食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格下跌0.32%，成交额为5466万元 [1] - 成份股中天味食品、莲花控股和贵州茅台涨幅居前，分别上涨2.06%、1.37%和0.65% [1] - 成份股中东鹏饮料、云南能投和洋河股份跌幅居前，分别下跌3.02%、2.34%和2.33% [1] 白酒行业动态 - 多家头部酒企加速国际化布局，洋河股份推出“梦之蓝手工班全球行”活动并实现产品在美国上市，五粮液启动“和美全球行”智利站文化交流 [1] - 贵州茅台、泸州老窖等企业密集开展海外市场调研，推动中国白酒文化输出 [1] - 山西汾酒、今世缘等清香型酒企通过产品结构优化持续提升业绩，行业呈现“三香竞合”发展态势 [1] - 白酒行业加速出清，当前处于去库存阶段，伴随需求修复与经济复苏，景气度有望回升 [2] - 白酒行业进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2] - 当前茅台批价为1690元，同比下跌23%，但同比降幅较第三季度收窄 [2] 食品饮料子行业展望 - 休闲食品健康化趋势显著，魔芋等品类红利延续，龙头公司持续受益 [2] - 餐饮供应链基本面触底，在产品结构优化及政策推动下有望改善 [2] - 乳制品需求逐步恢复，原奶价格可能磨底回升，行业供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2] - 啤酒行业销量端恢复但逐季走弱，在成本红利下利润表现较优 [2] - 饮料行业景气延续，龙头公司明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2] 指数与成份股信息 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数 [2] - 细分食品指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价上涨2.06%至13.35元/股，成交金额8835.08万元，换手率0.63%，总市值142.18亿元 [1] - 当日主力资金净流入682.65万元，其中特大单买入119.80万元（占比1.36%），大单买入1722.64万元（占比19.50%） [1] - 公司股价今年以来上涨4.37%，近5个交易日上涨2.30%，近20日上涨17.21%，近60日上涨11.90% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售，2025年1-9月实现营业收入24.11亿元，同比增长1.98% [2] - 2025年1-9月归母净利润为3.92亿元，同比减少9.30% [2] - 主营业务收入构成为：菜谱式调料64.45%，火锅调料30.74%，其他3.84%，香肠腊肉调料0.98% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.17万户，较上期减少12.51%，人均流通股为33564股，较上期增加14.30% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1628.23万股，较上期增加132.26万股 [3] - 景顺长城新兴成长混合A（260108）为第六大流通股东，持股863.63万股，持股数量较上期未变 [3] 分红记录与行业分类 - A股上市后累计派现16.44亿元，近三年累计派现12.50亿元 [3] - 公司所属申万行业为食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ，概念板块包括调味品、融资融券、增持回购、中盘等 [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入为24.11亿元，同比增速仅为1.98%，2025年上半年收入13.73亿元，同比缩水超8000万元[3] - 2025年前三季度归母净利润约3.92亿元，同比下滑9.3%，扣非净利润下跌8%[4] - 2025年上半年经营活动净现金流约1.63亿元，同比大幅下降44.55%，第三季度末虽增至约5.28亿元，但同比仍为下降[5] - 2025年中期存货达1.22亿元，而香肠腊肉调料前三季度销量暴跌27.87%[6] - 2022年至2025年上半年，公司合计现金分红约12.89亿元，占同期净利润总额16.14亿元的近80%[8][9] 运营与渠道 - 公司通过并购实现规模快速上升，商誉从2023年的2.9亿元飙升至2025年的4.1亿元[12] - 被并购公司盈利能力一般，2025年上半年“加点滋味”营收1.33亿元，净利润仅708.11万元，占天味食品净利润比重为3.7%[12] - 2025年前三季度线上营收增长60%，但线下营收下降10%，线下营收约17.64亿元，占总营收比例超过七成[12][13] - 经销商数量从3017家增加至3278家，但未能带动线下营收增长，渠道关系紧张[14] 产品与市场 - 产品结构依赖大单品，菜谱式调料前三季度增长5.26%，火锅调料仅增长1.59%，季节性产品香肠腊肉调料销量暴跌27.87%[17] - 2024年火锅底料销售收入为12.65亿元，同比增速约3.53%，2023年增速约1.97%，增长显疲态[17] - 区域市场表现分化，2025年前三季度仅东部市场表现良好，南部市场略有增长，西部、北部、中部市场均出现下滑[18] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，在菜谱式调料及火锅调料市场份额分别为9.7%及4.8%，分别是第一大菜谱式调料公司和第二大火锅调料公司[11] 战略与风险 - 港股上市融资用途包括建设海外渠道、搭建海外供应链、产业投资、继续并购、数字化、智能化及补充流动资金[18][20] - 国内产能利用率已下降，海外布局面临口味本地化等挑战，是长周期慢生意[21] - 公司股权高度集中，实控人邓文夫妇合计持股超过74%，引发市场对港股上市后可能出现减持潮的担忧[22] - 公司面临的核心困境是过去依靠大单品、渠道推力、营销投入和并购拉规模的增长模式已接近瓶颈[24]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级，并重申板块已进入“战略配置期” [2][3][7] 核心观点 - 受益于双节效应，10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，餐饮收入同比增长3.8%，增速环比提升2.9个百分点 [3][7] - 主要白酒上市公司25年第三季度收入同比大幅下滑，报表端加速出清，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [3][7][8] - 对资本市场而言，从过去的不确定何时触底，转变为能够在未来可预判的时间内触底，对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价 [3][7][8] - 预计白酒行业基本面拐点将在26年第三季度出现，26年第二季度有望企稳，若基本面如期修复，26年底至27年将迎来估值与业绩的双击 [8] - 大众品板块三季度表现分化，头部企业经营稳健，部分顺周期属性行业报表筑底，明年值得重视 [3][9] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月10日至11月14日）食品饮料板块上涨2.82%，其中白酒板块上涨2.66%，跑赢上证综指（下跌0.18%）2.99个百分点，在申万31个子行业中排名第6 [6] - 子板块表现依次为：啤酒（跑赢大盘4.47个百分点）、食品加工（跑赢4.24个百分点）、休闲食品（跑赢3.67个百分点） [37][38] - 个股方面，涨幅前三位为欢乐家（43.19%）、三元股份（31.79%）、西麦食品（12.23%） [6] 白酒板块分析 - 高端酒批价：本周茅台散瓶批价1655元，周环比上涨15元；整箱批价1670元，周环比下跌20元；五粮液批价约830元，国窖1573批价约840元，周环比均保持稳定 [8][26] - 基本面状况：25年第三季度白酒板块加速出清，报表端开始触底；行业动销同比23年第三季度下降约50% [8] - 未来展望：预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力；26年第二季度有望企稳，26年第三季度有望迎来基本面拐点，批价将随之企稳回升 [8] - 投资建议：认为优质公司已进入战略配置期，重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [3][7] 大众品板块分析 - 头部企业如伊利股份、青岛啤酒、双汇发展、海天味业三季度经营保持稳健，利润符合或略超预期 [9] - 具备新消费属性的高成长公司（主要在零食和饮料领域）三季度收入表现分化，部分公司收入和利润增速环比放缓 [9] - 前期调整的顺周期属性行业（主要集中在调味品、餐饮供应链领域）三季度不少企业报表筑底，明年值得重视，推荐安井食品，关注千禾味业、天味食品 [3][9] - 投资方向：继续看好高股息的头部企业；重视顺周期领域的边际变化和底部机会；精选有持续增长能力的个股 [9] 成本与估值数据 - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降3.20%；生猪价格12.54元/公斤，同比下降29.35% [26][35] - 估值水平：截至11月14日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为20.85倍，溢价率27%，环比上升3.73个百分点；白酒板块动态PE为19.51倍，溢价率18%，环比上升3.43个百分点 [27] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：预计25/26/27年归母净利润分别为904.7亿、950.2亿、1015.3亿元，对应市盈率20/19/18倍 [53] - 五粮液：预计25/26/27年归母净利润分别为266.0亿、267.0亿、290.7亿元，对应市盈率18/17/16倍 [53] - 伊利股份：预计25/26/27年归母净利润分别为113.4亿、121.8亿、129.1亿元，对应市盈率16/15/14倍 [53] - 青岛啤酒：预计25/26/27年归母净利润分别为47.9亿、52.1亿、55.1亿元，对应市盈率19/17/16倍 [53]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在11月14日整体下跌0.83%，表现弱于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为朱老六，单日跌幅达12.31%[2] 个股价格与成交 - 日辰股份为板块内唯一上涨个股，收盘价38.61元，微涨0.42%，成交额6188.19万元[1] - 多家行业龙头公司股价下跌，海天味业下跌0.47%至38.42元，成交额7.02亿元；中炬高新下跌0.05%至18.67元，成交额1.55亿元[1] - 部分中小市值公司成交活跃，莲花控股成交量33.54万手，安记食品成交量21.05万手，成交额分别为1.97亿元和2.93亿元[2] 板块资金流向 - 调味发酵品板块整体呈现主力资金和游资净流出态势，主力资金净流出1.46亿元，游资资金净流出4923.33万元[2] - 散户资金成为净流入方，单日净流入1.95亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 个股层面资金分化明显，安琪酵母、中炬高新、日辰股份获得主力资金小幅净流入，分别为67.52万元、45.01万元、25.39万元[3] - 恒顺醋业、千禾味业、涪陵榨菜遭遇主力资金大幅净流出，净流出金额分别为1549.94万元、1541.52万元、1351.93万元[3]

股价与资金流向 - 11月14日盘中股价下跌2.07%至13.27元/股，成交额4803.69万元，换手率0.34%，总市值141.33亿元 [1] - 当日主力资金净流出450.93万元，其中特大单净卖出214.99万元，大单净卖出235.94万元 [1] - 公司股价今年以来上涨3.74%，近5个交易日上涨5.91%，近20日上涨14.99%，近60日上涨12.27% [1] 公司基本面与股东结构 - 公司主营业务为川味复合调味料，收入构成为：菜谱式调料64.45%，火锅调料30.74%，其他3.84%，香肠腊肉调料0.98% [1] - 2025年1-9月实现营业收入24.11亿元，同比增长1.98%，归母净利润3.92亿元，同比减少9.30% [2] - 截至2025年9月30日股东户数为3.17万，较上期减少12.51%，人均流通股33564股，较上期增加14.30% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现16.44亿元，近三年累计派现12.50亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1628.23万股，较上期增加132.26万股 [3] - 景顺长城新兴成长混合A为第六大流通股东，持股863.63万股，持股数量较上期不变 [3]

板块整体表现 - 11月13日调味发酵品板块整体上涨0.6%，领先个股为日辰股份，涨幅3.36% [1] - 当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78%，板块表现与大盘同步 [1] 领涨个股表现 - 日辰股份收盘价38.45元，涨幅3.36%，成交2.39万手，成交额9049.88万元 [1] - 朱老六收盘价25.91元，涨幅3.14%，成交15.10万手，成交额3.82亿元 [1] - 安记食品收盘价14.11元，涨幅2.47%，成交32.33万手，成交额4.50亿元 [1] - 安琪酵母收盘价41.22元，涨幅1.80%，成交8.88万手，成交额3.61亿元 [1] 板块资金流向 - 调味发酵品板块整体主力资金净流出1.05亿元，游资资金净流出7793.79万元，散户资金净流入1.83亿元 [2] - 莲花控股主力资金净流入1974.75万元，占比7.59%，为板块内主力资金净流入最高个股 [3] - 安记食品主力资金净流入1727.29万元，占比3.84% [3] - 宝立食品主力资金净流出745.44万元，占比11.38%，为板块内主力净流出占比最高个股 [3] - 佳隆股份主力资金净流出860.33万元，占比13.53% [3]

板块整体表现 - 调味发酵品板块在统计日微涨0.07%，表现略优于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，天味食品以4.18%的涨幅领涨，而安记食品以3.44%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股情况 - 天味食品收盘价为13.45元，上涨4.18%，成交量为14.41万手，成交额为1.93亿元[1] - ST加加收盘价为7.69元，上涨3.92%，成交量为11.46万手，成交额为8725.44万元[1] - 安琪酵母收盘价为40.49元，上涨2.07%，成交量为9.63万手，成交额为3.89亿元[1] 领跌个股情况 - 安记食品收盘价为13.77元，下跌3.44%，成交量为30.44万手，成交额为4.22亿元[2] - XD朱老六收盘价为25.12元，下跌3.38%，成交量为19.98万手，成交额为5.35亿元[2] - 日辰股份收盘价为37.20元，下跌2.57%，成交量为2.47万手，成交额为9306.55万元[2] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出1.71亿元，游资资金净流出3380.56万元，散户资金净流入2.05亿元[2] - 在资金流向统计的个股中，仅ST加加和佳隆股份录得主力资金净流入，分别为789.47万元和86.96万元[3] - 海天味业主力资金净流出1490.36万元，但游资净流入1976.20万元，为板块中游资净流入额最高的个股[3] - 宝立食品主力净流出1070.12万元，主力净占比达-13.64%，为统计个股中主力净流出占比最高的公司[3]

市场表现 - A股食品板块整体走强，多只个股出现显著上涨 [1] - 三元股份涨停，涨幅达9.97% [1][2] - 安井食品股价上涨超过6%，涨幅为6.23% [1][2] - 科拓生物股价上涨超过5%，涨幅为5.42% [1][2] - 甘源食品和天味食品股价均上涨超过4%，涨幅分别为4.24%和4.18% [1][2] - 嘉必优股价上涨超过3%，涨幅为3.56% [1][2] 领涨个股详情 - 三元股份总市值99.44亿元，年初至今涨幅高达50.78% [2] - 安井食品总市值273亿元，年初至今涨幅为5.31% [2] - 科拓生物总市值49.75亿元，年初至今涨幅为32.45% [2] - 甘源食品总市值58.16亿元，但年初至今股价下跌30.79% [2] - 天味食品总市值143亿元，年初至今涨幅为5.96% [2] - ST加加总市值88.70亿元，年初至今涨幅达62.79% [2] - 嘉必优总市值44.01亿元，年初至今涨幅为38.53% [2]

市场表现 - A股市场食品股走强 [1] - 三元股份涨停 [1] - 安井食品股价上涨超过6% [1] - 科拓生物股价上涨超过5% [1] - 甘源食品和天味食品股价均上涨超过4% [1] - 嘉必优股价上涨超过3% [1]