公牛集团股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（张泽平） 2024 年，本人担任公牛集团股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董 事会独立董事至 2024 年 1 月 5 日止，严格按照《中华人民共和国公司法》（以下 简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》《上市公司独立董事管理办法》等 相关法律法规的要求和《公司章程》及《公司独立董事工作制度》的规定，独立 公正、认真勤勉履行独立董事职责，积极出席公司相关会议，仔细审议各项议案， 对公司经营发展提供专业、客观的意见及建议，促进董事会决策水平提升，促使 董事会决策符合公司整体利益，保护投资者合法权益。现将本人 2024 年度履职 情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 （一） 独立董事基本信息 张泽平先生，1973 年出生，博士研究生学历，中国国籍，无境外永久居留 权。曾任上海工程技术大学基础教育学院教师，华东政法大学国际法学院教师， 中国驻马其顿共和国大使馆领事部主任。现任华东政法大学国际法学院教授，上 海国际经济贸易仲裁委员会、上海仲裁委员会和深圳国际仲裁院仲裁员，上海中 联律师事务所兼职律师，港中旅华贸国际物流股份有限公司独立董事，上海阿莱 ...

2025 年限制性股票激励计划实施考核管理办法 公牛集团股份有限公司 为保证公牛集团股份有限公司（以下简称"公司"）2025年限制性股票激励计 划（以下简称"本激励计划"）的顺利实施，形成良好均衡的价值分配体系，激励 核心团队诚信勤勉地开展工作，确保公司发展战略和经营目标的实现，根据《中 华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司股权激励管理办法》 等有关法律、法规、规范性文件和《公司章程》等的规定，结合公司实际情况， 特制订本办法。 一、考核目的 进一步完善公司法人治理结构，建立和完善公司激励约束机制，保证公司 2025 年限制性股票激励计划的顺利实施，并在最大程度上发挥本激励计划的作 用，进而确保公司发展战略和经营目标的实现。 二、考核原则 考核评价必须坚持公正、公开、公平的原则，严格按照本办法和考核对象的 业绩进行评价，以实现本激励计划与激励对象工作业绩、贡献紧密结合，从而提 高管理绩效水平，实现公司与全体股东利益最大化。 三、考核范围 本办法适用于参与公司 2025 年限制性股票激励计划的所有激励对象。 四、考核机构 （一）公司董事会下设薪酬与考核委员会负责领导和组织对激励对象的考核 工作 ...

公牛集团股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（何浩） 2024 年，本人担任公牛集团股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董 事会独立董事至 2024 年 1 月 5 日止，严格按照《中华人民共和国公司法》（以下 简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》《上市公司独立董事管理办法》等 相关法律法规的要求和《公司章程》及《公司独立董事工作制度》的规定，独立 公正、认真勤勉履行独立董事职责，积极出席公司相关会议，仔细审议各项议案， 对公司经营发展提供专业、客观的意见及建议，促进董事会决策水平提升，促使 董事会决策符合公司整体利益，保护投资者合法权益。现将本人 2024 年度履职 情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 （一） 独立董事基本信息 何浩女士，1976 年出生，硕士研究生学历，注册会计师，中国国籍，无境 外永久居留权。曾任安达信会计师事务所高级审计员，普华永道会计师事务所审 计经理，德意志银行中国有限公司副总裁，渣打银行中国有限公司企业客户部财 务总监。现任衡宽国际集团首席执行官，上海星铎企业管理合伙企业（有限合伙） 执行事务合伙人，上海禾钺智能科技有限公司执行董事，北京星浩凯瑞科技有限 ...

公牛集团股份有限公司 章程 （2025 年 4 月 23 日，经董事会审议通过，尚需提交 2024 年 年度股东大会审议） | | | 第一章 总则 第一条 为维护公牛集团股份有限公司（以下简称"公司"）、股东和债权 人的合法权益，规范公司的组织和行为，根据《中华人民共和国公司法》（以下 简称《公司法》）、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）和其他 有关规定，制订本章程。 第二条 公司系依照《公司法》和其他有关规定成立的股份有限公司。 公司在宁波市市场监督管理局注册登记，取得营业执照，营业执照载明统一 社会信用代码为 91330282671205242Y。 第三条 公司于 2019 年 12 月 31 日经中国证券监督管理委员会（以下简称"中 国证监会"）批准，首次向社会公众发行人民币普通股 60,000,000 股，于 2020 年 2 月 6 日，在上海证券交易所上市。 第四条 公司注册名称：公牛集团股份有限公司 英文全称：Goneo Group Co.,Ltd. 第五条 公司住所：浙江省慈溪市观海卫镇工业园东区 邮编：315314 第六条 公司注册资本为 1,809,022,417 元人民币。 ...

营业收入相关 - 本报告期营业收入39.22亿元，上年同期38.03亿元，同比增长3.14%[5] - 2025年第一季度公司营业总收入39.22亿元，较2024年第一季度的38.03亿元增长3.14%[17] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润9.75亿元，上年同期9.29亿元，同比增长4.91%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.55亿元，上年同期8.18亿元，同比增长4.56%[5] - 2025年第一季度公司营业利润11.72亿元，较2024年第一季度的11.17亿元增长4.96%[18] - 2025年第一季度公司利润总额11.67亿元，较2024年第一季度的11.11亿元增长5.06%[18] - 2025年第一季度净利润为9.7497689973亿元，2024年同期为9.3018583724亿元[19] 每股收益相关 - 本报告期基本每股收益0.75元/股，上年同期0.72元/股，同比增长4.17%[5] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.75元/股，2024年同期均为0.72元/股[20] 经营活动现金流量相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额14.12亿元，上年同期15.19亿元，同比下降7.00%[5] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为50.8611711567亿元，2024年同期为50.8205434159亿元[21] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为52.3851286872亿元，2024年同期为52.0391677625亿元[21] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为38.2607735215亿元，2024年同期为36.8524520884亿元[22] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为14.1243551657亿元，2024年同期为15.1867156741亿元[22] 资产相关 - 本报告期末总资产218.92亿元，上年度末204.94亿元，同比增长6.82%[6] - 2025年3月31日公司资产总计218.92亿元，较2024年12月31日的204.94亿元增长6.82%[14][15][16] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益168.74亿元，上年度末158.66亿元，同比增长6.35%[6] - 2025年3月31日公司所有者权益合计168.83亿元，较2024年12月31日的158.75亿元增长6.35%[16] 非经常性损益相关 - 非经常性损益合计1.20亿元，所得税影响额3111.11万元，少数股东权益影响额（税后）33.73万元[8] 股东数量相关 - 报告期末普通股股东总数27482户[10] 股东持股相关 - 前十名股东中，宁波良机实业有限公司持股6.95亿股，持股比例53.81%[11] - 全国社保基金一一四组合持有公司333.5万股人民币普通股[12] 负债相关 - 2025年3月31日公司负债合计50.09亿元，较2024年12月31日的46.19亿元增长8.44%[15][16] 营业成本相关 - 2025年第一季度公司营业总成本29.18亿元，较2024年第一季度的28.26亿元增长3.27%[18] 所得税费用相关 - 2025年第一季度公司所得税费用1.92亿元，较2024年第一季度的1.81亿元增长5.77%[18] 投资活动现金流量相关 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为29.0540894786亿元，2024年同期为25.3430964612亿元[22] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为43.9901021938亿元，2024年同期为28.4951567964亿元[22] 筹资活动现金流量相关 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为4.487506974亿元，2024年同期为0.9236451998亿元[23] 现金及现金等价物净增加额相关 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为3.6929795225亿元，2024年同期为12.9636983266亿元[23]

财务数据关键指标变化 - 2024年度公司实现营业收入168.31亿元，同比增长7.24%[13] - 2024年度公司归母净利润42.72亿元，同比增长10.39%[13] - 2024年度公司实现归属于母公司股东净利润42.72亿元，截至2024年12月31日，母公司累计可供分配利润为48.72亿元[7] - 2024年营业收入为168.31亿元，较2023年增长7.24%[32] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为42.72亿元，较2023年增长10.39%[32] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为37.42亿元，较2023年增长1.04%[32] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为37.30亿元，较2023年减少22.72%[32] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为158.66亿元，较2023年末增长9.83%[32] - 2024年末总资产为204.94亿元，较2023年末增长3.70%[32] - 2024年基本每股收益为3.31元/股，较2023年增长9.97%[33] - 2024年稀释每股收益为3.31元/股，较2023年增长9.97%[33] - 2024年加权平均净资产收益率为28.64%，较2023年减少0.56个百分点[33] - 2024年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为25.09%，较2023年减少2.85个百分点[33] - 2024年公司全年实现营业收入168.31亿元，同比增长7.24%，归母净利润42.72亿元，同比增长10.39%[43] - 2024年第一至四季度营业收入分别为38.03亿元、45.83亿元、42.17亿元、42.27亿元[36] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的净利润分别为9.29亿元、13.09亿元、10.25亿元、10.09亿元[36] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为8.18亿元、10.85亿元、9.36亿元、9.02亿元[36] - 2024年第一至四季度经营活动产生的现金流量净额分别为15.19亿元、8.42亿元、6.54亿元、7.15亿元[36] - 2024年非流动性资产处置损益为62.15万元，2023年为 - 561.47万元，2022年为 - 398.09万元[38] - 2024年计入当期损益的政府补助（特定除外）为1.09亿元，2023年为1.92亿元，2022年为1.31亿元[39] - 2024年交易性金融资产期初余额97.27亿元，期末余额92.15亿元，当期变动 - 5.12亿元[41] - 2024年非经常性损益合计5.30亿元，2023年为1.67亿元，2022年为2.84亿元[40] - 营业成本95.52亿元，较上年同期增长7.15%；销售费用13.69亿元，较上年同期增长27.93%；管理费用7.32亿元，较上年同期增长16.90%；研发费用7.46亿元，较上年同期增长10.70%[88][89] - 经营活动产生的现金流量净额37.30亿元，较上年同期下降22.72%[89] - 民用电工行业营业收入167.92亿元，较上年增长7.16%，营业成本95.26亿元，较上年增长7.04%，毛利率43.27%，较上年增加0.06个百分点[92] - 境内主营业务收入165.52亿元，同比增长43.66%；境外主营业务收入2.39亿元，同比增长16.49%[93] - 电连接产品主营业务收入76.83亿元，同比增长4.01%；智能电工照明产品主营业务收入83.31亿元，同比增长5.42%；新能源产品主营业务收入7.77亿元，同比增长104.75%[93] - 电连接产品生产量59637.49万件，同比下降3.70%；智能电工照明产品生产量126716.90万件，同比增长33.96%；新能源产品生产量134.91万件，同比增长109.68%[94] - 民用电工直接材料成本77.41亿元，占总成本比例81.04%，较上年同期增长8.45%[96] - 前五名客户销售额14.04亿元，占年度销售总额8.36%；前五名供应商采购额21.75亿元，占年度采购总额17.00%[99] - 销售费用13.69亿元，同比增长27.93%；管理费用7.32亿元，同比增长16.90%；研发费用7.46亿元，同比增长10.70%；财务费用-1.18亿元，同比减少[100] - 研发投入7.46亿元，占营业收入比例4.43%，研发人员1650人，占公司总人数比例12.48%[103][104] - 经营活动产生的现金流量净额37.30亿元，同比减少22.72%；投资活动产生的现金流量净额-7.06亿元，同比增加；筹资活动产生的现金流量净额-35.22亿元，同比减少[106][107] - 电连接产品库存量4456.73万件，同比下降5.26%；智能电工照明产品库存量8557.02万件，同比增长38.85%；新能源产品库存量14.71万件，同比增长151.83%[94] - 制造费用占总成本比例12.23%，较上期有所下降，主要系制造降本影响[97] - 交易性金融资产本期期末数为92.15亿元，占总资产44.96%，较上期期末减少4.26%，主要系本期理财减少所致[108][109] - 衍生金融资产本期期末数为1001.07万元，占总资产0.05%，较上期期末增加0.01%，主要系期末期货浮动收益为正所致[108][109] - 在建工程本期期末数为3.17亿元，占总资产1.55%，较上期期末减少2.53%，主要系本期转固所致[108][109] - 短期借款本期期末数为2.83亿元，占总资产1.38%，较上期期末减少1.6%，主要系本期归还借款所致[108][109] - 一年内到期的非流动负债本期期末数为1316.53万元，占总资产0.06%，较上期期末减少2%，主要系本期减少一年以上贷款所致[108][109] - 实收资本本期期末数为12.92亿元，占总资产6.31%，较上期期末增加1.8%，主要系本期资本公积转增股本所致[108][109] - 境外资产为5189.70万元，占总资产的比例为0.25%[110] - 预付款项本期期末数为7104.17万元，占总资产0.35%，较上期期末增加0.07%，主要系预付费用款增加所致[108][109] - 报告期公司实现营业收入168.31亿元，较上年同期增长7.24%，归属于上市公司股东的净利润42.72亿元，较上年同期增长10.39%[86] 利润分配情况 - 2024年度公司利润分配方案拟向全体股东每10股派发现金红利24元（含税），每10股以资本公积金转增4股[7] - 以截至报告批准报出日公司总股本扣除回购专用账户股份后，拟派发现金红利31.01亿元（含税），转增后公司总股本增加至18.09亿股[7] - 2023年年度利润分配以2024年6月5日股权登记日的总股本891,540,875股扣除回购专用账户的46股为基数，每10股派发现金红利31元（含税），派发现金红利2,763,776,569.90元（含税），占2023年度归属于上市公司普通股股东净利润的比例为71.41%[164] - 本报告期每10股派息24元（含税），每10股转增4股，现金分红金额3,101,181,160.80元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比率为72.59%[167] - 本报告期以现金方式回购股份计入现金分红的金额为324,997,324.56元，合计分红金额3,426,178,485.36元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比率为80.20%[167] - 最近三个会计年度累计现金分红金额7,848,513,625.90元，累计回购并注销金额0元，现金分红和回购并注销累计金额7,848,513,625.90元[169] - 最近三个会计年度年均净利润金额3,777,016,508.80元，现金分红比例为207.80%[169] - 最近一个会计年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润为4,272,204,565.03元[167][169] - 最近一个会计年度母公司报表年度末未分配利润为4,871,650,229.62元[169] - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%[163] - 公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%[163] - 公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%[163] 公司战略规划 - 2025年公司以成为“国际民用电工行业领导者”为愿景，聚焦“智能生态、新能源、国际化”三大战略方向[15] - 公司将以健康照明为锚点，融合AI智能技术，打造全屋安全用电解决方案[16] - 公司将以充电业务为核心，实现国内充电市场的行业领先，加快储能领域产业拓展[17] - 公司构建全球化业务版图，推动电连接、智能电工、新能源业务的本地化深耕[18] - 公司以智能无主灯和自主研发的控制系统为切入点，构建全屋安全用电解决方案[121] - 公司将加快推动智能生态、新能源和国际化战略，构筑综合竞争优势[123] - 公司计划2025年在电连接、智能电工照明、新能源业务开展重点工作，提升产品创新和客户服务能力[124][126] - 2025年公司围绕新兴、欧洲和跨境电商市场，整合资源建立本土化销售服务能力，拓展海外业务[127] - 2025年公司业务管理体系向精益、精益增长、领导力创新三位一体管理转型升级，深化全价值链数字化及AI+应用，加快人才填充[128] 审计相关情况 - 天健会计师事务所为本公司出具了标准无保留意见的审计报告[6] - 天健会计师事务所认为公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[175] - 公司现聘任境内会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙）[200] - 境内会计师事务所报酬为286万元[200] - 境内会计师事务所审计年限为12年[200] - 境内会计师事务所注册会计师为姚本霞、陈卓炎[200] - 姚本霞、陈卓炎审计服务累计年限均为2年[200] - 公司2024年度审计费用为286万元[200] - 公司2024年度财务报表审计费用为226万元[200] - 公司2024年度内部控制审计费用为50万元[200] - 公司2024年度募集资金鉴证费用为10万元[200] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年电连接业务全年实现收入76.83亿元，同比增长4.01%[44] - 2024年公司数码业务推出立式数显插座等新品，电动工具业务推出五大产品系列[45] - 2024年五金渠道推动品类销售网络专业化扩展，数码渠道拓宽网络，电商渠道提升新兴平台占有率[45] - 2024年转换器、数码、电动工具工厂能力增强，供应链水平提升[46] - 2024年公司推动电连接品类品牌形象从安全向高端、时尚升级[47] - 2024年智能电工照明业务收入83.31亿元，同比增长5.42%[47] - 2024年墙壁开关业务在高端化、创新、增量市场开发方面巩固领先地位[48][49] - 2024年LED照明业务以爱眼健康光为核心，推出多款新品[49] - 2024年智能无主灯业务聚焦“全屋健康光”战略，推出产品方案和服务[49] - 2024年转换器工厂推动自动化与数字化，数码工厂构建协同智慧交付体系[46] - 2024年电动工具工厂建立管控体系，启动核心零部件自制工作[46] - 2024年生活电器业务推出热旋风浴霸、餐卧场景无叶风扇灯等创新产品，智能门锁获葵花奖两项大奖[50] - 2024年断路器业务在家装、工装、新能源领域发展，新能源开发小型化窄体高电压塑壳、2,000V直流高电压塑壳等产品[50] - 2024年装饰渠道推动全品类旗舰店+新零售建设，电商渠道完成全平台全品类家装旗舰店升级[50] - 2024年沐光无主灯专业渠道提升门店运营效能，B端渠道开拓工程项目及嵌入式业务[50][51] - 2024年智能电工照明业务供应链体系自动化、数字化与协同能力提升，惠州工厂建设进展顺利[51] - 2024年墙开工厂推动数智化转型与供应链协同升级，照明工厂提升灯具制造自动化能力[52] - 2024年智能照明（无主灯）工厂建立智控产品自研自制能力，生活电器和断路器工厂提升垂直供应链能力[52] - 2024年公司推动智能电工照明业务高端时尚品牌形象升级，“沐光”品牌获多项奖项[53] - 2024年新能源业务收入7.77亿元，同比增长104.75%，充电品类在主流电商平台市占率领先[54] - 2024年新能源业务推出“无极”系列家用充电桩、液冷超充等产品，构建全栈自研能力[54] - 2024年公司推出单相、三相家庭储能产品，上市工商业储能柜（125kW/230kWh至1MW/2.15MWh）、集装箱式储能系统（2.5MW/5MWh）等标准化产品[55] - 报告期末公司C端累计开发终端网点2.5

文章核心观点 - 公牛集团2025年第一季度营收和净利润同比均实现增长 [1] 公司业绩 - 2025年第一季度实现营业收入39.22亿元，同比增长3.14% [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9.75亿元，同比增长4.91% [1]

公牛集团：拟2.5亿元-4亿元回购公司股份用于股权激励 智通财经4月24日电，公牛集团(603195.SH)公告称，公司计划使用自有资金通过集中竞价交易方式回购 部分股份，回购金额不低于2.50亿元且不超过4.00亿元，回购价格不超过107元/股。回购股份将用于实 施公司股权激励计划及员工持股计划，法定期间未使用部分公司将履行相关程序予以注销并减少注册资 本。回购期限自公司董事会审议通过之日起不超过12个月。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国民用电工龙头，转换器、墙开利基市场优势稳固，近年来加速多元化，探索新能源、无主灯、出海三大新兴业务，提出“千亿公牛”目标 [2] - 参考丹纳赫经验，公司探索出独有的公牛业务管理体系（BBS），为多元化发展奠定基础 [2] - 未来ROE取决于新兴业务利润率爬坡节奏，分情景测算预计中期ROE在28 - 31%区间，若调整资本结构，上行空间更大 [3] - 新能源、照明（无主灯）、出海三大新兴业务发展态势良好，有望成为公司新的增长点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、中国民用电工龙头，多元化迈向千亿目标 - 公司是中国民用电工龙头，形成电连接、智能电工照明、新能源业务三大业务板块，20 - 23年营业收入、归母净利润复合增速分别为16.0%、18.7%，20 - 23年平均ROE约为29% [16] - ROE拆解显示公司具有“高净利率、中周转率、低负债率”特征，高净利率源于产品&品牌力领先，冗余资金拖累周转，货币资金充裕使杠杆率保持低位，横向对比净利率行业领先 [18][25][31] - 公司以多元化战略开辟新兴增长曲线，包括电连接、智能电工照明、新能源业务，分悲观、中性、乐观情景展望新兴业务发展对公司的影响 [38][43] 二、参考丹纳赫经验，公牛BBS赋能多元化发展 - 丹纳赫是美国“并购之王”，通过DBS方法论实现多元化扩张和业绩增长，DBS涵盖增长、精益、领导力三大要素 [47][51] - 公司学习丹纳赫DBS，打造公牛业务管理体系（BBS），2018年成立BBS部门，BBS已成为公司业务发展的强大引擎，有望支撑多元化战略目标达成 [59][64] 三、千亿目标下的ROE推演：利润率主导节奏，加杠杆大有可为 - 新业务毛利率爬坡主导ROE变动节奏，分情景测算预计2024 - 2026年公司ROE变动受毛利率影响，2026年ROE在28% - 31%区间 [66][70] - 公司加杠杆空间广阔，类现金资产占比高，可通过分红、回购等手段提升ROE，预计长期净利率24 - 28%，周转率维持高水平，资产负债率30 - 40% [73][79] 四、传统业务：市场竞争优势稳固，结构性增长可期 - 转换器是公司代表性业务，国内市场占有率稳居第一，行业进入成熟阶段，未来增长有赖于产品升级 [81][87] - 墙开是公司品类拓展成功案例，毛利率较高且稳定，受房地产行业影响，市场份额仍有提升空间 [94][100] 五、新兴业务：发挥公司成功基因，探索新增长曲线 - 新能源业务2021年布局，21 - 23年收入复合增速328.5%，24H1收入2.9亿元，同增120.2%，市场空间广阔，公司有望复制成功经验 [104] - 照明（无主灯）业务2014年起步，2022年打造独立品牌“沐光”，无主灯业务有望驱动照明业务增长，打造智能全屋生态 [122] - 出海业务23年境外收入约1.8亿元，23年成立国际事业部加速出海，海外业务定位清晰，有望进入成长快车道 [4] 六、盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国民用电工龙头，转换器、墙开利基市场优势稳固，近年来加速多元化，探索新能源、无主灯、出海三大新兴业务，提出“千亿公牛”目标 [2] - 参考丹纳赫经验，公司探索出独有的公牛业务管理体系（BBS），为多元化发展奠定基础 [2] - 未来ROE取决于新兴业务利润率爬坡节奏，分情景测算预计中期ROE在28 - 31%区间，若调整资本结构，上行空间更大 [3] - 新能源、照明（无主灯）、出海三大新兴业务发展态势良好，有望成为公司新的增长点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、中国民用电工龙头，多元化迈向千亿目标 - 公司是中国民用电工龙头，形成电连接、智能电工照明、新能源业务三大业务板块，20 - 23年营业收入、归母净利润复合增速分别为16.0%、18.7%，20 - 23年平均ROE约29.0% [16] - ROE拆解：具有“高净利率、中周转率、低负债率”特征，高净利率源于产品&品牌力领先；周转率受冗余资金拖累，但主业经营效率未显著下滑；杠杆率因资金充裕维持低位，可通过分红、回购提高权益乘数 [18][25][31] - 横向对比同行业可比公司，公司平均ROE约29.0%远高于可比公司，高净利率是关键因素 [32] - 公司以多元化战略开辟新兴增长曲线，包括电连接、智能电工照明、新能源业务三大赛道，分悲观、中性、乐观情景展望新兴业务发展 [38][40][43] 二、参考丹纳赫经验，公牛BBS赋能多元化发展 - 丹纳赫是“并购之王”，通过DBS方法论实现多元化扩张，收入规模持续增长，ROE维持较高水平 [47][52][57] - 公司学习丹纳赫DBS，打造公牛业务管理体系（BBS），已成为业务发展强大引擎，有望支撑多元化战略目标达成 [46][59][64] 三、千亿目标下的ROE推演：利润率主导节奏，加杠杆大有可为 - 新业务毛利率爬坡主导ROE变动节奏，分情景测算预计2024 - 2026年公司ROE变动受毛利率影响，2026年ROE在28% - 31%区间 [65][66][69] - 加杠杆空间广阔，类现金资产占比高，可通过分红、回购提升ROE，预计长期净利率24 - 28%，资产负债率30 - 40% [74][75][80] 四、传统业务：市场竞争优势稳固，结构性增长可期 - 转换器是公司代表性业务，国内市场占有率稳居第一，行业进入成熟阶段，未来增长有赖于产品升级 [82][86][88] - 墙开是品类拓展成功案例，毛利率较高且稳定，受房地产行业影响较大，市占率仍有提升空间 [95][96][101] 五、新兴业务：发挥公司成功基因，探索新增长曲线 - 新能源业务：2021年进军，收入快速增长，毛利率持续提升，有望复制转换器领域成功经验，受益于新能源汽车发展和自身品牌、渠道优势 [105][107][116] - 照明（无主灯）业务：2014年起步，2022年打造独立品牌“沐光”，以无主灯带动智能产品销售，渠道运营和创新能力是成功关键 [123] - 出海业务：2023年成立国际事业部加速出海，海外业务定位清晰，本土化团队搭建完成，有望进入成长快车道 [4] 六、盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股，维持“买入”评级 [4]