报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 公司专注新材料研发生产,是国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯、脂环族丙烯酸酯的科技型企业 [3] - COC为高透光材料,国内生产长期处于空白状态,公司有望成为国内第一家量产COC/COP的上市公司 [3][4] - COC项目将于2024年投产,预计公司2024年-2026年归母净利润分别为0.76亿元、1.25亿元和4.48亿元 [4] 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入2.42亿元,同比下降13.30%;归母净利润198.29万元,同比下降87.75% [3] - 2024年二季度,公司营业收入1.39亿元,同比增加2.37%,环比增加34.79%;归母净利润79.19万元,同比下降92.01%,环比下降33.51% [3] 公司发展前景 - COC项目投产在即,有望填补国内高透光材料领域市场空白,未来成长空间广阔 [4] - COC产品定价低于现有产品,有利于公司产品快速形成国产替代,增加市场占有率 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 8月30日晚阿科力公告2024年半年报 2024年实现营收2.42亿元同比减少13.30% 归母净利润198万元同比减少87.75% 扣非归母净利润33万元同比减少97.66% 第二季度实现营收1.39亿元同比/环比+2.37%/+34.79% 归母净利润79万元同比/环比-92.01%/-33.61% 扣非归母净利润21万元同比/环比-97.67%/+75.00% [1] - 2024年以来主营业务聚醚胺行业产能扩张叠加海上风电装机不及预期 价格及盈利承压 光学材料供需稳定 价格环比已企稳 2024H1脂肪胺/光学材料毛利率3.04%/22.33% 脂肪胺盈利同比下滑明显是业绩下滑主因 Q2脂肪胺销量分别同比/环比+17%/+54% 但价格同比/环比-18%/-9% 光学材料销量分别同比/环比+47%/+24% 但价格同比/环比-22%/+3% 公司坚持高端优质客户优先等销售思路 与知名公司保持合作 并拓展石油及页岩气开采行业北美、欧洲市场 聚醚胺MA - 223出口量同比小幅增加 出口量占聚醚胺总销售量的62.22% 缓解部分业绩压力 [1] - 近两年COC/COP国内产业化进程加速 一方面国内部分企业实现产业化突破 另一方面下游产业链转移至国内 国产替代意愿加强 市场主要瓶颈在供给侧 2024上半年高透光材料环烯烃单体已量产并少量销售 高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成 公司正办理试生产审批手续 销售部门与下游企业接触 争取早日获客户认证及订单 公司凭借COC材料进入工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单 研发进展处于产业链前列 [1] - 因主业需求及价格下滑超预期 下调此前盈利预测 预计阿科力2024 - 2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元（原值0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元） 对应PE为147.40X/29.73X/14.45X 考虑到未来业绩高增速预期 维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|537|589|909|1241| |收入同比（%）|-24.7%|9.7%|54.3%|36.5%| |归属母公司净利润（百万元）|24|22|107|221| |净利润同比（%）|-80.1%|-9.6%|395.8%|105.7%| |毛利率（%）|14.8%|14.5%|24.2%|30.5%| |ROE（%）|3.1%|2.8%|12.3%|20.2%| |每股收益（元）|0.27|0.25|1.22|2.51| |P/E|199.63|147.40|29.73|14.45| |P/B|6.23|4.17|3.65|2.92|[4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|/|/|43|17|176|197| |净利润|/|/|23|21|105|216| |折旧摊销|/|/|32|49|53|61| |财务费用|/|/|-2|-6|-5|-7| |投资损失|/|/|-1|-1|-2|-3| |营运资金变动|/|/|-10|-46|25|-70| |其他经营现金流|/|/|34|67|80|286| |投资活动现金流|/|/|94|-28|-94|-72| |资本支出|/|/|-49|-43|-109|-131| |长期投资|/|/|141|13|13|55| |其他投资现金流|/|/|2|1|2|3| |筹资活动现金流|/|/|-29|-12|6|7| |短期借款|/|/|0|0|0|0| |长期借款|/|/|0|0|0|0| |普通股增加|/|/|0|0|0|0| |资本公积增加|/|/|0|0|0|0| |其他筹资现金流|/|/|-29|-12|6|7| |现金净增加额|/|/|109|-22|88|131|[5] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|523|540|734|849| |现金|378|356|444|575| |应收账款|58|67|137|140| |其他应收款|0|6|1|6| |预付账款|9|8|12|15| |存货|46|48|92|82| |其他流动资产|32|56|48|30| |非流动资产|410|405|463|535| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|286|300|322|362| |无形资产|49|54|60|69| |其他非流动资产|75|51|80|104| |资产总计|933|945|1197|1384| |流动负债|165|174|320|291| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|34|40|68|64| |其他流动负债|131|134|252|228| |非流动负债|4|4|4|4| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|4|4|4|4| |负债合计|169|178|324|296| |少数股东权益|2|2|0|-5| |股本|88|88|88|88| |资本公积|287|287|287|287| |留存收益|386|390|497|718| |归属母公司股东权益|761|765|873|1093| |负债和股东权益|933|945|1197|1384|[6] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|537|589|909|1241| |营业成本|457|504|689|863| |营业税金及附加|4|4|6|8| |销售费用|8|8|13|18| |管理费用|37|37|59|82| |财务费用|-8|-6|-5|-7| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|1|0|0|0| |投资净收益|1|1|2|3| |营业利润|26|24|119|242| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|25|24|119|242| |所得税|2|3|14|26| |净利润|23|21|105|216| |少数股东损益|-1|0|-2|-5| |归属母公司净利润|24|22|107|221| |EBITDA|47|66|165|293| |EPS（元）|0.27|0.25|1.22|2.51|[6] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比|-24.7%|9.7%|54.3%|36.5%| |营业利润同比|-81.6%|-6.3%|394.3%|103.2%| |归属于母公司净利润同比|-80.1%|-9.6%|395.8%|105.7%| |毛利率（%）|14.8%|14.5%|24.2%|30.5%| |净利率（%）|4.5%|3.7%|11.8%|17.8%| |ROE（%）|3.1%|2.8%|12.3%|20.2%| |ROIC（%）|1.8%|2.0%|11.3%|19.0%| |资产负债率（%）|18.1%|18.9%|27.1%|21.4%| |净负债比率（%）|22.2%|23.2%|37.2%|27.2%| |总资产周转率|/|/|0.57|0.63|0.85|0.96| |应收账款周转率|/|/|8.60|9.43|8.91|8.97| |应付账款周转率|/|/|12.95|13.59|12.73|13.08| |每股经营现金流（元）|/|/|0.49|0.20|2.01|2.24| |每股净资产（元）|/|/|8.66|8.70|9.92|12.43| |P/E|199.63|147.40|29.73|14.45| |P/B|6.23|4.17|3.65|2.92| |EV/EBITDA|/|/|92.62|42.77|16.66|8.93|[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收2.42亿元,同比-13.30%;实现归母净利润198.29万元,同比-87.75% [2] - 受海上风电机组未能进行大规模建设,国内聚醚胺新增产能较多等因素影响,聚醚胺产品价格跌入历史最低位,公司经营业绩同比出现大幅度下滑 [2] - 我们维持公司盈利预测不变,预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21、1.91亿元,对应EPS为0.30、1.37、2.17元/股,当前股价对应PE为114.9、24.7、15.6倍 [2] - 虽然公司经营短期面临较大压力,但我们依然看好其COC产业化突破在即,以及此材料未来广阔的前景,维持"买入"评级 [2] 公司投资亮点 聚醚胺景气触底,光学材料(汽车涂料)销量大幅增长 - 2024H1公司主要产品脂肪胺、光学材料(汽车涂料)销量分别为9,520、3,244吨,分别同比-8.2%、+34.2% [3] - 公司产品价格显著高于市场均价,得益于其优秀的产能研发能力,不断调整产品结果,持续开拓小规格聚醚胺的市场需求 [3] COC产业化进展顺利 - 公司COC千吨级生产线已于2024上半年建成,目前正办理COC试生产审批手续,预计2024Q3进行试生产 [4] - 公司销售部门积极与下游相关企业进行接触,建立初步联系,一旦量产将向下游客户提供样品进行测试,争取早日获得客户认证并取得订单 [4] - 公司湖北潜江项目预计2024Q3完成所有土建施工,该项目包括2万吨聚醚胺、3万吨COC产能,为湖北省2023年重大投资项目之一,未来将是公司重要生产基地之一 [4] 财务数据分析 - 2024-2026年公司营业收入分别为5.53亿元、9.26亿元、12.96亿元,同比增长3.1%、67.3%、40.0% [5] - 2024-2026年公司归母净利润分别为0.26亿元、1.21亿元、1.91亿元,同比增长8.5%、365.8%、58.0% [5] - 2024-2026年公司毛利率分别为16.6%、26.3%、27.1% [5] - 2024-2026年公司净利率分别为4.6%、12.7%、14.4% [5] - 2024-2026年公司ROE分别为3.3%、13.7%、18.3% [5]

公司基本信息 - 公司中文名称为无锡阿科力科技股份有限公司，简称阿科力，外文名称为WUXI ACRYL TECHNOLOGY CO.,LTD，外文缩写为AKL，法定代表人为朱学军[8] - 正大新材料于2015年03月13日登记成立[7] - 皇马科技成立于2003年，具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力[7] - 斯伦贝谢成立于1926年，在全球140多个国家设有分支机构[5] - 公司承诺2030年前二氧化碳排放达峰，之后逐步降低，还将通过植树造林、节能减排等实现碳中和[5] - 2017年10月25日公司在上海证券交易所上市，首次公开发行后总股本由6500万股增至8670万股，注册资本由6500万元增至8670万元[94] - 2019年向22名股权激励对象授予99万股限制性股票，增加注册资本99万元，变更后注册资本为8769万元[94] - 2020年向1名激励对象授予24.75万股限制性股票，增加注册资本24.75万元，变更后注册资本为8793.75万元[94] - 公司拥有3家一级子公司，其中阿科力泰兴于2023年4月3日已完成注销[95] 报告期信息 - 报告期为2024年1月1日至2024年6月30日，上年同期为2023年1月1日至2023年6月30日[7] 财务数据关键指标变化 - 本报告期（1－6月）营业收入242,125,837.22元，上年同期279,264,967.20元，同比减少13.30%[14] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1,982,939.20元，上年同期16,182,265.38元，同比减少87.75%[14] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润329,183.73元，上年同期14,046,724.88元，同比减少97.66%[14] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额15,009,747.78元，上年同期43,948,950.28元，同比减少65.85%[14] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产745,665,012.02元，上年度末761,269,572.82元，同比减少2.05%[14] - 本报告期末总资产937,736,801.20元，上年度末932,519,380.92元，同比增加0.56%[14] - 本报告期基本每股收益0.02元/股，上年同期0.18元/股，同比减少87.75%[15] - 本报告期稀释每股收益0.02元/股，上年同期0.18元/股，同比减少87.75%[15] - 本报告期扣除非经常性损益后的基本每股收益0.0037元/股，上年同期0.16元/股，同比减少97.66%[15] - 本报告期加权平均净资产收益率0.26%，上年同期2.12%，减少1.86个百分点[15] - 2024年上半年营业收入24,212.58万元，较上年同期下降13.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32.92万元，同比下降97.66%[29] - 2024年上半年营业收入242,125,837.22元，较上年同期下降13.30%，主要因产品价格下降[35][36] - 2024年上半年营业成本215,741,722.28元，较上年同期下降8.39%，主要因原材料价格下降[35][36] - 2024年上半年销售费用1,964,606.22元，较上年同期下降52.98%，主要因本年利润下降，销售人员薪酬相应减少[35][36] - 2024年上半年管理费用17,264,702.21元，较上年同期下降8.00%，主要因利润下降导致薪酬减少[35][36] - 2024年上半年研发费用7,012,811.18元，较上年同期减少22.64%，因研发投入减少[35][36] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额15,009,747.78元，较上年同期下降65.85%，因利润减少[35][36] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额 -80,558,553.83元，变动主要因潜江分公司工程建设投入增加[36] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额 -17,587,500.00元，变动主要因本期分配股息红利少于上年同期[36] - 应收账款本期期末数为87,680,121.04元，占总资产比例9.35%，较上年期末增长51.26%，原因是给予优质客户增加信用账期[37] - 在建工程本期期末数为113,584,496.86元，占总资产比例12.11%，较上年期末增长211.27%，因潜江项目投入增加[38] - 长期待摊费用本期期末数为10,689,226.86元，占总资产比例1.14%，较上年期末增长122.90%，是本期购入需长摊项目增加所致[38] - 递延所得税资产本期期末数为1,085,142.25元，占总资产比例0.12%，较上年期末增长221.00%，由预提减值损失增加导致[38] - 合同负债本期期末数为4,297,282.12元，占总资产比例0.46%，较上年期末增长64.46%，因预收货款增加[38] - 应付职工薪酬本期期末数为1,152,286.56元，占总资产比例0.12%，较上年期末减少87.14%，因利润减少薪酬相应减少[38] - 应交税费本期期末数为1,551,603.15元，占总资产比例0.17%，较上年期末增长137.13%，本期抵减所得税项目少于上年末[38] - 截至报告期末，货币资金期末账面价值29,212,100.00元受限，原因是开银行承兑保证金[39] - 2024年6月30日公司货币资金为304,026,714.35元，较2023年12月31日的377,735,947.37元有所下降[68] - 2024年6月30日应收账款为87,680,121.04元，较2023年12月31日的57,966,208.01元增长约51.26%[68] - 2024年6月30日存货为36,127,462.36元，较2023年12月31日的45,851,839.48元下降约21.12%[68] - 2024年6月30日流动资产合计440,424,712.00元，较2023年12月31日的522,589,745.02元下降约15.72%[68] - 2024年6月30日在建工程为113,584,496.86元，较2023年12月31日的36,490,572.24元增长约211.27%[68] - 2024年6月30日非流动资产合计497,312,089.20元，较2023年12月31日的409,929,635.90元增长约21.32%[69] - 2024年6月30日应付票据为139,260,500.00元，较2023年12月31日的112,020,000.00元增长约24.32%[69] - 2024年6月30日流动负债合计186,769,871.16元，较2023年12月31日的165,368,271.53元增长约13.09%[69] - 2024年6月30日负债合计190,268,738.75元，较2023年12月31日的169,247,670.02元增长约12.42%[70] - 2024年6月30日所有者权益合计747,468,062.45元，较2023年12月31日的763,271,710.90元下降约2.07%[70] - 2024年上半年营业总收入242,125,837.22元，较2023年上半年的279,264,967.20元下降约13.3%[74] - 2024年上半年营业总成本236,697,001.34元，较2023年上半年的263,784,090.12元下降约10.3%[74] - 2024年上半年营业利润2,191,125.09元，较2023年上半年的18,676,885.56元下降约88.3%[75] - 2024年上半年净利润1,783,851.55元，较2023年上半年的15,774,307.18元下降约88.7%[75] - 2024年非流动资产合计504,042,297.63元，较之前的416,081,535.35元增长约21.1%[72] - 2024年资产总计940,658,533.31元，较之前的934,418,199.64元增长约0.7%[72] - 2024年流动负债合计186,559,421.37元，较之前的164,999,932.34元增长约13.1%[72] - 2024年负债合计190,058,288.96元，较之前的168,879,330.83元增长约12.5%[73] - 2024年所有者权益合计750,600,244.35元，较之前的765,538,868.81元下降约2.0%[73] - 2024年长期股权投资为122,450,000.00元，较之前的44,950,000.00元增长约172.4%[72] - 2024年上半年综合收益总额为1,783,851.55元，2023年同期为15,774,307.18元[76] - 2024年上半年基本每股收益和稀释每股收益均为0.02元/股，2023年同期均为0.18元/股[76] - 2024年上半年营业收入为242,125,837.22元，2023年同期为279,264,967.20元[77] - 2024年上半年营业成本为215,741,722.28元，2023年同期为235,508,816.66元[77] - 2024年上半年营业利润为3,056,149.08元，2023年同期为19,566,908.66元[79] - 2024年上半年净利润为2,648,875.54元，2023年同期为16,664,329.28元[79] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为244,419,776.22元，2023年同期为310,449,628.51元[80] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为229,410,028.44元，2023年同期为266,500,678.23元[80] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为15,009,747.78元，2023年同期为43,948,950.28元[80] - 2024年上半年收回投资收到的现金为376,698.15元，2023年同期为390,000,000.00元[80] - 2024年上半年经营活动现金流入小计24.44亿元，2023年同期为31.04亿元；经营活动现金流出小计22.82亿元，2023年同期为26.45亿元；经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，2023年同期为4.59亿元[83] - 2024年上半年投资活动现金流入小计37.67万元，2023年同期为3.93亿元；投资活动现金流出小计8120.40万元，2023年同期为27.84亿元；投资活动产生的现金流量净额 -8082.73万元，2023年同期为1.14亿元[83] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计1758.75万元，2023年同期为2875.13万元；筹资活动产生的现金流量净额 -1758.75万元，2023年同期为 -2875.13万元[83] - 2024年上半年汇率变动对现金及现金等价物的影响为261.90万元，2023年同期为121.11万元[83][84] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额 -7965.63万元，2023年同期为1.33亿元；期初现金及现金等价物余额3.52亿元，2023年同期为2.38亿元；期末现金及现金等价物余额2.73亿元，2023年同期为3.71亿元[84] - 2024年半年度合并报表中，上年期末（即本年期初）所有者权益合计76.33亿元，其中归属于母公司所有者权益小计76.13亿元，少数股东权益200.21万元[86] - 2024年半年度所有者权益合计较期初减少1580.36万元，其中归属于母公司所有者权益小计减少1560.4

授信申请 - 2024年8月30日公司审议通过子公司申请银行授信额度议案[1] - 全资子公司阿科力科技（潜江）有限公司拟申请不超40000万元授信额度[1] 授信详情 - 中国银行无锡锡山支行和潜江分行拟分别授信20000万元[2] - 授信品种含中长期项目贷款等业务[2] 后续安排 - 最终融资金额协商确定，以协议为准[2] - 授信额度需股东大会审议通过，有效期一年[2]

会议信息 - 公司第四届董事会第十三次会议于2024年8月30日召开，8名董事全部出席[2] 资金管理 - 公司将在中国银行无锡东亭支行、光大银行无锡滨湖支行开设募集资金专项账户[3] - 董事会授权经营管理层办理签署募集资金监管协议等事宜[4] 股票发行 - 若发行股数未达拟发行数量70%，董事长可调整发行价格，有效申购不足可启动追加认购程序[5] 议案审议 - 多项议案获董事会100%同意，部分需提交股东大会审议[5][8][11][12]

会议信息 - 公司第四届监事会第十三次会议通知于2024年8月23日发出，8月30日召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 议案表决 - 《关于开设募集资金专项账户并签署监管协议的议案》同意票数3票，占比100%[3] - 《关于公司2024年半年度报告的议案》同意票数3票，占比100%[4] - 《关于子公司申请银行授信额度的议案》同意票数3票，占比100%[5]

人事变动 - 独立董事窦红静于2024年8月16日辞职[1] - 董事会同意张松林为独立董事候选人[1] 流程进展 - 补选独立董事议案尚需股东大会审议[2] 候选人信息 - 张松林为中科大有机化学博士，有海外和挂职经历[5]

产品价格 - 2024年1 - 6月脂肪胺平均售价15,210.64元/吨，较2023年同期降13.83%[1] - 2024年1 - 6月光学材料平均售价29,881.82元/吨，较2023年同期降24.71%[1] - 2024年1 - 6月环氧丙烷平均采购均价8,366.70元/吨，较2023年同期降5.05%[2] - 2024年1 - 6月丙二醇平均采购均价7,029.53元/吨，较2023年同期降7.79%[2] - 2024年1 - 6月莰烯平均采购均价22,478.35元/吨，较2023年同期降26.80%[4] - 2024年1 - 6月甲基丙烯酸平均采购均价14,985.05元/吨，较2023年同期增13.96%[4] 产销收入 - 2024年1 - 6月脂肪胺产量8,875.77吨，销量9,519.86吨，销售收入14,480.31万元[3] - 2024年1 - 6月光学材料产量3,283.52吨，销量3,244.17吨，销售收入9,694.18万元[3] - 2024年1 - 6月主要产品总产量12,159.29吨，总销量12,764.03吨，总销售收入24,174.49万元[3]

会议信息 - 公司第四届独立董事第一次专门会议于2024年8月29日召开[1] - 会议通知于2024年8月23日以电话通知方式发出[1] - 3位独立董事均出席会议[1] 审议议案 - 审议通过开设募集资金专项账户并签署监管协议议案[2] - 审议通过向特定对象发行股票相关授权议案[2] 投票结果 - 两议案同意票数占比均为100%[4][5]