公司业务范围 - 公司目前暂未涉及碳捕捉技术方面的产品研发 [2] 公司核心技术与竞争力 - 公司以电力电子技术为核心 [2] - 公司在电力电子装备和电力构网技术方面有深厚沉淀 [2] - 公司在研发创新、产品品质及全球多场景项目落地等方面具有竞争力 [2] 公司储能产品 - 公司储能产品根据类别、销售区域等划分，毛利率高低有所不同 [2]

股份回购方案核心内容 - 公司董事会于2025年10月29日审议通过股份回购议案 [1] - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [1] - 回购价格上限为每股人民币170元 [1] - 回购资金总额范围为人民币1亿元至2亿元 [1] - 回购期限为董事会审议通过之日起12个月内 [1] 股份回购具体进展 - 截至2025年10月31日 公司暂未实施股份回购 [2] - 公司承诺在回购期限内根据市场情况择机实施回购 [4] 信息披露相关情况 - 公司按规定在每月前3个交易日内公告截至上月末的回购进展 [2] - 公司披露了审议回购议案当日（2025年10月29日）的前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况 [6][7]

公司股份回购状态 - 截至2025年10月31日，公司暂未回购股份 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年10月30日[3] - 实施期限为2025年10月29日至2026年10月28日[3] - 预计回购金额10,000万元至20,000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] - 拟回购股份价格不超过170元/股[4] 回购进展 - 截至2025年10月31日暂未回购股份[6] - 累计已回购股数0万股，占比0.00%[3] - 累计已回购金额0万元[3] - 实际回购价格区间0元/股至0元/股[3] - 回购期限自董事会审议通过起12个月内[4]

股权结构 - 杭开控股集团有限公司持股40,722,753股，占总股本32.82%[2] - 海南信荷投资合伙企业（有限合伙）持股22,414,866股，占总股本18.07%[2] - 杨波持股7,004,646股，占总股本5.65%[2] - 九智汇科（杭州）私募基金管理有限公司－杭州港智投资合伙企业（有限合伙）持股6,355,645股，占总股本5.12%[2] - 韩华龙持股4,734,475股，占总股本3.82%[2] - 中信证券股份有限公司持股2,532,875股，占总股本2.04%[2] - 俞永平持股2,311,011股，占总股本1.86%[2] - 赵一持股2,101,396股，占总股本1.69%[3] - 公司回购专用证券账户持股1,137,032股，占总股本0.92%[3] 新策略 - 2025年10月29日公司审议通过回购股份方案[2]

股价与交易表现 - 11月3日公司股价上涨1.51%，成交额为1.41亿元，换手率为1.06%，总市值为134.92亿元 [1] - 当日主力资金净流出143.87万元，近20日主力资金净流出6376.60万元 [4][5] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额5582.48万元，占总成交额的8.33% [5] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为光伏逆变器、储能相关产品及电气成套设备的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器、储能系统等 [2] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场且创新能力强 [2] - 主营业务收入构成：微型逆变器及监控设备占44.39%，光伏发电系统占34.92%，储能系统占18.70% [7] 财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长4.57% [8] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5911.54万元，同比减少124.07% [8] - 公司海外营收占比为64.25%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] 股东与公司治理 - 截至9月30日，公司股东户数为1.02万户，较上期增加3.82% [8] - 人均流通股为12134股，较上期减少3.68% [8] - 控股股东杭开控股集团计划增持公司股份，增持金额不低于1.115亿元且不超过2.23亿元，资金来源包括自有资金与专项贷款 [3] 技术与市场分析 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括中盘、专精特新、光伏玻璃等 [7] - 该股筹码平均交易成本为111.94元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 当前股价靠近支撑位107.60元 [6]

涉及的行业与公司 * 公司为禾迈股份，主营业务为微型逆变器及工商业、户用储能系统，属于电力生产和供应业 [5][10] * 行业为微型逆变器及储能行业 [10][11] 核心观点与论据 近期业绩疲软 * 2025年前9个月公司录得净亏损5900万元，而2024年同期为净利润2.46亿元，第三季度单季净亏损7500万元 [1] * 业绩不及预期主要源于储能项目交付延迟、微型逆变器出货量下滑，以及销售、管理费用与研发费用增高 [1] 各业务板块表现 * **微型逆变器**：2025年前9个月营收同比下滑40%至6亿元，销量同比下降30%至54万台，但毛利率仍保持在47-48% [2] * **工商业及大型储能**：2025年前9个月贡献营收2-3亿元，但受电芯供应紧张影响，超1亿元的项目交付延迟至第四季度，该业务毛利率低于10% [2] * **户用储能及分布式光伏项目**：2025年前9个月户用储能业务营收1亿元，分布式光伏项目业务营收3亿元 [2] 未来业绩指引与战略目标 * **2025财年指引**：微型逆变器营收或达8亿元，占总营收近50%；工商业及大型储能贡献5亿元，户用储能贡献1.5亿元 [3] * **2026财年指引**：考虑计划于2026年第一季度交付的4亿元合同订单，工商业及大型储能营收或翻倍至超10亿元；户用储能营收有望实现3-5倍增长 [3] * **海外市场拓展**：管理层目标在2026年将工商业及大型储能业务的海外占比从2025年的不足20%提升至30%，重点布局欧洲与拉美市场；户用储能则主要瞄准欧洲与亚太市场 [3] 投资评级与估值 * 瑞银给予公司"买入"评级，12个月目标价为127.00元，较2025年10月29日股价108.71元有16.8%的预测上涨空间 [5][9] * 瑞银对公司的每股收益预测低于市场一致预期，例如2025年预测为2.39元，而市场预测为3.30元 [5] 其他重要内容 量化研究观点 * 量化研究评估显示，未来六个月公司所处的行业结构和监管环境预计将改善（评分均为4分），但过去3-6个月公司各方面情况被认为有所恶化（评分为2分） [13] * 未来3个月的正面催化剂被认定为"储能出货进一步爬坡" [13] 潜在风险 * 行业风险包括分布式光伏及储能需求低于预期、政策出台慢于预期、微型逆变器渗透速度慢于预期 [11] * 公司特定风险包括市占率扩张慢于预期、产品升级慢于预期、经销网络扩张慢于预期 [11]

公司基本情况 - 禾迈股份成立于2012年9月4日，于2021年12月20日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是全球微型逆变器龙头企业，注册地址和办公地址均位于浙江省杭州市 [1] - 主营业务为光伏逆变器、储能逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为13.23亿元，行业排名8/9，远低于行业第一名阳光电源的664.02亿元和第二名德业股份的88.46亿元 [1] - 2025年三季度净利润为-5984.05万元，行业排名9/9，与行业第一名阳光电源的119.54亿元和第二名德业股份的23.46亿元差距巨大 [1] - 主营业务构成中，微型逆变器及监控设备收入4.46亿元，占比44.39%，光伏发电系统收入3.51亿元，占比34.92%，储能系统收入1.88亿元，占比18.70% [1] 财务指标分析 - 2025年三季度毛利率为26.97%，去年同期为48.09%，低于行业平均的30.29% [2] - 2025年三季度资产负债率为24.92%，去年同期为23.06%，低于行业平均的47.62% [2] - 2025年上半年研发费用同比增长36.61% [3] 业务发展亮点 - 2024年全球微逆出货量份额达22%，在美国以外的全球市场占有率位居行业第一 [3] - 2025年上半年储能系统收入同比增长37% [3] - 2025年第二季度微逆销量预计环比小幅增长，上半年微逆及DTU毛利率约48% [3] - 公司发布新一代全液冷工商业储能系统等产品，储能产品矩阵持续完善 [3] 管理层与股东情况 - 董事长邵建雄2024年薪酬8.45万元，较2023年的25.41万元减少16.96万元 [2] - 总经理杨波2024年薪酬70.88万元，较2023年的71.81万元减少0.93万元 [2] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.02万，较上期增加3.82% [2] 机构观点与展望 - 光大证券预计公司2025-2027年实现归母净利润2.28/3.59/4.76亿元 [3] - 长江证券指出公司2025年第二季度期间费用率环比下降，货币资金为业务版图扩张奠定基础 [3] - 后续欧洲需求有望边际修复，公司多元化业务拓展将带来更多业绩增量 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：光伏行业、储能行业 [2] * 公司：禾迈股份 [1] 核心财务与运营表现 * 公司前三季度营业收入为13.23亿元，同比增长4.57% [4] * 第三季度营业收入为3.18亿元，同比下降11.18% [4] * 前三季度净利润为-5900万元，第三季度净利润为-7500万元 [4] * 前三季度设备销售额不足10亿元 [2] * 公司预计全年整体营收约为5亿元，其中前三季度约2亿元，第四季度预计3亿元 [9] * 前九个月研发投入达2.6亿元，销售费用2.2亿元，同比增长30%-50% [2][7] 微逆变器业务 * 前三季度微逆变器收入约6亿多元，同比下滑约30% [5] * 预计全年微逆变器营收约8亿元，同比下滑30%-40% [2][8] * 前三季度微逆销售量为54万台 [4] * 微逆变器业务毛利率维持在47%-48% [2][5] * 收入下滑主要受光伏行业不景气和竞争加剧影响 [2][5] 储能业务 * 公司正进行业务转型，重点发展储能系统 [5] * 户用储能业务前三季度营收接近1亿元，预计全年可达1.5亿元 [2][5] * 工商储和大储业务前三季度营收约2亿元，预计第四季度至少实现3亿元 [2][6] * 预计2025年底储能业务占比将提升至与微逆变器业务各占一半，2026年预计超过微逆变器 [2][8] * 2026年目标：户用储能增长3到5倍、工商储增长5倍、大储项目至少10亿元以上营收 [8] 储能业务细分与市场 * 工商储和大储收入结构尚不清晰，工商储收入为几千万到不到一个亿，大储主要为集中式独立储能电站 [10] * 大储业务目前以国内为主，海外市场占比约10%-20% [11] * 计划2026年将海外大储比例提升至30%-40%，重点区域为欧洲和拉美，同时关注澳洲、北美及日本 [2][11][21] * 国内储能市场竞争激烈，毛利率为个位数，未来有望提升至10%以上；海外市场毛利率较高，可达30%左右 [13] 产品与技术路线 * 公司销售以集中式PCS为主，也有组串式产品但布局未完成 [12] * 集中式PCS价格极低，仅几分钱，低于光伏组串式逆变器（约一毛钱） [14][15] * 公司认为微逆和储能应"双腿走路"，将推出新的户用微逆产品和微储产品 [3][17] * PCS产品在欧洲已通过认证，正在进行印度、巴西等国的认证 [27] 战略展望与目标 * 公司坚定推进电力电子领域长期投入，目标2026年扩大市场份额 [2][7] * 看好户用光伏与储能结合的发展前景 [3][18] * 2026年营收目标未明确制定，但预计微逆和储能各占一半，整体营收将有满意增长 [20] * 公司面临的最大挑战是构建高盈利能力以实现业绩突破 [30] * 目标是通过提升市场份额来降低相对成本，提高盈利能力 [8]

公司股东结构 - 截至2025年10月29日，共有6个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达7311.84万股，占公司总股本的58.93% [1] - 机构投资者包括杭开控股集团有限公司、海南信荷投资合伙企业、中信证券股份有限公司等 [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了1.92个百分点 [1] 公募基金持仓 - 本期较上一季未再披露的公募基金共计161个 [1] - 主要公募基金包括南方中证500ETF、光伏ETF、天弘中证光伏A、博时科创100ETF、农银新能源混合A等 [1]