报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024年营收17.9亿元、归母净利润4.1亿元、扣非净利润3.9亿元 同比分别增长42.3%、27.4%、25.6% 2025年一季度收入4.8亿元、归母净利润1.1亿元、扣非净利润1.0亿元 同比分别增长29.8%、25.2%、20.7% [1] - 2024年数码喷印设备、墨水收入快速增长 印刷设备、自动缝纫单元业务放量 但毛利率小幅下降 期间费用受股份支付计提、汇兑收益下降影响 应收款比例提升 24Q4回款加强 [3] - 25Q1毛利率下滑 期间费用管控良好 传统客户转型数码印花趋势持续 多元领域拓展提供新增长动能 [3] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元 EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股 对应5月12日收盘价的PE分别为22.78/16.88/13.35倍 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年数码喷印设备、墨水分别实现收入9.05亿元、5.18亿元 同比分别增长47.8%、26.1% 毛利率分别为43.07%、50.41% 印刷设备、自动缝纫单元2024年收入分别为1.36亿元、1.45亿元 同比分别增长114.7%、37.7% 毛利率分别为50.5%、26.91% [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |增长率YoY %|40.6%|42.3%|32.6%|28.0%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |增长率YoY%|33.8%|27.4%|29.7%|34.9%|26.5%| |毛利率%|46.5%|45.0%|43.2%|42.6%|41.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|13.2%|14.5%|17.1%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.81|2.31|3.00|4.04|5.11| |市盈率P/E(倍)|37.64|29.54|22.78|16.88|13.35| |市净率P/B(倍)|4.30|3.89|3.31|2.89|2.49| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,376|2,795|3,270|3,767|4,633| |货币资金(百万元)|1,225|1,218|1,220|1,164|1,363| |应收票据(百万元)|98|152|211|278|367| |应收账款(百万元)|403|575|734|913|1,107| |预付账款(百万元)|19|31|43|58|75| |存货(百万元)|583|561|782|1,053|1,393| |其他(百万元)|48|258|281|299|327| |非流动资产(百万元)|1,178|1,514|1,849|2,069|2,105| |长期股权投资(百万元)|59|154|184|214|234| |固定资产（合计）(百万元)|400|412|610|840|847| |无形资产(百万元)| - | - | - | - | - | |其他(百万元)|113|173|178|186|196| |资产总计(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| |流动负债(百万元)|581|971|1,217|1,354|1,532| |短期借款(百万元)|72|408|458|378|358| |应付票据(百万元)|62|29|56|97|123| |应付账款(百万元)|95|204|292|363|449| |其他非流动负债(百万元)|352|329|410|516|602| |长期借款(百万元)|40|82|72|87|97| |其他(百万元)|26|21|18|18|19| |负债合计(百万元)|646|1,074|1,307|1,458|1,648| |少数股东权益(百万元)|61|88|111|138|172| |归属母公司股东权益(百万元)|2,846|3,147|3,702|4,239|4,919| |负债和股东权益(百万元)|3,554|4,309|5,119|5,836|6,738| [7] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,258|1,790|2,374|3,038|3,777| |营业成本(百万元)|673|986|1,350|1,743|2,212| |营业税金及附加(百万元)|12|13|19|24|30| |销售费用(百万元)|104|131|152|171|193| |管理费用(百万元)|62|94|119|137|151| |研发费用(百万元)|90|121|142|152|170| |财务费用(百万元)| - 55| - 24| - 20| - 15| - 27| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 4| - 6| - 6| - 8| |投资净收益(百万元)| - 6|3|5|6|8| |其他(百万元)|17|26|28|32|33| |营业利润(百万元)| - | - | - | - | - | |营业外收支(百万元)|380|495|640|856|1,081| |利润总额(百万元)|380|494|640|856|1,080| |所得税(百万元)|44|61|80|103|130| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |少数股东损益(百万元)|11|18|22|28|33| |归属母公司净利润(百万元)|325|414|538|725|917| |EBITDA(百万元)|370|511|685|921|1,124| |EPS(当年)(元)|1.84|2.32|3.00|4.04|5.11| [7] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|157|164|356|505|557| |净利润(百万元)|336|433|560|753|951| |折旧摊销(百万元)|39|44|66|80|71| |财务费用(百万元)| - 19| - 4|13|13|12| |投资损失(百万元)|6| - 2| - 5| - 6| - 8| |营运资金变动(百万元)| - 212| - 327| - 308| - 374| - 520| |其它(百万元)|7|20|30|39|51| |投资活动现金流(百万元)| - 712| - 473| - 395| - 294| - 100| |资本支出(百万元)| - 401| - 203| - 370| - 270| - 87| |长期投资(百万元)| - 233| - 280|0|0|0| |其他(百万元)| - 79|10| - 25| - 24| - 12| |筹资活动现金流(百万元)|915|284|36| - 267| - 259| |吸收投资(百万元)|1,008|8|11|0|0| |借款(百万元)|100|378|40| - 65| - 10| |支付利息或股息(百万元)| - 95| - 98| - 13| - 201| - 250| |现金流净增加额(百万元)|374| - 22|2| - 55|198| [7]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入17.90亿元，同比增加42.30%[1][92][100] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润4.14亿元，同比增加27.40%[1][92] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产31.47亿元，同比增长10.57%[93] - 2024年末总资产43.09亿元，同比增长21.25%[93] - 2024年基本每股收益2.32元/股，同比增长26.09%[94] - 2024年加权平均净资产收益率13.88%，较上年增加1.4个百分点[94] - 2024年研发投入占营业收入的比例6.78%，较上年减少0.38个百分点[94] - 2024年交易性金融资产1.88亿元，较上期增长1382.85%[96] - 2024年短期借款4.08亿元，较上期增长468.33%[97][98] - 2024年应付票据2908.22万元，较上期减少52.85%[97][98] - 2024年应付账款较上期期末数增长114.33%[98] - 2024年营业成本同比增长46.52%[100] - 2024年销售费用同比增长26.05%[100] - 2024年管理费用同比增长51.12%[100] - 2024年研发费用同比增长34.74%[100] - 2024年经营活动产生的现金流量净额同比增加4.61%[101] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额同比减少68.97%[102] 子公司业绩 - 杭州宏华软件2024年主营收入2.65亿元，净利润3207.28万元[38][39] - 天津晶丽数码2024年主营收入2.32亿元，净利润4800.69万元[39] - 天津宏华数码新材料2024年主营收入857.69万元，净利润 - 422.28万元[39][40] - TEXPA GmbH2024年主营收入1.42亿元，净利润150.52万元[40] 分红与回购 - 拟向全体股东每10股派发现金红利6元，合计拟派1.0767亿元[24] - 2024年现金分红和回购金额合计1.8187932804亿元，占净利润比例为43.89%[24] 研发情况 - 截至2024年末研发人员总数达315人，占员工总数的29.44%[3] - 2024年度研发投入金额达1.21亿元，占营业收入比重为6.78%，同比增长34.74%[4] - 截至2024年末累计获得有效专利授权264项，软件著作权110项[4] 未来展望 - 2025年加快扩产项目后续建设，完成“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目[70] - 2025年子公司建设“喷印产业一体化基地项目”，年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机[70] - 2025年坚持国内+国际市场平衡发展，开拓南美、北美新市场[71] - 2025年组建跨事业部联合营销团队，协同销售设备[71] - 2025年加强售后服务团队配置，提升效率[71] - 2025年深度参与国际顶级行业展会，强化品牌影响力[71] - 2025年加大研发投入，吸引人才，扩大团队[71] - 2025年加强人才队伍建设，引进核心人才，加大储备[72] - 2025年深化运营管理优化，降本增效[72] 其他 - 2024年出资9500万元参与投资设立杭州金投宏华创业投资基金合伙企业[3] - 2024年推出“员工持股计划”及“限制性股票激励计划”[57] - 2025年拟为子公司提供不超1.6亿元担保额度[37] - 拟续聘天健会计师事务所担任2025年度财务报告及内控审计机构[46]

公募机构调研活跃度 - 上周共有146家公募机构参与A股公司调研 覆盖156只个股 合计调研频次达1198次 维持单周超千次的强劲势头 [1] 热门调研个股 - 雷赛智能以54次调研位居榜首 周度涨幅3.41% 所属机械设备行业 [2] - 百济神州和怡和嘉业分别以49次和44次调研位列第二、第三 周度涨跌幅分别为-6.76%和10.70% 均属医药生物行业 [2] - 机械设备行业的宏华数科获得33次调研 周度涨幅8.77% [2] - 医药生物行业的澳华内镜以35次调研位居第六 周度涨幅4.30% [2][3] 行业分布特征 - 电子行业以201次调研高居榜首 覆盖24只个股 德明利等公司获重点关注 [3] - 医药生物行业以194次调研紧随其后 覆盖11只个股 百济神州等公司受青睐 [3] - 机械设备行业以143次调研位列第三 覆盖16只个股 雷赛智能等公司获密集调研 [3] - 三大热门行业调研总次数达538次 占比44.91% 显示公募持续看好科技、医药和高端制造赛道 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予宏华数科“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段，规模经济使成本下降，促进数码印花工艺替代传统印花工艺；公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地将增强全产业链产能支撑与资源整合能力；募投项目建成投产将扩大产能，为业务扩张和盈利能力提升提供基础；预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍 [7] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%；2024Q4 实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67% [2] 事件点评 - 2024 年下游行业需求提升，传统印染设备向数码喷印设备转型，公司订单和产品销量增长；公司贯彻“国内国际双循环”战略，巩固传统市场，开拓新兴市场；2024 年内销营收 8.50 亿元（yoy + 46.37%），外销营收 9.24 亿元（yoy + 37.60%）；2025 年巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [3] - 2024 年公司深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，重点项目建设推进，产能布局完善；数码喷印设备营收 9.05 亿元（yoy + 47.84%），IPO 募投项目基本达产；墨水营收 5.18 亿元（yoy + 26.15%），增速小于设备因单价下降，子公司项目投产提供产能支持；自动化缝纫设备营收 1.45 亿元（yoy + 37.67%）；数字印刷设备营收 1.36 亿元（yoy + 114.66%），因收购公司纳入合并范围及外销营收增长 [4] - 2024 年公司扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压；净利率为 24.17%（ - 2.52pct），期间费用率 18.04%（ + 2.05pct），毛利率为 44.95%（ - 1.59pct）；数码喷印设备毛利率为 43.07%（ - 2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（ - 3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（ + 3.45pct）、50.50%（ + 6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（ - 3.87pct） [5] 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,258 | 1,790 | 2,359 | 3,030 | 3,779 | | YoY(%) | 40.6 | 42.3 | 31.8 | 28.5 | 24.7 | | 净利润(百万元) | 325 | 414 | 548 | 704 | 870 | | YoY(%) | 33.8 | 27.4 | 32.2 | 28.5 | 23.5 | | 毛利率(%) | 46.5 | 45.0 | 44.5 | 44.9 | 45.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.81 | 2.31 | 3.05 | 3.92 | 4.85 | | ROE(%) | 11.6 | 13.4 | 14.8 | 16.5 | 17.2 | | P/E(倍) | 36.1 | 28.3 | 21.4 | 16.7 | 13.5 | | P/B(倍) | 4.1 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | | 净利率(%) | 25.9 | 23.1 | 23.2 | 23.2 | 23.0 | [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段，规模经济带来成本下降，促进数码印花工艺对传统印花工艺加速替代；公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地将增强全产业链产能支撑与资源整合能力；募投项目建成投产将扩大产能，为业务扩张和盈利能力提升提供基础；预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 5.5/7.0/8.7 亿元，同比增长 32.2%/28.5%/23.5%，EPS 为 3.1/3.9/4.9 元，对应 5 月 7 日收盘价 65.35 元，PE 为 21/17/14 倍 [9] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 42.30%；归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.40%；扣非后归母净利润 3.92 亿元，同比增长 25.55%；2024Q4 实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 39.82%；归母净利润 1.04 亿元，同比增长 21.54%；扣非后归母净利润 9325.14 万元，同比增长 15.65% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 29.79%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 25.20%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 20.67% [2] 事件点评 - 2024 年受益于下游需求提升和设备替代转型，公司订单增长，积极拓展客户致产品销量提升；贯彻“国内国际双循环”战略，巩固传统市场，开拓新兴市场；2024 年内销营收 8.50 亿元（yoy + 46.37%），外销营收 9.24 亿元（yoy + 37.60%）；2025 年巩固南亚、东南亚及欧洲传统市场，重点开拓南美、北美新市场，深化区域代理商合作 [3] 公司经营模式与业务情况 - 2024 年公司深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化经营模式，重点项目建设推进，产能布局完善；数码喷印设备营收 9.05 亿元（yoy + 47.84%），IPO 募投项目基本达产；墨水营收 5.18 亿元（yoy + 26.15%），增速小于设备因单价下降，子公司项目建成投产将支持墨水销售；自动化缝纫设备营收 1.45 亿元（yoy + 37.67%）；数字印刷设备营收 1.36 亿元（yoy + 114.66%），因收购公司纳入合并范围及外销营收增长 [4] 公司费用与盈利情况 - 2024 年公司扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压；净利率为 24.17%（ - 2.52pct），期间费用率 18.04%（ + 2.05pct），毛利率为 44.95%（ - 1.59pct）；数码喷印设备毛利率为 43.07%（ - 2.22pct）；墨水毛利率为 50.41%（ - 3.46pct）；自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为 26.91%（ + 3.45pct）、50.50%（ + 6.36pct）；其他业务毛利率为 46.01%（ - 3.87pct） [5] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，收盘价 65.35 元，年内最高/最低 122.29/55.50 元，流通 A 股/总股本 1.79/1.79 亿，流通 A 股市值/总市值 117.27 亿元，基本每股收益/摊薄每股收益 0.60 元，每股净资产 18.73 元，净资产收益率 3.35% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,258|1,790|2,359|3,030|3,779| |YoY(%)|40.6|42.3|31.8|28.5|24.7| |净利润(百万元)|325|414|548|704|870| |YoY(%)|33.8|27.4|32.2|28.5|23.5| |毛利率(%)|46.5|45.0|44.5|44.9|45.2| |EPS(摊薄/元)|1.81|2.31|3.05|3.92|4.85| |ROE(%)|11.6|13.4|14.8|16.5|17.2| |P/E(倍)|36.1|28.3|21.4|16.7|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.7|3.2|2.7|2.3| |净利率(%)|25.9|23.1|23.2|23.2|23.0| [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：数码印花、纺织、印刷、缝纫设备 公司：宏华数科、C 公司、德国 TEXPA 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年宏华数科营收同比增长超 40%，利润增长 27.4%，受股权激励费用约 5500 万（2024 年约 2300 万）和财务费用约 3000 万影响，两项费用对利润净影响约 15 个百分点[3] - 2025 年一季度营收同比增长 30%，净利润增长 25%，股权支付费用税前约 1100 万，对净利润影响近 10 个百分点，加回股权激励费用后同比增速可达 35%-36%[2][3][17] 业务板块情况 - **数码印花设备** - 2024 年销售 1159 台，转印设备收入持平，直喷机增速超 50%，Single Pass 高速机验收约 13 - 14 台，营收近 1 亿，同比增长近三倍[2][7] - 2025 年一季度设备占总营收 2/3，Single Pass 机器营收六七千万元，售出八九台；转印机收入增速个位数，直喷机有四五十个百分点增长[18][20] - Single Pass 设备 2024 年均价提升因产品结构变化，国内对效率和宽幅要求高，家纺类高速宽幅机器价格超 1000 万；2024 年订单中国内和国外客户各占一半，2023 年主要来自海外[7][8] - C 公司预计 2025 年销售量同比增长 50%，底线 40 台，有望达 100 台，不采用租赁模式，回款周期稳定[3][9] - 直喷技术国内市场增长约 80%，海外市场增速约 50%[3][10] - 设备端毛利率相比 2024 年下降约 1 个百分点，因 Single Pass 占比提升拉低整体机器毛利率[25] - **墨水业务** - 2025 年一季度墨水占总营收 1/3，约 1.2 亿元，单价降至不到 40 元，总销售量约 3001 吨[3][18][21] - 未来几年毛利率可能缓慢下降，受竞争压力和售价下降影响，但规模效应或可部分抵消[3][13] - 天津墨水投资项目 25 年三季度陆续投产，设计产能四五万吨，今年全年预计产能 1.5 - 1.8 万吨[29] - 墨水毛利率基本维持在 49%左右，若毛利率维持在 30% - 35%，产量足够大时净利率不会下降太多，数码印花进入平稳阶段后，墨水价格可能上涨，净利率或超 15 个百分点[25][30][31][32][33] - **自动缝纫设备** - 2024 年总销售额 1.45 亿元，国内市场贡献约 1000 多万元，其余来自德国本土；预计 2025 年国内和欧洲市场销售额各占一半，2026 年国内市场有望超过欧洲市场[15] - **数字印刷设备** - 2024 年增长显著，因国内外市场需求旺盛、价格上升、毛利率较高，与印刷业小单快返模式契合，预计 2025 年及以后继续保持较大增长[17] 市场情况 - 国内市场数码印花设备需求因传统企业数码化转型增加，国外市场在南亚和东南亚保持增长，非纺类业务如书刊印刷增长较快[4] - 美国加征关税对公司影响甚微，公司几乎无直接对美出口业务，主要客户在南亚和东南亚，产品用于本地消费，仅少量国内传统工艺客户可能受轻微冲击[2][5] 行业渗透率 - 目前数码印花渗透率接近 20%，转印市场渗透率 60% - 70%，占市场约 12%，直喷市场渗透率约 10%；未来三年内直喷机器预计将整体数码印花渗透率提升至 30%左右[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 自动缝纫设备 2024 年在收入增速和毛利率抬升方面表现不错，因去年验收机器表现好摊薄成本[14][15] - 2025 年一季度非房业务受季节性影响大，德国 TEXPA 去年验收机器多今年少拖累一季度毛利率，国产化有增长但与去年同期无明显增长[18][19] - 墨水价格从今年开始根据不同品类、地区和客户需求针对性调整[21] - 2025 年直喷和 Single Pass 订单预计继续增长，短期 Single Pass 或较快增长，长期扫描机将成主力设备，转印市场进入存量替换阶段规模基本稳定[23][24] - 湖州小单快返供应链示范项目已投产产生正向利润，公司为小股东，主要贡献投资收益，可能购买公司机器及墨水[29] - 数码染色设备处于小批量出货阶段，在手订单约一千万，市场无竞品，客户接受度需逐步提升[35] - 目前整体订单情况平稳，设备订单维持在 40 台左右[36]

纪要涉及的公司 宏华数科 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据与经营情况** - 2024 年营收和营业利润与业绩快报有差异，因股份支付费用 2300 万元、利息收入和汇兑收益下降，影响利润增速约 15 个百分点，使营收与利润增速基本持平[4] - 2025 年第一季度营收增 30%，利润受股份支付费用影响有偏差，剔除后利润增速约 30%-35%[2][4] 2. **毛利率情况** - 2024 年四季度毛利率下滑，因售后维保费用转成本核算、墨水价格下降；2025 年一季度下滑，因德国纺织业务季节性波动、固定人工成本高、墨水价格下滑、single pass 机器占比上升[4] - 公司近年来总体毛利率略有下降，但可接受，目标通过设备和墨水销量增长摊薄固定费用，保持净利润稳定[5] 3. **设备收入变化** - 2024 年数码转移印花机收入与 2023 年基本持平，因行业渗透率达 60%-70%，需求主要来自正常更换[5] - 2024 年直喷设备增长超 44%，甚至可能达 50%以上，Single Pass 设备增长比例更高，得益于国内市场数码化转型需求旺盛[2][5] 4. **墨水销售情况** - 2024 年墨水销量超 11000 吨，同比增超 30%，因价格下降，总金额增长约 20%；2025 年 4 月国内直销客户墨水出货量创新高，单月超 700 吨[2][6][14] - 预计 2025 年全年墨水销量达 30 吨以上，一季度总量已超 30 吨[16] 5. **现金流与应收款** - 公司应收款状况不理想，因行业竞争加剧，同行降价或延长信用期抢占市场；公司通过中信保保单等管理风险，预计后续加强回款工作[2][7] 6. **业务增长预期** - 2025 年数字印刷业务增速预计超数码印花业务，出口毛利率高于国内[2][8] - 公司目标 2025 年设备端增长超 40%，墨水端增长约 20%，最终实现 30%左右增量；一季度海外订单增速略低于国内，同比不到 30%，公司加强发货风控[3][22] 7. **中美关税影响** - 中美关税对公司直接影响几乎为零，间接影响较小，主要外销市场是南亚和东南亚地区，产品与数码印花设备相关性不大[2][9][10] 8. **涂料机情况** - 涂料机环保，在家纺行业应用广泛，2024 年设备销量贡献约占总销量小 1/3，预计未来发展更快，公司可能加大推广力度[2][11] 9. **下游市场情况** - 下游印花厂接单难度增加，开工率与前段时间差不多，墨水出货量提升归因于渗透率带来的增量；不断增加设备的客户盈利能力有保障，回本周期约一年半左右[12] - 扫描机下游客户接单价格因品质要求不同差异明显，single pass 技术大批量普通货品最低可降至两块钱左右；单程喷墨印花机与传统印染价格差异不大[13][14] 10. **新产品情况** - 数码染色设备有两种工艺途径，一种技术更成熟，已获千万元级别订单，应用于小批量、快速交货订单，对传统钢染有替代效应，推广类似早期数码印花[17] 11. **设备选择与产能配比** - 短期内 Single Pass 设备预计增长较快，但最终需平衡，国内客户通常用 5 - 6 台直喷扫描机搭配 CG Pass 设备，国内对 Pass 设备使用更普遍[25] 12. **设备升级方向** - 未来直喷设备升级集中在布局优化、机架稳定性、打印稳定性、适配性方面，循环式喷头技术可提升打印效率[27] 13. **行业渗透率** - 行业整体渗透率预计在 10%左右，2025 年 10 月印染协会峰会或给出具体指引；典型传统印花企业数码转型渗透率约 50%，行业水平参差不齐[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 天津工厂预计第三季度投产，将增加 4 - 5 万吨墨水产能[14] 2. 4 月份关税政策出台后，无订单取消情况，但少量做出口业务的国内客户持观望态度，部分意向客户下单犹豫[18][23] 3. 数码印花设备主要应用于本地消费，跨境运输无法满足快返模式要求[19] 4. 2024 年数码喷印设备毛利率同比下降两个百分点，因产品结构变化、中国 PASS 技术市场份额增加、老机型降价[20] 5. 外贸单产能向东南亚转移对公司影响不大，更大风险是全球经济衰退致消费需求下降[21] 6. 传统印染企业向数码印花转型，数码印花产能比例不高，转型存在犹豫[24] 7. 下游市场不景气时，降价不能解决销售问题，因问题在于投资意愿不足[26] 8. 当前直喷设备主流是 48 头和 64 头，未来一段时间不会马上增加更多喷头[26] 9. 公司对有独特竞争优势的细分领域同行有一定兴趣，目前无具体谈判对象[29]

财务表现 - 2024年公司实现营收17.9亿元，同比+42.3%，归母净利润4.1亿元，同比+27.4%，扣非归母净利润3.9亿元，同比+25.6%，经营活动现金流1.6亿元，同比+4.6%，主营业务毛利率44.6%，同比-1.9pct [1] - 2024Q4公司实现营收5.3亿元，同比+39.8%，归母净利润1.04亿元，同比+21.5%，销售毛利率41.3%，同比-1.8pct [1] - 2025Q1公司实现营收4.8亿元，同比+29.8%，归母净利润1.08亿元，同比+25.2%，环比+3.4%，销售毛利率42.8%，同比-2.8pct，环比+1.5pct [1] 主营业务分析 - 2024年数码喷印设备和墨水分别实现营收9.1亿元（同比+47.8%）和5.2亿元（同比+26.2%），合计营收占比约80%，毛利率分别-2.2pct和-3.5pct [2] - 2024年数码喷印设备销量1159台，同比+37.8%，墨水销量11423吨，同比+38.2%，墨水收入增速低于设备主要因单价下降 [2] - 数字印刷设备营收1.4亿元，同比+115%，毛利率50.1%，同比+6.4pct，增长主因收购山东盈科杰及外销增长 [2][3] 行业趋势 - 中国纺织印花数码渗透率从2015年2.1%提升至2023年18.2%，数码喷墨印花产量从4亿米增至37亿米，年均增速37.4%，数码直喷印花产量从1.1亿米增至9.5亿米，年均增速30.9% [3] 研发与技术 - 2024年研发投入1.2亿元，占营收6.8%，同比+34.74%，新申请国内发明专利17项、实用新型专利35项，聚焦喷印技术优化 [3] - 升级Single Pass超高速工业喷印机，搭载新一代循环喷头和圆网组件，强化工业级自动化生产解决方案 [3] - 墨水耗材方面掌握原料合成、提纯核心技术，推出高浓度墨水及环保型高温分散/涂料墨水 [4][5] 增长预期 - 预计2025-2027年营收24/32/43亿元，归母净利润5.5/7.2/9.4亿元，对应PE 20/15/12X，受益于个性化消费需求和技术护城河 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润快速增长，2025Q1延续增长态势；考虑2024年收入增长好于预期上调收入预测，考虑新产能及市场竞争下调利润预测；国内数码印花行业渗透率快速提升，公司商业模式优异，具备先发优势，给予一定估值溢价，维持“强推”评级 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入17.90亿元，同比+42.3%，归母净利润4.14亿元，同比+27.40%；2025Q1实现收入4.78亿元，同比+29.79%，归母净利润1.08亿元，同比+25.20% [2] 公司盈利能力 - 2024年毛利率44.95%，同比-1.59pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为7.30%/5.27%/-1.32%/6.78%，同比分别-0.94pct/+0.31pct/+3.07pct/-0.38pct；归母净利率23.15%，同比下降2.7pct [8] - 2025Q1毛利率42.84%，同比-2.79pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为6.56%/5.14%/-2.04%/6.48%，同比分别-0.16pct/-0.51pct/+0.13pct/+0.04pct；销售净利率/归母净利率分别为23.56%/22.65%，同比-0.82pct/-0.83pct [8] 公司各产品收入情况 - 2024年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备分别实现收入9.05/5.18/1.45/1.36亿元，同比+47.84%/+26.15%/+37.67%/+114.66% [8] 公司各产品毛利率情况 - 2024年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备毛利率分别为43.07%/50.41%/26.91%/50.50%，同比分别-2.22pct/-3.46pct/+3.45pct/+6.36pct [8] 公司内外销情况 - 2024年内销外销收入分别为8.50/9.24亿元，同比分别+46.37%/+37.60%；外销毛利率43.43%，内销毛利率45.82%，外销内销毛利率同比分别-1.92pct/-1.86pct [8] 行业发展趋势 - 数码印花正逐步替代传统印花，数码技术持续更新迭代，数码印花成本持续下降，加速替代进程 [8] 公司发展战略 - 建立“设备+墨水”一体化商业模式，受益数码喷印渗透率提升；拓展非纺赛道，打开长期增长空间 [8] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为23.35/29.78/36.16亿元，同比分别+30.4%/+27.5%/+21.4%；归母净利润分别为5.30/6.79/8.24亿元，同比分别+27.9%/28.1%/21.4%；对应PE分别为21/16/14倍 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1业绩快速增长，2024年实现收入17.90亿元，同比+42.3%，归母净利润4.14亿元，同比+27.40%；2025Q1实现收入4.78亿元，同比+29.79%，归母净利润1.08亿元，同比+25.20% [2] - 考虑2024年收入增长好于预期，上调2025 - 2027年收入预测，预计分别为23.35/29.78/36.16亿元；考虑新产能及市场竞争，下调利润预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.57/7.10/8.24亿元，对应2025 - 2027年PE分别为21/16/14倍 [8][9] - 国内数码印花行业渗透率快速提升，公司设备先行耗材跟进，商业模式优异，在产品研发和市场拓展上具备先发优势，给予2025年27倍PE，对应目标价79.73元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本17,945.13万股，已上市流通股17,945.13万股，总市值111.30亿元，流通市值111.30亿元，资产负债率19.66%，每股净资产18.21元，12个月内最高/最低价为121.19/56.71元 [5] 2024年公司经营情况 - 收入及业绩快速增长，盈利能力小幅下降，实现毛利率44.95%，同比-1.59pct，归母净利率23.15%，同比下降2.7pct [8] - 设备及墨水均快速增长，数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备分别实现收入9.05/5.18/1.45/1.36亿元，同比+47.84%/+26.15%/+37.67%/+114.66% [8] - 数码喷印和墨水毛利率下滑，分别为43.07%/50.41%，同比分别-2.22pct/-3.46pct，或与产品结构和价格调整有关 [8] - 内销增速更快且毛利率更高，内销外销收入分别为8.50/9.24亿元，同比分别+46.37%/+37.60%，外销毛利率43.43%，内销毛利率45.82% [8] - 数码喷印渗透率持续提升，内生外延布局拓展下游，公司建立“设备+墨水”商业模式，拓展非纺赛道 [8] 2025Q1公司经营情况 - 收入增长符合预期，毛利率小幅下滑至42.84%，同比-2.79pct [8] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为6.56%/5.14%/-2.04%/6.48%，同比分别-0.16pct/-0.51pct/+0.13pct/+0.04pct [8] - 销售净利率/归母净利率分别为23.56%/22.65%，同比-0.82pct/-0.83pct [8] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,790|2,335|2,978|3,616| |同比增速(%)|42.3%|30.4%|27.5%|21.4%| |归母净利润(百万)|414|530|679|824| |同比增速(%)|27.4%|27.9%|28.1%|21.4%| |每股盈利(元)|2.31|2.95|3.78|4.59| |市盈率(倍)|27|21|16|14| |市净率(倍)|3.5|3.1|2.8|2.4| [10]