行业盛会概况 - 第二十二届中国国际半导体博览会（IC China 2025）将于2025年11月23日至25日在北京国家会议中心举办 [2] - 该博览会自2003年起已连续成功举办20余届，是我国半导体行业年度最具权威和专业性的重大标志性活动 [3] - 本届博览会主题为“凝芯聚力·链动未来”，预计参展商600余家，展览面积较往届更大 [4][5] 展会核心焦点与展区设置 - 展会重点展示人工智能芯片、先进制造工艺、关键材料设备、热点应用场景等 [4] - 设立七大展区，包括IC设计展区、产业链展区、创新应用展区、元器件展区、海外展团等 [4] - 创新应用展区包括AI“芯”纪元与智能算力、“光”时代、“车芯互联”、具身智能与机器人等专题展 [5] 中国半导体产业规模与贸易趋势 - 2024年中国半导体产业销售额超过1800亿美元，今年前三季度销售额接近1500亿美元，占全球同期销售额比重约三成 [6] - 2024年中国集成电路出口金额接近1595亿美元，创年度最高水平，较上年增幅超17% [6] - 今年前10个月，中国集成电路出口金额接近1617亿美元，已超2024年全年，同比增幅超过23% [6] - 今年前10个月，中国集成电路进口金额同比增幅低于9% [6] - 今年前10个月，中国集成电路进出口比值降至2.12倍，过去10年间最高接近3.9倍（2017年），该比值自2018年至2025年正逐年下降 [7][8] 行业增长前景与研发投入 - 2006年至2025年的20年间，中国芯片设计产业年均复合增长率为19.6% [13] - 在人工智能和电动汽车发展背景下，预计中国芯片设计业规模在2030年前可能达到或超过10000亿元 [13] - 截至2025年11月20日，中国现存芯片相关企业有37万余家，2025年已注册7.32万家芯片相关企业，已超2024年全年，相比2024年同期增加20.6% [13] - 2024年A股半导体公司整体实现营业收入超过6100亿元，2021年至2024年营收复合增速接近12% [13] - 机构预测半导体行业2021年至2026年营收复合增速有望超过10% [14] - 2024年A股半导体公司整体研发投入超过800亿元，研发投入强度超过13% [15] - 半导体设备、集成电路制造及分立器件行业2021年至2024年营收复合增速较高 [15] - 模拟芯片设计、数字芯片设计及半导体设备行业2024年研发支出强度均超过15% [15] 国家大基金持仓与市场动态 - 截至2025年三季度末，共有32家公司的前十大流通股东出现国家大基金身影 [17] - 部分公司同时获国家大基金一期、二期持股，包括沪硅产业、燕东微、通富微电等 [17] - 上述32家公司中，最新融资余额较去年年末增幅超过50%的公司有18家，其中7家公司融资余额增幅超过100% [17] - 盛科通信-U融资余额增幅超过400%，国家大基金持股比例为14.6% [18] - 江波龙融资余额增幅超过350%，国家大基金持流通股比例超过7% [18] - 芯原股份融资余额增幅超过180% [18] - 年内涨幅低于30%且融资客加仓超过30%的公司有12家，包括泰凌微、燕东微、思特威-W、沪硅产业等 [19] - 沪硅产业融资余额增幅超过85%，国家大基金持流通股比例超过23% [19]

公司股价表现 - 禾迈股份2024年11月21日收盘价为100.28元，单日跌幅为5.03%，公司股价目前处于破发状态[1] - 公司于2021年12月20日科创板上市，发行价格为557.80元/股[1] 首次公开发行(IPO)详情 - 公司首次公开发行股票数量为1000.00万股，募集资金总额为55.78亿元，扣除发行费用后募集资金净额为54.06亿元[1] - 公司最终募集资金净额比原计划多48.48亿元，原计划募集资金为5.58亿元[1] - 首次公开发行费用总额为1.72亿元，其中承销费及保荐费为1.42亿元[1] - 公司IPO保荐机构(主承销商)为中信证券，保荐代表人为金波、董超[1] 募集资金用途 - 根据招股说明书，原计划募集资金5.58亿元拟用于禾迈智能制造基地建设项目、储能逆变器产业化项目、智能成套电气设备升级建设项目、补充流动资金[1] 历史分红及转增方案 - 2022年度分红方案为每10股派息30元并转增4股，除权除息日为2022年6月7日[1] - 2023年度分红方案为每10股派息53元并转增4.9股，除权除息日为2023年6月13日[1] - 2024年度分红方案为每10股派息36元并转增4.9股，除权除息日为2024年6月19日[2]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5%至100.31元/股，成交额1.19亿元，换手率0.94%，总市值124.46亿元 [1] - 股价连续4天下跌，区间累计跌幅达9.22% [1] 公司基本情况 - 杭州禾迈电力电子股份有限公司成立于2012年9月4日，于2021年12月20日上市 [1] - 公司主营业务为光伏逆变器、储能逆变器等电力变换设备和电气成套设备的研发、制造与销售 [1] - 主营业务收入构成为：微型逆变器及监控设备44.39%，光伏发电系统34.92%，储能系统18.70%，其他1.68%，非合同产生的收入0.30% [1] 基金持仓影响 - 富国上证科创板综合价格ETF联接A（023737）三季度持有公司1025股，占基金净值比例0.05%，为第十大重仓股 [2] - 该基金于11月21日单日浮亏约5412元，连续4天下跌期间浮亏损失累计1.1万元 [2] - 该基金成立于2025年4月9日，规模1.14亿元，成立以来收益31.48% [2]

公司股价与市场表现 - 公司股票今日收盘价为110.50元，跌幅为3.53%，总市值为137.10亿元 [1] - 公司股票目前处于破发状态，其发行价格为557.80元/股 [1] - 公司于2021年12月20日在上交所科创板上市，发行数量为1000.00万股 [1] 首次公开发行与募集资金 - 公司首次公开发行募集资金总额为55.78亿元，募集资金净额为54.06亿元 [1] - 公司最终募集资金净额比原计划多出48.48亿元，原计划募集资金为5.58亿元 [1] - 公司发行费用总额为1.72亿元，其中承销费及保荐费为1.42亿元 [1] - 计划募集资金投向包括禾迈智能制造基地建设、储能逆变器产业化、智能成套电气设备升级及补充流动资金 [1] 历史分红与转增方案 - 2022年分红方案为每10股派息30元并转增4股，除权除息日为2022年6月7日 [1] - 2023年分红方案为每10股派息53元并转增4.9股，除权除息日为2023年6月13日 [2] - 2024年分红方案为每10股派息36元并转增4.9股，除权除息日为2024年6月19日 [2]

公司业务与市场地位 - 公司主营业务为光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器及其他电力变换设备 [2] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场且创新能力强 [2] - 主营业务收入构成为：微型逆变器及监控设备44.39%，光伏发电系统34.92%，储能系统18.70% [7] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57% [8] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5911.54万元，同比减少124.07% [8] - 公司海外营收占比为64.25%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] - 截至9月30日，公司股东户数为1.02万，较上期增加3.82% [8] 近期市场交易与股价表现 - 11月18日，公司股价下跌3.53%，成交额为1.65亿元，换手率为1.19%，总市值为137.10亿元 [1] - 当日主力资金净流出1523.85万元，近3日、近5日、近20日主力资金均为净流出状态 [4][5] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额5280.82万元，占总成交额的4.98% [5] - 公司筹码平均交易成本为111.70元，股价靠近支撑位107.60元 [6] 公司重要动态 - 2025年3月5日公告，杭开控股集团拟增持公司股份，增持金额不低于1.115亿元，不超过2.23亿元，资金来源包括自有资金与专项贷款 [3] - 中信银行杭州分行为此次增持提供不超过2亿元的专项贷款 [3]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.06%至112.18元/股，成交额3024.31万元，换手率0.22%，总市值139.19亿元 [1] - 当日主力资金净流出163.81万元，特大单净卖出40.04万元，大单净卖出123.77万元 [1] - 今年以来股价累计上涨2.48%，近5个交易日下跌2.24%，近20日上涨4.86%，近60日下跌0.48% [2] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-5911.54万元，同比大幅减少124.07% [2] - 主营业务收入构成为：微型逆变器及监控设备44.39%，光伏发电系统34.92%，储能系统18.70%，其他及非合同收入合计1.98% [2] 公司背景与股东情况 - 公司成立于2012年9月4日，于2021年12月20日上市，主营光伏逆变器、储能逆变器等电力变换设备和电气成套设备 [2] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括中盘、光伏玻璃、储能、太阳能、专精特新等 [2] - 截至9月30日股东户数为1.02万，较上期增加3.82%，人均流通股12134股，较上期减少3.68% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 禾迈股份2025年第三季度业绩受到发货节奏和期间费用的显著影响，但公司正从微型逆变器单核驱动向微型逆变器与储能双轮驱动转型，未来增长可期 [1][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57%；归母净利润为-0.59亿元，同比下降124.07% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.18亿元，同比下降11.18%，环比下降52.48%；归母净利润为-0.75亿元，同比下降230.01%，环比下降383.1% [2][4] - 第三季度期间费用高达2.2亿元，绝对值环比增加0.5亿元，由于收入规模有限，期间费用率高达68%，导致净利率承压 [9] - 费用高企的主要原因包括汇兑损失增多导致财务费用率提升，以及销售和研发费用维持较高强度 [9] - 第三季度末公司存货为10.6亿元，环比增长6.8%，其中微型逆变器存货预计环比下降，储能存货增长明显 [9] 经营状况分析 - 受欧洲需求节奏和行业竞争加剧影响，预计第三季度微型逆变器出货量环比略有下降 [9] - 行业竞争加剧导致微型逆变器单价下降，但公司通过产品迭代降本，预计第三季度微型逆变器毛利率维持在良好水平 [9] - 储能业务受电芯供应紧张影响，部分收入递延至第四季度确认，前三季度储能收入较去年同期增长明显，预计国内占比较高 [9] 未来展望 - 公司正从微型逆变器单核驱动向微型逆变器+储能双轮驱动转型 [9] - 预计户用储能、工商业储能及大储能在2026年均有望迎来翻倍甚至数倍增长，储能整体业务收入体量预计将超过微型逆变器业务 [9] - 储能业务海外占比提升有望带动公司整体毛利率改善 [9] - 在收入放量的背景下，公司期间费用率有望得到摊薄，进而带动业绩修复 [9] - 预计微型逆变器业务第四季度销量环比小幅增长，2025年预计为需求底部，2026年销量将重回增长轨道 [9] 财务预测数据 - 预测公司2025年营业收入为17.53亿元，2026年将增长至30.98亿元，2027年进一步达到40.65亿元 [13] - 预测公司2025年归母净利润为-0.55亿元，2026年将扭亏为盈至1.80亿元，2027年增长至3.36亿元 [13] - 预测每股收益（EPS）2025年为-0.44元，2026年为1.45元，2027年为2.71元 [13]

公司业务与市场地位 - 主营业务为光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器及其他电力变换设备 [2] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场且创新能力强 [2] - 2024年公司海外营收占比为64.25%，受益于人民币贬值 [3] - 主营业务收入构成为：微型逆变器及监控设备44.39%，光伏发电系统34.92%，储能系统18.70% [7] 近期股价表现与交易数据 - 11月17日股价下跌1.52%，成交额1.99亿元，换手率1.40%，总市值142.11亿元 [1] - 当日主力资金净流出878.02万元，近20日主力资金净流出1686.59万元 [4][5] - 主力成交额5538.75万元，占总成交额的4.63%，筹码分布非常分散 [5] - 截至9月30日，股东户数1.02万，较上期增加3.82% [8] 公司财务与运营状况 - 2025年1-9月实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57% [8] - 2025年1-9月归母净利润为-5911.54万元，同比减少124.07% [8] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] 重要公司动态 - 2025年3月5日公告，杭开控股集团拟增持公司股份，增持金额不低于1.115亿元，不超过2.23亿元 [3] - 中信银行杭州分行为此次增持提供不超过2亿元的专项贷款 [3] 技术面分析 - 该股筹码平均交易成本为111.73元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 目前股价靠近压力位115.47元 [6]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.11%至113.86元/股，总市值141.27亿元 [1] - 当日成交金额5026.17万元，换手率0.35% [1] - 主力资金净流出140.16万元，其中特大单净卖出334.85万元，大单净买入194.70万元 [1] - 今年以来股价上涨4.01%，近5个交易日上涨2.12%，近20日上涨6.37%，近60日上涨0.91% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-5911.54万元，同比大幅减少124.07% [2] - 主营业务收入构成为：微型逆变器及监控设备44.39%，光伏发电系统34.92%，储能系统18.70%，其他1.68% [2] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [3] 公司业务与行业信息 - 公司主营业务为光伏逆变器、储能逆变器等电力变换设备和电气成套设备的研发、制造与销售 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 [2] - 公司所属概念板块包括中盘、光伏玻璃、储能、专精特新、太阳能等 [2] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为1.02万户，较上期增加3.82% [2] - 人均流通股为12134股，较上期减少3.68% [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]