资金使用 - 2025年3月同意用不超13亿闲置募资现金管理，额度12个月滚动使用[2] 理财操作 - 2025年3月24日买理财，6月27日赎回，收回本金5100万，收益11.16万，年化0.85%[3][5] 近十二个月情况 - 保本保最低收益型产品投入304600万，已收回本金获收益2500.24万[7] - 对公结构性存款产品投入114900万，本金未收回[7][8] - 单日最高投入128000万，与净资产比例27.33%[8] - 现金管理累计收益与净利润比例4.00%[8] 额度情况 - 已使用理财额度114900万，未使用15100万，总额度130000万[8]

产品创新 - 公司推出新品重庆歌乐山风味辣子鸡调料，主打"三重脆"口感和便捷操作，满足消费者对品质化、便捷化烹饪的需求 [1] - 新品精准还原地道重庆风味，包含独立腌料包、贵州脆辣椒和香酥花生，实现外酥里嫩的鸡肉、热辣脆辣椒和生香酥花生的三重口感 [3] - 将传统复杂的辣子鸡烹饪简化为"腌、煎、炒"三大步骤，降低家庭烹饪门槛 [3] 应用场景 - 产品突破传统热菜局限，既可作为热炒菜品适合家宴和聚会，也可冷吃作为休闲零食 [5] - 冷吃时脆辣椒和香酥花生仍保持出色口感，适合佐餐、小酌、追剧等多种休闲场景 [5] 市场战略 - 公司深入洞察鸡肉作为国人第二大消费肉类的市场趋势，积极布局禽类调味赛道 [7] - 已推出新疆大盘鸡、红油口水鸡等多款鸡肉调味料，此次新品是对产品矩阵的完善 [7] - 依托经典重庆江湖菜进行战略拓展，强化在复合调味料领域的布局 [7] 品牌理念 - 公司坚持"用美味创造美好生活"的使命和"苛刻坚守好原料"的品牌理念 [7] - 建立专属原料基地和严苛品控体系，确保从田间到餐桌的原料安全优质 [7] - 未来将持续深化对地道风味的把握和消费者需求的洞察，优化产品矩阵 [7]

公司公告 - 天味食品收到东兴证券关于更换2020年非公开发行股票项目持续督导保荐代表人的说明 [1] - 原保荐代表人姚浩杰因工作变动不再负责该项目 由邹成凤接替其工作 [1] - 变更后天味食品2020年非公开发行股票项目持续督导保荐代表人为邹成凤和吴梅山 [1] - 东兴证券将继续履行与募集资金使用相关的持续督导义务 [1] 新任保荐代表人背景 - 邹成凤为东兴证券投资银行总部高级副总裁 拥有法律职业资格证书 [3] - 曾主持或参与多个IPO项目包括东方新星 久祺股份 云峰新材 天大新材等 [3] - 参与过未名医药 奥赛康借壳上市项目 [3] - 参与过强力新材 全新好 浙富控股 璞泰来等重大资产重组项目 [3] - 参与过齐翔腾达 美盈森 强力新材 石英股份 春秋电子 起步股份等再融资项目 [3]

保荐代表人变更 - 东兴证券更换2020年非公开发行股票项目持续督导保荐代表人[2] - 原保荐代表人姚浩杰因工作变动，邹成凤接替[2] - 变更后保荐代表人为邹成凤、吴梅山[2] 持续督导情况 - 2020年非公开发行股票持续督导期于2021年12月31日届满，但资金未用完，东兴证券继续督导[2] 新保荐代表人履历 - 邹成凤2011 - 2015年任职华泰联合证券，2015年至今任职东兴证券[4] - 邹成凤参与多个IPO、借壳上市、重大资产重组项目[4]

减持主体持股基本情况 - 减持计划实施前公司董事高级管理人员持股详情未披露具体数据但提及6名股东[1] 减持计划实施结果 - 公司于2025年2月15日披露减持计划6名股东计划通过集中竞价方式减持合计1,381,118股占公司总股本01297%[2] - 减持时间区间为减持计划公告披露之日起十五个交易日后的三个月内[2] - 减持计划时间届满减持计划实施完毕[2] 实际减持情况 - 实际减持情况与此前披露的减持计划承诺一致[3] - 减持时间区间届满已实施减持[3] - 实际减持已达到减持计划数量未设置最低减持数量和比例[3] - 未提前终止减持计划[3] 其他信息 - 上述减持主体无一致行动人[3] - 公告发布日期为2025年6月10日[4]

减持前持股情况 - 6名董高人员合计持股5,524,476股，占总股本0.5187%[3] 原减持计划 - 6名股东原计划合计减持1,381,118股，占公司总股本0.1297%[3] 各股东减持情况 - 于志勇减持160,000股，减持比例0.0150%，当前持股1,925,490股，持股比例0.1808%[8][9] - 吴学军减持279,000股，减持比例0.0262%，当前持股839,382股，持股比例0.0788%[9] - 胡涛减持50,000股，减持比例0.0047%，当前持股417,600股[9] - 沈松林减持124,872股，减持比例0.0117%，当前持股395,928股，持股比例0.0372%[10] - 汪悦减持22,600股，减持比例0.0021%，当前持股68,400股，持股比例0.0064%[10] 减持价格与金额 - 于志勇减持价格区间14.22 - 14.78元/股，减持总金额2,311,420元[8] - 吴学军减持价格为14.2元/股，减持总金额3,961,800元[9] - 沈松林减持价格区间14.28 - 14.51元/股，减持总金额1,799,885.92元[10] 另一减持情况 - 减持计划首次披露日期为2025年2月15日[11] - 减持期间为2025年3月11日至2025年4月8日[11] - 减持价格区间为13.2 - 14.42元/股[11] - 减持总金额为4,186,000元[11] - 减持未完成数量为10,301股[11] - 减持比例为0.0282%[11] - 原计划减持比例不超过0.0291%[11] - 当前持股数量为941,204股[11] - 当前持股比例为0.0884%[11]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月30日[3] - 实施期限为2025年4月29日至2026年4月28日[3] - 预计回购金额1800万元至3600万元[3] - 回购用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 2025年5月23日实施首次回购[6] - 累计已回购股数999,920股，占比0.0939%[3] - 累计已回购金额11,679,490.80元[3] - 实际回购价格区间11.47元/股至11.9元/股[3] 合规情况 - 截至2025年5月31日，回购股份符合规定和方案要求[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 短期公司业绩略有承压，但全年将从产品聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增长4个方面着手力争完成全年目标，利润方面随着收入增长以及规模优势体现，利润率有望提升；长期公司有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司收入/归母净利润分别为6.42/0.75亿元，同比-24.80%/-57.53% [1] - 25Q1公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入1.73/4.34/0.15/0.17亿元，同比-41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13% [1] 渠道情况 - 25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入为1.71/0.67/2.28/0.45/1.28亿元，同比+9.30%/-22.82%/-26.86%/-43.61%/-41.06% [2] - 25Q1线下渠道/线上渠道收入分别为4.35/2.04亿元，同比-39.54%/+54.03% [2] - 25Q1末经销商环比净增98家至3115家，平均经销商收入同比-23.36%至20.49万元/家 [2] 利润及费用情况 - 25Q1公司毛利率/净利率同比-3.32/-8.56pct至40.74%/12.34% [2] - 25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+5.24/+1.99/+0.21pct至22.26%/7.06%/-0.06%，期间费用绝对值基本持平，收入规模下降导致费用率提升较多 [2] 盈利预测调整情况 - 预计25 - 27年营收为37/41/45亿元，前值为40/45/49亿元，同增7%/11%/10% [3] - 预计25 - 27年归母净利润为6.5/7.3/8.1亿元，前值为7.4/8.5/9.5亿元，同增4%/12%/11%，对应PE分别为20X/18X/16X [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,148.56 | 3,476.25 | 3,713.79 | 4,110.62 | 4,523.01 | | 增长率(%) | 17.02 | 10.41 | 6.83 | 10.69 | 10.03 | | EBITDA(百万元) | 617.95 | 866.35 | 862.24 | 948.67 | 1,042.60 | | 归属母公司净利润(百万元) | 456.70 | 624.64 | 650.52 | 726.97 | 808.49 | | 增长率(%) | 33.65 | 36.77 | 4.14 | 11.75 | 11.21 | | EPS(元/股) | 0.43 | 0.59 | 0.61 | 0.68 | 0.76 | | 市盈率(P/E) | 27.96 | 20.44 | 19.63 | 17.57 | 15.79 | | 市净率(P/B) | 2.95 | 2.79 | 2.62 | 2.39 | 2.19 | | 市销率(P/S) | 4.06 | 3.67 | 3.44 | 3.11 | 2.82 | | EV/EBITDA | 17.82 | 13.11 | 11.11 | 9.38 | 8.23 | [5] 其他财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力（营业收入） | 17.02% | 10.41% | 6.83% | 10.69% | 10.03% | | 成长能力（营业利润） | 31.70% | 41.72% | 3.11% | 11.67% | 11.25% | | 成长能力（归属于母公司净利润） | 33.65% | 36.77% | 4.14% | 11.75% | 11.21% | | 获利能力（毛利率） | 37.88% | 39.78% | 39.91% | 40.14% | 40.38% | | 获利能力（净利率） | 14.50% | 17.97% | 17.52% | 17.69% | 17.88% | | 获利能力（ROE） | 10.55% | 13.66% | 13.34% | 13.63% | 13.86% | | 获利能力（ROIC） | 52.53% | 54.27% | 38.55% | 43.71% | 55.42% | | 偿债能力（资产负债率） | 16.54% | 17.27% | 14.57% | 17.07% | 14.52% | | 偿债能力（净负债率） | -10.60% | -4.61% | -10.88% | -22.63% | -26.11% | | 偿债能力（流动比率） | 3.92 | 3.75 | 4.47 | 4.04 | 4.88 | | 偿债能力（速动比率） | 3.73 | 3.63 | 4.22 | 3.91 | 4.66 | | 营运能力（应收账款周转率） | 171.51 | 50.99 | 47.81 | 83.73 | 71.53 | | 营运能力（存货周转率） | 20.59 | 25.28 | 23.13 | 23.22 | 24.01 | | 营运能力（总资产周转率） | 0.62 | 0.64 | 0.65 | 0.66 | 0.67 | | 每股指标（每股收益） | 0.43 | 0.59 | 0.61 | 0.68 | 0.76 | | 每股指标（每股经营现金流） | 0.57 | 0.77 | 0.68 | 0.94 | 0.63 | | 每股指标（每股净资产） | 4.06 | 4.29 | 4.58 | 5.01 | 5.48 | | 估值比率（市盈率） | 27.96 | 20.44 | 19.63 | 17.57 | 15.79 | | 估值比率（市净率） | 2.95 | 2.79 | 2.62 | 2.39 | 2.19 | | 估值比率（市销率） | 4.06 | 3.67 | 3.44 | 3.11 | 2.82 | | 估值比率（EV/EBITDA） | 17.82 | 13.11 | 11.11 | 9.38 | 8.23 | | 估值比率（EV/EBIT） | 19.92 | 14.41 | 12.31 | 10.34 | 9.03 | [12]

公司治理调整 - 公司于2025年1月22日召开第五届董事会第三十八次会议，审议通过调整2022年限制性股票激励计划相关议案 [1] - 2025年3月20日召开第一次临时股东大会批准回购注销5名激励对象合计87，500股限制性股票 [1] - 上述股份已于2025年4月14日完成注销 [1] 工商登记变更 - 公司完成注册资本变更的工商登记并取得新营业执照 [1] - 变更后注册资本为1，064，996，294元 [1] - 公司法定代表人为邓文，注册地位于成都市双流区 [1] 经营范围 - 主营业务包括食品及调味料研发、生产与销售 [1] - 业务范围涵盖农产品初加工、中央厨房、肉制品及水产品生产销售 [1] - 涉及增值电信业务、互联网商品销售及进出口贸易等多元化业务 [1]

募集资金现金管理概况 - 公司使用1亿元闲置募集资金购买中国银行(四川)对公结构性存款202507895，期限93天，预计年化收益率0.6%-2.05% [1][3] - 2025年3月20日至5月25日期间赎回前期理财产品，收回本金4900万元并获得收益33.06万元 [1] - 2025年3月股东大会批准13亿元闲置募集资金现金管理额度，12个月内可滚动使用 [1][6] 募集资金来源与使用 - 2020年非公开发行股票实际募集资金净额16.22亿元，其中10.68亿元计划投入4个生产基地建设项目，截至公告日实际投入5.03亿元 [2] - 现金管理资金来源于暂时闲置的募集资金，不影响募投项目建设和正常经营 [4][6] - 本次现金管理金额占公司2025年3月末货币资金的13.46% [5] 理财产品交易结构 - 产品类型为保本浮动收益型银行理财，挂钩欧元/美元即期汇率 [4] - 起息日2025年5月27日，到期日8月28日，到期一次性还本付息 [4] - 受托方中国银行(601988)与公司无关联关系 [4] 历史现金管理情况 - 最近12个月累计使用46.95亿元理财额度，已收回34.95亿元本金，获得收益2712.23万元 [7][8] - 单日最高投入13亿元，占最近一年净资产27.75% [8] - 理财收益占最近一年净利润4.34% [8] 决策程序与合规性 - 现金管理事项经董事会、监事会及股东大会审议通过 [6] - 保荐机构认为程序符合监管要求，不存在损害股东利益情形 [6] - 公司建立专门内控制度监控理财资金安全 [3][4]