中信证券股份有限公司关于杭州禾迈电力电子股份有限公司 根据《杭州禾迈电力电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招 股说明书》、《杭州禾迈电力电子股份有限公司关于使用部分超募资金永久补充流 动资金的公告》（公告编号：2022-031）、《杭州禾迈电力电子股份有限公司关于使 用部分超募资金和自有资金竞拍在建工业厂房的公告》（公告编号：2022-038）、 《杭州禾迈电力电子股份有限公司关于使用部分超募资金续建在建工业厂房的 公告》（公告编号：2022-059）、《杭州禾迈电力电子股份有限公司关于使用部分超 募资金永久补充流动资金的公告》（公告编号：2023-036）、《杭州禾迈电力电子股 1 份有限公司关于使用部分超募资金收购杭州杭开绿兴环境有限公司 100%的股权 暨关联交易的公告》（公告编号：2023-005）、《杭州禾迈电力电子股份有限公司关 于调整部分募投项目实施主体、地点并延期的公告》（公告编号：2023-043）、《杭 州禾迈电力电子股份有限公司关于全资子公司股权转让暨募投项目变更的关联 交易公告》（公告编号：2023-045），公司首次公开发行人民币普通股（A 股）股 票的募集资金在扣除发行 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是微逆龙头，储能业务逐渐放量，业绩预计稳中向好。结合业绩快报，考虑库存积压影响，调整盈利预测，预计2023 - 2025年公司归母净利润分别为5.20/8.62/11.54亿元（前值5.91/10.07/14.55亿元），当前市值对应PE分别为34/20/15倍。参考可比公司估值，给予2024年25x PE，对应目标价256元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023全年实现营业收入20.26亿元，同比+31.86%；归母净利润5.20亿元，同比 - 2.37%；扣非归母净利润5.35亿元，同比+3.81%；归母净利率22.56%，同比 - 9.00pct。2023Q4实现营业收入6.18亿元，同比+2.93%，环比+80.13%；归母净利润1.04亿元，同比 - 38.69%，环比+56.06%；扣非归母净利润1.54亿元，同比 - 7.00%，环比+217.57%；归母净利率16.91%，同比 - 11.48pct，环比 - 2.61pct [1] 费用影响 - 2023年因终止实施2022年限制性股票激励计划，已计提股份支付费用不予转回，剩余费用加速提取，影响约1亿元。2022/2023年对应股权激励费用0.11/1.08亿元，剔除影响后归母净利分别为5.43/6.28亿元，2023年同比+15.54%。若考虑激励费用加回，2023年归母净利率为30.97%，同比 - 3.69pct，盈利能力仍处较高水平 [2] 业务发展 - 微逆出货稳中有升，预计2023全年同比实现10% - 20%增长；2023Q4营收环比增长超80%，凸显经营韧性 [2] - 储能业务逐渐起量，储能逆变器已完成多国并网认证，2023年开始出货，大储业务已有国内项目中标。2023年12月子公司青禾能源中标储能系统电商化采购项目。目前储能集成系统年产能达5GWh，2024年规划产能10GWh，有望打造第二增长极 [2] 公司举措 - 2024年2月拟以集中竞价方式回购公司股票，回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过350元/股，彰显对未来发展信心和对公司价值认可，有助于稳定健康发展 [2] 财务指标预测 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|1,537|2,026|3,651|5,345| |同比增速(%)|93.2%|31.8%|80.2%|46.4%| |归母净利润(百万)|533|520|862|1,154| |同比增速(%)|164.0%|-2.4%|65.8%|33.9%| |每股盈利(元)|6.39|6.24|10.35|13.86| |市盈率(倍)| - |34|20|15| |市净率(倍)|2.8|2.7|2.5|2.2| [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2023年禾迈股份归母净利5.20亿元同减2.37%，扣非净利5.35亿元同增3.81%，2023Q4业绩超预期且加速计提股权激励、经营性业绩更优[3] - 2023年微逆出货约134万台同增15%，2023Q4出货22万台同环比-48%/-4%，DTU全年出货23万台+同增14%，2023Q4出4.5万台同环比-30%/-47%，微逆毛利率维持约50%，预计2024年微逆出货160 - 180万台同增19% - 34%[3] - 2023年储能系统营收约3亿元，2023Q4预计营收2亿元+环比600%+，2024年交付国电投储能项目持续贡献增长[3] - 2023年因终止实施2022年股票激励计划，2023Q4加速计提确认支付费用超5千万，2023年激励总费用1.08亿元，扣除股权激励影响2023年归母净利6.28亿元同增15.54%[3] - 下调公司2023 - 2025年盈利预测至5.2/8.3/13.5亿元，同比-2.37%/59%/63%，考虑2024年微逆出货高增长、储能放量，给予24年30倍PE，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|795.19|1,536.51|2,025.99|3,033.81|5,109.85| |同比|60.64%|93.23%|31.86%|49.74%|68.43%| |归母净利润（百万元）|201.74|532.55|519.93|829.08|1,353.91| |同比|93.78%|163.98%|-2.37%|59.46%|63.30%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.42|6.39|6.24|9.95|16.25| |P/E（现价 & 最新摊薄）|87.55|33.17|33.97|21.30|13.05|[2] 市场数据 - 收盘价212.00元，一年最低/最高价156.00/913.00元，市净率2.75倍，流通A股市值8,881.86百万元，总市值17,663.31百万元[5] 基础数据 - 每股净资产76.97元，资产负债率10.38%，总股本83.32百万股，流通A股41.90百万股[6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,642|7,058|8,222|10,414| |非流动资产|675|1,137|1,655|2,126| |资产总计|7,318|8,196|9,878|12,540| |流动负债|842|1,046|1,722|2,869| |非流动负债|67|67|67|67| |负债合计|909|1,114|1,789|2,936| |归属母公司股东权益|6,408|7,084|8,095|9,618| |少数股东权益|0| - 2| - 7| - 13| |所有者权益合计|6,409|7,082|8,088|9,604| |负债和股东权益|7,318|8,196|9,878|12,540|[8] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,537|2,026|3,034|5,110| |营业成本 (含金融类)|845|1,157|1,819|3,163| |税金及附加|10|18|26|41| |销售费用|103|194|212|307| |管理费用|66|136|152|204| |研发费用|97|213|243|307| |财务费用| - 140| - 131| - 155| - 139| |加: 其他收益|61|111|152|230| |投资净收益|11|30|42|66| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失| - 14|6|5|6| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|612|587|936|1,530| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|613|588|937|1,531| |减: 所得税|80|71|112|184| |净利润|532|517|825|1,347| |减: 少数股东损益|0| - 3| - 4| - 7| |归属母公司净利润|533|520|829|1,354| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|6.39|6.24|9.95|16.25| |EBIT|461|308|583|1,089| |EBITDA|477|323|607|1,125| |毛利率 (%)|44.98|42.91|40.05|38.11| |归母净利率 (%)|34.66|25.66|27.33|26.50| |收入增长率 (%)|93.23|31.86|49.74|68.43| |归母净利润增长率 (%)|163.98| - 2.37|59.46|63.30|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|426|428|658|968| |投资活动现金流| - 553| - 289| - 318| - 271| |筹资活动现金流| - 179|0|0|0| |现金净增加额| - 306|140|341|696| |折旧和摊销|15|15|24|37| |资本开支| - 470| - 328| - 349| - 328| |营运资本变动| - 92| - 66| - 143| - 343|[9] 重要财务与估值指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|114.44|126.51|144.55|171.74| |最新发行在外股份（百万股）|83|83|83|83| |ROIC(%)|6.44|4.01|6.75|10.81| |ROE - 摊薄 (%)|8.31|7.34|10.24|14.08| |资产负债率 (%)|12.42|13.59|18.11|23.41| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|33.17|33.97|21.30|13.05| |P/B（现价）|1.85|1.68|1.47|1.23|[9]

证券代码：688032 证券简称：禾迈股份 公告编号：2024-007 杭州禾迈电力电子股份有限公司 为贯彻中央经济工作会议、中央金融工作会议精神，践行以投资者为本 的理念，维护杭州禾迈电力电子股份有限公司（以下简称"公司"）全体股东 利益，公司拟通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的 部分人民币普通股（A 股）股份，主要内容如下： 1、回购用途：用于维护公司价值及股东权益。 2、回购规模：回购资金总额不低于人民币10,000万元（含），不超过人 民币20,000万元（含）。 3、回购价格：不超过人民币350元/股（含），该价格不高于公司董事会 通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。 4、回购期限：自公司董事会审议通过回购股份方案之日起3个月内。 5、回购资金来源：首发超募资金。 相关股东是否存在减持计划： 关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书 暨"提质增效重回报"行动方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 经公司发函确认，截至董事会通过本次回 ...

一、董事会会议召开情况 杭州禾迈电力电子股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董事会第九 次会议于2024年2月23日下午14时，在公司六楼会议室召开，会议通知于2024 年2月18日以通讯方式送达至全体董事。本次会议应到董事9人，实到董事9人， 公司监事、高级管理人员列席本次会议。会议由董事长邵建雄先生主持。会议 的召集和召开程序符合《中华人民共和国公司法》和《杭州禾迈电力电子股份 有限公司章程》等相关规定，会议形成的决议合法、有效。 二、董事会会议审议情况 与会董事对本次会议议案进行了审议，并表决通过了以下事项： 审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》 证券代码：688032 证券简称：禾迈股份 公告编号：2024-006 基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，为了维护广大投资者 利益，增强投资者对公司的投资信心，同时促进公司稳定健康发展，推动公司股 票价格向公司长期内在价值的合理回归，拟使用公司首发超募资金以集中竞价交 易方式回购公司已经发行的人民币普通股（A股）股票，用于维护公司价值及股 东权益。本次回购资金总额不低于人民币10,000万元（含），不超过人民币20,000 ...

一、回购股份的基本情况 证券代码：688032 证券简称：禾迈股份 公告编号：2024-005 杭州禾迈电力电子股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 截至2024年1月31日，杭州禾迈电力电子股份有限公司（以下简称"公司"） 通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份319,373股， 占公司总股本83,317,500股的比例为0.38%，回购成交的最高价为685.00元/股， 最低价为186.51元/股，支付的资金总额为人民币161,815,542.53元（不含印花 税、交易佣金等交易费用）。 公司于2023年3月17日召开第一届董事会第二十七次会议，审议通过了《关 于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用超募资金以集 中竞价交易方式回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励。本次拟回购 股份的价格不超过人民币1,200元/股（含），回购资金总额不低于人民币10,000 万元（含），不超过人民币20 ...

证券代码：688032 证券简称：禾迈股份 公告编号：2024-004 杭州禾迈电力电子股份有限公司 关于使用闲置自有资金购买理财产品的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 杭州禾迈电力电子股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年2月2日召 开第二届董事会第八次会议、第二届监事会第八次会议，审议通过了《关于使 用闲置自有资金购买理财产品的议案》，同意公司及子公司在保证不影响公司 自有资金安全和公司正常生产经营的前提下，使用最高不超过人民币3亿元 （含）的闲置自有资金用于购买安全性高、流动性好、低风险的理财产品，在 上述额度范围内，资金可以滚动使用，使用期限不超过自董事会审议通过之日 起12个月，并授权公司管理层在上述额度及决议有效期内行使投资决策权、签 署相关文件等事宜。现将具体情况公告如下： 一、使用闲置自有资金购买理财产品的基本情况 1、投资目的 为提高资金使用效率，在保证不影响公司自有资金安全和公司正常生产经 营的前提下，合理利用闲置自有资金购买理财产品，提高自有资金使用效率， 为公司及股东获取更 ...

证券代码：688032 证券简称：禾迈股份 公告编号：2024-003 杭州禾迈电力电子股份有限公司 第二届监事会第八次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 杭州禾迈电力电子股份有限公司（以下简称"公司"）第二届监事会第八 次会议于2024年2月2日下午15时，在公司六楼会议室召开，会议通知于2024年 1月28日以通讯方式送达至全体监事。本次会议应到监事3人，实到监事3人， 会议由监事会主席李威辰先生召集并主持。会议的召集和召开程序符合《中华 人民共和国公司法》和《杭州禾迈电力电子股份有限公司章程》等相关规定， 会议形成的决议合法、有效。 二、监事会会议审议情况 与会监事对本次会议议案进行了审议，并表决通过了以下事项： （一）审议通过了《关于使用闲置自有资金购买理财产品的议案》 经审议，监事会认为在保证不影响公司自有资金安全和公司正常生产经营 的前提下，公司本次使用最高不超过人民币3亿元（含）的闲置自有资金购买理 财产品，内容及审议程序符合《上海证券交易所科创板股票上市规则 ...

本次股份内部转让完成后，股东港智投资持有公司股份6,156,300股，其 直接持有公司股份的比例由9.3888%减少至7.3890%。 本次内部转让完成后，港智投资及其一致行动人韩华龙先生合计持有公 司股份的比例和数量未发生变化；本次股份变动系持股5%以上股东及其一致行动 人之间的内部转让股份，不涉及向市场减持，不触及要约收购，不会导致公司控 股股东及实际控制人发生变化。 一、本次权益变动基本情况 证券代码：688032 证券简称：禾迈股份 公告编号：2024-002 杭州禾迈电力电子股份有限公司 关于持股5%以上股东与一致行动人之间 内部转让股份的提示性公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 杭州禾迈电力电子股份有限公司（以下简称"公司"）持股5%以上股东 浙大九智（杭州）投资管理有限公司－港智投资合伙企业（有限合伙）（以下简 称"港智投资"）通过大宗交易向韩华龙先生转让公司股份1,666,200股，占公 司总股本的1.9998%；韩华龙先生系港智投资的实际控制人，双方为一致行动人 ...

关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 证券代码：688032 证券简称：禾迈股份 公告编号：2024-001 杭州禾迈电力电子股份有限公司 限的公告》（公告编号：2023-030）。 二、回购股份的进展情况 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7号——回购股份》等相关规定，在回购股份期间，上市公司应当在每个月的前 3个交易日内公告截至上月末的回购进展情况。现将公司回购股份的进展情况公 告如下： 重要内容提示： 截至2023年12月31日，杭州禾迈电力电子股份有限公司（以下简称"公 司"）通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份 269,373股，占公司总股本83,317,500股的比例为0.32%，回购成交的最高价为 685.00元/股，最低价为222.72元/股，支付的资金总额为人民币152,389,823.73 元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 一、回购股份的基本情况 公司于2023年3月17日召开第一届董 ...