报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 1. 2023年公司业绩实现稳健增长，主要原因是公司市场份额持续扩大，下游各行业营业收入亦持续增长 [1] 2. 2024年Q1公司整体业绩有所下滑，主要是受到部分原材料成本上升和期间费用率增长的影响 [1] 3. 受益于新能源汽车行业快速发展,公司车规业务有望实现稳健增长,公司盈利能力亦有望得到修复 [1] 4. 公司车规级SiC MOSFET芯片和模块已大批量应用于整车,海外市场拓展也取得重要进展 [2][3] 5. 公司IGBT模块在车用空调、充电桩及电子助力转向等新能源汽车应用领域的市场份额得到进一步提高 [3][4] 财务数据总结 1. 2023年公司实现营业收入36.63亿元,同比增长35.39%;实现归母净利润9.11亿元,同比增长11.36% [1] 2. 2024年Q1公司实现营业收入8.05亿元,同比增长3.17%;实现归母净利润1.63亿元,同比下降21.14% [1] 3. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.42亿元、13.99亿元、17.16亿元,EPS分别为4.77元、5.85元、7.17元 [5] 风险提示 1. 宏观经济波动的风险 [6] 2. 新能源汽车市场波动风险 [6] 3. 汇率波动的风险 [6] 4. 行业竞争加剧的风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予斯达半导"买入-A(维持)"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 斯达半导专注于IGBT模块/SiC为主的功率半导体领域,成功研发出全系列IGBT芯片、FRD芯片和IGBT模块,实现进口替代 [1] - 公司IGBT模块产品超过600种,电压等级涵盖100V-3300V,电流等级涵盖10A-3600A,广泛应用于新能源汽车、变频器、逆变焊机、UPS、光伏/风力发电、SVG、白色家电等领域 [1] - 公司是国内IGBT模块领先企业,在技术和产品方面具有明显优势 [1][8][89] IGBT业务 - IGBT是电力电子行业的"CPU",广泛应用于电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域 [35][36][37] - 公司在IGBT技术上持续迭代,已经实现第七代微沟槽车规IGBT模块的大批量装车 [1][89] - 新能源汽车、新能源发电、工控等领域对IGBT需求持续增长,为公司IGBT业务带来增长动力 [58][64][86] SiC业务 - SiC功率器件具有低电阻、高速工作、高温工作等优势,能够大幅降低能量损耗,在新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网等领域具有明显优势 [93][94][95] - 随着汽车电气化的持续推进,800V平台架构下对SiC功率电子器件需求增长明显,为公司SiC业务带来增长机遇 [1][99][100] - 公司已经实现车规级SiC MOSFET模块的大批量装车,并新增多个800V系统主电机控制器项目定点 [89][90][91] 募投项目 - 公司拟通过非公开发行募集资金,用于高压特色工艺功率芯片研发及产业化、SiC芯片研发及产业化、功率半导体模块生产线自动化改造等项目 [111][112][113] - 项目完成后,公司将进一步拓展高压功率/SiC器件业务,向Fabless+IDM模式转型 [111][112][113]

报告公司投资评级 - 斯达半导（603290.SH）的投资评级为"买入"，维持评级 [1][4] 报告的核心观点 - 斯达半导的毛利率在短期内承压，但海外市场和碳化硅产品的起量有望修复产品价格中枢 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2023年公司实现营收36.6亿元，同比增长35.4%；扣非归母净利润8.9亿元，同比增长16.3% [1] - 2023年4Q营收10.4亿元，同比增长25.6%，环比增长12.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长18.0%，环比增长16.9%；毛利率40.5%，同比增长1.9个百分点，环比增长3.9个百分点 [1] - 2024年1Q营收8.05亿元，同比增长3.2%，环比下降22.9%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降18.6%，环比下降36.8%；毛利率31.78%，同比下降4.64个百分点，环比下降8.69个百分点 [1] 行业与市场表现 - 公司新能源行业IGBT模块出货量稳健增长，2023年新能源行业营业收入为21.6亿元，同比增长48.09% [1] - 斯达欧洲2023年收入3.1亿元，同比增长227%；非斯达欧洲海外收入0.77亿元，同比增长70.88%；海外毛利率达42.66%，好于亚洲地区 [1] - 2023年公司车规IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1已大批量交付，新增多个IGBT/SiC MOSFET主驱项目定点，海外新能源汽车收入呈快速增长趋势 [1] 技术与产品发展 - 2023年公司新能源汽车碳化硅主驱模块已大批量装车应用，同时新增多个800V碳化硅主驱模块项目定点与欧洲品牌Tier1定点 [1] - 公司年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中，项目主体-斯达微电子已有部分硅基中低压产品，2023年实现营收2.63亿元，净利润0.62亿元，预计自主碳化硅产线2024年有望逐步起量 [1] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.6亿元、10.8亿元、12.3亿元，对应2024-2026年PE分别为25倍、22倍、20倍，维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 公司1Q24毛利率环比回落8.69pct,毛利率短期承压[1] - 公司新能源行业IGBT模块出货量稳健增长,在光伏发电和新能源汽车领域表现良好[1][2] - 斯达欧洲收入同比增超200%,车规IGBT已批量交付欧洲一线品牌Tier1[2] - 公司车规级SiC MOSFET模块加速起量,新增多个800V碳化硅主驱模块项目定点[3] 报告内容总结 公司经营情况 - 公司23年实现营收36.6亿元,同比增长35.4%;扣非归母净利润8.9亿元,同比增长16.3%[1] - 4Q23营收10.4亿元,同比增长25.6%,环比增长12.2%;扣非归母净利润2.6亿元,同比增长18.0%,环比增长16.9%[1] - 1Q24营收8.05亿元,同比增长3.2%,环比下降22.9%;扣非归母净利润1.62亿元,同比下降18.6%,环比下降36.8%[1] - 公司新能源行业营业收入为21.6亿元,同比增长48.09%[1] - 斯达欧洲23年收入3.1亿元,同比增长227%;海外毛利率达42.66%,好于亚洲地区[2] 产品情况 - 公司IGBT模块在光伏发电和新能源汽车领域表现良好,出货量与产品类型持续优化[1][2] - 公司车规IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1已大批量交付,新增多个IGBT/SiC MOSFET主驱项目定点[2] - 公司车规级SiC MOSFET模块已大批量装车应用,新增多个800V碳化硅主驱模块项目定点[3] 财务预测与估值 - 公司预计24-26年归母净利润为9.6/10.8/12.3亿元,对应PE为25/22/20倍[3] - 公司营收预计24-26年复合增长率为25%左右,净利润预计24-26年复合增长率为13%左右[4][6]

投资评级 - 报告维持公司“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2024年一季度业绩承压，营业收入8.0亿元，同比增长3%，环比下降23%；归母净利润1.6亿元，同比下降21%，环比下降36%；毛利率31.78%，同比下降4.6个百分点，环比下降8.7个百分点 [3] - IGBT行业有望走出短缺期，2022年因新能源车与光伏的强劲需求，全球IGBT供需缺口显著，但2024年行业供需变化导致毛利率回调，利润承压 [4] - 公司SiC业务快速成长，2023年车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个800V系统主电机控制器项目定点，预计2024-2030年将持续推动销售增长 [5] - 新能源行业需求持续增长，2024年中国功率半导体市场规模预计达到1752.6亿元，同比增长15.3%；公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点，新增多个主电机控制器项目定点，有望推动2024年业绩增长 [6] 财务数据 - 2024年一季度营业收入8.0亿元，同比增长3%，环比下降23%；归母净利润1.6亿元，同比下降21%，环比下降36% [3] - 2022-2026年营业收入预计分别为2705、3663、4857、5828、6994百万元，增长率分别为59%、35%、33%、20%、20% [1] - 2022-2026年净利润预计分别为818、911、1020、1280、1530百万元，增长率分别为105%、11%、12%、26%、20% [1] - 2022-2026年每股收益预计分别为4.78、5.33、5.96、7.49、8.95元 [1] - 2022-2026年每股现金流量预计分别为3.91、2.24、3.60、6.42、7.48元 [1] - 2022-2026年净资产收益率预计分别为14%、14%、14%、15%、15% [1] - 2022-2026年P/E预计分别为23.4、29.1、26.2、18.6、15.6倍 [1] - 2022-2026年P/B预计分别为4.2、3.7、3.2、2.7、2.3倍 [1] 行业分析 - 2024年IGBT行业有望走出短缺期，2022年因新能源车与光伏的强劲需求，全球IGBT供需缺口显著 [4] - 2024年中国功率半导体市场规模预计达到1752.6亿元，同比增长15.3% [6] 公司业务 - 公司SiC业务快速成长，2023年车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个800V系统主电机控制器项目定点，预计2024-2030年将持续推动销售增长 [5] - 公司与深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高可靠性车规级IGBT模块和SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产 [5] - 公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点，新增多个主电机控制器项目定点，有望推动2024年业绩增长 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司2024年一季度业绩承压，营业收入8 0亿元，同比增长3%，环比下降23%，归母净利润1 6亿元，同比下降21%，环比下降36% [3] - IGBT行业走出短缺期，2024年全球IGBT行业有望走出短缺周期，公司作为国产IGBT龙头，营收增速趋缓，毛利率回调 [4] - SiC业务快速成长，2023年公司车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个800V系统主电机控制器项目定点 [5] - 新能源行业需求持续增长，2024年中国功率半导体市场规模预计达到1752 6亿元，同比增长15 3% [6] 财务数据 - 2024年公司营业收入预计为4857百万元，同比增长32 6%，净利润1020百万元，同比增长12% [1] - 2024年公司每股收益预计为5 96元，每股现金流量3 60元，净资产收益率14% [1] - 2024年公司P/E为23倍，P/B为3倍 [1] 行业分析 - IGBT行业2022年供需缺口达13 6%，2023年收窄至-2 5%，2024年有望走出短缺周期 [4] - 2024年中国功率半导体市场规模预计达到1752 6亿元，同比增长15 3% [6] 公司业务 - 公司车规级SiC MOSFET模块2023年大批量装车应用，新增多个800V系统主电机控制器项目定点 [5] - 公司与深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，预计2024年完成厂房建设并开始生产 [5] - 公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点并开始大规模交付 [6]

营业收入与净利润 - 公司2024年第一季度营业收入为8.0477亿元人民币，同比增长3.17%[4] - 公司2024年第一季度营业总收入为804,774,309.14元，同比增长3.16%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为1.6259亿元人民币，同比下降21.14%[4] - 公司2024年第一季度净利润为165,115,084.02元，同比下降20.69%[22] - 公司2024年第一季度归属于母公司股东的净利润为162,598,954.19元，同比下降21.15%[22] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-1.0312亿元人民币，同比下降652.78%，主要原因是减少了3.30亿元人民币的银行承兑汇票贴现[10] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为445,061,072.56元，同比下降43.86%[24] - 经营活动产生的现金流量净额为-103,124,619.08元，同比下降652.8%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-751,978,893.32元，同比下降12.6%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为64,897,932.17元，同比下降70.2%[27] - 期末现金及现金等价物余额为1,117,801,577.99元，同比下降54.1%[27] - 购买商品、接受劳务支付的现金为467,410,475.92元，同比下降31.5%[25] - 支付给职工及为职工支付的现金为98,683,623.86元，同比增长33.4%[25] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为779,362,589.21元，同比增长64.9%[26] - 取得投资收益收到的现金为383,695.89元，同比下降92.3%[26] - 吸收投资收到的现金为2,238,769.84元，同比下降0.9%[26] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为-2,880,852.32元，同比下降1,868.5%[27] 资产与负债 - 公司总资产为88.1839亿元人民币，同比增长3.95%[6] - 公司2024年第一季度货币资金为11.31亿元，较2023年底的19.11亿元减少7.8亿元[19] - 公司2024年第一季度应收账款为6.95亿元，较2023年底的6.91亿元略有增加[19] - 公司2024年第一季度存货为13.22亿元，较2023年底的12.61亿元增加0.61亿元[19] - 公司2024年第一季度流动资产合计为39.83亿元，较2023年底的43.66亿元减少3.83亿元[19] - 公司2024年第一季度固定资产为16.23亿元，较2023年底的15.06亿元增加1.17亿元[19] - 公司2024年第一季度在建工程为23.70亿元，较2023年底的16.68亿元增加7.02亿元[20] - 公司2024年第一季度非流动资产合计为48.36亿元，较2023年底的41.17亿元增加7.19亿元[20] - 公司2024年第一季度资产总计为88.18亿元，较2023年底的84.84亿元增加3.34亿元[20] - 公司2024年第一季度应付账款为6.87亿元，较2023年底的5.68亿元增加1.19亿元[20] - 公司2024年第一季度流动负债合计为7.84亿元，较2023年底的6.91亿元增加0.93亿元[20] - 公司2024年第一季度负债合计为2,158,045,599.35元，同比增长8.51%[21] - 公司2024年第一季度所有者权益合计为6,660,346,567.15元，同比增长2.55%[21] - 公司2024年第一季度递延收益为239,341,829.07元，同比增长8.63%[21] 股东权益与收益 - 归属于上市公司股东的所有者权益为65.9906亿元人民币，同比增长2.54%[6] - 加权平均净资产收益率为2.50%，同比减少1.03个百分点[6] - 基本每股收益为0.95元/股，同比下降21.49%[4] - 稀释每股收益为0.95元/股，同比下降21.49%[4] - 公司2024年第一季度基本每股收益为0.95元，同比下降21.49%[23] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计为65.3132万元人民币[9] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为41,080人[11] 研发费用 - 公司2024年第一季度研发费用为63,646,342.44元，同比增长46.92%[22]

业绩总结 - 公司2023年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%[1] - 下游应用多点开花，全年配套新能源车超200万套，新能源行业实现营收21.56亿元，同比增长48.09%[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为11.4/14.4/17.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级[3] 财务数据 - 公司2023A至2026E年营业收入分别为3663、4812、6059、7462百万元，增长率分别为35.39%、31.37%、25.92%、23.16%[5] - 公司2023A至2026E年归属母公司净利润分别为910.53、1139.26、1443.83、1769.51百万元，增长率分别为11.36%、25.12%、26.73%、22.56%[5] - 公司2023A至2026E年EPS分别为5.33、6.66、8.44、10.35元/股，市盈率分别为26.93、21.52、16.98、13.86[5] - 公司2023A至2026E年市净率分别为3.81、3.24、2.72、2.27，EV/EBITDA分别为27.57、16.93、13.31、10.79[5] 财务指标 - 公司2023A至2026E年营业收入增长率分别为35.4%、31.4%、25.9%、23.2%，净利率分别为24.9%、23.7%、23.8%、23.7%[6] - 公司2023A至2026E年ROE分别为14.1%、15.0%、16.0%、16.4%，ROIC分别为11.5%、13.2%、14.4%、15.0%[6] - 公司2023A至2026E年资产负债率分别为23.4%、22.9%、21.7%、20.3%，流动比率分别为6.31、4.91、4.44、4.36[6] 市场评级 - A股市场行业评级为中性，预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[8] - 可转债市场推荐，预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上[8] - 美国市场可转债谨慎推荐，预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间[8]

业绩总结 - 斯达半导2023年营业收入达到36.6亿元，同比增长35.4%[1] - 公司预计2024年营收将达到48.57亿元，2025年将达到61.29亿元[1] 新能源汽车领域 - SiC业务快速成长，公司在新能源汽车领域有持续推动力[4]

业绩总结 - 公司2023年业绩稳步增长，营收达36.63亿元，同比增长35.39%[1] - 公司2023年归母净利润达9.11亿元，同比增长11.36%[1] - 公司2023Q4毛利率达37.51%，同比下降2.8个百分点[1] - 公司2026年预计营业收入将达到7701百万元，较2022年增长184.5%[6] - 公司2026年预计每股收益将达到10.44元，较2022年增长118.4%[6] 新能源行业 - 公司新能源行业营收占比持续提升，达58.9%[2] 细分领域增长 - 公司各细分领域均实现稳步增长，其中新能源、变频白色家电等行业增速较快[2] 产品应用领域 - 公司IGBT和SiC MOSFET产品应用领域不断扩大，成长动能充足[3] 预测展望 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为11.72亿元、14.41亿元和17.85亿元[1] - 公司2026年预测EPS为10.44元，对应PE为14.7倍[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括下游需求不及预期、客户导入不及预期和技术研发不及预期[4] 财务指标 - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等指标均呈现稳步增长趋势[5]