板块整体表现 - 2023年11月28日调味发酵品板块整体上涨0.22%，表现优于上证指数（上涨0.34%）但弱于深证成指（上涨0.85%）[1] - 板块内个股表现分化，安记食品以5.02%的涨幅领涨，而仲景食品下跌1.00%为当日跌幅最大个股[1][2] 领涨个股表现 - 安记食品收盘价12.96元，涨幅5.02%，成交量为26.03万手，成交额为3.31亿元[1] - 宝立食品上涨2.04%，收盘价15.01元，成交额3074.48万元[1] - 朱老六上涨1.30%，收盘价21.01元，成交额达1.56亿元[1] - 恒顺醋业上涨1.15%，收盘价7.93元，成交额6859.29万元[1] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出8048.7万元[2] - 游资资金净流入3755.57万元，散户资金净流入4293.13万元[2] - 安记食品获得主力资金净流入944.90万元，主力净占比2.85%[3] - 天味食品主力资金净流入398.27万元，主力净占比5.12%[3] - 涪陵榨菜虽股价持平，但获得主力资金净流入354.02万元，同时游资净流入1301.45万元[3] 个股成交活跃度 - 佳隆股份成交最为活跃，成交量达200.86万手，成交额6.20亿元[1][2] - 莲花控股成交量20.31万手，成交额1.12亿元[1] - 海天味业作为行业龙头，成交额达2.54亿元，但股价微跌0.08%[2]

赴港上市进展 - 公司向中国证监会报送境外上市备案申请材料并获接收 [2] - 本次发行尚需取得中国证监会、香港证监会及香港联交所等监管机构批准 存在不确定性 [2] 股价表现与市场信心 - 公司股价从2020年底的47.59元/股下滑至当前12.85元/股 降幅达73% [2] - 股东减持与大额分红行为削弱市场长期信心 实际控制人之一邓文于2025年7月通过大宗交易转让2120万股 套现约2.2亿元 [7] - 自2022年起开启高分红模式 四年累计分红超10亿元 远超同期净利润增幅 [6] 财务业绩分析 - 2025年上半年营收13.73亿元 同比减少5.7% 期内利润2.02亿元 同比减少20.59% [4] - 2025年前三季度营业收入24.11亿元 同比增长1.98% 归母净利润3.92亿元 同比下降9.30% [4] - 2025年第三季度单季毛利率40.46% 同比上升1.63个百分点 净利率20.71% 同比下降0.48个百分点 [10] - 2025年三季度期间费用4.83亿元 期间费用率20.05% 同比上升1.39个百分点 其中销售费用同比增长17.13% 财务费用同比增长82.15% [11] 业务运营状况 - 主营业务收入构成为菜谱式调料64.45% 火锅调料30.74% 其他3.84% 香肠腊肉调料0.98% [4] - 2025年上半年菜谱式调料销量同比下滑3.3% 火锅调料销量下降13.9% [4] - 公司2025年三季度资产负债率19.83% 低于行业平均的20.91% [10] 赴港上市战略考量 - 赴港上市旨在推进国际化战略与海外业务布局 提升品牌国际化认知与影响力 [12] - 利用国际资本市场平台优化资本结构 A+H双上市可对品牌形成国际化加成 [12] - 公司超九成收入来自中国内地 产品与品牌出海均处起步阶段 [12]

板块整体表现 - 11月26日调味发酵品板块整体下跌0.4% [1] - 当日上证指数下跌0.15%，深证成指上涨1.02% [1] - 板块内个股表现分化，朱老六领涨13.18%，宝立食品领跌0.87% [1][2] 个股价格与成交情况 - 朱老六涨幅最大，收盘价22.41元，涨幅13.18%，成交额2.58亿元 [1] - 安记食品上涨2.85%，收盘价12.26元，成交额1.89亿元 [1] - 莲花控股上涨1.83%，成交量52.55万手，成交额2.94亿元 [1] - 千禾味业上涨1.59%，收盘价9.61元，成交额1.73亿元 [1] - 海天味业下跌0.73%，收盘价36.83元，成交额3.89亿元 [2] - 中炬高新下跌0.67%，收盘价17.71元，成交额9357.89万元 [2] 板块资金流向 - 板块主力资金净流入895.77万元，游资资金净流入2839.7万元，散户资金净流出3735.46万元 [2] - 千禾味业主力净流入2811.65万元，主力净占比16.25% [3] - 朱老六主力净流入2073.46万元，主力净占比8.03% [3] - 莲花控股主力净流入896.61万元，主力净占比3.05% [3] - 涪陵榨菜游资净流入594.28万元，游资净占比4.57% [3] - 恒顺醋业游资净流入567.79万元，游资净占比8.09% [3]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为10.20亿元，同比增长13.79% [3][4] - 2025年第三季度归母净利润为2.02亿元，同比增长8.93% [3][4] - 2025年前三季度累计营业收入为24.11亿元，同比增长1.98% [3][4] - 2025年前三季度累计归母净利润为3.92亿元，同比下降9.30% [3][4] - 2025年第三季度利润总额为2.56亿元，同比增长15.63% [4] 公司高管信息 - 副总经理吴学军1978年出生，于2022年通过远程教育获得中国人民大学工商管理文凭 [3] - 吴学军2007年加入公司，历任多个销售与营销职位，2017年至今担任副总裁 [3] - 吴学军2024年薪酬为137.8万元，较2023年的137.2万元微增0.6万元 [3] 公司战略动向 - 天味食品港股上市备案申请近期获中国证监会接收 [4] - 公司业绩表现良好且分红较多，赴港上市融资目的引发关注 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [4] 核心观点 - 10月CPI同比增速转正至0.2%，食品价格降幅收窄，宏观指标环比改善催化食饮板块情绪回暖 [3][62] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，限额以上粮油食品、饮料、烟酒类商品零售额同比分别增长9.1%、7.1%、4.1%，显示消费韧性 [3][62] - 乳制品进口在2025年重回正增长，进口结构向高附加值产品转型，反映高端需求强劲 [3][7][62] 行情回顾总结 - 近两周（11.10-11.21）A股食品饮料行业（SW）上涨1.34%，跑赢上证指数5.41个百分点，跑赢深证成指7.80个百分点，跑赢沪深300指数6.15个百分点 [1][12] - 细分行业中，乳品（+6.67%）、预加工食品（+2.60%）、白酒（+2.52%）涨幅居前；软饮料（-4.27%）、保健品（-2.25%）、零食（-1.02%）跌幅居前 [1][12] - 个股方面，南侨食品（+23.58%）、欢乐家（+21.57%）、西麦食品（+9.26%）涨幅居前；安记食品（-14.98%）、千味央厨（-14.33%）、麦趣尔（-10.11%）跌幅居前 [1][12] 行业重点数据跟踪总结 - **白酒批价**：11月21日飞天茅台原箱/散装批价分别为1,665元/1,650元，较两周前变动-25元/+10元；八代普五批价855元，国窖1573批价850元，均持平 [2][28] - **白酒产量**：2025年1-10月我国白酒产量290.2万千升，同比下滑11.5%；10月当月产量27.6万千升，同比下滑18.3% [28] - **啤酒产量**：2025年1-10月啤酒产量3,163.1万千升，同比持平；10月当月产量179.4万千升，同比下滑1.0% [35] - **原材料价格**： - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下滑2.9%，环比上涨0.3% [2][39] - 猪肉全国市场价23.13元/公斤，同比下滑19.7%，环比下滑0.2% [2][44] - 黄大豆1号期货结算价4,107元/吨，同比上涨5.7% [2][44] - **包材价格**： - 水瓶级PET价格6,100元/吨，同比下滑3.9% [2][44] - 瓦楞纸价格3,113.0元/吨，同比上涨16.4% [2][44] 行业重点事件与公司公告总结 - **宏观数据**：10月CPI同比由降转涨，环比上涨0.2%；社零总额46,291亿元，同比增长2.9% [3][62] - **行业动态**：乳制品进口量额重回增长轨道，受乳清粉、奶油、奶酪等高端品类驱动 [3][7][62] - **公司公告**： - 伊利股份公布未来三年股东回报计划，现金分红比例不低于75%，且每股现金股利不低于1.22元 [63] - 皇台酒业控股股东计划增持公司股份，金额在7,000万至1.4亿元之间 [63] - 洽洽食品推出新一期员工持股计划，涉及不超过614人，筹集资金总额不超过1亿元 [63] 投资建议总结 - **白酒**：行业处于库存出清阶段，建议关注护城河宽阔、品牌渠道力强的高端酒企（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及势能向上的区域领先酒企 [8][64][65] - **大众品**：休闲零食、能量饮料景气度相对较高；关注乳业和餐饮供应链修复机会；啤酒淡季表现稳健；建议关注东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、天味食品、伊利股份、新乳业及啤酒企业等 [8][65]

公司概况与资本市场动态 - 天味食品是中国领先的复合调味品公司，于2019年登陆上交所，近日正式向港交所递交H股上市申请，拟在主板挂牌交易，中金公司担任独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司（2022-2024）[2] - 公司构建了六大品牌矩阵，包括"好人家"、"大红袍"等，分别面向家庭消费、餐饮B端等不同群体，形成差异化品牌策略 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从26.76亿元增长至34.47亿元，三年复合增长率达13.5% [4] - 同期净利润从3.41亿元增长至6.45亿元，复合增长率高达37.5%，显著高于收入增速 [4] - 2025年上半年，公司实现营收13.73亿元，净利润2.02亿元，在销售淡季仍保持盈利增长 [4] 产品组合分析 - 公司产品包括菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他复合调味产品 [4] - 菜谱式调料已成为公司最重要的收入来源和增长引擎，其收入从2022年的13.75亿元增长至2024年的20.86亿元，三年复合增长率达18.2%，营收占比从51.4%上升至60.5% [5] - 火锅调料收入从2022年的11.92亿元微增至2024年的12.57亿元，年均增长率约为2.9%，营收占比从44.5%下降至36.5% [6] - 酱料及其他产品收入近三年维持在约10亿元，占总收入比重不足4% [6] 销售渠道与网络 - 公司已建成覆盖全国的立体化销售网络，截至2025年6月30日，拥有3251名经销商，业务遍及全国所有省份，终端网点超100万个，终端覆盖率在专注复合调味品的上市公司中位居第一 [6] - 公司积极布局线上主流电商平台及社交新零售渠道，线下深度渗透商超、便利店、餐饮供应链及社区团购等场景 [6] 国际化战略 - 天味食品产品已出口至50多个国家和地区，并通过建立海外经销商体系等方式提升全球品牌认知度 [7] - 此次赴港上市被视为品牌国际化的重要背书，有助于进一步打开东南亚、欧美及中东市场 [7] 行业前景与竞争格局 - 中国调味品市场2024年市场规模达4981亿元，预计2029年将增至6788亿元，复合年增长率6.4% [8] - 复合调味品增速更快，其中菜谱式调料是增长最快的细分品类，2024年市场规模216亿元，预计2029年达390亿元，复合年增长率12.5% [8] - 火锅调料2024年市场规模为269亿元，预计2029年增至415亿元，复合年增长率9.1% [8] - 中国复合调味品市场参与者超1000家，行业集中度低，前五大企业合计市占率仅15.9% [8] - 在菜谱式调料领域，公司以9.7%的市占率稳居第一，约为第二名的2.6倍；在火锅调料市场，公司排名第二，市占率4.8% [8] 赴港上市战略考量 - 港股市场对消费类企业估值更为友好，尤其对具备国际化潜力的品牌给予更高溢价 [9] - 香港作为国际金融中心，可为公司引入更多国际投资者，提升全球资本影响力 [9] - 募集资金将主要用于产能扩张、研发投入、海外渠道建设及品牌推广 [9]

公司概况与上市动态 - 天味食品是中国领先的复合调味品公司，于2019年登陆上交所，近日正式向港交所递交H股上市申请，拟在主板挂牌交易，中金公司担任独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司（2022-2024） [1] - 按2024年收入计，公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅调料公司，市场份额分别为9.7%及4.8% [1] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的26.76亿元增长至2024年的34.47亿元，三年复合增长率达13.5% [4] - 公司净利润从2022年的3.41亿元增长至2024年的6.45亿元，三年复合增长率高达37.5%，显著高于收入增速 [4] - 2025年上半年，公司实现营收13.73亿元，净利润2.02亿元，显示出业务模式的稳定性和抗周期能力 [4] 产品结构与业务分析 - 公司构建了六大品牌矩阵，包括"好人家"、"大红袍"等，分别面向家庭消费、餐饮B端等不同群体，形成差异化品牌策略 [2] - 菜谱式调料已成为公司最重要的收入来源和增长引擎，其收入从2022年的13.75亿元增长至2024年的20.86亿元，三年复合增长率达18.2%，收入占比从51.4%上升至60.5% [5] - 火锅调料业务收入从2022年的11.92亿元微增至2024年的12.57亿元，年均增长率约为2.9%，营收占比从44.5%下降至36.5% [6] - 酱料及其他复合调味产品近三年收入维持在10亿元左右，占总收入比重不足4%，是公司进行风味创新和新品试水的重要试验田 [6] 销售渠道与市场覆盖 - 公司已建成覆盖全国的立体化销售网络，拥有3251名经销商，业务遍及全国所有省份及几乎全部地级市，终端网点超100万个，在专注复合调味品的上市公司中终端覆盖率位居第一 [6] - 公司积极布局线上主流电商平台及社交新零售渠道，线下深度渗透商超、便利店、餐饮供应链及社区团购等场景，采用"全渠道+全场景"策略 [6] - 公司产品已出口至50多个国家和地区，国际化成为公司第二增长曲线，此次赴港上市有助于进一步打开东南亚、欧美及中东市场 [7] 行业发展趋势 - 中国调味品市场2024年市场规模达4981亿元，预计2029年将增至6788亿元，复合年增长率6.4% [8] - 复合调味品增速更快，其中菜谱式调料是增长最快的细分品类，2024年市场规模达216亿元，预计2029年将达390亿元，复合年增长率12.5% [8] - 火锅调料2024年市场规模为269亿元，预计2029年增至415亿元，复合年增长率9.1% [8] - 中国复合调味品市场参与者超1000家，行业集中度低，前五大企业合计市占率仅15.9% [8] 战略考量与竞争优势 - 赴港二次上市具有多重战略考量，包括港股市场对消费类企业估值更为友好，可引入更多国际投资者，募集资金将主要用于产能扩张、研发投入、海外渠道建设及品牌推广 [9] - 公司凭借深厚的研发实力、严苛的质量管控体系、灵活的品牌策略及先发的渠道优势，已构筑起较高的竞争壁垒 [10]

公司概况与上市信息 - 天味食品是一家A股复合调味品上市公司，近期已向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中金公司为其独家保荐人 [1] - 公司已于2019年在上交所上市，截至11月20日收盘，总市值约137亿元人民币 [1] - 公司总部位于四川省成都市双流区，前身成立于2007年，2010年改制为股份有限公司 [15] 业务与产品分析 - 公司专注于复合调味品，产品分为三大类：菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他 [6] - 报告期内（2022年至2025年上半年），菜谱式调料收入占比持续提升，从51.4%增至65.9%，是核心收入来源；火锅调料收入占比从44.5%降至31.0% [7] - 公司拥有"好人家"和"大红袍"等品牌，推出了多个年销售额过亿的明星产品，包括酸菜鱼调料、手工牛油火锅底料、小龙虾调料等 [4] - 公司拥有四川4个生产基地，产品主要通过经销商销售，截至2025年6月末拥有3251名经销商，产品已销往50多个国家和地区 [8] 财务表现 - 公司营业收入呈增长趋势：2022年26.76亿元，2023年31.26亿元，2024年34.47亿元 [10] - 毛利率持续改善：2022年33.9%，2023年37.5%，2024年39.4% [10] - 净利润显著增长：2022年3.41亿元，2023年4.66亿元，2024年6.45亿元 [10] - 2025年上半年收入13.73亿元，同比有所下滑，但2025年前三季度收入同比增长13.79%至10.2亿元，归母净利润同比增长8.93%至2.02亿元 [10][11] - 公司注重股东回报，2022年至2025年上半年累计派发现金股息超12.8亿元人民币 [17] 销售渠道与营销 - 公司销售渠道以经销为主，但直销渠道收入占比显著提升，从15%增至32.4% [8] - 除传统经销网络外，公司积极拓展线上销售，通过天猫、京东等电商平台触达消费者，并发展商超客户 [8] - 2024年销售及经销开支高达4.51亿元，远高于0.36亿元的研发开支 [11] 行业背景与市场地位 - 中国是全球第二大调味品市场，2024年行业市场规模达4981亿元人民币，预计到2029年将扩大至6788亿元，复合年增长率为6.4% [1][9] - 复合调味品是增长更快的细分赛道，2024年占整体调味品市场的25.4%，预计未来增速将高于单一调味品 [9] - 按收入计算，天味食品是中国第四大复合调味品企业，2024年市场份额为2.7% [14] - 中国复合调味品市场集中度较低，2024年前五大企业市场份额合计仅为15.9% [14] 募资用途 - 公司本次赴港IPO募集资金拟用于品牌建设及营销、扩大销售网络、潜在投资并购、加强供应链能力、产品研发及营运资金等 [17] 供应链与运营 - 公司原材料包括植物油、动物油、农副产品及包装材料，报告期内向五大供应商的采购额占比在37%至44.2%之间 [7] - 公司存在商誉减值风险，商誉从2022年的0元增加至2025年上半年的4.1亿元人民币 [8]

公司港股上市进展 - 公司已向中国证监会报送发行H股股票的备案申请材料并获接收[3] - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交上市申请并刊登申请资料[3] - 本次H股发行尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等相关机构的批准[3] - 筹划H股上市旨在推进国际化战略、提升品牌国际影响力、利用国际资本市场优化资本结构[3] 公司财务业绩表现 - 2025年上半年营收13.91亿元，同比减少5.24%，归母净利润1.90亿元，同比减少23.01%，为四年间最差业绩表现[4] - 2025年第三季度单季营收10.2亿元，同比增长13.79%[4] - 2025年前三季度营业收入24.11亿元，同比增长1.98%，归母净利润3.92亿元，同比下滑9.3%，呈现增收不增利[4] - 2022年至2024年营收从26.91亿元增至34.76亿元，复合年增长率达13.5%，但当前增速开始下滑[4] 公司业务细分与渠道 - 2025年上半年火锅调味料收入4.28亿元，同比下滑12.85%，香肠腊肉调料收入1362.07万元，同比下降59.31%[4] - 2025年前三季度线上渠道收入6.31亿元，同比大幅增长60.27%，线下渠道收入17.64亿元，同比下降10.35%[5] - 线上增长部分得益于并购策略：2023年上半年投资3.62亿元获得食萃食品55%股权，2024年11月收购"加点滋味"63.84%股权[5] - 2025年上半年食萃食品营收1.38亿元，同比增长20.52%，"加点滋味"营收1.33亿元[5] 公司资本运作与治理 - 截至2025年上半年末商誉期末余额达4.1亿元，收购食萃食品的估值市盈率高达82.4倍[5] - 实际控制人邓文、唐璐夫妇合计持股65.32%，以115亿元财富入选《2025胡润全球富豪榜》[6] - 自2019年上市以来累计分红5次，总金额15.58亿元，实控人通过分红获利约10.17亿元[6] - 2022年度、2023年度、2024年度现金红利分别为2.42亿元、4.23亿元、5.84亿元，分红率高达70.96%、92.62%、93.58%[6] 行业竞争格局与市场 - 中国复合调味品行业参与者数量超过1000家，其中菜谱式调料和火锅调料行业参与者均超过500家[7] - 复合调味料市场规模从2019年857亿元跃升至2024年1265亿元，年复合增长率10.2%，是基础调味料的2.5倍[7] - 固态料包占比53%，成为主导，推动餐饮工业化和"去厨师化"进程[7] - 国内调味品市场进入存量竞争阶段，2024年海天酱油吨价同比下降2.5%至5363.74元/吨，其他企业产品价格亦有下降[9] 公司国际化战略与挑战 - H股募集资金将用于全球销售网络建设、全球供应链体系建设、产业投资及并购等[8] - 公司产品已远销美国、澳大利亚、西班牙等50多个国家和地区，2025年已启动国际食品安全标准认证[8] - 海天味业2025年港股IPO募资92.7亿港元，其中20%用于扩展海外市场，但其2024年海外市场营收占比仅约7%[8] - 日本酱油巨头龟甲万海外市场营收占比高达76%，中国调味品企业出海需克服食品标准、供应链、品牌营销等多重难关[8]

公司概况与上市信息 - 天味食品是一家专注于复合调味品的企业，核心产品包括菜谱式调料和火锅调料，已推出“好人家”酸菜鱼调料等多个年销售额过亿的明星产品 [5] - 公司已于2019年在上海证券交易所上市，截至2024年11月20日总市值约137亿元人民币，近期已向港交所递交招股书拟在香港主板上市 [1] - 公司总部位于四川成都，创始人邓文及唐璐夫妇为控股股东，合计持有约74.64%的投票权 [21][22] 业务与产品分析 - 公司收入主要来源于菜谱式调料和火锅调料两大产品线，报告期内菜谱式调料收入占比从51.4%提升至65.9%，火锅调料收入占比从44.5%下降至31.0% [7][8] - 产品通过经销商和直销渠道销售，截至2025年6月末拥有3251名经销商，覆盖全国并销往50多个国家和地区 [9] - 销售渠道结构发生显著变化，直销渠道收入占比从15%提升至32.4%，经销渠道收入占比从85%降至67.6% [10] 财务表现 - 公司营业收入呈现增长趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年营业收入分别约为26.76亿元、31.26亿元、34.47亿元和13.73亿元 [14] - 盈利能力持续改善，毛利率从2022年的33.9%提升至2024年的39.4%，同期净利润从3.41亿元增长至6.45亿元 [14] - 公司注重股东回报，2022年至2025年上半年累计派发现金股息超过12.8亿元人民币 [23] 行业市场与竞争格局 - 中国调味品行业市场规模庞大，2024年达到4981亿元人民币，预计到2029年将扩大至6788亿元，复合年增长率为6.4% [1][12] - 复合调味品市场处于早期发展阶段，2024年仅占整体调味品市场的25.4%，但增长潜力巨大，预计增速将快于单一调味品 [12] - 行业竞争激烈，市场集中度较低，2024年前五大企业市场份额合计为15.9%，天味食品以2.7%的市场份额位列第四 [17][19] 运营与战略重点 - 公司生产以自有基地为主，拥有四川四个生产基地，同时委托第三方制造商生产少量新产品 [9] - 原材料采购依赖多家供应商，报告期内向五大供应商的采购额占比在37%至44.2%之间 [9] - 营销投入力度较大，2024年销售及经销开支高达4.51亿元，远高于0.36亿元的研发开支 [14] - 赴港IPO募集资金计划用于品牌建设、销售网络扩张、潜在并购、供应链强化及产品研发等多个战略方向 [23]