投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“增持”评级，目标价格为543.20元 [5] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩预计同比实现高增长，2026年重点关注《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域上线，有望贡献显著增量 [2][11] 近期业绩与财务预测 - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现归母净利润4.5亿元至5.3亿元，同比增长59%至87%；扣非归母净利润4.6亿元至5.4亿元，同比增长68%至97% [11] - **2025年业绩回顾**：营业总收入为6,205百万元，同比增长67.9%；归母净利润为1,794百万元，同比增长89.8% [4] - **未来三年财务预测**： - **营业总收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为6,575/7,374/8,062百万元，同比增长6.0%/12.1%/9.3% [4] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为1,957/2,232/2,554百万元，同比增长9.1%/14.0%/14.5% [4] - **每股收益(EPS)**：预计2026E/2027E/2028E分别为27.16/30.98/35.46元 [4][11] - **盈利能力指标**：销售毛利率预计维持在93.9%，净资产收益率(ROE)预计从2026E的33.0%提升至2028E的36.7% [12] 产品管线与增长驱动 - **2025年已上线产品贡献**：业绩增长主要得益于2025年第二至第四季度陆续上线的《杖剑传说（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》、《问剑长生（境外版）》、《九牧之野》等产品，为26Q1带来显著增量利润 [11] - **2026年关键产品发行计划**： - 《杖剑传说》欧美服计划在2026年上半年上线 [11] - 《问剑长生》欧美服有望在2026年下半年上线 [11] - 《九牧之野》有望发行港澳台版本 [11] - **代理产品**：新游《失落城堡2》有望2026年内在国内上线 [11] 估值与市场表现 - **当前估值**：以当前价格386.43元计算，对应2026E市盈率(PE)为14.23倍，市净率(PB)为4.69倍 [4][12] - **目标价依据**：参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强、收入利润稳定性高且持续高分红，给予公司2026年20倍动态市盈率，对应目标价543.20元 [11] - **市场交易数据**：总市值为27,839百万元，52周股价区间为210.75-662.01元 [6] - **近期股价表现**：过去1个月绝对升幅为1%，过去12个月绝对升幅为91% [10] 公司治理与股东回报 - **高比例分红**：2025年预计全年现金分红金额为14.06亿元，分红率达78.41%，以4月15日收盘价计算股息率接近5% [11] - **累计分红**：自2017年1月上市以来，现金分红累计金额为74.22亿元（含已公布未实施的2025年度分红），为IPO融资净额的8.25倍 [11] - **财务稳健性**：公司净负债率为-80.43%，显示现金充裕，资产负债表健康 [7]

投资评级 - 对吉比特（603444.SH）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][5] 核心观点与业绩预测 - **2026年第一季度业绩预增强劲**：预计2026Q1实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比增长59%至87%；扣非归母净利润4.6-5.4亿元，同比增长68%至97%，增长主要得益于2025年第二季度至第四季度陆续上线的多款新游戏贡献增量 [5] - **高额现金分红**：2025年现金分红（含未实施的2025年度分红）达14.06亿元，按当前股价计算，股息率为4.96% [5] - **未来三年盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为19.28亿元、21.81亿元和23.56亿元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为14.4倍、12.8倍和11.8倍 [5] - **财务表现优异**：2025年营业收入同比增长67.9%至62.05亿元，归母净利润同比增长89.8%至17.94亿元，毛利率提升至93.9% [8] 业务驱动因素：新游戏与出海战略 - **次新游戏积极出海计划**：公司计划于2026年上半年在欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年发行《问剑长生》，两款均为放置类RPG游戏 [6] - **海外市场潜力巨大**：同类国产出海游戏《AFK Arena》（剑与远征）自2019年上线以来，累计玩家消费额已突破15亿美元，其中美国市场贡献了24%的流水 [6] - **公司具备成功发行经验**：雷霆游戏于2024年4月发行的放置类RPG《Monster Never Cry》首发登顶美国App Store免费榜，其首个自然月在App Store和Google Play的预估收入达4000万元，其中75%流水来自美国 [6] - **境内新游储备**：计划2026年在境内发行肉鸽横版动作冒险游戏《失落城堡 2》，其前作累计销量超200万份，手游移植版TapTap下载量超千万 [6] - **丰富游戏储备**：在研游戏包括《M95》、《M98》，旗下已获版号的游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，这些储备项目有望陆续上线贡献业绩增量 [6] 核心游戏长线运营能力 - **《问道手游》长线运营稳健**：该游戏自2016年上线，2025年实现流水19.38亿元，尽管同比小幅下降6.55%，但仍彰显了强大的长线运营实力 [6] - **次新游通过运营活动维持热度**：《杖剑传说》在2026年3月3日联动《伍六七》后，带动iOS畅销榜和免费榜排名显著回升，并计划于4月30日联动《B.Duck 小黄鸭》，通过持续的IP联动和内容更新支撑游戏流水 [6] 财务与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元和76.36亿元，同比增长率分别为4.6%、10.1%和6.8% [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率将维持在91.8%至93.6%的高位，净利率预计从29.7%稳步提升至30.8% [8] - **股东回报指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为26.5%、26.7%和25.8% [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为26.77元、30.27元和32.70元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.4倍、12.8倍和11.8倍；市净率（P/B）分别为3.7倍、3.4倍和3.2倍 [8]

传媒 2026 年 04 月 16 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 黄俊儒 A0230525070008 huangjr@swsresearch.com 研究支持 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com AI 云高景气，游戏互联网估值低位 看好 ——互联网传媒 2026 年一季度业绩前瞻 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 行 业 及 产 业 - ⚫ 我们对重点公司 ...

股东会信息 - 2026年4月16日在深圳召开股东会，520人出席，持有表决权股份38,225,768股，占比53.2716%[2] 董事情况 - 公司8位在任董事全部列席，3人为独立董事，1人为职工董事[3] 议案表决 - 《公司2025年度董事会工作报告》同意票数37,888,621，占比99.1180%[5] - 2025年年度利润分配及2026年中期现金分红授权安排同意票数38,210,868，占比99.9610%[5] - 使用闲置自有资金进行现金管理同意票数32,824,732，占比85.8706%[5] - 《公司非独立董事2026年度薪酬方案》同意票数38,194,468，占比99.9181%[6] - 调整公司独立董事津贴同意票数38,191,568，占比99.9105%[6] - 续聘毕马威华振为2026年度审计机构同意票数37,576,653，占比98.3018%[6] A股中小股东表决 - A股中小股东对2025年年度利润分配及分红授权安排同意票数8,670,888，占比99.8284%[10] - A股中小股东对使用闲置资金现金管理同意票数3,284,752，占比37.8175%[10]

会议时间 - 2026年3月27日刊登2025年年度股东会会议通知[3] - 现场会议于2026年4月16日15点召开[3] - 股权登记日为2026年4月10日[5] 投票信息 - 上交所交易系统投票时间为2026年4月16日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[3] - 上交所互联网投票平台投票时间为2026年4月16日9:15 - 15:00[3] 参会情况 - 出席现场会议股东（含授权代表）10名，代表有表决权股份29,569,925股，占比41.21%[5] 会议审议 - 审议7项非累积投票议案，均获通过[7][8] 合规情况 - 会议召集、召开、表决等程序及表决结果均符合规定[4][8][9]

核心观点 - 市场对地缘政治冲突（美伊谈判）的敏感度正在降低，预期边际改善，成长股与科技股有望持续修复，市场将更加注重基本面和景气度[6][7] - 投资建议关注两条主线：一是高景气方向，如AI上游、电力链、半导体、机器人、商业航天；二是低估值高股息价值股，如券商、银行、煤炭、交运、保险[7] 经济与行业要闻 - 一季度中国外贸开局良好，货物进出口总额11.84万亿元，同比增长15%[2] - 一季度民营企业出口绿色低碳产品增长显著，其中电动摩托车及脚踏车同比增长30%，风力发电机组及其零件同比增长53.1%[2] - 2025年中国再生资源回收行业总体稳定增长，11个主要品种回收总量达4.17亿吨，同比增长4.1%，回收总额达1.39万亿元，同比增长3.8%[2] - 2026年第一季度全球非游戏移动应用市场下载量与收入均提升，TikTok全球MAU突破20亿，下载量环比增长7%[2] - 华为云将于2026年6月发布AI基础设施新品及一系列AI产品与解决方案，旨在降低企业AI应用门槛[2] 公司研究：中矿资源 (002738.SZ) - 2025年公司实现营业收入65.45亿元，同比增长22.02%，但归母净利润4.58亿元，同比下降39.54%，主要受纳米比亚铜冶炼项目亏损2亿元拖累[9] - 2026年第一季度业绩预告显示，预计实现归母净利润5亿元至5.5亿元，同比增长270.97%至308.07%[9] - 锂板块：2025年锂盐板块毛利同比增长33.91%至7.80亿元，毛利率提升5.77个百分点至24.40%[11]；Bikita矿山碳酸锂当量资源量同比增长24.8%至14143.47万吨[10]；2026年锂盐在产产能升至7.1万吨，预计产量同比增长51.8%至5.7万吨[11] - 铯铷板块：2025年营收同比下降19.34%至11.25亿元，毛利率下降4.23个百分点至74.07%，主要因产销量下滑[12]；公司正推进产能扩建，加拿大铯榴石采选线产能将提升50%至1500吨，江西新余项目建成后铯铷盐总产能或增至3500吨[12] - 铜、锗、镓、锌项目：预计2026年建成阴极铜产能6万吨[13]；纳米比亚锗镓锌火法冶炼项目设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，完全达产后年产值约12.4亿元[13] - 现金流与费用：2025年经营活动现金流量净额同比大幅增长220.34%至16.02亿元[14]；财务费用因汇率波动减少同比下降51.84%至1.04亿元[14] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.45亿元、45.39亿元和54.34亿元[15] 公司研究：火炬电子 (603678.SH) - 2025年公司实现营业收入41.21亿元，同比增长47.09%；归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%[16] - 分业务看：元器件制造业收入13.63亿元，同比增长37.45%[16]；新材料制造业收入2.04亿元，同比增长52.34%，毛利率提升4.05个百分点至55.78%[16]；国际贸易板块收入25.31亿元，同比增长53.07%，毛利率下降4.43个百分点至10.12%[16] - 行业景气度：预计全球MLCC市场规模将从2025年的约1050亿元增长至2029年的1326亿元，年均复合增速约6%[17]；预计2027年全球薄膜电容器市场规模将达到390亿元，2022-2027年复合年均增长率为9.83%[18] - 外延并购：2025年公司通过多项投资并购切入新能源热管理、AI技术、薄膜电容等新赛道，以完善产业布局[19] - 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为1.11元、1.51元和1.96元[20] 其他重要公司资讯 - 上海机场：2026年3月浦东机场旅客吞吐量743.31万人次，同比增长10.79%[5] - 吉比特：预计2026年第一季度净利润4.5亿元到5.3亿元，同比增加59%到87%[5] - 凯尔达：预计2026年第一季度净利润1010万元到1150万元，同比增长102.79%到130.90%[5] - 富满微：正在筹划发行H股并于香港联交所上市[5] 东兴证券金股推荐 - 本期推荐的金股包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技[4]

财务数据关键指标变化（归母净利润） - 预计2026年第一季度归母净利润为45,000万元至53,000万元，同比增加59%至87%[3][4] - 2026年第一季度归母净利润预计同比增加16,669万元至24,669万元[3][4] - 2025年第一季度归母净利润为28,331万元，扣非净利润为27,461万元[8] 财务数据关键指标变化（扣非净利润） - 预计2026年第一季度扣非净利润为46,000万元至54,000万元，同比增加68%至97%[3][6] - 2026年第一季度扣非净利润预计同比增加18,539万元至26,539万元[3][6] 财务数据关键指标变化（每股收益） - 2025年第一季度基本每股收益为3.93元/股[9] 管理层讨论和指引（业绩增长原因） - 业绩增长主要源于《杖剑传说》等新产品于2025年第二至第四季度上线贡献增量利润[10]

行业投资评级 - **优于大市** [1][5] 核心观点总结 - 关注AI应用主题催化，把握游戏及IP潮玩板块的底部投资机会 [1][4] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [4][39] - 受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，估值大多处于底部分位，建议把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会 [4][39] - 建议关注IP潮玩，把握泡泡玛特底部修复机会 [4] 板块周表现回顾 - 本周（4.7-4.10）传媒行业上涨**3.78%**，跑赢沪深300（+3.52%），跑输创业板指（+8.70%）[2][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第**7**位 [2][13] - 涨幅靠前的公司包括蓝色光标（周涨跌幅**19%**，市值**592**亿元）、ST返利（**16%**）、ST华闻（**13%**）、新华文轩（**12%**）等 [13] - 跌幅靠前的公司包括金逸影视（周涨跌幅**-7%**，市值**36**亿元）、友车科技（**-6%**）、华立科技（**-4%**）、龙版传媒（**-4%**）等 [13] 行业重点动态与数据跟踪 - **AI技术进展**： - 扣子（Coze）发布2.5版本，推出全新Agent World平台，为AI Agent提供“人格+技能+装备”的运行基座 [2][16] - 阿里匿名模型HappyHorse在文本转视频权威评测中以**1332**的Elo积分领先字节跳动Seedance2.0近**60**分 [2][17] - 原微软企业副总裁埃里克·博伊德加入Anthropic担任基础设施负责人 [2][17] - MiniMax开源面向AI Agent的命令行工具MMX-CLI [34] - Google Gemini支持生成交互式3D模型与物理模拟场景 [35][36] - **电影市场**： - 本周（4月6日-4月12日）电影票房**2.66**亿元 [3][18] - 票房前三名：《我，许可》（**0.55**亿元，票房占比**20.7%**）、《超级马力欧银河大电影》（**0.42**亿元，占比**15.7%**）、《挽救计划》（**0.36**亿元，占比**13.6%**）[18][20] - **剧集与综艺**： - 网络剧播映指数前三名：《逐玉》（**79.58**）、《白日提灯》（**79.43**）、《月鳞绮纪》（**78.82**）[25][26] - 综艺节目播映指数前三名：《乘风2026》（**77.41**）、《魔力歌先生》（**64.87**）、《哈哈哈哈哈第六季》（**61.53**）[3][27][28] - **游戏市场**： - 2026年3月中国手游收入前三名：柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》[3][29] - 中国区iOS游戏畅销榜前两名：《王者荣耀》（腾讯）、《和平精英》（腾讯）[30][31] - 海外市场中国手游收入榜前列包括《洛克王国：世界》（腾讯）、《原神》（米哈游）等 [32][33] - **上市公司动态**： - 新媒股份2025年收入**16.3**亿元，同比增长**3.0%**；扣非后归母净利润**6.6**亿元，同比下降**1.0%** [37] - 巨人网络2026年第一季度预计归母净利润**10-12**亿元，同比增长**187.5%~245.0%**；扣非后归母净利润**9.5-11.5**亿元，同比增长**162.2%~217.4%** [38] 投资建议与关注标的 - **AI应用与营销**： - 关注受益于流量入口竞争的营销行业，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [4][39] - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - AI营销及语料方向关注浙数文化、中文在线等 [4][39] - 平台端持续看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4][39] - **游戏板块**： - 自下而上把握产品周期、业绩表现及具备AI产品落地的相关标的 [4][39] - 推荐及关注标的包括：巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等 [4][39] - **IP潮玩**： - 把握泡泡玛特底部修复机会 [4] - **出版行业**： - 关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [39]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收62.05亿元，同比增长67.89%，归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%，业绩基本符合预期 [4] - 存量核心产品表现整体稳健，新游贡献递延收入，未来产品管线储备明确，有望贡献增量 [7] - 公司注重股东回报，2025年计划现金分红14.06亿元，分红比例高达78.41%，股息率达5.34%，并制定了2025-2027年股东回报规划 [7] - 基于老产品趋势及新品节奏，分析师调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元，当前股价对应2026-2027年市盈率分别为14倍和13倍 [5][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入17.19亿元，同比增长96%；归母净利润5.80亿元，同比增长102% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为65.45亿元、73.13亿元、77.60亿元，同比增长率分别为5.5%、11.7%、6.1% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元，同比增长率分别为6.7%、8.9%、10.8% [5] - **盈利能力**：2025年毛利率提升至93.9%，净资产收益率(ROE)大幅提升至32.5% [5] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益26.57元，当前股价对应市盈率为14倍 [5][7] 业务运营分析 - **存量产品表现**： - 《问道手游》2025年第四季度流水4.39亿元，同比略降4.8%，但降幅较第三季度收窄 [7] - 《道友来挖宝》2025年第四季度流水2.87亿元，环比微降3%，稳定在微信小游戏畅销榜Top5，有效吸引“问道”IP流失用户，2026年第一季度保持在Top10以内 [7] - 《杖剑传说》大陆版2025年第四季度流水5.37亿元，环比下滑28%，幅度符合预期，2025年底以来流水已趋稳定 [7] - 《杖剑传说》境外版2025年第四季度流水3.14亿元，环比下滑34% [7] - **研发与运营**： - 研发团队持续优化，截至2025年下半年末研发人员为551人，较2025年上半年减少14%（减少90人） [7] - 2025年全年研发投入8.87亿元，其中第四季度研发费用2.48亿元，环比减少0.34亿元 [7] - **产品管线**： - 自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》的欧美版预计2026年上半年上线 [7] - 代理产品《失落城堡2》预计2026年内上线 [7] - 新游《九牧之野》（2025年12月上线）已产生递延收入，2025年第四季度末道具摊销余额增加近1.32亿元，并计划上线中国港澳台区域 [7] - 后续自研重点项目M95/M98由公司董事长卢竑岩亲自担任制作人 [7] 股东回报与公司治理 - **分红政策**：2025年计划现金分红14.06亿元，分红比例高达78.41%，以当前股价计算股息率达5.34% [7] - **长期规划**：公司于2025年12月提出《2025-2027年股东回报规划》，维持高分红战略 [7]

报告投资评级 - 买入（维持） [7] 核心观点总结 - 公司2025年业绩强劲增长 营收62.05亿元 同比增长67.89% 归母净利润17.94亿元 同比增长89.82% 其中第四季度收入17.19亿元 同比增长96% 归母净利润5.80亿元 同比增长102% 业绩基本符合预期 [4] - 存量核心产品表现整体稳健 新游《九牧之野》上线产生递延收入 未来产品管线储备明确 有望贡献增量 [7] - 公司注重股东回报 2025年预计现金分红14.06亿元 分红比例达78.41% 股息率5.34% 并制定了2025-2027年股东回报规划 [7] - 报告基于老产品趋势及新品节奏 调整了未来盈利预测 预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为14倍和13倍 [5][7] 财务表现与预测 - 2025年财务表现：营业总收入62.05亿元 同比增长67.9% 归母净利润17.94亿元 同比增长89.8% 毛利率提升至93.9% 净资产收益率(ROE)达32.5% [4][5] - 2026-2028年盈利预测：预计营业总收入分别为65.45亿元、73.13亿元、77.60亿元 同比增长率分别为5.5%、11.7%、6.1% 预计归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元 同比增长率分别为6.7%、8.9%、10.8% [5][7] - 估值水平：基于2026年4月10日收盘价367.00元 对应2026-2027年预测每股收益的市盈率(PE)分别为14倍和13倍 [5][7] 业务运营分析 - 存量产品流水情况： - 《问道手游》2025年第四季度流水4.39亿元 同比略降4.8% 但降幅较第三季度收窄 [7] - 《道友来挖宝》2025年第四季度流水2.87亿元 环比微降3% 当季稳定在微信小游戏畅销榜前五名 2026年第一季度保持在前十名以内 [7] - 《杖剑传说》大陆版2025年第四季度流水5.37亿元 环比下滑28% 境外版第四季度流水3.14亿元 环比下滑34% 报告指出从第三方数据看 大陆版流水在2025年底已趋于稳定 [7] - 研发与费用：截至2025年下半年 研发人员数量为551人 较2025年上半年减少14%（减少90人） 2025年全年研发投入8.87亿元 其中第四季度研发费用2.48亿元 环比减少0.34亿元 [7] - 产品管线展望： - 自研产品《杖剑传说》与《问剑长生》的欧美版本预计2026年上半年上线 [7] - 代理产品《失落城堡2》预计2026年内上线 《九牧之野》计划上线中国港澳台地区（时间待定） [7] - 后续自研重点项目M95/M98由公司董事长卢竑岩亲自担任制作人 [7] 股东回报与公司治理 - 分红政策：公司维持高分红战略 2025年预计现金分红总额14.06亿元 分红比例高达78.41% 以当前股价计算股息率为5.34% [7] - 规划：公司于2025年12月提出了《2025-2027年股东回报规划》 [7] 基础数据与市场表现 - 基础数据（截至2025年12月31日）：每股净资产76.49元 资产负债率24.16% 总股本及流通A股均为7200万股 流通A股市值264.39亿元 [1] - 市场数据（截至2026年4月10日）：收盘价367.00元 过去一年股价最高668.00元 最低207.71元 市净率(PB)为4.8倍 基于最近一年分红的股息率为4.39% [1] - 股价表现：报告附有一年内公司股价与沪深300指数收益率对比走势图 [2][3]