江淮汽车的成绩单再次"拉响警报"。 2025年三季报显示，江淮汽车前三季度累计亏损14.34亿元。与此同时，其9月汽车总销量同比减少15.5%。困境之 下，尊界品牌和海外市场成为两根"救命稻草"，被江淮汽车寄予厚望。 然而，尊界品牌定价较高，并非"走量"产品，能否成为市场爆款、带来可观收益尚存疑问；海外市场则面临技术 标准严苛、法规要求严格等难题，进军成本高昂且前景难测。 | | | 最近5年江淮汽车前三季度业绩情况 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | 2025年 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 2021年 | | | 前三季度 | 前三季度 | 前三季度 | 前三季度 | 前三季度 | | 营业总收入(元) | 309.3/Z | 322.7亿 | 339.8 Z | 276.0亿 | 308.0亿 | | 营业总收入 同比增长(%) | -4.15 | -5.02 | 23.11 | -10.38 | -0.21 | | 归母净利润(元) | -14.34亿 | 6.251 Z | 1.839亿 | -7.837亿 ...

文章核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的关键十字路口，电动化红利接近尾声，智能化和机器人产业处于早期发展阶段 [4][7] - 当前时点存在三类主线投资机会并存：AI智能车（Robotaxi/Robovan先行，C端紧跟）、AI机器人（零部件优选）、红利及好格局（客车/重卡/两轮车） [4][7] - 2025年第三季度汽车板块业绩出现分化，乘用车及零部件板块承压，商用车（重卡、客车）和摩托车板块表现更佳 [6][8][10][11][12] 板块配置观点 - 行业进入十字路口阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [4][7] - AI智能车主线建议关注下游应用（如Robotaxi一体化模式、技术提供商、网约车转型）和上游供应链（如B端代工、芯片、域控制器等） [4][7] - AI机器人主线建议关注零部件优选企业，红利及好格局主线建议关注客车、重卡和两轮车领域的龙头企业 [4][7] 2025年第三季度业绩综述 - 乘用车板块业绩普遍低于预期，核心原因为行业增速放缓、竞争加剧导致各价格带出现对标降价、以及汇兑对利润产生负贡献 [8] - 重卡板块业绩整体表现良好，25Q3行业批发销量同比+58.1%，内销同比+64.5%，出口同比+22.9%，龙头公司业绩符合或超预期 [10] - 客车行业内外需共振，龙头宇通客车业绩超预期兑现，25Q3营收同比+32.3%，利润同比+79.0%，毛利率再上台阶 [11][14] - 摩托车行业出口持续高增，25Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比+57.4%，但内销承压，行业利润整体同比增长 [12] - 智能化零部件公司业绩有所分化，整体存在利润压力，毛利率受下游车企影响较大 [16] 乘用车板块业绩分析 - 25Q3乘用车行业零售/出口/批发销量同比分别为+3%/+23%/+13%，同比增速放缓，主要因24Q3高基数及反内卷监管下车企降价动作较少 [8][29] - 新能源渗透率表现略低于预期，25Q3新能源乘用车零售销量336万辆，同比+12.0%，零售口径渗透率为56.5% [8][32][33] - 车企毛利率普遍环比微幅回升，主要因销量增长、持续降本及行业折扣有限，赛力斯25Q3毛利率29.9%领先行业 [8][38][39] - 费用率根据新车节奏分化明显，华为智选车企因Q3重磅车型上市，销售费用率环比提升 [8][43] - 人民币升值导致Q3汇兑对车企利润产生负贡献，影响较大 [8][44] - 整车行业Q3利润表现普遍低于预期，单车净利分化受汇兑损失和新车上市节奏影响 [8][48] 重点车企2025年第三季度业绩 - **比亚迪**：营收1949.8亿元，同比-3.1%，归母净利润78.2亿元，同比-32.6%，销量111万辆，同比-1.3%，国内销量仍承压 [52][53] - **长安汽车**：营收422.4亿元，同比+23.4%，归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，销量47.1万辆，同比+26.8%，处理俄罗斯库存产生损失 [55][56] - **长城汽车**：营收612亿元，同比+21%，归母净利润23亿元，同比-31%，销量35.4万辆，同比+20%，汇兑损失及高毛利车型销量下滑影响利润 [58][59] - **赛力斯**：营收481.3亿元，同比+15.8%，归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，AITO品牌交付12.4万辆，同比+12.2%，毛利率29.9%维持高位 [61][62] - **广汽集团**：营收243.2亿元，同比-15%，归母净利润-17.7亿元，自主业务毛利率仍为负值 [64][65] - **上汽集团**：业绩基本符合预期，Q3资产减值21亿元，地平线贡献投资收益36亿元，汇兑负贡献4亿元 [9][66] 商用车及摩托车板块业绩 - **重卡**：25Q3行业高景气，销量超预期，中国重汽A股归母净利润同比+21.0%，潍柴动力同比+29.5% [10][14] - **客车**：龙头宇通客车业绩超预期，25Q3营收同比+32.3%，利润同比+79.0%，金龙汽车利润同比+1211.0% [11][14] - **摩托车**：隆鑫通用业绩超预期，利润同比+62.5%，春风动力利润同比+11.0%，略低于预期 [12][14] 零部件板块业绩 - 零部件板块2025Q3营收兑现度较高，受下游客户如特斯拉（Q3批发24.19万辆，环比+26.19%）、赛力斯（Q3批发12.40万辆，环比+12.01%）等销量增长拉动 [17] - 盈利能力持续分化，竞争格局优秀、客户结构合理、内部管理能力强的企业盈利能力兑现度更高，如福耀玻璃、星宇股份（Q3毛利率19.86%，环比+0.22个百分点）等 [17] - 机器人板块标的受下游车企结构性影响业绩分化，长期看好机器人在26年后产生收入带来的估值和业绩修复 [18]

公司业务与定位 - 公司是全球领先的高科技创新产品提供商 [2] - 业务广泛涵盖消费电子和AI数据中心等多元化市场领域 [2] 核心竞争优势 - 公司在汽车电动化及智能化等关键领域拥有雄厚技术积累 [2] - 通过持续技术创新打造长期可持续的核心竞争优势 [2] - 此举夯实了公司在全球新能源汽车行业的领导地位 [2] 行业背景与公司战略 - 汽车行业正面临百年未有之大变局 [2] - 公司将把握时代机遇加速推动全球汽车产业转型升级进程 [2]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 报告认为市场普遍低估了公司在智能悬架与智能感知两大主线的高成长确定性及盈利修复弹性 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.39/4.13/5.38亿元，对应市盈率分别为23.5/19.3/14.8倍 [3] - 公司业绩修复的主要驱动力是空气悬架业务的加速放量，预计25Q4空簧交付量将大幅提升至约20万套 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度实现营收60.48亿元，同比增长20.32% [3] - 2025年第三季度扣非净利润1.32亿元，同比下降36.95%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26% [3] - 经营活动现金流为2.94亿元，投资活动现金净流出16.09亿元 [3] 业务构成与市场地位 - 公司主营汽车智能驾驶系统、空气悬架系统及传统优势业务（如TPMS、气门嘴） [3] - 2025年上半年，TPMS发射器/汽车金属零部件/空气悬架/气门嘴/传感器收入占比分别为31.3%/19.3%/16.5%/10.4%/9.5%，空气悬架已成为第三大收入来源 [3] - 在空气悬架市场，公司2025年1-8月装机量市场份额达19.7%，行业排名第三 [8] - TPMS业务覆盖丰田、大众、保时捷、比亚迪等全球主流车企 [3] 主要增长驱动因素 - **空气悬架业务**：受益于配置车型价格带下探与渗透率提升，预计2025-2027年该业务收入增速分别为49%/76%/33% [3] - **TPMS业务**：受益于全球汽车安全标准提升及北美、欧盟等市场进入发射器更换高峰期，预计2025-2027年收入增速分别为22%/23%/25% [3] - **传感器业务**：受益于智能驾驶升级带来的传感器数量倍增及精度提高需求，预计2025-2027年收入增速约18% [3] - **自制率提升**：自研无刷电机气泵已量产供货，ASU供气单元自制率显著提高，有望驱动毛利率修复 [3] 行业背景与公司优势 - 2025年第一季度中国乘用车L2及以上智能驾驶渗透率已达52.09% [3] - 公司已布局智能驾驶核心环节，并具备将双目立体摄像头等传感器应用于机器人的业务拓展潜力 [3] - 公司在中国、北美、欧洲设有生产研发中心，并加速建设泰国、美国、匈牙利工厂以应对贸易政策不确定性 [3] 财务预测与估值 - 预测营业总收入将从2024年的70.25亿元增长至2027年的128.97亿元 [4][29] - 预测归母净利润将从2024年的3.03亿元增长至2027年的5.38亿元 [4][29] - 预测毛利率将从2024年的25.1%逐步修复至2027年的23.8% [4][29] - 预测净资产收益率将从2024年的9.5%提升至2027年的12.0% [4][29]

从上世纪90年代的经典回忆，到本世纪初伴随汽车市场发展壮大，再到月销量长期保持在3万辆级 别，如今独立成品牌旗下拥有5款车型，累计销量超过520万辆，捷达已成为中国汽车社会的一个鲜明符 号。 此后，捷达陆续写下许多传奇：从1996年珠海司机创下的"60万公里无大修"纪录，到2006年出租车 翻越唐古拉山的"100万公里无大修"，捷达用一个个硬核成绩，将"可靠"二字刻进品牌基因。 凭借亲民的姿态与过硬的品质，捷达收获了无数忠实用户，其中不乏"一家四代六台捷达"的家族式 传承，亦或"17年34万公里丈量世界"的不离不弃，这位车主最终将相伴多年的"03款捷达王"捐赠给一 汽-大众捷达品牌，并表示希望能让更多人了解捷达的可靠品质。 捷达的品质实力，在权威评选中得到反复验证。根据中国质量协会发布的"中国汽车行业用户满意 度指数"测评结果，捷达品牌旗下车型屡创佳绩，其中捷达VS5自2022年起，已连续四年蝉联"10万及以 下紧凑型SUV"用户满意度第一。 10月30日，长春一汽-大众长春基地的下线仪式现场掌声雷动，当捷达VS8与大众、奥迪品牌旗下 的5款车型一同亮相台前，中国汽车工业史上的崭新纪录正式诞生——一汽-大众成 ...

报告行业投资评级 - 报告对汽车行业持积极看法，继续看好汽车板块 [1] 报告核心观点 - 汽车行业或已进入新旧逻辑切换的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [3] - 新旧逻辑切换阶段三类主线投资机会并存：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [3] - 第四季度重视AI智能车投资机会 [3] - 第三季度乘用车和零部件板块业绩略有承压，而商用车和摩托车板块表现更佳 [2][3] 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车板块在申万一级行业中排名第12位，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第16位 [7][9] - 本周汽车子板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+4.8%) > SW摩托车及其他(+3.2%) > SW商用载货车(+1.6%) = SW汽车零部件(+1.6%) > SW乘用车(-1.9%) [2] - 本周已覆盖标的中，恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车涨幅居前 [2] - 年初至今，板块内表现最好的是SW摩托车及其他子板块 [20] - 当前SW汽车板块的PE和PB分别处于历史88%和89%的分位水平 [38] - 全球整车估值PS本周总体持平，非特斯拉的A股&港股整车PS为1.1倍，美股特斯拉PS为15.9倍 [43][44][45] 板块景气度跟踪 - 报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期，预计2025年国内零售销量达2370万辆，同比增长4.1% [49] - 2025年自主品牌乘用车销量预计达1588万辆，同比增长16.4%，市占率提升至67.0%；新能源乘用车销量预计达1341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [50] - 2025年乘用车出口量预计达529万辆，同比增长12.5%；新能源乘用车出口预计达220万辆，同比增长83.2%，占比提升至42% [50] - 车企智驾竞赛2025年进入白热化，预计L3智能化渗透率（分母为新能源汽车）达20%，L2+智能化渗透率达33% [51][52] - 展望2025年，预测重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；重卡出口量29.5万辆，同比增长1.6%；批发销量105万辆，同比增长16.9% [54][55] - 政策加码背景下，预计2025年大中客国内销量实现15%增长，出口销量实现20%增长 [56][57] - 机器人领域，2025年为人形机器人量产元年，下半年订单边际变化显著，B端逐步实现落地 [58][62] 核心关注个股跟踪 - 多家整车企业10月交付量创新高：小鹏汽车交付42,013台，零跑汽车交付70,289台 [2][64] - 部分企业第三季度业绩表现：上汽集团营收1694.0亿元，同环比分别+16%/+7%；归母净利润20.8亿元，同比+645%，环比-30% [2][64]；赛力斯营收481.3亿元，同环比分别+15.8%/+11.3%；归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1% [2][64]；拓普集团营收79.94亿元，同环比分别+12.11%/+11.53%；归母净利润6.72亿元，同比-13.65%，环比-7.93% [2][65] - 零部件企业中，伯特利、均胜电子、华域汽车等第三季度业绩超预期；德赛西威、保隆科技等业绩低于预期 [65] 年度金股组合调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加高股息红利风格权重 [69] - 相比上半年，下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力三个标的，调出德赛西威、伯特利、新泉股份三个标的 [69] - 2025年上半年金股组合整体符合预期，跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线、拓普集团、伯特利表现超预期 [71]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为汽车零部件供应商拓普集团，行业涉及汽车零部件制造、机器人及自动化产业链 [1][2] 核心业务表现与展望 * 汽车电子业务前三季度增速接近60%，增长动力来自电动化成熟期与智能化起步期，重点扩展空气悬架和门控系统等新产品线 [3] * 底盘和热管理等核心业务因墨西哥工厂产能未充分利用，1至9月折旧达14.37亿，占销售比例7.24%，通过调整产品和客户结构后，9月起情况改善 [3][4] * 液冷业务进展顺利，将于明年1月开始交付，已获得3.5亿人民币一年订单，总计17.5亿人民币，技术高度集成获客户认可 [3][11] * 2025年三季度销售收入约200亿元，四季度可能达90-100亿元，全年度目标为300亿元，2026年订单预计在380亿到400亿之间 [3][12][14] * 预计2026年毛利率将回到20%以上正常水平，行业向头部企业集中趋势明显 [3][12] 海外市场拓展与产能布局 * 欧洲市场对轻量化底盘和新能源车部件需求旺盛，主要客户包括宝马、奔驰、大众等，墨西哥工厂产能已被客户填满 [2][5] * 公司计划在泰国和波兰进一步扩展产能以应对全球市场需求，预计未来将保持两位数增长 [2][5] * 墨西哥工厂全部投产后可实现50亿元人民币销售额，目前具备5亿元人民币产能，2026年预计略有盈利，完全达产后利用率达100% [20] * 2025年300亿元营收中出口占比约25%至30%，预计从2027年开始国外市场增速将超过国内市场 [21][22] 机器人业务进展与规划 * 机器人业务泰国厂房已具备设备安装条件，下月开始调试，按照客户要求每周准备2万个机器人零部件（传感器、衣物等），部分将在美国生产 [2][6][7] * 机器人应用场景包括4S店导购、商店陪购及供应链应用，与赛力斯、乐居等合作，产业链将迎来爆发性发展 [2][6] * 公司主要供应关键零部件而非整机，重点开发灵巧手（包括12毫米及更小尺寸电机）、微型电机和减速机等产品 [10][16][17] * 机器人生产布局为大型结构件在墨西哥生产，高自动化产品在美国生产，细小组件在泰国生产，国内生产集中在杭州湾 [8][19] * 若机器人配套量达100万个单位，预计总投资70至80亿元人民币，投入产出比约为1:4 [13] 国内市场与客户动态 * 国内客户小米、理想和吉利等品牌增速显著，对轻量化底盘和空气悬架等产品需求增加 [2][7] * 公司自2015年上市以来一直保持20%以上增长，2025年1至8月增速放缓，9月已恢复到20%以上正常发展速度 [2][7] * 2026年新增客户包括奇瑞、理想、赛力斯等国内品牌，以及奔驰、宝马、斯特兰蒂斯和福特等境外客户 [3][14] * 空气悬架海外客户正在洽谈中，宝马部分车型已在验证 [15] 资本开支与财务状况 * 公司资本性支出每年超过30亿元，用于建设产能，2026-2027年资本支出预计每年在30-40亿元之间 [12][19] * 公司财务状况良好，资金不短缺，但不排斥为支持机器人业务（如年产量达百万台）赴香港上市融资 [9] * 尽管2025年前三季度利润有所下滑，但现金流依然强劲，管理层对未来充满信心 [26] 行业趋势与竞争环境 * 中国机器人零部件技术除轴承外已达全球领先水平，国内轴承质量近期也取得显著进展，应用场景更广泛且落地速度快 [18] * 供应商价格压力已近极限，零部件价格跌至地板，进一步压价可能影响产品质量和安全 [23] * 公司已全面转型为新能源车供应商，传统燃油车向电动车转型是大势所趋，更关注国际市场发展 [24]

投资评级 - 报告对华阳集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收实现同比31.43%和环比23.34%的高增长，主要受益于核心客户销量提升及智能座舱等多款产品放量 [4][5] - 公司HUD产品市场地位稳固，2025年1-8月出货54万套，市占率达22.1%，位居行业第一，且高价值VPD产品及LCOS方案HUD项目持续推进 [5] - 尽管2025年第三季度毛利率同比下滑2.13个百分点至18.93%，但通过严格的费用管控，总费用率同比下降1.26个百分点至11.39%，保障了归母净利润同比23.74%和环比18.32%的增长 [5] - 基于公司在汽车电动化、智能化领域的产品布局和客户拓展，预计2025年至2027年营收将达129.37亿元、161.45亿元、189.84亿元，归母净利润将达8.28亿元、10.70亿元、12.92亿元 [5][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收约34.80亿元，归母净利润约2.20亿元，扣非后归母净利润约2.17亿元 [4] - 营收增长动力来源于核心客户问界、小米、奇瑞、长安在2025年第三季度销量环比分别增长34.38%、32.59%、22.55%、17.39% [5] - 公司产品线丰富，包括AR-HUD、无线充电、数字钥匙、智能座舱等，并已在多款新上市车型上配备 [5] 产品与市场进展 - HUD产品持续领先市场，高价值VPD产品已配套小米YU7车型量产，LCOS方案HUD已在路特斯量产，并获大众安徽、小鹏项目定点 [5] - 公司多类显示产品如屏、电子后视镜等已实现大规模量产，且多品类搭载同一车型的项目增多 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度归母净利率为6.32%，同比微降0.39个百分点，环比下降0.27个百分点 [5] - 费用控制成效显著，研发、销售、管理费用率同比分别变化+0.06、-0.90、-0.52个百分点，财务费用率同比+0.09个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.28亿元、10.70亿元、12.92亿元，对应每股收益分别为1.58元、2.04元、2.46元 [5][7] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍，市净率（P/B）分别为2.37、2.16、1.95 [7]

收购交易核心信息 - 领益智造及全资子公司以24.04亿元现金收购浙江向隆机械有限公司96.15%股权 [1] - 交易完成后浙江向隆将纳入公司合并报表范围 此次交易不构成关联交易与重大资产重组 [1] 标的公司财务状况 - 浙江向隆2024年实现营业收入19.94亿元 净利润1.27亿元 [3] - 公司2025年上半年营收达9.69亿元 净利润0.92亿元 经营活动现金流净额1.53亿元 [3] - 转让方承诺浙江向隆2025年至2027年归母净利润分别不低于1.75亿元、2.00亿元和2.25亿元 三年累计净利润不低于6.00亿元 [3] 战略协同与发展规划 - 收购将为AI终端、人形机器人等领域的硬件应用拓展奠定基础 [3] - 公司将持续深化汽车产业链核心能力 推动新兴业务协同发展 [3] - 浙江向隆在汽车动力传动系统领域的技术积累与制造能力将与公司现有业务形成良好互补 [3] 行业背景与增长动力 - 汽车产业电动化、智能化已成为不可逆转的发展方向 [3] - 新能源汽车市场渗透率持续提升 对核心零部件的需求日益增长 [4] - 通过此次收购 公司有望在快速增长的汽车电动化浪潮中获取更大市场份额 [3]