: 3）2024Q1：实现营收 1.07 亿元/-11.33%，恢复至 19 年同期 120.22%；归母净利润 0.11 亿元/-42.82%，恢复至 19 年同期 73.33%；扣非归母净利润 0.09 亿元/-44.71%，恢复至 19 年同期 60.00%；经营性现金流量 0.19 亿元/-57.63%。 旅游市场复苏，高毛利项目驱动业绩 1）2023 全年：实现营收 6.30 亿元/+70.90%，主要系主要系外部 环境变化,市场复苏 , 收入增长所致，恢复至 19 年 125.25%；归 母净利润 1.47 亿元/+623.90%，恢复至 19 年 118.55%；扣非归母 净利润 1.40 亿元/+1024.22%，恢复至 19 年 115.70%；经营性现 金流量 3.16 亿元/+177.36%。 2）2023Q4：实现营收 1.44 亿元/+23.35%，恢复至 19 年同期 133.62%；归母净利润 0.27 亿元/+51.27%，恢复至 19 年同期 300.00%；扣非 ...

[Table_Title] 23 年业绩如期复苏，但 1Q24 业绩受天 气及项目投入增长而承压 核心观点： 公司点评●旅游及景区 [Table_Header] 2024 年 04 月 28 日 [Table_StockCode] 天目湖(603136) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) [Table_Summary] 事件：2023 年公 司实现营收 6.3 亿 元/同 比+71%； 归母 净 利 1.5 亿 元/同 比 +624%，扣非净利 1.4 亿元/同比+1024%。1Q24 公司实现营收 1.1 亿元/同比11%，归母净利 0.1 亿元/同比-43%，扣非净利 0.1 亿元/同比-45%。 ⚫ 2023 年内部项目表现有所分化 2023 年受益于国内消费及旅 游市场快速复苏，公 司疫情期 间新增项目开始贡 献增量，整体营收规 模同比增长 70%，且较 2019 年增长 26%。分产品看，公 司山水园、南山竹 海两大核 心景区项目各实现营收 1.8 亿、1.5 亿元，同比增 107%、109%，但水世界项目受天气因素影响，同比 22 年下降 10%；酒店业 务方面，受益于酒店项目 ...

报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 天目湖2023年业绩表现超越2019年同期，2024年一季度业绩有所下滑 [1] - 景区业务收入及毛利率双增，酒店业务成为公司收入核心支柱 [2] - 2023年度拟分红1.00亿元，占归母净利润比例超2/3，股息率达2.80% [2] - 投资建议：短期关注三大方向，长期聚焦四大增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 2023年经营情况 - 收入/利润表现：2023年公司营收6.30亿元，同比+70.90%，较2019年同期+25.18%；归母净利润1.47亿元，同比+623.78%，较2019年同期+18.83% [1] - 各项费用率表现：2023年公司销售费用率/管理费用率分别为7.58%/13.69%，同比-3.62pcts/-7.37pcts，较2019年同期-5.83pcts/-1.05pcts [1] - 毛利率/净利率表现：2023年公司毛利率54.34%，同比+18.09pcts，较2019年同期-10.98pcts；归母净利率26.72%，同比+20.98pcts，较2019年同期-1.42pcts [1] 2024年一季度经营情况 - 收入/利润表现：2024年一季度，公司营业收入1.07亿元，同比-11.33%，较2019年同期+20.00%；归母净利润0.11亿元，同比-42.79%，较2019年同期-27.00% [1] - 毛利率/净利率表现：2024年一季度，公司毛利率38.17%，同比-4.25pcts，较2019年同期-19.96pcts；净利率13.01%，同比-5.05pcts，较2019年同期-4.91pcts [1] 景区业务收入及毛利率 - 山水园业务：收入1.79亿元，同比+107.23%，较2019年同期+8.71%；对应毛利率70.41%，同比+22.20pcts，较2019年同期+2.36pcts [2] - 南山竹海业务：收入1.46亿元，同比+108.85%，较2019年同期+7.53%；对应毛利率72.27%，同比+28.60pcts，较2019年同期+2.96pcts [2] - 水世界业务：收入0.13亿元，同比-9.50%，较2019年同期-19.59%；对应毛利率6.98%，同比-8.65pcts，较2019年同期-13.58pcts [2] - 温泉业务：收入0.47亿元，同比+47.71%，较2019年同期-10.87%；对应毛利率48.41%，同比+11.42pcts，较2019年同期-10.39pcts [2] - 酒店业务：收入2.07亿元，同比+45.24%，较2019年同期+116.59%；对应毛利率29.88%，同比+5.05pcts，较2019年同期-36.35pcts [2] - 旅行社业务：收入0.09亿元，同比+25.71%，较2019年同期-28.66%；对应毛利率7.20%，同比+2.70pcts，较2019年同期+2.28pcts [2] 投资建议 - 短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能；3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量 [2] - 长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持；3）动物王国项目启动，建成后有望成为公司利润新增长点；4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量 [2] 财务预测 - 2023年营业收入630百万元，同比增长70.9%；归属母公司股东净利润147百万元，同比增长623.9% [3] - 2024年营业收入预计703百万元，同比增长11.7%；归属母公司股东净利润预计168百万元，同比增长14.2% [3] - 2025年营业收入预计811百万元，同比增长15.3%；归属母公司股东净利润预计202百万元，同比增长20.2% [3] - 2026年营业收入预计854百万元，同比增长5.3%；归属母公司股东净利润预计216百万元，同比增长7.2% [3]

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 ◼ 股息率达 2.6%，同时每股以公积金转增 0.45 股。公司拟每股派发现金 红利 0.536 元，合计派发 1 亿元（含税），占 2023 年归母净利润 68%。 同时拟向全体股东每股以公积金转增 0.45 股，转增后，公司总股本从 1.9 增至 2.7 亿股。 ◼ 客流带动核心业务毛利率大幅修复。分产品来看，2023 年山水园/南山 竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分 ...