微信小游戏畅销榜动态 - 5月第三周吉比特旗下封神题材RPG《道友来挖宝》新入榜排名40位 采用挂机奖励和藏宝图系统等小游戏特色玩法设计[1][5] - 同期新入榜产品还包括排名31的《斗神域》和排名38的《不朽传奇》 前五十新入榜数量与上周持平[4] - 畅销榜前十中《主宰世界》与《时光大爆炸》互换5/6名位置 《寻道大千》进入前十取代掉出前十的《灵画师》[2] 重点游戏表现 - 《英雄冒险团》本周上升9位至27名 自2月入榜后稳定在10-50名区间 采用魔兽世界题材吸引怀旧玩家[9] - 《四季合合》单周上升11位至44名 《超凡三国》上升15位至69名 成为本周排名攀升最快产品[4] - 雷霆信息《道友来挖宝》基于《问道》IP开发 目标召回端游和手游流失用户 已获2024年6月版号[5] 游戏玩法创新 - 冠游网络《方块大陆》采用二合+RPG机制 通过材料合成装备提升战力 拖拽主角进行地图战斗解锁新章节[7] - 《道友来挖宝》在传统回合制RPG基础上 融入挂机奖励和藏宝图等小游戏特色系统设计[5]

投资情况 - 2019年2月22日吉相资本认缴6000万元，占坚果核力基金37.15%[3] - 2020年1月2日引入新投资后，吉相资本占比23.3828%[3] 基金期限 - 坚果核力基金经营期限从6年延长至8年[4] - 届满前6个月未全退出，经同意可再延2年[5] 费用与登记 - 延长期内管理人不收费，执行合伙人无报酬[5] - 2025年5月20日完成工商变更登记[5]

行业趋势 - 国内游戏市场整合加剧，腾讯和网易等大型厂商表现优于中小型同行，用户需求转向高质量游戏和休闲游戏两极[1] - 中型厂商传统游戏面临压力，如吉比特的《问道》《一念逍遥》和完美世界的产品在过去12个月表现疲软[1] - 差异化玩法的单一游戏仍有机会实现20-30亿人民币年营收，如心动公司的《出发吧!麦芬》和bilibili的《三国志 战略版》[1] - 海外市场是中国游戏厂商的重要机会，世纪华通的《白荆回廊》全球总营收达20亿美元[2] 公司评级调整 - 哔哩哔哩维持买入评级，目标价23 7美元，因广告业务增长20%和游戏业务增长71%，预计2025年营收同比增长21%[7][8] - 心动公司评级从卖出上调至中性，目标价34港元，因《出发吧!麦芬》和《心动小镇》表现稳健，Taptap平台运营利润率达25-30%[10][11] - 吉比特评级从中性下调至卖出，目标价194元，因传统游戏下滑且新游断层，2025年营收预计同比下降3%[12][16] - 三七互娱评级从买入下调至中性，目标价16 3元，因迷你游戏竞争加剧，2025年营收预计同比下降1%[21][27] - 完美世界维持中性评级，目标价11 8元，因新游《Neverness to Everness》预期升温，但估值偏高[28][31] 关键产品与事件 - 哔哩哔哩的《三国志 战略版》6月周年庆和下半年新游戏发布可能成为催化剂[3][7] - 心动公司的《伊瑟重启日》预计2025年中期在海外发布，国内可能在2025年[9] - 吉比特的《杖剑传说》计划2025年上半年推出，《九牧之野》下半年推出[15] - 完美世界的《Neverness to Everness》预计2025年底或2026年初上线[28] 财务数据与预测 - 哔哩哔哩2025年第一季度预计调整后营业利润率为3 1%，净利润率7%或超5亿元人民币[7] - 心动公司2025年预计息税前利润11亿元人民币，营业利润率22%[8] - 吉比特2025年预计营业利润下滑17%，市盈率17 5倍高于行业平均16倍[12][17] - 三七互娱2025年预计营业利润下滑5%，市盈率12倍低于行业平均16倍[21] - 完美世界2025年预计营收同比增长16%，营业利润2 17亿元人民币[28] 市场表现与估值 - 心动公司自2024年7月10日以来股价上涨111%，远超恒生科技指数40%的涨幅[10] - 三七互娱自2023年5月21日纳入买入评级以来股价下跌49%，同期沪深300指数下跌1%[23] - 完美世界年初至今上涨38%，高于A股二线同行平均9%的涨幅[28]

差异化权益分派事项 - 公司拟实施2024年年度利润分配方案，以股权登记日总股本扣除回购股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利35.00元（含税），不进行资本公积转增股本或其他形式分配 [4][5] - 截至申请日（2025年4月23日），公司总股本为72,041,101股，回购专用账户持有284,800股，实际参与分配的股本为71,756,301股，现金红利总额为251,147,053.50元（含税） [5] - 差异化分派原因为回购股份不参与利润分配，需进行特殊除权除息处理，符合《公司法》《证券法》《回购规则》等规定 [4][5] 除权除息计算 - 申请日前一交易日（2025年4月22日）收盘价为217.22元/股，实际分派除权除息参考价为213.72元/股（现金红利3.50元/股） [6] - 虚拟分派现金红利为3.4862元/股（按总股本计算），对应除权除息参考价为213.7338元/股 [6] - 差异化分派对除权除息价格影响绝对值为0.0065%，远低于1%的阈值，影响微小 [7] 法律合规性 - 本次分派符合"回购股份不参与分配"情形，且价格影响符合交易所要求 [7] - 方案已通过2024年年度股东会审议，程序合法合规 [5][8]

分红方案 - 每股现金红利3.50元（含税）[1] - 差异化分红方案以扣除回购股份后的股本为基数[1] - 总现金红利派发金额251,147,053.50元（含税）[2] 时间安排 - 股权登记日为2025/5/23 [1] - 除权（息）日为2025/5/26 [1] - 现金红利发放日为2025/5/26 [1] 股本结构 - 公司总股本72,041,101股 [2] - 参与分红的股本总数71,756,301股 [2] - 回购专户持股数284,800股 [2] 除权除息计算 - 摊薄调整后每股现金红利3.4862元 [2] - 除权参考价=前收盘价-3.4862元 [2] - 流通股份变动比例为0 [2] 分配实施 - 现金红利通过中国结算上海分公司派发 [2] - 特定股东（卢竑岩等）由公司直接派发 [4] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算保管 [2] 税务处理 - 个人持股超1年免征个人所得税 [4] - QFII股东按10%税率代扣所得税 [5] - 沪港通投资者按10%税率代扣所得税 [5]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案经2025年4月17日股东会审议通过[4] - A股每股现金红利3.50元（含税），股权登记日2025/5/23，除权（息）及发放日2025/5/26[3] - 公司总股本72,041,101股，实际参与分配股本71,756,301股[8] - 拟派发现金红利251,147,053.50元（含税）[8] 红利计算与税负 - 总股本摊薄后每股现金红利约3.4862元/股[9] - 除权（息）参考价=前收盘价格 - 3.4862元/股[9] - 不同股东持股税负不同，如QFII等按10%税率代扣[13][14]

股份回购 - 2023年12月27日决定用5000 - 10000万元自有资金回购股份，回购价不超390元/股[7] - 截至2025年4月23日，累计回购股份284,800股[8] 利润分配 - 2024年年度利润分配每10股派现金红利35元（含税）[9] - 预计参与分配股本71,756,301股，拟派发现金红利251,147,053.50元（含税）[10][11] 股价相关 - 2025年4月22日收盘价格为217.22元/股[12] - 实际分派除权除息参考价为213.72元/股[13] - 虚拟分派除权除息参考价为213.7338元/股[13] 权益分派 - 差异化权益分派对除权除息参考价格影响绝对值约0.0065%[14] - 属于“已回购至专用账户的股份不参与分配”情形[14] - 符合规定，不存在损害公司和股东利益情形[15]

活动信息 - 公司参加厦门辖区2024年年报业绩说明会，时间为2025年5月15日15:40 - 17:00[3][4] - 活动平台为“全景路演”网站等，方式为网络在线互动[3][4] 参与人员 - 公司参加人员有独立董事鲍卉芳等[5] 投资者参与 - 可在2025年5月14日18:00前通过邮箱提问，参与方式多样[5] 联系信息 - 联系人是吉比特证券部，电话0592 - 3213580，邮箱ir@g - bits.com[5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 吉比特25Q1业绩增长，《问剑长生》亮眼表现是驱动因素，存量游戏企稳，新游上线有望持续带动公司成长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为41.85亿、36.96亿、44.09亿、46.75亿、51.39亿元，增长率分别为 - 19.0%、 - 11.7%、19.3%、6.0%、9.9% [1] - 归母净利润分别为11.25亿、9.45亿、11.34亿、12.59亿、14.35亿元，增长率分别为 - 23.0%、 - 16.0%、20.0%、11.0%、14.0% [1] - ROE分别为27.8%、20.9%、21.1%、20.2%、19.0%；EPS最新摊薄分别为15.62、13.12、15.74、17.47、19.92元 [1] - P/E分别为13.5、16.1、13.4、12.1、10.6倍；P/B分别为3.4、3.1、2.6、2.3、1.9倍 [1] 25Q1业绩情况 - 实现营业收入11.36亿元，同比增长22.47%，环比增长29.44%；归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%，环比下降1.43%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长38.71%，环比增长4.11% [1] 游戏业务情况 - 存量游戏25Q1流水逐步企稳，《问道端游》流水3.21亿元，同比下降16.19%，环比上升34.87%；《问道手游》流水4.41亿元，同比下降15.84%，环比下降4.34%；《一念逍遥》流水1.30亿元，同比下降23.08%，环比提升11.11% [2] - 新游《问剑长生》25Q1上线，该季度流水达3.63亿元，后续有望于中国港澳台和欧美地区陆续上线 [2] - 储备新游《杖剑传说》预计25H1正式上线，代理运营SLG游戏《九牧之野》预计25H2上线 [2] 期间费用情况 - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为31.7%/9.7%/15.9%，同比 + 0.03/-0.33/-4.14pct，环比 + 9.50/+4.47/-3.96pct，有效管控研发费用，销售费用率因新游上线环比上升明显 [3] 归母净利润环比下降原因 - 24Q4根据全年公司经营业绩冲减部分奖金；25Q1汇兑损失为278.5万元，24Q4则为收益4112.29万元；新游《问剑长生》上线导致销售费用环比有所增长 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收44.09/46.75/51.39亿元；归母净利润11.34/12.59/14.35亿元；对应PE分别为13.4/12.1/10.6倍 [3] 股票信息 - 行业为传媒，2025年4月28日收盘价233.21元，总市值168.0071亿元，流通市值168.0071亿元，总股本7204万股，流通股本7204万股，近3月日均成交额2.9438亿元 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目数据及变化 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 25Q1 净利润超预期，新游《问剑长生》流水表现优秀，叠加其他游戏贡献及收入确认增加推动扣非归母高增，费用率和现金流有相应变化 [6] - 存量游戏长线运营稳健，境内游戏贡献主要营收，境内外部分游戏流水同比减少，境外业务尚未盈利 [6] - 在营产品不断推陈出新，储备产品丰富或带来增量，重点在营和储备产品有明确上线计划 [6] - 投资端围绕游戏市场布局，注重 IP 孵化运营，参股部分知名企业并取得多部网文 IP 游戏改编权 [6] - 维持“强烈推荐”投资评级，给出 25 - 27 年盈利预测，预计营收和归母净利润有相应增长 [7] 相关目录总结 基础数据 - 总股本 7200 万股，已上市流通股 7200 万股，总市值 168 亿元，流通市值 168 亿元，每股净资产 71.9 元，ROE（TTM）18.8，资产负债率 16.3%，主要股东为卢竑岩，持股比例 29.72% [3] 股价表现 - 1 个月、6 个月、12 个月绝对表现分别为 2%、4%、36%，相对表现分别为 6%、8%、28% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4185|3696|4110|4479|4883| |同比增长|-19%|-12%|11%|9%|9%| |营业利润(百万元)|1706|1283|1449|1524|1675| |同比增长|-26%|-25%|13%|5%|10%| |归母净利润(百万元)|1125|945|1066|1120|1231| |同比增长|-23%|-16%|13%|5%|10%| |每股收益(元)|15.62|13.12|14.80|15.55|17.09| |PE|14.9|17.8|15.8|15.0|13.6| |PB|3.8|3.4|3.2|3.0|2.8| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3812|4289|4995|5682|6460| |现金|2397|2253|2892|3519|4232| |交易性投资|1126|1435|1435|1435|1435| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|239|171|190|207|226| |其它应收款|6|34|38|42|45| |存货|0|0|0|0|0| |其他|45|395|439|479|522| |非流动资产|2825|2635|2597|2572|2560| |长期股权投资|1165|1075|1075|1075|1075| |固定资产|596|507|478|461|456| |无形资产商誉|74|74|66|60|54| |其他|990|978|977|976|975| |资产总计|6637|6924|7592|8254|9020| |流动负债|1303|1225|1284|1348|1418| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|189|170|189|206|225| |预收账款|418|465|515|562|612| |其他|697|590|579|580|581| |长期负债|86|65|65|65|65| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|86|65|65|65|65| |负债合计|1389|1290|1349|1413|1483| |股本|72|72|72|72|72| |资本公积金|1401|1346|1346|1346|1346| |留存收益|2991|3484|3830|4150|4541| |少数股东权益|784|731|995|1273|1578| |归属于母公司所有者权益|4464|4902|5248|5568|5960| |负债及权益合计|6637|6924|7592|8254|9020| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1186|1249|1284|1360|1486| |净利润|1461|1179|1330|1398|1536| |折旧摊销|108|103|59|55|52| |财务费用|(36)|(34)|(20)|(26)|(31)| |投资收益|(35)|(73)|(87)|(71)|(76)| |营运资金变动|(324)|88|9|2|3| |其它|11|(14)|(7)|1|2| |投资活动现金流|(491)|(615)|67|41|36| |资本支出|(56)|(23)|(20)|(30)|(40)| |其他投资|(435)|(592)|87|71|76| |筹资活动现金流|(959)|(820)|(712)|(774)|(809)| |借款变动|575|95|(12)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|67|(55)|0|0|0| |股利分配|(1726)|(973)|(720)|(800)|(840)| |其他|125|112|20|26|31| |现金净增加额|(264)|(187)|639|627|713| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|4185|3696|4110|4479|4883| |营业成本|480|448|497|542|591| |营业税金及附加|25|25|27|30|33| |营业费用|1127|980|1101|1200|1309| |管理费用|315|312|329|376|410| |研发费用|679|758|793|873|952| |财务费用|(126)|(134)|(20)|(26)|(31)| |资产减值损失|(22)|(101)|(20)|(30)|(20)| |公允价值变动收益|(33)|(12)|(20)|(20)|(20)| |其他收益|41|16|35|31|28| |投资收益|35|73|72|60|68| |营业利润|1706|1283|1449|1524|1675| |营业外收入|1|6|6|6|6| |营业外支出|7|2|2|2|2| |利润总额|1700|1287|1453|1528|1679| |所得税|239|108|122|130|143| |少数股东损益|336|234|264|277|305| |归属于母公司净利润|1125|945|1066|1120|1231| [11][13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-19%|-12%|11%|9%|9%| |营业利润|-26%|-25%|13%|5%|10%| |归母净利润|-23%|-16%|13%|5%|10%| |获利能力| | | | | | |毛利率|88.5%|87.9%|87.9%|87.9%|87.9%| |净利率|26.9%|25.6%|25.9%|25.0%|25.2%| |ROE|26.7%|20.2%|21.0%|20.7%|21.4%| |ROIC|27.1%|19.2%|21.9%|20.9%|20.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|20.9%|18.6%|17.8%|17.1%|16.4%| |净负债比率|0.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|2.9|3.5|3.9|4.2|4.6| |速动比率|2.9|3.5|3.9|4.2|4.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.6|0.6| |存货周转率| | | | | | |应收账款周转率|16.6|18.0|22.8|22.6|22.6| |应付账款周转率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|15.62|13.12|14.80|15.55|17.09| |每股经营净现金|16.46|17.33|17.82|18.87|20.63| |每股净资产|61.96|68.05|72.84|77.29|82.73| |每股股利|7.00|10.00|11.10|11.66|12.82| |估值比率| | | | | | |PE|14.9|17.8|15.8|15.0|13.6| |PB|3.8|3.4|3.2|3.0|2.8| |EV/EBITDA|9.6|13.1|10.6|10.2|9.3| [12]