核心观点 - 市场对地缘政治冲突（美伊谈判）的敏感度正在降低，预期边际改善，成长股与科技股有望持续修复，市场将更加注重基本面和景气度[6][7] - 投资建议关注两条主线：一是高景气方向，如AI上游、电力链、半导体、机器人、商业航天；二是低估值高股息价值股，如券商、银行、煤炭、交运、保险[7] 经济与行业要闻 - 一季度中国外贸开局良好，货物进出口总额11.84万亿元，同比增长15%[2] - 一季度民营企业出口绿色低碳产品增长显著，其中电动摩托车及脚踏车同比增长30%，风力发电机组及其零件同比增长53.1%[2] - 2025年中国再生资源回收行业总体稳定增长，11个主要品种回收总量达4.17亿吨，同比增长4.1%，回收总额达1.39万亿元，同比增长3.8%[2] - 2026年第一季度全球非游戏移动应用市场下载量与收入均提升，TikTok全球MAU突破20亿，下载量环比增长7%[2] - 华为云将于2026年6月发布AI基础设施新品及一系列AI产品与解决方案，旨在降低企业AI应用门槛[2] 公司研究：中矿资源 (002738.SZ) - 2025年公司实现营业收入65.45亿元，同比增长22.02%，但归母净利润4.58亿元，同比下降39.54%，主要受纳米比亚铜冶炼项目亏损2亿元拖累[9] - 2026年第一季度业绩预告显示，预计实现归母净利润5亿元至5.5亿元，同比增长270.97%至308.07%[9] - 锂板块：2025年锂盐板块毛利同比增长33.91%至7.80亿元，毛利率提升5.77个百分点至24.40%[11]；Bikita矿山碳酸锂当量资源量同比增长24.8%至14143.47万吨[10]；2026年锂盐在产产能升至7.1万吨，预计产量同比增长51.8%至5.7万吨[11] - 铯铷板块：2025年营收同比下降19.34%至11.25亿元，毛利率下降4.23个百分点至74.07%，主要因产销量下滑[12]；公司正推进产能扩建，加拿大铯榴石采选线产能将提升50%至1500吨，江西新余项目建成后铯铷盐总产能或增至3500吨[12] - 铜、锗、镓、锌项目：预计2026年建成阴极铜产能6万吨[13]；纳米比亚锗镓锌火法冶炼项目设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，完全达产后年产值约12.4亿元[13] - 现金流与费用：2025年经营活动现金流量净额同比大幅增长220.34%至16.02亿元[14]；财务费用因汇率波动减少同比下降51.84%至1.04亿元[14] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.45亿元、45.39亿元和54.34亿元[15] 公司研究：火炬电子 (603678.SH) - 2025年公司实现营业收入41.21亿元，同比增长47.09%；归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%[16] - 分业务看：元器件制造业收入13.63亿元，同比增长37.45%[16]；新材料制造业收入2.04亿元，同比增长52.34%，毛利率提升4.05个百分点至55.78%[16]；国际贸易板块收入25.31亿元，同比增长53.07%，毛利率下降4.43个百分点至10.12%[16] - 行业景气度：预计全球MLCC市场规模将从2025年的约1050亿元增长至2029年的1326亿元，年均复合增速约6%[17]；预计2027年全球薄膜电容器市场规模将达到390亿元，2022-2027年复合年均增长率为9.83%[18] - 外延并购：2025年公司通过多项投资并购切入新能源热管理、AI技术、薄膜电容等新赛道，以完善产业布局[19] - 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为1.11元、1.51元和1.96元[20] 其他重要公司资讯 - 上海机场：2026年3月浦东机场旅客吞吐量743.31万人次，同比增长10.79%[5] - 吉比特：预计2026年第一季度净利润4.5亿元到5.3亿元，同比增加59%到87%[5] - 凯尔达：预计2026年第一季度净利润1010万元到1150万元，同比增长102.79%到130.90%[5] - 富满微：正在筹划发行H股并于香港联交所上市[5] 东兴证券金股推荐 - 本期推荐的金股包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技[4]

财务数据关键指标变化（归母净利润） - 预计2026年第一季度归母净利润为45,000万元至53,000万元，同比增加59%至87%[3][4] - 2026年第一季度归母净利润预计同比增加16,669万元至24,669万元[3][4] - 2025年第一季度归母净利润为28,331万元，扣非净利润为27,461万元[8] 财务数据关键指标变化（扣非净利润） - 预计2026年第一季度扣非净利润为46,000万元至54,000万元，同比增加68%至97%[3][6] - 2026年第一季度扣非净利润预计同比增加18,539万元至26,539万元[3][6] 财务数据关键指标变化（每股收益） - 2025年第一季度基本每股收益为3.93元/股[9] 管理层讨论和指引（业绩增长原因） - 业绩增长主要源于《杖剑传说》等新产品于2025年第二至第四季度上线贡献增量利润[10]

行业投资评级 - **优于大市** [1][5] 核心观点总结 - 关注AI应用主题催化，把握游戏及IP潮玩板块的底部投资机会 [1][4] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [4][39] - 受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，估值大多处于底部分位，建议把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会 [4][39] - 建议关注IP潮玩，把握泡泡玛特底部修复机会 [4] 板块周表现回顾 - 本周（4.7-4.10）传媒行业上涨**3.78%**，跑赢沪深300（+3.52%），跑输创业板指（+8.70%）[2][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第**7**位 [2][13] - 涨幅靠前的公司包括蓝色光标（周涨跌幅**19%**，市值**592**亿元）、ST返利（**16%**）、ST华闻（**13%**）、新华文轩（**12%**）等 [13] - 跌幅靠前的公司包括金逸影视（周涨跌幅**-7%**，市值**36**亿元）、友车科技（**-6%**）、华立科技（**-4%**）、龙版传媒（**-4%**）等 [13] 行业重点动态与数据跟踪 - **AI技术进展**： - 扣子（Coze）发布2.5版本，推出全新Agent World平台，为AI Agent提供“人格+技能+装备”的运行基座 [2][16] - 阿里匿名模型HappyHorse在文本转视频权威评测中以**1332**的Elo积分领先字节跳动Seedance2.0近**60**分 [2][17] - 原微软企业副总裁埃里克·博伊德加入Anthropic担任基础设施负责人 [2][17] - MiniMax开源面向AI Agent的命令行工具MMX-CLI [34] - Google Gemini支持生成交互式3D模型与物理模拟场景 [35][36] - **电影市场**： - 本周（4月6日-4月12日）电影票房**2.66**亿元 [3][18] - 票房前三名：《我，许可》（**0.55**亿元，票房占比**20.7%**）、《超级马力欧银河大电影》（**0.42**亿元，占比**15.7%**）、《挽救计划》（**0.36**亿元，占比**13.6%**）[18][20] - **剧集与综艺**： - 网络剧播映指数前三名：《逐玉》（**79.58**）、《白日提灯》（**79.43**）、《月鳞绮纪》（**78.82**）[25][26] - 综艺节目播映指数前三名：《乘风2026》（**77.41**）、《魔力歌先生》（**64.87**）、《哈哈哈哈哈第六季》（**61.53**）[3][27][28] - **游戏市场**： - 2026年3月中国手游收入前三名：柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》[3][29] - 中国区iOS游戏畅销榜前两名：《王者荣耀》（腾讯）、《和平精英》（腾讯）[30][31] - 海外市场中国手游收入榜前列包括《洛克王国：世界》（腾讯）、《原神》（米哈游）等 [32][33] - **上市公司动态**： - 新媒股份2025年收入**16.3**亿元，同比增长**3.0%**；扣非后归母净利润**6.6**亿元，同比下降**1.0%** [37] - 巨人网络2026年第一季度预计归母净利润**10-12**亿元，同比增长**187.5%~245.0%**；扣非后归母净利润**9.5-11.5**亿元，同比增长**162.2%~217.4%** [38] 投资建议与关注标的 - **AI应用与营销**： - 关注受益于流量入口竞争的营销行业，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [4][39] - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - AI营销及语料方向关注浙数文化、中文在线等 [4][39] - 平台端持续看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4][39] - **游戏板块**： - 自下而上把握产品周期、业绩表现及具备AI产品落地的相关标的 [4][39] - 推荐及关注标的包括：巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等 [4][39] - **IP潮玩**： - 把握泡泡玛特底部修复机会 [4] - **出版行业**： - 关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [39]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收62.05亿元，同比增长67.89%，归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%，业绩基本符合预期 [4] - 存量核心产品表现整体稳健，新游贡献递延收入，未来产品管线储备明确，有望贡献增量 [7] - 公司注重股东回报，2025年计划现金分红14.06亿元，分红比例高达78.41%，股息率达5.34%，并制定了2025-2027年股东回报规划 [7] - 基于老产品趋势及新品节奏，分析师调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元，当前股价对应2026-2027年市盈率分别为14倍和13倍 [5][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入17.19亿元，同比增长96%；归母净利润5.80亿元，同比增长102% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为65.45亿元、73.13亿元、77.60亿元，同比增长率分别为5.5%、11.7%、6.1% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元，同比增长率分别为6.7%、8.9%、10.8% [5] - **盈利能力**：2025年毛利率提升至93.9%，净资产收益率(ROE)大幅提升至32.5% [5] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益26.57元，当前股价对应市盈率为14倍 [5][7] 业务运营分析 - **存量产品表现**： - 《问道手游》2025年第四季度流水4.39亿元，同比略降4.8%，但降幅较第三季度收窄 [7] - 《道友来挖宝》2025年第四季度流水2.87亿元，环比微降3%，稳定在微信小游戏畅销榜Top5，有效吸引“问道”IP流失用户，2026年第一季度保持在Top10以内 [7] - 《杖剑传说》大陆版2025年第四季度流水5.37亿元，环比下滑28%，幅度符合预期，2025年底以来流水已趋稳定 [7] - 《杖剑传说》境外版2025年第四季度流水3.14亿元，环比下滑34% [7] - **研发与运营**： - 研发团队持续优化，截至2025年下半年末研发人员为551人，较2025年上半年减少14%（减少90人） [7] - 2025年全年研发投入8.87亿元，其中第四季度研发费用2.48亿元，环比减少0.34亿元 [7] - **产品管线**： - 自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》的欧美版预计2026年上半年上线 [7] - 代理产品《失落城堡2》预计2026年内上线 [7] - 新游《九牧之野》（2025年12月上线）已产生递延收入，2025年第四季度末道具摊销余额增加近1.32亿元，并计划上线中国港澳台区域 [7] - 后续自研重点项目M95/M98由公司董事长卢竑岩亲自担任制作人 [7] 股东回报与公司治理 - **分红政策**：2025年计划现金分红14.06亿元，分红比例高达78.41%，以当前股价计算股息率达5.34% [7] - **长期规划**：公司于2025年12月提出《2025-2027年股东回报规划》，维持高分红战略 [7]

报告投资评级 - 买入（维持） [7] 核心观点总结 - 公司2025年业绩强劲增长 营收62.05亿元 同比增长67.89% 归母净利润17.94亿元 同比增长89.82% 其中第四季度收入17.19亿元 同比增长96% 归母净利润5.80亿元 同比增长102% 业绩基本符合预期 [4] - 存量核心产品表现整体稳健 新游《九牧之野》上线产生递延收入 未来产品管线储备明确 有望贡献增量 [7] - 公司注重股东回报 2025年预计现金分红14.06亿元 分红比例达78.41% 股息率5.34% 并制定了2025-2027年股东回报规划 [7] - 报告基于老产品趋势及新品节奏 调整了未来盈利预测 预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为14倍和13倍 [5][7] 财务表现与预测 - 2025年财务表现：营业总收入62.05亿元 同比增长67.9% 归母净利润17.94亿元 同比增长89.8% 毛利率提升至93.9% 净资产收益率(ROE)达32.5% [4][5] - 2026-2028年盈利预测：预计营业总收入分别为65.45亿元、73.13亿元、77.60亿元 同比增长率分别为5.5%、11.7%、6.1% 预计归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元 同比增长率分别为6.7%、8.9%、10.8% [5][7] - 估值水平：基于2026年4月10日收盘价367.00元 对应2026-2027年预测每股收益的市盈率(PE)分别为14倍和13倍 [5][7] 业务运营分析 - 存量产品流水情况： - 《问道手游》2025年第四季度流水4.39亿元 同比略降4.8% 但降幅较第三季度收窄 [7] - 《道友来挖宝》2025年第四季度流水2.87亿元 环比微降3% 当季稳定在微信小游戏畅销榜前五名 2026年第一季度保持在前十名以内 [7] - 《杖剑传说》大陆版2025年第四季度流水5.37亿元 环比下滑28% 境外版第四季度流水3.14亿元 环比下滑34% 报告指出从第三方数据看 大陆版流水在2025年底已趋于稳定 [7] - 研发与费用：截至2025年下半年 研发人员数量为551人 较2025年上半年减少14%（减少90人） 2025年全年研发投入8.87亿元 其中第四季度研发费用2.48亿元 环比减少0.34亿元 [7] - 产品管线展望： - 自研产品《杖剑传说》与《问剑长生》的欧美版本预计2026年上半年上线 [7] - 代理产品《失落城堡2》预计2026年内上线 《九牧之野》计划上线中国港澳台地区（时间待定） [7] - 后续自研重点项目M95/M98由公司董事长卢竑岩亲自担任制作人 [7] 股东回报与公司治理 - 分红政策：公司维持高分红战略 2025年预计现金分红总额14.06亿元 分红比例高达78.41% 以当前股价计算股息率为5.34% [7] - 规划：公司于2025年12月提出了《2025-2027年股东回报规划》 [7] 基础数据与市场表现 - 基础数据（截至2025年12月31日）：每股净资产76.49元 资产负债率24.16% 总股本及流通A股均为7200万股 流通A股市值264.39亿元 [1] - 市场数据（截至2026年4月10日）：收盘价367.00元 过去一年股价最高668.00元 最低207.71元 市净率(PB)为4.8倍 基于最近一年分红的股息率为4.39% [1] - 股价表现：报告附有一年内公司股价与沪深300指数收益率对比走势图 [2][3]

投资评级与目标价 - 报告对吉比特维持“增持”评级 [4] - 基于可比公司2026年调整后平均市盈率15倍，给予公司目标价391.80元 [4] 核心观点与业绩预测 - **核心观点**：公司长青游戏客群回流，新游出海贡献增量，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，期待SLG新产品《九牧之野》在2026年贡献增量 [2][4] - **盈利预测调整**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为18.82亿元、20.80亿元、22.67亿元，其中2026-2027年原预测值为18.25亿元、21.47亿元，此次根据游戏上线节奏变化进行了调整 [4] - **历史业绩回顾**：2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [5][10] - **未来增长预期**：预计2026-2028年营业收入分别为65.72亿元、70.12亿元、76.52亿元，同比增长5.9%、6.7%、9.1%；同期归母净利润同比增长率分别为4.9%、10.5%、9.0% [5] 关键业务驱动因素分析 - **《问道》IP价值持续放大**：2025年5月推出的衍生小游戏《道友来挖宝》帮助《问道》召回流失用户，仅在2025年第四季度就贡献了2.87亿元流水增量 [10] - **自研新游《杖剑传说》表现优异**：该游戏于2025年5月29日上线，在中国大陆AppStore游戏畅销榜最高至第10名，在中国港澳台地区最高至第1名，在日本最高至第17名，预期将持续驱动2026年第一季度同比高增长，并计划于2026年上半年在欧美市场上线贡献增量 [10] - **新品SLG《九牧之野》贡献未来增量**：该三国题材代理手游于2025年12月18日上线，3个月流水超2亿元，其核心特色为“自由行军不走格子”和“多队搭配即时对抗”，预期后续将在港澳台等地区上线，为2026年贡献增量 [10] 财务与估值状况 - **盈利能力强劲且提升**：2025年毛利率为93.9%，较2024年的87.9%提升6.0个百分点；净利率为28.9%，较2024年的25.6%提升3.3个百分点 [5] - **股东回报率高**：2025年净资产收益率（ROE）达到34.5%，预计2026-2028年分别为29.2%、27.8%、29.5% [5] - **当前估值水平**：以2026年4月2日股价364.55元计算，对应2026年预测市盈率为14.0倍，市净率为3.6倍 [5][10]

投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“增持”评级，目标价391.80元 [4] - 报告核心观点认为，公司《杖剑传说》等项目在欧美上线，老游戏全球流水预期将维持较为稳定水平，同时期待SLG新产品《九牧之野》在2026年贡献增量 [4] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [5][10] - 2025年第四季度，公司收入为17.2亿元，同比增长96%；归母净利润为5.8亿元，同比增长102% [10] - 预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为18.82亿元、20.80亿元、22.67亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为26.12元、28.87元、31.46元 [5] - 2025年公司毛利率提升至93.9%，净利率为28.9%，净资产收益率达到34.5% [5] 业务运营与新游表现 - 自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线，在中国大陆AppStore游戏畅销榜最高至第10名，在中国港澳台各地区最高至第1名，在日本最高至第17名 [10] - 《杖剑传说》预期将于2026年上半年在欧美市场上线，贡献增量 [10] - 三国题材SLG代理手游《九牧之野》于2025年12月18日上线，上线3个月流水超过2亿元，预期后续将在港澳台等地区上线 [10] - 2025年5月推出的《问道》衍生小游戏《道友来挖宝》，成功帮助召回流失用户，在第四季度为《问道》贡献了2.87亿元流水增量 [10] 估值与可比公司 - 报告给予公司2026年15倍市盈率估值，参考了可比公司调整后平均市盈率 [4] - 可比公司2026年预测市盈率调整后均值为15倍 [11]

业绩数据 - 2025年度营业收入62.0465948039亿元，同比增加67.89%[15] - 2025年度归属于母公司股东的净利润17.9366607680亿元，同比增加89.82%[15] - 2025年度经营活动产生的现金流量净额27.9583339676亿元，同比增加123.91%[15] 公司治理 - 2025年董事会召开10次会议，定期2次、临时8次[11] - 第六届董事会由8名董事组成，含4非独、3独董、1职工代表董事[9] - 董事会下设4个专门委员会[10] - 2025年修订22项制度，制定3项制度完善内控[14] 产品情况 - 2025年推出《杖剑传说》等多款产品，《杖剑传说》中国大陆畅销榜最高第10名[15] 利润分配 - 2025年拟向全体股东每10股派发现金红利70元（含税）[21] - 以7175.6301万股为基数，拟派发现金红利5.02294107亿元（含税）[21] - 2025年度累计现金分红14.064234996亿元，占净利润78.41%[22] - 2026年中期现金分红比例上限为净利润的100%[24] 资金运用 - 公司及子公司拟用不超30亿元闲置自有资金现金管理，期限自2025年年度股东会通过至2026年年度股东会召开[26] 薪酬调整 - 绩效薪酬基准金额不低于基本薪酬与绩效薪酬总和的50%[39] - 拟将独立董事津贴标准由20000元/月（税前）调为25000元/月（税前）[46] 审计相关 - 拟续聘毕马威华振为2026年度审计机构，聘期一年[48] - 2026年度财务报告及内控审计费用预计288万元[48] - 2026年度审计费用较2025年度变动不超15%[48] - 2025年度审计费用277万元，2026年度预计288万元[59]

投资评级 - 报告对吉比特(603444)的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [8] 核心观点 - 公司2025年营收与利润实现高速增长，新品放量与长线运营双轮驱动逻辑持续兑现，并维持高比例分红政策 [1] - 公司依靠《杖剑传说》和《问剑长生》两款新游实现营收利润高增，成本端保持稳定 [2][3] - 公司通过多举措提升存量游戏流水，长线运营能力凸显，并为2026年储备了产品线 [4][5][6] - 分析师看好公司的研发能力以及新游带来的长线利润增量，并给出了2026-2028年的盈利预测 [12] 财务业绩与分红 - 2025年全年：公司实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39% [1] - 2025年第四季度：公司实现营业总收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，单季度业绩增速创新高 [1] - 分红政策：2025年全年累计分红占归母净利润比例达78.41% [1] - 毛利率：2025年第四季度毛利率达到历史新高的95.4% [3] - 费用率：2025年第四季度研发费用率为14.4%，2025年全年处于16%以下，较2024年有较大下滑；同期销售费用率达到37.2%，处于较高水平 [3] - 未来预测：预计公司2026-2028年营收分别为66/74/82亿元，归母净利润分别为19/21/23亿元，对应每股收益分别为26.95/28.73/32.16元 [12][14] - 估值：报告预测2026-2028年对应市盈率(P/E)分别为13/12/11倍 [12] 核心产品表现 - 《杖剑传说》（自研自发冒险题材放置RPG手游）： - 于2025年5月29日在中国大陆上线，7月15日在境外上线 [2] - 2025年在中国大陆App Store游戏畅销榜平均排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区最高至第1名；在日本最高至第17名 [2] - 2025年总流水：中国大陆达17亿元，境外达7.92亿元 [4] - 公司通过版本更新、IP联动（如《罗小黑战记 2》、《伍六七》）和运营活动进行长线运营，有效拉动热度与用户回流 [4] - 《问剑长生》（自研自发轻社交放置修仙手游）： - 于2025年1月2日在中国大陆上线，11月27日在境外上线 [2] - 是公司2025年上半年重要的业绩支撑，2025年总流水达到8.24亿元 [2] - 《九牧之野》： - 于2025年底上线，预下载首日（12月16日）冲上iOS游戏免费榜Top 2，公测当天iOS游戏畅销榜最高至第23名 [5] - iOS端首日预估流水约151万元，首周日流水基本稳定在120万元以上，公测16天iOS端总流水约1500万元 [5] - 存量游戏《问道手游》：2025年各季度流水保持稳定，分别为4.41亿、6.3亿、4.28亿、4.39亿元 [15] 未来产品线与增长点 - 2026年产品线以成熟产品全球发行为主： - 《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区发行 [4][6] - 《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区发行 [6] - 《九牧之野》有望在中国港澳台地区上线 [6] - 新产品：Roguelike类的《失落城堡 2》有望上线 [6] - 《九牧之野》有望在2026年贡献业绩 [5] 股票与市场数据 - 报告日期为2026年04月07日，当日收盘价为355.97元 [8] - 公司总市值为256.44亿元（25,644.47百万元），总股本为72.04百万股 [8] - 股票走势图显示，自2025年4月至2026年4月，吉比特股价相对表现强劲 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444）维持“推荐”评级，目标价为435元 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年利润高于业绩预告中值，并通过高分红回馈股东，自研产品周期表现亮眼推动业绩高增，公司已持续验证在“MMO+”赛道的研发创新和长线运营能力 [2][8] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39%，高于业绩预告中值 [8] - 2025年第四季度（25Q4）实现收入17.2亿元，同比增长96%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长102%；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长97% [8] - 2025年毛利率达93.9%，同比提升6.0个百分点，主要因高毛利率的自研游戏收入占比提升 [8] - 2025年销售费用率为33.6%，同比提升7.0个百分点，主要因多款新品上线后推广力度增加；管理费用率和研发费用率分别为6.6%和14.3%，同比分别下降1.9和6.2个百分点，主要因年初组织架构调整后员工规模精简 [8] - 截至2025年底，公司员工总数995人，其中研发人员551人，分别同比下降32%和40% [8] 高分红政策 - 2025年第四季度拟现金分红5亿元，占当期归母净利润的87% [8] - 2025年全年累计拟分红14亿元，占当期归母净利润的78% [8] - 截至2026年3月31日收盘，公司股息率达5.4% [8] 产品运营与流水表现 - 2025年自研新品合计贡献流水39.22亿元，其中《杖剑传说（大陆版）》流水17.03亿元，《杖剑传说（境外版）》流水7.92亿元，《问剑长生（大陆版）》流水8.24亿元，《道友来挖宝》流水6.03亿元 [8] - 25Q4，《杖剑传说》与《问剑长生》因游戏生命周期环比回落，《道友来挖宝》流水2.9亿元，与Q3环比持平，该游戏采取差异化玩法及减负设计，结合赛季制玩法，推动“问道”IP用户回流 [8] - 代理发行的SLG游戏《九牧之野》于2025年12月18日上线，首三个月流水超2亿元 [8] 未来产品规划与展望 - 2026年关注次新产品的多地区扩展：自研产品《杖剑传说》和《问剑长生》预计分别于26年上半年和26年下半年上线欧美地区 [8] - 发行条线方面，《九牧之野》后续将重点推进SLG赛季制建设与精细化运营，并上线港澳台地区；动作闯关Roguelike类游戏《失落城堡2》预计26年上线国内 [8] - 老产品《问道手游》将于2026年4月24日迎来十周年庆典，已开启地图扩建、登录抽奖等活动预热，有望进一步促进用户回流 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026/2027/2028年收入分别为62.39亿元、69.36亿元、73.82亿元，同比增长0.6%、11.2%、6.4% [4][8] - 预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为18.44亿元、19.62亿元、20.65亿元，同比增长2.8%、6.4%、5.2% [4][8] - 预测公司2026/2027/2028年每股盈利分别为25.60元、27.23元、28.66元 [4] - 基于2026年4月2日收盘价364.55元，对应2025-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍、13倍 [4] - 给予公司2026年17倍市盈率估值，对应目标市值313亿元，目标价435元 [8]