核心市场观点 - 4月市场需在不确定性中寻找确定性，地缘冲突是核心变量，油价在100-110美元/桶区间震荡，价格中枢较冲突前明显上移，其波动主导市场轮动[1] - 市场风险收益呈非对称特征，若油价上行抬升价格中枢，高估值、高杠杆资产或遭遇冲击，推动市场结构性切换[2] - 4月进入业绩集中披露期，市场交易逻辑转向基本面定价，缺乏业绩支撑的高位板块可能面临估值回调，绩优标的更易跑出超额收益[2] - 建议采取“泛能源+科技缩圈”的平衡配置策略进行对冲[3] 泛能源板块配置逻辑 - 历史上海外滞胀环境中，泛能源是表现最好的大类板块[6] - 本轮地缘冲突推动油价上行，催化“能源替代”逻辑，关注电力、煤化工、电网设备等领域[6] - 中国在能源转型领域构建起全球领先的结构性优势，新能源板块具备扎实产业景气支撑，重点关注光伏、储能、锂电池、风电、核电等[6] 科技板块配置逻辑（科技缩圈） - 在通胀中枢预期上行的环境中，科技股板块可能出现分化[6] - 高位讲故事的标的面临调整，但主线上有护城河、有定价权、有业绩的强产业趋势方向企业仍有望跑出超额、穿越周期[6] - 当前，供需矛盾突出、具备业绩支撑的细分科技领域具备配置价值[6] 十大金股推荐摘要 能源化工 - **宝丰能源**：地缘冲突推高油价，煤制烯烃路线安全性与盈利性凸显，公司作为国内煤制烯烃龙头拥有全产业链成本优势[11]；内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目2025年全面达产，聚烯烃总产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位[11]；预计2026-2027年归母净利润分别为170亿元、183亿元[12] - **卫星化学**：高油价下，气头制烯烃路线（轻烃）相比石脑油路线成本优势凸显[17]；公司是国内C2/C3轻烃一体化龙头，构建了全球轻烃供应链体系，通过锁定美国出口设施和自建VLEC船队保障原料供应与成本[17]；预计2026-2027年归母净利润分别为70亿元、86亿元[18] 机械 - **奥特维**：作为平台型设备公司，经营拐点逐步显现，中长期看好其光伏、半导体、锂电多领域平台化布局[24]；光模块AOI设备已进入头部光通信客户供应链[26] - **凯格精机**：传统锡膏印刷机业务结构改善，高毛利Ⅲ类设备收入占比从2025年Q1的13%提升至Q4的27%[28]；开辟光模块自动化线和CPO（共封装光学）设备新增长曲线，已接到可观订单并绑定头部客户[28] 环保公用 - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%，资金到位并持续赋能[33]；矿山绿电成为最主要增长点，截至2025年国内外已投运绿电总装机容量约1.2吉瓦[34]；储能板块2025年实现扭亏，电芯累计交付约8吉瓦时，2026年2月第三条产线投产后总产能提升至每年13吉瓦时[35]；2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，截至2025年底在手环保订单188.9亿元[36] 汽车 - **宇通客车**：正借助海外新能源普及红利开启新一轮成长周期，目标成就世界龙头地位[38]；2025年新能源客车海外渗透率不及20%，尚处快速提升通道[39]；预计2023-2027年中国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%[39]；出口业务毛利率显著高于国内，支撑高盈利性[39] 电新 - **科达利**：预计2026年锂电结构件收入突破200亿元，同比增长30%+，其中海外收入预计超10亿元[43]；机器人板块成为第二增长曲线，谐波减速器等产品对接头部客户，预计2026年机器人收入有望突破1亿元[44]；预计2026-2028年归母净利润分别为23.8亿元、31.3亿元、40.7亿元[42] - **宁德时代**：预计2026年归母净利润940亿元，同比增长30%[50]；预计2026年电池排产增长40%+至1.1太瓦时，出货量900-1000吉瓦时[51]；预计2026年全球动力电池份额有望提升至40%，储能出货量有望翻番至250吉瓦时以上[51]；固态电池、钠离子电池等新技术稳步推进，预计2026年钠电出货有望达10吉瓦时[53] 建筑建材 - **东方雨虹**：防水主业市占率持续提升，行业经过价格竞争后格局优化、价格回升[57]；积极开拓海外市场，出海战略有望打造新增长曲线[57] 医药 - **泽璟制药-U**：核心管线ZG006具备后线小细胞肺癌基石疗法潜力，ZG005有望成为下一代肿瘤免疫疗法[62]；商业化产品纳入医保后放量在即[62] 十大金股财务预测汇总 | 股票 | 2025营收（亿元） | 2026E营收（亿元） | 2027E营收（亿元） | 2025归母净利（亿元） | 2026E归母净利（亿元） | 2027E归母净利（亿元） | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 宝丰能源 | 480.38 | 597.38 | 597.81 | 113.50 | 170.03 | 183.24 | | 卫星化学 | 460.68 | 545.97 | 597.14 | 53.11 | 69.69 | 86.23 | | 奥特维 | 64.22 | 62.18 | 64.65 | 4.44 | 6.07 | 6.40 | | 凯格精机 | 11.90 | 19.41 | 26.40 | 1.92 | 3.98 | 6.01 | | 龙净环保 | 118.72 | 144.09 | 153.60 | 11.12 | 14.07 | 17.47 | | 宇通客车 | 414.26 | 499.41 | 566.83 | 55.54 | 59.19 | 70.31 | | 科达利 | 152.13 | 206.23 | 252.08 | 17.64 | 23.83 | 31.27 | | 宁德时代 | 4,237.02 | 6,403.33 | 7,741.53 | 722.01 | 940.35 | 1,167.66 | | 东方雨虹 | 272.28 | 287.71 | 309.12 | 14.95 | 20.06 | 23.56 | | 泽璟制药-U | 8.10 | 13.63 | 21.76 | -1.63 | 5.39 | 6.44 | *数据来源：报告财务数据表[68]*

关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤锂电 资讯~ 本文来源：四川在线 ICC 鑫椤资讯年终盘点： 2025年碳酸锂市场盘点： 2025年电解液市场盘点： 2025年铜箔市场盘点： 2025年钴酸锂市场盘点： 2025年三元材料市场盘点： 2025年磷酸铁锂市场盘点： 2025年锰酸锂市场盘点： 2025年三元前驱体市场盘点： 2025年六氟磷酸锂市场盘点： 2025年磷酸铁市场盘点： 2025年添加剂VC市场盘点： 2025年钠离子电池市场盘点： 2025年新型锂盐LIFSI市场盘点： 2025年隔膜市场盘点： 2025年锂电池市场盘点： 2025年铝箔市场盘点： 2025年储能电池市场盘点： 2025年储能系统市场盘点： 2025年磷酸锰铁锂市场盘点： 2025年负极材料市场盘点： 3月28日，国科能源（四川）20GWh储能电芯项目现场推进活动在四川省眉山市眉山天府新区举行。该项 目由安徽国科能源科技有限公司投资建设，总投资额达55亿元，总用地面积340亩， 整体规划总产能 20GWh，分两期有序推进。 项目一期将建设年产10GWh磷酸铁锂电芯生产线，预计2026年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材重心下移，偏弱运行；碳酸锂宏观叠加供应扰动，区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - 昨日主力合约继续上行收至171620元/吨，成交大幅缩量，持仓微减，广期所仓单量较前一日上升；SMM电池级现货均价164500元/吨 [3] - 上游锂盐厂出货情绪有所回暖，下游材料厂补库意愿较为薄弱 [3] - 中东地缘政治仍在持续扰动，但特朗普释放结束战争信号；短期国内锂矿供应因矿端扰动盘面价格有所支撑，但需警惕津巴布韦政策松动带来的下行风险 [3] 原材料 - 供应端上周原料端价格分化，锂辉石精矿CIF中国价格微涨，国内现货价格微跌；SMM开工率持续回升至56.57%，总产量增至24814吨，整体供应稳步提升 [4] - 需求端三元铁锂延续增产增库态势，储能电芯产销两旺且库存低位，成结构性亮点；3 - 4月新车型密集发布有望带动需求边际改善 [4] - 库存端上周SMM四地社会库存去库至3.93万吨；样本周度库存呈累库态势升至9.95万吨，但仍处相对低位，总库存天数升至27.9天；结构上看，上下游累库，贸易商去库 [4] - 国际层面美国白宫的15%临时关税政策仍在窗口期内，阶段性利好需求；中东地缘政治仍在持续扰动，但特朗普释放结束战争信号，宏观不确定性犹存 [4] - 国内政策新能源汽车动力电池综合利用管理办法长期优化国内供应结构并抬升成本支撑中枢；青海盐湖开发、储能“十五五”及中央经济工作会议等支撑长期供需平衡；2026年政府工作报告提及零碳园区/工厂，有望成为储能的第二增长曲线 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年全年锂资源供需双增，处于紧平衡附近，库存可用天数呈下降趋势，锂价中枢应边际上移；26Q2碳酸锂有望去库但幅度或降，Q3或累库年末或去库；市场多空交织，3月起动力需求环比修复，直接需求有支撑，长期有新能源替代叙事支撑，但碳酸锂价格涨至20万以上或致需求负反馈；26Q2碳酸锂价格或在12.5 - 25万元/吨宽幅运行，中枢或在14 - 18万元/吨，推荐关注回调后的逢低做多机会 [116] 各部分总结 价格走势回顾 2026Q1碳酸锂盘面先暴力拉升后宽幅震荡，1月中上旬因特朗普闪击委内瑞拉等因素从12.5万元/吨涨至18.9万元/吨，涨幅51%；1月中下旬至2月初因交易所调控等跌至12.4万元/吨，跌幅34%；春节后至2月下旬因需求回暖等涨至18.8万元/吨，涨幅52%；2月下旬至今在14 - 17万元/吨震荡 [7] 供应情况 - **全球产量**：2025年约167万吨LCE，2026年约221万吨LCE，各季度产量分别为47.8、52.7、59.0、61.3万吨LCE [8] - **各地区情况** - **澳洲**：年增6万吨至52万吨LCE，部分项目上调生产指引，部分项目停产或计划重启 [8][10][12] - **美洲**：锂辉石年增1.1万吨至8.4万吨LCE，盐湖年增8.4万吨至51万吨LCE [8][15] - **非洲**：年增14万吨至38万吨LCE，主要增量来自前期建好矿山，刚果金紫金Manono计划6月投产 [8][16] - **中国**：辉石年增5.5万吨至13.2万吨LCE，盐湖年增10万吨至26万吨LCE，云母年增5万吨至19.5万吨LCE，部分项目投产或复产 [24] - **津巴布韦事件**：2月25日宣布暂停出口，恢复时间待定，预计影响月供给量1.2万吨LCE [22] 需求情况 - **新能源汽车** - **中国**：2026年预计内销乘用车1337万辆，同比+2.9%，渗透率高点65%；内销商用车123.2万辆，同比+44%，渗透率高点47%；出口乘用车385万辆，同比+54.1% [42][46][54] - **欧洲**：预计2026年销量同比+30%至527万辆 [54] - **北美**：预估2026年销量同比下滑10%至157万辆 [55] - **单车带电量**：26年1 - 2月纯电乘用车平均64.5千瓦时，同比增长21%；插混乘用车35.2千瓦时，同比增长34% [62] - **储能** - **中国**：2026年1 - 2月中标量36、37GWh，同比-40%、+148%；新增装机量24GWh，同比+117%；10个省份出台容量电价政策 [68] - **美国**：2025年新增装机量50.99GWh，同比+40%，预期2026 - 2027年同比+27%、+3% [73] - **欧洲**：2025年新增装机量27GWh，同比+45%，预期2026 - 2027年同比+46%、+42% [73] - **正极材料和电芯**：2026年1 - 2月磷酸铁锂正极材料产量74.5万吨，同比+55%；三元正极材料产量15.2万吨，同比+48%；动力电芯产量222GWh，同比+31%；储能电芯产量119GWh，同比+91%；2026年计划投产正极材料项目455万吨 [86][87] 库存情况 - **海外**：澳矿库存天数下降至1个月左右 [91] - **国内** - **锂矿**：2月底样本锂盐厂锂矿库存11.4万吨LCE，库存天数1.4个月，矿山库存0.8万吨LCE；锂辉石库存约14万吨LCE，库存天数约2个月，贸易环节库存0.6个月水平 [91] - **碳酸锂**：3月26日SMM总体/上游/下游/中游库存分别9.9/1.7/4.6/3.6万吨，库存天数分别27.9/4.9/13.1/10天；表外库存存在但量级方差大 [92] - **其他**：正极材料LFP库存1个月左右，三元自6月补库至2 - 3个月；储能电芯库存降至0.5个月，动力电芯库存季节性回升至3个月；整车库存天数涨至3 - 4个月，考虑需求回升实际约2个月 [104] 利润情况 - **新能源车企**：2025Q4头部车企单车盈利约6700元/辆，测算碳酸锂价格涨至20.68万元/吨时净利润归零 [112] - **储能**：以山西省为例，容量电价落地前储能IRR在3%，落地后可做到7.85%，若满足最低收益率6.5%，对碳酸锂价格接受度可提升10万元/吨 [115]

医疗与科技成长 - 迈普医学预计2026年归母净利润达1.57亿元，同比增长43%[1] - 迈普医学新产品可吸收止血纱和硬脑膜医用胶在2026年有望实现翻倍增长[1] - 广和通布局端侧AI与机器人，目前已供货全球头部机器人公司[1] - 科达利预计2026年营业收入达198.29亿元，同比增长23%[1] 消费与制造 - TCL电子2025年归母净利润预计为24.95亿元，同比增长42%[1] - 海天味业2025年现金分红率达112.95%，创历史新高[1] - 中创新航预计2026年归母净利润达33.09亿元，同比增长155%[1] 能源与周期 - 卫星化学预计2026年归母净利润达77.08亿元，同比增长45%[1] - 中国海油受益于油价上涨，布伦特原油价格从70美元/桶提升至110美元/桶[1] - 赣锋锂业预计2026年归母净利润达93.79亿元，同比增长532%[1]

文章核心观点 瑞浦兰钧2025年财报显示，公司实现了成立以来的首次盈利，净利润达到6.8亿元，较2024年实现近20亿元的扭亏[3][4]。然而，这份财报的关键意义不仅在于盈利，更在于公司完成了从“规模扩张”到“经营质量”的底层逻辑切换，通过系统性调整，构建了可持续的盈利能力[5][7][8]。 1 盈利能力重构 - 公司2025年净利润达6.8亿元，收入243亿元，同比增长近37%[4] - 盈利并非单纯行业周期回暖的结果，而是公司内部体系调整的成果[7][8] - 公司从四个层面进行了系统性调整[9]： - **战略层：从规模优先到结构优先**：主动收缩战线，避开竞争激烈的乘用车市场，将资源聚焦于储能（尤其是户储和海外市场）和商用车（尤其是重卡）领域，以换取更高的盈利能力[9][10] - **组织层：从扩张驱动到运营驱动**：统一组织架构，强化集团一体化调度，使资源从分散走向集中，决策从局部最优转向全局最优[11][12][13] - **销售层：从拼订单到控利润**：通过客户筛选前置、建立价格纪律、推出价格与原材料联动机制，主动放弃低毛利订单，从“抢订单”转向“选订单”[14][15]。此举使毛利率从4.1%显著提升至11.2%[15] - **经营层：从产能扩张到产能兑现**：在行业产能过剩背景下，公司产能利用率提升至约95%，使产能从成本项转变为利润工具[16][17][18] 2 储能：盈利核心资产 - 2025年，储能业务收入已超过动力电池，成为公司第一大收入来源[20] - 公司在储能领域具备优势：储能电芯全球第五，户储电芯全球第一[21] - 户储赛道因其标准化、海外需求稳定、客户集中度高、更看重可靠性而非纯价格，比大储项目更容易形成利润[22][23] - 公司在户储领域建立了三层能力：1) **技术能力**：自2019年布局，并率先定义50Ah产品标准；2) **客户能力**：欧洲头部5家户储品牌中有3家使用其电芯；3) **品牌能力**：凭借早期进入和长验证周期，建立了以可靠性为核心的产品口碑[24][25][26] 3 海外：构建体系能力 - 公司2025年储能订单中约80%来自海外[26] - 海外市场因价格体系更稳定、回款周期更健康、合同更长期，直接决定了更高的盈利质量[27] - 2026年初以来，公司在海外动作密集，包括在欧洲签下8.3GWh储能系统订单、深化与Energy Vault合作、突破日本市场、推进印尼产能基地等，表明其正从“出口产品”转向“全球化运营”[27][28] 4 从电芯到系统 - 2025年，公司电池组件及系统业务结构发生变化，大容量电芯与集成系统同步推出[29][30] - 这意味着公司正从基于单一毛利的“卖电芯”模式，向瞄准整体价值的“卖系统”模式转变[30] 5 动力业务：“稳定器” - 相比储能的高增长，动力业务扮演“稳定器”角色[31] - 公司策略清晰：不做全面竞争，聚焦商用车细分市场，以确定性业务支撑整体经营的稳定性[31] - 公司在细分市场取得成绩：重卡电池装车量全国第二，LFP电池装车量国内第七[33] 6 2026核心目标：确定性 - 面对行业从规模扩张转向价值深耕、竞争更趋激烈的环境，公司2026年的发展定位非常克制，强调长期主义，不追求短期目标[32] - 行业挑战包括：储能产品竞争将卷向系统化和安全性；动力电池价格战不会轻易结束；海外市场虽有空间，但面临贸易壁垒、本地化制造、认证和交付难度提高等挑战[32][34] - 公司的核心方向已从“赚到钱”转向“持续赚钱”[35] 7 总结与行业视角 - 从行业角度看，瑞浦兰钧在2025年完成了三件事：从“规模企业”走向“盈利企业”；从“电芯厂”走向“系统玩家”；从“中国公司”走向“全球公司”[36] - 对于电池企业而言，真正的分水岭已不再是规模，而是在复杂环境中稳定且持续盈利的能力[36] - 瑞浦兰钧的2025年并非终点，而是其开始具备“穿越周期能力”的起点[37]

行业整体采购动态 - 2026年3月25日，国家电力投资集团、中广核新能源与中国电气装备集团三大央企同日发布储能设备集中采购结果，集采总规模合计高达32吉瓦时 [2] - 此次集采涵盖19.8吉瓦时储能电芯与12.2吉瓦时储能系统，显示出行业对储能设备的大规模需求 [2] 国家电力投资集团储能系统集采详情 - 国家电力投资集团2026年度第一批储能系统设备集采规模为5吉瓦时，分为集中式（4.5吉瓦时）和组串式（0.5吉瓦时）两个标段 [4] - 集中式储能标段共有5家企业入围，整体报价范围在0.521元/瓦时至0.561元/瓦时之间 [5] - 集中式储能系统中标候选人及报价详情为：新源智储（0.521元/瓦时）、中车株洲所（0.534元/瓦时）、上海融和元储与国宁新储联合体（0.537元/瓦时）、远景能源（0.539元/瓦时）、海博思创（0.561元/瓦时） [6] - 组串式储能标段共有2家企业入围，报价范围为0.530元/瓦时至0.549元/瓦时 [7] - 组串式储能系统中标候选人及报价详情为：新源智储（0.549元/瓦时）、特变电工新疆新能源（0.530元/瓦时） [8] - 新源智储在本次集采的集中式与组串式两个标段中均位列第一中标候选人 [8] 中广核新能源储能系统框架采购详情 - 中广核新能源2026年度储能系统框架采购总规模高达7.2吉瓦时，共划分为6个标段，每个标段容量均为1.2吉瓦时 [10] - 远景能源、比亚迪、中车株洲所、南瑞继保、天诚同创、科陆电子6家企业均以第一中标候选人身份各自中标一个标段 [10] - 本次集采的最终中标单价分布在0.491元/瓦时至0.530元/瓦时之间 [11] - 各标段中标详情如下：标段1-远景能源（0.495元/瓦时，供货蒙东及冀黑吉辽）、标段2-比亚迪（0.507元/瓦时，供货陕桂云贵川）、标段3-中车株洲所（0.491元/瓦时，供货新晋鲁皖湘苏）、标段4-南瑞继保（0.530元/瓦时，供货藏青鄂川渝）、标段5-天诚同创（0.523元/瓦时，供货甘浙闽粤琼）、标段6-科陆电子（0.515元/瓦时，供货蒙西及宁京津沪赣） [12] 中国电气装备集团电芯集采详情 - 中国电气装备集团电芯集采主要采购3.2伏特/314安时方形铝壳磷酸铁锂电芯，预计采购数量达1971万支，总容量约19.8吉瓦时 [14] - 本次电芯集采共有11家供应商成功入围，包括楚能新能源、鹏辉能源、海辰储能、亿纬动力、瑞浦兰钧、中汽新能、南都电源、青海鹏程无限、宁德时代、赣锋锂电以及中创新航 [14][16] - 采购公告对供应商资格有严格要求，包括电芯品牌原厂的314安时电芯年产能不低于5吉瓦时，以及自2023年1月1日起至应答截止日不小于2吉瓦时的314安时电力储能电芯供货业绩 [36] 行业活动与趋势 - 第十四届储能国际峰会暨展览会ESIE 2026将于2026年3月31日至4月3日在北京举行，本次电芯集采入围的多家企业已确认出席 [16][44] - 集采名单不仅是市场份额的体现，也被视为行业技术迭代的风向标 [16]

文章核心观点 - 远景动力与日本NEXTES达成三年1.5GWh储能电芯供应协议，成功进入日本“五大电力”系储能核心体系，标志着中国储能产业高端化取得突破性进展 [1] 日本储能市场分析 - 日本储能市场需求旺盛，政策持续支持，长时储能和电网适配型项目成为市场主流 [3] - 市场准入壁垒极高，包括JIS认证、双重合规、防灾测试以及长达20年的容量质保要求，将多数外资企业阻挡在外 [3] - NEXTES是日本储能市场的核心集成商，其股东涵盖日本十大电力公司中的五家，主导本土大型储能项目 [3] 远景动力的核心竞争力 - 技术领先：公司率先实现行业首批500+Ah及首款700+Ah磷酸铁锂大电芯的量产 [4] - 认证齐全：安全认证覆盖日本及全球主流标准 [4] - 交付与安全记录：拥有基于全球100GWh产能的交付经验，并保持零事故记录 [4] - 本土化布局：在日本设有基地，能够提供全链条服务 [4] - 上述综合优势完美匹配了日本顶级客户NEXTES对供应商的严苛要求，是达成战略合作的关键 [4][5] 对中国储能行业的意义 - 此次合作不仅是一家公司的胜利，更证明中国储能产业已具备全球顶级的竞争力 [6] - 远景动力计划以日本市场为重要支点，持续拓展全球高端储能市场，推动中国储能产业从规模“大”向实力“强”迈进 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：龙净环保 [1] * 行业：环保设备、新能源（绿电、储能）、矿山装备电动化 [2] 核心观点与论据 整体财务表现 * 2025年营业收入119亿元，同比增长18.5% [3] * 2025年归母净利润11.1亿元，同比增长34% [3] * 扣非后归母净利润10.4亿元，同比增长37% [3] * 加回0.77亿元资产减值后，调整后归母净利润近12亿元，同比增速超过40% [2][3] 各业务板块经营与财务表现 * **环保设备制造板块**： * 营收83.33亿元，同比微降2.8% [4] * 毛利润23.38亿元，同比增长10.9% [4] * 毛利率提升3.5个百分点至28% [2][4] * 2025年新签订单近103亿元，期末在手订单189亿元 [4] * **项目运营板块**： * 营收5.6亿元，同比下降11.37% [4] * 毛利润1.3亿元，同比下降23.4%，毛利率22% [4] * 毛利润占公司总毛利润比重约3% [4] * **绿电业务板块**： * 营收6亿元，同比增长399% [4][5] * 毛利润2.8亿元，同比增长276%，毛利率高达47% [5] * 截至2025年底，海内外已投产绿电装机1.2GW [2][5] * 子公司阿里清洁（西藏拉古措200MW项目）实现净利润1.23亿元 [5] * 黑龙江多宝山200MW风光项目实现净利润0.18亿元 [5] * **储能业务板块**： * 营收19亿元，同比增长超过500% [5] * 毛利润1.78亿元，同比增长279%，毛利率9% [5] * 储能电池子公司从2024年亏损5500万元转为2025年盈利近5800万元 [5] * 全年交付储能电芯8GWh，总电芯产能已扩至13GWh，订单排至2026年底 [2][5] 新业务进展与规划 * **电动矿卡业务**： * 2025年实现从0到1突破，首台大型电动矿卡“龙净220E”已交付西藏巨龙铜业 [2][5] * 正在研发更大吨位的“龙净350E”及无人驾驶“龙净110E” [5] * 无人驾驶电动矿卡已获紫金山铜矿采购订单 [2][5] * **协同战略与竞争壁垒**： * 协同紫金矿业构建“风光水储装”一体化矿山绿色能源综合解决方案 [2][6] * 通过绿电直连与矿山装备电动化建立竞争壁垒 [2][6] 未来业绩预期与估值 * 预计2026年全年业绩在14至15亿元之间 [2][6] * 计划向紫金矿业定向增发20亿元，完成后其持股比例将从25%提升至33%以上 [6] * 定增完成后，按当前市值计算，对应市盈率约17倍 [2][6] * 展望2027至2028年，随着电动矿卡放量、在手绿电项目贡献利润及非洲水电站投产，预计业绩较2026年实现翻倍增长 [2][6][7] 其他重要内容 * 2025年转让了乐清市柳市垃圾焚烧特许经营权及其配套固定资产，并计提了0.77亿元的持有待售资产减值准备 [3] * 公司正逐步将资源从项目运营板块聚焦于核心业务 [4] * 绿电装机主要服务于紫金矿业的需求 [5] * 储能板块第三条生产线已于2026年2月投产 [5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司正通过“矿山微电网”和“矿卡电动化无人化”构建矿山绿色能源综合解决方案，形成新的增长曲线 [1] - 紫金矿业作为控股股东持续增持并深化赋能，为公司在矿业领域的拓展提供支持 [9][10] - 公司业务呈现“矿山绿电”与“矿山新能源矿卡”双轮驱动格局，助力矿业绿色转型与持续成长 [14] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入118.72亿元，同比增长18.49% [9] - 2025年实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.95% [9] - 2025年扣非归母净利润10.45亿元，同比增长37.18% [9] - 加权平均ROE为10.58%，同比提高0.45个百分点 [9] 分业务经营情况 - **环保设备制造**：实现营收83.33亿元，同比微降2.83%；毛利润23.38亿元，同比增长10.9%；毛利率28.05%，同比下降3.46个百分点 [9] - **项目运营**：实现营收5.78亿元，同比下降11.37%；毛利润1.28亿元，同比下降23.4%；毛利率22.13%，同比下降3.46个百分点 [9] - **绿电业务**：实现营收6亿元，同比大幅增长398.51%；毛利润2.82亿元，同比增长276.27%；毛利率46.96%，同比下降15.26个百分点 [9] - **储能业务**：实现营收19.27亿元，同比大幅增长523.08%；毛利润1.78亿元，同比增长279.16%；毛利率9.25%，同比下降5.93个百分点 [9] 新兴业务进展与布局 - **绿电业务**：国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW [9] - **绿电业务**：重点子公司阿里清洁2025年实现净利润1.23亿元，黑龙江多铜实现净利润0.18亿元 [9] - **绿电业务**：西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储”一体化项目、刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目等储备项目稳步推进 [9] - **储能业务**：2025年储能电芯累计交付约8GWh，其中95%以上外销并实现盈利 [9] - **储能业务**：第三条电芯生产线于2026年2月投产，总产能提升至每年13GWh，订单排产期已至2026年底 [9] - **储能业务**：积极布局钠离子电池研发，已签订采购合同，计划2026年完成交付 [9] - **电动矿卡**：2025年下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同 [9] - **电动矿卡**：推进LK350E电动矿卡及无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI已获得紫金山金铜矿采购订单 [9] 传统环保业务与订单 - 2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，其中电力领域占61.98%，非电领域占38.02% [9] - 截至2025年末，在手环保订单为188.9亿元，订单储备充沛 [9] 财务与资本运作 - 2025年经营活动现金净额16.18亿元，同比减少25.67% [9] - 2025年投资活动现金流净额为-17.46亿元 [10] - 2025年筹资活动现金流净额1.17亿元，同比减少80.30% [10] - 资产负债率为60.65%，有息负债率长期维持在较低水平的16.68% [10] - 2025年度拟每10股派发现金红利3.80元（含税），现金分红总额4.83亿元，分红率43.39% [10] - 2025年10月启动再融资，向控股股东紫金矿业发行约1.68亿股，募集资金20亿元用于补充流动资金，发行后紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76% [10] 盈利预测与估值 - 预测2026年归母净利润为14.07亿元，2027年为17.47亿元，2028年为20.22亿元 [1][14] - 预测2026-2028年营业收入分别为144.09亿元、153.60亿元、161.30亿元 [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.38元、1.59元 [1] - 基于2026年3月23日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.59倍、12.56倍、10.85倍 [1][14]