报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩承压 - 2024 上半年营收 22.1 亿元，同比-3.9%；归母净利润 1.5 亿元，同比-17.1% [2] - 零售业务承压，大宗业务受益竣工增长 [2] - 橱柜、衣柜品类收入均有承压，主要因零售业务的拖累 [2] - 2024H1 归母净利率 6.7%，同比-1.1pct，盈利能力有所承压 [2] 大宗、海外保持增长 - 大宗业务收入 6.1 亿元，同比+8.2%；受益于更多品类导入和客单价提升 [2] - 境外业务收入 0.9 亿元，同比+42.7%，继续高增 [2] - 木门品类逆势稳健增长，主要因公司木门墙板品类的协同突破 [2] 未来展望 - 内需恢复仍需等待，海外业务及木门品类预计延续增长，抵消部分压力 [3] - 下半年业绩高基数区间已过，且预计公司会更严格控制成本费用，业绩有望环比改善 [3] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.6、6.0、6.7 亿元 [3] - 目前股价对应 PE 分别为 7.4、6.9、6.1 倍 [3]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨志邦家居（603801.SH） [Table_Title] 志邦家居 2024H1 点评：Q2 收入&经营盈利 略受扰动，出口增长较快 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司 2024H1 实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 22.12/1.49/1.26 亿元，同降 4%/17%/24% ；其 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 应奇航 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490524080008 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 志邦家居（603801.SH） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title 志邦家居 2024H1 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司顺应整家一体化的行业发展趋势,稳步推进大家居战略,核心管理团队稳定,看好公司多品类协同发展 [2] - 考虑到下游需求疲软,预计公司2024/2025/2026年利润分别为5.72/6.18/6.64亿元,对应PE为7/7/6X [2] - 参考相对估值法,给予公司2024年10X估值,对应目标价13.1元/股 [2] 分产品和渠道表现 - 分产品看,上半年公司整体橱柜/定制衣柜/木门业务实现营收9.7/9.3/1.4亿元,同比-3.7%/-5.9%/+6.9% [2] - 分渠道看,上半年公司直销/经销/大宗/海外业务实现营收1.7/11.7/6.1/0.9亿,同比-8.2%/-10.9%/+8.2%/+42.7% [2] - 门店端,公司保持扩张趋势,全国化布局加速,截至Q2末,公司整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为1798/1993/1120/20家,较年初+83/+143/+137/-15家 [2] 财务表现 - 上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.1/1.5/1.3亿元,同比-3.8%/-17.0%/-23.7% [2] - 毛利率保持平稳,但费用率增加拖累盈利,上半年实现归母净利率6.7%,同比-1.1pcts [2] - 现金流和营运能力阶段性承压,上半年实现经营性现金净流出2.6亿元,存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为176/22/74天,同比+23/+6/+8天 [2] 风险提示 - 宏观经济影响需求 [2] - 原材料价格波动风险 [2] - 渠道拓展不及预期 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报，还原股权激励支付影响，表现基本符合预期 [1] - 分品类来看，门墙品类仍维持较稳健增长，新品类保持展店 [1] - 分渠道来看，大宗渠道持续新客户拓展，海外增长表现亮眼，线下零售阶段性承压 [1] - 供应链效率挖潜，内部持续降本提效对冲降价影响，股权激励支付增加导致费用率提升 [1] 公司投资亮点 - 公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心 [8] - 多品类扩张开店，单店持续优化，整家、整装战略持续推进，规模效应体现带动盈利增强 [8] - 直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象 [8] - 海外B、C端业务双核驱动，开启全球化新征程 [8] 财务数据总结 - 2024年预计营业总收入为58.45亿元，同比下降4.4% [2] - 2024年预计归母净利润为5.64亿元，同比下降5.3% [2] - 2024年预计毛利率为36.2%，较2023年下降0.9个百分点 [2] - 2024年预计ROE为15.9%，较2023年下降2.2个百分点 [2]

公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1零售端增长承压，海外渠道增速亮眼，维持"买入"评级[3] 根据相关目录分别进行总结 股价走势图 - 股价走势图显示了志邦家居与沪深300的对比，2023-09至2024-05期间，志邦家居股价下跌80%，而沪深300保持稳定[2] 2024H1零售端增长承压，海外渠道增速亮眼，维持"买入"评级 - 2024H1实现营业收入22.1亿元（-3.8%），归母净利润1.49亿元（-17.0%），若剔除股权激励费用1913万后，净利润同比下降6.2%，扣非归母净利润为1.26亿元（-23.7%）[3] - 2024Q2实现营业收入13.9亿元（-6.9%），归母净利润1.02亿元（-20.5%），扣非归母净利润0.87亿元（-28.6%）[3] - 预计2024-2026年归母净利分别为5.70/6.17/6.70亿元，对应EPS 1.31/1.41/1.54元，当前股价对应PE为7.2/6.7/6.1倍[3] 收入拆分：2024H1零售渠道阶段承压，海外渠道趋势向好 - 2024H1公司衣柜及橱柜业务增长有所承压，品类协同效应下门墙品类保持高速增长，整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为9.66/9.28/1.39亿元，同比分别变动-3.73%/-5.86%/+6.88%[4] - 直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为1.75/11.66/6.06/0.86亿元，同比分别动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%，零售业务（经销+直营）于行业调整期及高基数影响，增速承压；海外渠道B、C端业务齐发力，在多国市场承接高品质工程项目，于较低基数下高增延续[4] 盈利能力：2024H1毛利率表现平稳，费用投放加大净利率表现承压 - 2024H1毛利率36.7%（-0.1pct），期间费用率为29.4%（+3.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.8%/5.9%/-0.1%，同比分别+1.8/+1.2/+0.1/+0.2pct；综合影响下2024H1净利率6.7%（-1.1pct），扣非净利率5.7%（-1.5pct）[5] - 2024H1公司经营性现金流为-2.6亿元（2023H1为+3.4亿元），主系销售收款同比下降及材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用支付同比增长所致[5] - 2024Q2毛利率36.4%（-0.4pct），期间费用率为26.7%（+3.4pct）；综合影响下，公司2024Q2净利率7.3%（-1.3pct），扣非净利率6.2%（-1.9pct）[5] 财务预测摘要 - 指标包括营业收入、YOY、归母净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等，数据来源为聚源、开源证券研究所[6] - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据[8] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年上半年,公司收入22.12亿元,同比下降3.9%;归母净利润1.49亿元,同比下降17.0%;扣非归母净利润1.26亿元,同比下降23.7% [2] - 2024年第二季度,公司收入13.92亿元,同比下降6.88%;归母净利润1.02亿元,同比下降20.54%;扣非归母净利润0.9亿元,同比下降28.63% [2] - 国内经济承受多重压力,有效需求不足,消费降级趋势明显;全国新建商品房销售延续低位盘整,二手房市场虽整体表现好于新房,但价格降幅较大,存量竞争洗牌加剧,市场信心有待恢复,导致公司经营整体承压 [2] 分渠道经营情况 - 直营店收入1.7亿元,同比下降8.2%,毛利率69.3%,同比上升0.11个百分点 [3] - 经销店收入11.7亿元,同比下降10.9%,毛利率36.0%,同比下降0.3个百分点 [3] - 大宗收入6.1亿元,同比增长8.2%,毛利率35.5%,同比上升2.2个百分点 [3] - 海外收入8647.6万元,同比增长42.7%,毛利率25.2%,同比上升10.8个百分点 [3] 产品经营情况 - 定制衣柜收入9.3亿元,同比下降5.9%,毛利率40.9%,同比上升1.8个百分点 [6] - 木门收入1.4亿元,同比增长6.9%,毛利率17.2%,同比下降0.7个百分点 [6] - 整体橱柜收入9.7亿元,同比下降3.7%,毛利率38.8%,同比下降0.5个百分点 [6] - 其他收入1.8亿元,同比下降1.2%,毛利率18.9%,同比下降5.9个百分点 [6] 门店拓展情况 - 截至2024年上半年末,公司经销门店数量分别为:整体厨柜1798家、定制衣柜1993家、木门1120家,较年初分别增加83家、143家和137家 [6] 盈利能力 - 2024年第二季度,公司毛利率36.4%,同比下降0.4个百分点 [4] - 销售费用率15.7%,同比上升2.1个百分点;管理费用率5.5%,同比上升0.9个百分点;研发费用率5.3%,同比下降0.2个百分点;财务费用率0.1%,同比上升0.6个百分点 [4] - 归母净利率7.29%,同比下降1.26个百分点 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.7/6.2/6.8亿元,对应PE为7.3/6.7/6.0X [11] 风险提示 - 房地产销售情况持续低迷,内需持续疲软,行业竞争加剧,大家居推进不及预期等 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司收入小幅下滑3.8%,归母净利润下滑17.0%,主要受到地产承压、需求不足与消费降级趋势的影响 [1] - 公司大宗业务和海外业务保持稳健增长,但国内零售渠道相对承压 [1] - 公司毛利率维持稳定,但费用支出增加影响利润 [1] 收入情况分析 - 2024年上半年公司实现收入22.1亿元,同比下滑3.8% [1] - 其中2024年第二季度收入13.9亿元,同比下滑6.9% [1] - 直营、经销、大宗和海外业务收入分别同比变动-8.2%/-10.9%/+8.2%/+42.7% [1] - 厨柜、衣柜和木门业务收入分别同比变动-3.7%/-5.9%/+6.9% [1] 利润情况分析 - 2024年上半年公司归母净利润1.5亿元,同比下滑17.0% [1] - 其中2024年第二季度归母净利润1.0亿元,同比下滑20.5% [1] - 毛利率维持稳定,但销售费用、管理费用增加影响利润 [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.6/6.2/6.9亿元,同比变动-5%/+10%/+11% [2] - 对应PE为7.6x/6.9x/6.3x [2] - 公司资产负债率维持在46%左右,ROE在15%-16%之间 [14]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司品类多元化持续推进,海外业务发力,预计2024-2026年归母净利润分别为5.73/6.23/6.72亿元,同比变动-3.7%/+8.7%/+8.0%。[2] 2) 公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务实现收入高速增长,其中海外业务增长42.69%。[1] 3) 公司股权激励费用增加,导致毛利率和净利率略有下降。[1] 分产品总结 1) 2024年上半年,公司橱柜/衣柜/木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元,同比变动-3.73%/-5.86%/+6.88%。[1] 2) 2024年第二季度,公司橱柜/衣柜/木门分别实现收入6.50/5.45/0.94亿元,同比变动-5.13%/-14.04%/+4.76%。[1] 3) 2024年上半年,公司橱柜/衣柜/木门毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%,同比变动-0.47/+1.83/-0.68pct。[1] 分渠道总结 1) 2024年上半年,公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务实现收入1.75/11.66/6.06/0.86亿元,同比变动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%。[1] 2) 2024年第二季度,公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务实现收入0.78/7.09/4.59/0.43亿元,同比变动-25.71%/-15.93%/+7.77%/+24.32%。[1] 3) 截至2024年上半年,公司橱柜经销/衣柜经销/木门经销/直营门店数分别为1798/1993/1120/20家,较2024年第一季度变动+39/+81/+74/-5家。[1]

[Table_Industry] [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.83 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,389 6,116 6,160 6,480 6,799 增长率 yoy% 4.6% 13.5% 0.7% 5.2% 4.9% 净利润（百万元） 537 595 563 638 719 增长率 yoy% 6.2% 10.9% -5.4% 13.2% 12.8% 每股收益（元） 1.23 1.36 1.29 1.46 1.65 每股现金流量 1.75 1.73 3.15 1.83 2.23 净资产收益率 19% 18% 15% 15% 14% P/E 8 7 8 7 6 P/B 1 1 1 1 1 备注：股价信息取自 2024 年 08 月 30 日收盘价 [基本状况 Table_Profit] 总股本(百万股) 436.55 流通股本(百万股) 434.35 市价(元) 9.83 市值(百万元) 4291.27 流通市值(百万元) 4269.66 志邦家居（603801） ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 整家战略持续推行，品牌出海积极提速 - 2024年上半年公司实现收入22.12亿元,同比下降3.9%;归母净利润1.49亿元,同比下降17.1% [1] - 厨柜业务表现基本平稳,衣柜业务短期承压,木门业务增长较好 [1] - 零售收入承压,大宗客户业务增长较好,公司积极拓展非地产项目 [2] - 海外收入增长42.7%,毛利率提升10.8个百分点,品牌出海提速 [2] 盈利水平和营运能力稳健 - 2024年二季度毛利率为36.4%,归母净利率为7.3% [2] - 存货周转天数176天,应收账款周转天数22天,应付账款周转天数74天 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、6.2亿元、6.8亿元,对应PE为7.5X、6.9X、6.3X [2] 分析师总结 总体来看,志邦家居在整家战略和品牌出海方面持续发力,业务结构优化,盈利能力和营运能力保持稳健。虽然受地产及消费需求疲弱影响,短期零售收入承压,但大宗客户和海外业务表现良好,为公司未来发展提供支撑。分析师维持"买入"评级。 [2][3]