2024 年度志邦家居股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 信用评级报告 编号：CCXI-20232868D-03 2024 年度志邦家居股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券 信用评级报告 声 明 跟踪评级安排 中诚信国际信用评级有限责任公司 2024 年 8 月 5 日 * [14] M. C. 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告 ...

（一）逐项审议通过《关于进一步明确公司向不特定对象发行可转换公司债券 方案的议案》 公司已取得中国证券监督管理委员会出具的《关于同意志邦家居股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2025〕233 号），同意 公司向不特定对象发行可转换公司债券（以下简称"本次发行可转债"）的注册申 请。 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、监事会会议召开情况 志邦家居股份有限公司（以下简称"公司"）五届监事会第六次会议于 2025 年 3 月 13 日在安徽省合肥市庐阳区连水路 19 号公司办公楼一楼 101 会议室召开，会 议通知于 2025 年 3 月 7 日发出。会议应参与投票监事 3 人，实际参与投票监事 3 人。会议由监事长蒯正刚主持。本次监事会会议的召开及程序符合《中华人民共和 国公司法》和《志邦家居股份有限公司公司章程》的规定，所作决议合法有效。 证券代码：603801 证券简称：志邦家居 公告编号：2025-013 志邦家居股份有限公司 五届监事会第六次会议决议公告 二、监事会 ...

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 证券代码：603801 证券简称：志邦家居 公告编号：2025-012 志邦家居股份有限公司 五届董事会第六次会议决议公告 一、董事会会议召开情况 志邦家居股份有限公司（以下简称"公司"）五届董事会第六次会议于 2025 年3月13日在安徽省合肥市庐阳区连水路19号公司办公楼一楼101会议室召开， 会议通知于 2025 年 3 月 7 发出。会议应参与投票董事 9 人，实际参与投票董事 9 人。会议由董事长孙志勇主持。本次董事会会议的召开及程序符合《中华人民 共和国公司法》和《志邦家居股份有限公司公司章程》的规定，所作决议合法有 效。 二、董事会会议审议情况 （一）逐项审议通过《关于进一步明确公司向不特定对象发行可转换公司 债券方案的议案》 公司已取得中国证券监督管理委员会出具的《关于同意志邦家居股份有限公 司向不特定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2025〕233 号）， 同意公司向不特定对象发行可转换公司债券（以下简称"本次发行可转债"）的 注册申请。 根 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 以旧换新政策驱动，家居消费市场有望持续回暖，志邦家居作为行业领先公司合规性较高，有望更明显受益于以旧换新政策 [4] - 公司构建“整家一体化”能力，有望借助独特的整家定制能力优势，把握市场机遇，提升市场份额 [5] - 公司稳步推进大家居战略，预计2024 - 2026年营收分别为57.72/62.08/66.17亿元，分别同比 - 5.6%/+7.5%/+6.6%；归母净利润分别为4.99/5.45/5.92亿元，分别同比 - 16.2%/+9.3%/+8.5% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为志邦家居，股票代码603801，收盘价12.48元，近12个月最高/最低为19.15/8.85元，总股本437百万股，流通股本434百万股，流通股比例99.51%，总市值和流通市值均为54亿元 [1][2] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6116|5772|6208|6617| |收入同比（%）|13.5%|-5.6%|7.5%|6.6%| |归属母公司净利润（百万元）|595|499|545|592| |净利润同比（%）|10.8%|-16.2%|9.3%|8.5%| |毛利率（%）|37.1%|36.9%|37.1%|37.3%| |ROE（%）|18.1%|14.1%|14.3%|14.5%| |每股收益（元）|1.36|1.14|1.25|1.36| |P/E|12.30|10.92|9.99|9.21| |P/B|2.23|1.54|1.43|1.33| |EV/EBITDA|7.57|6.24|5.28|4.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2023 - 2026年流动资产分别为3469、3436、3906、4403百万元，非流动资产分别为2918、3017、3051、3068百万元等 [11] - 利润表：2023 - 2026年营业收入分别为6116、5772、6208、6617百万元，营业成本分别为3849、3643、3904、4147百万元等 [11] - 现金流量表：2023 - 2026年经营活动现金流分别为756、605、891、969百万元，投资活动现金流分别为 - 436、 - 80、 - 240、 - 239百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 以旧换新政策驱动，家居消费市场有望持续回暖，志邦家居作为行业领先公司合规性较高，能推动补贴申请落地并让利加码补贴政策，有望更明显受益于该政策 [4] - 公司构建“整家一体化”能力，基于行业巨变和未来市场趋势，有望借助独特的整家定制能力优势，把握市场机遇，提升市场份额 [5] - 公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务快速发展，规模效应有望驱动毛利率提升；大宗渠道和经销渠道积极发展，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有相应变化，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为志邦家居，股票代码603801，2025年3月8日收盘价12.48元，近12个月最高/最低为19.15/8.85元，总股本437百万股，流通股本434百万股，流通股比例99.51%，总市值和流通市值均为54亿元 [1][2] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6116|5772|6208|6617| |收入同比（%）|13.5%|-5.6%|7.5%|6.6%| |归属母公司净利润（百万元）|595|499|545|592| |净利润同比（%）|10.8%|-16.2%|9.3%|8.5%| |毛利率（%）|37.1%|36.9%|37.1%|37.3%| |ROE（%）|18.1%|14.1%|14.3%|14.5%| |每股收益（元）|1.36|1.14|1.25|1.36| |P/E|12.30|10.92|9.99|9.21| |P/B|2.23|1.54|1.43|1.33| |EV/EBITDA|7.57|6.24|5.28|4.41|[9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2023 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等有相应变化 [11] - 利润表：2023 - 2026年营业收入、营业成本、营业税金及附加等有相应变化 [11] - 现金流量表：2023 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] 分析师简介 - 分析师徐偲为南洋理工大学工学博士，CFA持证人，有实体企业和二级市场经验，曾就职于多家证券，2023年10月加入华安证券 [12] - 分析师余倩莹为复旦大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于多家证券，2024年4月加入华安证券 [12]

证券代码：603801 证券简称：志邦家居 公告编号：2025-008 志邦家居股份有限公司 关于向不特定对象发行可转换公司债券获得中国证券监督管理委员会 同意注册批复的公告 二、你公司本次发行应严格按照报送上海证券交易所的申报文件和发行方案实施。 三、本批复自同意注册之日起 12 个月内有效。 四、自同意注册之日起至本次发行结束前，你公司如发生重大事项，应及时报告上海证 券交易所并按有关规定处理。 公司董事会将按照上述批复文件和相关法律法规的要求以及公司股东大会的授权，在规 定期限内办理本次向不特定对象发行可转换公司债券的相关事项，并及时履行信息披露义务， 敬请广大投资者注意投资风险。 特此公告。 志邦家居股份有限公司董事会 2025 年 2 月 17 日 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内 容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任 志邦家居股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到中国证券监督管理委员会出具 的《关于同意志邦家居股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监 许可〔2025〕233 号），现将批复文件主要内容公告如下： ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][55] 报告的核心观点 - 志邦战略前瞻、执行力强，从单品类厨柜起家发展到多品类，渠道布局完善，进入定制第一梯队；2024年单价下降拖累营收但客户数稳定，2025年将调整蓄势；降本增效是长期主旋律，利润率有望企稳；预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.7亿元、5.1亿元、5.6亿元，目前股价对应2025年PE低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 战略前瞻、执行力强，进入定制第一梯队 - 志邦兼具激进和稳健风格，1998年从单品类厨柜起步，顺利由橱拓衣并统一品牌，发展至全屋、整家定制，未来将发展全案交付，产品涵盖九大空间系列 [7] - 公司以“更懂生活”为理念，为消费者提供定制产品及服务，2015 - 2023年营收、归母净利CAGR分别为22.7%、20.7%，2023年营收61.16亿元，连续3年迈过50亿门槛跻身第一梯队 [11] - 家居国补推进改善行业需求和格局，合规龙头有望率先受益，2024年10 - 12月限额以上家具社零同比好转 [18] 2024年单价下降拖累营收、客户数预计稳定，2025年调整蓄势再出发 - 2024年是休整之年，行业下行和竞争加剧使前三季度营收同比-6.46%，但仍处同行较好水平，橱衣收入下降，从销量看客户数较稳定，多品类融合助于提升客单值 [24] - 2024年前三季度橱衣木营收占比45%/41%/7%，衣柜和木门营收贡献增加，围绕全品类打造供应链平台；零售/大宗/外贸渠道营收占比59%/30%/4%，大宗占比稳定，海外贡献增加，海外业务双核驱动 [25][28] - 2025年消费回暖和国补推进或使行业景气回升，公司曾两次优化大宗业务提升盈利能力，多品类全渠道布局成型，各渠道有发展空间，整装将大力发展 [31][34] 降本增效是公司长期主旋律，利润率预期将渐企稳 - 公司供应链能力领先，2021年推动供应链业务流程变革，规划“1 + 6 + 3”供应链体系 [38] - 2024年前三季度加回减值后经营净利率同降4.3pct，一是毛利率下行，橱衣毛利率下降，公司内部降本应对；二是销售费用率提升，广告装饰费增加 [38][40] - 2025年盈利能力有望企稳，国补使消费力复苏减轻降价压力，广宣费用大增可能性不大，股票期权及限制性股票激励摊销费用降低 [43] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 营业收入方面，经销+直营预计2025 - 2026年零售渠道营收增速约9%；大宗业务保持平稳增长；出口预计2024 - 2026年保持较快增长 [49] - 毛利率与期间费用率方面，预计2024年毛利率保持现有水平，2025 - 2026年优化；2025 - 2026年期间费用率呈优化趋势；预计2024 - 2026年公司收入分别为57.7亿元、62.3亿元、67.2亿元，归母净利润分别为4.7亿元、5.1亿元、5.6亿元 [50] 投资建议 - 公司发展印证管理层战略眼光，品牌定位受众广，多品类全渠道布局早，风险管控稳健，预计2024 - 2026年归母净利润同比分别-21.8%、+9.9%、+8.9%，目前股价对应2025年PE为10x低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [55]

志邦家居法律意见书 安徽天禾律师事务所 关于 志邦家居股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会 之 法律意见书 安徽天禾律师事务所 ANHUI TIANHE LAW OFFICE 地址：安徽省合肥市濉溪路 278 号财富广场 B 座东楼 15-16 层 电话：（0551）62642792 传真：（0551）62620450 网址：http://www.tianhelaw.cn 志邦家居法律意见书 安徽天禾律师事务所 关于 志邦家居股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会之法律意见书 天律意 2025 第 00200 号 致：志邦家居股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）《中华人民共和国 证券法》（以下简称《证券法》）《上市公司股东大会规则》等有关法律、法规 及规范性文件以及《志邦家居股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）的 有关规定，安徽天禾律师事务所（以下简称"本所"）接受志邦家居股份有限公 司（以下简称"志邦家居"或"公司"）的委托，指派卢贤榕律师、梁爽律师（以 下简称"本所律师"）出席见证于 2025 年 1 月 27 日召开的志邦家居 2025 年第 一次临时股东 ...

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为268人[4] - 出席股东所持表决权股份总数为247,082,496股，占比56.6046%[4] 投票情况 - A股股东同意、反对、弃权票数及比例分别为246,802,196（99.8865%）、244,800（0.0990%）、35,500（0.0145%）[7] - 5%以下股东对议案同意、反对、弃权票数及比例分别为67,327,268（99.5854%）、244,800（0.3620%）、35,500（0.0526%）[7] 会议结果 - 本次股东大会所有议案均获通过，议案1以特别决议通过[9]

股份与股本变动 - 公司拟注销2022年回购未使用的100股公司股份[3] - 注销后总股本由436,505,813股减至436,505,713股[3] - 注销后注册资本由436,505,813元减至436,505,713元[3] 债权相关 - 债权人45日内可要求公司清偿债务或提供担保[4] - 债权申报时间为2025年1月28日起45日内[6] 联系方式 - 联系人臧晶晶，地址安徽省合肥市庐阳区连水路19号志邦家居[7] - 联系电话0551－67186564，传真0551－65203999[7]