投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度收入降幅环比收窄，但营销投入增加导致净利润率下滑 [1] - 参股公司动物王国项目因外部环境变化终止实施，对后续年份业绩贡献预计产生负面影响 [2][3] - 公司作为一站式旅游模式实践者，在存量项目优化和新项目推进上持续发力，并与国资合作打造全域旅游新标杆 [3] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为5.2亿元、5.7亿元、6.2亿元，归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.4亿元 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收1.40亿元，同比下降1.23%，但环比25Q2的-9.82%降幅收窄 [1] - 2025年第三季度归母净利润0.29亿元，同比下降13.19%，归母净利率同比下滑2.8个百分点至20.4% [1] - 2025年第三季度毛利率为54.0%，基本同比持平；销售费用率同比提升5.8个百分点至11.9% [1] - 预计2025年全年营业收入为5.22亿元，同比下降2.7%；归母净利润为1.02亿元，同比下降2.2% [4][9] - 预计2026年营业收入同比增长10.0%至5.74亿元，归母净利润同比增长22.5%至1.25亿元 [4][9] 业务运营与项目进展 - 公司精准把握市场热点与消费趋势，策划执行整合营销活动，带动第三季度旺季收入降幅收窄 [1] - 南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划推进 [2] - 御水温泉核心产品及配套设施提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域改造工程均按期顺利实施 [2] - 御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成 [2] - 公司持续梳理优化资本运作策略，积极寻求优质资源与合作机会 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年预计市盈率分别为30倍、25倍、22倍 [3][4] - 当前股价对应2025-2027年预计市净率分别为2.3倍、2.1倍、2.0倍 [4][9] - 截至2025年10月24日，公司收盘价为11.50元，总市值为31.06亿元 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持[2] 核心观点 - 报告认为公司是国内一站式旅游领军企业，国资加持有望赋能发展[7] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.25亿元、5.73亿元、6.27亿元，对应增长率分别为-2%、9%、9.5%[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.05亿元、1.18亿元、1.34亿元，对应增长率分别为0.5%、12.1%、13.3%[7] - 当前股价对应2025-2027年估值分别为30倍、26倍、23倍[7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现收入1.4亿元，同比下降1.23%，归母净利润0.29亿元，同比下降13.19%[7] - 2025年前三季度公司实现收入3.86亿元，同比下降4.65%，归母净利润0.83亿元，同比下降2.54%[7] - 2025年第三季度毛利率为54.02%，同比微降0.04个百分点，整体稳定[7] - 2025年第三季度销售费用率为11.91%，同比增加5.82个百分点，管理费用率为11.45%，同比下降1.25个百分点[7] - 2025年第三季度归母净利率为20.45%，同比下降2.82个百分点[7] - 2025年前三季度毛利率为53.72%，同比上升0.88个百分点[7] - 2025年前三季度销售费用率为8.47%，同比上升2.2个百分点，管理费用率为13.24%，同比下降0.84个百分点[7] - 2025年前三季度归母净利率为21.58%，同比上升0.47个百分点[7] - 预测2025年每股收益为0.39元，2026年为0.44元，2027年为0.49元[6] - 预测2025年净资产收益率为7.6%，2026年为8.3%，2027年为9.0%[6] 市场表现与估值 - 截至2025年10月24日，公司收盘价为11.50元，每股净资产为5.03元[2] - 总股本及流通股本均为2.70亿股[2] - 当前市盈率为29.5倍，市净率为2.3倍[6]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在10月27日整体上涨0.57%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，大连圣亚以6.68%的涨幅领涨，而三峡旅游下跌0.50%领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 大连圣亚收盘价为49.80元，涨幅6.68%，成交量为17.21万手，成交额为8.43亿元 [1] - 西藏旅游上涨1.75%，收盘价18.58元，成交量为9.79万手，成交额为1.81亿元 [1] - 配江股份上涨1.40%，收盘价8.72元，成交量为20.06万手，成交额为1.75亿元 [1] 资金流向分析 - 旅游及景区板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出7751.68万元，游资资金净流出1.1亿元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.87亿元 [2] - 大连圣亚获得主力资金净流入6519.18万元，主力净占比达7.73%，但游资净流出3554.07万元 [3] - 凯撒旋业获得主力资金净流入3532.09万元，主力净占比7.67%，九华旅游主力净流入869.63万元，主力净占比高达13.54% [3]

投资评级 - 报告对天目湖维持“优于大市”的投资评级 [5][16] 核心观点 - 公司作为一站式休闲旅游目的地，主要辐射长三角客群，短期经营因外围消费环境变化而承压，但地方国资入主后正逐步加强本地资源开发协同 [1][16] - 2025年第三季度，公司实现收入1.40亿元，同比微降1.23%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降13.19% [1][8] - 2025年前三季度，公司累计实现收入3.86亿元，同比下降4.65%；累计实现归母净利润0.83亿元，同比下降2.54% [1][8] - 利润端承压主要因暑期旺季市场推广投入加大，导致销售费用同比增长93%，尽管公司通过内部人员等控制使管理费用同比下降了11% [1][8] - 动物王国项目已终止实施，公司终止了原定按持股比例19.98%向该项目增资17,982万元的计划 [2][13] 财务业绩分析 - 2025年第三季度扣非后归母净利润为0.28亿元，同比下降13.29%；前三季度扣非后归母净利润为0.81亿元，同比下降2.58% [1][8] - 第三季度收入同比降幅较第二季度有所收窄，公司积极利用“苏超”等区域热点进行营销引流，并预计水世界增长良好 [1][8] - 报告下修了公司2025-2027年的盈利预测，将归母净利润调整至1.03亿元、1.16亿元、1.32亿元（此前预测分别为1.27亿元、1.50亿元、1.65亿元） [3][16] - 调整后的净利润对应市盈率（PE）分别为30倍、27倍、24倍 [3][16] 项目进展与未来展望 - 动物王国项目终止后，公司其他储备项目正在推进，包括南山小寨二期、御水温泉的提档升级工程等 [2][13] - 御水温泉三期扩展、平桥休闲深度体验区等概念规划与策划工作已完成，公司亦通过管理输出谋求增量 [2][13] - 公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，跟踪后续旅游促进政策及储备项目扩张情况 [16] 盈利预测与财务指标 - 根据盈利预测，公司2025E、2026E、2027E的营业收入预计分别为5.22亿元、5.56亿元、6.15亿元，同比变化分别为-2.6%、6.5%、10.6% [4] - 同期预测净利润同比变化分别为-1.3%、12.6%、13.1% [4] - 预测每股收益2025E至2027E分别为0.38元、0.43元、0.49元 [4] - 预测净资产收益率（ROE）2025E至2027E分别为7.3%、7.8%、8.3% [4] - 预测毛利率2025E至2027E维持在52%左右，EBIT Margin预计从2025E的27.8%提升至2027E的30.1% [4][17]

公司财务表现 - 第三季度营业收入约为1.4亿元人民币，同比减少1.23% [1] - 第三季度归母净利润约为2852.68万元人民币，同比减少13.19% [1] - 第三季度扣非后归母净利润约为2800万元人民币，同比减少13.29% [1] 报告信息 - 公司全称为江苏天目湖旅游股份有限公司，证券代码为603136.SH [1] - 2025年第三季度报告于10月26日发布 [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入为人民币1.40亿元，同比减少1.23% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为人民币2852.68万元，同比减少13.19% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币2800.05万元，同比减少13.29% [1] - 2025年第三季度基本每股收益为人民币0.11元 [1]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会于10月24日在江苏溧阳召开[3] - 出席股东和代理人275人，所持表决权股份占比35.83%[3] - 公司9位在任董事全部出席会议[6] 议案表决 - 《关于终止对参股公司增资等相关事宜的议案》审议通过[5] - A股股东同意票数占比98.5194%，5%以下股东同意票数占比58.7104%[5] 会议合规 - 见证律所是北京市康达律师事务所，律师认为程序合法结果有效[7]

财务表现 - 公司前三季度实现营收3.86亿元，同比下降4.65% [1] - 公司前三季度归母净利润8325万元，同比下降2.54% [1] - 公司前三季度扣非净利润8093万元，同比下降2.58% [1] - 公司前三季度基本每股收益0.31元 [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为1.395亿元，同比下降1.23%[4] - 年初至报告期末营业收入为3.858亿元，同比下降4.65%[4] - 2025年前三季度营业总收入为3.86亿元，较2024年同期的4.05亿元下降4.7%[20] - 营业总收入265,238,487.41元，相比上年同期的275,144,340.35元下降3.6%[21] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2852.68万元，同比下降13.19%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为8325.41万元，同比下降2.54%[4] - 净利润95,146,285.07元，相比上年同期的100,657,056.24元下降5.5%[21] - 归属于母公司股东的净利润83,254,061.43元，相比上年同期的85,424,503.25元下降2.5%[21] - 基本每股收益为0.31元/股，同比下降3.13%[5] - 基本每股收益0.31元/股，相比上年同期的0.32元/股下降3.1%[22] 成本和费用表现 - 销售费用32,695,802.74元，相比上年同期的25,361,382.93元增长28.9%[21] 现金流表现 - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为6436.52万元，同比下降5.70%[4] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1.169亿元，同比下降6.08%[4] - 经营活动产生的现金流量净额116,863,345.47元，相比上年同期的124,424,356.65元下降6.1%[25] - 销售商品、提供劳务收到的现金428,553,860.61元，相比上年同期的449,471,892.73元下降4.7%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-217,218,316.48元，主要由于投资支付现金340,000,000元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为-151,157,956.88元，主要由于偿还债务305,000,000元[27] - 期末现金及现金等价物余额378,275,490.31元，相比期初余额629,788,418.20元下降39.9%[27] 资产和负债变动 - 报告期末总资产为16.925亿元，较上年度末下降5.00%[5] - 公司总资产由2024年末的17.82亿元下降至16.92亿元，减少5.1%[15][17] - 公司货币资金从2024年末的6.44亿元减少至2025年9月30日的3.96亿元，下降38.5%[15] - 应收账款从2024年末的2379万元增至3240万元，增长36.2%[15] - 公司交易性金融资产为1.86亿元，2024年末该项为0元[15] - 公司总负债由2024年末的3.14亿元下降至1.97亿元，减少37.2%[16][17] - 短期借款从2024年末的1.15亿元大幅减少至3500万元，下降69.6%[16] - 合同负债从2024年末的1885万元减少至1320万元，下降30.0%[16] 所有者权益变动 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为13.587亿元，较上年度末增长1.45%[5] - 归属于母公司所有者权益由2024年末的13.39亿元增至13.59亿元，增长1.5%[17] 其他重要事项 - 年初至报告期末公司获得政府补助310.14万元[7] - 因动物王国项目终止，公司确认动物王国公司待支付金额为286.5万元[12]

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