投资评级与目标 - 报告对普源精电的投资评级为“增持” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为39.30元，总市值为76.28亿元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收同比增长6.4%，归母净利润环比接近翻倍增长 [3] - 公司时域产品优势明显，频域产品快速发展，解决方案业务表现亮眼 [4] - 公司港股IPO进程加速国际化布局，长期受益于设备更新及科学仪器国产化浪潮 [5] - 公司是电子测量仪器龙头，示波器产品领先，成长天花板较高且不可替代性强 [6] 2025年第三季度业绩分析 - 25Q3单季度实现营收2.4亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.24亿元 [3] - 25Q1-3累计实现营收5.97亿元，同比增长11.7%；累计归母净利润0.41亿元，同比下降32.4% [3] - 25Q3单季度毛利率为54.4%，同比下降3.4个百分点，主要受外部因素影响 [3] - 公司仍看好达成全年股权激励触发值目标 [3] 产品线与业务进展 - 时域产品：25Q1-3高带宽示波器收入占比达30%，DS80000系列示波器收入同比翻倍；高分辨率示波器收入同比增长26% [4] - 频域产品：25年9月发布RSA6000频谱仪，最高频率26.5GHz，发布一个月产生收入近1000万元 [4] - 解决方案：25Q1-3解决方案收入同比增长23% [4] - 公司预计下一代更高端产品会陆续推进，频域产品未来将带来可观收入 [4] 战略发展与行业前景 - 公司已于25年9月向港交所递交上市申请，未来将加大海外研发和供应链建设投入 [5] - 公司长期保持高研发投入，自研平台持续迭代，有望长期引领示波器行业国产替代 [5] - 在设备更新及科学仪器国产化浪潮下，公司长期受益 [5] 盈利预测与估值调整 - 调整25-27年营收预测至8.90/10.75/12.80亿元，归母净利润调整至0.81/1.66/2.13亿元 [6] - 调整25-27年EPS预测至0.42/0.86/1.10元 [6] - 以39.30元收盘价计算，对应25-27年PE分别为93.8、45.8和35.9倍 [6] - 预测公司毛利率将从2024年的59.1%提升至2027年的66.6% [8]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有18家机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达9200.44万股，占总股本的47.40% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为45.65% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了0.64个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计3个，持股增加占比达0.31% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计3个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计168个 [2] 社保基金持仓变动 - 本期新披露持有公司的社保基金共计1个 [2] - 本期较上一季未再披露的社保基金共计1个 [2]

2025年第三季度财务业绩 - 2025年1-9月营业收入为59,738.98万元，同比增长11.68% [2] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为4,066.13万元，同比下降32.38% [2] - 2025年第三季度营业收入为24,242.14万元，环比增长29.52%，净利润为2,444.56万元，环比增长96.62% [2] 产品收入分析 - 自研核心技术平台产品销售收入同比提升21.26%，占销售收入比重达46.49%，同比提升3.55个百分点 [2] - 高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入比例为29.84%，DS80000系列销售收入同比增长104.02% [3] - 新发布的高端微波射频仪器RSA6000已实现销售收入992.30万元 [3] - MHO/DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长25.75% [4] - 解决方案销售收入为11,086.49万元，同比增长22.71% [5] 盈利能力与费用 - 2025年1-9月公司整体毛利率为55.00%，较上年同期下降3.44个百分点，主要受马来西亚生产基制造成本变化及运费、关税、市场竞争等因素影响 [6] - 研发费用率为28.43%，同比增长0.63个百分点，销售费用率为15.14%，同比提升1.20个百分点，管理费用率为11.73%，同比下降2.39个百分点 [7] 募集资金管理 - 董事会批准使用不超过20,000.00万元的闲置募集资金进行现金管理，购买安全性高、流动性好的保本型投资产品 [16][32][37] - 董事会批准使用不超过4,000.00万元的另一部分闲置募集资金进行现金管理 [19][52][56] - 公司将募集资金存款余额以协定存款方式存放，以提高资金存储收益 [32][43][61] 募投项目进展 - 马来西亚生产基地项目募集资金使用进度为72.39%，已使用募集资金7,684.15万元 [27] - 马来西亚生产基地项目达到预定可使用状态的日期由2025年11月调整至2026年11月 [21][28] - 项目延期原因为受国际贸易形势等客观因素影响，公司控制了投资节奏，导致实施进度不及预期 [28]

公司概况与核心财务表现 * 公司为普源精电 专注于电子测量仪器行业[1] * 2025年前三季度营业收入同比下降32.38% 但第三季度营收达2.4亿元 环比增长29.52% 1~9月营收同比增长11.68%[3] * 2025年前三季度净利润同比下降32.38% 但第三季度净利润环比大幅增长121.86% 显示盈利能力显著恢复[2][3] * 整体毛利率为55% 同比下降3.44个百分点 主要受马来西亚生产基地制造成本变化、运费、关税和市场竞争影响[3][11] * 研发费用率为28.43% 销售费用率为15.14% 管理费用率为11.73%[3] 自研技术与核心产品表现 * 自研核心技术平台销售收入同比增长21.26% 占总销售收入46.49%[2][4] * 自研数字示波器占全部数字示波器销售收入比例由82.81%提升至86.15%[4][5] * 高分辨率数字示波器（MHO和DHO系列）销售收入同比增长25.75%[5] * 高端数字示波器销售占比达29.84% 其中DS80,000系列销售收入同比增长104%[2][6] * 高端微波射频仪器新品RSA 6,000实现992万元销售收入[2][6] * 解决方案销售收入达1.1亿元 同比增长22.71%[2][6] 新产品发布与未来规划 * 2025年7月至10月陆续发布五款新产品 包括数字示波器、微波射频仪器和网分系列产品[7] * ISA 6,000实时频谱分析仪采用自研核心技术平台关键组件 性能与成本兼顾 市场竞争力强[9] * 矢量网络分析仪（VNA）已斩获大客户订单 均价较高 对毛利率和收入拉动作用显著[9] * 公司将在第四季度到明年持续发力更高端带宽市场 通过自研平台迭代触达更高端市场[10] * 未来战略以解决方案作为重要赛道 布局通信、半导体、新能源三个主要领域[7] 毛利率分析与展望 * 毛利率波动受马来西亚关税变化、教育市场订单（约2000万 毛利率较低）等不可控因素影响[12][24] * 工业市场毛利率相对稳定 高端产品逐渐成为主流[12] * 预计全年毛利率保持稳定 2026年在高端产品拉动下将显著提升 中期目标稳定在60%以上[12][23] * 马来西亚关税对整体毛利率影响较小 约为一点几个百分点[24] 研发投入与盈利能力展望 * 2025年新建三个研发中心及马来西亚项目投入巨大 对利润有一定影响[13] * 随着收入环比提升 研发费用率持续下降 已接近或低于2024年水平[13] * 预期第四季度销售收入增加将进一步改善盈利能力[13] * 公司有信心完成2025年股权激励触发值收入目标[19][23] 市场与竞争格局 * 下游需求集中在通信、新能源和半导体领域 教育科研行业预算相对确定[22] * 国内品牌发布8G及以上示波器后市场竞争加剧 但公司过去两年客户基础培育充分 目前已进入收获期[14][20] * 公司是全球范围内唯一掌握高端示波器自研核心技术的平台公司 通过差异化和稀缺壁垒保持稳健成长[19][21] * 中国电子测量仪器板块全球市占率不足10% 公司市占率不足1% 但增速全国最高[21] 港股上市与国际化布局 * 公司已于2025年9月29日向香港联交所递交招股说明书 计划发行规模不低于发行后总股本的10%[2][8] * 募集资金将用于海外研发、海外资产并购、海外供应链建设以及全球营销和服务网络建设[2][8] * 海外收入占比目前为30%多 相对历史较低 但海外成长性积极 多地区实现两位数甚至30%以上增长[15] * 公司推进"A+H"模式 利用全球创新资源和人才 实现长远发展目标[26][28] 其他重要信息 * 耐舒电子解决方案业务前三季度营收增长22% 单三季度营收约5000万 第四季度接单量远大于业绩表现 明年预期积极[15] * 解决方案业务毛利率波动性略大 但整体保持较好水平[16] * 公司在量子计算领域有布局 但受产业监控影响无法披露具体信息[18] * 公司未来五年战略规划包括强化硬实力 优化产品结构 提高高端解决方案销售比例[27][28]

财务表现 - 公司前三季度实现营收5.97亿元，同比增长11.68% [1] - 公司前三季度归母净利润为4066万元，同比下降32.38% [1] - 公司前三季度扣非净利润为226万元，同比下降89.85% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.21元 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年10月27日召开第二届第三十一次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案 [1] - 公司当前股票收盘价为40.7元，市值为79亿元 [1] 业务构成 - 2024年公司营业收入98.46%来源于通用电子测试测量仪器行业，其他业务占比1.54% [1]

募资情况 - 公司获准以简易程序发行5300676股，每股54.71元，募资289999983.96元，净额286793538.38元[2] 项目投入 - 截至2025年9月末，马来西亚生产基地和西安研发中心合计投入10073.73万元[5] 项目进度 - 截至2025年9月30日，马来西亚生产基地项目募集资金使用进度为72.39%[5] 项目延期 - 马来西亚生产基地项目延期至2026年11月，原计划2024年11月达预定可使用状态[6][9] 项目产能 - 马来西亚生产基地项目达产后年产8万台电子测量仪器[7]

募集资金情况 - 公司发行2,166,377股，发行价每股23.08元，募集资金总额49,999,981.16元[1] - 扣除费用后实际净额44,283,000.03元，实际收到43,396,207.57元[1] 项目投资情况 - 北京实验中心建设项目投资总额4,368.74万元，拟投入4,072.70万元，2025年预计投入338.31万元[3] - 支付中介机构费用及相关发行费用投资总额927.30万元，拟投入927.30万元，2025年预计投入773.04万元[3] - 募集资金投资项目合计投资总额5,296.04万元，拟投入5,000.00万元，2025年预计投入1,111.35万元[3] 资金使用计划 - 公司及子公司计划使用不超4,000.00万元闲置募集资金现金管理，可循环滚动使用[5] - 公司拟用闲置募集资金买期限不超12个月的保本型投资产品，不得用于质押等[6] - 公司将募集资金存款余额以协定存款方式存放，期限不超12个月[11] 决策审批情况 - 2025年10月27日，董事会和监事会审议通过使用闲置资金现金管理及协定存款议案[16] - 监事会认为公司及子公司使用不超4,000.00万元闲置资金合理[17] - 监事会同意公司及全资子公司耐数电子相关资金使用事项[18] - 独立财务顾问认为事项已履行必要审批程序[19] 事项合规情况 - 事项符合相关法律法规和公司《募集资金管理制度》[19] - 事项不存在变相改变募集资金使用用途的情形[19] - 事项不影响募集资金投资计划正常进行[19] - 事项能提高资金使用效率，符合公司和全体股东利益[19]

资金募集 - 公司以简易程序发行5,300,676股A股，募集资金总额289,999,983.96元，净额286,793,538.38元[1] 项目投资 - 马来西亚生产基地等三项目调整后投资总额32,489.63万元，截至2025年9月共投入10,073.73万元[4] 资金管理 - 公司及子公司计划用不超20,000.00万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[6][19] - 公司拟用闲置募集资金买保本型投资产品，将募集资金以协定存款存放[7][12] - 2025年10月27日，董事会和监事会通过现金管理和协定存款议案[17]

募资情况 - 公司以简易程序发行5300676股A股，募集资金总额289999983.96元，净额286793538.38元[5] 项目投资 - 马来西亚生产基地项目调整后投资11436.54万元，拟投10936.00万元，截至2025年9月投入7684.15万元[7] - 西安研发中心建设项目调整后投资13989.09万元，拟投11000.00万元，截至2025年9月投入2389.58万元[7] - 马来西亚研发中心项目调整后投资7064.00万元，拟投7064.00万元[7] - 截至2025年9月末，三个项目合计募集资金投入10073.73万元[7] 资金使用 - 公司及子公司拟用不超20000万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[3][10] - 公司拟将募集资金存款余额协定存款，期限不超12个月[16] - 现金管理收益归公司，优先补足募投及作流动资金[14] 决策审批 - 2025年10月27日会议审议通过使用闲置募集资金议案[21] - 监事会同意使用闲置募集资金事项，认为利于提高收益[22] - 保荐机构核查无异议，认为符合规定不影响投资计划[24]