LG新能源业绩分析 - 2025年第三季度营收达5.7万亿韩元，环比增长2.4%，营业利润为6013亿韩元，环比增长22.2%，但其中包含3655亿韩元的美国政策性补贴[5] - 前三季度营业利润实现连续增长：第一季度营业利润3750亿韩元（扭亏为盈），第二季度4922亿韩元（环比增长31.4%），第三季度6013亿韩元[5] - 公司盈利严重依赖政策支持：第一季度获得4580亿韩元IRA税收抵免，第二季度获得4908亿韩元税收抵免，若剔除补贴，第一季度实际亏损，第二季度仅微利，第三季度自身盈利约2358亿韩元[8][9] 储能业务突破 - 储能订单成为新增长点：前三季度中标约120GWh电池订单待交付，7月30日获得总金额约306亿元的三年期磷酸铁锂电池订单，超过2025年上半年营收总额[6][11] - 战略转向磷酸铁锂电池：因三元电池热失控风险高，公司选择性质稳定、成本更低的磷酸铁锂技术，计划2027年前推出方壳铁锂储能电芯，并加速研发软包储能电芯[11][12] - 供应链布局强化：2024年向龙蟠科技下单近百亿磷酸铁锂材料，并控股锂源印尼20%股权（投资额1597.9万美元），深化上游合作[12] 行业竞争格局 - 韩系电池企业分化明显：LG新能源凭借储能业务获利，而三星SDI第三季度预计营业亏损3074亿韩元（连续亏损），SK On亏损1710亿韩元，主因与福特合资工厂投产延迟及现代起亚销售放缓[6] - 北美市场成为关键战场：LG新能源与北美客户深度绑定，其业绩回暖反映北美能源转型加速，同时对中国出海电池企业构成竞争压力[12] 技术降本与运营优化 - 成本控制措施见效：第一季度通过暂停亚利桑那州工厂建设、利用现有产能生产磷酸铁锂电池、减少NCM电池钴用量、优化供应链等方式降低资本支出[8] - 现金流改善：第二季度融资活动现金流增至4447亿韩元，账面现金提升至5440亿韩元，为业务扩张提供支撑[9] 行业活动与生态建设 - 2025年固态电池行业年会定于11月8日在广州举办，主题为"聚焦新技术 共建新生态"，预计规模超1000人，同期举办固态电池展、钠电展及钠电行业年会[3][4] - 产业链企业积极参与：包括茹天科技、金钠科技、天能钠电等超70家演讲/赞助企业，覆盖电池材料、设备、研发等环节[4][18][19]

公司业绩表现 - 1-3Q25公司营业收入435.3亿元，同比增长13.7%，归母净利润14.1亿元，同比增长15.9% [1] - 3Q25单季度营收165.5亿元，同比及环比分别增长15.2%和12.6%，归母净利润5.5亿元，同比及环比分别增长41.5%和17.0% [2] - 3Q25公司毛利率达18.5%，环比提升3.7个百分点，创21年以来季度新高，净利率为3.1%，环比提升1.6个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率显著改善主要得益于动储电芯规模出货后盈利能力提升 [2] - 3Q25研发及财务费用率环比提升，主要因研发投入增加及卢比贬值造成汇兑损失 [2] - 1-3Q25扣非归母净利润为10.1亿元，同比下降12.7%，但3Q25单季度扣非归母净利润为4.3亿元，同比及环比分别增长22.5%和34.4% [1][2] 业务板块进展 - 消费电芯产品结构升级，锂威消费电芯中硅碳负极电池占比持续提升，预计26年相关产品掺硅含量可达10%以上 [2] - 1-3Q25公司国内动力电池装机量16.5GWh，市场份额3.35%，同比提升0.25个百分点 [2] - 3Q25动储电芯预计出货12GWh [2] 技术与产品创新 - 9月公司首发684Ah与588Ah两款储能电芯，其中684Ah采用叠片技术，体积能量密度突破440Wh/L，预计4Q25量产 [3] - 10月公司发布聚合物固态电池新品"欣·碧霄"，能量密度达400Wh/kg，循环寿命1200周，并通过200℃热箱等安全测试 [3] 未来展望与资本开支 - 26年动力电池业务除现有客户份额提升外，新客户如沃尔沃、大众等配套车型有望量产 [3] - 储能电芯需求景气下，公司公告投资泰国锂电池二期项目，预计投资金额不超过4.82亿，规划总产能17.4GWh [3] - 预计25-27年归母净利润分别为21.92亿元、29.08亿元、35.16亿元，对应PE为30倍、23倍、19倍 [4]

行业与公司 * 行业为锂电及上游锂资源行业 公司为赣锋锂业[1] 核心观点与论据 2025年第三季度经营与市场表现 * 公司下游业务（储能和电池）销售收入占比已接近40%至50% 带动整体业绩提升[3] * 2025年第三季度碳酸锂价格曾从7万元上涨至8万元以上 但季度末因宜春地区停产等因素回落[4] * 行业库存去化明显 下游储能需求旺盛支撑碳酸锂价格在8万元左右保持稳定[4] * 公司储能电芯业务供不应求 处于满负荷生产状态[4] 2026年行业供需展望 * 预计2026年市场供需将处于紧张状态 均衡价格可能需要超过8万元以刺激足够供给[6] * 供给增速放缓 2025年供给增速可能仅为10%左右 且实际供给通常低于预测[6] * 储能需求持续超预期 新兴领域如低空飞行器和机器人将带来新增量[6] 公司上游资源与产能规划 * 公司预计2026年总产能将达到23万吨左右 若实现将成为中国最大生产商之一[11] * 2026年产能提升主要来自蚂蚁项目 CO圆弧项目和玛丽亚娜盐湖项目[12] * 公司计划2025年实现17万吨年产出 2026年在此基础上增加约5万吨[11] * 自有矿项目资源优质 公司正推进与LAR合作的PPT盐湖项目 长远规划产能为15万吨[7][10] * 预计2026年公司自有碳酸锂产出量（自给率）将达到60%左右[11] * 2025年CO盐湖和马里亚纳盐湖预计出货量在3-3.5万吨之间 阿根廷项目明年产量有望增至4万吨[18] 公司下游业务与技术创新 * 公司通过上下游一体化布局 覆盖从上游资源到储能电站的全产业链 以增强抗周期能力[8][9] * 2026年储能电芯计划增产至40-50吉瓦时 目前订单充足[15] * 公司固态电池技术已形成320-550Wh/kg产品体系 覆盖无人机 机器人 乘用车等场景[16] * 公司在低空经济领域已与行业龙头企业合作开发并交付相关产品[27] 财务状况与资本运作 * 2025年第三季度整体毛利率有所改善 因毛利率更高的锂电池销售占比提升[21] * 三季度少数股东损益达到1.9亿至2亿 主要由于部分子公司（如阿根廷子公司）在爬坡过程中出现亏损[22] * 三季度公允价值变动收益2.4亿 主要来自皮尔巴拉股票等金融资产价格回升[23] * 锂电板块分拆上市尚无明确方案 但希望通过引入战略投资者实现独立发展[26] 其他重要内容 * 马里地区业务进展顺利但存在安全风险 公司通过加强安保措施确保运输安全[14] * 锰金项目成本较低 是中国境内标杆性项目 长远前景良好[19] * 盐湖第一期15万吨产能投产时间尚未确定 处于准备阶段[20] * 公司AI眼镜电池暂无具体进展 但偏固态概念电池可能适用于该领域[25]

投资评级 - 报告对欣旺达维持"买入"评级 [1][7] 核心观点总结 - 公司第三季度业绩符合预期，动力与储能业务盈利改善明显，毛利率创下自2021年以来季度新高 [7] - 消费电芯产品结构持续升级，动力电池市场份额稳固，储能电芯产能积极扩张，新客户与新产品的进展为未来增长提供动力 [7] - 基于费用端小幅增长及行业需求旺盛的预期，报告小幅下调2025年但上调2026年盈利预测，并新增2027年预测，认为公司盈利稳定性和规模效应正逐渐显现 [7] 财务业绩表现 - 2025年1-3季度，公司营业收入为435.3亿元，同比增长13.7%；归母净利润为14.1亿元，同比增长15.9% [4] - 2025年第三季度单季，公司营收为165.5亿元，同比和环比分别增长15.2%和12.6%；归母净利润为5.5亿元，同比和环比分别增长41.5%和17.0% [7] - 第三季度毛利率达到18.5%，环比提升3.7个百分点，净利率为3.1%，环比提升1.6个百分点 [7] 业务运营亮点 - 消费电子业务Pack需求稳定增长，子公司锂威的消费电芯中，采用硅碳负极的电池占比持续提升，预计2026年相关产品掺硅含量可达10%以上 [7] - 动力电池方面，根据行业数据，2025年1-3季度公司国内动力电池装机量为16.5GWh，市场份额为3.35%，同比提升0.25个百分点 [7] - 储能业务方面，第三季度动储电芯预计出货12GWh，公司公告投资泰国锂电池二期项目，规划总产能为17.4GWh [7] 产品与技术进展 - 公司于2025年9月发布684Ah与588Ah两款大容量储能电芯，其中684Ah电芯体积能量密度突破440Wh/L，预计第四季度量产 [7] - 公司于2025年10月发布聚合物固态电池新品"欣·碧霄"，电池能量密度达到400Wh/kg，循环寿命达1,200周，并通过了严苛安全测试 [7] 未来盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为21.92亿元、29.08亿元和35.16亿元，对应市盈率分别为30倍、23倍和19倍 [6][7] - 预测公司2025年至2027年营业收入将分别达到655.4亿元、763.7亿元和857.6亿元，保持双位数增长 [6]

公司战略调整 - 公司决定终止筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市[1] - 公司拟通过向特定对象发行A股股票的方式引入战略投资者[4] - 此次战略调整旨在深化产业链合作及协同 加快实现公司成为全球锂电新能源材料领先企业的战略目标[6] 战略合作引入 - 公司引入的战略投资者之一中创新航是全球领先的动力及储能电池企业 2025年上半年动力电池装车量达21.8GWh 同比增长22.7% 排名全球第四和国内第三[4] - 中创新航2025年上半年储能电芯出货量实现大幅增长 排名全球第四[4] - 另一战略投资者华友控股集团是全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一[5]

行业整体表现 - 储能行业前三季度业绩整体向好，大部分公司业绩实现大幅增长，部分公司净利润增速超过10倍 [3] - 行业高增长与市场爆发密切相关，前三季度储能电芯累计出货量达430GWh，为2024年全年总量的130% [3] - 储能电芯价格在下半年逆势上涨，280Ah和314Ah磷酸铁锂储能电芯均价从4月的0.285元/Wh和0.290元/Wh均上涨至9月的0.298元/Wh [3] - 第三季度因市场需求放量和价格回暖，成为业绩增长最显著的季度 [9] 龙头企业业绩 - 宁德时代前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%，为“盈利王” [4][5] - 阳光电源前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，净利润118.81亿元，同比增长56.34% [4][5] - 阳光电源前三季度储能出货量为29GWh，同比增长70% [11] - 亿纬锂能前三季度营业总收入450.02亿元，同比增长32.17%，净利润36.75亿元，同比增长18.40%，其储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51% [4][11] 高增长公司案例 - 派能科技前三季度实现销售2405MWh，同比增长142.44%，营收20.13亿元，同比增长42.52%，净利润0.48亿元，同比增长28.05% [4][8] - 海博思创第三季度营业收入33.9亿元，同比增长124.42%，扣非净利润3.01亿元，同比激增1033.61% [9] - 鹏辉能源第三季度营收32.80亿元，同比增长74.96%，归母净利润2.03亿元，同比增长977.24% [9] - 科陆电子前三季度营收35.86亿元，同比增长23.42%，净利润2.23亿元，同比增长251.1% [4] 业绩下滑与亏损公司 - 南都电源前三季度营收59.11亿元，同比下降24.80%，亏损2.20亿元，同比扩大189.22% [3][4][14] - 孚能科技前三季度营业收入65.64亿元，同比下降28.74%，亏损3.85亿元 [4][16] - 艾罗能源前三季度营收30.3亿元，同比上升25.8%，但净利润1.5亿元，同比下降6.3%，其第三季度净利润855万元，同比下降高达85.1% [4][18] 业绩增长质量与风险 - 国轩高科前三季度净利润25.33亿元，同比增长514.35%，但核心驱动力为24.38亿元的投资收益，扣非后净利润仅8537.77万元，主业盈利能力薄弱 [12] - 部分公司面临高负债风险，南都电源资产负债率达80.04%，其短期借款49.62亿元，长期借款22.58亿元，货币资金18.64亿元 [19] - 国轩高科资产负债率达71.72%，总负债868.86亿元，其中短期借款187.14亿元，货币资金143.77亿元，短期偿债压力显著 [19] - 科陆电子资产负债率高达90.59%，激进产能扩张（如宜春10GWh基地、印尼3GWh基地）推高财务杠杆 [20][22] - 国轩高科产能扩张激进，宣布芜湖20GWh项目（拟投40亿元）和南京20GWh项目（拟投40亿元），同时前三季度研发费用16.05亿元，同比增长17.10% [22][24]

定增方案核心信息 - 盛新锂能拟向盛屯集团 中创新航 华友控股集团定向增发股份 募集资金不超过32亿元 发行价格为17.06元/股 [1] - 募集资金将用于补充流动资金及偿还债务 [1] - 盛屯集团认购金额为11.28亿元 中创新航认购金额为9.45亿元 华友控股集团认购金额为11.28亿元 [1] - 发行完成后 中创新航和华友控股集团均将成为盛新锂能持股5%以上的股东 [1] 战略投资者背景与实力 - 盛屯集团为盛新锂能控股股东 [1] - 中创新航为国内头部电池厂商 2024年动力电池装车量同比增长16.6% 排名全球第四及国内第三 储能电芯出货量排名全球第五 [1][2] - 华友控股集团是拥有华友钴业等多家公司的大型投资集团 业务涉及镍资源开发 有色冶金 电池材料 回收利用等锂电材料一体化产业链 [1] - 华友钴业正极材料及三元前驱体产销规模居前 其关联公司友山科技2024年磷酸铁锂产量超14万吨 市占率居行业前五 2024年上半年已跻身行业前三 [2] 战略合作内容与协同效应 - 引入中创新航旨在深化产业链合作 中创新航将加大对盛新锂能锂产品的采购 助力其扩大销售规模 [3] - 中创新航将协助盛新锂能与行业内优质企业在市场 渠道 品牌 技术 资源 投融资等方面开展合作 [3] - 与华友控股集团的合作涵盖原材料供销 原材料加工 矿产资源开发 产业链资源等多个方面 [3] - 合作有助于锁定下游优质客户 增加产品消纳渠道 保障销售稳定 并借助华友控股的国际客户网络拓展下游市场 提升产品渗透率 [3] 公司近期动态与业绩 - 盛新锂能终止筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 决策基于公司战略发展规划 [4] - 公司2024年第三季度业绩明显回暖 实现营收14.81亿元 同比增长61.07% 净利润8871.91万元 同比及环比均实现扭亏为盈 [4] - 业绩增长主要得益于锂盐产品市场价格上行以及印尼工厂开始销售出货 [4] - 公司曾于2022年向比亚迪定增募资20亿元 目前比亚迪持有公司5.09%股份 为第三大股东 [3]

合作主体与方式 - 公司通过向特定对象发行A股股票的方式引入中创新航和华友控股集团作为战略投资者[1] - 公司与中创新航和华友控股集团分别签署了《附条件生效的战略合作协议》[1] 合作方背景与实力 - 中创新航2025年上半年动力电池装车量为21.8GWh，同比增长22.7%[1] - 中创新航2025年上半年动力电池装车量排名全球第四、国内第三[1] - 中创新航2025年上半年储能电芯出货量排名全球第四[1] - 华友控股集团是全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一[1] 合作目标与战略意义 - 合作旨在深化产业链合作及协同[1] - 合作旨在加快实现公司成为全球锂电新能源材料领先企业的战略目标[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期11月中旬前供需变化有限，去库支持碳酸锂价格高位运行，月初可回调买入；11月中旬后关注需求与宜春矿山进度，供需或宽松，锂价回落，若枧下窝复产证实，可提前逢高沽空；中期1 - 2月是淡季，需求稳健增长，供应复产情况影响价格；长期明年供需过剩但幅度收窄，锂价中枢抬升，或走出新上行周期 [4][84][85] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：十一长假后首周锂价窄幅震荡，10月中旬后产量增但库存降、仓单注销，碳酸锂增仓突破，月末主力合约涨至83480元/吨，指数持仓增加，大幅增仓下价格涨幅低反映市场分歧大 [3] - 市场展望：11月中旬前去库支持锂价高位，月初回调买入；中旬后关注需求与矿山进度，供需或宽松，锂价回落；若枧下窝复产证实，扭转去库，提前逢高沽空 [4] - 策略推荐：单边逢高沽空，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [5] 市场回顾 - 行情回顾：十一后首周锂价延续9月窄幅震荡，10月17日后增仓突破，月末主力合约涨至84940元/吨后回落，指数持仓超7、8月高点；此次增仓涨幅低反映市场分歧大，高价难吸引新多头，11月去库有扰动，12月后需求分歧加大 [9] 基本面情况 - 需求保持平稳：新能源汽车市场结构性增长，国内9月销量160.4万辆，同比增24.6%，1 - 9月销量1122.8万辆，同比增34.9%；10月1 - 26日零售90.1万辆，同比持平、环比降8%；海外2025年1 - 8月全球销量累计同比增23.5%，欧洲增27.4%，美国增8.1%，中国1 - 9月出口同比增86%；储能电芯产能瓶颈延长交付周期，1 - 9月产量累计355.1GWh，同比增57%；电池及正极材料排产持平略降，10月锂电池排产环比增4%，11月增1.4%，12月宁德时代有新增产能 [14][29][34][39] - 供应增长有限：矿山利润丰厚，矿价随行就市，澳洲2026财年产量指引折碳酸锂当量约43.9万吨，同比增9.1%；国内代工产能开满，1 - 9月产量68.4万吨，累计同比增42%，10月排产8.99万吨，环比增3%，11月预计盐湖和云母产量小幅增加；1 - 9月进口17.3万吨，同比增5%，10月智利出口低，11月国内进口预计偏低；10月供应环比略增，11月平稳，10月社会总库存加速下降，11月预计去库，12月或累库 [54][64][75][81] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：短期11月中旬前去库支持锂价高位，中旬后关注需求与矿山进度，锂价或回落；中期1 - 2月淡季，需求稳健增长，供应复产情况影响价格；长期明年供需过剩但幅度收窄，锂价中枢抬升，或走出新上行周期 [84][85] - 策略建议：单边若枧下窝复产证实，提前布局空单；期权卖出虚值看涨期权 [86][87]

储能电芯市场供需状况 - 行业出现“一芯难求”现象，头部电池企业工厂基本处于满产状态，部分企业订单已排至明年年初，产业上下游均处于满负荷运转状态 [1] - 多家企业表示储能产品处于满产满销状态，例如海博思创从第二季度开始满产满销，生产线满负荷运转 [5]；亿纬锂能储能电池订单饱满且处于满产状态 [5]；多氟多储能订单饱满，排产紧张 [5]；赣锋锂业储能电芯产能已满产 [6] 供需错配原因分析 - 供需错配是根本原因，需求端表现超预期，下游应用端需求集中爆发带动储能电芯需求旺盛 [2] - 政策利好推高市场情绪，例如新能源上网电价市场化改革允许储能以独立主体参与电力市场 [2]；《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [2] - 新兴应用场景拓展推动需求增长，包括光储融合项目加速落地、算力中心对绿电比例要求提升、绿色矿山与油田能源改造需求释放 [3] - 海外需求爆发加剧供应紧张，今年前8个月中国储能企业新获海外订单总规模达188 GWh，同比增长183% [4]；多家企业在中东等地拿下GWh级别项目 [4] 行业装机规模与成本变化 - 今年上半年全国新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29% [2] - 储能系统成本较3年前下降约80%，部分地区度电成本已低于0.2元 [6] - 行业正经历从300+安时向500+安时及更大容量电芯升级的关键窗口期，新一代电芯有望降低系统成本约40% [6] 技术迭代与产能展望 - 技术迭代导致小容量电芯产能减少，而大容量电芯产能未及时释放，助推供应紧张 [6] - 主流厂商资源聚焦于下一代产品研发与产能建设，远景储能300+安时、500+安时产品订单饱满，700+安时产品进入量产准备阶段 [6] - 预计明年大容量电芯生产线逐步投入量产后，短缺状态将得到缓解 [6]