报告投资评级 - 投资评级为“买入”（上调）[1] 报告核心观点 - 天味食品2026年第一季度业绩表现亮眼，营收和利润均实现高速增长，盈利能力显著提升[5] - 公司主业增长确定性强化，并购业务已成为重要增长极，员工持股计划彰显管理层对未来发展的信心[9] - 基于主业增长向好及并购贡献增量，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并上调至“买入”评级[10] 26Q1业绩概览 - 2026年第一季度实现营收11.30亿元，同比增长76.2%[5] - 2026年第一季度实现归母净利润2.50亿元，同比增长234.7%[5] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长360.1%[5] - 2026年第一季度归母净利率为22.1%，同比提升10.5个百分点[8] 分产品业务表现 - 火锅调料营收3.46亿元，同比增长100.4%，主要受春节错期、营销活动及核心大单品动销改善驱动[6] - 中式菜品调料营收6.80亿元，同比增长56.73%，主要因小龙虾上市较早带动龙虾料提早备货[6] - 香肠腊肉料营收0.33亿元，同比增长125.2%[6] - 其他营收0.70亿元，同比增长313.9%，主要系一品味享并表贡献[6] - 剔除春节错期影响，合并25Q4和26Q1看，火锅调味料/中式菜品调料/香肠腊肉料/其他营收分别同比增长19.3%/18.8%/30.9%/197.0%[6] 分渠道及地区表现 - 线下渠道营收8.28亿元，同比增长90.5%，部分原因在于B端直供增加[7] - 线上渠道营收3.02亿元，同比增长48.0%，主要受加点滋味与食萃增长拉动[7] - 各区域营收均实现同比增长：东部(+61.5%)、南部(+95.4%)、西部(+58.3%)、北部(+144.0%)、中部(+97.4%)[7] 经销商策略与盈利能力 - 经销商策略从“扩充数量”转向“提升单点效率”，截至26Q1共有3276个经销商，较25年末减少87家[7] - 26Q1毛利率为45.0%，同比提升4.3个百分点，主要受益于原材料锁价及高毛利的中式菜品调料营收增长较快[8] - 26Q1期间费用率为17.6%，同比下降12.8个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为12.8%/3.9%/0.8%，分别同比下降9.5/3.1/0.3个百分点，规模效应显著[8] 未来增长驱动与展望 - 主业方面，火锅调料将通过差异化、健康化突围；菜谱式调料将持续孵化新品并通过抖音拓宽市场[9] - 并购业务（加点滋味、食萃、一品味享）已成为重要增长极，将依托新零售和B端餐饮渠道贡献增量[9] - 员工持股计划考核目标为26年/27年营收同比增速分别不低于16%/12%，彰显发展信心[9] 盈利预测与估值 - 上调公司26-28年归母净利润预测至7.18/8.40/9.18亿元（较前次预测分别上调9%/13%/14%）[10] - 对应26-28年EPS分别为0.67/0.79/0.86元[10] - 以当前股价（15.71元）对应26-28年PE分别为23倍/20倍/18倍[10] - 预测26-28年营业收入分别为40.36亿元、46.05亿元、50.33亿元，增长率分别为17.03%、14.09%、9.31%[11] - 预测26-28年归母净利润增长率分别为26.02%、16.96%、9.28%[11] - 预测26-28年毛利率分别为41.2%、41.6%、41.8%[14] - 预测26-28年ROE（摊薄）分别为15.36%、17.36%、18.46%[14]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超市场预期，主因主业在低基数下恢复性增长、新品新渠道拓展以及并购并表贡献 [4][6] - 公司通过内生增长与外延并购（加点滋味、一品味享）同步驱动，平台化并购战略与主业形成良好协同，并发布员工持股计划彰显发展信心 [4][6] - 预测2026-2028年归母净利润为7.1亿、8.27亿、9.34亿，同比分别增长24.6%、16.5%、12.9% [5][6] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [5][6] 业绩表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入11.3亿元，同比增长76.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长234.7% [4] - **2025年第四季度与2026年第一季度合计**：收入/利润同比分别增长23.6%/60.2% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为40.84亿、45.55亿、49.35亿，同比增长18.4%、11.5%、8.4% [5][8] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为0.67元、0.78元、0.88元 [5] 分品类与产品收入 - **火锅调料**：26Q1收入3.46亿元，同比增长100.36%，主因低基数、春节推后及加大新品推广 [6] - **菜谱式调料**：26Q1收入6.8亿元，同比增长56.73%，主因收购并表及内生增长 [6] - **香肠腊肉调料**：26Q1收入0.33亿元，同比增长125.19%，主因春节推后 [6] - **其他产品**：26Q1收入0.7亿元，同比增长313.92%，预计主因收购并表 [6] 盈利能力与费用 - **毛利率**：26Q1毛利率为45.0%，同比提升4.3个百分点，主因并购子公司并表、规模效应及部分原材料锁价带来的成本红利 [5][6] - **销售净利率**：26Q1销售净利率为23.24%，同比提升10.9个百分点 [6] - **费用率**：26Q1销售费用率为12.79%，同比下降9.47个百分点；管理费用率为3.92%，同比下降3.14个百分点 [6] 渠道与战略 - **渠道拓展**：公司积极拥抱山姆、盒马、即时零售等新渠道，并提升经销商单点效率 [6] - **平台化并购**：持续推进战略，食萃、加点滋味、一品味享等子公司在产品线和渠道上与母公司形成良好协同，贡献重要增量 [6] - **产品端发力**：火锅调料（如厚火锅、不辣汤）和菜谱式调料（新推千万级爆品）持续发力 [6] 员工持股计划 - **计划规模**：激励总规模620万股，占公司总股本0.58%，购买价格6.51元/股，拟募集资金总额不超过4036.2万元 [4] - **覆盖范围**：首次授予覆盖员工人数上限为126人 [4] - **考核条件**：以2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于16%，2027年增长率不低于30% [4] 市场与估值数据 - **收盘价**：14.28元（2026年4月27日） [1] - **市值**：流通A股市值152.04亿元 [1] - **估值指标**：市净率3.3倍，股息率3.85% [1] - **净资产**：每股净资产4.47元（2026年3月31日） [1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，收入与利润实现高速增长，主要得益于主业在低基数下的恢复性增长、新品新渠道拓展以及外延并购并表贡献 [4][6] - 公司通过内生增长与外延并购双轮驱动发展，持续推进平台化并购战略，已收购的食萃、加点滋味、一品味享等子公司在产品线与渠道上与母公司形成良好协同，贡献重要增量 [4][6] - 公司发布2026年员工持股计划，覆盖员工上限126人，购买价格6.51元/股，规模620万股，占总股本0.58%，考核目标为以2025年营收为基数，2026年营收增长率不低于16%，2027年增长率不低于30%，彰显公司发展信心 [4][6] - 公司盈利能力显著提升，2026年第一季度毛利率同比提升4.3个百分点至45%，销售净利率同比提升10.9个百分点至23.24%，主要受益于并购子公司并表、规模效应及部分原材料锁价带来的成本红利 [6] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为7.1亿元、8.27亿元、9.34亿元，同比增长24.6%、16.5%、12.9%，当前股价对应市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [5][6] 财务数据与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入为11.3亿元，同比增长76.2%；归母净利润为2.5亿元，同比增长234.7% [4] - **2025年第四季度与2026年第一季度合计业绩**：收入与利润分别同比增长23.6%和60.2% [4] - **2025年全年业绩**：营业收入为34.49亿元，同比微降0.8%；归母净利润为5.70亿元，同比下降8.8% [5] - **盈利预测**：预测2026年至2028年营业收入分别为40.84亿元、45.55亿元、49.35亿元，同比增长18.4%、11.5%、8.4% [5] - **盈利能力指标预测**：预测2026年至2028年毛利率分别为41.6%、42.5%、43.3%；净资产收益率（ROE）分别为15.2%、16.8%、18.3% [5] 分品类与产品分析 - **火锅调料产品**：2026年第一季度收入3.46亿元，同比增长100.36%，增长主因低基数、春节推后及加大新品（如厚火锅、不辣汤）推广力度 [6] - **菜谱式调料产品**：2026年第一季度收入6.8亿元，同比增长56.73%，增长主因收购并表及内生增长（如新推千万级爆品） [6] - **香肠腊肉调料产品**：2026年第一季度收入0.33亿元，同比增长125.19%，主因春节推后 [6] - **其他产品**：2026年第一季度收入0.7亿元，同比增长313.92%，预计主因收购并表 [6] 渠道与费用分析 - **渠道拓展**：公司积极拥抱山姆、盒马、即时零售等新渠道，并致力于提升经销商单点效率 [6] - **费用率变化**：2026年第一季度销售费用率为12.79%，同比下降9.47个百分点；管理费用率为3.92%，同比下降3.14个百分点，费用率下降与收入增长和费用投入节奏有关 [6] 市场数据与估值 - **股价与估值**：报告发布日收盘价为14.28元，一年内股价最高14.91元，最低10.50元，市净率为3.3倍，股息率（基于最近一年分红）为3.85% [1] - **流通市值**：公司流通A股市值为152.04亿元，总股本与流通A股均为10.65亿股 [1]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩大超预期，员工持股计划为未来增长护航，有望打开业绩与估值双击窗口，维持“强推”评级 [2][7] - 目标价与当前价：报告给予目标价 **17元**，基于2026年 **25倍** 市盈率，当前价为 **14.28元** [3][7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润大幅增长**：2026年第一季度实现总营收 **11.30亿元**，同比增长 **+76.2%**；归母净利润 **2.50亿元**，同比增长 **+234.7%** [7] - **业绩超预期驱动因素**：主要由于春节备货后置、小龙虾发货提前至Q1（去年在Q2）以及“一品味享”并表贡献，叠加去年同期低基数效应 [7] - **分产品增长**：火锅底料、菜谱式调料、香肠腊肉调料收入分别同比大幅增长 **+100.4%**、**+56.7%**、**+125.2%** [7] - **分渠道与区域增长**：线下/线上渠道收入分别同比增长 **+90.5%** 和 **+48.0%**；全国五大区域（东、南、西、北、中部）收入均实现高速增长，增幅在 **+58.3%** 至 **+144.0%** 之间 [7] - **经销商数量**：截至26年第一季度末，经销商总数为 **3276个**，较上一季度末减少 **87个** [7] 盈利能力与财务指标改善 - **毛利率提升**：26年第一季度毛利率达到 **45.0%**，同比提升 **4.3个百分点**，得益于规模效应恢复及“加点滋味”等产品结构优化 [7] - **费用率显著下降**：销售费用率为 **12.8%**，同比大幅下降 **9.5个百分点**；管理费用率为 **3.9%**，同比下降 **3.2个百分点** [7] - **净利率大幅改善**：26年第一季度归母净利率达到 **22.1%**，同比大幅增长 **10.5个百分点** [7] - **历史财务数据**：根据季度数据表，公司2026年第一季度收入增长率（**+76.2%**）和归母净利润增长率（**+234.7%**）均创近期新高 [8] 未来增长驱动与员工激励 - **员工持股计划**：公司于4月初发布员工持股计划，规模不超过 **620万股**，占总股本 **0.58%**，授予核心人员不超过 **126人**，考核目标为以2025年收入为基数，2026年、2027年收入增长分别不低于 **16%** 和 **30%** [7] - **2026年增长展望**：主业持续改善，老产品恢复增长，新产品接力；并购业务（如食萃、加点滋味、一品味享）贡献增量；原材料已完成锁价，利润端弹性较大 [7] - **未来三年分红计划**：公司已明确未来三年分红计划，为投资者提供价值支撑 [7] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为 **41.59亿元**、**46.56亿元**、**50.66亿元**，同比增速分别为 **+20.6%**、**+12.0%**、**+8.8%**；预测归母净利润分别为 **7.21亿元**、**8.45亿元**、**9.44亿元**，同比增速分别为 **+26.6%**、**+17.2%**、**+11.7%** [3][14] - **每股收益预测**：调整后2026-2028年EPS预测分别为 **0.68元**、**0.79元**、**0.89元**（原预测为0.62/0.68/0.75元）[7] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 **21倍**、**18倍**、**16倍**；市净率（P/B）分别为 **3.2倍**、**3.2倍**、**3.1倍** [3][14] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2025年的 **40.7%** 稳步提升至2028年的 **42.3%**；净资产收益率（ROE）将从2025年的 **12.5%** 显著提升至2028年的 **19.4%** [14] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本为 **10.65亿股**，全部流通；以2026年4月27日收盘价计，总市值为 **152.04亿元**，流通市值相同 [4] - **财务健康度**：截至报告期，公司资产负债率为 **16.70%**，每股净资产为 **4.27元** [4] - **股价区间**：过去12个月内最高/最低价分别为 **14.51元** / **10.66元** [4]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4][10] - 目标价格：17.14 元，基于2026年25倍市盈率的估值 [4][10] - 核心观点：2026年第一季度业绩超预期，主要受益于春节错期带来的低基数、毛利率提升及费用率收窄；员工持股计划落地有助于激发团队活力；公司作为复调行业龙头，外延并购打造新增长极 [2][10] 财务表现与业绩分析 - **26Q1业绩高速增长**：2026年第一季度营业收入同比增长76.2%至11.30亿元，归母净利润同比增长234.7%至2.50亿元 [10] - **还原后业绩稳健**：为排除春节错期影响，将25Q4与26Q1合并计算，合计营业收入同比增长23.6%，归母净利润同比增长60.2% [10] - **分产品收入表现**： - 火锅调料：26Q1收入同比增长100.4%，25Q4+26Q1合计同比增长19.3% [10] - 菜谱式调料：26Q1收入同比增长56.7%，25Q4+26Q1合计同比增长18.8% [10] - 香肠腊肉调料：26Q1收入同比增长125.2%，25Q4+26Q1合计同比增长30.9% [10] - 其他主营业务：26Q1收入同比增长313.9%，主要受益于一品味享并表 [10] - **盈利能力显著提升**： - 26Q1归母净利率同比提升10.48个百分点至22.1% [10] - 26Q1毛利率同比提升4.29个百分点至45.0%，受益于原材料囤货锁价与产品结构优化 [10] - 26Q1销售费用率同比下降9.47个百分点至12.8%，渠道库存维持良性 [10] - 排除春节错期影响，25Q4+26Q1合并毛利率/期间费用率分别同比+3.50pct/-5.08pct至44.3%/18.9%，归母净利率同比+4.50pct至19.7% [10] - **财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为40.73亿元、45.70亿元、50.01亿元，同比增长18.1%、12.2%、9.4%；归母净利润分别为7.30亿元、8.37亿元、9.28亿元，同比增长28.1%、14.6%、10.9%；每股收益分别为0.69元、0.79元、0.87元 [3][10] 公司治理与激励措施 - **员工持股计划**：首次授予593万股（约占总股本的0.56%），其中高管/中高层及核心骨干分别认购134/459万股；预留27万股；购买价格为6.51元/股 [10] - **业绩考核目标**：以2025年为基数，2026年、2027年营收增长率分别不低于16%、30%，对应同比增速为16%、12% [10] - **计划目的**：绑定核心员工利益，激发团队积极性 [10] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：当前价格14.28元，总市值152.04亿元 [5][10] - **历史股价表现**：近1个月、3个月绝对升幅分别为16%、14%，相对指数升幅分别为11%、15% [9] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益0.69元，给予25倍市盈率得出目标价 [10] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（日辰股份、海天味业、千禾味业）2026年预测市盈率均值为27.64倍 [12] - **财务比率**：报告预测公司2026-2028年净资产收益率分别为16.1%、18.5%、20.6%；销售净利率分别为19.2%、19.6%、20.0% [3][11]