报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入61.2亿元/+13.5%,归母净利润6.0亿元/+10.8%,扣非归母净利润5.5亿元/+10.0%[1] - 2023年Q4收入21.9亿元/+16.9%,归母净利润2.5亿元/+10.5%,扣非归母净利润2.2亿元/+11.4%[1] - 2024年Q1收入8.2亿元/+1.8%,归母净利润0.5亿元/-8.4%,扣非归母净利润0.4亿元/-10.0%,剔除股份支付费用影响后的归母净利润同比+15.5%[1] - 公司拟每10股派发现金红利7.0元,分红率提升至51.4%[1] - 厨柜、衣柜、木门等主要品类收入均实现增长,木门业务增长尤为显著[1] - 零售、大宗、海外等渠道均保持良好增长,海外业务增速最快[1] - 公司持续推动结构化降本,毛利率和净利率整体保持稳定[2] 分品类经营情况总结 - 厨柜业务:2023年收入28.4亿元/+3.7%,2024Q1收入3.2亿元/-0.7%,仍为公司核心品类[1] - 衣柜业务:2023年收入25.0亿元/+19.2%,2024Q1收入3.8亿元/+8.8%,持续发力[1] - 木门业务:2023年收入4.1亿元/+79.9%,2024Q1收入0.4亿元/+11.6%,实现突破性增长[1] 渠道拓展情况总结 - 零售渠道:2023年收入4.7亿元/+18.5%,2024Q1收入1.0亿元/+13.2%[1] - 经销渠道:2023年收入31.2亿元/+7.8%,2024Q1收入4.6亿元/-1.8%[1] - 大宗渠道:2023年收入20.1亿元/+21.2%,2024Q1收入1.5亿元/+9.7%[1] - 海外渠道:2023年收入1.5亿元/+31.9%,2024Q1收入0.45亿元/+66.6%,增速最快[1]

报告公司投资评级 - 报告给予志邦家居"买入-A"的投资评级,维持评级 [1] 报告的核心观点 - 志邦家居多渠道、全品类持续发展,衣柜、木门等高潜品类快速增长,整装业务加速开拓,未来成长可期 [1][4] - 预计志邦家居2024-2026年营业收入和归母净利润将保持11%左右的增长 [4][5] - 给予志邦家居2024年14.9xPE,目标价22.78元 [1][4] 公司业绩表现 - 2023年公司实现营收61.16亿元,同比增长13.50%;归母净利润5.95亿元,同比增长10.76% [1] - 2024Q1公司实现营收8.20亿元,同比增长1.77%;归母净利润0.47亿元,同比下降8.38% [1] 分产品表现 - 2023年整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入28.38/25.05/4.10亿元,同比增长3.69%/19.15%/79.92% [1] - 2024Q1整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入3.16/3.84/0.45亿元,同比增长-0.71%/8.53%/11.61% [1] - 定制衣柜及木门品类增速亮眼,主要系公司逐渐转变为提供一站式全空间系统集成整家解决方案 [1] 分渠道表现 - 2023年公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入31.24/20.09/4.71/1.50亿元,同比增长7.75%/21.22%/18.52%/31.86% [2] - 2024Q1公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入4.57/1.47/0.97/0.44亿元,同比增长-1.78%/9.66%/13.24%/66.61% [2] - 整装渠道方面,公司进行了整装大家居千坪展厅的云发布,并相继发布了"超级服务邦"、"全空间高效整装"等多维赋能体系 [2] 盈利能力分析 - 2023年公司毛利率为37.07%,同比下降0.62pct;2024Q1单季度毛利率为37.22%,同比增长0.33pct [2][3] - 2023年公司期间费用率为24.43%,同比下降0.81pct;2024Q1单季度期间费用率为34.17%,同比增长2.93pct,主要系股权激励费用增加 [3] - 2023年净利率为9.73%,同比下降0.23pct;2024Q1净利率为5.76%,同比下降0.64pct [4] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 地产销售增速不及预期风险 - 原材料成本大幅提升风险 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司大宗和零售渠道齐头并进,渠道基础坚实 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.54元、1.74元、1.93元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍 [2][5] 公司业绩摘要 - 2023年公司实现营收61.2亿元,同比+13.5%;实现归母净利润6亿元,同比+10.8% [1] - 2023Q4公司实现营收21.9亿元,同比+16.9%;实现归母净利润2.5亿元,同比+10.5% [1] - 2024Q1公司实现营收8.2亿元,同比+1.8%;实现归母净利润0.5亿元,同比-8.4% [1] - 在行业较大的需求压力下,公司业绩保持稳健 [1] 毛利率分析 - 报告期内,公司整体毛利率为37.1%,同比-0.6pp [1] - 2023Q4毛利率为34.6%,同比-4.8pp [1] - 大宗业务毛利率下降,主要由于加强风险控制、调整客户结构等举措导致利润空间有所下降 [1] - 2024Q1毛利率为37.2%,同比+0.3pp [1] 费用率分析 - 公司总费用率为24.4%,同比-0.8pp,费控良好 [1] - 2024Q1总费用率34.2%,同比+2.9pp,受股份支付费用增加影响,管理费用率上涨 [1] 品类业务分析 - 橱柜品类收入28.4亿元,同比+3.7%,占营收比重46.4%(-4.4pp) [1] - 定制衣柜品类收入25.1亿元,同比+19.2%,占营收比重41.0%(+2pp) [1] - 木门墙板收入4.1亿元,同比+79.9%,占营收比重6.7%(+2.5pp) [1] 渠道业务分析 - 经销店营收31.2亿元,同比+7.8%,净开352家,存量4548家 [1] - 大宗业务实现营收20.1亿元,同比+21.2% [1] - 直营店收入4.7亿元,同比+18.5% [1] - 海外业务实现营收1.5亿元,同比+31.9% [1]

公司研究丨点评报告丨志邦家居（603801.SH） [Table_Title] 志邦家居 2023A&2024Q1 点评：23 年稳健 增长，期待 24 年国内外市场多点开花 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 赵智勇 应奇航 [Table_Title 志邦家居 2023A&2024Q1 2] 点评：23 年稳健增 长，期待 24 年国内外市场多点开花 投资评级说明 公司评级 我们无法给出明确的投资评级。 公司研究 | 点评报告 在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限 公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的"就证券提供意见"业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。 本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告版权仅为本公司所有，本报告仅供意向收件人使用。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布 给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当 ...

财务数据 - 公司2023年营收为61.2亿，同比增长13.5%[1] - 公司2023年拟派发现金红利3.06亿元，分红率为51.3%[1] - 公司23年整体橱柜收入为28.4亿，同比增长3.7%[1] - 公司23年木门收入为4.1亿，同比增长79.9%[1] - 公司23年海外收入为1.5亿，同比增长31.9%[3] - 公司23年毛利率为37.1%，同比减少0.6%[5] - 公司2024年预计营业收入为6,862.07百万元，同比增长12.19%[8] - 公司2026年预计营业收入将达到8439.77百万元，较2022年增长56.4%[9] - 2026年预计净利润为835.26百万元，每股收益为1.91元[9] - ROIC预计在2025年达到最高值，为213.17%[9] 业绩展望 - 公司预计24-26年归母净利润分别为6.7/7.5/8.4亿，维持“买入”评级[7] 其他信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[10] - 本报告中的所有材料版权均属于天风证券股份有限公司[11] - 天风证券提醒客户对本报告中的信息和意见进行独立评估[12] - 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断[13] - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[15] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[16] - 天风证券的行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[16]

业绩总结 - 志邦家居23年营收达到61.16亿元，同比增长13.5%[1] - 24Q1营收为8.20亿元，同比增长1.8%[1] - 预计24-26年志邦家居归母净利分别为6.7/7.5/8.4亿元[2] - 公司营业收入预计2024年将达到6838万元，增长率为11.8%[2] - 志邦家居2026年预计营业收入增长率为10.7%[3] 用户数据 - 23年公司分红率提升至51.4%，股息率为4.6%[1] 未来展望 - 预计24-26年志邦家居归母净利分别为6.7/7.5/8.4亿元，给予24年13xPE估值，合理价值为20.10元/股，维持“买入”评级[2] 新产品和新技术研发 - 大宗业务毛利率下滑2.85pct，木门毛利率提升10.6pct[2] 市场扩张和并购 - 广发证券对公司的评级为买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[5] - 广发证券对公司的评级为买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上[6]

公 司 点 评 报 告 公 司 研 究 | --- | --- | |--------------------|------------| | | | | 日期 | 2024-04-29 | | 收盘价（元） | 15.38 | | 总股本（百万股） | 436.55 | | 流通股本（百万股） | 432.18 | | 净资产（百万元） | 3347.72 | | 总资产（百万元） | 5697.75 | | 每股净资产（元） | 7.67 | ＃相关报告 relatedReport＃ 《志邦家居 2023 年半年度报告 点评：23Q2 业绩稳步提升，整 装业务保持高增》2023-08-31 《志邦家居 2022 年报&2023 年 一季报点评：23Q1 业绩超预期， 降本增效持续释放盈利空间》 2023-05-02 《志邦家居 2022 年业绩快报点 评：业绩符合预期，降本增效持 续释放盈利空间》2023-03-13 ＃分析师： emailAuthor＃ | --- | |-------------------------------| | | | 侯宜芳 | | houyifang@xyzq.com.c ...

轻工制造/家居用品 投资评级：买入（维持） 分产品看：2023 年公司衣柜稳健增长，品类协同效应下门墙品类保持高速增长， 整体厨柜/定制衣柜/木门墙板收入分别为 28.4/25.1/4.1 亿元，同比分别变动 +3.69%/+19.15%/+79.92%。2024Q1各产品收入同比分别-0.71%/+8.83%/+11.61%。 渠道看：2023 年公司零售（经销+直营）收入同比增长 9.0%，整装渠道收入增 速达 34.50%，拆分看，直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为 4.7/31.2/20.1/1.5 亿元，同比分别+18.52%/+7.75%/+21.22%/+31.86%。2024Q1 各渠道收入同比分 别+13.24%/-1.78%/+9.66%/+66.61%，海外渠道于较低基数下高增延续。 风险提示：行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。 股价走势图 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2957 3469 4213 4798 5501 营业收 ...

邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 北京 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com P.3 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 志邦家居（603801.SH） 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年实现收入 61.16 亿元（同比+13.5%）， 归母净利润 5.95 亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润 5.48 亿元（同比+10.0%）；24Q1 实现收入 8.20 亿元（同比+1.8%），归母净利润 0.47 亿元（同比-8.4%），扣非归母净利 润 0.39 亿元（同比-10.0%）。23 年实现营收、净利均双位数增长，24Q ...

志邦家居（603801.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评 品类协同持续推进，海外业务持续高增 2024 年 04 月 28 日 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] ➢ 事件：公司发布 2023 年年报和 2024 一季报，23 年实现营收/归母净利润 /扣非归母净利润 61.16/5.95/5.48 亿元，同比增长 13.50%/10.76%/10.04%， 23Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 21.88/2.46/2.24 亿元，同比增长 16.87%/10.80%/11.43%，24Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 8.20/0.47/0.39 亿元，同比变动+1.77%/-8.38%/-10.04%。 ➢ 品类协同持续推进，海外渠道增速亮眼：分产品看，2023 年橱柜/衣柜/木 门分别实现收入 28.38/25.05/4.10 亿元，同比增长 3.69%/19.15%/79.92%， 其中 23Q4 橱柜/衣柜/木门分别实现收入 10.85/8.30/1.71 亿元，同比增长 10.19%/25.54%/64.19%。24Q1 橱柜/衣柜/木门分别实 ...