**行业与公司** * 复合调味料行业 天味食品[1] **行业核心观点与论据** * 行业处于成长期 2021年规模1423亿元 预计2026年B端和C端规模将分别达到1423亿元和1024亿元 近五年复合增速分别为11.4%和11.5%[2][5] * 中国复合调味料渗透率仅20.8% 远低于美国的53%和日本的52.2% 增长空间巨大[2][5][9] * C端需求受益于家庭小型化和生活节奏加快 B端需求受连锁餐饮对口味一致性及降本增效的驱动 行业有望保持双位数增长[2][6] * 疫情期间C端需求激增 B端需求下降 竞争加剧导致主要企业销售费用率上升 盈利能力下降[2][7] * 中小企业面临成本压力 自2023年以来大批退出或转型 行业集中度快速提升[2][7][8] * 对标国际市场 中国有望复制日本等国的发展路径 复合调味料使用量将持续提升[9] * 2023年以来行业并购频繁 许多小企业愿意接受或被大企业并购[10] **公司核心观点与论据** * 天味食品是川菜调料市场的龙头 市占率不断提升[3] * 公司通过内生增长和外延并购双轮驱动发展 内生增长侧重产品与渠道 外延并购重视行业整合[3] * 公司具备规模、生产和渠道优势 与第二梯队拉开差距 使其在全国化和市场份额提升方面具有领先地位[4][11] * 2025年二季度营收和归母净利润分别增长22%和63% 显示出业绩拐点[4][12] * 川菜调料业务增速达17.8% 底料业务增长29%[12] * 2025年上半年通过收购实现1.38亿元收入增量 其中加点滋味贡献收入1.33亿元[4][12] * 2025年二季度毛利率和净利率同比提升3.6和4个百分点 受益于原材料成本下降及费用效率提升[4][13] * 公司缩减C端费用 将更多资源投向小B渠道以加大小B费用投放力度[13] * 预计2025-2027年营收分别为37亿元、42亿元和47.6亿元 归母净利润分别为6.5亿元、7.5亿元和8.6亿元[4][14] * 当前估值处于历史低位 对应PE分别为19倍、17倍和15倍 性价比凸显[4][14] **其他重要内容** * 公司从C端起家 收购食萃后补充了小B端渠道 使B端占比提升至20%左右[3] * 公司通过大红袍等产品拓展小B端业务[3] * 2023年完成食萃收购补齐线上小B渠道 2024年收购加点滋味补齐产品口味和渠道短板[2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 外延式增长支撑收入增长 线上渠道表现突出驱动Q2恢复增长 [4][5] - 降本增效叠加费用节奏前置 Q2盈利能力显著改善 [6] - 外延已形成良性可持续的增长模式 通过并购食萃和加点滋味补强产品矩阵和渠道布局 [7] 财务表现 - 2025年H1营业总收入13.91亿元（同比-5.24%） 归母净利润1.9亿元（同比-23.01%） 扣非净利润1.63亿元（同比-22.58%） [2][4] - 2025Q2营业总收入7.49亿元（同比+21.93%） 归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） 扣非净利润1.12亿元（同比+77.2%） [2][4] - 2025H1归母净利率同比下滑3.16pct至13.66% 毛利率同比-0.86pct至38.7% 期间费用率同比+1.96pct至23.32% [6] - 2025Q2归母净利率同比提升3.86pct至15.39% 毛利率同比+3.63pct至36.96% 期间费用率同比-1.99pct至17.27% [6] - 预计2025/2026年EPS分别为0.57/0.63元 对应PE分别为21/19倍 [7] 渠道表现 - 2025H1线下渠道收入9.74亿元（同比-19.6%） 2025Q2（同比+9.54%） [5] - 2025H1线上渠道收入4.07亿元（同比+60.11%） 2025Q2（同比+66.69%） [5] - 强化新渠道深度定制模式 与京东、盒马、沃尔玛等渠道构建共生生态 [5] 产品表现 - 2025H1火锅调料收入4.28亿元（同比-12.85%） 2025Q2（同比+28.95%） [5] - 2025H1中式菜品调料收入8.96亿元（同比+1.06%） 2025Q2（同比+17.82%） [5] 外延并购贡献 - 2025H1食萃实现收入1.38亿元（同比+20.52%） 净利润2366.48万元（同比+30.88%） [5] - 2025H1新并表加点滋味 收入1.33亿元 净利润708.11万元 [5] - 外延式增量主要贡献在线上渠道 [5] 运营效率 - 持续围绕采购、生产端实施降本增效 柔性排产提升运营效率 [6] - 上半年销售费用增加系人员薪酬增加 叠加Q1营销投放前置 Q2费用压力减弱 [6]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日上涨0.61%，领涨股为安记食品（代码603696）[1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点，深证成指下跌2.83%至12118.7点[1] - 板块主力资金净流出131.43万元，游资净流出3629.77万元，散户净流入3761.2万元[2] 个股价格表现 - 安记食品收盘价13.19元，涨幅10.01%，成交量32.17万手，成交额4.16亿元[1] - 朱老六收盘价22.08元，涨幅8.98%，成交量8.90万手[1] - 仲景食品收盘价31.85元，涨幅3.24%，成交量3.41万手，成交额1.08亿元[1] - ST加加收盘价6.39元，跌幅2.44%，成交量6.35万手，成交额4086.95万元[2] - 莲花控股收盘价6.06元，跌幅1.30%，成交量67.97万手，成交额4.14亿元[2] 资金流向分布 - 安记食品主力净流入1.03亿元（占比24.81%），游资净流出4821.51万元，散户净流出5500.98万元[3] - 海天味业主力净流入1438.24万元（占比1.52%），游资净流入1834.97万元，散户净流出3273.21万元[3] - 安琪酵母主力净流入1346.58万元（占比3.87%），游资净流出706.00万元，散户净流出640.58万元[3] - 天味食品主力净流出969.25万元（占比12.73%），游资净流入31.82万元，散户净流入937.43万元[3] 成交活跃度 - 海天味业成交量23.68万手，成交额2.66亿元，涨幅0.60%[1][2] - 涪陵榨菜成交量14.74万手，成交额1.95亿元，涨幅0.76%[1][2] - 千禾味业成交量11.75万手，成交额1.40亿元，涨幅1.19%[1][2] - 恒顺醋业成交量15.02万手，成交额1.23亿元，涨幅1.35%[1][2]

财务表现 - 上半年归母净利润1.90亿元 同比下降23.01% [1] - 第二季度归母净利润1.15亿元 同比增长62.72% [1] 经营状况 - 第二季度经营业绩反弹 逐步恢复盈利能力 [1] - 成本优化与费用改善驱动公司业绩回升 [1]

公司股份回购情况 - 截至2025年8月31日累计回购股份数量达109.01万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为0.1024% [1] - 公司通过集中竞价交易方式实施股份回购计划 [1]

业绩表现 - 上半年营业收入13.91亿元，归母净利润1.9亿元，同比小幅下滑 [1] - 二季度营收7.49亿元（同比+21.93%），归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） [7] - 二季度毛利率提升3.6个百分点至37%，上半年整体毛利率38.7%保持历史高位 [8][9] - 火锅调料与菜谱式调料合计营收占比达95.2%，分别为4.28亿元和8.96亿元 [4] 产品与业务结构 - 核心产品火锅调料二季度销售收入同比增长29%，菜谱式调料增长17.8% [5] - 推出"争鲜抢厚"系列产品，包括鲜松茸、鲜番茄等不辣汤火锅料及辣子鸡调料 [14] - 控股子公司加点滋味的辣子鸡调料、避风塘调料位居细分品类销量首位 [19] 渠道发展 - 线上销售收入增长60.11%至4.07亿元，有效对冲线下渠道竞争风险 [1][7] - 经销商总数达3251家，较一季度新增136家，东部西部区域增长显著 [7] - 通过京东、盒马、沃尔玛等构建大牌共生生态，并进入山姆高端渠道 [15] 战略调整 - 全国推广"大区自主经营"模式以增强区域市场活力 [14] - 通过收购食萃食品及加点滋味实现平台化发展，后者上半年营收约1.3亿元 [18][19] - 线上采用场景化营销与内容电商整合，线下深化O2O生鲜平台合作 [19] 行业趋势 - 火锅底料市场呈现健康化、多元化及场景化特点，需求格局转向多口味共存 [12] - 企业需提升市场响应能力、产品创新及渠道拓展能力以适应变化 [13]

核心观点 - 8月成都科技创新创业领域共发生27起投融资事件 覆盖电子信息 数字经济 大健康 绿色低碳等多个热点行业 其中电子信息产业生态圈相关项目占比26% 数字经济和大健康各占19% [1][2][3] - 融资轮次以早期为主 A轮阶段项目数量领先 区域分布高度集中于高新区（17起） 占整体融资事件的63% [2][3] - 单笔融资金额差异显著 最高达4.8039亿元人民币（海吉星） 最低为未披露 其中超亿元融资案例包括中科卓尔（数亿元B轮）和赜灵生物（近4亿元B+轮） [8][15][28] 行业分布与融资动态 电子信息产业 - 共7起融资事件 涵盖集成电路 智能终端等细分领域 代表性案例包括万应微电子（A轮 未披露金额） 浩泰智能（A轮 未披露） 大公博创（Pre-A轮 数千万人民币） [2][4][5][9] - 中科卓尔完成数亿元B轮融资 资金用于半导体光刻用石英掩模基板国产化产线建设 [8] 数字经济产业 - 共5起融资 聚焦人工智能 工业互联网等领域 仁新机器人获深创投数千万元A轮投资 用于工业具身智能技术研发 [11] - 中嵌科技完成B+轮融资（未披露金额） 推动工业自动化技术升级 [14] 大健康产业 - 共5起融资 创新药与医疗器械为主 赜灵生物完成近4亿元B+轮融资 资金用于推进创新药III期临床研究 [15] - 奥达生物获3000万元人民币A轮融资 专注于长效多肽药物研发 [18] 绿色低碳产业 - 共5起融资 覆盖新能源 新材料领域 新工绿氢获6000万元股权融资 聚焦高端电氢能源技术 [24] - 创座数智完成数千万元融资 用于智能充电系统部署 目前已进驻全国1000个小区 [25] 重点融资案例详情 大额融资事件 - 四川海吉星完成4.8039亿元A轮融资 投资方为成都益民集团 用于智慧供应链体系建设 [28] - 赜灵生物B+轮融资近4亿元 由启明创投领投 资金用于肿瘤 自身免疫疾病等领域创新药研发 [15] - 中科卓尔获数亿元B轮融资 由中银国际投资领投 重点突破半导体光刻设备国产化 [8] 战略投资与收购 - 鱼泡直聘数千万元收购建筑劳务平台吉工家 强化蓝领市场布局 [32] - 复星医药投资星睿菁烜 布局核药业务赛道 [20] - 锅圈食汇战略投资熊喵智厨数千万元 推动中餐数字化技术应用 [26] 资本市场动态 - 天味食品计划发行H股赴港上市 推进国际化战略 [29][30] - 极米科技筹划香港IPO 拓展智能座舱等新应用领域 [31] - 四川省政府产业引导基金体系规模超600亿元 已投资56个项目覆盖15个市州 [33]

回购方案概述 - 公司于2025年4月29日审议通过回购股份预案 计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份 回购期限为2025年4月29日至2026年4月28日[2] - 预计回购金额区间为1800万元至3600万元 回购用途为员工持股计划或股权激励[1] - 回购方案首次披露日为2025年4月30日[1] 回购实施进展 - 截至2025年8月31日累计回购股份109.01万股 占公司总股本比例0.1024%[2][3] - 累计已支付回购金额1277.50万元 实际回购价格区间为11.47元/股至12.26元/股[2][3] - 2025年8月单月回购股份9.05万股 占总股本比例0.0085% 成交金额109.56万元[2] 回购操作策略 - 公司通过收益互换、场外期权等场外衍生品工具对回购资产进行套期保值 以控制股票平均回购成本[3] - 场外衍生品交易合约标的仅限于天味食品股票资产 交易到期日不晚于回购方案实施完毕日[3][4] - 预计动用的交易保证金和权利金上限不超过本次回购金额上限3600万元[5] 合规与风控措施 - 公司每月前3个交易日内披露上月末回购进展情况 严格遵守《上市公司股份回购规则》及上交所监管指引[2][5] - 风险控制措施包括严格匹配衍生品交易与回购计划 控制资金规模 加强政策理解配合监管风险管理[4][5]

公司股份回购 - 截至2025年8月31日累计回购股份数量约109万股 占公司总股本比例0.1024% [1] - 回购成交最高价12.26元/股 最低价11.47元/股 已支付总金额约1278万元 [1] 营业收入构成 - 2024年1至12月营业收入中食品业务占比99.83% 其他业务占比0.17% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为128亿元 [1]

股份回购情况 - 截至2025年8月31日累计回购股份数量109.01万股，占公司总股本比例0.1024% [1] - 回购成交最高价12.26元/股，最低价11.47元/股，价差幅度6.9% [1] - 已支付总金额1277.5万元（不含交易费用） [1]