报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

市场整体表现 - 12月15日，上证指数下跌0.55% [2] - 申万一级行业中，13个行业上涨，涨幅居前的为非银金融和商贸零售，涨幅分别为1.59%和1.49% [2] - 跌幅居前的行业为电子和通信，跌幅分别为2.42%和1.89% [2] - 两市主力资金全天净流出471.84亿元 [2] 行业资金流向 - 有8个行业主力资金净流入，国防军工行业净流入规模居首，达22.87亿元，该行业今日上涨0.83% [2] - 食品饮料行业主力资金净流入11.24亿元，日涨幅为0.67% [2] - 23个行业主力资金净流出，电子行业净流出规模居首，达163.31亿元 [2] - 电力设备行业净流出59.19亿元，有色金属、机械设备、通信等行业净流出资金也较多 [2] 传媒行业整体表现 - 传媒行业今日下跌1.63%，位居跌幅榜第三 [2] - 传媒行业全天主力资金净流出26.78亿元 [3] - 该行业共129只个股，今日上涨27只，其中1只涨停；下跌97只，其中2只跌停 [3] - 行业内有40只个股资金净流入，6只个股净流入资金超3000万元 [3] - 行业内有9只个股资金净流出超亿元 [3] 传媒行业资金流入个股详情 - 分众传媒为资金净流入之首，净流入1.01亿元，股价下跌0.28% [3] - 北京文化净流入6198.25万元，股价上涨8.85% [3] - 吉比特净流入5593.07万元，股价下跌1.77% [3] - 省广集团净流入5425.54万元，股价下跌0.12% [3] - 三七互娱净流入4765.93万元，股价上涨2.01% [3] - 天娱数科净流入3392.63万元，股价上涨1.11% [3] - 其他净流入居前的个股包括天龙集团、佳云科技、巨人网络、星辉娱乐等 [3][4] 传媒行业资金流出个股详情 - 世纪华通为资金净流出之首，净流出4.54亿元，股价下跌4.94% [5] - 博纳影业净流出4.48亿元，股价下跌9.96% [5] - 蓝色光标净流出3.46亿元，股价下跌3.04% [5] - 昆仑万维净流出1.84亿元，股价下跌3.52% [5] - 广西广电净流出1.40亿元，股价涨停上涨9.98% [5] - 其他净流出较多的个股包括易点天下、中文在线、浙文互联、中国电影等 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 坚定布局游戏板块：寒假春节旺季渐近，新游周期持续开启叠加AI赋能，建议继续坚定布局估值性价比突出的游戏板块[3] - 关注影视内容IP价值：关注《阿凡达3》上映对产业链的拉动，迪士尼投资OpenAI并授权Sora使用旗下角色，凸显AI时代内容IP价值[3] 按目录总结 1、 Soul：中国领先沉浸社交平台，“情绪经济+AI”驱动成长 - **情绪经济市场前景广阔**：中国情绪经济市场规模预计从2024年的2.4万亿元增长至2030年的8.1万亿元，年复合增长率达22.2%[11][12]。其中，以线上平台及应用为载体的细分市场预计从2024年的1012亿元增长至2030年的4895亿元，年复合增长率达30.0%[11][14] - **Soul平台运营数据亮眼**：作为中国领先的沉浸式社交平台，2025年1-8月，Soul月均活跃用户达2800万，日均活跃用户达1100万，月均付费用户180万，月均ARPPU达104.4元，月均三个月用户留存率达80%[14] - **AI赋能驱动增长**：平台通过自研的Soul X原生情绪价值大模型赋能四大功能模块，2025年以来超400万用户每天使用AI相关功能，AI辅助功能提升了用户聊天意愿，2025年1-8月人均每日讯息同比增长7.4%[18]。2025年1-8月，推荐特权及AI相关收入达2.97亿元[18] - **财务表现稳健**：2025年1-8月，公司实现营收16.83亿元，同比增长17.82%[22][26]；实现经调整净利润2.86亿元，同比增长73.07%[22][23] 2、 行业数据综述 - **游戏榜单**：截至2025年12月13日22:00，《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[27]。《伊莫》为TapTap安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一[27] - **电影市场**：电影《疯狂动物城2》获得周票房冠军，截至2025年12月13日22:00，本周票房6.37亿元，累计票房34.27亿元[40] - **新游与新片动态**：吉比特发行的《九牧之野》定于12月18日公测，全平台预约量已突破137万[3]。电影《阿凡达3》定于12月19日上映，猫眼想看人数超84.7万，中国大陆预售及点映票房超2400万元[3][42] 3、 行业新闻综述 - **AIGC进展**：GPT-5.2发布，在GDPval评测中，其产出在70.9%的项目上表现优于或与顶尖行业专业人士持平，完成相关任务的速度是专业人士的11倍以上，成本不足其1%[46]。恺英网络投资企业自然选择发布情感大模型Echo-N1[46] - **游戏行业动态**：《三角洲行动》在11月全新赛季上线后，日流水创上市新高，11月全球移动端收入接近8000万美元，环比增长12%，累计流水达4.5亿美元[47]。世纪华通子公司点点互动旗下《Whiteout Survival》全球累计收入超38亿美元，《Kingshot》累计收入超6.4亿美元[3][47]。微信PC客户端侧边栏上线“游戏中心”入口，PC端小游戏的付费意愿是移动端的1.5倍[48] - **影视/IP动态**：2025年前三季度闲鱼卡牌交易额同比增长21%，其中集换式卡牌交易额同比增长84%[49]。迪士尼宣布向OpenAI投资10亿美元，并授权Sora使用旗下超过200个角色[51] 4、 公告总结 - **公司人事变动**：百纳千成控股股东董事朱有毅出任董事长[52]；中文传媒董事长凌卫辞职，副董事长吴卫东被选为公司法定代表人[53][54] - **其他重要公告**：凯撒文化股票交易撤销其他风险警示[55]；世纪华通预计其2025年第四季度因间接持股摩尔线程带来的公允价值收益或达6.4亿元[56] 5、 板块行情综述 - **板块表现**：A股传媒板块在2025年第50周（12月8日-12月12日）上涨0.26%，表现居于市场中游[57]。在传媒七大子板块中，游戏板块表现最好，周涨幅为1.55%；体育板块表现较弱，周跌幅为2.38%[57][60] - **个股行情**：A股传媒个股中，广西广电周涨幅最大（+20.53%），华谊兄弟周跌幅最大（-16.79%）[57][58]。港股传媒个股中，IMAX CHINA周涨幅最大（+11.79%）[57][64]

公司股东减持计划完成 - 公司股东陈拓琳通过集中竞价交易方式减持公司股份153,800股，占公司总股本的0.2135%，其减持计划已实施完毕 [1] - 公司股东梁丽莉通过集中竞价交易方式减持公司股份3,300股，占公司总股本的0.0046%，其减持计划已实施完毕 [1]

减持前持股情况 - 董事陈拓琳持股8,240,025股，占总股本11.4379%[3] - 副总经理兼董秘梁丽莉持股13,420股，占总股本0.0186%[3] 减持计划 - 陈拓琳2025年9 - 12月拟减持不超250,000股，不超总股本0.3470%[3] - 梁丽莉2025年9 - 12月拟减持不超3,350股，不超总股本0.0047%[3] 实际减持情况 - 陈拓琳减持153,800股，占总股本0.2135%，金额86,108,875.15元[4][7] - 梁丽莉减持3,300股，占总股本0.0046%，金额1,912,670.00元[4][8] 减持后持股情况 - 陈拓琳当前持股8,086,225股，持股比例11.2245%[8] - 梁丽莉当前持股10,120股，持股比例0.0140%[8] 未完成情况 - 陈拓琳未完成96,200股，梁丽莉未完成50股，未完成部分终止[7][8]

公司股东及高管减持计划执行情况 - 公司5%以上股东、董事及高级管理人员减持股份计划已实施完毕 [1] - 董事陈拓琳原计划减持不超过250,000股，实际减持153,800股，占公司总股本0.2135% [1] - 董事陈拓琳本次减持总金额为86,108,875.15元，减持后其持股比例降至11.2245% [1] - 副总经理兼董事会秘书梁丽莉原计划减持不超过3,350股，实际减持3,300股，占公司总股本0.0046% [1] - 副总经理兼董事会秘书梁丽莉本次减持总金额为1,912,670.00元，减持后其持股比例降至0.0140% [1] - 上述人员未完成的减持计划部分已终止实施 [1]

核心观点 - 公司董事及高级管理人员近期已完成其股份减持计划 减持股份数量及占总股本比例均较小[1] 董事减持情况 - 董事陈拓琳先生原计划在2025年9月15日至12月14日期间减持不超过25万股[1] - 截至公告日 陈拓琳先生已通过集中竞价交易方式减持公司股份15.38万股[1] - 其减持股份数量占公司总股本的0.2135% 减持计划已实施完毕[1] 高级管理人员减持情况 - 副总经理兼董事会秘书梁丽莉女士原计划在2025年9月17日至12月16日期间减持不超过3350股[1] - 截至公告日 梁丽莉女士已通过集中竞价交易方式减持公司股份3300股[1] - 其减持股份数量占公司总股本的0.0046% 减持计划已实施完毕[1]

公司评级与核心观点 - 开源证券给予吉比特（603444.SH）“买入”评级 [1] - 评级核心观点包括新游戏潜力兑现、长线运营支撑及业绩增长驱动 [1] 新游戏《九牧之野》分析 - 新游戏《九牧之野》题材受众广泛且玩法新颖 [1] - 该游戏凭借“降肝减氪”特点有望兑现其赛道潜力 [1] - 《九牧之野》上线在即，或将成为公司的长青游戏并驱动业绩高速增长 [1] 公司现有游戏与业务展望 - 长线内容更新或支撑公司核心游戏维持高流水 [1] - 游戏出海业务有望为公司进一步贡献业绩增量 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点认为《九牧之野》上线在即，有望成为长青游戏并驱动公司业绩高增长，同时看好储备游戏上线及新游海外拓展的驱动作用 [4] 公司及股价概况 - 报告发布日（2025年12月11日）当前股价为450.19元，总市值为324.32亿元，流通市值与总市值相同 [1] - 公司近一年股价最高为668.00元，最低为198.21元，近3个月换手率为154.44% [1] - 截至2025年12月11日，股价在过去约一年内表现显著强于沪深300指数 [3] 新游戏《九牧之野》分析 - 《九牧之野》是一款三国题材赛季制SLG手游，融合了SLG+RTS玩法，拟于2025年12月18日公测 [4][12] - 游戏由资深SLG玩家（单款最高充值超200万元）带队研发，目标打造低氪度且战斗体验丰富的游戏 [12] - 游戏贯彻“降肝减氪”理念，删除了行军铺路等耗时玩法，并首创“前200抽橙卡不重复”等机制以改善玩家体验 [5][24][25] - 游戏全平台预约量增长迅速，分别于11月19日和12月4日突破50万和100万，截至12月11日官方小程序显示累计预约人数超132万 [4][37][45] - 团队积极响应用户反馈，重做武将立绘使玩家评分从59.8分提升至81.6分，并通过技术优化使游戏帧率最高提升143%，内存占用峰值最多下降22% [31][36] - 营销方面，游戏通过明星代言、自媒体创作者激励计划和知名SLG主播直播等方式进行推广 [37][43] - 报告通过对比同类成功游戏来评估其潜力：同玩法游戏《万国觉醒》2021年国内iOS端年流水达10.93亿元；同题材游戏《三国志·战略版》2020年度流水或达70亿元；《三国：谋定天下》上线首月流水或超8亿元 [5][45][46] - 基于TapTap评分7.9（居同类前列）及快速增长的预约量，报告看好《九牧之野》有望跻身SLG市场第一梯队并贡献大额业务增量 [45][46] 现有游戏运营与出海进展 - 核心游戏《杖剑传说》2025年10月及11月在内地iOS游戏畅销榜排名均值分别为38和41，流水通过联动知名IP等内容更新维持稳定 [5] - 微信小游戏《道友来挖宝》2025年10月及11月在微信小游戏畅销榜排名均值分别为3.8和3.3 [5] - 公司出海拓展持续推进，《问剑长生（境外版）》已于2025年11月27日在中国港澳台、韩国等地上线，有望进一步贡献业绩增量 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为58.55亿元、67.08亿元、72.78亿元，同比增长率分别为58.4%、14.6%、8.5% [6] - 预测同期归母净利润分别为16.32亿元、19.28亿元、23.12亿元，同比增长率分别为72.7%、18.2%、19.9% [4][6] - 预测毛利率将从2024年的87.9%提升至2025-2027年的93.6%-93.8%；净利率将从2024年的25.6%提升至2027年的31.8% [6] - 基于2025年12月11日股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、14倍；预测市净率（P/B）分别为5.0倍、4.0倍、3.2倍 [4][6] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为22.65元、26.77元、32.10元 [4][6]

公司产品动态 - 公司旗下游戏《问剑长生（境外版）》已于2025年11月27日在中国港澳台及韩国市场上线 [1] - 该游戏在其他境外区域的上线计划尚在规划中 [1]