报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 新能源汽车市场处于年末冲量和购置税减免政策窗口期，11月销量持续创新高，同时储能需求保持旺盛，锂电池整体需求维持景气，锂电产业链12月预排产环比继续微增，行业景气度持续，产业链整体价格稳中有升[5] - 即将进入明年一季度是新能源汽车销量的传统淡季，叠加购置税政策变动影响，短期动力排产可能转淡，但储能需求旺盛或带来淡季不淡，后续需关注产业链排产情况[5] - 对于明年锂电池需求展望保持乐观，反内卷落实推进，产业链供需格局有望继续趋于改善[5] - 固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将迎来密集落地，固态电池发展将为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求[5] - 建议持续关注产业链供需格局改善环节；固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节[5][43] 行情回顾 - 截至2025年12月18日，锂电池指数近两周下跌2.86%，跑输沪深300指数3.00个百分点；本月至今累计下跌1.22%，跑输沪深300指数1.80个百分点；年初至今上涨46.16%，跑赢沪深300指数30.46个百分点[4][12] - 近两周个股表现：德福科技、星云股份、远航精密涨幅居前，分别为17.45%、16.19%和12.19%[13][16] - 本月至今个股表现：德福科技、骄成超声、锦富技术涨幅居前，分别为17.53%、10.85%和10.30%[13][16] - 年初至今个股表现：海科新源、宏工科技、华盛锂电涨幅居前，分别达331.19%、329.96%和293.93%[13][16] - 近两周个股表现：恩捷股份、海科新源、滨海能源跌幅居前，分别为-19.11%、-18.30%和-17.04%[18][19] - 本月至今个股表现：滨海能源、海科新源、昆工科技跌幅居前，分别为-36.78%、-30.04%和-26.08%[18][19] - 年初至今个股表现：ST帕瓦、苏州固锝、曼恩斯特跌幅居前，分别为-32.17%、-9.67%和-9.39%[18][19] 板块估值 - 截至2025年12月18日，锂电池板块整体PE（TTM）为29.02倍，板块估值处于近五年48.95%的历史分位[20] 锂电池产业链价格变动 - **锂盐**：截至2025年12月18日，电池级碳酸锂均价9.88万元/吨，近两周上涨4.99%，年初至今上涨30.34%；氢氧化锂报价7.22万元/吨，近两周价格持稳，年初至今下跌4.75%[5][23][24][25] - **镍钴**：电解钴报价41.5万元/吨，近两周价格持稳，年初至今上涨141.98%；电解镍报价11.69万元/吨，近两周下跌2.83%，年初至今下跌6.78%[23][24][26] - **正极材料**：磷酸铁锂报价3.91万元/吨，近两周价格持稳，年初至今上涨16.20%；三元材料NCM523、NCM622、NCM811分别报价15.00万元/吨、14.85万元/吨、16.70万元/吨，近两周分别上涨1.35%、1.37%、0.60%，年初至今分别上涨47.78%、29.69%、17.19%[5][23][24][28] - **负极材料**：人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.83万元/吨和2.05万元/吨；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.96万元/吨和0.84万元/吨，近两周价格均持稳[5][23][24][30] - **电解液**：六氟磷酸锂报价18万元/吨，近两周价格持稳，年初至今上涨188.00%；磷酸铁锂电解液报价2.63万元/吨，三元电解液报价3.06万元/吨，近两周分别上涨17.98%和13.54%，年初至今分别上涨41.89%和28.03%[5][23][24][32] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.79元/平方米，干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳[5][23][24][35] - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh，方形三元电芯市场均价0.43元/Wh，近两周价格持稳[5][23][24][36] 产业新闻 - 中国电动汽车百人会预计，2026年国内汽车市场将呈现微增长，全年预计销售新车2820万辆，增幅约为2%；其中新能源汽车销量（含出口）有望达到2000万辆[40] - 电池联盟数据显示，11月国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%；1-11月累计装车量671.5GWh，同比增长42.0%[40] - 电池联盟数据显示，11月我国动力和其他电池销量为179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%；1-11月累计销量为1412.5GWh，同比增长54.7%[40] - 中汽协数据显示，11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增长4.3%，同比增长6.5%；1-11月国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%[40] - 中汽协数据显示，11月新能源汽车出口30万辆，环比增长17.3%，同比增长2.6倍；1-11月出口231.5万辆，同比增长1倍[40] - 磷酸铁锂行业头部企业已开始对产品价格进行调整，行业正掀起一波密集的提价浪潮[40] - 2026年1月1日起，新能源车购置税将从全额免征调整为减半征收，实际税率为5%，免税上限从3万元降至1.5万元；超过20家车企推出“购置税兜底”政策[40] - 中国科学院合肥物质院固体所在锂离子电池硅碳复合负极材料领域取得系列进展，提升了电池的循环稳定性与电化学性能[42] - GGII分析称，全球AIDC储能市场正迎来爆发式增长，预计到2030年AIDC储能锂电池出货量将突破300GWh，相当于2025年15GWh的20倍[42] - 欧盟委员会新提案将放宽原定于2035年开始停止销售新的汽油和柴油车的规定，新要求是在下一个十年中期将尾气排放量削减90%[42] 公司公告与动态 - 恩捷股份拟发行股份购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股份并募集配套资金，标的公司是湿法锂电池隔膜装备及隔膜制品企业[42] - 容百科技拟使用自有资金收购贵州新仁部分股权并对其增资，交易完成后将持有其93.2034%股权，贵州新仁拥有年产6万吨磷酸铁锂产线[42] - 湖南裕能收到深交所关于其向特定对象发行股票的审核中心意见告知函，认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求[42] 建议关注标的 - **宁德时代 (300750.SZ)**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；Q3末合同负债406.78亿元，同比增长79.58%，在手订单充足；前三季度资本开支300.88亿元，同比增长41.47%[44] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：2025年前三季度调整后归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40%；前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；率先实现大圆柱电池量产，成为宝马下一代电动车型首发电池供应商；前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%[44] - **先导智能 (300450.SZ)**：2025年前三季度归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；是全固态电池整线解决方案服务商，已打通全线工艺环节并向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备[44] - **天赐材料 (002709.SZ)**：2025年前三季度归母净利润4.21亿元，同比增长24.33%；随着六氟磷酸锂价格上涨及电解液跟涨，下半年业绩有望明显改善；固态电解质材料布局处于中试阶段[44] - **璞泰来 (603659.SH)**：2025年前三季度归母净利润17亿元，同比增长37.25%；复合铜箔、复合铝箔进入量产准备；固态电解质LATP和LLZO已建成年产200吨中试产线[44]

公司股价与资金表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.03%，报26.63元/股，成交额1.89亿元，换手率0.34%，总市值568.92亿元 [1] - 当日主力资金净流入1065.54万元，特大单净买入825.91万元，大单净买入239.63万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨69.19%，近5个交易日上涨1.56%，近20日上涨0.87%，近60日上涨0.68% [1] - 今年以来公司2次登上龙虎榜，最近一次为10月10日，当日龙虎榜净卖出2.35亿元，买入总额2.62亿元（占总成交额9.12%），卖出总额4.97亿元（占总成交额17.32%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涉及新能源电池的负极材料及石墨化加工、隔膜及涂覆加工、自动化工艺设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石的研发生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：新能源电池材料与服务占77.26%，新能源自动化装备与服务占26.08%，产业投资贸易管理及其他占7.85% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入108.30亿元，同比增长10.06%；归母净利润17.00亿元，同比增长37.25% [2] - 公司A股上市后累计派现21.96亿元，近三年累计派现11.29亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为12.45万户，较上期增加80.40%；人均流通股为17159股，较上期减少44.57% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第五大股东，持股6798.75万股，较上期减少2455.29万股 [3] - 华夏能源革新股票A为第八大股东，持股1906.43万股，较上期减少325.28万股；南方中证500ETF为第九大股东，持股1556.43万股，较上期减少28.94万股 [3] - 广发国证新能源车电池ETF为新进第十大股东，持股1129.91万股；东方新能源汽车主题混合退出十大流通股东行列 [3] 公司行业与概念归属 - 公司所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品 [2] - 公司所属概念板块包括固态电池、钠电池、储能、PVDF概念、锂电池等 [2]

担保情况 - 本次为四川卓勤提供担保金额5亿元[2][5] - 实际为四川卓勤担保余额47.1815亿元[2][5] - 2025年至今为其提供担保8.58亿元[5] - 2025年新增担保额度5.2亿元[6][15] - 调剂江西紫宸3.38亿额度至四川卓勤[7] - 江西紫宸调剂后剩余可用额度1.62亿元[9] - 截至公告日对外担保总额174.21亿元，占比94.75%[3][16] 业绩数据 - 四川卓勤2024年末营收6.510208亿元，净利润2.032584亿元[10] - 2025年1 - 6月营收6.692731亿元，净利润1.656499亿元[10] 其他情况 - 公司及控股子公司无逾期担保情形[3][16]

文章核心观点 - 中国新能源企业出海面临远超预期的复杂挑战，包括隐性合规成本、地缘政治风险及文化冲突，但头部企业正通过构建国际合规体系、参与规则制定、深度本地化及升级法务角色来化危为机，将ESG与合规转化为核心竞争力，并争夺行业话语权 [1][16][17] 出海面临的非典型挑战与隐性成本 - 欧洲环评等合规流程存在大量不可预见的隐性成本与超长周期，例如璞泰来在瑞典的工厂因需评估冬眠青蛙数量，导致预计6个月的环评严重延期 [3][6] - 欧盟《电池法案》将电池碳足迹等级与市场准入直接挂钩，产品若被评为C级或D级可能无法进入欧洲市场，迫使企业将绿电直连等环保要求作为核心选址考量 [7] - 供应链追溯成为新门槛，欧盟《外国补贴条例》（FSR）及对劳工问题的穿透式审查要求企业必须提前自证清白 [7] - 矿业投资在不同阶段面临差异化挑战：早期是土地与原住民关系，成熟期是排污与社区诉求，改扩建期则易发权益争议 [6] ESG合规危机与应对策略 - 华友钴业2016年遭调查组织指控其刚果（金）钴供应链存在童工问题，导致下游客户几乎全部暂停采购，公司陷入无订单的惨痛时期 [4] - 华友钴业通过五矿商会搭建对话平台，邀请产业链伙伴及原指控NGO参与论坛，最终依据OECD标准建立供应链尽责管理体系，成为当地行业首家，并由此设立行业标准 [5] - 此次危机使华友钴业将ESG从“面子工程”转化为核心竞争力，不仅恢复了客户订单并加深信任，更构筑了行业壁垒 [5] - 华友钴业后续进一步获得ISO 37301（合规管理体系）和ISO 37001（反贿赂管理体系）国际认证，并引入第三方审计，以树立行业标杆 [10] 地缘政治风险与政治化指控 - 宁德时代在匈牙利的工厂项目遭遇当地NGO环保指控，调查发现NGO资金与反对党关联，实质是反对党利用环保议题政治化，以抵制执政党引进的中国投资 [8][9] - 欧美法律常采用过错推定原则，要求企业自证清白，且一旦被列入实体清单则难以移除 [9] - 即便传统开放国家如瑞典，也在加强对中国投资的国家安全审查 [9] - 应对策略包括：避免正面对抗，利用当地公开听证程序与媒体沟通，以本地规则应对本地问题；提前建立应对机制，如选聘制裁顾问、开展院外游说 [9] 参与国际规则制定与争夺话语权 - 宁德时代已加入欧盟电池法专家委员会，直接参与碳足迹计算方法等关键规则的讨论与博弈 [10] - 碳足迹计算标准存在政治博弈空间，例如法国因核电占比高而占优，企业可争取对自身更有利的评价标准 [10] - 中国企业出海本质是“规则与标准之争”，必须从遵守规则转向参与甚至主导规则制定 [10] 深度本地化运营策略 - 宁德时代在海外工厂推行“三层员工体系”：外派中国技术专家、当地选拔赴华培训的“种子选手”、当地直接招聘员工，以平衡技术控制与本土化 [11][13] - 国际化要求文化蜕变，不能简单复制国内模式，需在人员管理、文化冲突处理上进行本土化升级 [13] - 矿业投资需特别尊重原住民文化与习俗，以建立长期信任关系，不能套用国内征地拆迁思维 [13] - 华友钴业在印尼项目面临国际融资需满足“赤道原则”的环保高要求，最终通过协商达成“渐进式合规”的务实方案，在运营中逐步提升至标准 [14] 企业法务角色的战略转型 - 法务角色需从后台“救火队”前移至业务最前端，核心原则是“预防优于解决”，以从源头降低争议成本 [15] - 涉外法务的理想配置是“1+1+1”团队模式：中方法务负责战略协调、本地法务熟悉当地惯例、国际律所提供专业支持 [15] - 中国律师需升级为“行业专家+资源协调者”的复合型角色，需比客户更懂业务、理解财务模型并能协调各方资源 [15] - 法务正从“文书匠”转变为一线“侦察兵”和事前“参谋部”，以应对地缘政治、ESG审查、文化冲突等复杂变量 [16] 行业背景与展望 - 2023年中国新能源汽车出口量首次全球第一，2024年中国动力电池装机量继续全球领跑 [16] - 头部企业的经验教训正在汇聚成一套独特的中国企业出海方法论 [16] - 在规则复杂、博弈激烈的全球市场中，理解、运用和塑造规则是企业行稳致远的关键 [17]

行业投资评级 - 锂电池产业链：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 新能源汽车市场处于年末冲量和购置税减免政策窗口期，月度销量持续创新高，同时储能需求保持旺盛，锂电池整体需求维持景气[3] - 对于明年锂电池需求展望保持乐观，反内卷落实推进，产业链供需格局有望继续趋于改善[3] - 固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将迎来密集落地，固态电池发展将为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求[3] - 建议持续关注产业链供需格局改善环节；固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节[3] 新能源汽车产销数据总结 - **11月产销再创新高**：2025年11月新能源汽车产销分别为188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，环比分别增长6.09%和6.30%[3] - **1-11月累计产销**：1-11月新能源汽车产销分别为1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%[3] - **细分车型销量**： - 11月纯电动销量117万辆，同比增长28.9%，环比增长5.50%[3] - 11月插电式混动销量65.2万辆，同比增长7.9%，环比增长7.77%[3] - 1-11月纯电动销量951.5万辆，同比增长41.2%[3] - 1-11月插电式混动销量526.1万辆，同比增长16.4%[3] - **渗透率**：11月新能源汽车渗透率53.2%，环比上升1.6个百分点；1-11月渗透率47.5%[3] - **出口情况**： - 11月新能源汽车出口30万辆，同比增长2.6倍，环比增长17.3%，占出口总量的41.2%[3] - 1-11月出口231.5万辆，同比增长1倍，占出口总量的36.5%[3] 锂电池产销量数据总结 - **产量**：11月我国动力和其他电池产量176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%[3] - **销量**：11月我国动力和其他电池销量179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%[3] - 动力电池销量134GWh，占总销量74.7%，环比增长7.8%，同比增长52.7%[3] - 其他电池销量45.4GWh，占总销量25.3%，环比增长8.9%，同比增长50.7%[3] - **出口**：11月我国动力和其他电池出口32.2GWh，环比增长14.1%，同比增长46.5%，出口占当月销量17.9%[3] - 动力电池出口量21.2GWh，占总出口量66%，环比增长9.4%，同比增长70.2%[3] - 其他电池出口量10.9GWh，占总出口量34%，环比增长24.4%，同比增长15.3%[3] - **装车量**：11月国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%[3] - 三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19.4%，环比增长9.9%，同比增长33.7%[3] - 磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，环比增长11.6%，同比增长40.7%[3] 行业趋势与投资建议 - **短期排产**：锂电产业链12月预排产环比继续微增，即将进入明年一季度是新能源汽车销量的传统淡季，叠加购置税政策影响，短期动力排产可能转淡，但储能需求旺盛或带来淡季不淡[3] - **固态电池进展**：固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将迎来密集落地[3] - **重点推荐标的**：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、天赐材料（002709）、恩捷股份（002812）、星源材质（300568）、璞泰来（603659）、当升科技（300073）、湖南裕能（301358）、天奈科技（688116）、先导智能（300450）、利元亨（688499）[3]

公司财务与担保状况 - 截至公告日 公司实际担保余额为169.21亿元 均为对全资及控股子公司的担保 占公司2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的92.03% [1] - 2026年度拟新增担保额度为83.7亿元 占公司2024年末经审计归母净资产的45.52% 均为公司及子公司为全资及控股子公司提供的担保 [1] - 截至发稿 公司市值为560亿元 [2] 公司业务构成 - 2024年1至12月份 公司营业收入构成为：锂电池材料及设备占比99.35% 其他业务占比0.65% [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开第四届第十一次董事会会议，审议了《关于召开2025年第五次临时股东会的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为560亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：锂电池材料及设备占比99.35%，其他业务占比0.65% [1]

会议信息 - 公司2025年第三次独立董事专门会议于12月12日召开[1] - 会议由庞金伟先生主持[1] - 应出席独立董事2人，实际出席2人[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于2026年度日常关联交易预计的议案》[1] - 同意将议案提交第四届董事会第十一次会议审议[1] - 表决结果为2票同意、0票弃权、0票反对[1] 关联交易 - 2026年度关联交易预计符合公司业务经营发展需要[1] - 关联交易参考市场价格定价，遵循公平原则[1] - 关联交易不会损害公司及股东利益，不影响财务状况[1]

担保情况 - 2026年度公司拟对全资及控股子公司新增担保金额不超837,000.00万元[3][5] - 截至公告日公司实际对外担保总额为169.21亿元，占2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的92.03%[3] - 2026年度拟新增担保额度占上市公司2024年末经审计归母净资产的45.52%[32][33] 子公司业绩 - 2025年1 - 6月江西紫宸营业收入200,192.12万元，净利润18,479.37万元[8] - 2025年1 - 6月四川紫宸营业收入22,028.12万元，净利润2,328.50万元[11] - 内蒙兴丰营业收入17916.28万元，净利润 - 12118.64万元[12] - 安徽紫宸营业收入3.81万元，净利润 - 261.51万元[13] - 溧阳紫宸营业收入84909.34万元，净利润 - 5750.97万元[14][15] - 东阳光氟树脂营业收入70272.18万元，净利润21783.52万元[16] - 公司净资产38496.88万元，营业收入15360.26万元，净利润3523.06万元[18] - 江西嘉拓营业收入13462.42万元，净利润1919.78万元[18] - 深圳新嘉拓营业收入155067.69万元，净利润17101.91万元[19] - 广东嘉拓营业收入81874.98万元，净利润3025.56万元[21] - 东莞嘉拓营业收入18500.02万元，净利润 - 41.11万元[22] - 东莞超鸿营业收入676.68万元，净利润 - 1082.19万元[24] - 松山湖嘉拓营业收入 - 2335.77万元，净利润2617.72万元[25] - 四川嘉拓营业收入1286.58万元，净利润 - 503.36万元[26][27] 子公司财务状况 - 内蒙兴丰资产负债率88.83%，负债合计184898.12万元，净资产23254.11万元[5][12] - 溧阳紫宸资产负债率87.02%，负债合计177118.86万元，净资产26413.67万元[5][15] - 广东卓高资产负债率70.17%，负债合计90557.11万元[5][17] - 江西紫宸资产负债率62.56%[5] - 四川紫宸资产负债率60.32%[5] - 江西嘉拓总资产46199.99万元，负债合计15951.52万元，净资产30248.48万元[18] - 深圳新嘉拓总资产568857.53万元，负债合计464750.98万元，净资产104106.55万元[19] - 广东嘉拓总资产222813.15万元，负债合计221344.81万元，净资产1468.34万元[21] - 东莞嘉拓总资产47628.10万元，负债合计45516.74万元，净资产2111.36万元[22] - 东莞超鸿总资产9405.10万元，负债合计1160.10万元，净资产8245万元[24] - 松山湖嘉拓总资产51041.03万元，负债合计1465.08万元[25] - 四川嘉拓总资产29279.62万元，负债合计31819.25万元，净资产2539.63万元[26][27] 股权结构 - 公司持有嘉拓智能股权71.54%，嘉拓智能持有江西嘉拓、深圳新嘉拓、广东嘉拓、东莞嘉拓、东莞超鸿股权均为100%[18][19][21][22][24] - 公司持有东阳光氟树脂股权55%，广东卓高是公司全资子公司[16][17] 其他 - 2025年12月12日公司第四届董事会第十一次会议审议通过担保议案，尚需提交股东会审议[6] - 各子公司财务数据为2025年半年度未经审计数据[27] - 被担保人均为公司各层级全资或控股子公司，担保风险可控[29] - 审计委员会和董事会均认为新增担保符合公司和全体股东利益，同意相关提案[30][31]

股东持股 - 控股股东梁丰直接持股531,510,881股，占总股本24.88%[2] - 梁丰一致行动人宁波胜越直接持股230,261,325股，占总股本10.78%[2] - 梁丰及其一致行动人合计持股961,571,752股，占总股本45.01%[2] 股份质押与解押 - 梁丰本次质押41,680,000股，占其持股7.84%，占总股本1.95%[3] - 宁波胜越本次解除质押73,580,000股，占总股本3.44%[2] - 梁丰本次解除质押5,320,000股，占其所持1.00%，占总股本0.25%[7] - 质押及解押后梁丰累计质押239,010,000股，占其持股44.97%，占总股本11.19%[2] - 质押及解押后梁丰及其一致行动人累计质押239,010,000股，占合计持股24.86%，占总股本11.19%[2] - 质押及解押前梁丰及其一致行动人累计质押276,230,000股[8] - 质押及解押后宁波胜越剩余被质押股份为0股[7]