报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8%，符合预期 [1]。单四季度收入17.2亿元，同比增长96%；归母净利润5.8亿元，同比增长102% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为65.16亿元、72.44亿元、78.65亿元，同比增长5.0%、11.2%、8.6%；归母净利润分别为18.49亿元、20.87亿元、23.25亿元，同比增长3.1%、12.9%、11.4% [3] - **估值水平**：对应2026年3月31日收盘价，2026-2028年预测市盈率分别为14.1倍、12.5倍、11.2倍；预测市净率分别为4.4倍、4.1倍、3.8倍 [3][5][10] 业务运营与产品分析 - **老产品表现稳健**：长青产品《问道手游》2025年全年流水19.4亿元，同比自然下滑个位数 [2] - **新品周期强劲**：2025年为近年来最强新品周期 [2] - 《杖剑传说》国服全年贡献流水17亿元，海外服贡献7.9亿元流水，大超预期 [2] - 《问剑长生》国服贡献流水8.2亿元，已逐步进入稳定阶段 [2] - 《道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献流水6亿元 [2] - **新游储备与展望**：率土like-SLG《九牧之野》于2025年12月上线，Q4处于前期投入期尚未盈利，但产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月累计流水破2亿元 [2] - **未来增长看点**：2026年核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强” [2] - 计划在2026年上半年推进《杖剑传说》在欧美地区发行，2026年下半年推进《问剑长生》在欧美地区发行 [2] - 代理产品《失落城堡 2》计划于2026年在中国大陆上线 [2] - 《九牧之野》后续将在中国港澳台地区推进发行 [2] 股东回报与分红政策 - **高比例分红**：预计2025年现金分红14亿元，股利支付率达78%，与上年相比基本维持稳定 [3] - **股息率吸引**：按当前市值261.29亿元计算，对应股息率为5.4% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年年报业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现高速增长，老产品展现强生命力，叠加最强新品周期，利润如期释放 [1][2] - 2026年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”，关注后续储备产品上线带来的潜在增量 [2][3] - 公司重视股东回报，维持大比例分红政策，预计2025年现金分红14亿元，股利支付率78%，对应当前市值股息率5.4% [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现收入17.2亿元，同比增长96%，环比下降13%；归母净利润5.8亿元，同比增长102%，环比增长2% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现收入65.16/72.44/78.65亿元，同比增长5.0%/11.2%/8.6%；实现归母净利润18.49/20.87/23.25亿元，同比增长3.1%/12.9%/11.4% [3][5] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为14.6倍、14.1倍、12.5倍、11.2倍 [3][5] 产品运营情况 - **长青产品**：《问道手游》2025年全年流水19.4亿元，同比自然下滑个位数 [2] - **2025年新品表现**： - 《杖剑传说》国服全年贡献流水17亿元，海外服贡献流水7.9亿元，大超预期 [2] - 《问剑长生》国服贡献流水8.2亿元，逐步进入稳定阶段 [2] - 《道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献流水6亿元 [2] - **新上线产品**：率土like-SLG《九牧之野》于2025年12月上线，Q4处于前期投入期尚未盈利，产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月流水累计破2亿元 [2] 未来发展规划 - **成熟产品出海**：2026年将继续推进《杖剑传说》（计划26年上半年）、《问剑长生》（计划26年下半年）在欧美地区发行 [2] - **代理与区域发行**：代理产品《失落城堡2》计划于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》后续将在中国港澳台地区推进发行 [2] 股东回报 - **分红计划**：预计2025年现金分红14亿元，股利支付率78%，与上年相比基本维持稳定 [3] - **股息率**：对应当前市值261.29亿元，股息率为5.4% [3]

报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3][4] 核心观点总结 - 公司2025年业绩大幅增长，营收与利润均创下新高，主要得益于新品矩阵的成功放量及老游戏的稳健表现 [1][4] - 海外业务取得突破性进展，成为新的增长极，且未来有明确的欧美发行计划 [4] - 储备产品《九牧之野》上线后表现强劲，有望为2026年贡献显著增量 [4] - 公司延续并强化高分红政策，明确未来三年股东回报规划，持续回馈投资者 [4] - 基于老游戏长线稳健、新品表现优秀及储备产品潜力，报告预计公司未来三年营收与净利润将保持增长态势 [4] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；实现归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%；基本每股收益24.90元，同比增长89.35% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%；实现归母扣非净利润5.20亿元，同比增长97.20% [1] - **历史及预测财务数据**： - 2024年营业总收入36.96亿元，归母净利润9.45亿元 [5][10] - 预计2026-2028年营业总收入分别为68.44亿元、75.28亿元、80.93亿元 [4][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.24亿元、21.03亿元、22.51亿元 [4][5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为93.9%，净利率为28.9%，ROE（TTM）为32.5% [3][11] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.6倍、12.5倍、11.6倍 [4][5][11] 业务运营分析 - **新品矩阵贡献核心增量**：2025年业绩增长主要来自《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》四款新产品，其2025年总流水分别为17.03亿元、8.24亿元、7.92亿元、6.03亿元 [4] - **老游戏保持韧性**：核心老产品《问道手游》2025年流水19.38亿元，同比下降6.55%，但下滑趋势已放缓，第四季度畅销榜平均排名第66名 [4] - **海外发行取得突破**：2025年境外营业收入9.29亿元，同比增长85.80%，主要由《杖剑传说（境外版）》驱动；该游戏在澳门、港台、日本等地畅销榜排名领先；计划于2026年发行欧美版本 [4] - **新游储备提供动力**：三国题材SLG《九牧之野》公测预约超百万，上线后App Store免费榜最高第1名、畅销榜最高第22名，上线三个月总流水超2亿元，有望为2026年贡献增量 [4] 股东回报与公司治理 - **高额现金分红**：2025年预计全年现金分红14.06亿元，占归母净利润的78.41% [4] - **明确的股东回报规划**：公司提出《2025-2027年股东回报规划》，原则上每年进行三次利润分配，且每年现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的50% [4] - **股权结构**：主要股东为卢竑岩，持股比例为29.72% [3] 股价与市场表现 - **近期股价表现**：近1个月绝对表现下跌14%，近6个月下跌37%，近12个月上涨78% [4] - **基础数据**：当前股价363.5元，总市值26.2十亿元，每股净资产（MRQ）76.5元 [3]

重点推荐：亚翔集成深度报告 - 洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，通常占AI算力全产业链总投资的10%至20% [9] - AI算力需求爆发驱动芯片制造、封装测试等环节扩产，催生大规模洁净室工程建设需求，而海外建设能力与专业人才供给不足导致“洁净室缺工” [9] - 亚翔集成作为台资洁净室工程龙头，与母公司共享全球芯片代工龙头客户资源与尖端工艺技术，凭借稀缺的建设能力实现订单和收入快速放量，利润率大幅提升 [9] - 基于台积电、美光等龙头2027年资本开支仍处加速阶段的指引，在保守假设下，预测公司2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元 [10] - 上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.45亿元、31.35亿元、41.38亿元，同比分别增长118%、61%、32% [11] - 综合估值得到公司合理股价区间为222.90-251.97元，对应总市值475-537亿元，较当前有20%-35%上涨空间 [11] 宏观与策略观点 - 部分资源品（如铜、铝、锂、钴）战略属性增强，行情不仅源于短期冲击，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑 [12] - 资源国通过出口管制、税费上调等组合拳推动产业链向中下游攀升，消费国则通过关键矿产清单、战略储备和联盟构建新供应链体系 [13] - 战略资源品储量稀缺、生产集中，是产业安全、国防安全的基础，也是能源转型与AI产业发展的重要支撑 [14] - 长期资本开支不足、资源民族主义抬头及运营风险制约供给，而AI与新能源产业浪潮及大国博弈塑造了需求的刚性 [15] - 3月第4周，资金入市合计净流出355亿元，融资余额减少240亿元，北上资金估算净流出105亿元 [15] - 短期市场情绪指标（换手率、融资交易占比）处于2005年以来中高位，长期情绪指标（风险溢价、股债收益比）处于中低位 [16] - 过去一周行业热度方面，电力设备、通信、半导体成交额占比历史分位数最高，分别为99%、98%、96% [17] 海外市场与美债动态 - 美债市场陷入地缘风险溢价与数据依赖的博弈，伊朗战争引发能源价格飙升，市场对二次通胀担忧升温，定价逻辑从降息预期转向加息恐慌 [17] - 利率期货市场已完全剔除年内降息可能，并开始定价2026年内实施1次加息的概率，导致美债收益率曲线呈现熊陡式上行 [18] - 10年期美债收益率一度接近4.50%，创近9个月新高，全球债市同步下跌 [18] - 美联储可能放弃年内降息计划，甚至在极端情况下重启加息以锚定通胀预期 [19] 社会服务行业动态 - 春假衔接清明假催热旅游市场，飞猪数据显示景区门票及酒店预订量同比大幅增长，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速超100% [21] - 市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号，并发布新规强化网络餐饮安全主体责任 [21] - 两办计划用3年左右基本建立覆盖全民的长期护理保险制度，为养老护理产业开辟长期空间 [21] - 报告期内，港股通对海底捞、茶百道、蜜雪集团、中国东方教育等社服核心标的有所增持 [22] 传媒互联网行业动态 - 字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance2.0在全球正式推出，在相关盲测排行榜中位列首位 [24] - OpenAI宣布终止Sora项目，其ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内年化收入突破1亿美元 [24] - 3月共有130款网络游戏过审，包括腾讯《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》等 [24] - 2026年2月中国手游收入前三名为柠檬微趣《Gossip Harbor》、点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [25] 公司财报点评：消费与制造 - **海天味业**：2025年实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [26]。Q4收入环比提速，东部地区增速达18.7% [27]。毛利率同比增加3.2个百分点至40.2%，扣非净利率提升至23.7% [28]。2025年分红率高达112.95% [28] - **锦江酒店**：2025年Q4扣非归母净利润1.06亿元，为疫后首次转正 [29]。2025年国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，但Q4同比转正至+0.14% [30]。国内酒店分部归母净利润同比增长23.55%，中央预订系统WeHotel收入增长14.72% [31]。公司计划发行H股，拟募集5亿美元用于海外门店升级及偿债 [31] - **吉利汽车**：2025年实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%；销量302.5万辆，同比增长39% [44]。归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [44]。新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8%；海外营收占比约21.41% [45]。2026年将深化出海与高端化战略 [46] - **心动公司**：2025下半年实现营业收入26.8亿元，经调整归母净利润8.3亿元，经调净利率达31% [60]。《心动小镇》国际服表现优秀，TapTap平台业务收入同比增长13% [60]。公司毛利率同比提升4个百分点至75% [61] 公司财报点评：能源与资源 - **中国石油**：2025年实现营收2.86万亿元，归母净利润1573.0亿元，分红率达到54.7% [33]。油气当量产量1841.9百万桶油当量，同比增长2.5%；风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [34]。炼油板块经营利润同比增长19.1%，国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [35]。天然气销售板块经营利润同比增长25.5% [36] - **灵宝黄金**：2025年实现溢利15.4亿元，同比大幅增长121%，主要受益于黄金量价齐升 [47]。全年生产金精粉及合质金5941公斤，同比增长15.1% [48]。2025年上海金交所黄金现货均价798元/克，同比上涨241元/克，带来约12.5亿元增利 [50] - **佳鑫国际资源**：2025年归母净利润扭亏为盈至3.05亿港币，核心资产巴库塔钨矿全年生产白钨精矿5008吨 [51]。预计2026年产量增长至9000吨左右，2027年二期投产后年产量将稳定在1.3万吨以上 [52]。国内钨矿开采指标呈收缩趋势，2025年指标为107000吨，同比减少6.1% [52] - **驰宏锌锗**：2025年实现归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%，Q4净利为-2.9亿元，受资产摊销及销售费用增加影响 [54]。2025年铅锌精矿产量29.49万金属吨，同比增长1.8% [55]。银价上涨及销量增加带来超4.4亿元增利，但管理费用增加3.3亿元形成减利因素 [56] 公司财报点评：科技与工业 - **金宏气体**：2025年实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比下降34.44% [36]。大宗气体业务收入同比增长20.57%，现场制气业务收入同比增长28.57% [37][39]。公司战略布局氦气业务，有望受益于全球氦气价格上涨周期 [40] - **吉比特**：2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [41]。Q4营收同比增长95.9%，归母净利润同比增长307.7% [41]。2025年分红率达78.4%，毛利率提升6.0个百分点至93.9% [41][42]。《杖剑传说》《道友来挖宝》新品表现良好，推动业绩增长 [42] - **拼多多**：2025年Q4营业收入1239亿元，同比增长12%；non-GAAP净利润263亿元，同比下降12% [57][58]。公司宣布成立新拼姆，计划3年投入1000亿元布局跨境电商自营品牌 [59] - **金蝶国际**：2025年实现营收70.06亿元，同比增长12.0%；订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2% [62]。AI产品表现亮眼，年末AI签约合同金额约3.56亿元 [63]。公司提出2030年用AI再造金蝶的目标 [64] - **中国银行**：2025年实现营收6583亿元，同比增长4.5%；归母净利润2430亿元，同比增长2.2% [65]。Q4其他非息收入同比增长29%，贡献营收的20.6% [65]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [4] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [4][38] - 关注受益于流量入口竞争的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [4][38] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期、业绩表现及具备AI产品落地的相关标的 [4][38] - IP潮玩方面，建议把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] 板块表现回顾 - 本周（3月23日-3月27日）传媒行业下跌4.02%，跑输沪深300指数（-1.76%）和创业板指（-0.40%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括ST明诚（21%）、琏升科技（13%）、粤传媒（7%）和贵广网络（5%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括天地在线（-11%）、ST惠程（-10%）、中信出版（-10%）和荣信文化（-10%）[12][13] 行业重点动态 - **AI视频生成模型**：字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0正式全球上线，在Artificial Analysis独立盲测排行榜的文本到视频类别中以Elo分数1269位居首位 [2][16][17] - **OpenAI动态**：OpenAI宣布终止Sora项目，标志着其正在进行深度业务重组，并与微软关系进一步紧张 [2][17] - **AI商业化**：OpenAI的ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内，年化收入突破1亿美元 [2][17] - **游戏版号**：3月共有130款国产网络游戏获得版号，包括腾讯北极光《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》、广东星辉天拓《庆余年：南庆大亨》、三七互娱《小头盔大冒险》等 [2][18] 行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（3月23日-3月29日）电影总票房为2.65亿元 [3][18] - 票房前三名分别为《挽救计划》（0.77亿元，占比28.9%）、《河狸变身计划》（0.47亿元，占比17.6%）、《飞驰人生3》（0.37亿元，占比13.8%）[3][18][20] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目为《主咖和Ta的朋友们》、《你好星期六2026》、《周五晚高疯》、《魔力歌先生》和《最强大脑第十三季》[3][25] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》[3][28] - **iOS畅销榜**：截至3月29日，中国区iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》等 [30] - **安卓热玩榜**：截至3月29日，安卓游戏热玩榜排名靠前的包括心动公司《心动小镇》和《潜水员戴夫》[31] 投资建议与标的 - **AI应用与营销方向**： - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - AI营销方向关注相关标的 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][38] - 平台端看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4] - 多模态应用看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [38] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [4][38] - 恺英网络：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.22元，预测PE为15倍 [5][40] - 吉比特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为26.68元，预测PE为14倍 [5][40] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.51元，预测PE为14倍 [5][40] - **IP潮玩**：关注泡泡玛特 [4] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为11.96元，预测PE为11倍 [40] - **出版行业**：关注国有出版方向，关注GEO语料库催化可能 [38]

报告行业投资评级 根据报告目录，未明确给出对“传媒互联网”行业的整体投资评级 报告的核心观点 - Claude通过功能更新向Agent演进 Anthropic旗下Claude围绕远程控制、自主执行任务进行了多个功能更新，包括Remote Control、Channels、Dispatch和Computer Use，这些更新为Claude Code和Claude Cowork新增了远程控制入口，拓宽了跨设备协作和自主执行任务的能力边界，推动Claude从聊天机器人向可跨设备远程调度、自主执行任务的Agent演进[3] - OpenAI关停Sora全量服务 3月25日，OpenAI宣布关停Sora全量服务，包括独立App、API接口以及ChatGPT内置视频功能，公司计划将算力资源与核心技术团队转向研发服务于企业及个人用户的生产力工具，原产品团队将更名为AGI Deployment并转向聚焦机器人技术的世界模拟研究，Sora关停的主要原因在于缺少视频生态的闭环支撑[4] - 看好拥有视频模型技术且具备商业化场景的公司 报告认为，大模型正从聊天机器人向可自主执行任务的Agent形式演进，同时，Sora的关停凸显了视频生态闭环的重要性，因此看好未来拥有视频模型技术，同时具备商业化场景的公司，依托海量用户反馈-模型迭代-商业变现的闭环，实现技术价值的商业化落地[5] 一周行情回顾 - 主要指数表现 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.10%、-1.06%、-0.76%、-1.68%[10] - 板块个股涨幅前十 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股包括：ST明诚（周涨幅21.39%）、粤传媒（8.77%）、琏升科技（8.63%）、贵广网络（7.63%）、利欧股份（5.59%）、华立科技（5.00%）、金逸影视（4.26%）、三人行（3.50%）、凯撒文化（3.29%）、ST中青宝（2.97%）[12][13] - 板块个股跌幅前五 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股包括：天地在线（周跌幅-9.39%）、联建光电（-8.03%）、锋尚文化（-5.88%）、华智数媒（-5.73%）、神州泰岳（-5.68%）[14][15] 行业运行数据 - 游戏市场收入 2025年2月中国游戏市场实际销售收入332.31亿元，同比增长18.96%[15] - 手游iOS畅销榜 2026年03月29日重点手游排名iOS畅销榜排名前三位分别为：《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》[15][16] - 微信小游戏买量 2026年02月微信小游戏买量投放排名前三的游戏分别为：《寻道大千》、《永远的蔚蓝星球》、《无尽冬日》[17][18] - 全球AI产品MAU 2026年02月全球AI产品应用MAU排名前三的分别为：ChatGPT（9.56亿，环比增长2.69%）、豆包（3.15亿，环比增长87.38%）、千问（2.03亿，环比增长552.83%）[19][20] - 国内AI产品MAU 2026年02月国内AI产品应用MAU排名前三的分别为：豆包（3.15亿）、千问（2.03亿）、夸克（1.70亿）[20][21] - 电影票房 2026年至今内地电影总票房118亿元，03月28日单日票房8070万，电影综合票房排名前三分别为：《挽救计划》（日票房2395万）、《河狸变身计划》（1638万）、《飞驰人生3》（1079万）[23][24] - 电视剧收视率 2026年03月26日CSM71卫视黄金剧场电视剧收视排名：第一名《好好的时光》（收视率1.971%）、第二名《逐玉》（1.584%）、第三名《太平年》（1.552%）[25][26] - 电视剧播映指数 截至2026年03月27日电视剧集播映指数排名前三分别为：《逐玉》（82.06）、《隐身的名字》（78.22）、《你是迟来的欢喜》（77.84）[29][31] - 综艺节目播映指数 截至2026年03月27日综艺节目播映指数排名前三分别为：《魔力歌先生》（74.21）、《周五晚高疯》（68.87）、《最强大脑第十三季》（64.74）[30][32] - 直播电商销售额 2026年03月16日-03月22日抖音直播主播销售排名前三分别为：与辉同行（销售额1亿+）、领丰金严选（1亿+）、新疆和田玉老郑（1亿+）[32][33] - 户外广告花费 2025年全国户外广告投放刊例花费2587亿元，同比增长7%[33][34] 重点公司重要公告速览 - 易点天下 2025年公司实现营业收入38.3亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%[36] - 吉比特 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%[36] - 新华文轩 2025年公司实现营业收入117.32亿元，同比下降4.84%；归母净利润15.68亿元，同比增长1.53%[36] - 读者传媒 2025年公司实现营业收入9.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润8549万元，同比增长37.32%[36] - 川网传媒 2025年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长7.20%；归母净利润2063万元，同比下降13.33%[36] 行业要闻 - AI海外要闻 1）OpenAI宣布关停Sora全量服务[38] 2）Anthropic Claude推出新功能Computer Use，允许用户授权其直接操作电脑完成各类任务[39] 3）Claude新模型Mythos（Capybara）曝光，在软件编码、学术推理和网络安全方面相比Claude Opus4.6取得显著更高分数[40] - AI国内要闻 1）智谱发布GLM-5.1，根据Coding Evaluation评测结果，其编程能力相比GLM-5提升近10分，距全球最强编程模型Claude Opus 4.6仅有2.6分之差[41] - 游戏要闻 1）3月25日，国家新闻出版署发布3月游戏版号，共计133款，其中国产游戏版号130个，进口游戏版号3个[42][43] 2）恺英网络手游《三国天下归心》公测定档4月16日[44] - 影视要闻 1）3月26日，“AI漫宇宙”漫剧创新征集展播活动正式启动，博纳影业将在内容开发、AI制作及产业协同等环节给予专业助力[45] 2）截止3月29日，共8部影片定档五一档[46]

投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“买入”评级并维持 [1][3] - 核心观点：公司2025年业绩高速增长，大比例分红，看好2026年出海发力及新游戏上线驱动未来成长 [3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长68% [3] - 2025年实现归母净利润17.94亿元，同比增长90%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入17.19亿元，同比增长96%；归母净利润5.80亿元，同比增长102% [3] - 盈利能力提升：2025年毛利率同比提升6.0个百分点至93.90%，净利率同比提升2.7个百分点至34.6% [3] - 费用率变化：销售费用率同比提升7.0个百分点，主要因新游戏发行投入较大；管理费用率同比下降1.9个百分点；研发费用率同比下降6.2个百分点 [3] - 合同负债增长：2025年末合同负债为6.72亿元，较2025年第三季度末提升约0.98亿元 [3] - 高比例分红：公司拟每10股派发现金红利70元（含税），2025年现金分红率达78% [3] 核心游戏运营状况 - 《问道手游》：2025年实现流水19.38亿元，同比下降6.55%；第四季度流水4.39亿元，同比降幅较前三季度收窄 [4] - 《道友来挖宝》（《问道》IP小游戏）：2025年5月9日上线，全年流水6.03亿元，其中第四季度流水2.87亿元 [4] - 《杖剑传说》：国服第四季度流水达5.37亿元，维持相对高位；2026年3月3日与《伍六七》联动，带动游戏在内地iOS免费榜/畅销榜回升至第53/41名 [4] - 《九牧之野》：自2025年12月上线，内地iOS游戏免费榜/畅销榜最高分别至第1/22名；上线三个月总流水超2亿元；2026年2月7日新赛季带动游戏畅销榜升至第33名 [4] 未来增长驱动与项目储备 - 出海计划：公司计划2026年上半年在欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》 [5] - 境内新游：计划2026年在境内发行《失落城堡2》 [5] - 在研项目：包括《M95》、《M98》 [5] - 已获版号项目：雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为19.28亿元、21.81亿元、23.56亿元 [3] - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元、76.36亿元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为13.9倍、12.3倍、11.3倍 [3] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益（EPS）分别为26.77元、30.27元、32.70元 [6]

报告投资评级 - 对吉比特（603444.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][19] 核心观点总结 - 2025年业绩强劲增长，主要受新品《杖剑传说》和《道友来挖宝》驱动 [1][2][9] - 公司新产品表现良好，验证了其长线运营能力，且海外发行具有充足成长空间 [3][18][19] - 公司产品研发实力强，AI技术进步有望加快游戏测试和迭代速度 [3][19] 财务业绩分析 - **2025全年业绩**：实现营业收入62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [1][4][9] - **2025年第四季度业绩**：营业收入17.2亿元，同比增长95.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [1][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为93.9%，同比提升6.0个百分点 [1][14] - **费用情况**：2025年整体费用率上升2.0个百分点至53.8%，其中销售费用率因新品上线买量同比上升7.0个百分点至33.6%，研发费用率同比下降6.2个百分点至14.3% [1][14] - **分红政策**：2025年全年分红金额14.1亿元，分红率达78.4% [1][9] 业务运营与产品管线 - **境内游戏**：2025年5月上线的《杖剑传说》和《道友来挖宝》贡献了主要的收入和利润增量，而《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等老游戏收入利润有所减少 [2][18] - **境外游戏**：2025年境外游戏收入同比增长85.5%至9.3亿元，主要得益于《杖剑传说（境外版）》和《问剑长生（境外版）》等游戏 [2][18] - **产品储备与发行计划**： - 2026年上半年/下半年将推进自研产品《杖剑传说》和《问剑长生》在欧美地区的发行 [2][18] - 将代理发行《九牧之野》（港澳台区）和《失落城堡2》（中国区） [2][18] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2027年归母净利润分别为19.2亿元、21.2亿元，新增2028年预测为22.9亿元 [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为26.68元、29.40元、31.83元 [3][4] - **估值水平**： - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.7倍、12.4倍、11.5倍 [3][4] - 2025年报告期末收盘价为371.10元，总市值为267.34亿元 [5] - **财务指标预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为71.04亿元、79.57亿元、87.37亿元，同比增长14.5%、12.0%、9.8% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.3%、31.0%、30.2% [4]

投资评级与核心观点 - **报告给予吉比特“买入”评级，并予以维持** [3][6] - **核心观点：公司2025年业绩增长亮眼，主要受多款新游成功上线驱动，并实施高比例现金分红；公司坚持“小步快跑”战略，核心游戏长线运营稳定，海外拓展稳步推进，基于新品优异表现上调了未来盈利预测** [1][2][3] 2025年财务业绩表现 - **2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%** [1] - **2025年第四季度（Q4）实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%** [1] - **2025年毛利率为93.90%，同比提升6.04个百分点，主要由于外部研发商分成款本期同比大幅减少** [1] - **期间费用率方面，销售费用率为33.57%，同比提升7.04个百分点；管理费用率为6.56%，同比下降1.88个百分点；研发费用率为14.30%，同比下降6.20个百分点** [1] - **财务费用为-3771万元，主要受汇率波动产生的损失影响** [1] - **公司拟每10股派发现金红利70.00元（含税），2025年全年现金分红金额预计为14.06亿元，占归母净利润的比例高达78.41%** [1] 游戏产品运营与流水贡献 - **新游戏表现亮眼**：《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，全年贡献流水8.24亿元；《杖剑传说》大陆版全年贡献流水17.03亿元，境外版（港澳台、日本）贡献流水7.92亿元；《道友来挖宝》贡献流水6.03亿元；《九牧之野》于12月上线并贡献收入 [2] - **老游戏流水情况**：《问道手游》全年流水19.38亿元，同比下滑6.55%；《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》的营业收入及利润同比均减少 [2] - **海外发行与产品储备**：公司计划于2026年上半年在欧美地区发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》；《九牧之野》拟在中国港澳台地区推出；《失落城堡2》有望于2026年在中国大陆上线 [2] 未来盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.42亿元、21.31亿元、22.95亿元 [3] - **对应每股收益（EPS）**：预计2026-2028年每股收益分别为26.96元、29.58元、31.86元 [5][8] - **对应市盈率（P/E）**：预计2026-2028年市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [3] - **基于盈利预测的财务数据**：预计2026-2028年营业收入分别为66.94亿元、72.79亿元、76.66亿元，同比增长率分别为7.89%、8.75%、5.31% [5]

投资评级 - 报告对吉比特（603444）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3][11] 核心观点 - 公司2025年业绩落于预告中枢，自研新品表现亮眼带动营收及利润大幅增长 [7] - 公司重视股东回报，保持高分红政策 [3][6][11] - 存量游戏流水稳健，储备产品有望在2026年于新地区上线，支撑未来业绩 [8][11] 业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89% [6] - 2025年全年实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82% [6] - 2025年全年实现扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39% [6] - 2025年第四季度单季实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，环比下降12.65% [6] - 2025年第四季度单季实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，环比增长1.77% [6] - 2025年毛利率为94%，销售净利率为29%，ROE为33% [12] - 截至2026年3月27日，公司总市值为267.34亿元，当前股价为371.10元 [4] 分红政策 - 2025年年度利润分配方案为每股派发现金红利7元（含税），合计派发现金分红预计5.02亿元，占2025Q4归母净利润的86.55% [6] - 2025年全年累计现金分红14.06亿元，占2025年归母净利润的78.41% [6] 产品运营情况 - 2025年上线的自研产品《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》共同推动营收及利润大幅增长 [7] - 2025年主要产品流水：《问道手游》19.38亿元、《杖剑传说（大陆版）》17.03亿元、《问剑长生（大陆版）》8.24亿元、《杖剑传说（境外版）》7.92亿元、《道友来挖宝》6.03亿元 [8] - 《问道手游》长线运营近10年，持续保持良好市场表现 [8] - 《道友来挖宝》作为沿用“问道”IP世界观的MMORPG小游戏，有效吸引和召回流失用户 [8] - 《杖剑传说》自2025年5月上线以来表现亮眼，多地区榜单排名靠前 [8] 储备产品与未来展望 - 公司披露储备产品及上线计划：《杖剑传说》（2026年上半年、欧美地区）、《问剑长生》（2026年下半年、欧美地区）、《九牧之野》（中国港澳台地区）、《失落城堡2》（2026年、中国大陆地区） [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为65.15亿元、68.41亿元、71.83亿元，同比增长率均为5% [10][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.09亿元、19.34亿元、20.66亿元，同比增长率分别为1%、7%、7% [10][11] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为25.12元、26.84元、28.68元 [10] - 基于盈利预测，对应2026-2028年PE分别为14.47倍、13.54倍、12.67倍 [10][11]