公司概况与上市动态 - 天味食品是中国领先的复合调味品公司，于2019年登陆上交所，近日正式向港交所递交H股上市申请，拟在主板挂牌交易，中金公司担任独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司（2022-2024） [1] - 按2024年收入计，公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅调料公司，市场份额分别为9.7%及4.8% [1] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的26.76亿元增长至2024年的34.47亿元，三年复合增长率达13.5% [4] - 公司净利润从2022年的3.41亿元增长至2024年的6.45亿元，三年复合增长率高达37.5%，显著高于收入增速 [4] - 2025年上半年，公司实现营收13.73亿元，净利润2.02亿元，显示出业务模式的稳定性和抗周期能力 [4] 产品结构与业务分析 - 公司构建了六大品牌矩阵，包括"好人家"、"大红袍"等，分别面向家庭消费、餐饮B端等不同群体，形成差异化品牌策略 [2] - 菜谱式调料已成为公司最重要的收入来源和增长引擎，其收入从2022年的13.75亿元增长至2024年的20.86亿元，三年复合增长率达18.2%，收入占比从51.4%上升至60.5% [5] - 火锅调料业务收入从2022年的11.92亿元微增至2024年的12.57亿元，年均增长率约为2.9%，营收占比从44.5%下降至36.5% [6] - 酱料及其他复合调味产品近三年收入维持在10亿元左右，占总收入比重不足4%，是公司进行风味创新和新品试水的重要试验田 [6] 销售渠道与市场覆盖 - 公司已建成覆盖全国的立体化销售网络，拥有3251名经销商，业务遍及全国所有省份及几乎全部地级市，终端网点超100万个，在专注复合调味品的上市公司中终端覆盖率位居第一 [6] - 公司积极布局线上主流电商平台及社交新零售渠道，线下深度渗透商超、便利店、餐饮供应链及社区团购等场景，采用"全渠道+全场景"策略 [6] - 公司产品已出口至50多个国家和地区，国际化成为公司第二增长曲线，此次赴港上市有助于进一步打开东南亚、欧美及中东市场 [7] 行业发展趋势 - 中国调味品市场2024年市场规模达4981亿元，预计2029年将增至6788亿元，复合年增长率6.4% [8] - 复合调味品增速更快，其中菜谱式调料是增长最快的细分品类，2024年市场规模达216亿元，预计2029年将达390亿元，复合年增长率12.5% [8] - 火锅调料2024年市场规模为269亿元，预计2029年增至415亿元，复合年增长率9.1% [8] - 中国复合调味品市场参与者超1000家，行业集中度低，前五大企业合计市占率仅15.9% [8] 战略考量与竞争优势 - 赴港二次上市具有多重战略考量，包括港股市场对消费类企业估值更为友好，可引入更多国际投资者，募集资金将主要用于产能扩张、研发投入、海外渠道建设及品牌推广 [9] - 公司凭借深厚的研发实力、严苛的质量管控体系、灵活的品牌策略及先发的渠道优势，已构筑起较高的竞争壁垒 [10]

公司概况与上市信息 - 天味食品是一家A股复合调味品上市公司，近期已向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中金公司为其独家保荐人 [1] - 公司已于2019年在上交所上市，截至11月20日收盘，总市值约137亿元人民币 [1] - 公司总部位于四川省成都市双流区，前身成立于2007年，2010年改制为股份有限公司 [15] 业务与产品分析 - 公司专注于复合调味品，产品分为三大类：菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他 [6] - 报告期内（2022年至2025年上半年），菜谱式调料收入占比持续提升，从51.4%增至65.9%，是核心收入来源；火锅调料收入占比从44.5%降至31.0% [7] - 公司拥有"好人家"和"大红袍"等品牌，推出了多个年销售额过亿的明星产品，包括酸菜鱼调料、手工牛油火锅底料、小龙虾调料等 [4] - 公司拥有四川4个生产基地，产品主要通过经销商销售，截至2025年6月末拥有3251名经销商，产品已销往50多个国家和地区 [8] 财务表现 - 公司营业收入呈增长趋势：2022年26.76亿元，2023年31.26亿元，2024年34.47亿元 [10] - 毛利率持续改善：2022年33.9%，2023年37.5%，2024年39.4% [10] - 净利润显著增长：2022年3.41亿元，2023年4.66亿元，2024年6.45亿元 [10] - 2025年上半年收入13.73亿元，同比有所下滑，但2025年前三季度收入同比增长13.79%至10.2亿元，归母净利润同比增长8.93%至2.02亿元 [10][11] - 公司注重股东回报，2022年至2025年上半年累计派发现金股息超12.8亿元人民币 [17] 销售渠道与营销 - 公司销售渠道以经销为主，但直销渠道收入占比显著提升，从15%增至32.4% [8] - 除传统经销网络外，公司积极拓展线上销售，通过天猫、京东等电商平台触达消费者，并发展商超客户 [8] - 2024年销售及经销开支高达4.51亿元，远高于0.36亿元的研发开支 [11] 行业背景与市场地位 - 中国是全球第二大调味品市场，2024年行业市场规模达4981亿元人民币，预计到2029年将扩大至6788亿元，复合年增长率为6.4% [1][9] - 复合调味品是增长更快的细分赛道，2024年占整体调味品市场的25.4%，预计未来增速将高于单一调味品 [9] - 按收入计算，天味食品是中国第四大复合调味品企业，2024年市场份额为2.7% [14] - 中国复合调味品市场集中度较低，2024年前五大企业市场份额合计仅为15.9% [14] 募资用途 - 公司本次赴港IPO募集资金拟用于品牌建设及营销、扩大销售网络、潜在投资并购、加强供应链能力、产品研发及营运资金等 [17] 供应链与运营 - 公司原材料包括植物油、动物油、农副产品及包装材料，报告期内向五大供应商的采购额占比在37%至44.2%之间 [7] - 公司存在商誉减值风险，商誉从2022年的0元增加至2025年上半年的4.1亿元人民币 [8]

公司港股上市进展 - 公司已向中国证监会报送发行H股股票的备案申请材料并获接收[3] - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交上市申请并刊登申请资料[3] - 本次H股发行尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等相关机构的批准[3] - 筹划H股上市旨在推进国际化战略、提升品牌国际影响力、利用国际资本市场优化资本结构[3] 公司财务业绩表现 - 2025年上半年营收13.91亿元，同比减少5.24%，归母净利润1.90亿元，同比减少23.01%，为四年间最差业绩表现[4] - 2025年第三季度单季营收10.2亿元，同比增长13.79%[4] - 2025年前三季度营业收入24.11亿元，同比增长1.98%，归母净利润3.92亿元，同比下滑9.3%，呈现增收不增利[4] - 2022年至2024年营收从26.91亿元增至34.76亿元，复合年增长率达13.5%，但当前增速开始下滑[4] 公司业务细分与渠道 - 2025年上半年火锅调味料收入4.28亿元，同比下滑12.85%，香肠腊肉调料收入1362.07万元，同比下降59.31%[4] - 2025年前三季度线上渠道收入6.31亿元，同比大幅增长60.27%，线下渠道收入17.64亿元，同比下降10.35%[5] - 线上增长部分得益于并购策略：2023年上半年投资3.62亿元获得食萃食品55%股权，2024年11月收购"加点滋味"63.84%股权[5] - 2025年上半年食萃食品营收1.38亿元，同比增长20.52%，"加点滋味"营收1.33亿元[5] 公司资本运作与治理 - 截至2025年上半年末商誉期末余额达4.1亿元，收购食萃食品的估值市盈率高达82.4倍[5] - 实际控制人邓文、唐璐夫妇合计持股65.32%，以115亿元财富入选《2025胡润全球富豪榜》[6] - 自2019年上市以来累计分红5次，总金额15.58亿元，实控人通过分红获利约10.17亿元[6] - 2022年度、2023年度、2024年度现金红利分别为2.42亿元、4.23亿元、5.84亿元，分红率高达70.96%、92.62%、93.58%[6] 行业竞争格局与市场 - 中国复合调味品行业参与者数量超过1000家，其中菜谱式调料和火锅调料行业参与者均超过500家[7] - 复合调味料市场规模从2019年857亿元跃升至2024年1265亿元，年复合增长率10.2%，是基础调味料的2.5倍[7] - 固态料包占比53%，成为主导，推动餐饮工业化和"去厨师化"进程[7] - 国内调味品市场进入存量竞争阶段，2024年海天酱油吨价同比下降2.5%至5363.74元/吨，其他企业产品价格亦有下降[9] 公司国际化战略与挑战 - H股募集资金将用于全球销售网络建设、全球供应链体系建设、产业投资及并购等[8] - 公司产品已远销美国、澳大利亚、西班牙等50多个国家和地区，2025年已启动国际食品安全标准认证[8] - 海天味业2025年港股IPO募资92.7亿港元，其中20%用于扩展海外市场，但其2024年海外市场营收占比仅约7%[8] - 日本酱油巨头龟甲万海外市场营收占比高达76%，中国调味品企业出海需克服食品标准、供应链、品牌营销等多重难关[8]

公司概况与上市信息 - 天味食品是一家专注于复合调味品的企业，核心产品包括菜谱式调料和火锅调料，已推出“好人家”酸菜鱼调料等多个年销售额过亿的明星产品 [5] - 公司已于2019年在上海证券交易所上市，截至2024年11月20日总市值约137亿元人民币，近期已向港交所递交招股书拟在香港主板上市 [1] - 公司总部位于四川成都，创始人邓文及唐璐夫妇为控股股东，合计持有约74.64%的投票权 [21][22] 业务与产品分析 - 公司收入主要来源于菜谱式调料和火锅调料两大产品线，报告期内菜谱式调料收入占比从51.4%提升至65.9%，火锅调料收入占比从44.5%下降至31.0% [7][8] - 产品通过经销商和直销渠道销售，截至2025年6月末拥有3251名经销商，覆盖全国并销往50多个国家和地区 [9] - 销售渠道结构发生显著变化，直销渠道收入占比从15%提升至32.4%，经销渠道收入占比从85%降至67.6% [10] 财务表现 - 公司营业收入呈现增长趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年营业收入分别约为26.76亿元、31.26亿元、34.47亿元和13.73亿元 [14] - 盈利能力持续改善，毛利率从2022年的33.9%提升至2024年的39.4%，同期净利润从3.41亿元增长至6.45亿元 [14] - 公司注重股东回报，2022年至2025年上半年累计派发现金股息超过12.8亿元人民币 [23] 行业市场与竞争格局 - 中国调味品行业市场规模庞大，2024年达到4981亿元人民币，预计到2029年将扩大至6788亿元，复合年增长率为6.4% [1][12] - 复合调味品市场处于早期发展阶段，2024年仅占整体调味品市场的25.4%，但增长潜力巨大，预计增速将快于单一调味品 [12] - 行业竞争激烈，市场集中度较低，2024年前五大企业市场份额合计为15.9%，天味食品以2.7%的市场份额位列第四 [17][19] 运营与战略重点 - 公司生产以自有基地为主，拥有四川四个生产基地，同时委托第三方制造商生产少量新产品 [9] - 原材料采购依赖多家供应商，报告期内向五大供应商的采购额占比在37%至44.2%之间 [9] - 营销投入力度较大，2024年销售及经销开支高达4.51亿元，远高于0.36亿元的研发开支 [14] - 赴港IPO募集资金计划用于品牌建设、销售网络扩张、潜在并购、供应链强化及产品研发等多个战略方向 [23]

板块整体表现 - 11月20日调味发酵品板块整体下跌0.54%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的15只个股中，仅日辰股份一只上涨，涨幅为2.21%，其余14只个股均录得下跌 [1][2] 领跌个股情况 - 朱老六为当日板块领跌股，收盘价20.30元，跌幅达6.88%，成交量为6.37万手，成交额为1.31亿元 [2] - 安记食品跌幅次之，下跌3.93%，收盘价12.23元，成交量为10.40万手，成交额为1.29亿元 [2] - 宝立食品下跌2.29%，仲景食品下跌2.21%，安琪酵母下跌2.02% [2] 资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出1.35亿元 [2] - 游资资金呈现净流入状态，净流入861.73万元 [2] - 散户资金净流入1.26亿元 [2]

融资动态：若创科技 - 前大疆激光雷达及光电模块研发负责人洪小平创立的若创科技完成Pre-A轮融资，获数千万美元资金支持，投资方包括Matter Venture Partners、Vertex Ventures等多家全球知名投资机构 [3] - 公司成立于2023年6月，总部位于新加坡，核心团队汇聚大疆等科技企业资深研发人才 [3] - 首款产品AI电动轮椅Strutt ev¹于11月13日在美国旧金山发布，并斩获2025年红点奖"设计之星"和2026年CES"最佳创新奖" [3] 融资动态：Kääpä Biotech - 芬兰功能性蘑菇初创公司Kääpä Biotech完成900万欧元（折合人民币约7424万元）战略融资，由PeakBridge基金领投、Zintinus基金跟投 [5] - 融资将用于拓展全球营养保健品市场，加速推动优质、可追溯且经临床验证的蘑菇原料应用于健康领域 [5] - 公司于2025年相继在芬兰建成两大培育基地，持续强化北欧优质原料供应能力 [5] 融资动态：雅诗兰黛与XINÚ - 雅诗兰黛集团通过其早期战略投资和孵化机构New Incubation Ventures，对墨西哥奢华香水品牌XINÚ进行少数股权投资 [8] - XINÚ创立于2017年，以融合墨西哥及拉丁美洲风情的优质香水闻名，产品包括半月形香水瓶、洗手液、蜡烛等高端个护日用品 [9] - 此次投资标志着雅诗兰黛集团首次投资拉丁美洲品牌 [9] 上市动态：宇树科技 - 中信证券发布关于宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工作完成报告，报告完成时间为11月10日 [11] - 经辅导，中信证券认为宇树科技已建立完善的公司治理制度，符合上市公司相关要求，公司拟申请在境内首次公开发行股票并上市 [11] - 宇树科技拟登陆科创板，意味着国产四足机器人第一股进入倒计时 [11] 上市动态：天味食品 - 天味食品公告称，公司已向香港联交所递交发行境外上市股份并在主板挂牌上市申请，并刊登申请资料 [13] - 公司境外上市备案申请材料获中国证监会接收，本次发行尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等批准 [13] - 若成功挂牌，天味食品将成为"火锅底料第一股" [13] 品牌动态：北海牧场 - 在元气森林2025年经销商大会上，创始人唐彬森宣布将旗下乳品品牌北海牧场从集团主体中拆分独立，后续将引入经验丰富的管理团队推动品牌全面独立运营 [15] - 拆分后，北海牧场将继续坚守"以健康创新为核心，打造国民级健康乳品品牌"的初心，更加聚焦低温酸奶，加大研发 [15] - 此次拆分有助于元气森林未来将更多精力聚焦饮料主赛道 [15] 品牌动态：汉堡王日本业务 - 私募股权投资公司Affinity Equity Partners同意将其所持日本汉堡王业务100%股份出售给高盛，交易完成须满足监管机构和特许经营商批准等惯例条件 [17] - 自2017年收购以来，日本汉堡王业务收入增长290倍，门店数量扩展至310多家，其中包括2025年新增的85家门店 [17] - 出售方Affinity预计套现约10亿美元 [17] 品牌动态：七鲜咖啡 - 京东正式推出现制饮品品牌"七鲜咖啡"，已率先在北京落地，以每周新开3至5家门店的速度拓展，预计在年底覆盖北京主要城区 [20] - 基于开放合作模式，七鲜咖啡现正式面向社会公开招募各类场地合作伙伴，合作范围涵盖超市、餐厅、酒店等多种商业空间类型 [20] - 七鲜咖啡可通过高频咖啡品类拉高日活，反哺生鲜零售 [20] 品牌动态：宠天天 - 盒马前CEO侯毅创办的宠物鲜食品牌"派特鲜生"被曝大规模闭店，该项目将转型推出线上新品牌"宠天天"，主打小程序与电商平台，预计月底上线 [23] - "宠天天"为派特鲜生旗下新品牌，此次调整意味着该宠物项目从线下向线上渠道的战略转移 [23] 人事动态：沃尔玛 - 沃尔玛董事会选举现年51岁的约翰·弗纳接替道格·麦克米伦担任公司总裁兼首席执行官，任命将于2026年2月1日生效，弗纳同时当选为公司董事会成员 [25] - 弗纳自2019年起担任沃尔玛美国公司总裁兼首席执行官，负责管理公司规模最大的运营部门及超过4600家门店，他于1993年以小时工身份加入沃尔玛 [25] - 麦克米伦将于2026年1月31日退休，但将继续担任董事会成员至下届年度股东大会以确保平稳过渡 [25]

上市计划与资金用途 - 天味食品正式向港交所递交招股书，计划实现"A+H"两地上市 [2] - 港股上市所筹资金主要用于加强营销推广，包括品牌建设、营销活动及拓展销售经销网络 [2] 公司市场地位与业务概览 - 按2024年收入计，公司是中国第一大菜谱式调料公司，市场份额9.7%，也是中国第二大火锅调料公司，市场份额4.8% [3] - 公司旗下拥有六大品牌，产品涵盖菜谱式调料、火锅调料、酱料等，业务包括传统零售、在线零售和餐饮定制三大板块 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司收入和归母净利润分别达到34.47亿元和6.25亿元 [5] - 2025年上半年营收和净利润双双下滑，前三季度归母净利润同比下降9% [5] - 2025年前三季度，火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料收入同比变动幅度分别为1.59%、5.26%和-27.87% [6] 产品销售与渠道分析 - 2025年上半年，菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他产品销售量分别为38,206吨、16,067吨和3,036吨，相比2024年同期的39,489吨、18,667吨和4,673吨均出现下滑 [6] - 2025年前三季度线下渠道收入同比下滑10.35%，线上渠道收入同比增长60.27% [9] 行业竞争与市场环境 - 港股市场已聚集多家调味品上市公司，包括海天味业、颐海国际和安井食品 [2] - 国内复合调味品赛道竞争激烈，2024年行业参与者数量超过1000家 [9] - 国内餐饮消费复苏疲软，今年10月社会消费品零售总额同比仅增长2.9%，1-10月餐饮收入同比增速为3.3% [7] 股权结构与股东行为 - 公司创始人邓文及其妻子唐璐合计持有公司约74.64%的投票权 [11] - 公司于2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别宣派现金股息3770万元、2.43亿元、4.23亿元和5.85亿元 [12] - 邓文夫妇自2022年6月以来累计减持天味食品14次，累计减持近1亿股，套现金额约16.2亿元 [13]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在11月18日整体下跌0.82%，表现弱于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌0.92%）[1] - 板块内个股普跌，领跌股为朱老六，单日跌幅达6.34%[1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出2.12亿元，游资资金净流出1182.31万元，而散户资金净流入2.23亿元[1] 个股价格表现 - 朱老六收盘价21.58元，跌幅6.34%，成交量为6.61万手，成交额为1.47亿元[1] - 安记食品跌幅3.17%，收盘价13.15元，成交量为17.98万手，成交额为2.37亿元[1] - 宝立食品下跌2.63%，收盘价15.18元，日辰股份下跌2.04%，收盘价38.49元[1] - 天味食品、佳隆股份、安琪酵母、中炬高新、仲景食品、恒顺醋业跌幅在0.84%至2.03%之间[1] 个股资金流向 - 日辰股份和ST加加是板块内仅有的两只获得主力资金净流入的个股，净流入额分别为57.05万元和49.55万元[2] - 仲景食品主力资金净流出额最大，达1081.21万元，主力净占比为-26.21%[2] - 安琪酵母和佳隆股份主力资金净流出显著，分别为1588.90万元和1338.68万元[2] - 千禾味业主力资金净流出1411.16万元，主力净占比为-11.09%[2]

公司H股发行进展 - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交H股发行上市申请并于同日在香港联交所网站刊发申请资料 [1] - 公司已向中国证监会报送本次H股发行的备案申请材料并于近日获中国证监会接收 [1] - 本次发行上市尚需取得中国证监会、香港证监会及香港联交所等监管机构的批准、核准或备案 [2]

投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，收入与利润增速显著回升，线上渠道成为核心增长驱动力，外延并购已形成可持续的增长模式，盈利能力保持稳健 [1][2][4][10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度累计业绩**：营业总收入为24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润为3.92亿元，同比下降9.3%；扣非净利润为3.57亿元，同比下降8.13% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：营业总收入为10.2亿元，同比增长13.79%；归母净利润为2.02亿元，同比增长8.93%；扣非净利润为1.95亿元，同比增长8.84% [2][4] 分产品收入表现 - **火锅调料**：收入8.06亿元，同比增长1.59% [10] - **中式菜品调料**：收入13.39亿元，同比增长5.26% [10] - **香肠腊肉调料**：收入1.58亿元，同比下降27.87% [10] - **其他产品**：收入0.91亿元，同比增长20.01% [10] 分渠道收入表现 - **线下渠道**：收入17.64亿元，同比下降10.35% [10] - **线上渠道**：收入6.31亿元，同比大幅增长60.27%，增量显著 [10] 盈利能力分析 - **2025年前三季度**：归母净利率为16.27%，同比下降2.02个百分点；毛利率为39.44%，同比微升0.16个百分点；期间费用率为20.05%，同比上升1.39个百分点，主要因销售费用率上升1.77个百分点所致 [10] - **2025年第三季度**：归母净利率为19.81%，同比下降0.88个百分点；毛利率为40.46%，同比上升1.63个百分点；期间费用率为15.59%，同比上升1.35个百分点，销售费用率同比上升3.09个百分点是主因 [10] - 公司通过采购与生产端的降本增效、柔性排产提升运营效率，带动毛利率提升 [10] 增长动力与未来展望 - 外延并购（如并入食萃、加点滋味、一品味享）已成为公司持续增长的主要模式之一 [10] - 公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建方面具备先发优势 [10] - 预计公司2025年/2026年每股收益（EPS）分别为0.57元/0.63元，对应市盈率（PE）分别为23倍/21倍 [10] 基础数据 - 当前股价为13.08元（截至2025年11月14日收盘价），总股本为10.65亿股 [6]