报告公司投资评级 - 福耀玻璃A股和H股均维持“买入”评级 [3][20] - A股合理价值为71.01元/股，对应26年20倍PE [3][20] - H股合理价值为73.53港元/股，对应26年18倍PE [3][20] - 当前A股价格56.76元，H股价格57.40港元 [6] 报告核心观点 - 福耀玻璃26H1经营业绩符合预期，全球化布局有望进入收获期 [1] - 公司是全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强 [3][20] - 随着资本开支逐步回落，有望逐步进入收获期 [3][19] - 受益于汽车电动化、智能化发展，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢 [3][19] 26H1经营业绩分析 - 26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4% [1][11] - 26H1归母净利润39.7亿元，同比-17.4% [1][11] - 收入增速放缓原因：国内汽车产销量下滑（26H1国内汽车产量同比-4.0%）及海外受汇率和美国二期厂房火情影响 [1][11] - 归母净利润下滑主因：26H1汇兑损失8.0亿元，而去年同期汇兑收益6.0亿元 [1][11] - 剔除汇兑影响后，26H1利润总额同比+4.8%，符合预期 [1][11] 26H1盈利能力与费用分析 - 26H1毛利率38.8%，同比+1.8个百分点 [2][14] - 26H1归母净利率18.1%，同比-4.3个百分点 [2][14] - 毛利率改善受益于关税退税、提质增效、经营杠杆提升等 [2][14] - 分业务毛利率：汽车玻璃32.5%，同比+1.6个百分点；浮法玻璃41.6%，同比+2.2个百分点 [2][14] - 费用率：销售费用率3.0%（同比持平），管理费用率7.5%（同比+0.4个百分点），研发费用率4.7%（同比+0.6个百分点），财务费用率2.3%（同比+6.4个百分点） [2][14] - 财务费用率提升主要由于汇兑影响 [2][14] 资本开支与未来展望 - 26H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为23.0亿元 [3][19] - 26年预计资本支出77.3亿元，低于25年的85.0亿元和24年的81.2亿元 [3][19] - 随着资本支出回落，公司有望逐步进入收获期 [3][19] - 公司专注汽车玻璃生产三十余年，竞争力及抗风险能力不断增强 [3][19] 盈利预测 - 预计26-27年EPS为3.52/4.47元/股 [3][20] - 预计26-28年营业收入分别为492.16亿元、566.90亿元、656.70亿元 [5][24] - 预计26-28年归母净利润分别为91.86亿元、116.71亿元、136.20亿元 [5][24] - 预计26-28年营业收入增长率分别为7.5%、15.2%、15.8% [5][24] - 预计26-28年归母净利润增长率分别为-1.4%、27.1%、16.7% [5][24] - 预计26-28年毛利率分别为38.1%、38.1%、38.2% [24] - 预计26-28年ROE分别为22.3%、25.7%、27.0% [5][24]

2026年上半年经营业绩 - 公司实现营业收入69.23亿元，同比增长30.36% [5] - 归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比增长17.55% [5] - 第二季度营业收入38.27亿元，同比增长35.65% [5] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润2.36亿元，同比增长26.71% [5] 汽车电子业务 - 汽车电子业务实现营业收入50.63亿元，同比增长33.64% [5] - HUD、屏显示、车载无线充电等产品线实现高增长 [5] - HUD产品国内市占率提升至29.8%，继续位列第一 [5] - 液晶仪表屏、中控屏产品国内市占率分别位列第二、第三 [5] - 新产品定点成果丰硕，AIBOX、PHUD、碰撞电源模块等获新定点项目 [6] - 国际客户开拓持续突破，新获STELLANTIS、福特、斯柯达、上汽大众、一汽大众、一汽丰田、上汽通用等定点 [6] - 国际品牌客户订单占比呈持续提升态势 [6] 精密压铸业务 - 精密压铸业务实现营业收入15.74亿元，同比增长21.81% [5] - 镁合金、锌合金产品线实现高增长 [5] - 传动系统、制动系统、显示屏支架、光通讯模块、高速连接器等零部件销售收入同比大幅增长 [5] - 镁合金压铸业务新获多家国际Tier1及主机厂客户多项定点项目 [6] - 产品应用涵盖新能源汽车三电系统、汽车转向系统、汽车智能化相关产品及具身智能关键零部件 [6] - 苏州生产基地新增产能快速释放，推进长兴生产基地镁合金压铸产能建设 [6] AI与机器人领域进展 - 围绕AI算力基础设施，打造“数据互连+散热+数据中心机柜”三大方向精密零部件 [6] - 数据互连产品包括光模块、服务器高速连接器零部件，已规模化量产 [6] - 散热产品包括铝合金散热零部件、铜合金液冷模组散热零部件 [6] - 服务器散热零部件已获国际客户项目定点并将于今年量产 [6] - 截至2026年6月末，已定点未量产项目订单金额超20亿元 [7] - 华阳精机东兴工厂即将投产，华阳泰国生产基地预计年内投产 [7] - 机器人领域布局UWB信标定位已获定点项目 [7] - 精密压铸业务已获国内具身智能机器人企业关节模组及头部零部件定点项目 [7] 产能扩充与全球化布局 - 华阳通用惠州新厂房建设按计划推进 [7] - 江苏中翼镁合金压铸产能扩建项目顺利投产 [7] - 已启动长兴华阳精机三期厂房建设 [7] - 华阳精机东兴工厂即将投产 [7] - 华阳泰国工业园已开工建设，压铸业务预计年内投产 [7] 控股股东控制权变更 - 控股股东正在筹划股份转让事项，可能导致公司控制权发生变更 [7] - 交易对手方为四川九洲投资控股集团有限公司 [7] - 四川九洲是以电子系统装备、通信与智能制造、软件与数据智能、汽车与高端元器件等为主业的国有大型高科技企业集团 [7] - 若交易顺利落地，公司股权架构将更稳定，有利于长远发展 [7] - 控制权变更事项尚存在不确定性 [8]