文章核心观点 - 文章回顾了中国平安与华夏幸福自2018年资本联姻至2025年公开对抗的七年历程，核心观点是双方关系从战略合作蜜月期，因业绩对赌失败、债务危机爆发而破裂，最终演变为围绕公司控制权与债务重组主导权的激烈利益博弈，折射出险资与房企深度绑定的风险困局 [3] 合作起始与蜜月期 - 2018年至2019年间，中国平安看好华夏幸福的“产业新城”模式及长期发展潜力，累计斥资180亿元获得其25.25%的股份，成为第二大股东，旨在获取稳定股息和长期投资收益 [4] - 为保障投资，双方签订业绩对赌协议，约定华夏幸福2018-2020年净利润分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180.01亿元，若未达承诺额的95%，原控股股东需向平安进行现金补偿 [5] - 2018年与2019年，华夏幸福分别以117.46亿元和146.12亿元的净利润“踩线”完成对赌，但环京楼市调控及产业新城回报不及预期等问题已开始发酵，流动性压力累积 [5] 业绩暴雷与债务危机爆发 - 2020年成为转折点，受疫情、调控及市场低迷影响，华夏幸福全年净利润仅36.65亿元，较对赌目标180亿元相差143.44亿元，业绩对赌正式失败 [6] - 2021年2月，公司首次公告债务逾期52.55亿元，债务危机全面爆发，同年9月原控股股东股份被强制处置，平安被动成为第一大股东 [6] - 2021年，华夏幸福归母净利润巨亏390亿元，创下A股房企亏损纪录，后在政府协调下推出《债务重组计划》，承诺以多种方式清偿2192亿元债务 [6] 重组计划执行不力与矛盾初现 - 截至2025年10月31日，债务重组计划中实现重组的金融债务金额累计约1926.69亿元，仍有245.69亿元债务未能如期偿还，执行效果远不及承诺 [7] - 财务数据严峻：2025年前三季度营业收入仅38.82亿元，同比下降72.09%，归母净利润亏损98.29亿元，亏损额同比扩大，截至2025年9月底归母净资产为-47.38亿元，首次转负 [7] - 2024年4月，华夏幸福提出“置换带”方案，以2元对价转让下属公司抵消225.75亿元债务，但平安派驻董事王葳以方案可优化、可能倾斜利益为由提出反对，双方矛盾公开化 [7][8] - 2025年8月，平安系公告拟减持不超过3%的股份，市场解读为对合作失望，截至12月其持股比例降至24.99% [8] 矛盾全面激化与公开对抗 - 2025年11月，因417万元欠款，债权人申请对华夏幸福进行预重整，公司公告表示“无异议”，但平安系董事王葳声明对此完全不知情，指责公告发布程序违规 [9] - 11月21日，金融机构债权人委员会决议授权平安资管聘请会计师事务所对华夏幸福进行专项财务尽职调查 [9] - 12月17日，平安人寿及平安资管正式起诉华夏幸福控股与董事长王文学，案由为“申请确认仲裁协议效力”，案件因程序争议暂停审理 [10] - 12月22日，平安作为股东提议新增五项临时股东大会提案，内容包括将预重整等事项认定为股东大会特别决议事项、罢免并选举董事、配合债委会尽调等，但该议案在董事会以1票同意（王葳）、7票反对的结果被全盘否决 [10][11] - 董事会否决理由包括：认为相关提案将剥夺债权人合法权利，且《债务重组计划》未赋予债委会开展财务尽调的权利，公司董事长王文学亦认为提案违反法律法规 [12] 双方立场与博弈本质 - 对平安而言，截至2024年末其对华夏幸福风险敞口约540亿元，已计提减值432亿元，剩余108亿元敞口仍面临不确定性 [13] - 作为持股24.99%的第一大股东，平安在董事会仅占1席，无法主导决策，担心若公司正式重整推行债转股，其股权可能被稀释，已计提减值或成实际损失，因此试图通过诉讼、提案等方式强化监管、争夺主动权以锁定剩余资产价值 [13] - 华夏幸福管理层则认为公司已丧失造血能力，预重整是化解债务风险的最后机会（文中举例金科于2025年12月宣布完成重整），接受平安提案将削弱管理层主导权并可能导致预重整搁浅，最终走向破产清算 [13] - 纠纷本质是公司现有控制方与核心财务投资者、债权人之间的主导权争夺，双方公开对立已加剧 [12]

交易方案概览 - 中国神华拟以1335.98亿元的交易对价，向控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源购买12家标的公司的全部或部分股权 [1][10][33] - 交易支付方式为30%发行股份及70%支付现金，其中现金对价约为935.19亿元 [1][10][34][35][70] - 本次交易由发行股份及支付现金购买资产和发行股份募集配套资金两部分组成，募集配套资金以购买资产成功为前提，但购买资产不依赖配套融资的成功 [12][14][60] 交易标的与规模 - 12家标的公司业务覆盖煤炭开采、坑口煤电、煤化工、港口航运、煤炭销售及道路运输等多个领域，均与上市公司主营业务具有协同效应 [10][15][16][17][33] - 截至2025年7月31日，标的资产合计总资产为2334.23亿元，归母净资产为873.99亿元 [10][58] - 2024年度，标的资产合计实现营业收入1139.74亿元，扣非归母净利润94.28亿元，剔除长期资产减值影响后的扣非归母净利润为105.70亿元 [10][58] 交易估值与作价 - 12家标的公司全部股东权益评估价值为1436.75亿元，结合拟交易权益比例，初始交易价格确定为1286.71亿元 [18][67][69] - 考虑评估基准日后国家能源集团对化工公司增资49.27亿元，最终交易对价调整为1335.98亿元 [10][18][69] - 标的资产整体评估增值率为59.52%，各标的增值率差异较大，例如内蒙建投增值率达764.82%，平庄煤业达144.37% [19][67][68] 交易核心动因 - 从根本上解决与控股股东之间的同业竞争问题，将竞争性业务整合进入上市公司 [1][9][36][48] - 大幅提升公司资源储备与产能规模，交易后煤炭保有资源量将增至684.9亿吨（增长64.72%），可采储量增至345亿吨（增长97.71%），煤炭年产量增至5.12亿吨（增长56.57%） [2][3][11][37][38][39][49][50][51][59] - 提升上市公司盈利能力，预计交易完成后2024年扣非后基本每股收益将从2.97元增至3.15元，增厚6.10%；2025年1-7月每股收益从1.47元增至1.54元，增厚4.40% [4][11][41][52][59] 交易影响与地位 - 本次交易金额1335.98亿元，超越中国船舶合并中国重工（1151.5亿）等国內知名并购案，成为A股历史上最大规模的收购案 [5][53] - 交易完成后，控股股东国家能源集团的持股比例将从约69.6%上升至约71.5%，控制权进一步巩固 [42] - 交易旨在打造更强大的能源产业集团，优化全产业链布局，提升核心竞争力并回报投资者 [9][11][59] 方案执行与调整 - 本次交易为草案，尚需公司股东大会审议通过，并需获得上海证券交易所及中国证监会的审核批准 [5][54] - 交易前部分标的公司进行了预重组，剥离了低效或与主业关联度较低的资产（如部分矿权、新能源资产），涉及净资产规模约154.27亿元 [23][75] - 原方案中的电子商务有限公司100%股权不再纳入本次交易范围，此调整不构成重组方案的重大调整 [24][27][28][76][78]

有棵树公司控制权变更与经营现状 - 有棵树创始人肖四清因公司重整导致股权被稀释，持股降至3.28%，产业投资人王维获得18%股份成为第一大股东[2] - 控制权之争最终导致王维于2024年10月自行召集股东大会完成董事会换届，肖四清及原总经理肖燕等第六届核心管理层被全员清退[1][2] - 公司2025年半年报显示营收仅4257万元，同比暴跌81.33%，扣非净利润仍亏损900万元，且因人事动荡未能按时披露2025年第三季度业绩报告[2] 跨境电商大卖资本化历程 - 2013年兰亭集势纽交所上市被视为行业资本化起点，2014年环球易购借壳百圆裤业（后更名跨境通）上市则真正掀起大卖上市潮[3] - 铺货模式存在财务合规问题，大卖们为求快速上市多选择借壳方式，2017年左右出现上市潮，如通拓、价之链、有棵树、泽宝等相继借壳上市[5] - 资本注入推动行业规模急剧膨胀，例如环球易购营收从2015年的13.8亿元暴增至2018年的124亿元，增长近10倍[4] 业绩对赌协议下的企业命运分化 - 资本联姻普遍附带高额业绩对赌协议，例如有棵树承诺2018至2020年累计净利润不低于10亿元，而2017年其净利润仅1.08亿元[6] - 环球易购虽完成四年累计4.52亿元的净利润对赌，但通过盲目扩张实现，在线SKU从2014年20.7万增至2018年超200万，最终因库存积压、成本高企在2020年巨亏29.5亿元并于2022年破产[7] - 价之链因未能完成2017至2019年对赌承诺，需向收购方浔兴股份支付10.14亿元补偿款，创始人夫妇因无力赔付被立案侦查并远走海外[10] - 易佰网络成为对赌成功典范，承诺2019至2023年累计净利润约10.56亿元，实际完成约14.96亿元，超额4.40亿元，核心团队获约1.6亿元超额奖励[8] 行业扩张模式的风险与教训 - 资本驱动下企业重心从稳健盈利转向规模扩张，择尚科技2020年销售费用占营收比例高达67.98%，严重依赖买量营销，最终在2024年至2025年上半年营收归零，业务停摆[11] - 2021年亚马逊“封号潮”重击依赖铺货模式的大卖，而注重合规与精细化管理的易佰网络几乎未受影响，当年店铺净增180个[9] - 行业反思将规模误作竞争壁垒的教训，忽视品牌力、产品力等核心价值建设，催熟的巨头在行业波动中首当其冲[12] 行业发展趋势与转型方向 - 卖家经营策略从追求GMV规模转向利润导向，调研显示37%卖家以利润率为导向备货，32%选择轻库存运营[13] - 独立上市成为当前大卖与资本结合的主旋律，如赛维、傲基等积极筹备上市，标志野蛮铺货时代的终结[12] - 行业正回归产业逻辑，转向品牌化、供应链深耕与长期价值塑造，例如晨北科技2025年5月从港交所退市，旨在轻装上阵专注构建长期价值[13]

收购交易概览 - 联合精密拟以1.938亿元人民币收购迈特航空51%的股权，交易完成后迈特航空将成为其控股子公司 [1] - 以2025年8月31日为评估基准日，迈特航空股东全部权益评估值为3.84亿元，较账面价值1.93亿元增值1.91亿元，增值率为98.61% [2] - 交易对手方共11个，包括法定代表人邱廷贵，其转让25.62%股份套现约1.04亿元，交易后仍持有迈特航空43.62%股权 [5] 标的公司（迈特航空）概况 - 迈特航空成立于2010年，是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，专业从事航空、航天标准件及结构件研发制造 [3][4] - 公司具备完整的全工序加工制造及检测能力，实验检测中心通过国家实验室（CNAS）认证，多种特种工艺获Nadcap国际认证 [4] - 2024年，公司实现营业收入1.61亿元，净利润2268.37万元，经营活动现金流净额3880.22万元 [5] - 2025年1-8月，公司经营出现波动，营收8371.68万元，净利润大幅收窄至30.94万元，经营活动现金流净额为-1987.59万元 [5] - 截至2025年8月31日，公司资产总额3.48亿元，负债总额1.59亿元，净资产1.89亿元，应收账款为1.05亿元 [7] 业绩承诺与对赌条款 - 交易对手方承诺迈特航空2025年至2027年度的净利润分别不低于500万元、1800万元、3300万元，三年累计不低于5600万元 [8][9] - 若任一年度或累计业绩未达承诺，邱廷贵等股东需向迈特航空现金补足差额 [9] - 若三年累计实际净利润超过6600万元，超出部分的40%将奖励管理层，累计奖励总额不超过本次交易对价的20% [9] - 交易后，联合精密将委派人员担任董事长，邱廷贵改任副董事长，法定代表人在业绩承诺期内不变 [9] 收购方（联合精密）概况 - 联合精密成立于2003年，2022年在深交所主板上市，主营精密机械零部件业务，产品应用于空调压缩机、冰箱压缩机、汽车零部件等领域 [11] - 2025年前三季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长10.37%，归母净利润5954.16万元，同比增长18.57% [11] - 公司为典型的家族控股企业，实控人为何桂景家族，合计控制公司57.02%股份 [10][12] - 公司表示，本次收购有利于提升其在航空防务装备领域的参与度，目标公司的能力与公司存在较大协同性，可进入新业务领域并培育利润增长点 [13]

公司控制权变更与治理重构 - 公司控股股东变更为万可欣生物，实际控制人变更为无实际控制人状态 [2][4] - 控制权变更期间，重要股东接力减持，例如第四大股东川发精选3号私募基金减持39.71万股，套现约3266.1万元，持股比例从6.22%降至5.91% [3] - 公司已完成第三届董事会及高管团队换届，新任董事长刘大伟具备超过20年企业管理及财务运营经验，标志资本层面整合完成 [5][6][7] 经营业绩与财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入8.4亿元，同比下降20.78%；归母净利润1.89亿元，同比下降53.41%；扣非后净利润1.83亿元，同比下降55.57% [8] - 业绩下滑与海外授权收入变化相关，剔除上年重组六价诺如疫苗海外授权收入1.06亿元后，前三季度营业收入同比下降11.96%，净利润同比下降40.08% [8] - 公司盈利能力持续走弱，2022年至2024年归母净利润分别同比下降27.9%、14.86%和21.71% [8] 核心产品与市场竞争 - 公司产品结构单一，核心盈利支柱为冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞) [9] - 2024年，该核心疫苗批签发量骤降至389.76万支，同比大幅下跌43.83% [9] - 市场竞争加剧是关键原因，康泰生物的同类型疫苗于2023年12月获得批签发，2024年批签发量达337.26万剂，同比激增3262.51%，冲击公司市场份额 [9] - 目前已有3家企业开展临床试验，2家提交上市申请，1家已取得生产许可，市场竞争预计将进一步加剧 [9] 未来挑战与对赌协议 - 公司面临严格的业绩对赌协议，原控股股东承诺公司2025及2026年度扣非净利润合计数不低于7.28亿元 [10] - 同时，在未获收购方同意前提下，2025及2026年度研发费用合计不低于2.6亿元 [10] - 若未能达成承诺，承诺方需以现金补偿差额 [10] - 在业绩承压、产品单一且竞争激烈的背景下，该对赌协议构成巨大挑战 [11]

文章核心观点 - 中金重庆两江REIT作为西部首单产业园REIT，在区域产业结构调整与市场竞争加剧的背景下，通过强调精细化运营、稳固优质租户基本盘、依托政策利好及设立业绩对赌机制，以维持资产运营稳定并为未来扩募预留空间 [1][4][6] 资产与运营概况 - 基础设施资产由4个产业园区组成，位于重庆两江新区照母山研创核心区，合计建筑面积约24.37万平方米，可租赁面积18.77万平方米 [2] - 截至2025年9月30日，园区出租率为87.81%，报告期末剩余租期约1229天（约3年4个月），长期租赁基础较为稳固 [2] - 在办公楼租金普遍下行的市场环境中，项目通过灵活调整租赁策略，使出租率和租金单价保持在区域竞品中上游水平，展现出运营韧性 [2] 租户结构与质量 - 截至2025年9月底，项目共有51家租户，行业覆盖信息技术、专业服务、金融、零售供应链等领域，租户性质包括国企、央企、外资及优质民企 [3] - 第一大租户为中移物联（中国移动全资子公司），自2018年入驻并于2023年续租，构成核心稳定收入来源 [3] - 多家科技型与成长型企业持续续租与扩租，形成“以大带小、梯度稳定”的租约结构特征 [3] 精细化运营举措 - 项目将精细化运营作为核心方向，持续完善全流程运营体系 [4] - 在装修、楼宇智能化、园林绿化、电梯提速改造等方面持续投入，以提高整体吸引力 [4] - 建立了常态化的重点租户走访机制，针对大租户至少每月上门走访一次，以了解经营情况与发展需求 [4] 区域政策与竞争优势 - 运营方两江产业集团在照母山片区产业办公楼市场供应中占据较大份额，在调节新增供给及引导租户需求方面具有较强主动权 [4] - 2025年3月，重庆两江新区发布《环照母山特色园区实施方案》，聚焦8个产业链条，打造10大特色产业集群，标志着园区发展思路转向构建产业链生态圈 [4] - 上述政策方案有望为片区产业园区发展提供有力支撑，运营方将积极跟随新区定位与产业布局以保障运营平稳 [4][5] 业绩保障与未来发展 - 项目设立了五年业绩对赌机制，上市后五年内，若任一年度分红未达预期，原始权益人将让渡其运营管理费及自持部分分红以补足投资者收益 [6] - 原始权益人两江产业集团目前持有764万平方米产业园资产，其中成熟资产约483万平方米，为中金重庆两江REIT未来扩募预留了空间 [6] - 未来扩募计划将结合产业园区发展情况、原始权益人业务定位、基金运营及二级市场表现等多方面因素确定 [6]

交易概述 - 宏华数科通过收购山东盈科杰部分股权进行战略投资 交易涉及三位卖方转让共计49%的股权 对应交易总金额为10535万元[1] - 具体交易为：童质转让山东盈科杰34.30%股权 交易金额7374.50万元 谭明转让7.84%股权 交易金额1685.60万元 間京福转让6.86%股权 交易金额1474.90万元[1] - 本次交易设置业绩对赌与分期付款条款 收购款分三期支付 第一期5380万元 第二期2155万元 第三期3000万元与业绩承诺挂钩[5] 标的公司评估与财务 - 根据评估报告 盈科杰股东全部权益评估价值为2.17亿元 较其账面价值9079万元增值1.26亿元 增值率高达138.51%[2] - 财务数据显示 盈科杰2024年营收为1.35亿元 净利润为2972.12万元 2025年前8个月营收为1.01亿元 净利润为2735.69万元[5] - 截至2025年8月底 盈科杰资产总额为1.7亿元 净资产为9078.9万元[5] - 转让方承诺盈科杰2025年、2026年和2027年三年累计净利润不少于1亿元[5] 标的公司业务与资质 - 山东盈科杰成立于2018年 注册资本1000万元 是一家专注于工业喷墨技术研发、生产制造及售后服务的新型科技公司[2] - 公司主要产品为高速喷墨轮转数字印刷设备 面向按需印刷和商业快印领域 应用于书籍书刊、商业广告、教辅教材等市场[2] - 公司核心优势包括自主研发的喷墨控制技术、软件流程系统、高品质墨水以及优良的制造工艺[2] - 公司在杭州建立了2万平方米的研发生产中心 并形成了覆盖全国的售后服务网络 目前服务于全球300余家知名印刷企业[4] - 公司资质优异 2021年获批国家高新技术企业 2022年被认定为济南市“瞪羚企业”和山东省创新型企业 2023年被认定为专精特新企业[2] 收购方概况与战略协同 - 收购方宏华数科成立于1992年 是我国工业数码喷印领域首家上市公司 于2021年7月8日登陆科创板[2] - 公司主营数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机、自动化缝纫设备以及配套墨水等[2] - 宏华数科2025年前三季度实现营收16.32亿元 同比增长29.02% 归母净利润3.88亿元 同比增长25.08%[6] - 公司表示 此次收购有利于双方在渠道和市场形成协同互补 提升公司数码喷印设备在书刊印刷领域的市场份额和行业地位[5] - 交易将加强公司在书刊印刷板块的战略布局 进一步规范标的公司运作水平和治理结构 提升其经营效率[5]

公司对交易所问询的回复要点 - 公司回应了上交所关于收购孚悦科技股权交易公允性的问询，核心聚焦三大问题[1] - 评估假设标的公司永续经营，明确预测期至2029年[1] - 财务预测显示，2025年全年预测营收9989.82万元、净利润1505.25万元[1] - 营收预测在2026年因业务调整预计为7867.24万元，之后将持续增长至2029年的1.62亿元[1] 交易估值与业绩承诺 - 上交所要求公司补充收益法评估的主要参数，并就估值溢价率说明业绩对赌条款是否保障投资者利益[1] - 交易对方承诺2026年至2028年累计扣非净利润9000万元，高于评估预测值[1] - 若业绩未达标，交易对方将进行差额补偿[1] - 独立董事意见认为估值具有商业合理性，业绩承诺安排能够保护股东利益[1] 标的公司业务与市场前景 - 标的公司产品受益于新能源电池市场，相关赛道年复合增长率超15%[1] - 核心客户A计划2026年扩产至50GWh并已签订采购协议[1] - 标的公司在细分领域市场占有率达25%[1] - 标的公司拥有冷冲压工艺等技术壁垒，专利布局完善[1]

并购交易核心条款 - 晶丰明源以32.82亿元收购易冲科技全部股份 [3] - 收购完成后预计新增商誉16.61亿元，需每年进行减值测试 [3] - 交易设置业绩对赌，针对不同业务板块采取不同条件：充电芯片业务2025-2027年净利润分别不低于0.92亿元、1.2亿元、1.6亿元；其他电源管理芯片业务同期营收分别不低于1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元 [4] - 对赌达标率为90%即不触发补偿，设置缓冲区以应对宏观经济及行业波动 [4][5] 易冲科技充电芯片业务分析 - 2023年、2024年公司营收分别为6.5亿元、9.56亿元，但净利润分别亏损5.02亿元、5.12亿元，剔除股份支付后仍亏损0.94亿元、0.77亿元 [6] - 2025年1至5月营收4.76亿元，净利润0.42亿元，看似扭亏 [6] - 2025年1至5月充电芯片业务收入3.91亿元，毛利率40.61%，净利润0.77亿元，但全年预计营收8.86亿元，净利润0.92亿元，预示下半年净利润将大幅下滑至0.15亿元 [6][7] - 充电芯片业务毛利率从2024年37.27%升至2025年1至5月40.61%，但单位售价从5.34元/颗降至4.35元/颗，单位成本从3.29元/颗降至2.62元/颗，毛利上升主要依赖成本降幅大于售价降幅，反映行业可能内卷加剧而非回暖 [7] 易冲科技其他电源管理芯片业务分析 - 2025年1至5月该业务毛利率达21.07%，较2024年大幅提升14.98个百分点 [9] - 报告期内公司销售、管理、研发、财务费用率均下降，研发费用率降幅达4.91个百分点 [10] - 尽管毛利率大涨且费用率走低，该业务在2025年1至5月仍亏损0.33亿元，较2024年亏损1.08亿元仅小幅减亏 [10] - 两大业务板块是否存在共用生产要素的情形，可能影响对赌业绩数据的准确厘清 [10]

交易概述 - 光明乳业拟以5亿元人民币收购湖州福昕持有的小西牛公司40%股份[1] - 交易完成后光明乳业将持有小西牛100%股权持股比例从60%提升至100%[2] - 此次收购源于2021年收购时设定的业绩对赌条款湖州福昕在业绩承诺期满后行使出售选择权[2] 交易定价与财务条款 - 根据原协议以小西牛2024年扣非净利润1.04亿元为基础40%股份转让款应为6.22亿元[3] - 经协商最终转让款调减为5亿元较原定价低1.22亿元差额调增资本公积[3] - 小西牛2025年1-8月扣非净利润为3458.44万元仅为2024年全年1.04亿元的三成左右[4] 小西牛公司财务状况 - 2025年1-8月小西牛营业收入为3.53亿元净利润为2621.61万元扣非净利润为3458.44万元[4] - 截至2025年8月31日小西牛资产总额为7.22亿元负债总额为1.54亿元净资产为5.68亿元[4] - 2024年全年小西牛营业收入为6.17亿元净利润为8941.57万元扣非净利润为1.04亿元[4] 战略协同与整合前景 - 小西牛是西北地区具有高原特色的乳制品企业产品涵盖常温牛奶、常温酸奶、低温酸奶及乳饮料四大类[3] - 小西牛借助光明乳业华东、华南渠道资源近三年在华东地区销售拓展取得显著成效[5] - 小西牛在青海及周边成熟渠道存在高端产品需求可嫁接光明乳业产品其富余产能未来可作为光明乳业西部加工基地[6] 光明乳业自身业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入182.31亿元同比下降0.99%归母净利润8721.43万元同比下降25.05%[6] - 第三季度单季营业收入57.59亿元同比上升1.04%归母净利润亏损1.30亿元较去年同期亏损1.64亿元有所收窄[8] - 核心产品液态奶前三季度收入101.46亿元同比下降8.57%去年同期为110.97亿元[9][10] - 截至三季度末公司负债总额113.92亿元资产负债率50.90%短期借款19.78亿元[11]