报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 餐饮复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎 [4] - 地缘政治因素推升能源价格，可能催生通胀预期，具备价格传导能力的细分赛道将受益 [3] - 调味品板块因下游需求粘性强、竞争格局稳定，价格传导能力突出，有望享受通胀带来的盈利改善红利，成为抗通胀的核心配置方向 [3][4] - 调味品行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升，建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4] 根据目录总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 报告期内（3月9日-3月13日），食品饮料指数上涨0.3%，在28个一级子行业中排名第9，跑赢沪深300指数约0.1个百分点 [3][11] - 子行业中，肉制品（+2.3%）、啤酒（+1.2%）、乳品（+1.0%）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨可能直接推升运输成本，并间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格上涨，给行业带来成本压力 [3][11] - 具备强品牌壁垒、需求粘性高、消费者价格不敏感特征的领域能传导成本压力，调味品是其中价格传导能力较强的板块 [3][11] - 调味品行业呈“一超多强”格局，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内，食品饮料指数涨幅为0.3%，跑赢沪深300指数 [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9%；3月6日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.6% [17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比下跌30.9%，猪肉价格同比下跌18.7%；2025年12月能繁母猪存栏同比减少2.9%，生猪存栏同比增加0.5%；白条鸡价格同比微涨0.4% [19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比下跌0.6%，进口数量同比减少19.5% [28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比上涨10.9%；3月5日豆粕平均价同比下跌11.7%；3月13日柳糖价格同比下跌9.4%；3月6日白砂糖零售价同比微涨0.5% [33][35] 酒业数据新闻 - **五粮液**：2026年春节市场动销较2025年明显增长，公司部署五大营销任务，包括坚守品牌高度、固化产品布局、优化渠道资源配置、推进“五化”建设及强化机制建设 [38] - **白酒价格**：2026年2月全国白酒环比价格总指数下跌0.47%，其中名酒与地方酒价格指数均有所下跌 [39] - **古井贡酒**：推出低度新品“年份原浆·轻度古7”，酒精度为26度 [39] 备忘录 - 下周（3月16日-22日）将有6家公司召开股东大会，包括天味食品（3月17日）；1家公司（欧福蛋业）有限售股解禁 [40][43] - 报告提及需关注3月14日发布的天味食品点评报告 [42] 重点公司观点与推荐组合 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级与全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [5] - **海天味业**：受益于调味品需求复苏，品牌渠道优势显著，且有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 核心观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 [3] - 地缘政治推动能源价格上涨，催生通胀预期，食品饮料行业中具备价格传导能力的细分赛道将受益，调味品板块因品牌壁垒高、需求粘性强、竞争格局稳定而价格传导能力较强 [3][11] - 餐饮行业复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎，其上下游产业链将同步迎来确定性投资机会，禁酒令的负面影响在2026年逐步淡化 [4][12] - 调味品作为餐饮刚需，需求与餐饮复苏高度相关，随着客流量回升和开店率提升，终端需求将持续释放，行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升 [4][12] - 建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 3月9日-3月13日，食品饮料指数涨幅为**0.3%**，一级子行业排名第9，跑赢沪深300约**0.1pct** [3][11] - 子行业中肉制品（**+2.3%**）、啤酒（**+1.2%**）、乳品（**+1.0%**）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨直接推升运输成本，并可能间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格走高，给企业带来成本压力 [3][11] - 调味品行业“一超多强”竞争格局稳定，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近，将享受通胀带来的盈利改善红利 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 食品饮料指数涨幅为**0.3%**，跑赢沪深300约**0.1pct** [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13][16] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价同比**-4.9%**；3月6日国内生鲜乳价格同比**-1.6%**，奶价处于回落趋势中 [10][17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比**-30.9%**，猪肉价格同比**-18.7%**；2025年12月能繁母猪存栏同比**-2.9%**，生猪存栏同比**+0.5%**；白条鸡价格同比**+0.4%** [10][19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比**-0.6%**，进口数量同比**-19.5%** [10][28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比**+10.9%**；3月5日豆粕平均价同比**-11.7%**；3月13日柳糖价格同比**-9.4%**；3月6日白砂糖零售价同比**+0.5%** [10][33][35] 酒业数据新闻：五粮液部署五大营销任务 - 2026年春节期间五粮液市场表现整体向好，多地动销较2025年明显增长 [38] - 五粮液部署五大营销重点：坚守品牌高度、固化品类阶梯布局、优化渠道与资源配置、持续推进市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化、强化机制建设 [38] - 2月全国白酒环比价格总指数为**99.53**，下跌**0.47%**，其中名酒和地方酒价格指数均下跌 [39] - 古井贡酒推出26度低度新品“年份原浆·轻度古7” [39] 备忘录 - 关注3月17日天味食品召开股东大会 [8][40][43] - 关注3月14日发布的天味食品点评报告 [10][42] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在白酒需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，营收预计保持较快增长 [5] - **海天味业**：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告提供了重点公司的盈利预测及估值表，例如贵州茅台2026年预测EPS为**77.75元**，对应PE为**18.2倍** [45]

核心观点 - 报告从股息率视角分析食品饮料行业，核心观点认为调味品板块股息率持续提升，且业绩兼具成长性和确定性，在当前红利资产配置思路下投资价值凸显[1][5] --- 一、 食品饮料行业股息率与分红率分析 - 截至2026年3月14日，食品饮料板块股息率TTM为**3.6%**，在申万二级行业中排名第2位，显著高于全部A股**1.6%** 的股息率水平[5][12] - 2024年食品饮料板块分红率达**73.0%**，在行业中排名第9位，同样高于全部A股**44.9%** 的平均分红率[5][12] - 细分板块看，乳品、白酒、肉制品、调味品股息率TTM相对较高，分别为**4.4%**、**4.0%**、**3.9%** 和**3.1%**[5][14] - 2024年调味品板块分红率为**68.6%**，虽持续提升，但较其他板块**80%以上**的水平仍有较大提升空间[5][14] 二、 调味品板块投资价值 - 基于海天味业、天味食品等公司的三年分红规划，预计2025年后调味品板块分红率将继续提升[5][21] - 测算显示，颐海国际(H)、海天味业(H)、天味食品(A)的2025年报预测股息率分别可达**5.6%**、**4.4%** 和**4.3%**[5][21][22] - 调味品公司ROE较高且稳定，以海天味业为例，过去ROE基本处于**20%以上**，未来伴随净利率和周转率回升，ROE有望修复[5][25] - 参考美日市场定价逻辑，净利润增速**10%以上**的公司通常对应更高的PE估值，而多数调味品公司2025-2027年的业绩增速预期在**10%以上**，成长性优于啤酒和乳制品板块[5][29][33] - 核心推荐公司：海天味业(A/H)、天味食品、颐海国际[5] 三、 行业数据与市场表现追踪 - 本周（3.10-3.14）食品饮料板块涨跌幅为**+0.9%**，在申万一级31个行业中排名第13位，跑输沪深300指数**0.3**个百分点[5][36] - 子板块中，啤酒和肉制品涨幅靠前，分别为**+2.1%** 和**+2.0%**；软饮料和预加工食品跌幅靠后，分别为**1.8%** 和**2.3%**[5][36] - 截至3月13日，食品饮料板块PE-TTM为**20.8X**，相对沪深300的估值倍数为**1.46**倍；白酒板块PE-TTM为**18.1X**，相对估值倍数为**1.27**倍[5][52] - 白酒批价方面，截至3月13日，散瓶飞天茅台批价**1570元**，较3月8日下降**100元**；整箱飞天茅台批价**1590元**，下降**110元**；普五批价**810元**，持平；国窖1573批价**845元**，下降**5元**[5][57] 四、 投资建议 - **白酒板块**：历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[5][78] - **大众品板块**：2025年部分子赛道已企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品与新渠道带来的个股机会，核心推荐安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业[5][78]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是天味食品2025年营收表现稳健，通过外延并购打造新的增长点，建议积极关注2026年大众餐饮景气度回升和公司自身新品及渠道拓展带来的边际改善机会 [6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比微降0.79%；归母净利润5.7亿元，同比下降8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比下降10.22%，业绩符合预期 [4] - 2025年单四季度实现营业收入10.38亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.78亿元，同比下降7.65% [4] - 公司发布2026-2028年股东回报方案，承诺每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80% [4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为6.72亿元、7.58亿元、8.42亿元，同比增长率分别为18.0%、12.7%和11.2% [5][6] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为38.60亿元、41.51亿元、44.20亿元，同比增长率分别为11.9%、7.5%和6.5% [5] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、17倍和16倍 [6] 业务与产品分析 - 2025年分产品看，火锅调料收入12.29亿元，同比下降2.87%；菜谱式调料收入17.67亿元，同比下降0.2%；香肠腊肉调料收入2.88亿元，同比下降12.52%，两大核心品类基本稳定 [6] - 分渠道看，2025年线下渠道收入25.07亿元，同比下降12.76%；线上渠道收入9.36亿元，同比大幅增长56.9%，线上收入占比达到27% [6] - 分子公司看，食萃食品2025年实现营业收入3.23亿元，同比增长14.5%，净利润0.55亿元，同比增长28.6%；加点滋味实现营业收入3.13亿元，净利润0.18亿元 [6] - 一品味享品牌自2025年9月10日起纳入公司合并范围，专注于蒜姜风味复合调味料领域 [6] 盈利能力与费用 - 2025年公司主营业务毛利率为40.65%，同比提升0.85个百分点 [6] - 分产品毛利率：火锅调料34.5%（同比-3.03pct）、菜谱式调料44.66%（同比+3.36pct）、香肠腊肉调料48.23%（同比+3.14pct） [6] - 分渠道毛利率：线下渠道36.88%（同比-1.29pct）、线上渠道50.76%（同比+3.12pct） [6] - 2025年销售费用为4.90亿元，同比增长8.7%，销售费用率14.2%，同比提升1.2个百分点；其中广告及市场费用2.15亿元（同比+3.6%），职工薪酬2.05亿元（同比+17.4%） [6] - 2025年管理费用为1.68亿元，同比下降9.5% [6] - 2025年确认资产减值损失3070万元，主要因长期股权投资损失 [6] - 2025年公司销售净利率为17.5%，同比下降1个百分点，主要受销售费用和资产减值增加影响 [6] 其他关键数据 - 以2026年3月13日收盘价12.35元计算，基于最近一年分红，股息率约为4.4% [1][4] - 公司总股本为10.65亿股，全部为流通A股，流通A股市值约为131.49亿元 [1] - 报告认为股价变化的催化剂是餐饮复苏和产品提价 [6]

投资评级与估值 - 报告给予天味食品“增持”评级，并维持该评级 [6] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.72亿元、7.58亿元、8.42亿元，同比增长18%、12.7%和11.2% [5][6] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为20倍、17倍和16倍 [5][6] 核心观点与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比微降0.79%；归母净利润5.7亿元，同比下降8.79%，业绩符合预期 [4] - 2025年第四季度单季实现营业收入10.38亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.78亿元，同比下降7.65% [4] - 公司发布2026-2028年股东回报方案，计划每年现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80% [4] - 报告建议积极关注2026年大众餐饮景气度回升以及公司新品和渠道拓展带来的边际改善机会 [6] 财务数据分析 - 2025年主营业务毛利率为40.65%，同比提升0.85个百分点 [6] - 2025年销售费用为4.9亿元，同比增长8.7%，销售费用率14.2%，同比提升1.2个百分点，主要因职工薪酬增加 [6] - 2025年确认资产减值损失3070万元，主要因长期股权投资损失 [6] - 2025年销售净利率为17.5%，同比下降1个百分点，主要受销售费用和资产减值增加拖累 [6] 业务分拆与增长动力 - 分产品看，2025年火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料收入分别为12.29亿元、17.67亿元、2.88亿元，同比变化分别为-2.87%、-0.2%、-12.52% [6] - 分渠道看，2025年线下渠道收入25.07亿元，同比下降12.76%；线上渠道收入达9.36亿元，同比大幅增长56.9%，收入占比提升至27% [6] - 子公司食萃食品2025年实现营业收入3.23亿元，同比增长14.5%，净利润0.55亿元，同比增长28.6% [6] - 子公司加点滋味2025年实现营业收入3.13亿元，净利润0.18亿元 [6] - 公司于2025年9月将专注于蒜姜风味复合调味料的“一品味享”品牌纳入合并范围 [6] 股价催化剂 - 餐饮行业复苏 [6] - 产品提价 [6]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 核心观点总结 - 公司2025年业绩承压，但并表业务表现亮眼，且通过超高分红和回购（占归母净利润105%）重视股东回报 [7] - 2026年公司轻装上阵，预计Q1并表业务（一品）将贡献全新增量，收入增长预期积极 [7] - 公司承诺2026-2028年分红比例不低于80%，强化股东回报 [7] - 预计公司2026-2028年收入为39.56/43.67/47.61亿元，同比增长14.7%/10.4%/9.0% [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润为6.62/7.61/8.61亿元，同比增长16.3%/14.9%/13.1% [7] - 基于2026年3月13日收盘价，对应2026-2028年PE分别为20/17/15倍 [7] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入34.49亿元，同比-0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比-8.79% [7] - **2025年第四季度业绩**：单Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比-7.65% [7] - **分产品收入**：2025年火锅调理/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%/+50.88% [7] - **分渠道收入**：2025年线下渠道实现收入25.07亿元，同比-12.76%；线上渠道实现收入9.36亿元，同比+56.91% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为40.67%，同比+0.89个百分点；净利率为17.48%，同比-1.07个百分点 [7] - **第四季度盈利能力**：单Q4毛利率为43.52%，同比+2.68个百分点；净利率为18.25%，同比+0.25个百分点 [7] - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%，同比+1.24/-0.47/+0.05/+0.15个百分点 [7] 财务预测与估值指标 - **盈利预测**：预测2026-2028年EPS分别为0.62/0.71/0.81元 [6] - **估值水平**：预测2026-2028年PE分别为19.5/17.0/15.0倍 [6] - **盈利能力预测**：预测2026-2028年ROE分别为14.7%/16.9%/19.2% [6] - **市净率**：预测2026-2028年PB均为2.9倍 [6] - **股息指标**：预测2026-2028年DPS分别为0.64/0.73/0.83元，股息收益率分别为5.2%/6.0%/6.8% [8]

文章核心观点 - 公司2025年业绩整体承压，营收与净利润同比微降，但通过外延并购贡献增量、线上渠道高速增长以及成本优化维持了业务韧性，并对2026年一季度及长期战略发展持积极展望 [4][5][6][9] 2025年财务业绩总结 - **全年业绩**：2025年实现营业收入34.5亿元，同比下降0.8%；归母净利润5.7亿元，同比下降8.8%；扣非归母净利润5.1亿元，同比下降10.2% [4] - **第四季度业绩**：25Q4实现营收10.4亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.8亿元，同比下降7.6%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降14.8% [4] - **分红情况**：2025年现金分红5.98亿元，分红率达105.3% [4] 分产品线表现 - **火锅调料**：2025年营收12.29亿元，同比下降2.9%；25Q4营收4.22亿元，同比下降10.4%，Q4下滑主要因春节错期导致基数较高；全年销量同比微增0.1%，但单价同比下降3.0% [5] - **中式菜品调料**：2025年营收17.67亿元，同比下降0.2%；25Q4营收4.28亿元，同比下降14.1%，主要受春节错期、消费疲软及存量竞争加剧影响；全年销量同比下降9.0%，但单价同比提升9.7% [5] - **香肠腊肉料**：2025年营收2.88亿元，同比下降12.5%；25Q4营收1.30亿元，同比增长18.2%，Q4增长得益于公司较早铺市抓住销售旺季 [5] - **其他产品**：2025年营收1.59亿元，同比大幅增长50.9%；25Q4营收0.68亿元，同比大幅增长130.2%，增长主要来自一品味享并表贡献 [5] 分渠道表现 - **线下渠道**：2025年营收25.07亿元，同比下降12.8%；25Q4营收7.43亿元，同比下降18.0% [6] - **线上渠道**：表现亮眼，2025年营收9.36亿元，同比大幅增长56.9%；25Q4营收3.05亿元，同比大幅增长50.4%；增长主要由并购品牌“加点滋味”与“食萃”拉动 [6] - **线上子品牌详情**：2025年“食萃”营收3.2亿元，同比增长14.5%，净利润0.5亿元，同比增长28.6%；“加点滋味”营收达3.13亿元，超额完成1.96亿元的承诺营收目标 [6] 分地区表现与经销商 - **地区营收**：2025年东部地区营收同比大幅增长30.7%，南部增长8.7%，而西部、北部、中部分别下降8.7%、5.6%、16.2%；25Q4东部、南部分别增长20.2%和17.2%，西部、中部分别下降18.7%和19.4%，北部增长11.2% [6] - **经销商网络**：截至2025年末，公司共有3363个经销商，较2024年末增加346家；新增经销商主要来自东部（+125家）、南部（+74家）和西部（+52家） [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升**：2025年毛利率为40.7%，同比提升0.9个百分点；25Q4毛利率为43.5%，同比提升2.7个百分点；提升主要得益于原材料成本下降及供应链系统优化 [8] - **期间费用率**：2025年期间费用率为20.2%，同比上升1.0个百分点；25Q4为20.4%，同比微升0.1个百分点 [8] - **销售费用率**：2025年销售费用率为14.2%，同比上升1.2个百分点；25Q4为15.5%，同比上升0.2个百分点；上升主要因职工薪酬、差旅费与会务费增长 [8] - **管理费用率**：2025年管理费用率为4.9%，同比下降0.5个百分点；25Q4为3.7%，同比下降1.1个百分点；下降主要因股权激励费用摊销、办公费与人力资源费用减少 [8] - **净利率**：2025年归母净利率为16.5%，同比下降1.4个百分点；25Q4归母净利率为17.1%，同比下降0.2个百分点 [8] 未来展望与战略举措 - **短期展望**：受益于2025年第一季度低基数以及春节错期影响，预计2026年第一季度营收有望同比改善 [9] - **产品端举措**：2025年优化了“争鲜抢厚”产品系列，明确厚火锅产品定位，并推出鲜松茸、鲜番茄等鲜汤料产品以顺应健康趋势 [9] - **渠道端拓展**：成功进驻山姆会员店，与盒马达成合作，并通过与国际头部餐饮企业定制合作切入西式快餐领域 [9] - **长期战略**：2026年是公司五年战略元年，将以C端零售为核心、B端定制为突破，稳固内生业务；外延并购继续坚持“赋能型控股投资”模式以拓展增量 [9] - **国际化**：公司已启动筹划发行H股 [9]

重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2025/4/30 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 年 月 月 2025 4 4 | 29 | 日~2026 | 年 | 日 28 | | 预计回购金额 | 1,800万元~3,600万元 | | | | | | 回购价格上限 | 15.45元/股 | | | | | | 回购用途 | □减少注册资本 √用于员工持股计划或股权激励 □用于转换公司可转债 | | | | | | | □为维护公司价值及股东权益 | | | | | | 实际回购股数 | 287.15万股 | | | | | | 实际回购股数占总股本比例 | 0.2697% | | | | | | 实际回购金额 | 3,591.53万元 | | | | | | 实际回购价格区间 | 11.47元/股~13.94元/股 | | | | | 一、 回购审批情况和回购方案内容 证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2026-029 四川天味食品集团股份有限公司 关于股份回购实施结果暨股份变动的公告 本公司董 ...

证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2026-030 四川天味食品集团股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购股份的预案 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司持有股份的董事、高级管理人员、控股股东、实际控制人及其一致行动 人在回购期间没有明确的股份减持计划。 3、若发生对公司股票交易价格产生重大影响的重大事项或公司董事会决定终止本 ●回购股份金额：本次回购股份的资金总额不低于人民币 1,600 万元且不超过人民 币 3,200 万元。 ●回购股份数量：100 万股至 200 万股。 ●回购股份资金来源：自有资金。 ●回购股份用途：实施股权激励计划或员工持股计划。公司如未能在股份回购实施 完成之后 36 个月内将已回购股份使用完毕，尚未使用的已回购股份将依法予以注 销。如国家对相关政策做调整，则本回购方案按调整后的政策实行。 ●回购股份价格：不超过人民币 16 元/股（含），该回购价格上限不高于董事会通过 回购股份决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 150%。 ●回购股 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：15.54元 [5][11] - 核心观点：公司为国内复合调味品行业龙头，尽管2025年高基数下收入承压且资产减值拖累净利润，但通过外延并购打造新增长极，并延续高分红政策回报股东 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比微降0.8%；实现归母净利润5.70亿元，同比下降8.8% [4][11]。其中第四季度（Q4）营业收入10.38亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.78亿元，同比下降7.6% [11] - **2026-2028年业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.92亿元、42.22亿元、45.12亿元，同比增长12.9%、8.5%、6.9%；归母净利润分别为6.62亿元、7.28亿元、7.86亿元，同比增长16.2%、10.0%、8.0% [4][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.68元、0.74元 [4][11] - **估值**：基于2026年25倍市盈率（PE）给予目标价 [11]。当前股价对应2025年市盈率为22.71倍，预计2026年将降至19.54倍 [4] 业务分项分析 - **分产品收入**： - 2025年菜谱式调料收入同比微降0.2%，其中销量下降9.0%，但均价提升9.7%，可能受益于产品结构升级 [11] - 2025年火锅调料收入同比下降2.9%，主要因市场竞争激烈 [11] - 2025年其他主营业务收入同比大幅增长50.9%，主要由于第四季度“一品味享”股权并表贡献收入0.74亿元 [11] - 2025年第四季度，火锅调料和菜谱式调料收入分别同比下降10.4%和14.1%，可能与春节错期导致去年同期基数较高有关；香肠腊肉调料收入同比增长18.2% [11] - **外延并购贡献**：2025年，通过并购的“食萃”实现收入2.86亿元，同比增长14.5%；实现净利润0.55亿元，同比增长28.6% [11]。“加点滋味”全年实现收入3.13亿元，净利润（扣除股份支付费用后）0.18亿元 [11]。2025年外延并购贡献收入占总收入比重达19.5% [11] - **分渠道收入**：2025年第四季度，高毛利率的线上渠道收入同比增长50.4%；线下渠道收入同比下降18.0% [11] 盈利能力与费用 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率同比提升0.89个百分点至40.7% [11]。其中，菜谱式调料、香肠腊肉调料、其他主营业务毛利率分别同比提升3.36、3.14、4.71个百分点，而火锅调料毛利率下降3.03个百分点 [11]。2025年第四季度毛利率同比大幅提升2.68个百分点至43.5%，可能与产品结构升级及原材料成本下降有关 [11] - **净利率下降**：2025年归母净利率同比下降1.45个百分点至16.5% [11]。主要受以下因素拖累： - 销售费用率同比提升1.24个百分点至14.2%，其中职工薪酬和广告市场费用率分别提升0.92和0.26个百分点 [11] - 计提对“墨比优创”的资产减值损失0.28亿元 [11] - 实际所得税率和少数股东损益占比分别同比提升3.04和2.37个百分点 [11] - **第四季度净利率**：2025年第四季度归母净利率为17.1%，同比微降0.18个百分点 [11] 股东回报 - **高分红政策**：2025年拟每股派发现金红利0.55元（含税），分红率高达102.1% [11] - **未来规划**：公司发布未来三年股东回报规划，预计每年现金分红率不低于80% [11] 财务健康状况 - **资产负债表**：截至2025年末，股东权益为45.42亿元，每股净资产4.27元，市净率（PB）为2.8倍 [7] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为5.88亿元 [12] - **负债水平**：净负债率为-63.28%，显示公司财务状况稳健，处于净现金状态 [7] 行业与市场表现 - **所属行业**：食品饮料/必需消费 [5] - **市场表现**：截至报告发布，公司股价在过去1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为-10%、-2%、-3%，相对指数的涨幅分别为-10%、-8%、-25% [10] - **可比公司估值**：参考日辰股份、海天味业、千禾味业等可比公司，2026年预测市盈率均值为27.84倍 [13]