报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2026年马年春节消费市场迎来“开门红”，消费需求集中释放，服务消费需求领跑，整体表现超预期 [2][7] - 春节消费呈现“服务消费高于实物消费、高端品类高于大众品类”的特征，品质化、体验化消费驱动客单价提升 [7][19] - 白酒行业开门红环比改善，但品牌分化加剧，行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象 [7][27][32] - 零食行业受益于春节旺季周期拉长，线下渠道尤其是下沉市场的量贩门店保持较高景气度 [7][33][34] 根据相关目录分别总结 1. 春节：春运出行需求增加，服务消费需求领跑 - **总体消费数据强劲**：春节假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长10.6% [10]；假期前四天，日均销售额较2025年同期增长8.6%，连续四年实现增长 [7][10] - **政策支持力度大**：各地安排20.5亿元资金通过消费券等形式直接惠及消费者 [10]；消费品以旧换新政策截至2月19日已带动销售额1980.2亿元，其中汽车以旧换新带动新车销售额1005.3亿元 [10] - **人员流动创纪录**：2026年春运全社会跨区域人员流动量预计将达95亿人次，规模有望创历史新高 [7][11]；自驾出行占比创历史新高，达到近80% [11] - **服务消费成为主力**：文旅、餐饮等服务消费是核心增长点 [7][19]；假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8% [10] - **餐饮消费旺盛且升级**：美团数据显示全国春节年夜饭预订订单同比增长105% [7][21]；抖音生活服务三线及以下城市团购销售额增长66%，广东乡镇地区外卖订单增长72% [7][21]；预制菜加速增长，叮咚买菜年夜饭预制菜销量同比增长180% [22] - **文旅消费活跃**：部分省份数据显示旅游接待人次和收入实现双位数增长，例如某省春节假期接待游客8658.9万人次，旅游收入848.9亿元，分别增长8.1%和13.9% [19] - **电影消费以价换量**：春节档票房突破54亿元，但平均票价回落至48元（2025年为50.8元） [23] 2. 白酒：开门红环比改善，分化明显 - **整体动销仍承压但环比改善**：开门红白酒大盘动销下滑幅度预计较2025年中秋国庆及第四季度有所收窄 [7][27] - **品牌分化加剧**：2026年品牌间分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒（贵州茅台、五粮液）及腰部以下各价位带龙头表现预计好于大盘 [7][27] - **渠道调研显示需求分化**：根据微酒平台调研，43%经销商反馈春节前30天销售额同比增长，33%基本持平，近10%表示大幅下滑 [27] - **行业呈现三大特征变化**： 1. 个人消费重要性提升，消费者追求性价比，龙头以价换量策略成立，行业集中度预计持续提升 [7][30] 2. 酒厂为渠道松绑，不强制执行开门红任务，渠道库存有望进入去化阶段 [7][30] 3. 渠道情绪开始改善，局部品牌涨价、动销正增长提振信心，是行业见底信号之一 [7][30] - **周期筑底，期待催化**：白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化作用 [7][32] 3. 零食：旺季周期拉长，结构性景气延续 - **旺季周期拉长利好备货动销**：由于春节错期，2026年年货节旺季相比2025年靠后近20天，使得第一季度备货和动销周期更长、更充分 [7][33] - **线下渠道景气度较高**：线下量贩连锁门店、会员制商超等景气相对较高，春节假期拉长至9天有利于更偏下沉的零食量贩渠道销售 [7][34]；估测头部量贩零食连锁同店或实现同比正增长 [34] - **强势品类与渠道定制化突出**：魔芋品类持续爆发，龙头公司强化品牌露出 [35]；量贩渠道定制款礼包及大规格量贩装零食热销，部分门店提供自有品牌礼盒纸箱以满足顾客自主组装需求，提升客单价 [35] - **礼盒市场表现平稳**：坚果及零食组合类礼盒凭借较高性价比更受益，湖南高桥批发市场反馈50元左右价位的礼盒出货流速较快 [35] 4. 盈利预测与估值 - 报告列出了食品饮料板块大量重点公司的盈利预测及估值数据，包括总市值、每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市销率（PS）等关键指标 [39][40] - 覆盖公司范围广泛，包括白酒（如贵州茅台、五粮液）、饮料（如东鹏饮料、农夫山泉）、零食（如盐津铺子、卫龙美味）、啤酒（如青岛啤酒）、调味品（如海天味业）、乳制品（如伊利股份）、速冻食品（如安井食品）等多个子行业 [39][40] - 绝大多数公司的投资评级为“增持” [39][40]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整个食品饮料行业的投资评级 但通过对白酒和大众品板块分别提出投资建议 并列出15家重点公司的“买入”或“增持”评级 显示出对行业的积极看法 [3][4] 报告核心观点 * **白酒板块**：历经四年调整期后 2026年有望迎来新一轮发展周期 [3] * **大众品板块**：自2022年进入调整期 部分子赛道已率先企稳 展望2026年 行业吨价有望温和上涨 看好新品、新渠道带来的个股机会 [3] * **市场跟踪核心结论**：春节旺季效应显现 成都市场白酒及调味品动销改善 消费力呈现回升迹象 [3][6][11] 成都白酒市场跟踪总结 * **整体动销**：春节前一周 五粮液普五及泸州老窖国窖动销流速加快 春节效应显现 [6] * **五粮液情况**： * 经销商回款进度如期推进 发货进度较快 处于正常发货状态 [7] * 2026年春节终端动销预计好于去年同期 主要因2025年春节厂家控货挺价导致终端相对缺货 而2026年正常放量且成交价同比下降 [7] * 当前普五批价为790元/瓶 临近春节因物流停运略有上涨 [7] * 经销商库存处于低位 [7] * **泸州老窖情况**： * 临近春节近20天动销流速加快 实际动销已收窄至同比小幅下滑 [8] * 厂家全面推行“按动销补货”机制 保持经销商库存良性 [8] * 厂家贯彻挺价策略 当前国窖批价为850元/瓶 [7][8] * **终端调研反馈**： * 五粮液及国窖动销流速均环比提升 [9] * 终端成交价：高度国窖在870-950元/瓶 普五在800-850元/瓶 [9] * 普五货龄较新 多见2026年1月至2025年12月货源 [9] * 两者品牌粘性较强 当前价差对消费者购买决策影响有限 [9] 成都调味品市场跟踪总结 * **酱油品类**： * **铺货**：KA渠道千禾、海天货架占有率领先 商超调改后自有品牌铺货率增加 BC渠道和农贸市场以千禾、海天为主 [11] * **货龄**：KA渠道头部品牌千禾、海天、商超自有品牌货龄在1.5-2.5个月 处于健康水平 马太效应加强 中小品牌货龄在3-7个月 [11] * **动销**：春节旺季KA商超买赠和捆绑销售力度加强 整体动销同比去年改善 [12] * **榨菜品类**： * **铺货**：KA与BC渠道均以吉香居、乌江为主 乌江在增加商超费用后市占率回升 [15] * **货龄**：KA渠道乌江货龄在2-5个月左右 处于正常水平 [15] * **火锅底料品类**： * **铺货**：KA渠道好人家货架占有率领先 其次为名扬 堆头陈列好人家占比50% [17] * **货龄**：KA渠道主要品牌货龄在1-3个月左右 处于旺季正常水平 [19] * **动销**：1-2月旺季动销较好 终端买赠促销力度增强 好人家厚火锅动销良好 [19] * **其他复调品类**：中式复调品类较多 铺货上好人家和海底捞占优势 动销平稳 [20] 投资建议与重点公司 * **白酒板块核心推荐**：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [3] * **大众品板块核心推荐**：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品 [3] * **重点公司估值**：报告列出了上述15家公司的估值和财务分析 所有A股公司最新评级均为“买入” 锅圈为“增持” 并给出了合理价值目标 例如泸州老窖合理价值152.37元 贵州茅台合理价值1822.03元 [4]

公司股价与交易表现 - 2月11日，天味食品股价下跌1.08%，报收13.72元/股，成交额1.28亿元，换手率0.87%，总市值146.08亿元 [1] - 公司股价已连续4天下跌，区间累计跌幅达5.58% [1] 公司基本情况 - 四川天味食品集团股份有限公司成立于2007年3月2日，于2019年4月16日上市 [1] - 公司主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：菜谱式调料64.45%，火锅调料30.74%，香肠腊肉调料0.98%，其他3.84% [1] 基金持仓情况 - 华银基金管理旗下华银优选成长股票基金（009954）在四季度重仓天味食品，持有7万股，占基金净值比例为4.27%，为第八大重仓股 [2] - 根据测算，2月11日该基金持仓天味食品浮亏约1.05万元，连续4天下跌期间浮亏共计5.67万元 [2] 相关基金表现 - 华银优选成长股票基金（009954）成立于2020年9月27日，最新规模为2051.77万元 [2] - 该基金今年以来收益为1.23%，同类排名4790/5569；近一年收益为5.14%，同类排名4087/4295；成立以来亏损0.93% [2] - 该基金经理为庞文杰，累计任职时间5年257天，现任基金资产总规模1.51亿元，任职期间最佳基金回报44.46%，最差基金回报-40.11% [3]

文章核心观点 - 文章认为调味品行业（文中称为“味业”）是典型的慢牛品种 当前部分领先公司已出现技术突破信号 显示出板块联动的潜力 [3][4] - 文章通过分析历史牛股与当前公司走势 指出人性不变导致牛股具备相似特征 即主线清晰 结构紧凑 反复突破平台上行 [4] 公司技术走势分析 - 安琪酵母呈现阶梯窄幅横盘慢爬的格局 被列为领先股之一 [3] - 安琪酵母日线图显示其20日加权移动平均线（WMA20）为43.7 50日成交量加权平均线（VWA50）为43.3 [2] - 恒顺醋业日线图显示其20日加权移动平均线（WMA20）为8.1 50日成交量加权平均线（VWA50）为8.0 [2] - 千禾味业和天味食品在当日出现了一阶段超量突破信号 [3] - 图例显示相关公司的第一阶段走势非常规整 最大回撤幅度在20%左右 结构标准 [4] 公司财务数据摘要 - 安琪酵母在2025年4月26日（或指对应财报期）的单季同比财务数据显示增长 其中一项数据为8.95% 另一项为11.19% [2] - 安琪酵母在2025年8月15日（或指对应财报期）的单季同比财务数据显示为-26.81% [2] - 恒顺醋业在2025年4月22日公告的单季同比财务数据显示增长41.87% [2] - 恒顺醋业在2025年8月26日公告的单季同比财务数据显示为-8.22% 另一项为-4.63% [2] 行业与板块观察 - 如果后续其他公司也出现超量突破 则表明强势扩散 板块联动效应可能显现 [4] - 历史牛股与当下牛股按相似步调行进 其基本特征是主线脉络清晰 走势结构紧凑 反复突破平台上行 [4]

公司股价与交易数据 - 2月2日，公司股价涨0.00%，当日成交额1.49亿元 [1] - 2月2日，公司获融资买入1186.33万元，融资偿还1287.15万元，融资净卖出100.82万元 [1] - 截至2月2日，公司融资融券余额合计8967.60万元，其中融资余额8943.39万元，占流通市值的0.63% [1] 融资融券状况 - 公司当前融资余额超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] - 2月2日，公司融券偿还1500股，融券卖出0股，融券余量1.83万股，融券余额24.21万元 [1] - 公司融券余额低于近一年40%分位水平，处于较低位 [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：菜谱式调料64.45%，火锅调料30.74%，其他3.84%，香肠腊肉调料0.98% [1] - 公司于2007年3月2日成立，2019年4月16日上市 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为3.17万，较上期减少12.51% [2] - 截至9月30日，公司人均流通股为33564股，较上期增加14.30% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第五大流通股东，持股1628.23万股，较上期增加132.26万股 [3] 机构持仓情况 - 截至2025年9月30日，景顺长城新兴成长混合A（260108）为公司第六大流通股东，持股863.63万股，持股数量较上期不变 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入24.11亿元，同比增长1.98% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润3.92亿元，同比减少9.30% [2] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现16.44亿元 [3] - 近三年，公司累计派现12.50亿元 [3]

公司动态 - 天味食品于2026年1月未实施股份回购 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月30日，实施期限至2026年4月28日[3] - 计划回购不低于200万股且不超过400万股，金额1800万至3600万元[3][4] 回购进展 - 累计已回购1390920股，占总股本0.1306%，金额16445498.20元[3] - 2026年1月未实施回购，当月成交最高价13.47元/股、最低价11.47元/股[6] - 实际回购价格区间为11.47元/股至13.47元/股[3] 成本控制 - 运用场外衍生品工具控制成本，到期日不晚于方案实施完毕日[7] - 预计保证金、权利金上限及最高合约价值不超回购金额上限[8]

公司股份回购执行情况 - 截至2026年1月31日，公司累计回购股份数量为1,390,920股 [1] - 累计回购股份占公司目前总股本的比例为0.1306% [1] - 回购成交最高价为13.47元/股，最低价为11.47元/股 [1] - 公司已支付的总金额为人民币16,445,498.20元（不含交易费用） [1]

公司现金管理决策 - 公司于2025年3月通过董事会、监事会及临时股东大会决议，获准使用不超过13亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，额度在决议通过后12个月内可滚动使用 [2][10] 本次具体投资详情 - 本次投资金额为人民币4,000万元，资金来源为2020年非公开发行股票的闲置募集资金 [5] - 2020年非公开发行实际募集资金净额为人民币1,621,689,990.31元 [5] - 本次投资产品类型为结构性存款 [7] 投资目的与方式 - 投资目的是提高募集资金使用效率和收益，在保证不影响项目建设和资金正常使用的前提下，为公司和股东谋取较好回报 [4] - 投资方式为购买券商收益凭证、结构性存款、大额存单、国债逆回购等安全性高、流动性好的保本型产品 [8] 投资对公司财务状况的影响 - 本次支付金额4,000万元，占公司合并报表最近一期期末（2025年9月30日）货币资金的比例为19.05% [12] - 根据新金融准则，购买的保本浮动收益型理财产品列报于交易性金融资产，到期收益列报于投资收益 [12] 相关审议与合规情况 - 本次现金管理事项已履行必要的董事会、监事会及股东大会审议程序 [2][10] - 保荐机构认为该事项符合相关监管规定，不影响募集资金投资项目建设和正常生产经营活动，符合公司和全体股东利益 [13][14]

资金运用 - 公司同意用不超13亿元闲置募集资金现金管理，额度12个月内滚动使用[2][12] - 本次投资4000万元，投资种类为结构性存款[4][5] 募集资金 - 2020年非公开发行股票募资16.3亿元，净额16.2169亿元[5][6] - 截至目前，募集资金总投资额度13亿元，已用11.35亿元，未用1.65亿元[9] 项目进度 - 截至2025年11月30日，生产基地项目累计投入进度66.89%[6] 财务数据 - 截至2025年9月30日，资产总额57.4516902409亿元，负债11.390516217亿元，净资产46.0611740239亿元[14] - 2025年1 - 9月经营性活动现金流净额5.2762890151亿元，2024年为8.2034376729亿元[14] 其他 - 保荐机构同意公司使用闲置募集资金现金管理[18] - 该事项已通过董事会、监事会审议，符合规定[17]