报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑，但四季度业绩环比显著改善，境外业务高速成长，新游稳步上线且产品储备丰富，预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长 [1][3][4] 各部分总结 业绩概览 - 2024年公司实现营业收入36.96亿，同比下滑11.69%；归母净利润9.45亿，同比下滑16.02%；扣非归母净利润8.77亿，同比下滑21.61%；经调整归母净利润9.09亿元，同比下滑22.21% [1] - 2024Q4公司实现营业收入8.77亿元，YoY - 0.08%，QoQ + 2.19%；归母净利润2.87亿元，YoY + 8.13%，QoQ + 105.78%；扣非后归母净利润2.64亿元，YoY - 10.63%，QoQ + 74.90% [1] 游戏业务表现 - 《问道手游》2024年总流水同比下滑11.39%至20.73亿元，收入及利润同比下滑；《问道》端游总流水同比增长3.93%至11.19亿元，收入及利润同比基本持平 [2] - 《一念逍遥（大陆版）》2024年总流水同比下滑42.49%至5.96亿元，收入及利润同比大幅下滑；《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比大幅下滑 [2] - 2024年公司在境内上线《不朽家族》《州千食舫》《封州幻想世界》等游戏，截至年末《州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封州幻想世界》处于亏损状态 [2] 境外业务情况 - 2024年公司境外业务实现营收5.00亿元，同比增长83.92%，发行了《飞吧龙骑士（境外版）》等产品，《一念逍遥（美版版）》收入及利润同比增加，但境外游戏业务整体尚未盈利 [3] - 公司面向境外的产品储备丰富，包括自研产品《最强城堡》等及代产产品《亿光年年》等；《杖剑传说（代号M88）》《九牧之野》获得版号，预计2025年上线 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收39.18、43.49、46.60亿元，同比增长6.0%、11.0%、7.2%；实现归母净利润10.02、11.68、12.60亿元，同比增长6.0%、16.6%、7.9%，对应PE16、14、13x [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百光元）|4,185|3,696|3,918|4,349|4,660| |增长率yoy（%）|-19.0|-11.7|6.0|11.0|7.2| |归母净利润（百光元）|1,125|945|1,002|1,168|1,260| |增长率yoy（%）|-23.0|-16.0|6.0|16.6|7.9| |EPS最新摊薄（元/股）|15.62|13.12|13.91|16.22|17.49| |净资产收益率（%）|25.2|19.3|19.3|21.4|21.8| |P/E（倍）|14.1|16.8|15.8|13.6|12.6| |P/B（倍）|3.6|3.2|3.1|2.9|2.7| [5] 股票信息 - 行业为游戏Ⅱ，前次评级为买入，2025年03月28日收盘价220.21元，总市值15,864.17百光元，总股本72.04百光股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量1.25百光股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [10]

文章核心观点 公司2024年业绩承压但通过收缩代理业务、聚焦自研精品、加速海外布局等举措有望重构市场竞争力 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.03/10.81/11.61亿元 对应PE为16x/15x/14x 维持“推荐”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入36.96亿元 同比下降11.69%；归母净利润9.45亿元 同比下降16.02%；扣非归母净利润8.77亿元 同比下降21.61% [1] 核心产品表现 - 《问道》端游凭借版本更新实现收入同比增长16.31% [1] - 《问道手游》全年流水同比下降14.13% 《一念逍遥》大陆版流水降幅达46.40% [1] - 2023年推出的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等新品未能形成有效替代 代理产品《异象回声》运营权转移 [1] 海外市场情况 - 2024年前三季度境外收入同比增长99.57%至3.69亿元 年内已发行《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry》等产品 [1] - 由于研发成本高企及本地化运营投入 境外业务尚未实现盈利 [1] - 《杖剑传说》《冲啊原始人》等储备产品有望强化海外市场区域覆盖 海外市场业务拓展可期 [1] 研发策略情况 - 2024全年研发投入占比达19.96% 研发人员增至920人 优化部分低效项目以提升资源集中度 [2] - 通过“小步快跑”策略强化核心玩法验证 推进AI技术在策划、测试环节的应用 降低试错成本 [2] - 研发中台建设成效初显 技术中心、美术中心等支持部门的专业化能力逐步转化为产品迭代效率 [2]

文章核心观点 公司2024年度收入和利润下滑但Q4利润超预期 得益于费用管控和非经常性收益 24年全年分红率高 核心产品Q4相对企稳 后续有多款新品待上线 预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][4] 财务表现 - 2024年度收入36.96亿元 同比下滑11.7% 归母净利润9.45亿元 同比下滑16.0% 扣非归母净利润8.77亿元 同比下滑21.6% [1] - 24Q4单季度营收8.77亿元 同比下滑0.1% 归母净利2.87亿元 同比增长8.1% 扣非归母净利2.64亿元 同比下滑10.6% 经调整后归母净利2.89亿元 同比下滑20.3% 环比增长86.7% [1] - Q4尚未摊销的充值及道具余额为4.78亿元 环比增加400万元 [1] - 24年全年分红率达76% 股息率为4.5% 24Q4拟每10股派发现金红利35元 预计现金分红7.18亿元 分红率75.94% Q4分红2.52亿元 分红率87.68% 对应3/27收盘价股息率1.6% [2] Q4利润超预期原因 - 费用端显著优化 销售/管理/研发费用合计环比减少1.1亿元 [1] - 汇兑收益增厚利润 归母口径汇兑损益环比增加4301万元 [1] - 税项冲销带来额外贡献 所得税费用环比减少4950万元 [1] 核心产品表现 - 2024年《问道》端游收入11.19亿元 同比增长3.93% 《问道》手游营收20.73亿元 同比下滑11.39% 《一念逍遥（大陆版）》营收5.96亿元 同比下滑42.49% [3] - 24Q4《问道》端游月均流水7933万元 同比下滑7.8% 《问道》手游月均流水1.54亿元 同比下滑0.4% 《一念逍遥（大陆版）》月均流水3900万元 同比下滑17.6% 下滑幅度较24Q3缩窄 [3] - 2024年境内新游中 《神州千食舫》小幅盈利 《不朽家族》《封神幻想世界》亏损 境外营收5.0亿元 同比增长83.92% 但整体未盈利 [3] 新产品计划 - 后续推进好玩有趣且商业成功、好玩有趣但盈亏平衡或小亏、技术探索积累型三类项目 [4] - 2025年1月推出《问剑长生》 上线一周注册用户破百万 1 - 2月畅销榜平均排名第41名 最高第14名 [4] - 自研《杖剑传说（代号M88）》预计2025H1上线 代理《九牧之野》预计2025H2在中国大陆上线 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.19亿元、11.40亿元和12.81亿元 同比增长7.86%、11.87%、12.33% 当前股价对应PE分别为15X/13X/12X 维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，但Q4业绩好于预期，高额分红回报股东 [8] - 存量游戏自然回落，下降趋势有望趋缓，多因素带动2024Q4利润环比高增 [8] - 新游陆续上线，有望贡献业绩增量，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4185|3696|4076|4437|4755| |同比（%）|(19.02)|(11.69)|10.30|8.85|7.16| |归母净利润（百万元）|1125.12|944.92|981.31|1083.95|1211.49| |同比（%）|(22.98)|(16.02)|3.85|10.46|11.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|15.62|13.12|13.62|15.05|16.82| |P/E（现价&最新摊薄）|14.10|16.79|16.17|14.64|13.09| [1] 市场数据 - 收盘价213.01元，一年最低/最高价153.23/268.62元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为15345.47百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产68.05元，资产负债率18.63%，总股本和流通A股均为72.04百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营收36.96亿元，yoy - 11.69%，归母净利润9.45亿元，yoy - 16.02%，扣非归母净利润8.77亿元，yoy - 21.61% [8] - 2024Q4实现营收8.77亿元，yoy - 0.08%，qoq + 2.19%，归母净利润2.87亿元，yoy + 8.13%，qoq + 105.78%，扣非归母净利润2.64亿元，yoy - 10.63%，qoq + 74.90% [8] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），2024年合计将分红7.18亿元，占归母净利润的75.94%，股息率4.56%，同时推行中期分红 [8] 存量游戏情况 - 2024年公司营收下滑主要系《问道手游》《一念逍遥》流水同比下降11.39%、42.49%，部分被《问道》端游流水同比增长3.93%，以及出海收入同比增长83.92%所抵消 [8] - 2024Q4《问道手游》同比基本持平、《一念逍遥》流水同比下降约17%，同比下降幅度较2024Q3缩窄 [8] 2024Q4利润环比高增原因 - 存量游戏运营稳健，营收环比略增 [8] - 2024Q1 - 3公司预提奖金较为充分，年终核算冲减部分奖金，以及减少发行投入，管理、销售费用环比下降46.04%、21.51% [8] - 因汇率变动产生收益，2024Q3、Q4财务费用分别为0.15、 - 0.80亿元 [8] - 子公司雷霆互动冲销2023年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，2024Q4所得税费用为 - 0.26亿元，2024Q3为0.24亿元 [8] 新游情况 - 3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》已于2025年1月2日上线，iOS游戏畅销榜排名最高至第14名 [8] - 储备有自研日式幻想题材放置MMO手游（计划2025H1上线），代理的三国题材赛季制SLG《久牧之野》（计划2025H2上线）等 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4289|5032|6087|7029| |非流动资产（百万元）|2635|2473|2272|2094| |资产总计（百万元）|6924|7505|8358|9123| |流动负债（百万元）|1225|1256|1542|1650| |非流动负债（百万元）|65|65|65|65| |负债合计（百万元）|1290|1321|1607|1715| |归属母公司股东权益（百万元）|4902|5222|5536|5907| |少数股东权益（百万元）|731|962|1216|1500| |所有者权益合计（百万元）|5633|6183|6752|7407| |负债和股东权益（百万元）|6924|7505|8358|9123| |营业总收入（百万元）|3696|4076|4437|4755| |营业成本(含金融类)（百万元）|448|456|532|571| |税金及附加（百万元）|25|26|27|29| |销售费用（百万元）|980|1101|1198|1260| |管理费用（百万元）|312|318|333|357| |研发费用（百万元）|758|795|821|832| |财务费用（百万元）|(134)|53|59|61| |加:其他收益（百万元）|16|16|18|19| |投资净收益（百万元）|73|82|89|95| |公允价值变动（百万元）|(12)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(102)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|1283|1425|1574|1760| |营业外净收支（百万元）|4|0|0|0| |利润总额（百万元）|1287|1425|1574|1760| |减:所得税（百万元）|108|214|236|264| |净利润（百万元）|1179|1211|1338|1496| |减:少数股东损益（百万元）|234|230|254|284| |归属母公司净利润（百万元）|945|981|1084|1211| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|13.12|13.62|15.05|16.82| |EBIT（百万元）|1189|1248|1379|1537| |EBITDA（百万元）|1304|1394|1521|1677| |毛利率(%)|87.86|88.82|88.00|88.00| |归母净利率(%)|25.57|24.07|24.43|25.48| |收入增长率(%)|(11.69)|10.30|8.85|7.16| |归母净利润增长率(%)|(16.02)|3.85|10.46|11.77| |经营活动现金流（百万元）|1249|1285|1653|1630| |投资活动现金流（百万元）|(615)|98|148|133| |筹资活动现金流（百万元）|(820)|(662)|(770)|(840)| |现金净增加额（百万元）|(143)|721|1031|923| |折旧和摊销（百万元）|115|145|142|140| |资本开支（百万元）|(23)|(20)|(11)|(16)| |营运资本变动（百万元）|(38)|10|262|89| |每股净资产(元)|68.05|72.48|76.84|82.00| |最新发行在外股份（百万股）|72|72|72|72| |ROIC(%)|19.90|17.86|18.03|18.37| |ROE - 摊薄(%)|19.28|18.79|19.58|20.51| |资产负债率(%)|18.63|17.61|19.22|18.80| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.79|16.17|14.64|13.09| |P/B（现价）|3.24|3.04|2.87|2.69| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 294.84 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 吉比特 2024 年营收和归母净利下滑，但 Q4 归母净利润略高于预期，主因发行费用降低、汇兑收益增加和冲减部分奖金；公司 2024 年现金分红比例高；存量游戏表现有差异，《问道》流水环比微增，《一念逍遥》持续回落；《问剑长生》后续出海有望贡献流水增量，后续新品上线也有望贡献流水；毛利率整体稳定，Q4 发行费用率同比改善、研发费用率同比提升；维持 25/26 年归母净利润预测，新增 27 年预测 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 36.96 亿元（yoy - 11.69%），归母净利 9.45 亿元（yoy - 16.02%），扣非净利 8.77 亿元（yoy - 21.61%）；Q4 实现营收 8.77 亿元（yoy - 0.08%，qoq + 2.19%），归母净利 2.87 亿元（yoy + 8.13%，qoq + 105.78%） [1] - 2024 年毛利率同比微降 0.67pct 至 87.86%，销售/管理/研发费用率 26.53%/8.45%/20.50%，同比变动 - 0.41%/0.92%/4.27%，其中 24Q4 为 22.20%/5.28%/19.85%，同比变动 - 3.67pct/0.56pct/5.33pct [4] - 维持公司 25/26 年归母净利润预测，分别为 11.8/13.2 亿元，新增 27 年归母净利润预测 14.5 亿元 [5] 存量游戏表现 - 《问道端游》24 年实现流水 11.19 亿元，同增 3.93%，Q4 流水 2.38 亿元，环增 5.8% [2] - 《问道手游》24 年实现流水 20.73 亿，同比下滑 11.4%，Q4 流水 4.61 亿元，环增 2% [2] - 《一念逍遥》24 年实现流水 5.96 亿元，同降 42.5%，Q4 流水 1.17 亿元，环降 30.8% [2] 新品情况 - 自研手游《问剑长生》于 2025 年 1 月 2 日在中国大陆地区上线，1 - 2 月在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 41 名，最高第 14 名，后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线 [3] - 后续产品储备包括自研手游《杖剑传说（代号 M88）》（计划 25H1 上线）；代理 SLG 游戏《九牧之野》（计划 25H2 在中国大陆上线） [3] 海外业务 - 24 年公司海外营收同增 83.92%至 5 亿元，主因在海外推出《飞吧龙骑 士》等产品 [2] 分红情况 - 公司公告每 10 股派发现金红利 35 元（含税），2024 年全年现金分红金额预计 7.18 亿元，占 24 年净利润的比例 76%，股息率为 4.7% [1] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,185|3,696|4,509|4,785|5,270| |+/-%|(19.02)|(11.69)|22.00|6.12|10.14| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,125|944.92|1,176|1,320|1,449| |+/-%|(22.98)|(16.02)|24.48|12.26|9.77| |EPS (人民币，最新摊薄)|15.62|13.12|16.33|18.33|20.12| |ROE (%)|27.84|20.93|22.97|22.85|22.64| |PE (倍)|13.64|16.24|13.05|11.62|10.59| |PB (倍)|3.44|3.13|2.74|2.53|2.38| |EV EBITDA (倍)|7.46|10.20|6.37|5.68|4.95| [7] 可比公司估值 |公司|彭博代码|市值|净利润预测(亿元)|PE (X)| |----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |三七互娱|002555 CH|336.7|28.6|31.4|11.8|10.7| |恺英网络|002517 CH|344.4|21.2|24.4|16.3|14.1| |完美世界|002624 CH|214.8|7.5|11.9|28.7|18.1| |平均值| | | | |18.9|14.3| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [17]

文章核心观点 - 公司2024年业绩下滑但Q4环比改善，看好新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入36.96亿元（同比-11.69%），归母净利润9.45亿元（同比-16.02%），扣非后归母净利润8.77亿元（同比-21.61%） [1] - 2024Q4实现营业收入8.77亿元（同比-0.08%，环比+2.19%），归母净利润2.87亿元（同比+8.13%，环比+105.78%），扣非归母净利润2.64亿元（同比-10.63%，环比+74.90%） [1] - 2024年业绩下滑主要因部分游戏营收同比减少及新上线游戏处于回收期 [1] - 2024年全年分红达10元/股，基于3月27日收盘价，股息率约4.7% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33亿元，对应EPS分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE分别为13.7/12.1/11.0倍 [1] 核心游戏流水情况 - 《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024年流水分别为11.19亿元（同比+3.93%）/20.73亿元（同比-11.39%）/5.96亿元（同比-42.49%） [2] - 2024Q4流水分别为2.38亿元（同比-7.75%，环比+5.78%）/4.61亿元（同比-0.43%，环比+0.88%）/1.17亿元（同比-17.61%，环比-30.36%） [2] - 《问道》端游流水保持稳定，《问道手游》流水有望企稳 [2] 海外收入情况 - 2024年海外收入达5亿元（同比+83.92%），随着海外产品流水持续回收，有望逐步实现盈利，为公司业绩带来增量 [2] 新游戏情况 - 《问剑长生》2025年1月上线后首周注册用户超100万，2025年1 - 2月在App Store畅销榜平均排名41，最高排名14 [2] - 储备游戏包括《仗剑传说》（2025年H1上线）、《九牧之野》（2025H2上线）、《问剑长生（海外版）》，新产品上线有望抵消老游戏流水下滑，驱动业绩重回增长 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩环比改善，关注新产品周期表现，维持“买入”评级，看好公司新产品周期驱动业绩回暖 [5] - 核心游戏流水有望企稳，海外收入延续高增长，利润有望逐步释放 [6] - 《问剑长生》等新游戏陆续上线或驱动业绩重回增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价213.01元，一年最高最低为268.62/153.23元，总市值153.45亿元，流通市值153.45亿元，总股本0.72亿股，流通股本0.72亿股，近3个月换手率97.77% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入36.96亿元（同比-11.69%），归母净利润9.45亿元（同比-16.02%），扣非后归母净利润8.77亿元（同比-21.61%） [5] - 2024Q4实现营业收入8.77亿元（同比-0.08%，环比+2.19%），归母净利润2.87亿元（同比+8.13%，环比+105.78%），扣非归母净利润2.64亿元（同比-10.63%，环比+74.90%） [5] 核心游戏流水情况 - 《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024年流水分别为11.19亿元（同比+3.93%）/20.73亿元（同比-11.39%）/5.96亿元（同比-42.49%） [6] - 2024Q4流水分别为2.38亿元（同比-7.75%，环比+5.78%）/4.61亿元（同比-0.43%，环比+0.88%）/1.17亿元（同比-17.61%，环比-30.36%） [6] 海外收入情况 - 2024年海外收入达5亿元（同比+83.92%），随着海外产品流水持续回收，有望逐步实现盈利，为公司业绩带来增量 [6] 新游戏情况 - 《问剑长生》2025年1月上线后首周注册用户超100万，2025年1 - 2月在App Store畅销榜平均排名41，最高排名14 [7] - 储备游戏包括《仗剑传说》（2025年H1上线）、《九牧之野》（2025H2上线）、《问剑长生（海外版）》 [7] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33亿元，对应EPS分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE分别为13.7/12.1/11.0倍 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,185 | 3,696 | 4,242 | 4,691 | 5,014 | | YOY(%) | -19.0 | -11.7 | 14.8 | 10.6 | 6.9 | | 归母净利润(百万元) | 1,125 | 945 | 1,155 | 1,309 | 1,433 | | YOY(%) | -23.0 | -16.0 | 22.2 | 13.3 | 9.5 | | 毛利率(%) | 88.5 | 87.9 | 87.5 | 87.8 | 88.0 | | 净利率(%) | 26.9 | 25.6 | 27.2 | 27.9 | 28.6 | | ROE(%) | 27.8 | 20.9 | 20.6 | 20.0 | 18.0 | | EPS(摊薄/元) | 15.62 | 13.12 | 16.03 | 18.17 | 19.89 | | P/E(倍) | 14.1 | 16.8 | 13.7 | 12.1 | 11.0 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.2 | 2.6 | 2.3 | 1.9 | [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E流动资产5800百万元、营业收入4242百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩环比改善，关注新产品周期表现，维持“买入”评级，看好公司新产品周期驱动业绩回暖 [5] - 核心游戏流水有望企稳，海外收入延续高增长，利润有望逐步释放 [6] - 《问剑长生》等新游戏陆续上线或驱动业绩重回增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价213.01元，一年最高最低为268.62/153.23元，总市值153.45亿元，流通市值153.45亿元，总股本0.72亿股，流通股本0.72亿股，近3个月换手率97.77% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入36.96亿元（同比-11.69%），归母净利润9.45亿元（同比-16.02%），扣非后归母净利润8.77亿元（同比-21.61%） [5] - 2024Q4实现营业收入8.77亿元（同比-0.08%，环比+2.19%），归母净利润2.87亿元（同比+8.13%，环比+105.78%），扣非归母净利润2.64亿元（同比-10.63%，环比+74.90%） [5] 核心游戏流水情况 - 《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024年流水分别为11.19亿元（同比+3.93%）/20.73亿元（同比-11.39%）/5.96亿元（同比-42.49%） [6] - 2024Q4流水分别为2.38亿元（同比-7.75%，环比+5.78%）/4.61亿元（同比-0.43%，环比+0.88%）/1.17亿元（同比-17.61%，环比-30.36%） [6] 海外收入情况 - 2024年海外收入达5亿元（同比+83.92%），随着海外产品流水持续回收，有望逐步实现盈利，为公司业绩带来增量 [6] 新游戏情况 - 《问剑长生》2025年1月上线后首周注册用户超100万，2025年1 - 2月在App Store畅销榜平均排名41，最高排名14 [7] - 储备游戏包括《仗剑传说》（2025年H1上线）、《九牧之野》（2025H2上线）、《问剑长生（海外版）》 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33亿元，对应EPS分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE分别为13.7/12.1/11.0倍 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,185 | 3,696 | 4,242 | 4,691 | 5,014 | | YOY(%) | -19.0 | -11.7 | 14.8 | 10.6 | 6.9 | | 归母净利润(百万元) | 1,125 | 945 | 1,155 | 1,309 | 1,433 | | YOY(%) | -23.0 | -16.0 | 22.2 | 13.3 | 9.5 | | 毛利率(%) | 88.5 | 87.9 | 87.5 | 87.8 | 88.0 | | 净利率(%) | 26.9 | 25.6 | 27.2 | 27.9 | 28.6 | | ROE(%) | 27.8 | 20.9 | 20.6 | 20.0 | 18.0 | | EPS(摊薄/元) | 15.62 | 13.12 | 16.03 | 18.17 | 19.89 | | P/E(倍) | 14.1 | 16.8 | 13.7 | 12.1 | 11.0 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.2 | 2.6 | 2.3 | 1.9 | [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入4242百万元，营业利润1703百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 294.84 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 吉比特 2024 年营收和归母净利下滑，但 Q4 归母净利润略超预期，主因发行费用降低、汇兑收益增加和冲减部分奖金；公司 2024 年现金分红比例高；存量游戏表现有差异，《问道》流水环比微增，《一念逍遥》持续回落；《问剑长生》后续出海有望贡献流水增量，后续新品上线也有望贡献流水；毛利率整体稳定，Q4 发行费用率同比改善、研发费用率同比提升；维持 25/26 年归母净利润预测，新增 27 年预测 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 36.96 亿元（yoy -11.69%），归母净利 9.45 亿元（yoy -16.02%），扣非净利 8.77 亿元（yoy -21.61%）；Q4 营收 8.77 亿元（yoy -0.08%，qoq +2.19%），归母净利 2.87 亿元（yoy +8.13%，qoq +105.78%） [1] - 2024 年毛利率同比微降 0.67pct 至 87.86%；销售/管理/研发费用率 26.53%/8.45%/20.50%，同比变动 -0.41%/0.92%/4.27%，其中 24Q4 为 22.20%/5.28%/19.85%，同比变动 -3.67pct/0.56pct/5.33pct [4] - 维持公司 25/26 年归母净利润预测，分别为 11.8/13.2 亿元，新增 27 年归母净利润预测 14.5 亿元 [5] 游戏业务 - 《问道端游》24 年流水 11.19 亿元，同增 3.93%，Q4 流水 2.38 亿元，环增 5.8%；《问道手游》24 年流水 20.73 亿，同比下滑 11.4%，Q4 流水 4.61 亿元，环增 2%；《一念逍遥》24 年流水 5.96 亿元，同降 42.5%，Q4 流水 1.17 亿元，环降 30.8% [2] - 24 年公司海外营收同增 83.92%至 5 亿元，主因推出《飞吧龙骑 士》等产品；预计《一念逍遥》流水下滑幅度 25 年有望收窄，海外拓展有望持续贡献增量业绩 [2] - 自研手游《问剑长生》于 2025 年 1 月 2 日在中国大陆地区上线，1 - 2 月在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 41 名，最高第 14 名，后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线 [3] - 后续产品储备包括自研手游《杖剑传说（代号 M88）》（计划 25H1 上线）；代理 SLG 游戏《九牧之野》（计划 25H2 在中国大陆上线）等，预计后续新品上线有望贡献流水增量 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,185|3,696|4,509|4,785|5,270| |+/-%|(19.02)|(11.69)|22.00|6.12|10.14| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,125|944.92|1,176|1,320|1,449| |+/-%|(22.98)|(16.02)|24.48|12.26|9.77| |EPS (人民币，最新摊薄)|15.62|13.12|16.33|18.33|20.12| |ROE (%)|27.84|20.93|22.97|22.85|22.64| |PE (倍)|13.64|16.24|13.05|11.62|10.59| |PB (倍)|3.44|3.13|2.74|2.53|2.38| |EV EBITDA (倍)|7.46|10.20|6.37|5.68|4.95| [7] 可比公司估值 |公司|彭博代码|市值|净利润预测(亿元)|PE (X)| |----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |三七互娱|002555 CH|336.7|28.6|31.4|11.8|10.7| |恺英网络|002517 CH|344.4|21.2|24.4|16.3|14.1| |完美世界|002624 CH|214.8|7.5|11.9|28.7|18.1| |平均值| | | | |18.9|14.3| [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [17]

3月27日盘后，吉比特（603444.SH）披露2024年度业绩报告，报告期内实现营业收入36.96亿元，归母净利润9.45亿元，基本每股收益13.15元/股。 其中，第四季度单季表现亮眼，实现营业收入8.77亿，同比基本持平，环比第三季度增长2.19%；归母净利润2.87亿，同比增长8.13%，环比增长105.78%； 经营性现金流4.22亿，同比增长16.81%，环比增长81.16%，释放出业绩修复的积极信号。 数据来源：吉比特2024年报 新老游双端发力 推动业绩修复 当前国产游戏行业竞争进入深水区，消费者对游戏产品的创意与品质均提出更高要求，而吉比特凭借过硬的产品质量与长线的运营策略，牢牢把握业绩 的"压舱石"。 目前公司旗下已有《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥》等知名产品，长线运营多年，持续贡献稳定收益。报告期内，《问道》端游上线近19年依然表 现稳定，总流水有所增长，营收及利润同比基本持平；《问道手游》通过延续往年四大版本活动并推出特色服，反响良好，一度跻身App Store游戏畅销榜 前10，年平均排名为46名。 核心老游平稳发挥的同时，吉比特新游陆续上线，带来增量空间。2025年1月，公司 ...