投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺的公司 [1] - 新项目维度上，未来两年溧阳"根据地"将以"零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地"为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元，对应PE分别为27X/23X/21X [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.46亿元，同比下降6.49% [1][5] - 2025年上半年实现归母净利润5472.73万元，同比增长4.12% [1][5] - 2025Q2实现营业收入1.41亿元，同比下降9.82% [5] - 2025Q2实现归母净利润4088.51万元，同比下降1.76% [5] - 2025年上半年毛利率同比提升1.37pct至53.55% [10] - 2025年上半年净利率同比提升1.84pct至25.42% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/1.50/1.71亿元 [1] 业务板块表现 - 2025年上半年景区业务收入同比下降9.86% [10] - 水世界业务收入同比增长218.83% [10] - 温泉业务收入同比下降17.39% [10] - 酒店业务收入同比下降5.74% [10] - 旅行社业务收入同比下降4% [10] - 景区业务毛利率64.07%，同比提升2.33pct [10] - 温泉业务毛利率28.11%，同比提升1.88pct [10] - 酒店业务毛利率24.24%，同比下降6.33pct [10] - 旅行社业务毛利率0.09%，同比持平 [10] 成本费用控制 - 销售费用率同比+0.17pct至6.53% [10] - 管理费用率同比-0.57pct至14.25% [10] - 财务费用率同比+0.25pct至-1.25% [10] - 整体期间费用率同比-0.16pct至19.52% [10] 项目进展 - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级工程按期顺利实施 [10] - 龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程按期顺利实施 [10] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划高效推进 [10] - 御水温泉三期扩展项目概念规划与策划工作已完成 [10] - 平桥休闲深度体验区概念规划与策划工作已完成 [10] - 轻资产运营模式正式进入实践阶段，有望成为新的利润增长点 [10] 市场表现 - 当前股价13.02元 [8] - 总股本27,013万股 [8] - 近12月最高价14.58元，最低价9.11元 [8]

财务表现 - 1H25公司实现营收2.5亿元，同比下降6.5%，归母净利0.55亿元，同比增长4.1%，扣非归母净利0.53亿元，同比增长4.2% [1] - Q2公司实现营收1.4亿元，同比下降9.8%，归母净利0.41亿元，同比下降1.8%，扣非归母净利0.40亿元，同比下降2.6% [1] - 1H25公司归母净利率为22.2%，同比提升2.3个百分点，扣非归母净利率为21.2%，同比提升2.2个百分点 [2] 业务板块分析 - 1H25景区业务实现营收1.4亿元，同比下降9.9%，毛利率达64.1%，同比提升2.3个百分点 [1] - 酒店业务1H25实现营收0.7亿元，同比下降5.7%，毛利率24.2%，同比下降6.3个百分点 [1] - 温泉业务毛利率同比提升1.9个百分点，水世界业务毛利率同比大幅提升467.6个百分点，其他业务毛利率提升3.1个百分点 [2] 盈利能力驱动因素 - 1H25公司整体毛利率达53.5%，同比提升1.4个百分点，主要得益于产品结构优化和高附加值项目挖掘 [2] - 销售费用率6.5%，同比上升0.2个百分点，管理费用率14.2%，同比下降0.6个百分点 [2] - Q2销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3个百分点和1.2个百分点，费用管控成效显著 [2] 运营状况 - 景区业务受行业客流普遍承压影响营收下滑，但通过产品结构优化有效提升板块盈利能力 [1] - 酒店业务受客流量减弱和行业ADR下滑影响较大 [1] - 公司采用一站式旅游发展模式，项目运营经验充足，多元化产品结构开发进程良好 [2]

资金使用 - 公司可使用不超30000万元闲置募集资金现金管理[2] - 最近12个月现金管理实际投入48700万元[7] 产品操作 - 2025年7月31日认购1000万元结构性存款[3] - 2025年8月25日赎回，收回本金1000万元，收益1.15万元[4] 数据统计 - 最近12个月现金管理收回本金20600万元，收益78.89万元[7] - 最近12个月未收回本金28100万元[7] - 最近12个月单日最高投入29100万元，占净资产19.83%[8] - 最近12个月现金管理累计收益占净利润0.65%[8]

财务业绩 - 2025年中报营业总收入2.46亿元，同比下降6.49% [1] - 归母净利润5472.73万元，同比上升4.12% [1] - 第二季度营业总收入1.41亿元，同比下降9.82%，归母净利润4088.51万元，同比下降1.76% [1] - 扣非净利润5292.53万元，同比上升4.22% [1] 盈利能力 - 毛利率53.55%，同比增幅2.62% [1] - 净利率25.42%，同比增幅7.81% [1] - 每股收益0.2元，同比增5.26% [1] - 历史净利率中位水平22.55%，产品附加值较高 [9] 成本与费用 - 三费总额4809.27万元，占营收比19.52%，同比下降0.79% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用合计控制良好 [1] 资产与负债 - 货币资金4.83亿元，同比下降22.49% [1] - 应收账款2379.74万元，同比下降25.97% [1] - 有息负债1.52亿元，同比下降34.30% [1] - 每股净资产4.93元，同比增3.49% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.19元，同比下降6.54% [1] - 投资活动现金流净额变动-230.49%，因理财产品购买增加 [4] - 筹资活动现金流净额变动-173.94%，因借款减少 [5] 重大财务变动项目 - 在建工程增长60.98%，因南山小寨二期及平桥文旅综合体项目投入增加 [1] - 合同负债下降39.59%，因合作方结算方式变更 [2] - 预付款项增长196.86%，因经营性货款支付增加 [2] - 长期待摊费用增长73.92%，因景区改造工程推进 [3] 特殊收支项目 - 信用减值损失变动110.44%，因坏账收回 [6] - 资产处置收益变动-99.83%，因固定资产处置收益减少 [7] - 营业外收入下降49.5%，因违约金收入减少 [8] - 营业外支出下降89.45%，因赔偿支出减少 [8] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为7.02%，资本回报率处于一般水平 [9] - 历史ROIC中位数为10.8%，2022年最低至1.37% [9] 机构持仓与市场预期 - 华夏福源养老2045基金持有21万股，为新进十大持仓 [12] - 该基金规模7.86亿元，近一年涨幅17.13% [12] - 分析师普遍预期2025年全年业绩1.34亿元，每股收益0.5元 [11] 偿债能力 - 公司现金资产状况非常健康 [10]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入246,314,050.39元 同比下降6.49% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为54,727,300.95元 同比增长4.12% [2] 经营状况 - 营业收入出现下滑但净利润实现逆势增长 显示盈利能力提升 [2] - 净利润增长与营收下降形成反差 反映成本控制或业务结构优化成效 [2]

财务表现 - 公司上半年营业收入约2.46亿元 同比减少6.49% [1] - 归母净利润约5472.73万元 同比增长4.12% [1] - 扣非后归母净利润约5292.53万元 同比增长4.22% [1] 经营情况 - 公司归母净利润与扣非净利润均实现正向增长 增幅超4% [1] - 营业收入出现下滑但利润指标保持增长态势 [1]

董事会会议召开情况 - 第六届董事会第十四次会议于2025年8月22日以现场结合通讯表决方式召开 由董事长李淑香主持 [1] - 会议通知于2025年8月12日书面发出 应参会董事9名全部实际到会 [1] 半年度报告审议 - 董事会全票通过2025年半年度报告及其摘要议案 同意9票 弃权0票 反对0票 [1] - 报告已经董事会审计委员会审议通过 具体内容详见上海证券交易所网站 [1] 募集资金使用情况 - 董事会全票通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 同意9票 [2] - 截至2025年6月30日 募集资金账户余额为人民币1.12亿元 含现金管理收益及存款利息净额 [2] - 使用闲置募集资金进行现金管理未到期本金为2.43亿元 [2] 募投项目期限调整 - 董事会全票通过延长募集资金投资项目实施期限议案 同意9票 [2] - 南山小寨二期项目正在开展方案报批和勘察设计 待前期工作完备后启动建设 [2] - 御水温泉（一期）装修改造项目因酒店入住率较高 为不影响经营阶段性延缓进度 [2] - 两项项目调整后达到预定可使用状态时间延长至2027年12月 [2]

募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券300万张 每张面值100元 募集资金总额3亿元 扣除发行费用1026.9万元后净额为2.897亿元[1] - 募集资金已于2020年3月5日全部到位 并由会计师事务所出具验证报告[1] - 募集资金专项用于南山小寨二期项目和御水温泉（一期）装修改造项目[1] 募集资金使用进展 - 截至2025年6月30日 累计投入募集资金2795.34万元 占总额比例不足10%[1] - 募集资金专户余额合计约5691.52万元 其中中国农业银行溧阳支行账户存有4923.27万元[1] - 公司使用闲置募集资金进行现金管理 余额未披露具体数值[1] 项目延期具体安排 - 南山小寨二期和御水温泉装修改造项目达到预定可使用状态时间延长至2027年12月31日[2][3] - 延期原因包括外部环境变化、文旅行业挑战及战略放缓建设进度[3] - 酒店因入住率高而阶段性延缓装修改造 避免影响实际经营[3] 项目战略价值 - 南山小寨二期项目定位沉浸式文化景点 包含主题酒店/文化广场/手工艺作坊等业态[4] - 项目有助于完善南山竹海区域酒店布局 填补公司中高端酒店产品线[4] - 御水温泉装修改造涉及酒店/客栈及温泉设施更新 符合行业十年翻修惯例[5] 资金使用保障措施 - 公司将分阶段投入未使用募集资金 加强项目监督和定期评估[3][4] - 募投项目未发生实质性变更 实施主体/投资方向/预计收益均保持稳定[6] - 延期事项已通过董事会审议 保荐机构对调整无异议[6][7]

好的，我将为您分析江苏天目湖旅游股份有限公司2025年半年度报告，总结关键要点。报告主要包含以下内容： 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2.46亿元，同比下降6.49% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5472.73万元，同比增长4.12% [2] - 经营活动产生的现金流量净额5249.82万元，同比下降6.54% [2] - 基本每股收益0.20元/股，同比增长5.26% [2] - 总资产17.59亿元，较上年度末下降1.28% [2] - 加权平均净资产收益率4.04%，同比增加0.17个百分点 [2] 业务板块构成 - 拥有3个国家AAAAA级旅游景区：天目湖山水园、天目湖南山竹海、天目湖御水温泉 [5][6] - 运营1个主题乐园：天目湖水世界，是亚洲领先的生态型水世界 [6] - 管理2个文旅综合体：南山小寨项目和平桥石坝综合体项目 [6] - 经营2个品牌系列9家酒店："御水温泉"系列和"遇"系列特色酒店 [6] - 旗下天目湖旅行社为全国百强五星旅行社 [6] - 开展多元化业务包括疗休养、研学游、亲子体验、红色党建、培训拓展和老年旅居等专项业务 [7][8] 行业发展趋势 - 文旅行业展现出强劲发展韧性与结构性升级特征 [3] - 国内旅游市场与出境旅游市场形成互补格局 [3] - 品质化与多元化需求深化，深度体验成为主流诉求 [3] - 县域旅游崛起为增长新引擎，三四线城市及县域目的地增速显著 [3] - 代际需求分化显著，80后、90后及00后成为消费主力 [3] - 技术应用深化，AI、大数据、VR/AR等技术深度渗透至旅游服务全链条 [4] - 绿色低碳转型加速，可持续旅行理念在消费者端和产业端加速渗透 [4] 经营战略与成效 - 坚持"产品复合化、市场多元化、服务体系化"的一站式文旅发展模式 [8] - 通过优化产品结构和服务项目占比缓解收入端压力 [8] - 全面推进人工智能工具在客户服务、运营管理及营销推广场景落地 [9] - 建立基于多维度数据分析的服务价值评估体系 [9] - 南山小寨二期项目规划设计与建设筹备工作按计划推进 [10] - 管理输出体系完成初步市场验证，轻资产运营模式进入实践阶段 [10] 核心竞争力分析 - 精确定位且系统打造"一站式文旅"发展模式 [11] - 具备全产业链文旅项目的策划、建设和运营能力 [13] - 天目湖品牌建设和市场营销优势 [15] - 与国资强强联合的综合优势 [17] - 持续改进与创新机制的优势 [19] - 管理团队高度稳定，拥有丰富的旅游管理经验 [14] 资产与投资状况 - 货币资金4.83亿元，占总资产比例27.44% [21] - 在建工程1940.18万元，同比增长60.98%，主要系南山小寨二期及平桥文旅综合体项目增加 [21][22] - 投资性房地产2148.34万元，同比下降6.75% [21] - 以公允价值计量的金融资产期末余额1580.29万元 [22] - 主要子公司中对净利润贡献较大的包括：天目湖南山竹海旅游有限公司净利润2252.22万元，南山竹海索道有限公司净利润272.93万元 [23]

公司基本情况 - 公司股票简称天目湖，代码603136，在上海证券交易所上市[1] - 董事会秘书为虞雯，联系电话0519-87985901，电子信箱yw@tmhtour.com，办公地址溧阳市天目湖旅游度假区环湖西路1号[1] - 报告期末股东总数为27,001户，无表决权恢复的优先股股东[1] 财务表现 - 总资产17.59亿元，较上年度末18.82亿元下降1.28%[1] - 归属于上市公司股东的净资产13.31亿元，较上年度末13.39亿元下降0.62%[1] - 营业收入2.46亿元，较上年同期2.63亿元下降6.49%[1] - 利润总额0.82亿元，较上年同期0.83亿元下降2.04%[1] - 归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，较上年同期0.53亿元增长4.12%[1] - 经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，较上年同期0.56亿元下降6.54%[1] - 加权平均净资产收益率4.04%，较上年同期3.87%增加0.17个百分点[1] - 基本每股收益0.20元/股，较上年同期0.19元/股增长5.26%[1] - 稀释每股收益0.20元/股，较上年同期0.19元/股增长5.26%[1] 股东结构 - 控股股东为溧阳市城市建设发展集团有限公司，持股比例26.86%，持股数量72,543,790股，无质押或冻结股份[1] - 第二大股东孟广才持股比例19.60%，持股数量52,937,615股[2] - 前十名股东中包括多家基金产品，如富国中证旅游主题ETF持股0.65%[2] - 控股股东与前十名其他股东之间不存在关联关系，不属于一致行动人[2] 重要事项 - 报告期内无需要说明的经营情况重大变化或重大影响事项[4]