文章核心观点 - 光伏行业至暗时刻已过，2025年第三季度产业链各环节利润普遍好转，亏损幅度大幅缩窄，部分企业率先实现盈利，且转好趋势预计将持续 [1] - 行业未来演进的核心逻辑明确：储能业务（含储量）决定企业中期估值，而能够服务于AI数据中心电力需求的技术和业务将赢得长期发展 [1] - 行业改善的主要驱动力来自供给侧自律和成本管控，而非需求侧放量，龙头企业优势凸显，行业或从贝塔行情进入阿尔法时代 [22][28][30] 产业链各环节表现 - **硅料环节**：利润好转最为明显，受益于行业自律和量价齐升，协鑫科技光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售收益），通威股份同比环比大幅扭亏，大全能源盈利7300万元 [2] 硅料期货价格从二季度最低3万元/吨涨至5.8万元/吨，大全能源三季度销售均价环比二季度上涨37%至41.49元/公斤 [3] 企业盈利改善得益于开工率提升带来的单位成本下降（如大全能源单位成本从58.15元/公斤降至46.04元/公斤）以及四季度规划产出环比增长33.8% [4][5][6] - **硅片环节**：部分企业因囤积硅料库存率先受益实现盈利，弘元绿能三季度利润达5亿元，双良节能也实现盈利，隆基绿能和TCL中环亏损幅度环比收窄 [7][8] - **电池组件环节**：多数企业业绩环比好转，如隆基、晶科、天合、通威等，仅晶澳科技三季度业绩环比下滑 [10] 欧洲等海外分布式市场需求走弱影响了部分企业三季度利润 [11] - **逆变器环节**：行业表现分化，阳光电源前三季净利润118.8亿元表现突出，主要受储能市场放量驱动，固德威三季度利润接近1亿元成为黑马 [13][14] 禾迈股份、昱能科技等微逆企业因欧洲户用市场走弱出现亏损，德业股份利润增长动能减弱需转向工商储市场 [13] - **辅材环节**：胶膜产业链经历三季度“至暗时刻”后价格明显回升，海外收入成为毛利率关键差异，福斯特海外市占率达60%，海优新材因缺乏海外收入亏损严重 [15][16] 光伏玻璃行业快速反转，福莱特三季度净利润环比大增143%至3.77亿元，库存大幅削减 [16] - **设备环节**：利润整体走弱但多数仍保持盈利，企业加速出海寻求新增长点，捷佳伟创和迈为股份尤为积极 [18][19] N型二代设备投入不足及BC技术扩散有限导致设备需求整体减弱 [21] 行业趋势与认知 - **供给侧自律成为关键**：在主材各环节确立成本价销售政策后，行业盈利改善趋势可能不可逆，盈亏平衡的主导逻辑在于供给侧而非需求侧 [22] 需求侧放量将进一步提升盈利空间，但非决定性因素 [22] - **储能市场超预期发展**：全球储能市场需求高歌猛进，预计2025-2027年新增装机量将大幅增长，同比增速分别达46.6%、62.1%、45.6% [23] 储能业务（含储量）成为企业中期估值和经营分化的关键 [25] - **户用市场边际走弱**：相较于大型光储市场，全球户用光伏及储能市场增速放缓，相关企业开始转向聚焦工商业市场 [26][27] - **龙头企业优势显现**：行业分化加剧，具备技术实力和成本管控能力的龙头企业经营韧性突出，现金流回升助力其进行新技术迭代和淘汰尾部产能 [28][29][30] - **新技术服务于AI时代**：行业盈利改善为BC技术、TOPCon 2.0等高效产能升级提供动力，能与AI数据中心电力需求耦合的技术将在高端市场获得溢价和更强生命力 [31]

业绩说明会信息 - 公司拟于2025年11月7日15:00 - 16:00举行2025年第三季度业绩说明会[4] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[5] - 召开方式为网络互动方式[5] 投资者参与方式 - 可于2025年11月7日前会前提问，7日参与互动交流[5][6] - 联系部门为证券部，电话0571 - 28060318，邮箱dongmiban@hoymiles.com[8] 报告披露 - 公司于2025年10月30日披露2025年第三季度报告[4]

公司股价与交易表现 - 11月5日公司股价上涨2.76%，成交额为1.89亿元，换手率为1.40%，总市值为136.54亿元 [1] - 当日主力资金净流入760.53万元，占成交额比例为0.04% [4] - 近20日主力资金净流出8041.15万元，近5日净流出842.01万元 [5] 公司业务与产品构成 - 公司主营业务为光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器、储能逆变器及储能系统 [2] - 按收入构成划分，微型逆变器及监控设备占比44.39%，光伏发电系统占比34.92%，储能系统占比18.70% [7] 公司市场地位与属性 - 公司已入选工信部国家级专精特新“小巨人”企业名单 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括中盘、专精特新、光伏玻璃、百元股等 [7] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57% [8] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5911.54万元，同比减少124.07% [8] - 公司A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] 股东结构与公司治理 - 截至9月30日，公司股东户数为1.02万户，较上期增加3.82% [8] - 人均流通股为12134股，较上期减少3.68% [8] - 2025年3月5日公告，杭开控股集团计划增持公司股份，增持金额不低于1.115亿元且不超过2.23亿元 [3] 市场与经营环境 - 根据2024年年报，公司海外营收占比为64.25% [3] - 杭开控股集团增持资金来源于自有资金与专项贷款，中信银行杭州分行为其提供不超过2亿元的专项贷款 [3]

公司业务范围 - 公司目前暂未涉及碳捕捉技术方面的产品研发 [2] 公司核心技术与竞争力 - 公司以电力电子技术为核心 [2] - 公司在电力电子装备和电力构网技术方面有深厚沉淀 [2] - 公司在研发创新、产品品质及全球多场景项目落地等方面具有竞争力 [2] 公司储能产品 - 公司储能产品根据类别、销售区域等划分，毛利率高低有所不同 [2]

股份回购方案核心内容 - 公司董事会于2025年10月29日审议通过股份回购议案 [1] - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [1] - 回购价格上限为每股人民币170元 [1] - 回购资金总额范围为人民币1亿元至2亿元 [1] - 回购期限为董事会审议通过之日起12个月内 [1] 股份回购具体进展 - 截至2025年10月31日 公司暂未实施股份回购 [2] - 公司承诺在回购期限内根据市场情况择机实施回购 [4] 信息披露相关情况 - 公司按规定在每月前3个交易日内公告截至上月末的回购进展 [2] - 公司披露了审议回购议案当日（2025年10月29日）的前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况 [6][7]

公司股份回购状态 - 截至2025年10月31日，公司暂未回购股份 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年10月30日[3] - 实施期限为2025年10月29日至2026年10月28日[3] - 预计回购金额10,000万元至20,000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] - 拟回购股份价格不超过170元/股[4] 回购进展 - 截至2025年10月31日暂未回购股份[6] - 累计已回购股数0万股，占比0.00%[3] - 累计已回购金额0万元[3] - 实际回购价格区间0元/股至0元/股[3] - 回购期限自董事会审议通过起12个月内[4]

股权结构 - 杭开控股集团有限公司持股40,722,753股，占总股本32.82%[2] - 海南信荷投资合伙企业（有限合伙）持股22,414,866股，占总股本18.07%[2] - 杨波持股7,004,646股，占总股本5.65%[2] - 九智汇科（杭州）私募基金管理有限公司－杭州港智投资合伙企业（有限合伙）持股6,355,645股，占总股本5.12%[2] - 韩华龙持股4,734,475股，占总股本3.82%[2] - 中信证券股份有限公司持股2,532,875股，占总股本2.04%[2] - 俞永平持股2,311,011股，占总股本1.86%[2] - 赵一持股2,101,396股，占总股本1.69%[3] - 公司回购专用证券账户持股1,137,032股，占总股本0.92%[3] 新策略 - 2025年10月29日公司审议通过回购股份方案[2]

股价与交易表现 - 11月3日公司股价上涨1.51%，成交额为1.41亿元，换手率为1.06%，总市值为134.92亿元 [1] - 当日主力资金净流出143.87万元，近20日主力资金净流出6376.60万元 [4][5] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额5582.48万元，占总成交额的8.33% [5] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为光伏逆变器、储能相关产品及电气成套设备的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器、储能系统等 [2] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场且创新能力强 [2] - 主营业务收入构成：微型逆变器及监控设备占44.39%，光伏发电系统占34.92%，储能系统占18.70% [7] 财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57% [8] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5911.54万元，同比减少124.07% [8] - 公司海外营收占比为64.25%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] 股东与公司治理 - 截至9月30日，公司股东户数为1.02万户，较上期增加3.82% [8] - 人均流通股为12134股，较上期减少3.68% [8] - 控股股东杭开控股集团计划增持公司股份，增持金额不低于1.115亿元且不超过2.23亿元，资金来源包括自有资金与专项贷款 [3] 技术与市场分析 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括中盘、专精特新、光伏玻璃等 [7] - 该股筹码平均交易成本为111.94元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 当前股价靠近支撑位107.60元 [6]

涉及的行业与公司 * 公司为禾迈股份，主营业务为微型逆变器及工商业、户用储能系统，属于电力生产和供应业 [5][10] * 行业为微型逆变器及储能行业 [10][11] 核心观点与论据 近期业绩疲软 * 2025年前9个月公司录得净亏损5900万元，而2024年同期为净利润2.46亿元，第三季度单季净亏损7500万元 [1] * 业绩不及预期主要源于储能项目交付延迟、微型逆变器出货量下滑，以及销售、管理费用与研发费用增高 [1] 各业务板块表现 * **微型逆变器**：2025年前9个月营收同比下滑40%至6亿元，销量同比下降30%至54万台，但毛利率仍保持在47-48% [2] * **工商业及大型储能**：2025年前9个月贡献营收2-3亿元，但受电芯供应紧张影响，超1亿元的项目交付延迟至第四季度，该业务毛利率低于10% [2] * **户用储能及分布式光伏项目**：2025年前9个月户用储能业务营收1亿元，分布式光伏项目业务营收3亿元 [2] 未来业绩指引与战略目标 * **2025财年指引**：微型逆变器营收或达8亿元，占总营收近50%；工商业及大型储能贡献5亿元，户用储能贡献1.5亿元 [3] * **2026财年指引**：考虑计划于2026年第一季度交付的4亿元合同订单，工商业及大型储能营收或翻倍至超10亿元；户用储能营收有望实现3-5倍增长 [3] * **海外市场拓展**：管理层目标在2026年将工商业及大型储能业务的海外占比从2025年的不足20%提升至30%，重点布局欧洲与拉美市场；户用储能则主要瞄准欧洲与亚太市场 [3] 投资评级与估值 * 瑞银给予公司"买入"评级，12个月目标价为127.00元，较2025年10月29日股价108.71元有16.8%的预测上涨空间 [5][9] * 瑞银对公司的每股收益预测低于市场一致预期，例如2025年预测为2.39元，而市场预测为3.30元 [5] 其他重要内容 量化研究观点 * 量化研究评估显示，未来六个月公司所处的行业结构和监管环境预计将改善（评分均为4分），但过去3-6个月公司各方面情况被认为有所恶化（评分为2分） [13] * 未来3个月的正面催化剂被认定为"储能出货进一步爬坡" [13] 潜在风险 * 行业风险包括分布式光伏及储能需求低于预期、政策出台慢于预期、微型逆变器渗透速度慢于预期 [11] * 公司特定风险包括市占率扩张慢于预期、产品升级慢于预期、经销网络扩张慢于预期 [11]