江苏天目湖旅游股份有限公司 2024 年年度股东大会会议材料 二〇二五年五月 | 目录 | | --- | | 一、2024 | 年年度股东大会须知 | 1 | | --- | --- | --- | | 二、2024 | 年年度股东大会会议议程 | 3 | | 三、2024 | 年年度股东大会议案 | 3 | | 议案一：关于《2024 | 年年度报告及年报摘要》的议案 | 5 | | 议案二：关于《2024 | 年度董事会工作报告》的议案 | 6 | | 议案三：关于《2024 | 年度财务决算报告》的议案 | 14 | | 议案四：关于《2025 | 年度财务预算报告》的议案 | 22 | | 议案五：关于《2024 | 年度利润分配预案》的议案 | 24 | | 议案六：关于 | 2025 年度委托理财额度的议案 | 24 | | 议案七：关于 | 2025 年度申请银行授信、融资的议案 | 26 | | 议案八：关于支付审计报酬及续聘审计机构的议案 | | 28 | | 议案九：关于修订《公司章程》的议案 | 29 | | | 议案十：关于修订《股东会议事规则》的议案 | | 30 | | 议案十一 ...

文章核心观点 - 2025年一季度公司归母净利润超预期，2024年收入及利润略低于预期，2025年一季度利润显著回暖且全年目标明确，建议关注全年兑现节奏与新项目落地成效 [1] 投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.51/0.54/0.65元，考虑2025年行业平均34PE，给予公司25年30X PE估值，上调目标价为15.3元，维持增持评级 [2] 业绩情况 - 2024年营业收入5.36亿元（-14.87%），归母净利润1.05亿元（-28.80%），扣非归母净利润1.01亿元（-27.77%），业绩承压因酒店改造扰动运营叠加费用刚性压缩利润空间，略低于此前预期（此前预期营业收入和归母净利润各5.7亿元、1.16亿元） [2] - 2024Q4营业收入1.32亿元，环比-6.9%，同比-15.2%，归母净利润0.19亿元，环比-41.5%，同比-28.6% [2] - 2025Q1营业收入1.05亿元（-1.6%），归母净利润0.14亿元（+26.45%），扣非归母净利润0.13亿元（+34.46%），业绩韧性强，动物王国有望释放增量 [2] 业务表现 - 2024年景区收入2.82亿元（-13.0%），毛利率70.4%（-0.8ppts）；水世界收入0.07亿元（-41.28%），毛利率-43.3%（-50.4ppts）；温泉收入0.42亿元（-10.4%），毛利率46.98%（-1.42ppts）；酒店收入1.59亿元（-23.1%），毛利率21.4%（-8.5ppts）；旅行社收入0.09亿元（-4.54%），毛利率6.62%（-8.49ppts） [3] 公司发展举措 - 推进南山小寨二期等项目，优化和丰富景区内容，增强品牌吸引力；新建和改造酒店项目拓展酒店业务，增强市场竞争力 [3] 2025年经营计划 - 以再创新拉经营、以强体验提品质、以优项目促发展，发挥一站式旅游目的地经营优势，计划实现营业收入5.8亿元，利润1.49亿元 [3]

财务表现 - 2024年公司营业收入5.36亿元，同比下降14.87%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下降27.77% [1] - 2025Q1营业收入1.05亿元，同比下降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元，同比增长34.46% [1] - 2024年整体毛利率同比下降1.92pct至52.42%，期间费用率同比上升1.48pct至21.61%，净利率下滑4.17pct至22.55% [2] - 2025Q1毛利率同比提升3.27pct至41.44%，期间费用率上升1.49pct至21.24%，净利率回升1.69pct至14.7% [3] 分业务表现 - 2024年景区业务/水世界业务/温泉业务/酒店业务/旅行社业务营收分别同比下降13.03%/41.28%/10.4%/23.1%/4.54% [2] - 水世界业务受暑期极端天气影响最大，毛利率同比转负，下滑50.38pct [2] - 各业务毛利率分别同比减少0.81/50.38/1.42/8.49/0.58pct [2] 战略发展 - 公司积极寻求外延优质项目并购机会，2024年对潜在项目进行实地考察和调研 [3] - 推进"巩固根据地"战略，包括御水温泉提档升级、龙兴岛彩蝶谷改造等老项目迭代 [3] - 筹备御水温泉三期、平桥特色休闲体验旅游区及农文旅等新项目 [3] 未来展望 - 未来三年溧阳"根据地"将以零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地为主线 [4] - 异地扩张有望在地方国资扶持下取得突破，目标成为全国性休闲旅游龙头 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.26/1.44/1.61亿元，对应PE 26X/23X/20X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年天目湖受外部市场环境影响业绩下滑 2025Q1利润增长26% 成本管控得当使利润增速转正 全年业绩增长展望积极 [1] - 天目湖是国内一站式旅游模式实践者 旅游资源禀赋稀缺 运营开发能力较强 国资加持赋能发展 25Q1盈利加速恢复 期待新项目投运带来成长空间 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收5.4亿元、同比下滑14.9% 归母净利润1.0亿元、同比下滑28.8% 扣非归母净利润1.0亿元、同比下滑27.8% [1] - 24Q4营收1.3亿元、同比下滑15.2% 归母净利润0.2亿元、同比下滑28.6% 扣非归母净利润0.2亿元、同比下滑29.6% [1] - 25Q1营收1.0亿元、同比下滑1.6% 归母净利润0.1亿元、同比增长26.45% 扣非归母净利润0.1亿元、同比增长34.5% [1] - 2024年分红方案拟每股派发现金红利0.235元（含税） 分红率60.7% [1] 分业务情况 - 2024年景区业务收入2.8亿元、同比下滑13.0% 其中山水园收入1.5亿元、同比下滑17.5% 南山竹海收入1.3亿元、同比下滑7.6% [2] - 2024年酒店业务收入1.6亿元、同比下滑23.1% 温泉业务收入0.4亿元、同比下滑10.4% 旅行社业务收入865万元、同比下滑4.5% 水世界业务收入746万元、同比下滑41.3% [2] 盈利能力情况 - 2024年毛利率52.4%、同比下滑1.9pct 水世界等各业务毛利率同比下滑 销售/管理费用率同比提升 归母净利率19.5%、同比下滑3.8pct [3] - 25Q1毛利率41.4%、同比提升3.3pct 销售/管理费用率提升 归母净利率13.2%、同比提升2.9pct [3] 业绩展望与项目推进情况 - 2025年公司目标实现营收5.8亿元、同比增长8.6% 利润1.5亿元、同比增长22.8%（按净利润口径） [4] - 24年11月中标动物王国文旅综合体一期运营项目 落地南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目筹备建设 推进御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等 [4] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 629.89 | 536.20 | 584.14 | 638.53 | 699.31 | | 增长率(%) | 70.90 | (14.87) | 8.94 | 9.31 | 9.52 | | EBITDA(百万元) | 318.80 | 244.69 | 295.56 | 325.07 | 358.28 | | 归属母公司净利润(百万元) | 147.00 | 104.66 | 140.59 | 154.25 | 174.38 | | 增长率(%) | 623.90 | (28.80) | 34.33 | 9.72 | 13.05 | | EPS(元/股) | 0.54 | 0.39 | 0.52 | 0.57 | 0.65 | | 市盈率(P/E) | 21.63 | 30.38 | 22.62 | 20.61 | 18.23 | | 市净率(P/B) | 2.39 | 2.37 | 2.28 | 2.19 | 2.09 | | 市销率(P/S) | 5.05 | 5.93 | 5.44 | 4.98 | 4.55 | | EV/EBITDA | 9.16 | 10.39 | 8.81 | 7.93 | 6.89 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][12] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收1.05亿元同比降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元同比增34.46%；远期看公司是景区板块组织治理优、成长逻辑顺的公司；未来三年溧阳“根据地”以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，异地扩张有望突破，在地方国资扶持下或成全国性休闲旅游龙头；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.26/1.44/1.61亿元，对应PE分别为26X/23X/20X [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收5.36亿元同比降14.87%，扣非归母净利润1.01亿元同比降27.77%；2025Q1营收1.05亿元同比降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元同比增34.46% [6] - 2024年各业务营收受外部环境影响下滑，水世界受极端天气影响更大，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务营收分别同比降13.03%/41.28%/10.4%/23.1%/4.54%；各业务毛利率均下滑，水世界毛利率同比转负，分别同比减少0.81/50.38/1.42/8.49/0.58pct [12] - 2024年盈利能力承压，整体毛利率同比降1.92pct至52.42%，期间费用率同比增1.48pct至21.61%，净利率同比下滑4.17pct至22.55%；2025Q1盈利能力回升，毛利率同比提升3.27pct至41.44%，期间费用率同比上升1.49pct至21.24%，净利率同比提升1.69pct至14.7% [12] 战略项目 - 2024年公司考察调研潜在外延式发展项目，寻求优质项目并购机会；持续推动“巩固根据地”战略，推进御水温泉提档升级等老项目迭代，落实御水温泉三期等筹备项目策划 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|536|627|682|721| |营业成本（百万元）|255|294|314|324| |毛利（百万元）|281|332|368|396| |营业利润（百万元）|162|194|222|248| |利润总额（百万元）|161|194|221|248| |净利润（百万元）|121|145|166|186| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|105|126|144|161| |EPS（元）|0.39|0.47|0.53|0.59| |经营活动现金流净额（百万元）|192|175|199|216| |投资活动现金流净额（百万元）|-60|-85|-96|-100| |筹资活动现金流净额（百万元）|-53|71|-157|-44| |每股收益（元）|0.39|0.47|0.53|0.59| |每股经营现金流（元）|0.71|0.65|0.74|0.80| |市盈率|28.97|26.15|22.91|20.49| |市净率|2.28|2.25|2.05|1.86| |EV/EBITDA|10.04|14.53|12.66|11.24| |总资产收益率|5.9%|6.3%|7.1%|7.4%| |净资产收益率|7.8%|8.6%|8.9%|9.1%| |净利率|19.5%|20.1%|21.1%|22.3%| |资产负债率|17.6%|19.6%|12.3%|9.8%| |总资产周转率|0.30|0.31|0.34|0.33| [18]

报告公司投资评级 - 报告对天目湖的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报及 2025 年一季报显示，24 年受外部环境影响业绩短期承压，中长期看好国资控股助推项目扩张带来业绩增量，维持买入评级 [5] - 考虑公司近两年新项目投入多，短期内成本端有压力，预计 25 - 27 年 EPS 为 0.49/0.56/0.61 元，对应市盈率为 25.1/22.1/20.2 倍，因项目运营能力优异，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 7.6%、1.5%、7.9%、 - 37.0%，相对上证综指涨幅分别为 6.6%、3.7%、6.6%、 - 44.9% [3] 公司基本信息 - 发行股数 270.13 百万，流通股 270.13 百万，总市值 3346.87 人民币百万，3 个月日均交易额 86.08 人民币百万，溧阳市城市建设发展集团有限公司持股 26.86% [4] 财务数据 - 2023 - 2027E 主营收入分别为 630、536、582、629、663 人民币百万，增长率分别为 70.9%、 - 14.9%、8.6%、8.0%、5.4%；归母净利润分别为 147、105、134、151、166 人民币百万，增长率分别为 623.9%、 - 28.8%、27.6%、13.2%、9.7% [9] - 2024 年公司实现营收 5.36 亿元，同比 - 14.87%；归母净利润 1.05 亿元，同比 - 28.80%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比 - 27.77% [10] - 2025Q1 公司实现营收 1.05 亿元，同比 - 1.60%；归母净利润 0.14 亿元，同比 + 26.45%；扣非归母净利润 0.13 亿元，同比 + 34.46% [10] 业务板块情况 - 2024 年山水园景区 / 南山竹海景区 / 水世界 / 温泉 / 酒店 / 旅行社营收分别为 1.48/1.35/0.07/0.42/1.59/0.09 亿元，同比分别 - 17.47%/-7.58%/-41.28%/-10.40%/-23.10%/-4.54%；毛利率分别为 69.72%/71.22%/-43.40%/46.98%/21.40%/6.62%，同比分别 - 0.69/-1.05/-50.38/-1.42/-8.49/-0.58pct [10] 项目进展 - 公司积极推进南山小寨二期、平桥文旅综合体及御水温泉三期项目策划和建设；2024 年 11 月中标动物王国文旅综合体一期（含酒店）运营项目，开启轻资产输出管理 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年受天气等因素影响公司业绩承压 2025年Q1业绩改善归母净利润同比转正 公司积极推进项目落实 中长期现有项目增量、新增项目落实及储备项目投入有望带来新业绩增长 沪苏湖高铁开通有望拉动客流提升 国资控股联合有望推动企业资源更优 考虑短期客流承压 小幅下调公司营收及净利润 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为5.86亿、6.39亿、6.95亿元 同比增速分别为9.27%、9.07%、8.74% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.38亿、1.54亿、1.74亿元 同比增速分别为31.75%、11.83%、12.53% [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.51、0.57、0.64元/股 市盈率分别为24.92、22.28、19.80倍 [2] 公司经营情况 - 2024年营业总收入5.36亿元 同比-14.87% 归母净利润1.05亿元 同比-28.80% 2024年Q4营业收入1.32亿元 同比-15.18% 归母净利润0.19亿元 同比-28.64% 拟每股派发现金红利0.235元 共计拟派发0.63亿元 分红率达60.65% [4] - 2024年毛利率52.42% 较上年-1.92pcts 净利率22.55% 较上年-4.17pcts 销售/管理/财务费用率分别为8.41%/14.68%/-1.47% 同比+0.83/+0.99/-0.33pcts [4] - 2024年景区/酒店/温泉/旅行社/水世界业务分别实现营收2.82亿、1.59亿、0.42亿、0.09亿、0.07亿元 各项业务营收同比均有不同程度下跌 [4] - 2025年Q1实现营收1.05亿元 同比-1.60% 较2024年同比下滑幅度收窄 归母净利润0.14亿元 同比+26.45% [4] 项目推进情况 - 扎实落地新项目 如南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目筹备建设 稳步推进“老项目”迭代升级 如御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等 落实未来筹备项目策划 包括御水温泉三期项目、平桥特色休闲体验旅游区项目及农文旅项目等 [4] - 2024年11月中标动物王国一期运营项目 2025 - 2027年前期工程咨询服务费以及开业筹备费共计4438万元 [4] 三大报表预测值 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为586、639、695百万元 同比增速分别为9%、9%、9% 营业成本分别为260、279、298百万元 毛利分别为326、360、397百万元等 [5] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为791、944、1111百万元 应收账款及应收票据分别为24、27、29百万元等 [5] - 现金流量表：预计2025 - 2026年经营活动现金流净额分别为294、320百万元 资本性支出分别为-41、-42百万元等 [5]

财务业绩 - 2024年公司实现营收5.36亿元，同比减少14.87%，归母净利润1.05亿元，同比减少28.8%，主要受极端天气和外部市场环境影响 [1] - 2025年Q1公司总营收1.05亿元，同比下降1.6%，归母净利润0.14亿元，同比增长26.45% [1] - 2024年销售/管理费用率分别为8.41%/14.68%，同比变动+0.83/+0.99pct；2025年Q1销售/管理费用率分别为5.67%/17.15%，同比变动+0.86/+0.15pct [1] 核心业务表现 - 核心景区山水园和南山竹海2024年营收分别为1.48亿元和1.35亿元，同比下降17.47%和7.58%，毛利率达69.72%和71.22% [1] - 通过开发二次消费场景和季节性产品（御水温泉、水世界）平滑收入波动，增强业务稳定性 [1] 项目开发与增长动力 - 推进南山小寨二期、夜公园等项目优化景区内容，提升游客体验和品牌吸引力 [2] - 拓展酒店业务，通过新建和改造提升接待能力与服务品质，丰富产品线 [2] - 沪苏湖高铁2024年底开通，上海至溧阳交通时间缩短至1小时，有望拉动客流 [2] 股东回报 - 2024年实施2023年度利润分配方案，每10股派发现金红利5.36元（含税），共计派发1.00亿元 [2] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利2.35元（含税），预计派发0.63亿元 [2] 发展战略与未来规划 - 定位"一站式旅游"模式，沪苏湖高铁开通后上海市场弹性空间较大 [3] - 计划推进南山小寨二期项目策划与建设，包括建筑方案报批、装饰设计等 [3] - 推进平桥特色休闲体验旅游区项目策划及御水温泉三期项目设计 [3] - 下调2025-2026年归母净利润预测至1.34/1.53亿元（原值1.59/1.82亿元），新增2027年预测1.70亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为 603136.SH，A股收盘价为 12.46 元，上证指数为 3296.4，总股本 2.7 亿股，实际流通股 2.7 亿股，流通 A 股市值 34 亿元 [4] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产从 689.09 百万元增至 1089.46 百万元，非流动资产从 1092.57 百万元增至 1306.13 百万元，资产总计从 1781.65 百万元增至 2395.60 百万元 [7] - 流动负债 2024 - 2027 年分别为 235.95、242.49、234.40、307.27 百万元，非流动负债均为 78.27 百万元，负债合计从 314.22 百万元增至 385.54 百万元 [7] - 少数股东权益从 128.12 百万元增至 182.38 百万元，归属母公司股东权益从 1339.31 百万元增至 1827.67 百万元 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流 2024 - 2027 年分别为 192.05、339.83、321.47、471.71 百万元，投资活动现金流分别为 -59.57、-205.13、-273.29、-275.27 百万元，筹资活动现金流分别为 -53.19、-6.73、4.71、17.85 百万元 [7] - 现金净增加额 2024 - 2027 年分别为 79.29、127.98、52.89、214.29 百万元 [7] 利润表 - 营业收入 2024 - 2027 年分别为 536.20、573.74、623.21、698.00 百万元，营业成本分别为 255.12、260.00、258.00、300.00 百万元 [8] - 净利润 2024 - 2027 年分别为 120.91、156.87、184.74、201.01 百万元，归属母公司净利润分别为 104.66、141.19、166.26、180.91 百万元 [8] - 主要财务比率方面，营业收入增速 2024 - 2027 年分别为 -14.87%、7.00%、8.62%、12.00%，营业利润增速分别为 -27.94%、29.37%、17.76%、8.81% [8] - 毛利率 2024 - 2027 年分别为 52.42%、54.68%、58.60%、57.02%，净利率分别为 19.52%、24.61%、26.68%、25.92% [8] - ROE 分别为 7.81%、9.54%、10.10%、9.90%，ROIC 分别为 7.00%、8.45%、9.22%、9.02%，资产负债率分别为 17.64%、16.49%、14.74%、16.09% [8] - 净负债比率分别为 -31.86%、-36.67%、-35.20%、-41.07%，流动比率分别为 2.92、3.34、3.81、3.55，速动比率分别为 2.85、3.25、3.73、3.46 [8] - 总资产周转率均为 0.29，应收账款周转率分别为 22.54、39.69、14.04、32.43，应付账款周转率分别为 14.56、11.51、21.49、11.14 [8] - 每股收益分别为 0.39、0.52、0.62、0.67 元，每股经营现金分别为 0.71、1.26、1.19、1.75 元，每股净资产分别为 4.96、5.48、6.10、6.77 元 [8] - P/E 分别为 32.83、24.34、20.67、18.99，P/B 分别为 2.57、2.32、2.09、1.88，EV/EBITDA 分别为 10.04、7.78、6.56、5.62，PS 分别为 6.41、5.99、5.51、4.92 [8]

文章核心观点 - 公司发布24年年报及25Q1季报，24年业绩下滑，25Q1收入略降但归母净利润增长 ，公司计划25年实现收入和利润增长并提出发展策略，预计25 - 27年收入和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][3] 公司业绩情况 - 24全年实现收入5.36亿元/yoy - 15%，归母净利润1.05亿元/yoy - 29%，扣非归母净利润1.01亿元/yoy - 28%；单24Q4实现收入1.32亿元/yoy - 15%，归母净利润0.19亿元/yoy - 29%，扣非归母净利润0.18亿元/yoy - 30% [1] - 25Q1实现收入1.05亿元/yoy - 2%，归母净利润0.14亿元/yoy + 27%，扣非归母净利润0.13亿元/yoy + 35% [1] 分业务结构情况 - 24全年景区业务营收2.82亿元/yoy - 13%，毛利率70.43%/yoy - 0.8pp，其中山水园收入1.48亿元/yoy - 17%，毛利率69.72%/- 0.7pp，南山竹海收入1.35亿元/yoy - 8%，毛利率71.22%/yoy - 1pp [2] - 24全年水世界业务营收0.07亿元/yoy - 41%，毛利率 - 43.40%/yoy - 50pp [2] - 24全年温泉业务收入0.42亿元/yoy - 10%，毛利率46.98%/- 1.42pp [2] - 24全年酒店业务收入1.59亿元/yoy - 23%，毛利率21.40%/yoy - 8pp [2] 公司发展计划 - 25全年计划实现收入5.82亿元/yoy + 8.6%，利润1.49亿元/yoy + 42% [3] - 聚焦主业，增强复利效应，观光与度假产品流量和业绩目标各有侧重，实施区域联动、组合产品策略，整合资源优化竞合关系带动区域流量提升 [3] - 加速组织变革，技术赋能效率，推进管理信息化升级与AI技术运营，完善内控体系，激活组织效能 [3] - 保障战略项目，谋求持续发展，推进御水温泉提档升级、龙兴岛彩蝶谷改造等“老项目”迭代，推进南山小寨二期、平桥文旅综合体等“新项目”筹备建设 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计公司25 - 27年收入分别为5.82/6.41/6.92亿元，同比 + 9%/+ 10%/+ 8%，归母净利润分别为1.43/1.59/1.70亿，同比 + 37%/+ 11%/+ 7%，当前股价对应PE23/21/20X，维持“推荐”评级 [3]