此外 欣旺达还透露， 固态电池处于研发阶段，正在积极探索商业化落地方案。此前信息显示，欣旺达 第一代半固态电池已经完成开发，能量 密度 > 300Wh/kg；第二代半固态电池的电芯样品已经开始进行中试试验；第三代全固态电池已完成 400Wh/kg 产品方案和工艺验证。 储能增长新周期下，电芯供不应求，多家企业透露订单饱满、满产满销！ 除了亿纬锂能9月15日在投资者互动平台表示，公司储能电池目前处于满产状态，订单需求较为饱和。更早之前， 欣旺达12日也在互动平台 公开回应， 公司储能电芯产能利用率较高，基本实现满产满销。 在此众多利好消息带动下， 欣旺达资本市场取得较大增长，截至17日收盘，其9月股价增长超26%，总市值为571.6亿元。 起点锂电注意到，相比电动汽车的需求和增速，全球储能市场更处于爆发阶段，据起点研究院SPIR预测，2025年全球储能电池出货量有望超 过600GWh。 在此市场需求下，电池企业在储能端的布局持续加大，尤其是海外订单量明显超过前2年，据统计，仅 2025年上半年，中国企业新获海外储 能订单总规模超160GWh，同比增长200%以上。 更为直接的表现是，今年上半年，多家电池企业储能 ...

光伏ETF表现 - 光伏ETF(159857)盘中换手率达8.33% 成交金额2.07亿元[3] - 基金获资金逆市布局 净申购份额达4200万份[3] - 近2周规模增长1.71亿元 实现显著增长[5] 指数成分股表现 - 科士达领涨1.59% 锦浪科技上涨1.22% TCL科技上涨1.14%[3] - 跟踪中证光伏产业指数 选取不超过50家代表性公司[6] - 覆盖光伏产业链上中下游上市公司[6] 光伏产业链价格动态 - 多晶硅均价稳定在5万元/吨 硅料价格7月后率先反弹[8] - 硅片价格回暖至每片1.3-1.65元 企业实现微利[8] - 组件投标均价提升至0.71元/W以上 央国企集采引领价格理性回升[8] 行业政策与供给侧改革 - 政策强力引导反内卷 7月以来行业自律力度加大[8][9] - 企业减产控销力度加大 各环节价格持续修复[9] - 硅料产能整合落地 供给侧改革推进[9] 储能市场表现 - 8月国内储能招中标规模达25.8GW/69.4GWh 同比增长521.7%/517.4%[9] - 海外储能订单潮持续增长 刺激电芯和系统需求[10] - 100Ah电芯订单排期至2026年2月 产线满产难以承接新需求[10] 机构观点 - 新能源产业有望在全国统一大市场建设中发挥关键作用[9] - 产业链盈利能力逐步修复 新周期启动在望[9] - 招标规模持续环比提升 好于市场预期[9]

储能市场高景气度与需求爆发 - 全球储能市场呈现高景气度 国内"136号文"政策引发"531抢装潮" 美国关税窗口期刺激抢出口 澳大利亚23亿澳元户储补贴推动需求增长[1] - 欧洲市场因去库存和西班牙大规模停电刺激户储订单增加 共同促成储能电芯出现"一芯难求"局面 甚至出现加价也排不到货的情况[1] - 新型储能建设专项行动方案规划三年新增装机超1亿千瓦 2027年底达1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元 锂离子电池仍为主流技术路线[1] 电芯供需格局与价格变动 - 2024年中国储能电芯规划产能超1000GWh 但实际出货仅300GWh 产能利用率不足35% 反映行业存在严重产能过剩[2] - 2024年上半年电芯价格持续走低 280Ah磷酸铁锂电芯1月跌破0.3元/Wh 4月创0.285元/Wh新低 314Ah电芯同期跌至0.290元/Wh[3] - 下半年供需反转推动价格回升 9月100Ah电芯均价0.370元/Wh 280Ah/314Ah电芯均报0.298元/Wh 环比小幅上涨[5] - 314Ah电芯近两个月涨幅近20% 平均价格达0.306元/Wh 电芯厂报价从0.26-0.27元/Wh区间提升至0.275-0.285元/Wh以上[8] 企业产能与订单状况 - 头部企业产线持续满负荷运转 海辰储能厦门重庆基地自3月起满产 订单排产至年底[3] - 亿纬锂能 瑞浦兰钧 远景储能等企业产线满产 鹏辉能源314Ah大储电芯及小储电芯生产线均满产运行[3] - 电芯企业普遍在手订单排期至12月份 部分企业排单已安排至2026年年初[4][17] 海外市场爆发式增长 - 2025年1-6月中国储能企业新增海外订单163GWh 同比增长246% 中东 澳大利亚 欧洲位列前三 均突破20GWh[14] - 远景储能全球参与超300个项目 累计交付超30GWh 在手订单超50GWh 华为数字能源获132MWh丹麦最大储能项目[14] - 宁德时代斩获2.2GWh东南亚最大光储项目 林洋能源中标蒙古国和毛里求斯项目 其中毛里求斯项目金额1.79亿元[14] 行业竞争格局分化 - 储能系统价格持续下降 近三年降幅约八成 集采项目中标价低过0.4元/Wh 价格战蔓延至海外市场[9] - 上半年储能系统中标规模86.2GWh 增长264% 但中标企业数量减少31.1%至124家 均价同比下降超27%[20] - 头部企业集中度提升 上半年仅超50家企业签约海外订单 三四线电芯厂商虽产能利用率提升但未达"爆单"状态[18][20] 技术升级与产能扩张 - 行业正处于300+Ah向500+Ah电芯升级的代际切换期 头部厂商暂停300+Ah产能扩张 重点转向新一代大容量电芯[10] - 林洋能源年产能提升至10GWh 沙特新增2GWh生产基地 宁德时代根据市场需求扩建产能 今年资本支出将增长[21] - 南都电源在建工程增长至13.92亿元 主要用于新建储能系统集成产能[21] 政策驱动与市场前景 - 国内"136号文"推动新能源项目加速并网 5月新增装机10.25GW/26.03GWh 同比增462%/527%[11] - 上半年中国新型储能累计装机突破100GW 同比增长110% 为"十三五"末的32倍[11] - 预计下半年美国关税政策推动抢出口持续 澳大利亚户储补贴需求具1-2年持续性 全球市场保持高景气度[21]

近日，内蒙古能源化德50万千瓦/200万千瓦时独立储能项目、磴口县40万千瓦/160万千瓦时独立储能项 目、内蒙古能源赤峰市巴林左旗40万千瓦/160万千瓦时独立储能项目储能系统设备采购发布中标候选人 公示。开标数据显示，上述三个项目报价范围分别为0.3960—0.5200元/Wh、0.3933—0.5200元/Wh和 0.3931—0.5200元/Wh。 另据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会产业数据库不完全统计，近一年来，314Ah电芯均价由 0.4元/Wh下降至0.3元/Wh以下，280Ah电芯均价由0.35元/Wh下降至0.3元/Wh以下。 2025年7月，源网侧锂电储能系统入围报价为0.404—0.525元/Wh，平均报价0.446元/Wh，中标加权均价 0.442元/Wh，环比下降4.98%。 今年上半年储能电芯价格持续下探，最新数据显示，上半年电芯报价范围为0.26元/Wh—0.38元/Wh，平 均报价0.289元/Wh。 今年上半年储能电芯价格持续下探。最新数据显示，上半年电芯报价范围为0.26元/Wh—0.38元/Wh，平 均报价0.289元/Wh。不过，整体看来，该价格已较一季度的0. ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-09-18 宏观策略 [Table_MacroStrategy] #海外政治：特朗普干预美联储独立性的三个途径 核心观点：特朗普对美联储独立性的干预主要通过三个途径：①提名一个 听命于自己的美联储主席，预计在今年 11 月提名，明年 5 月上任；②调 整美联储理事会的人事结构，尽可能排除库克这类前总统提名的"异己"， 同时安插米兰这类的"忠臣"，强化自身在美联储理事会层面的影响力； ③干预地方联储主席任命。12 名地方联储主席的任期将在明年 2 月底到 期，地方联储主席的任命虽由地方联储董事会选出，但需由美联储理事会 批准才能正式上任。 市场启示：随着美联储新任主席的上任，美联储理 事会的 7 名理事将有 4 名"忠臣"，无论是对主席还是对理事会，特朗普 都有更大的话语权，这对市场而言意味着：①宏观经济层面，2026 年美 联储的降息幅度料在特朗普的干预下超过当前市场定价的 3 次，政策利 率或低于 3%的中性水平，美联储货币政策将进入宽松区间，美国经济周 期或因此从软着陆切换至温和扩张；②大类资产层面，政治压力裹挟下超 量的降息意味着美元利率预期的 ...

行业投资评级 - 行业评级为看好(维持) [7] 核心观点 - 国内新型储能专项行动方案推出 明确2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上 带动项目直接投资约2500亿元 [1] - 加快新型储能市场机制完善 储能商业模式有望边际改善 [2] - 8月国内储能招标创历史新高 国内大储需求有望超预期 [3] - 海外储能多点爆发 需求呈现高景气 [4] 政策目标与装机规划 - 2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上 带动项目直接投资约2500亿元 [1] - 截至2024年底全国新型储能装机73.76GW [1] - 2025-2027年新型储能年均装机预计达35GW/142GWh [1] 市场机制完善 - 鼓励新型储能全面参与电能量市场 引导参与辅助服务市场 [2] - 推动完善容量电价机制 建立可靠容量补偿机制 [2] - 甘肃电网侧新型储能容量电价标准330元/千瓦·年 宁夏2026年起按165元/千瓦·年执行 [2] - 山东 内蒙 河北 新疆等省份积极探索容量补偿机制 [2] 招标数据与需求增长 - 2025年8月国内储能市场完成25.8GW/69.4GWh储能系统和EPC总承包招标 另有13.3GWh储能电芯和直流侧采招 [3] - 8月独立储能占55.5% 集采占38.3% 可再生能源储能占4.5% 用户侧储能占1.8% [3] - 1-8月国内储能招标规模达80GW/272GWh 同比增长131%/191% [3] 海外市场动态 - 美国关税再次延期90天 OBBB法案将储能ITC补贴时间从2032年延至2036年 [4] - 美国要求2026-2030年开工储能项目非"限制外国实体"成本占比不低于55%/60%/65%/70%/75% [4] - 欧洲 澳洲 中东非等新兴市场需求持续爆发 [4] 建议关注领域 - 储能系统集成及PCS厂商：阳光电源 海博思创 南网科技 上能电气 阿特斯 [5] - 储能电芯厂商：宁德时代 亿纬锂能 [5] - 温控厂商：英维克 同飞股份 [5] - 电力智能化相关厂商：国能日新 [5]

**行业与公司** * 储能行业（大型储能、户用储能、工商储能）及代表性公司阳光电源、德业股份、海博思创、宁德时代、中创新航等 [1][2][11] **核心观点与论据** **行业景气度与驱动因素** * 储能行业迎来景气反转 需求持续超预期 龙头企业估值较低 有望实现价值重估 [1][2] * 国家政策推动行业从政策驱动转向经济性驱动 统一大市场建设整治低价竞争 136号文取消强制配套储能 提升独立储能项目经济性 [1][3][4] * 储能系统价格大幅下降 新能源装机渗透率不断提升 成本降低和需求爆发推动市场发展 [2] **市场规模与增长** * 国内大型储能市场增长迅速 预计2025至2027年全国新增装机容量超1亿千瓦 至2027年底全国新型储能装机容量预计达1.8亿千瓦（截至2024年底为7,376万千瓦） [1][5] * 海外储能市场快速增长 美国因援助比例2026年起下调 预计2025年底前出现抢装潮 [1][5] * 澳洲自2025年7月起实施大额户用补贴计划 促进当地光伏配套率提升（目前仅8%-10%）未来12个月内出货量有望翻四倍以上 [5][6] * 欧洲工商用存量因动态电价政策及补贴支持（如荷兰、德国、意大利、希腊）经济性显著提高 [5][6] * 新兴市场如印尼推出320吉瓦时分布式电池计划 促进微电网需求增长 [7] **商业模式与经济性** * 新型独立储存模式通过高额容量电价和现货峰谷套利提升投资回报率（IRR） [1][5] **公司表现与业务进展** * 阳光电源二季度业绩良好 受益于美国加快发货确认及国内抢装 预计2025年业绩约140亿元 2026年约170亿元 [1][8] * 阳光电源积极布局AIDC（人工智能数据中心）业务 预计到2030年国内新增10GW（对应200亿元市场空间）海外15GW（对应600亿元市场空间）总计贡献30亿元利润 对应600亿市值 中远期市值有望达4,000亿水平 [3][9][10] * 储能电芯板块价格Q3开始修复 上涨约10% 主要因供需紧张 龙头企业如宁德时代、中创新航满产 [3][11] **企业具体数据与预期** * 宁德时代储能占比超60% 今年出货量增长150%以上 [11] * 中创新航储能占比超40% 上半年储能增长150%左右 全年出货量预计120GWh 明年180-200GWh 毛利率提升至17%以上 [11][12][13] * 海博思创今年出货量预计20-30GWh 明年目标增长三倍以上至7GWh 海外毛利率高达36% 国内毛利率约15-18% [11] * 益维理能今年出货量130GWh 明年预期220GWh 对欧洲市场预期增速35% [11] **估值与推荐** * 行业当前估值在2025年和2026年均为约20倍水平 [14] * 重点推荐公司包括户储龙头德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威以及大储龙头海博思创 [14]

文章核心观点 - 2024年亿纬锂能、国轩高科、欣旺达三家锂电企业营收规模相近（353.92-560.21亿元），但净利润分化显著（40.76亿、12.07亿、14.68亿元），核心差异源于高附加值业务占比、研发转化效率、成本控制及资产效率的分化 [1][2][5][6] 财务数据对比 - 营收规模：欣旺达560.21亿元（+17.05%）、亿纬锂能486.15亿元（-0.35%）、国轩高科353.92亿元（+11.98%）[1] - 归母净利润：亿纬锂能40.76亿元（-0.63%）、欣旺达14.68亿元（-36.43%）、国轩高科12.07亿元（-28.56%）[1] - 净利润率：亿纬锂能8%、国轩高科3.4%、欣旺达2.6% [2] 毛利率与产品结构差异 - 亿纬锂能储能电池出货量全球第二（50.45GWh，+91.9%），储能系统毛利率28.87%（+7.55pct），消费电池毛利率超25% [2] - 国轩高科动力电池占比73%，储能业务基数低（2023年营收69亿元，仅为亿纬1/3），海外业务占比33%（+115%）但以中低毛利磷酸铁锂为主 [3] - 欣旺达消费电池占比54%（营收304亿元），毛利率仅10%-15%，动力电池出货量增116%但议价权弱 [4] 研发与管理效率 - 亿纬锂能研发费用35亿元（占营收7.2%），人均研发薪酬37.2万元，大圆柱电池获486GWh意向订单 [5] - 欣旺达研发费用超40亿元（占营收7.1%）但业务分散导致资源稀释 [5] - 国轩高科管理费用增25%，财务费用率3.5%（高于亿纬1.8%和欣旺达2.2%） [5] 规模效应与资产效率 - 人均利润：亿纬锂能14万元、国轩高科4.6万元、欣旺达2.7万元 [6] - 产能利用率：亿纬锂能70%（有效产能100GWh）、国轩高科55%（60GWh）、欣旺达50%（50GWh） [6] - 亿纬锂能单GWh成本较行业低15%，欣旺达动力电池产能利用率约60% [6]

海外水电项目投资 - 子公司紫金龙净收购GML公司80%股份 获取140MW刚果（金）凯兰庚水电站开发权 总投资约3.99亿美元[2] - 项目采用BOT模式 经营期限30年 建设期3.5年 年发电量7.14亿度 年利用5100小时[3] - 90%电量以0.16美元/KWh供应紫金矿业权属企业 10%以0.10美元/KWh供应当地社区[3] 国内新能源项目布局 - 拟投资西藏麻米措源网荷储一体化项目 总投资约23.91亿元[2] - 项目包含光伏区投资10.5亿元和1650MWH电化学储能投资12.87亿元 预计2026年Q2投运[4] - 年供电量5.68亿度 结算电价0.7元/KWh 为麻米措矿业锂硼矿项目供能[4] 业务协同与盈利预期 - 水电站项目与紫金矿业形成协同 保障能源供应并降低用电成本[3] - 2025-2027年预测净利润分别为12.83亿元/15.19亿元/17.60亿元 对应EPS1.01元/1.20元/1.39元[3] - 给予2025年15倍PE估值 目标价15.15元[3] 现有业务进展 - 拉果错一期项目稳定运行 其他绿电项目快速推进[4] - 与亿纬锂能合作的储能电芯项目预计2025年上半年实现盈利[4] - 2025年上半年新增环保合同53.70亿元 期末在手环保合同199.71亿元[4]

**行业与公司** * 行业：中国及全球电化学储能行业，特别是大储（大型储能）产业链，涉及电芯、PCS（变流器）、系统集成等环节 [1][5] * 公司：阳光电源（全球集成龙头）、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、欣旺达（电芯环节）、德业股份、上能电器（PCS环节） [5] **核心观点与论据** **1 政策驱动与市场目标** * 国家发改委2025-2027年新型储能发展规划是顶层设计文件 提出到2027年实现180GW的装机目标 [2] * 截至2024年底 国内储能累计装机量为73.8GW 未来三年需新增约100GW装机量 [1][2] * 假设配套时长为3小时 则每年新增装机量约100GWh [1][2] * 地方政策（如内蒙古、甘肃）通过容量补偿和电价机制显著提升项目经济性 示范效应显著 [1][4] * 内蒙古给予独立储能充放电容量补偿 每度电补偿0.35元 叠加现货市场价差约0.3元 [4] * 甘肃对独立储能实施容量电价 每千瓦每年330元 与火电同等地位 [4] **2 需求超预期与价格变化** * 国内储能月度新增招标量和装机量持续提升 需求超预期 [3] * 储能电芯价格上涨受两方面因素驱动：碳酸锂等原材料成本上升 以及国内需求超预期而短期供给无弹性 [1][4] * 供需关系进入新的上升周期 相关公司盈利能力将得到修复 [1][4] **3 长期发展前景与驱动力** * 全球电力系统发展趋势推动行业长期发展：可再生能源比例提升 负荷侧非线性用电需求（如电动车、AI）增加 导致灵活性资源需求大增 [1][5] * 电化学储能因部署灵活、成本可控成为重要选择 [1][5] * 经济性提升：多地光伏+储能或独立储能项目已具备较高投资回报率 美国IRA法案效果优于预期 中国地方政策配套完善 [5] * 中国公司享受国内市场化转型和全球出海双重红利 [1][5] **4 储能在新能源发展中的核心作用** * 储能在新能源发展中具有重要评价空间 当前强配比例约11% [3][6] * 随着风光储一体化推进 配比有望提升至17%甚至更高 远期可能接近40% [3][6] * 即使新能源装置不变 储能配比也将上升 其增速有望持续超预期 [3][6] **其他重要内容** **1 下半年独立储能需求强劲的动因** * 电网调峰供需平衡已被打破 需要更多灵活性供给 估计需求缺口在70-90吉瓦水平 [7] * 地方容量电价等政策支持 提供结构性补偿支撑 [7] * 国企投资思路转变：先规划储能 再配置新能源 储能在新能源投资中的角色变得核心 [7]