报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 公司2023年全年实现营业收入153.40亿元，同比下降0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同比下降38.42%，实现扣非归母净利润17.21亿元，同比下降39.82%。2024年一季度实现营业收入30.34亿元，同比下降17.97%，实现归母净利润4.45亿元，同比下降36.64%，实现扣非归母净利润4.19亿元，同比下降38.25% [1][10] 负极业务盈利能力下滑 - 2023年公司负极产品出货15.53万吨，实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率为14.79%，同比下降11.1个百分点。主要原因包括行业产能供过于求、下游电池客户去库存、客户产品结构及原料属性变化影响公司生产成本和收率、前期高价存货消纳较慢导致计提存货跌价准备 [2] 隔膜涂覆业务稳定增长 - 2023年公司隔膜涂覆产品销量52.71亿平方米，同比增长21.50%。截至2023年末，公司具备年产7亿平方米基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5万吨PVDF及60亿平方米涂覆隔膜加工的有效产能。2023年公司涂覆加工市场占有率超过40% [3] 加快一体化建设 - 公司将继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，其中一期10万吨产能受配套电路建设、自身库存消纳及新型生产工艺设备论证等影响，进度有所延缓，预计于2024年逐步建成投产；二期10万吨产能将稳步推进，计划于2024年下半年完成施工建设；三期年产8万吨产能预计于2025年逐步建成投产 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为26.65/32.10/38.09亿元，对应PE 13/11/9倍 [4] - 2023年公司毛利率为32.94%，同比下降2.72个百分点；净利率为13.93%，同比下降7.57个百分点 [12] - 2023年公司销售费用率1.39%、管理费用率4.22%、财务费用率0.49%、研发费用率6.26% [12]

担保情况 - 为四川紫宸、四川卓勤本次担保金额分别为1亿元、2.319亿元[2][4][5] - 累计向四川紫宸、四川卓勤担保金额分别为21亿元、52.5005亿元[2][5] - 2024年至今向四川紫宸、四川卓勤担保金额分别为1亿元、2.319亿元[2][5] - 2024年度为四川紫宸、四川卓勤担保额度分别为35亿元、3.5亿元[5] - 2024年度为四川紫宸新增担保金额35亿元[12] - 2024年度为四川卓勤原新增担保金额3亿元[12] - 为四川卓勤2024年度新增担保额度5000万元，新增后为3.5亿元[12] - 新增担保后实际对外担保总额179.40亿元，占2023年净资产100.93%[3][14] 被担保公司情况 - 四川紫宸注册资本22.69亿元，实收资本10.14亿元[6] - 四川紫宸2023年末总资产25.727437亿元，负债15.841577亿元，净资产9.88586亿元[6] - 四川紫宸2023年营收3832.78万元，净利润 - 1246.2万元[6] - 四川卓勤注册资本16.88亿元，实收资本14.045457亿元[7] - 四川卓勤2023年末总资产32.764856亿元，负债17.957985亿元，净资产14.806871亿元[8] 其他 - 公司无对全资及控股子公司以外担保情形[14] - 公司及控股子公司无逾期担保情形[14]

股权结构 - 梁丰直接持股531,510,881股，占总股本24.86%[2] - 梁丰及其一致行动人持股961,571,752股，占总股本44.98%[2] 股份质押 - 梁丰本次质押48,860,000股，占所持9.19%，占总股本2.29%[3] - 梁丰本次解质32,620,000股，占所持6.14%，占总股本1.53%[5] - 梁丰累计质押250,627,320股，占直接持股47.15%，占总股本11.72%[2] - 梁丰及其一致行动人累计质押318,835,320股，占合计持股33.16%，占总股本14.91%[2] 其他情况 - 宁波胜越累计质押68,208,000股，占所持29.62%，占总股本3.19%[6] - 宁波阔能累计质押0股，占所持0.00%，占总股本0.00%[6] - 控股股东及其一致行动人质押无平仓或强制过户风险，对经营无实质影响[7]

担保金额 - 公司为江苏卓立提供担保110,000万元，嘉拓智能为深圳新嘉拓、广东嘉拓各提供10,000万元[3][5] - 本次担保后累计向江苏卓立、深圳新嘉拓、广东嘉拓担保110,000万元、174,000万元、135,000万元[3][5] - 2024年至今累计向江苏卓立、深圳新嘉拓、广东嘉拓担保110,000万元、41,000万元、25,000万元[3][5] - 2024年度为江苏卓立、深圳新嘉拓、广东嘉拓新增担保11亿元、18亿元、6亿元[5][14] - 本次新增担保后实际对外担保总额180.98亿元[4][15] 公司持股与财务 - 公司持有江苏卓立100%股权，其注册资本40,000万元，实收资本31,200万元[6] - 公司通过嘉拓智能间接持有深圳新嘉拓、广东嘉拓100%股权，嘉拓智能持股71.54%[7] - 江苏卓立2023年末负债12,313.70万元，总资产42,076.06万元等[7] - 深圳新嘉拓2023年末总资产706,930.20万元，负债646,653.23万元等[7] 其他 - 本次担保经第三届董事会第二十次会议等审议通过[14] - 不同担保合同保证期间多为三年[10][11][12]

股份回购 - 截至2023年10月18日，公司实际回购股份9,751,415股[2] - 截至核查意见出具日，回购账户剩余股份9,751,415股，无利润分配权[2] 分红情况 - 拟向全体股东每10股派现金红利1.40元（含税），不送股、不转增[4] - 以2,128,222,013股为基数，拟派现金红利297,951,081.82元（含税）[4] - 现金红利占净利润比例为15.59%[5] 除权除息 - 除权（息）参考价格=（前收盘价格 - 0.14）÷（1 + 0）[9] - 以2024年5月17日收盘价算，除权除息参考价格影响为0，小于1%[11] 分红合规 - 本次差异化分红为回购股份不参与分配[10] - 保荐人认为分红合规，不损害公司和股东利益[12]

利润分配 - A股每股现金红利0.14元，不送股、不转增[2] - 以2128222013股为基数，派现297951081.82元（含税）[5] 时间安排 - 股权登记日2024/6/12，除权（息）及发放日2024/6/13[3] 特殊情况 - 公司回购专用账户9751415股不参与分配[4] 税负情况 - 个人持股不同时长股息红利税负不同[8][9] - QFII等税后每股派现0.126元[9][10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年Q1公司实现营业收入30.34亿元,同比-17.97%,环比-16.93%；实现归母净利润4.45亿元,同比-36.64%,环比+57.35% [1] - Q1净利润环比提升,主要是因为负极存货减值计提完成 [2] - 硅基负极产能建设加速,复合集流体有望率先实现批量出货 [3] - 公司于2023年7月设立安徽紫宸,启动年产1.2万吨硅基负极材料（单体）的项目建设,计划2025年开始逐步分期投产 [3] - 复合铝箔目前已实现小批量生产,且已向消费类客户形成订单,公司将加快完成复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展,争取实现复合集流体千万㎡级别的批量出货 [3] 财务数据总结 - 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为159.02/204.92/297.14亿元,同比增长3.66%/28.86%/45.01% [4] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为24.75/36.44/53.88亿元,同比增长29.50%/47.21%/47.87% [4] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为1.16/1.70/2.52元,对应PE为15.22/10.34/6.99 [4] - 预计2024/2025/2026年毛利率为30.61%/32.72%/33.15%,销售净利率为15.57%/17.78%/18.13% [6] - 预计2024/2025/2026年ROE为12.22%/15.24%/18.39%,ROA为4.98%/6.09%/7.04% [6]

担保情况 - 嘉拓智能为深圳新嘉拓本次担保6000万元[2][4][5] - 累计担保16.4亿元，2024年至今3.1亿元[2][5] - 2024年度获批新增担保18亿元[5][10] - 新增担保后实际对外担保168.98亿元，占比95.07%[3][11] 股权与业绩 - 公司持嘉拓智能71.54%股权，嘉拓智能持深圳新嘉拓100%[6] - 深圳新嘉拓2023年营收32.425686亿元，净利润3.086194亿元[6] - 深圳新嘉拓2023年末总资产70.69302亿元，负债64.665323亿元[6] 其他 - 深圳新嘉拓2023年末资产负债率超70%[3] - 公司无对非全资及控股子公司担保及逾期担保[11]

股本变动 - 2024年5月20日非公开发行股票121,787,554股上市流通[2] - 发行后公司总股本增至2,137,995,646股[4] - 2024年2月5日回购注销22,218股，总股本减至2,137,973,428股[6] - 2024年2月22日1,793,800股解锁上市，总股本不变[7] 股东持股 - 成都市重大产业化项目一期股权投资基金有限公司持股43,177,892股，占比2.02%[11] - 睿远基金管理有限公司持股21,588,946股，占比1.01%[11] - 财通基金管理有限公司持股12,007,771股，占比0.56%[11] - 申万宏源证券有限公司持股12,435,232股，占比0.58%[11] 限售情况 - 限售股上市后，有限售条件流通股变为1,574,352股，无限售变为2,136,399,076股[13] - 16家认购对象承诺6个月内不得转让认购股票[8]

人事变动 - 2024年5月14日公司通过聘任议案，聘任韩钟伟为常务副总经理[2] - 聘任熊高权接任财务总监，张小全接任董事会秘书，周文森接任证券事务代表[2] - 2024年5月起周文森任证券事务部部长[10] 人员履历 - 韩钟伟1975年出生，曾就职于招行等[8] - 熊高权1981年出生，曾就职于上海光兆等[9] - 张小全1981年出生，曾就职于安徽华菱等[10] - 周文森1991年出生，曾就职于浙富控股等[10]