报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 终端需求平淡影响微逆销量，需静待需求修复和工商储放量；当前欧洲需求底部明确，短期4 - 5月订单有所修复，长期微逆有渗透率提升空间，带动销量增长；2025年工商储有望显著增长，带来新增长点；预计公司2025年实现利润4亿左右，对应PE为32倍 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入19.93亿元，同比下降2%；归母净利3.44亿元，同比下降33%；2024Q4实现收入7.27亿元，同比增长18%，环比增长103%；归母净利0.99亿元，同比增长2%，环比增长70%；2025Q1实现收入3.36亿元，同比增长1%，环比下降54%；归母净利 - 0.1亿元，同比下降115%，环比下降111% [2][4] - 2024年微逆销售99万台，同比下降25%，监控设备23万台，预计同比基本持平；得益于高功率微逆占比提升，单台售价同比小幅提升；微逆及DTU毛利率53.5%，同比提升5.3pct；微逆及DTU欧洲收入占境外总收入63%，拉美20%，北美8%，亚太8% [9] - 2024年储能业务收入3.1亿，同比基本持平，毛利率18.9%，同比提升2.3pct；光伏发电系统收入4.0亿，同比提升157%，毛利率23.9%，同比下降30.7pct，主要因低毛利的工商业光伏发电系统收入占比增加；预计Q4确收较多，带动Q4收入环比大幅增长 [9] - 2025Q1微逆销量环比下降，但月度趋势有所改善；公司综合毛利率33.9%，预计是微逆之外业务收入占比提升所致，微逆实际毛利率预计稳定；收入规模偏小，Q1期间费用率升至40.2%，导致Q1净利率承压 [9] 财务报表预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1993|2346|3071|4019| |营业成本（百万元）|1149|1303|1759|2402| |毛利（百万元）|844|1043|1312|1617| |营业利润（百万元）|355|442|626|846| |利润总额（百万元）|353|442|626|846| |净利润（百万元）|343|393|557|752| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|344|393|557|752| |EPS（元）|2.79|3.17|4.49|6.06| |经营活动现金流净额（百万元）|67|1365|-857|1714| |投资活动现金流净额（百万元）|-756|-125|-145|-138| |筹资活动现金流净额（百万元）|-9|736|800|500| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-697|1975|-202|2076| |每股收益（元）|2.79|3.17|4.49|6.06| |每股经营现金流（元）|0.54|11.00|-6.91|13.82| |市盈率|40.37|31.92|22.52|16.68| |市净率|2.20|1.87|1.73|1.57| |EV/EBITDA|34.41|18.96|14.91|8.69| |总资产收益率|4.1%|4.1%|4.9%|5.8%| |净资产收益率|5.4%|5.9%|7.7%|9.4%| |净利率|17.3%|16.7%|18.1%|18.7%| |资产负债率|23.7%|29.3%|36.2%|38.7%| |总资产周转率|0.26|0.26|0.29|0.33| [14]

业绩总结 - 2024年营业收入19.93亿元，较2023年下降1.63%[16][33] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，较2023年下降32.75%[16][33] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.94亿元，较2023年下降44.13%[16][33] - 2024年经营活动产生的现金流量净额6689.39万元，较2023年增长64.34%[16][33] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产63.57亿元，较2023年末下降0.32%[33] - 2024年末总资产83.33亿元，较2023年末增长15.30%[33] - 2024年基本每股收益2.79元，较2023年减少32.61%[33] - 2024年研发投入占营业收入的比例为13.35%，较2023年增加1.12个百分点[33] 未来展望 - 2025年公司预计为控股子公司提供不超过29.0亿元的担保额度[51] - 预计向资产负债率70%及以上的担保对象提供不超过27.5亿元的担保额度[51] - 预计向资产负债率70%以下的担保对象提供不超过1.5亿元的担保额度[51] - 公司开展外汇套期保值业务额度不超过8亿元或其他等值货币，期限12个月[55] 新产品和新技术研发 - 无明确相关内容 市场扩张和并购 - 无明确相关内容 其他新策略 - 公司拟终止“储能逆变器产业化项目”，剩余募集资金7995.48万元用于永久补充流动资金[58] 财务数据变动 - 应收账款本期期末数较上期期末数增长77.34%，因光伏电站业务增加[36] - 在建工程本期期末数较上期期末数增长584.24%，因办公大楼建设投入增加[36] - 短期借款本期期末数较上期期末数增长489.14%，因票据贴现业务[37] - 应付账款本期期末数较上期期末数增长226.86%，因应付设备工程款及材料款增加[37] - 长期借款本期期末数较上期期末数增长2857.52%，因基建业务长期借款增加[37] - 销售费用本期数较上年同期数增长47.03%，因广告宣传费、职工薪酬增加[38] 会议相关 - 2024年年度股东大会时间为2025年5月20日14时，地点在杭州市拱墅区康桥街道候圣街99号财智顺丰创新中心5幢6层[9] - 2024年年度报告及摘要于2025年4月30日在上海证券交易所网站披露[13] - 会议审议11项议案，包括2024年年度报告及摘要、2024年度董事会工作报告等[3][10] - 听取《独立董事2024年度述职报告》[3][10] - 本次股东大会采取现场投票和网络投票相结合的方式表决[7] - 2024年公司董事会共召开13次会议[18] - 报告期内公司召开5次股东大会[20] - 2024年董事会各专门委员会共召开9次会议[20] - 2024年度公司监事会共召开7次会议[25] - 2025年4月29日公司第二届董事会第二十二次会议审议通过2025年度主要工作计划议案[23] 分红情况 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为344,217,452.08元，公司拟派发现金红利396,039,651.20元，占净利润的115.06%[42] - 最近三个会计年度累计现金分红总额为1,188,004,938.40元，累计研发投入金额为611,259,371.91元[42] - 最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例为11.00%[43] 其他 - 2025年独立董事津贴为每年8万元（税前）[45] - 杭州里呈进出口贸易有限公司等多家公司资产负债率及担保额度情况[54] - 《关于终止部分募投项目并将节余募集资金永久补充流动资金的公告》于2025年4月30日披露[60] - 《独立董事2024年度述职报告》于2025年4月30日披露并提交股东大会听取[63]

公司投资计划 - 禾迈股份计划购置杭政工出【2018】19号地块的国有土地使用权及地上建筑物所有权，用于投资建设总部大楼，土地使用权及建筑物转让合计5.48亿元，预计建设投资总额不超过10.7亿元 [1] - 公司2024年年报显示在建工程"总部大楼"账面价值6.54亿元，但正式公告发布于2025年4月29日，表明公司已实质性推进买地盖楼计划 [1][3] - 总部大楼项目计划于2026年完成，用地面积31076平方米，地上建筑物正在建设中 [3] 资金来源 - 公司表示总部大楼建设资金来源为自筹、自有资金，截至2024年末已使用14.35亿元超募资金补充流动资金 [2][6] - 截至2024年末，公司累计投入超募资金21.71亿元，剩余26.7亿元未投入，其中补充流动资金投入占比最高 [6][7] - 2024年一季度末公司货币资金达37.72亿元，占总资产近六成，剔除短期负债后剩余33.92亿元可覆盖大楼建设费用 [6] 信息披露争议 - 公司在未发布投资建设公告的情况下，2024年年报已披露"总部大楼"在建工程6.54亿元，引发市场对其信披违规的质疑 [1][3] - 公司解释称地块于2023年购入，包含土地和部分在建工程，但未在2024年年报前公告相关事项 [2][3] - 市场质疑公司决策程序是否合规，包括先买地、再开董事会、后公告的操作流程 [6] 超募资金使用 - 公司2021年科创板上市实际募资净额54.06亿元，超募资金48.48亿元，截至2024年末未投入超募资金26.7亿元 [2][6] - 超募资金主要用途为补充流动资金（累计投入14.35亿元）、恒明电子工业厂房建设（3.62亿元）、绿兴环境收购（5069.79万元）及回购股份（3.22亿元） [7][8] - 上市至今累计投入募集资金中，仅25%与生产经营直接相关，其余75%用于补流、还贷及回购 [9] 募投项目执行情况 - 招股书承诺项目中，储能逆变器产业化项目仅投入34.77万元后终止，智能成套电气设备升级建设项目投入2383.55万元后取消 [8] - 未承诺的超募资金投向中，生产建设相关项目投入4.22亿元，低于补充流动资金的14.53亿元 [8] - 公司2024年终止部分募投项目并将节余资金7995.48万元转为流动资金 [7]

持续督导 - 中信证券对杭州禾迈电力电子股份有限公司进行2024年持续督导工作现场检查[1] 建议事项 - 建议公司完善治理结构、履行信披义务、合理使用募资、推进募投项目建设[2]

业绩总结 - 2024年营业收入199,295.33万元，较2023年下降1.63%[22] - 2024年归属于上市公司股东的净利润34,421.75万元，较2023年下降32.75%[23] - 2024年经营活动产生的现金流量净额6,560.32万元，较2023年增长61.17%[23] - 2024年末总资产833,324.80万元，较2023年末增长15.30%[23] - 2024年基本每股收益2.79元/股，较2023年下降32.61%[23] - 2024年加权平均净资产收益率5.45%，较2023年减少2.55个百分点[23] - 2024年研发投入占营业收入的比例为13.35%，较2023年增加1.12个百分点[23] - 2024年度研发投入总额26,611.45万元，较2023年度增长7.41%[34] 风险情况 - 公司面临核心竞争力、经营、财务、行业、宏观环境等风险[6][9][13][17][18] 产品相关 - 公司核心产品有微型逆变器及监控设备、储能逆变器、关断器等[7] - 公司微型逆变器产品设计寿命达20年以上，具有组件级监控能力[27] 市场覆盖 - 公司营销服务网络覆盖全球七十多个国家及地区[30] 项目进展 - 多个项目已结项，部分项目处于开发阶段，各项目预计总投资规模合计26455.00，本期投入合计16968.33，累计投入合计22591.57[36][37][38][39][40][41][42][43] 市场趋势 - 阳台光伏当前渗透率低于5%，市场存在显著发展潜力[41] - 市场主流光伏组件输出功率范围已升级至550W - 700W，未来几年将向700W+甚至800W+发展[41] 项目调整 - 公司拟终止实施“储能逆变器产业化项目”[47] - 公司转让子公司股权，终止“智能成套电气设备升级建设项目”，剩余募集资金投资于“储能系统集成智能制造基地项目（一期）”[49] 股权情况 - 杭开控股集团有限公司、杨波、赵一因转增股本股份增加[51] - 邵建雄等多人本持续督导期内持股无增减[51][52] - 公司控股股东等除上述情况外，不存在其他质押、冻结及减持情况[52]

业绩总结 - 公司公开发行1000万股A股，发行价每股557.80元[4] - 募集资金总额557800.00万元，净额540638.39万元[4] 其他 - 2021年12月20日在科创板上市[5] - 保荐机构履职期间公司无重大事项[7] - 保荐机构认为公司信息披露和募资使用合规[11][12]

项目情况 - “恒明电子工业厂房建设项目”约3.32万平方米对外出租，占比30.29%[12] - 终止“智能成套电气设备升级建设项目”，2383.55万自有资金替换募资，7210.16万投新项目[12] - “储能逆变器产业化项目”截至2024年末进度不及预期，拟终止[11] 合规情况 - 2025年3 - 4月对公司现场检查，未发现需上报事项[1][19] - 持续督导期内公司制度执行，无违规占用资金、违规用募资情形[6][7][9][10][13] 建议 - 建议公司完善治理结构，履行信披义务，合理使用募资[18]

股东持股变动 - 杭开集团与德石投资合计持股增至40,944,233股，占比增至33.00%[2][3][5] - 杭开集团增持1,240,699股，持股比例增至32.37%[3][4][5] - 德石投资持股778,294股，占比0.63%未变[5] 权益变动说明 - 属杭开集团履行增持计划，不触及要约收购[2][6] - 不使控股股东及实际控制人变化，无需披露报告书[3][7][8] - 变动后杭开集团仍处增持计划实施期[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 考虑微逆行业需求承压和市场竞争加剧，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元（下调41%/下调38%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为26/20/16倍；虽短期业绩有压力，但微逆行业长期有增长空间，公司倾力打造第二增长曲线，持续看好长远发展 [4] 公司业绩情况 - 2024年营收19.93亿元，同比-1.63%；归母净利润3.44亿元，同比-32.75%；扣非归母净利润2.94亿元，同比-44.13%；2025年Q1营收3.36亿元，同比-1.46%；归母净利润-0.1亿元；扣非归母净利润-0.1亿元 [1] 各业务表现 微逆业务 - 2024年微型逆变器及监控设备业务销售收入12.27亿元，同比-13.24%，微型逆变器销量约98.62万台，监控设备销量约22.93万台；毛利率53.54%，同比+5.31pct；推出全球首款5000W微型逆变器MiT，质保25年 [2] 储能业务 - 2024年储能系统业务营收3.12亿元，同比-0.1%；毛利率18.92%，同比+2.32pct；推出全球首款AC耦合微型储能新品MS Micro Storage（MS - A2系列）和新一代工商业高防护等级液冷储能变流器HPCS125 [3] 2025Q1亏损原因 - 大幅增加研发和市场投入，整体毛利率33.92%，同比-15.17pct，主要因收入结构变化，毛利率较低的储能业务和光伏发电系统业务营收占比提升；销售费用率/研发费用率分别为18.55%/22.21%，同比+5.93pct/+6.66pct [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,026|1,993|2,625|3,278|3,960| |营业收入增长率|31.86%|-1.63%|31.71%|24.89%|20.80%| |归母净利润（百万元）|512|344|456|617|766| |归母净利润增长率|-3.89%|-32.75%|32.38%|35.32%|24.15%| |EPS（元）|6.14|2.77|3.67|4.97|6.17| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.03%|5.41%|7.10%|9.06%|10.54%| |P/E|16|35|26|20|16| |P/B|1.3|1.9|1.9|1.8|1.7|[4] 财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,026|1,993|2,625|3,278|3,960| |营业成本（百万元）|1,134|1,149|1,572|2,002|2,465| |净利润（百万元）|513|343|456|617|766| |归属母公司净利润（百万元）|512|344|456|617|766| |EPS(元)|6.14|2.77|3.67|4.97|6.17|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|41|67|194|622|1,031| |投资活动产生现金流（百万元）|-3|-756|-412|-325|-300| |融资活动现金流（百万元）|-637|-9|-336|-165|-247| |净现金流（百万元）|-594|-684|-554|132|485|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|7,228|8,333|8,405|9,161|10,285| |总负债（百万元）|849|1,976|1,990|2,356|3,024| |股东权益（百万元）|6,379|6,357|6,416|6,804|7,262|[10] 公司指标情况 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|44.0|42.4|40.1|38.9|37.7| |ROE（摊薄）|8.0|5.4|7.1|9.1|10.5| |经营性ROIC|18.0|10.1|9.1|13.6|16.6|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|12%|24%|24%|26%|29%| |流动比率|8.27|3.83|3.68|3.25|2.78| |速动比率|7.30|3.24|3.10|2.70|2.32|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|8.77%|10.92%|10.92%|8.90%|8.40%| |管理费用率|6.20%|8.52%|8.52%|7.00%|6.50%| |研发费用率|12.23%|13.35%|12.00%|10.00%|9.00%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|6.00|3.20|1.84|2.48|3.09| |每股经营现金流|0.49|0.54|1.56|5.02|8.31| |每股净资产|76.54|51.24|51.71|54.84|58.53|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|35|26|20|16| |PB|1.3|1.9|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA|8.5|24.0|23.3|14.4|11.1|[12]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月30日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额1亿至2亿元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 拟回购股份价格不超185元/股[3] 回购进展 - 累计已回购股数47.1588万股，占总股本0.3801%[2][5] - 累计已回购金额4823.177125万元[2] - 实际回购价格区间89.50元/股至134.92元/股[2] - 2025年4月回购31.1588万股，支付3059.828098万元[5]