报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 报告公司是国内防爆电器行业龙头，运营模式探索与研发投入持续发力，立足防爆主业，专业照明产业、新能源EPC协同发展，推出SCS安工智能管控系统，划分4大业务板块，形成“业务发展商”+“直销+代理”销售模式 [8] - 防爆电器市场空间持续扩大，安工智能系统建立新优势，市场需求扩张、危化园区改造、安工智能系统推广、出海拓展地域市场、传统下游新需求与下游行业延伸等因素将推动公司业务增长 [8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为5.07、6.01、7.08亿元，给予公司2025年归母净利润15x估值，对应合理价值26.69元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、防爆电器与照明行业龙头，经营状况持续改善 （一）立足传统主业，持续探索新兴产品+新运营模式 - 公司立足防爆主业，新能源EPC、专业照明产业协同发展，从纯硬件设备向软件+硬件一体化、智能化安全管控系统拓展 [15] - 公司推出SCS安工智能管控系统，可提供一站式安全解决方案，关键技术指标达国际先进、国内领先水平 [15] - 公司立足高安全性行业需求，优化内部组织架构与销售模式，国内业务采用“业务发展商”模式，外贸业务采用“直销+代理”模式 [17][20] （二）研发理念先进，投入持续高力度 - 公司研发费用和研发费用率总体呈上升态势，2023年研发费用达1.42亿元，2024Q3研发费用率再创新高 [22] - 研发团队专业覆盖面广，规模持续扩张，截至2023年有研发人员561人，占比22.80% [26] - 公司坚持滚动式新产品研发模式，在不同产品取得认证资质，获400多个国际证书、2000多个国内证书、500多件专利证书 [29][31] （三）业绩处于上升通道，盈利能力较强 - 公司2018 - 2024Q3营业收入和归母净利润整体呈增长态势，2023年至今重回上升通道 [33] - 公司2018 - 2023年ROE、ROA、毛利率和净利率呈上升趋势，多项指标领先同行，2023年ROE达24.68%，毛利率和净利率创新高 [37] 二、防爆电器：优势产品智能化升级，持续海外拓展 （一）公司防爆电器品类齐全，行业增长空间大 - 防爆电器分矿用和厂用两类，公司矿用产品有开关柜、灯具等，厂用产品有灯具、电器、通讯及仪表等，还提供三防系列产品 [44] - 我国防爆电器行业需求量和市场规模持续增长，2017 - 2025年市场规模CAGR预计为11.32%，2025年预计达124亿元 [47] - 3C认证提高行业准入门槛，市场集中度提升，公司已取得2000多个国内证书，2021年营收超30亿元，有望扩大市场份额 [52] - 防爆电器是公司核心业务，2018 - 2023年持续增长，2023年营收同比和占比创新高，厂用防爆电器毛利率高于整体 [57] （二）存量危化园区的改造需求较大，防爆电器迎来新需求 - 我国出台多项化工园区安全生产政策，要求2025年90%的化工园区达到D级，约456家园区需安全升级改造 [61][65] - 化工园区安全设备升级将带动防爆电器需求攀升，为公司防爆电器业务带来市场增量 [65] （三）安工智能系统持续推广，实现产品+服务转型 - 公司SCS安工智能管控系统经多次迭代已大规模推向市场，无竞争对手，具有软件+硬件+智能化平台、应用场景广泛、技术持续升级等特点 [66][69] - 公司为安工智能系统配套大量产品，SCS业务将推动防爆电器、照明设备等增长，提高公司主营业务竞争力和市场份额 [74] - 安工智能管控系统业务营收连续两年增长，在危化园区政策加持下有望突破，其多功能与定制化应用将在多工程场景广泛应用 [79][83] （四）海外需求高企，公司持续布局海外 - 全球油气供需提升推动防爆电器需求增加，为公司海外业务拓展提供空间，公司技术优势使其在海外市场有潜力 [86] - 全球防爆设备市场规模预计到2029年达约80亿美元，CAGR为7.49%，公司以8%的市场份额居第三位，竞争力强劲 [92] - 公司贯彻“走出去，请进来”营销策略，产品获国际认证，有专业团队，海外业务盈利能力强，推动国际业务本土化将打开增量空间 [94][102][106] （五）传统需求增长+下游行业延伸 - **传统下游行业需求**：新疆煤化工项目投资额超6000亿元，将拉动高端防爆电器需求，为公司业务带来订单增量 [107]；石油、化工行业运行良好，资本开支增长将带动防爆电器需求释放，公司业务有望受益 [110][113] - **下游行业延伸**：政策推动下，防爆电器刚性需求释放，新兴应用领域增多，如白酒行业电器防爆需求亟待提升，公司针对酒企研发的安工智能管控系统有优势 [117][121] 三、专业照明、新能源EPC （一）专业照明：稳定的业务板块 - 专业照明设备能满足特殊环境照明要求，公司该业务收入增长稳定，盈利能力强，未来收入和毛利率有望增长 [126][127] （二）新能源EPC - 新能源EPC总承包模式具有施工速度快、集成程度高的特点，公司2024年新增户用新能源EPC业务，预计24年该业务大幅增长180%至7.69亿元，25 - 26年保持该规模，毛利率预计为10%左右 [132][135] 四、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业总收入38.37、42.81、47.89亿元，增速20.0%、11.6%、11.9%，归母净利润5.07、6.01、7.08亿元，增速10.0%、18.4%、17.8% [134] - 预计2024 - 2026年防爆电器收入分别为27.32、31.41、36.13亿元，同比增长5.0%、15.0%、15.0%，毛利率保持在57%左右 [134] - 预计2024 - 2026年专业照明设备业务增速分别为5.0%、10.0%、10.0%，毛利率保持在58%左右 [134] - 预计2024年新能源EPC业务大幅增长180%至7.69亿元，25 - 26年保持该规模，毛利率预计为10%左右 [135] （二）投资建议 - 参考可比公司估值，考虑公司安工智能系统业务拓展与出海市场拓展，给予公司2025年归母净利润15x估值，对应合理价值26.69元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8]

投资评级 - 报告对华荣股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺标的，主要原因包括：1) 传统油气化工领域更新需求占比高，周期触底向上；2) 国内龙头优势明显，海外市场布局持续；3) 安工系统和外贸业务快速放量，带动营收和业绩增长；4) 商业模式稳健，现金流良好，分红意愿强 [3] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为36.10亿、39.08亿、42.28亿，同比增速分别为12.9%、8.3%、8.2%；归母净利润分别为5.01亿、5.70亿、6.44亿，同比增速分别为8.70%、13.73%、12.92% [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为19.03元，总市值为64亿元，市盈率为13.69倍，资产负债率为56.8% [2] - 公司为国内防爆电器龙头企业，国内市场份额第一，全球市场份额第三，拥有400多个国际证书和2000多个国内认证 [4] 行业分析 - 全球防爆电器市场规模预计从2019年的50亿美元增长至2025年的80亿美元，年复合增速8% [5] - 传统油气化工领域以更新需求为主，韧性较强，后续有望触底向上；新领域如粮油医药、新材料、安全智能管控等行业需求持续增加 [5][47] - 全球防爆电器市场竞争格局中，Eaton、Emerson、华荣分别占据20%、12%、8%的市场份额 [6] 公司竞争优势 - 公司在产品、技术、服务、管理等领域持续发力，护城河深厚，产品系列齐全，资质认证广泛 [4][58] - 公司通过业务发展商模式实现销售，保证了现金流的稳定，且分红意愿强，2024年股息率预计为5.85% [3][4] - 安工系统和外贸业务快速放量，2024Q1-3安工系统确收1.6亿元，同比增长超50%；2024H1外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为36.10亿、39.08亿、42.28亿，归母净利润分别为5.01亿、5.70亿、6.44亿 [8] - 公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.82、11.27、9.98倍，处于同行业可比公司中的较低水平 [8][79] 业务分拆 - 防爆产品2024-2026年销售收入预计为25.93亿、29.35亿、32.93亿，毛利率稳定在56%左右 [77] - 专业照明设备2024-2026年销售收入预计为2.89亿、3.03亿、3.19亿，毛利率稳定在57%左右 [77] - 工程收入2024-2026年销售收入预计为7.28亿、6.70亿、6.16亿，毛利率逐年略有下降 [77]

股份情况 - 李妙华持有公司无限售流通股2153.30万股，占比6.38%[2] 质押情况 - 李妙华及其一致行动人累计质押510万股，占其持股23.68%，占公司股份1.51%[2] - 本次质押起始2024年12月24日，到期2025年12月23日，质权人为招商证券[4] - 质押融资用于个人资金需求，未作其他担保用途[4][6] 其他情况 - 已质押股份中限售和冻结数量均为0[7]

回购注销情况 - 因2名激励对象离职，回购注销30,000股限制性股票[3][7][8] - 2024年10月29日审议通过回购注销议案[5] - 预计2024年12月27日完成注销并办理工商变更[9] 股份变动数据 - 回购后剩余股权激励限制性股票3,975,000股[8] - 回购后股份合计337,529,000股，变动数-30,000股[10]

股东股份情况 - 股东李妙华持有公司无限售流通股2153.30万股，占比6.38%[2] 股份解质情况 - 2024年12月12日李妙华解质480.00万股，占其所持股份22.29%，占总股本1.42%[4] - 解质后李妙华累计质押0股，剩余质押占比均为0%[4][5]

德恒上海律师事务所 关于 华荣科技股份有限公司 德恒上海律师事务所 关于华荣科技股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划 第一个解除限售期解除限售条件成就、回购注销部分限制性股票并调整回购价格的法律意见 释 义 在本《法律意见》内，除非文义另有所指，下列词语具有下述含义： | 华荣股份/公司 | 指 | 华荣科技股份有限公司 | | --- | --- | --- | | 证监会/中国证监会 | 指 | 中国证券监督管理委员会 | | 上交所 | 指 | 上海证券交易所 | | 登记结算公司 | 指 | 中国证券登记结算有限责任公司上海分公司 | | 本所 | 指 | 德恒上海律师事务所 | | 《激励计划》/本激 | 指 | 《华荣科技股份有限公司 年限制性股票激励计划》 2023 | | 励计划 | | | | 《考核管理办法》 | 指 | 《华荣科技股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划实施考核 | | | | 管理办法》 | | 激励对象 | 指 | 按照本激励计划规定，获得限制性股票的公司（含子公司）高级 | | | | 管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员 | | | | 公司根 ...

本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 证券代码：603855 证券简称：华荣股份 公告编号：2024-036 华荣科技股份有限公司股东及董监高转让股份暨控 股股东及实际控制人受让股份结果公告 转让主体持股的基本情况 本次转让计划实施前，华荣科技股份有限公司（以下简称"公司"或"华荣 股份"）董事、总经理李江先生持有公司股份 14,350,000 股，占公司总股本 4.25%。 转让计划的实施结果情况 公司于 2024 年 9 月 20 日披露了《股东及董监高转让股份暨控股股东及实际 控制人受让股份计划公告》（公告编号：2024-026），公司董事、总经理李江先生 计划通过大宗交易方式转让其持有的公司无限售流通股份不超过 3,000,000 股 （占本人所持股份的 20.91%，占公司总股本的比例为 0.89%）给公司控股股东及 实际控制人胡志荣先生。 2024 年 11 月 15 日，公司董事、总经理李江先生通过大宗交易方式转让公 司股份 3,000,000 股给公司控股股东及实际控制人胡志 ...

股份受让情况 - 2024年9月20日公司发布受让股份计划公告[15] - 2024年11月15日，李江转让300万股给胡志荣，占总股本0.89%[11] 股东持股比例 - 受让计划披露日，胡志荣及其一致行动人合计持股122,170,000股，占36.19%[8] - 法律意见出具日，胡志荣及其一致行动人合计持股125,170,000股，占37.08%[12] 受让相关规定 - 受让人为胡志荣，具备主体资格，受让属免于要约情形[5][13] - 公司已履行现阶段披露义务，尚需披露实施结果[15][16]

股东持股 - 控股股东胡志荣持有公司无限售流通股11247万股，占比33.32%[2] - 胡志荣及其一致行动人合计持股12217万股，占比36.19%[2] - 胡志微持股650万股，占比1.93%[7] - 恒基恒益3号私募持股320万股，占比0.95%[7] 股份质押 - 胡志荣本次质押2200万股，解除质押2050万股，累计质押2200万股，占比6.52%[2] - 胡志荣及其一致行动人累计质押2520万股，占比7.47%[2] - 胡志微累计质押320万股，占比0.95%[7] 质押信息 - 本次质押起始日为2024/11/06，到期日为2026/11/05，质权人为银河证券[3] - 本次解除质押2050万股，解质时间为2024年11月7日[6] 风险情况 - 控股股东胡志荣具备履约能力，无平仓风险，无不利影响[8]