报告投资评级 - 艾罗能源首次被评为"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年艾罗能源营收15.8亿元,同比下降53.41%,但Q2环比增长31.43%;归母净利润10300万元,同比下降89.44%,但Q2环比增长103.31% [3] - 公司在欧洲、美国、日本等主要市场保持良好销售,同时积极开拓新兴市场如巴基斯坦、乌克兰、印度等 [3] - 公司持续推出新产品,如户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等,并大幅增加研发投入 [3] - 公司积极布局工商业储能产品,上半年推出AELIO、TRENE系列产品并实现销售,未来该领域有较大盈利空间 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为3.7/6.6/9.3亿元,EPS为2.3/4.1/5.8元/股,对应PE为26/14/10倍 [6][7] - 2023-2026年营收分别为4473/4041/5904/8493百万元,增速分别为-3.01%/-9.66%/46.11%/43.85% [7] - 2023-2026年毛利率分别为39.90%/36.89%/35.54%/33.89%,净利率分别为23.80%/9.29%/11.26%/10.95% [10] - 2023-2026年ROE分别为24.53%/7.91%/12.52%/15.18%,ROIC分别为21.20%/7.42%/11.86%/14.46% [10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024H1公司实现收入15.84亿元,同比下降53.41%;归母净利1.03亿元,同比下降89.44% [1] - 2024Q2实现收入8.99亿元,同比下降36.96%,环比增长31.43%;归母净利0.69亿元,同比下降85.37%,环比增长103.31% [1] - 欧洲市场需求从去年下半年低基数下有所修复,亚非拉及美日市场成为新的增长点 [4] - 公司产品销售集中于欧洲等发达国家,今年加强拓展新兴市场,在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均成功实现产品销售 [4] - 公司Q2毛利率36.9%,同环比略有下降,主要是公司相对低毛利率的并网产品销售占比较去年有所增加,以及会计准则变更导致报表端营业成本提升 [4] - 公司Q2期间费用率30.4%,环比下降4.6pct,公司加大市场拓展和产品研发投入,费用率虽有所下降但仍在高位 [4] - 公司Q2末合同负债1.1亿,环比大幅增长86%,表明公司订单充沛 [4] - 公司一方面通过新市场、新产品有望继续扩大增量,另一方面欧洲市场也将随渠道库存去化,需求持续回暖,美国、日本市场亦将为公司贡献更多业绩增量 [4] 财务数据总结 - 2024-2025年预计公司实现利润分别为3.7、7.2亿元,对应PE为27、14倍 [4] - 公司2023年营业收入为44.73亿元,2024-2026年预计分别为40.63亿元、62.99亿元、78.39亿元 [9] - 公司2023年归母净利润为10.65亿元,2024-2026年预计分别为3.72亿元、7.17亿元、9.71亿元 [9] - 公司2023年毛利率为40%,2024-2026年预计分别为37%、35%、34% [9] - 公司2023年销售费用率为7%,2024-2026年预计分别为11%、9%、8% [9] - 公司2023年研发费用率为6%,2024-2026年预计分别为13%、10%、9% [9]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入15.84亿元,同比减少53.41%;归母净利润1.03亿元,同比减少89.44%。[1] 2) 2024年第二季度公司实现营业总收入8.99亿元,同比减少36.96%,环比增长31.43%;归母净利润6904.61万元,同比减少85.37%,环比增长103.31%。[1] 3) 公司上半年储能电池及储能逆变器出货量同比有所下滑,主要是因为今年上半年欧洲需求放缓;但二季度各类产品出货量环比改善,主要因为公司新兴市场放量。[2] 4) 公司上半年综合毛利率38.26%,同比下降1.34pct,主要因为新兴市场毛利率较欧洲市场偏低,销售市场变化导致综合毛利率下滑。[2] 5) 公司上半年期间费用率为32.40%,较上年同期上升26.80pct,主要是销售费用、管理费用和研发费用的增加。[2] 6) 公司上半年陆续推出微型逆变器、工商业储能机等新产品,新产品已经获得订单;同时,公司在其他产品也做了升级迭代。新市场方面,公司上半年积极开拓东南亚等市场,欧洲业务占比已经从去年的90%以上下降至70%以上。[2] 7) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元,当前市值对应PE分别为19/12/10倍。参考可比公司估值,给予2025年15xPE,对应目标价75.42元。[2] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现营业收入15.84亿元,同比减少53.41%;归母净利润1.03亿元,同比减少89.44%。[1] 2) 2024年第二季度,公司实现营业总收入8.99亿元,同比减少36.96%,环比增长31.43%;归母净利润6904.61万元,同比减少85.37%,环比增长103.31%。[1] 3) 2024年上半年,公司毛利率为38.26%,同比下降1.34pct;归母净利率为6.50%,较上年同期下降22.19pct。[1] 4) 2024年第二季度公司毛利率为36.89%,同比下降2.09pct,环比下降3.16pct;归母净利率为7.68%,较上年同期下降25.40pct,较上一季度上升2.72pct。[1] 5) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元,当前市值对应PE分别为19/12/10倍。[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 欧洲去库存进入尾声，新兴市场持续开拓 - 随着欧洲市场逆变器库存回归正常水平，亚非拉等新兴市场光储爆发式增长，公司24H1逆变器出口呈复苏趋势 [2] - 公司积极进行市场开拓，上半年在美国、日本等国际市场与松下电器、夏普能源等知名企业合作顺利，新兴市场如巴基斯坦、乌克兰、南非等也成功实现产品销售 [2] 产品研发创新领先，实现储能场景全覆盖 - 公司24H1产生研发费用2.38亿元，同比增长98.73%，持续推出户用、工商业、地面电站等全面的储能产品 [2] - 公司推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等新产品，并成功实现销售 [2] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年实现营业收入40.33、52.65、62.74亿元，实现归母净利润4.60、7.15、9.14亿元，同比增长-56.8%、55.3%、27.9%，对应EPS分别为2.88、4.47、5.71元 [2] - 公司2022年营业收入46.12亿元，同比增长453.9%；归母净利润11.34亿元，同比增长1703.6% [1]

业绩概述 - 2024年1-6月,公司实现营业收入158,361.66万元,同比下降53.41%,二季度环比一季度提高31.43%[2] - 归属于上市公司股东的净利润10,300.67万元,同比减少89.44%,二季度环比一季度提高103.31%[2] - 公司综合毛利率为38.26%,较上期下降1.34个百分点[2] 市场开拓 - 在巩固原有德国、捷克、意大利等欧洲市场的基础上,公司积极拓展新兴市场,在巴基斯坦、乌克兰、印度等区域市场均成功实现产品销售[2][4] - 公司在美国、日本市场与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利,实现产品销售[2] 产品创新 - 公司持续保持高研发投入,2024年上半年研发费用2.38亿元,同比增长98.73%[2][5] - 公司推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等新产品,持续丰富产品线及应用场景[5] - 公司积极布局工商业储能产品,上半年向市场推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品,并成功实现销售[5] 费用情况 - 2024年1-6月,销售费用20,476.45万元,同比增长21.36%,主要原因系公司新市场拓展,加大市场投入[6] - 管理费用6,844.23万元,同比增长54.21%,主要原因系人员增长导致的费用增加[6] - 研发费用23,786.06万元,同比增长98.73%,主要原因系公司持续引进研发人才,加大研发投入[6] 海外市场 - 欧洲市场:公司产品主要销往捷克、德国、英国等地区,6月份销售额相较于4、5月有明显提升,7-8月有假期影响,目前正在恢复[6][7] - 新兴市场:公司在巴基斯坦、乌克兰、印度等地区加大了产品和渠道的投入[7] 工商业储能 - 2024年1-6月,工商业储能销售收入不高,新产品刚刚开始形成销售,目前订单充足,预计未来会有较大规模[7] - 欧洲的电力市场比较发达,工商业储能能够在动态电价、备用电源等方向盈利,公司比较看好这个产品对未来的贡献[7] 未来规划 - 全面布局储能市场,深挖每一类需求 - 持续开发新品,储备增长点 - 加强欧洲之外区域的市场开拓[7]

公司概况 - 公司主要产品为储能电池、储能逆变器和并网逆变器,主要应用于分布式光伏储能以及光伏并网领域[27] - 公司是国家工信部认定的"制造业单项冠军企业"、"智能光伏示范企业"、"光伏制造行业规范企业"、"绿色供应链管理企业"[29] - 公司重视研发投入,截至2024年6月30日共有研发人员956人,占员工总人数的33.45%[29] - 公司产品累计取得了超过1100项国内外认证,销售区域覆盖全球80多个国家和地区[29] 产品介绍 - 分体式低压储能电池系统满足户外使用防护等级,成本更具性价比,应用于南非、巴基斯坦等国家[1] - HS51高压储能电池系统模块化堆叠式更易安装,应用于需要电池快速安装的场景[2] - 单相储能逆变器支持并离网并机,户外设计,离网能力强,应用于全球户用的单相高性能储能光伏逆变器产品[3] - Aelio系列工商业光储系统光伏储能一体,持并离网并机,离网能力强,应用于全球小型工商业的高性能储能系统产品[5] - X3-FORTH-PLUS三相工商业并网逆变器支持大电流组件,高效率高超配,适合工商业电站的光伏逆变器[8] - 高效单相智能微型逆变器高效率高可靠性,匹配20A大电流组件,应用于全球户用的高效微型逆变器[9] - 6-22kW光伏智能交流充电桩智能能量管理,高效率高可靠性,应用于全球户用的智能交流充电桩[10] - 能源监控系统产品实现远程监控和远程维护,应用于全球艾罗产品的云接入和远程检测及维护[11] 技术研发 - 公司专注于光伏储能领域,拥有自主研发的多项核心技术[1] - 公司先后承担2项浙江省"尖兵""领雁"研发攻关计划项目,已参与制定1项国家标准、3项行业标准、24项团体标准[1] - 公司已累计获得授权专利201项,包含发明专利49项（含5项境外发明专利）[1] - 公司产品已累计取得了超过1100项国内外认证,涵盖包括国际IEC认证、欧盟CE认证、美国UL认证等多个国家和地区的产品认证[3] 市场拓展 - 公司产品销往德国、捷克、意大利、英国和西班牙等多80多个国家,并与全球近700个客户建立了业务合作关系[4] - 公司在英国、美国、荷兰、日本、德国等地设立了子公司,可以更好的服务于境外客户[4] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入158,361.66万元,同比下降53.41%[71] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润10,300.67万元,同比减少89.44%[71] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,576.27万元,同比减少93.18%[71] - 研发费用同比增长98.73%[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少39.43%[1] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加22.71%[1] - 筹资活动产生的现金流量净额同比减少78.70%[1] 风险因素 - 公司面临技术升级迭代风险、核心技术人员流失风险、核心技术泄密风险、研发失败风险[64][65] - 公司面临毛利率下降风险、税收优惠政策变动风险[66][67] - 公司面临应收账款坏账风险、汇率风险[67][68] - 公司面临行业景气程度与政策关联度较高的风险、补贴退坡或地方产业保护带来的政策变化风险、国际贸易带来进出口贸易或关税政策变化风险[69][70] 承诺事项 - 公司实际控制人、股东、关联方等承诺股份限售[1][2][3][4][5][6][7] - 公司、实际控制人、董事和高级管理人员作出其他承诺[8][9][10][11][12][13] - 公司实际控制人和除公司实际控制人外的其他股东承诺解决同业竞争[14][15] - 公司、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、中介机构等承诺解决关联交易[13] 募集资金使用 - 公司2023年12月28日首次公开发行股票,募集资金总额为222,640.00万元,扣除发行费用后募集资金净额为198,807.45万元[139] - 截至报告期末,公司累计投入募集资金总额为39,273.66万元,占募集资金净额的19.75%[139] - 公司超募资金总额为117,935.20万元,截至报告期末尚未投入使用[139] 股权结构 - 公司于2024年1月3日在上海证券交易所科创板挂牌上市[147] - 截至报告期末,公司有限售条件股份为141,440,591股,占总股本的88.40%[144] - 公司无限售条件流通股为18,559,409股,占总股本的11.60%[146] - 截至报告期末,公司普通股股东总数为8,513户[146]

投资评级及盈利预测 1. 首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；2024-2026年公司归母净利润分别为4.8、8.0、10.9亿元,同比增速分别为-55%、68%、37%；对应PE估值分别为24、14、10倍,其中2025年PE估值低于可比公司平均水平,结合公司净利润增速较快,储能电池市占率有提升趋势,首次覆盖,给予公司"买入"评级。[13][225] 2. 根据公司的经营情况,我们作出以下核心假设: - 储能电池:出货量增速小幅低于装机增速,市占率稳步提升;价格有下降空间,毛利率维持在34.5%-36.0%。[212][213][214] - 储能逆变器:出货增速与储能电池相当,价格小幅下降,毛利率维持在52.5%-54.5%。[215][216][217] - 并网逆变器:出货增速5%-8%,价格小幅上涨,毛利率维持在35%。[218][219][220] 3. 综合上述假设,我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；公司整体毛利率分别为39.9%、40.9%、41.7%。[222] 行业发展及驱动因素 1. 全球100个国家的居民配置户用光伏+储能具备经济性。根据数据,截至2023年底,全球有100个国家的居民用电价格超过0.60元人民币/kWh,高于我们测算的户用光伏+储能的LCOE,配置户光+储能相较于从电网购电可以节约电费,未来有望进一步打开全球户储的市场空间。[150] 2. 东南亚、南非、拉美等新兴市场的国家发展户用光伏+储能具备较强的需求驱动力: - 地理位置优越,年光照时长和光照强度显著高于中美欧等国家和地区。[128] - 电力供需失衡,用电需求增速较高、电网基础设施不足、发电设备老旧、停电发生较频繁。[129] - 这些国家都注重电力结构往新能源转型,推出利好户用光伏和储能增长的政策。[130] 3. 欧美并网型户用光伏电价政策逐步转向自消费,推动居民在光伏基础上配置储能。FiT补贴价格不断下降,给予户储补贴等促进自消费政策推广,使得海外居民布局户用光伏+储能经济性提升。[101] 公司业务及竞争优势 1. 公司是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,主要面向海外客户提供储能逆变器、储能电池、并网逆变器等产品。[9][32][36] 2. 公司持续专注于储能领域技术研发,在充放电转换效率、功率控制响应、电池循环使用寿命、逆变器转换效率、功率密度等核心技术指标处于行业先进水平。[33] 3. 公司产品已取得超1100项国内外认证,销售区域覆盖80多个国家和地区,被认定为"逆变器顶级品牌"和"储能顶级品牌"。[35] 4. 公司积极拓展包括南非地区、北美地区、亚洲地区等新兴市场,2023年非欧洲市场收入占比提升,有望充分受益行业高景气。[12][183] 5. 公司针对新兴市场关注性价比的特点,开发了分体式低压储能电池系统,成本更低,搭配了更优性能的电池管理系统,且安装方便。[192] 风险提示 1. 户储销量不及预期的风险:若受海外政策等因素影响,户储销量增长势头减弱,会抑制公司的利润增长。[230] 2. 原材料价格大幅上行的风险:若电池上游原材料价格大幅上行,且公司无法转嫁成本,可能影响公司盈利。[231] 3. 行业竞争加剧的风险:若随着行业的发展,大量竞争者涌入,行业竞争加剧,可能会影响公司盈利。[232] 4. 行业测算偏差的风险:报告中行业测算是基于一定的假设及前提,存在不及预期的风险。[233] 5. 研报使用信息数据更新不及时的风险。[233]

公司概况 - 艾罗能源是一家专注于储能领域的先发优质逆变器企业[16] - 2023年公司户用储能电池出货量超过1GWh，户用储能逆变器出货量11万台以上，位居行业第二梯队[16] - 公司储能系统相关产品收入占比从2020年的42.8%提升至2023年的76.8%[17][18][19] 欧洲市场 - 欧洲是公司主要销售区域，2023年收入占比超过85%[8] - 欧洲逆变器库存去化进度或接近尾声，出口数据和企业出货情况持续改善，预计下半年库存将去化完毕[9][22][23][24] - 欧洲户用储能装机预计2023年同比增长约60%，延续高速增长[21] 新兴市场 - 公司积极拓展亚洲、澳洲、非洲、拉美等新兴市场，增长势头良好，有望进一步贡献业绩[4][12] - 公司ODM毛利率与自主品牌接近，与韩华深度绑定[12] 财务预测 - 分析师预计公司2024-2025年实现归母净利润分别为4.6、7.3亿元，对应PE为23、15倍[14][15]

报告评级 [Table_Rank]投资评级 买入丨首次 报告核心观点 1) 艾罗能源是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,享有较高的品牌知名度和市场认可度,且在欧美市场拥有丰富的贸易商与 ODM 客户资源,渠道优势明显 [5][6][101] 2) 公司在储能领域技术优势突出,是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业 [18][19][146] 3) 随着欧洲库存去化进程进入尾声,公司出货有望持续放量,费用率也将随经营规模扩大而下降 [38][39][151] 4) 公司积极通过产品研发和渠道开发布局亚洲、澳洲、非洲、拉美等市场,未来有望进一步贡献业绩增量 [157][158] 公司概况 1) 艾罗能源成立于2012年,是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,主要面向海外客户 [5][18] 2) 公司长期专注于储能领域,储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比较高 [28][29] 3) 公司海外销售占比维持高位,主要销售区域集中于欧美等发达国家 [31][32][33] 4) 公司股权结构较为集中,李新富及其配偶李国妹合计持有35.06%的股权 [35][36] 财务表现 1) 公司营业收入随储能系统放量快速增长,2022年实现46.12亿元,同比增长454% [38][39] 2) 公司毛利率维持在40%左右,净利率波动较大,主要受期间费用影响 [42][43][44] 3) 公司期间费用率与收入规模呈负相关,随销售放量费用率持续下降 [151] 行业分析 1) 2022年欧洲户储需求爆发式增长,2023年下半年受库存影响出现短暂承压 [6][38][39] 2) 欧洲户储支持政策仍在持续加码,预计2024年装机12.3GWh,2025年达17.2GWh [62][63] 3) 欧洲逆变器市场中国企业参与较多,户用格局较为分散,仍存在较大的替代空间 [85][87] 竞争优势 1) 公司自主品牌与ODM模式协同并进,欧美渠道优势明显 [88][89][101] 2) 公司产品取得多项国内外认证,满足不同国家市场准入条件 [101][102] 3) 公司在储能领域拥有多项自主研发的核心技术,产品性能领先同行 [146][147][148] 未来展望 1) 随着欧洲需求不断恢复,公司销售费用率有望随出货增加再次下降 [151] 2) 公司积极拓展亚洲、澳洲、非洲、拉美等新兴市场,未来有望进一步贡献业绩增量 [157][158] 3) 我们预计艾罗能源2024-2025年实现归母净利润分别为4.6、7.3亿元 [162]

深耕欧洲户用光储市场，寻求新业务增量 - 国际知名光储系统提供商，最早进入户储领域企业之一 [6][7] - 股权结构稳定，员工持股计划助力公司持续发展 [7][8] - 管理团队经验丰富 [10][11][12][13] 产品矩阵逐步完善，应用领域拓展实现新增量 - 拥有六大类产品系列，产品持续迭代适应新需求 [14][15] - 产品应用领域不断拓展，提供智慧能源解决方案 [17][18] 紧抓欧洲户储爆发机遇，库存去化有望回暖业绩 - 借欧洲光储机遇迅速成长，业绩短期承压 [19][20] - 规模效应增加毛利率，研发费用率提高 [20][21] - 并网逆变器营收高增，储能逆变器毛利率较高 [21][22] - 公司主要销售区域为全球最大储能市场欧洲，深耕欧洲最大户储市场德国 [23][24] 新兴市场迎来机遇，逆变器出口环比改善 - 欧美光伏需求增长放缓，中国市场发展迅速 [25][26] - 逆变器库存持续消化，组件需求总体环比改善 [27][28][29][30] - 光伏逆变器公司出海，释放渠道势能构筑品牌竞争力 [28][29] - 光伏企业出货放缓，存货周转率总体同比下滑 [29][30] 储能装机持续增长，上游碳酸锂价格震荡趋缓 - 中美欧储能市场集中，工商储有望高速发展 [32][33][34][35][36][37][38] - 美国储能市场受政策驱动，大储增量远超其他类别 [37][38] - 中国储能中标项目高增长，工商储有望放量 [39][40] - 户储电池渗透率具备提升空间，主要包括通用适配、特定适配模式 [41][42] - 电池级碳酸锂价格基本维持10-11万元/吨，储能电芯价格走低 [43][44] 欧洲光伏需求受政策引导，工商储具备增长潜力 - 欧洲新增装机有望保持长期稳步增长 [43][44][45][46] - 户用光伏装机持续增长，为户储需求奠定基础 [43][44] - 欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用 [44][45] - 欧洲户储主要激励方式为税收减免、国家补贴、计量方式调整等 [48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 欧洲工商业储能市场具备增长潜力 [57][58] - 欧洲户储市场装机需求回归平稳增速 [58][59][60][61] 持续研发迭代产品，欧洲市场认可度高 - 持续提高研发投入，掌握光储产品核心技术 [61][62][63][64] - 产品性能具备竞争力，研发进展顺利 [63][64] - 连年获EuPD顶级品牌，欧洲市场认可度高 [65][66] 拥有优质客户资源，在手库存逐渐消化 - 以产定采+战略备货采购模式，贸易商+ODM协同销售 [66][67] - 客户资源优质，集中度较高 [67][68] - 并网逆变器同比销量优于储能产品，库存逐渐消化 [70][71] 新增产能优化交付能力，募集资金加快业务布局 - 推进新增产能建设，提升规模化效应 [71][72] - 募集资金加大研发生产，巩固全球交付能力 [73][74][75][76][77][78] 盈利预测和投资建议 - 公司是行业知名光储厂商，持续加大研发投入，深耕欧洲户储市场，产品技术获市场高度认可 [78][79] - 从需求层面来看，欧洲户储主要激励方式为税收减免、国家补贴、计量方式调整等 [78][79] - 从公司订单消化能力层面来看，公司各业务拆分和假设 [79][80] - 预计2024-2026年公司营收分别为42.78/56.08/71.86亿元，同比变动-4.4%/31.1%/28.1%；归母净利润分别为610/872/921百万元，同比变动-42.7%/42.9%/5.6% [81] - 给予公司24年18倍PE估值，对应合理价值68.64元/股，给予"买入"评级 [81] 风险提示 - 欧洲需求不及预期 [83][84] - 原材料价格波动 [83] - 市场竞争加剧 [83][84]