报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为天味食品坚持内生与外延并举的发展路径，2026年改善可期[2] - 内生业务方面，C端零售业务巩固基本盘、孵化新的战略大单品，B端定制业务聚焦高价值客户实现品类突破，国际业务完成核心市场渠道布局与本土化落地[4] - 外延方面以完善产业生态布局为目标，探索海外品牌合作新路径[4] - 考虑到内生业务逐步优化，原料成本下行及工厂智能化将推动利润提升[4] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%，实现归母净利润5.70亿元，同比下降8.79%[4] - **2025年第四季度业绩**：Q4实现营业收入10.38亿元，同比下降6.69%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降7.65%[4] - **2026-2028年盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为38.20亿元、41.76亿元、44.93亿元，同比增长11%、9%、8%[4] - **2026-2028年净利润预测**：预计归母净利润分别为6.54亿元、7.34亿元、7.98亿元，同比增长15%、12%、9%[4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.61元、0.69元、0.75元[4] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为19.8倍、17.6倍、16.2倍[4] 分渠道表现总结 - **线下渠道**：2025年线下实现收入25.07亿元，同比下降12.76%；Q4线下收入7.43亿元，同比下降17.99%[4] - **线上渠道**：2025年线上实现收入9.36亿元，同比增长56.91%；Q4线上收入3.05亿元，同比增长50.39%[4] 分品类表现总结 - **火锅调料**：2025年收入12.29亿元，同比下降2.87%；Q4收入4.22亿元，同比下降10.39%[4] - **菜谱式调料**：2025年收入17.67亿元，同比下降0.2%；Q4收入4.28亿元，同比下降14.14%[4] - **香肠腊肉调料**：2025年收入2.88亿元，同比下降12.52%；Q4收入1.30亿元，同比增长18.16%[4] - **其他品类**：2025年收入1.59亿元，同比增长50.88%；Q4收入0.68亿元，同比增长130.24%[4] 分地区表现总结 - **东部地区**：2025年收入9.12亿元，同比增长30.69%；Q4收入2.66亿元，同比增长20.21%[4] - **南部地区**：2025年收入3.68亿元，同比增长8.73%；Q4收入1.23亿元，同比增长17.18%[4] - **西部地区**：2025年收入11.56亿元，同比下降8.69%；Q4收入3.41亿元，同比下降18.72%[4] - **北部地区**：2025年收入2.48亿元，同比下降5.56%；Q4收入0.91亿元，同比增长11.22%[4] - **中部地区**：2025年收入7.58亿元，同比下降16.19%；Q4收入2.26亿元，同比下降19.40%[4] 盈利能力与费用总结 - **毛利率**：2025年公司毛利率同比提升0.89个百分点至40.67%，其中Q4毛利率同比上升2.68个百分点至43.52%[4] - **费用率**：2025年销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.24、-0.47、+0.05、+0.15个百分点至14.22%、4.87%、1.08%、-0.02%[4] - **净利率**：2025年公司归母净利率同比下降1.45个百分点至16.52%；其中Q4归母净利率同比下降0.18个百分点至17.11%[4] 经销商网络总结 - 2025年公司经销商净增加346家至3363家[4] 关键财务比率预测总结 - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为41.5%、41.8%、41.9%[6] - **净利率预测**：预计2026-2028年净利率分别为18.2%、18.7%、18.9%[6] - **净资产收益率(ROE)预测**：预计2026-2028年ROE分别为13.4%、14.4%、14.9%[6]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：15.54元 [5][11] - 核心观点：高基数下Q4收入承压，资产减值拖累净利；外延并购打造新增长极，高分红政策回报股东 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入34.49亿元，同比-0.8%；归母净利润5.70亿元，同比-8.8% [4][11] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入10.38亿元，同比-6.7%；归母净利润1.78亿元，同比-7.6% [11] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为38.92亿元、42.22亿元、45.12亿元，同比增速分别为12.9%、8.5%、6.9% [4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.62亿元、7.28亿元、7.86亿元，同比增速分别为16.2%、10.0%、8.0% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.68元、0.74元 [4][11] - **估值基础**：给予2026年25倍PE，对应目标价15.54元 [11] 业务分产品表现 - **菜谱式调料**：2025年收入同比-0.2%，其中销量-9.0%，价格+9.7%，价增或受益于产品结构升级 [11] - **火锅调料**：2025年收入同比-2.9%，市场竞争激烈 [11] - **其他主营业务**：2025年收入同比+50.9%，主因一品味享Q4股权并表 [11] - **第四季度分产品**：火锅调料收入同比-10.4%，菜谱式调料收入同比-14.1%，或与春节错期下基数较高有关；香肠腊肉调料收入同比+18.2% [11] 外延并购进展 - **外延并购贡献**：2025年外延并购贡献收入总占比达19.5% [11] - **食萃**：2025年收入同比+14.5%至2.86亿元，利润同比+28.6%至0.55亿元 [11] - **加点滋味**：2025年实现收入3.13亿元，净利润（扣除股份支付费用后）0.18亿元 [11] - **一品味享**：自9月并表以来，贡献收入达0.74亿元 [11] 渠道表现 - **线上渠道**：2025年第四季度收入同比+50.4%，高毛利率线上渠道延续高增 [11] - **线下渠道**：2025年第四季度收入同比-18.0% [11] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年毛利率同比+0.89个百分点至40.7%；其中第四季度毛利率同比+2.68个百分点至43.5%，或与产品结构升级、原材料成本下降有关 [11] - **分产品毛利率**：2025年火锅调料毛利率同比-3.03个百分点，菜谱式调料毛利率同比+3.36个百分点，香肠腊肉调料毛利率同比+3.14个百分点，其他主营业务毛利率同比+4.71个百分点 [11] - **净利率**：2025年归母净利率同比-1.45个百分点至16.5% [11] - **费用率**：2025年销售费用率同比+1.24个百分点至14.2%，其中职工薪酬费用率同比+0.92个百分点，广告市场费用率同比+0.26个百分点 [11] - **资产减值**：计提墨比优创资产减值损失0.28亿元，拖累净利 [11] 股东回报政策 - **2025年分红**：拟每股派发现金红利0.55元（含税），分红率达102.1% [11] - **未来规划**：发布未来三年股东回报规划，预计每年现金分红率不低于80% [11] 财务健康状况 - **净资产收益率**：2025年ROE为12.5%，预计2026-2028年将提升至14.6%、16.1%、17.5% [4] - **资产负债表**：2025年末股东权益为45.42亿元，每股净资产4.27元，市净率（现价）为2.8倍 [7] - **负债情况**：净负债率为-63.28%，处于净现金状态 [7] 市场表现与估值 - **当前股价**：12.15元 [11] - **近期股价表现**：过去1个月绝对升幅-10%，相对指数-10%；过去3个月绝对升幅-2%，相对指数-8%；过去12个月绝对升幅-3%，相对指数-25% [10] - **市盈率**：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为22.71倍，预计2026-2028年将降至19.54倍、17.76倍、16.45倍 [4] - **可比公司估值**：参考日辰股份、海天味业、千禾味业，2026年预测PE均值为27.84倍 [13]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为天味食品坚持内生与外延并举的发展路径，2026年改善可期[2] - 内生业务方面，C端零售业务将巩固基本盘并孵化新战略大单品，B端定制业务聚焦高价值客户实现品类突破，国际业务完成核心市场渠道布局与本土化落地[4] - 外延方面将以完善产业生态布局为目标，探索海外品牌合作新路径[4] - 考虑到内生业务逐步优化，原料成本下行及工厂智能化将推动利润提升，报告预计公司2026-2028年业绩将实现稳健增长[4] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%，实现归母净利润5.70亿元，同比下降8.79%[4] - **2025年第四季度业绩**：Q4实现营业收入10.38亿元，同比下降6.69%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降7.65%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.20亿元、41.76亿元、44.93亿元，同比增长11%、9%、8%[2][4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.54亿元、7.34亿元、7.98亿元，同比增长15%、12%、9%[2][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.69元、0.75元[2][4] - **估值水平**：基于2026年3月12日收盘价12.15元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.8倍、17.6倍、16.2倍[2][4] 分渠道与分地区表现 - **分渠道收入（2025年）**：线下渠道收入25.07亿元，同比下降12.76%，线上渠道收入9.36亿元，同比大幅增长56.91%[4] - **分渠道收入（2025Q4）**：Q4线下收入7.43亿元，同比下降17.99%，线上收入3.05亿元，同比增长50.39%[4] - **分地区收入（2025年）**：东部地区收入9.12亿元，同比增长30.69%，南部地区收入3.68亿元，同比增长8.73%，西部地区收入11.56亿元，同比下降8.69%，北部地区收入2.48亿元，同比下降5.56%，中部地区收入7.58亿元，同比下降16.19%[4] - **经销商网络**：2025年公司经销商净增加346家，总数达到3363家[4] 分品类表现 - **分品类收入（2025年）**：火锅调料收入12.29亿元，同比下降2.87%，菜谱式调料收入17.67亿元，同比下降0.2%，香肠腊肉调料收入2.88亿元，同比下降12.52%，其他品类收入1.59亿元，同比增长50.88%[4] - **分品类收入（2025Q4）**：Q4火锅调料收入4.22亿元，同比下降10.39%，菜谱式调料收入4.28亿元，同比下降14.14%，香肠腊肉调料收入1.30亿元，同比增长18.16%，其他品类收入0.68亿元，同比大幅增长130.24%[4] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司毛利率同比提升0.89个百分点至40.67%，其中Q4毛利率同比上升2.68个百分点至43.52%[4] - **费用率**：2025年销售费用率同比上升1.24个百分点至14.22%，管理费用率同比下降0.47个百分点至4.87%，研发费用率同比上升0.05个百分点至1.08%，财务费用率同比上升0.15个百分点至-0.02%[4] - **净利率**：2025年公司归母净利率同比下降1.45个百分点至16.52%，其中Q4归母净利率同比下降0.18个百分点至17.11%[4] - **未来盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的40.7%稳步提升至2028年的41.9%，净利率将从2025年的17.5%提升至2028年的18.9%[6] 关键财务比率预测 - **净资产收益率（ROE）**：预计将从2025年的11.9%提升至2028年的14.9%[6] - **投资资本回报率（ROIC）**：预计2025-2028年分别为49.0%、50.1%、52.1%、49.5%[6] - **资产负债率**：预计将维持在较低水平，2025-2028年分别为16.7%、18.3%、17.9%、17.9%[6] - **营运能力**：预计总资产周转率将从2025年的0.6次小幅提升至2028年的0.7次，存货周转天数预计从2025年的29天增加至2026-2028年的36天[6]

投资评级 - 报告对天味食品维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司主业稳健，外延并购加持，2026年有望轻装上阵，重启增长 [1][8] - 2025年公司收入基本持平，但外延并购业务贡献增量，预计主业收入有所下滑；2026年在前期压力释放后，内生外延并举有望推动增长 [8] - 2025年盈利因费用投入增加和计提减值而承压；2026年得益于核心原料提前锁价、收入规模提升，全年盈利能力有望保持稳健 [8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入34.49亿元，同比下滑0.8%；实现归母净利润5.70亿元，同比下滑8.8% [2][8] - 单季度看，2025年第四季度实现营业收入10.4亿元，同比下滑6.7%，归母净利润1.8亿元，同比下滑7.7% [8] - 2025年外延并购贡献增量：其中食萃实现含税收入3.2亿元，同比增长14.5%；加点滋味实现收入3.1亿元；公司于9月并表一品味享 [8] - 分产品看：火锅底料收入12.3亿元，同比下滑2.9%；菜谱式调料收入17.7亿元，同比微降0.2%；香肠腊肉调料收入2.9亿元，同比下滑12.5%；其他收入1.6亿元，同比增长50.9% [8] - 分渠道看：线下渠道收入25.1亿元，同比下滑12.8%；线上渠道收入9.4亿元，同比增长56.9%，增长主要受并表业务带动 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为40.7%，同比提升0.9个百分点，改善主要得益于公司建立全链路成本管理体系 [8] - 2025年四费合计比率同比增加1.0个百分点，其中销售费用率同比提升1.2个百分点，主要因线上渠道费用投入偏高 [8] - 2025年资产减值损失同比增加3031万元，占收入比重0.9%，主要因对墨比优创的长期股权投资确认减值损失2840万元 [8] - 综合影响下，2025年归母净利率为16.5%，同比下降1.5个百分点 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为39.98亿元、43.40亿元、46.94亿元，同比增长率分别为15.9%、8.6%、8.1% [2][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.37亿元、6.97亿元、7.64亿元，同比增长率分别为11.9%、9.4%、9.6% [2][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.66元、0.72元 [2] - 基于2026年3月12日收盘价12.15元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20倍、19倍、17倍 [2] 财务指标预测 - 预计2026-2028年毛利率将稳定在40.7%至40.9%之间 [9] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为15.9%、16.1%、16.3% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.89%、15.05%、16.31% [9] - 预计2026-2028年每股股利分别为0.61元、0.67元、0.73元，股利支付率维持在102.15% [9]

报告投资评级 - 增持（维持） [1][10] 核心观点总结 - 2025年公司内生业务承压，但外延并购贡献增量，全年实现营收34.5亿元，同比-0.8%[5]，归母净利润5.7亿元，同比-8.8%[5]，现金分红5.98亿元，分红率达105.3%[5] - 2025Q4营收10.4亿元，同比-6.7%，主要受春节错期及消费疲弱影响[5][6] - 公司通过成本优化提升毛利率，但销售费用投放加大，2025年归母净利率为16.5%，同比-1.4个百分点[8] - 展望未来，低基数与春节错期有望提振2026Q1表现，公司将以C端零售为核心、B端定制为突破，并推进国际化[9] - 分析师看好公司品牌力、B端突破及国际化前景，但考虑到行业竞争，下调2026-2027年盈利预测[10] 分业务与渠道表现 - **分产品**： - 火锅调料：2025年营收12.29亿元，同比-2.9%；2025Q4营收4.22亿元，同比-10.4%，主要系春节错期导致基数较高[6] - 中式菜品调料：2025年营收17.67亿元，同比-0.2%；2025Q4营收4.28亿元，同比-14.1%，主要受春节错期、消费疲弱及存量竞争影响[6] - 香肠腊肉调料：2025年营收2.88亿元，同比-12.5%；2025Q4营收1.30亿元，同比+18.2%，增长主要系较早铺市抓住旺季[6] - 其他业务：2025年营收1.59亿元，同比+50.9%，主要系一品味享并表贡献增量[6] - **分渠道**： - 线下渠道：2025年营收25.07亿元，同比-12.8%；2025Q4营收7.43亿元，同比-18.0%[7] - 线上渠道：2025年营收9.36亿元，同比+56.9%；2025Q4营收3.05亿元，同比+50.4%，高增主要系加点滋味与食萃增长拉动[7] - 并购子公司表现：2025年食萃营收3.2亿元，同比+14.5%，净利润0.5亿元，同比+28.6%；加点滋味营收达3.13亿元，超额完成承诺业绩[7] - **分地区**： - 2025年东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别同比+30.7%/+8.7%/-8.7%/-5.6%/-16.2%[7] - 2025Q4东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别同比+20.2%/+17.2%/-18.7%/+11.2%/-19.4%[7] - 截至2025年末，经销商总数3363家，较2024年末增加346家，增量主要来自东部、南部和西部分别增加125、74、52家[7] 盈利能力与成本费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为40.7%，同比+0.9个百分点；2025Q4毛利率为43.5%，同比+2.7个百分点，主要受益于原材料成本下降及供应链优化[8] - **费用率**： - 2025年期间费用率为20.2%，同比+1.0个百分点[8] - 销售费用率为14.2%，同比+1.2个百分点，主要因职工薪酬、差旅费与会务费增长[8] - 管理费用率为4.9%，同比-0.5个百分点，主要因股权激励费用摊销等减少[8] - **净利率**：2025年归母净利率为16.5%，同比-1.4个百分点；2025Q4为17.1%，同比-0.2个百分点[8] 未来展望与战略 - **短期催化**：受益于2025Q1低基数及春节错期，2026Q1营收有望同比改善[9] - **产品与渠道策略**： - 产品端优化“争鲜抢厚”系列，推出鲜汤料顺应健康趋势[9] - 渠道端成功进驻山姆会员店、与盒马合作，并通过定制合作切入西式快餐领域[9] - **中长期战略**：2026年为五年战略元年，以C端零售为核心、B端定制为突破稳固基本盘；外延并购坚持“赋能型控股投资”模式；国际化方面已启动筹划发行H股[9] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑行业竞争，下调2026-2027年归母净利润预测至6.61亿元（下调6.4%）、7.43亿元（下调5.4%），新增2028年预测为8.07亿元[10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.70元、0.76元[10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍、18倍、17倍[10]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 2025年公司主业收入受库存基数、春节错期等因素影响出现短暂调整，但通过外延并购贡献了增量，整体收入基本持平 [8] - 2025年盈利承压，主要因费用投入增加及计提长期股权投资减值损失 [8] - 展望2026年，前期经营压力释放，主业有望重启增长，外延并购业务预计延续高增速，同时核心原料提前锁价等措施有望支撑盈利能力保持稳健 [8] - 预计公司2026-2028年收入与净利润将恢复稳健增长 [2][8] 2025年财务业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入34.49亿元，同比微降0.8%；实现归母净利润5.70亿元，同比下降8.8% [2][8] - **季度表现**：2025年第四季度单季实现营业收入10.4亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.8亿元，同比下降7.7% [8] - **收入拆分（产品）**： - 火锅底料收入12.3亿元，同比下降2.9%，销量微增0.2%，均价下降3.0% [8] - 菜谱式调料收入17.7亿元，同比微降0.2%，销量下降9.0%，但均价提升9.7% [8] - 香肠腊肉调料收入2.9亿元，同比下降12.5% [8] - 其他收入1.6亿元，同比增长50.9% [8] - **收入拆分（渠道）**： - 线下渠道收入25.1亿元，同比下降12.8% [8] - 线上渠道收入9.4亿元，同比大幅增长56.9%，增长主要受并表业务带动 [8] - **盈利能力**： - 毛利率为40.7%，同比提升0.9个百分点，得益于全链路成本管理 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率合计同比提升1.0个百分点，其中销售费用率提升1.2个百分点，主要因线上渠道费用投入偏高 [8] - 资产减值损失同比增加3031万元，主要因对墨比优创的长期股权投资确认减值损失2840万元 [8] - 归母净利率为16.5%，同比下降1.5个百分点 [8] 外延并购情况 - 2025年外延并购业务贡献显著增量，其中食萃实现含税收入3.2亿元，同比增长14.5%；加点滋味实现收入3.1亿元 [8] - 公司于2025年9月完成对一品味享的并表 [8] - 考虑外延部分增长，预计公司2025年主业收入有所下滑 [8] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.98亿元、43.40亿元、46.94亿元，同比增长率分别为15.9%、8.6%、8.1% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.37亿元、6.97亿元、7.64亿元，同比增长率分别为11.9%、9.4%、9.6% [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.60元、0.66元、0.72元 [2] - **估值指标**：基于2026年3月12日收盘价12.15元，对应2026-2028年市盈率分别为20倍、19倍、17倍 [2] 关键财务指标预测 - **毛利率**：预计2026-2028年毛利率稳定在40.7%-40.9%之间 [9] - **归母净利率**：预计2026-2028年归母净利率分别为15.9%、16.1%、16.3% [9] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为13.89%、15.05%、16.31% [9] - **每股股利**：预计2026-2028年每股股利分别为0.61元、0.67元、0.73元，股利支付率维持在102.15% [9]

文章核心观点 - A股上市公司在披露2025年业绩之际，出现密集现金分红现象，多家龙头企业派发巨额“红包”，累计分红总额巨大 [2][4][5] - 政策引导下，上市公司投资者回报意识增强，分红呈现常态化趋势，但部分高分红公司存在业绩下滑情况，需关注其分红的可持续性及背后可能存在的风险 [5][12][15][16] 2025年A股公司分红概况 - 截至3月11日，已有32家A股公司披露2025年年报分红预案，累计分红总额达551.06亿元 [6] - 在已披露2025年年报的60家A股公司中，有58家发布了当期利润分配预案，占比近97% [6] - 拟分红企业主要集中在计算机与通信、电气机械和器材制造业、食品制造业等行业，其中计算机、通信和其他电子设备制造业公司占本月已披露分红企业总数的三成以上 [6] 龙头及重点公司分红详情 - **宁德时代**：拟“10派69.57元”，累计分红315.28亿元，每股股利6.957元，2025年营收4237.02亿元（同比增长17.04%），归母净利润722.01亿元（同比增长42.28%）[6][7][11][13] - **工业富联**：拟“10派6.5元”，累计分红129.01亿元，每股股利0.65元，2025年营收9028.87亿元（同比增长48.22%），归母净利润352.86亿元（同比增长51.99%）[6][11][13] - **同花顺**：拟“10派51元转增4股”，累计派现27.42亿元，每股股利5.1元，2025年营收60.29亿元（同比增长44%），归母净利润32.05亿元（同比增长75.79%）[6][7][9][11][14] - **中兴通讯**：分红总额19.66亿元，每股股利0.411元 [6][11] - **山金国际**：分红总额13.32亿元，2025年营收170.99亿元（同比增长25.86%），归母净利润29.72亿元（同比增长36.75%）[6][11][14] - **天味食品**：拟“10派5.5元”，累计派现5.82亿元，但2025年营收34.49亿元（同比下滑0.79%），归母净利润5.70亿元（同比下滑8.79%）[2][11][15] 分红形式与创新安排 - 部分公司采用“分红+转增股本”的组合方式，如同花顺（10转增4股派51元）、安孚科技（10转增4.5股派1.2元）、金海通（10转增4.5股派3.8元）、联科科技（10转增4股派5元）[8][9] - 部分公司如安孚科技，在披露2025年年报分红预案时，同步对2026年中期分红作出简化程序安排 [10] 分红公司的业绩表现分析 - 月内披露分红预案的32家公司中，2025年实现营收与净利润双增长的有23家，占比约七成 [13] - 部分拟分红公司2025年业绩出现下滑，例如： - **汇通能源**：营收1.03亿元（同比下滑24.48%），归母净利润2411.74万元（同比下滑74.64%），拟派现825.13万元 [11][15] - **山东药玻**：营收44.74亿元（同比下滑8.78%），归母净利润6.90亿元（同比下滑26.87%），分红总额1.19亿元 [11][15] - **南侨食品**：营收30.65亿元（同比下滑2.99%），归母净利润0.41亿元（同比下滑79.81%），分红总额0.13亿元 [11][15] 行业专家观点摘要 - 政策引导效果显著，上市公司分红常态化趋势显现，现金分红规模与覆盖面实现双提升，主板龙头企业是分红主力，但创业板、科创板等高成长领域分红增速更快 [15] - 投资者需关注上市公司分红的可持续性，包括其现金流、利润是否能支撑分红，以及分红是否影响其研发与长期发展 [15] - 需警惕高分红可能存在的“陷阱”，例如公司是否借钱分红，以及过度分红是否会削弱发展后劲 [16] - 高送转本质是股本游戏，易引发炒作，且会导致每股收益摊薄 [17]

证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2026-028 四川天味食品集团股份有限公司 关于公司职工代表董事离任暨选举职工代表董事的 公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 四川天味食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 12 日收到胡涛先生的辞呈，因公司内部治理结构调整辞去职工董事职务，辞任后， 胡涛先生仍在公司担任其他职务。同日，公司召开第二届职工代表大会第四次会 议，同意选举蒋耀超先生为公司第六届董事会职工代表董事，任期与第六届董事 会一致。 一、董事离任情况 (一) 提前离任的基本情况 | 是否继续 | 是否存在 | 在上市公 | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原定任期 | 未履行完 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 目标价为16元，对应2026年约26倍市盈率 [1][7] 报告核心观点 - **2025年业绩总结**：2025年全年为平稳过渡期，营业收入同比微降0.8%至34.49亿元，归母净利润同比下滑8.8%至5.70亿元 [7] - **2026年业绩展望**：预计2026年经营将发力改善，收入端有望恢复双位数增长，利润端因规模效应恢复亦具备弹性 [1][7] - **投资逻辑**：从商业模式及股息率视角，结合公司明确的未来三年高分红计划，认为公司具备底部价值；2026年第一季度在低基数下有望实现“开门红”，全年经营有望修复 [7] 2025年财务与经营表现 - **整体业绩**：2025年营业总收入34.49亿元，同比-0.8%；归母净利润5.70亿元，同比-8.8% [2][7] - **季度业绩**：2025年第四季度营业总收入10.38亿元，同比-6.7%；归母净利润1.78亿元，同比-7.6% [7] - **分红计划**：公司拟每股派发现金红利0.55元（含税），对应股息率4.39%；并发布未来三年股东回报规划，承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母净利润的80% [7] 2025年业务分项分析 - **分产品收入**：2025年第四季度，火锅底料和菜谱式调料收入分别同比下滑10.39%和14.14%，主要受春节错期及2024年第四季度基数较高影响 [7] - **分渠道收入**：2025年第四季度，线下渠道收入同比-1.71%，线上渠道收入同比+119.01%，线上高增主要得益于新并表的“加点滋味”和“一品味享”贡献 [7] - **分区域收入**：2025年第四季度，东部和南部地区收入分别同比增长20.2%和17.2%，西部和中部地区收入分别同比下滑18.7%和19.4%，北部地区增长11.2% [7] - **经销商网络**：截至2025年第四季度末，经销商总数达3363个，环比净增85个 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年第四季度毛利率为43.5%，同比提升2.7个百分点，主要与产品及渠道结构优化有关 [7] - **费用率**：2025年第四季度销售费用率为15.5%，同比+0.2个百分点；管理费用率为3.7%，同比-1.1个百分点；研发费用率为1.1%，同比+0.8个百分点 [7] - **净利润率**：2025年第四季度归母净利率为17.1%，同比微降0.2个百分点；全年归母净利率为16.5% [7][8] - **其他影响**：2025年第四季度计提了因墨比优创带来的资产减值损失约0.3亿元 [7] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为38.59亿元、41.57亿元、44.71亿元，同比增速分别为11.9%、7.7%、7.5% [2][12] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59亿元、7.27亿元、7.96亿元，同比增速分别为15.7%、10.2%、9.5% [2][12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.68元、0.75元 [2][7] - **估值预测**：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、19倍、17倍 [2] 2026年经营改善驱动因素 - **主业恢复**：考虑春节错期节奏及公司发力新品，核心主业有望恢复中高个位数增长 [7] - **并购协同**：并购业务（如“食萃”、“加点滋味”、“一品味享”）预计将继续保持双位数以上较快增长，并贡献协同效应 [7] - **综合增长**：预计2026年公司收入端将恢复至双位数左右增长，利润端因规模效应恢复而具备报表弹性 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，给予2026年25倍市盈率估值，合理价值14.94元/股 [7] 核心观点 - 全年稳健收官，外延表现超预期，内生盈利改善，整体盈利能力平稳 [7] - 公司2025年分红金额稳定，并发布未来三年不低于80%分红率的承诺 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：2025年收入为34.49亿元人民币，同比微降0.8%；归母净利润为5.70亿元，同比下降8.8% [3][7] - **单季度表现**：2025年第四季度收入10.4亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.8亿元，同比下降7.6% [7] - **未来预测**：预计2026-2028年收入分别为38.44亿元、42.46亿元、46.72亿元，同比增长11.5%、10.5%、10.0%；归母净利润分别为6.36亿元、7.05亿元、7.76亿元，同比增长11.7%、10.8%、10.0% [3][7] - **盈利能力指标**：2025年净利率为17.5%，2026-2028年预计维持在17.5%-17.7%之间；净资产收益率预计从2026年的13.9%提升至2028年的16.6% [3][10] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率分别为21.3倍、19.2倍、17.5倍 [3] 业务运营与分项表现 - **内生与外延业务**： - 内生业务：受春节错期导致年初高库存影响，2025年内生收入短期承压，但剔除错期影响后动销平稳 [7] - 外延业务：子公司“食萃”2025年收入3.2亿元，同比增长14.5%，净利润0.5亿元，同比增长28.6%；“加点滋味”2025年收入3.1亿元，净利润0.2亿元，两家公司均超额完成业绩承诺 [7] - 公司于2025年9月收购“一品味享”55%股权 [7] - **分产品表现**：2025年，火锅调料收入同比下降2.9%，菜谱式调料收入同比下降0.2%，香肠腊肉调料收入同比下降12.5%，其他产品收入同比增长50.9%，春节错期对传统调料产品影响较大 [7] - **分渠道表现**：2025年，线上渠道收入同比增长56.9%，线下渠道收入同比下降12.8%，线上增量主要来自“加点滋味”并表以及“食萃”的贡献 [7] - **盈利改善因素**：2025年第四季度毛利率同比提升2.7个百分点至43.5%，受益于原材料成本下降、高毛利产品占比提升及规模效应；“加点滋味”毛利率高于公司整体水平 [7] 现金流与分红 - **经营现金流**：2025年经营活动现金流净额为5.88亿元，预计2026-2028年将恢复增长至8.02亿元、8.29亿元、9.01亿元 [8] - **分红政策**：2025年每股分红0.55元，绝对金额与2024年持平，对应分红率102%，股息率4.3%；公司公告承诺2026-2028年分红率不低于80% [7]