报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 宏华数科2025年半年度业绩预告表现符合预期 上半年营收10.2 - 10.6亿元 同比增长25.01% - 29.91% 归母净利润2.4 - 2.6亿元 同比增长19.9% - 29.89% Q2单季度收入5.42 - 5.82亿元 同比增长21.25% - 30.2% 归母净利润1.32 - 1.52亿元 同比增长15.8% - 33.3% [1] - 公司成长逻辑包括是数码印花设备龙头 受益渗透率提升；销售耗材增强客户粘性保障现金流；向其他行业延伸打造新增长极 预计2025 - 2027年收入为23.12/28.88/36.3亿元 同比增长29%/25%/26% 归母净利润为5.53/7.03/8.95亿元 同比增长33%/27%/27% 对应PE为22x/17x/14x 估值处于上市以来底部区间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为12.58/17.9/23.12/28.88/36.3亿元 同比增长41%/42%/29%/25%/26%；营业利润分别为3.8/4.95/6.6/8.4/10.69亿元 同比增长34%/30%/33%/27%/27%；归母净利润分别为3.25/4.14/5.53/7.03/8.95亿元 同比增长34%/27%/33%/27%/27% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.81/2.31/3.08/3.92/4.99元；PE分别为37.2/29.2/21.8/17.2/13.5；PB分别为4.2/3.8/3.4/3.0/2.6 [3] 基础数据 - 总股本1.79亿股 已上市流通股1.79亿股 总市值121亿元 流通市值121亿元 每股净资产18.2元 ROE（TTM）13.3% 资产负债率19.7% 主要股东为宁波维鑫企业管理合伙企业（有限合伙） 持股比例14.32% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-2%、0%、6% 相对表现分别为-6%、-6%、-9% [6] 公司收入增长原因 - 得益于数码印花设备渗透率提升 服装印花行业小单快反趋势突出 数码印花设备技术成熟、产能和性价比提升 公司作为龙头订单增长良好 设备持续放量 [7] - 数码印花设备销量增长和客户产能利用率提升 带动墨水需求增长 墨水销售与设备绑定 产能利用率提升和价格下降促进墨水销量扩大 [7] 新业务展望 - 自动缝纫设备、数码印刷设备有望放量 2022年全资收购德国TEXPA 年底有望国产化生产降低成本 明年有望放量 书刊、建材等领域小单快反趋势带动数码印刷设备销售增长 [7] 财务预测表 - 资产负债表显示2023 - 2027年资产总计分别为35.54/43.09/48.47/55.68/64.76亿元 负债合计分别为6.46/10.74/11.78/13.56/15.73亿元 [13] - 现金流量表显示2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.57/1.64/4.19/4.57/5.58亿元 投资活动现金流分别为-7.12/-4.73/-0.41/-0.21/-0.21亿元 筹资活动现金流分别为9.15/2.84/-2.61/-1.55/-2.06亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为12.58/17.9/23.12/28.88/36.3亿元 营业成本分别为6.73/9.86/12.69/15.77/19.89亿元 营业利润分别为3.8/4.95/6.6/8.4/10.69亿元 归属于母公司净利润分别为3.25/4.14/5.53/7.03/8.95亿元 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面 2023 - 2027年营业总收入同比增长41%/42%/29%/25%/26% 营业利润同比增长34%/30%/33%/27%/27% 归母净利润同比增长34%/27%/33%/27%/27% [15] - 获利能力方面 2023 - 2027年毛利率分别为46.5%/45.0%/45.1%/45.4%/45.2% 净利率分别为25.9%/23.1%/23.9%/24.4%/24.7% ROE分别为14.4%/13.8%/16.5%/18.4%/20.4% ROIC分别为12.1%/12.2%/15.4%/17.7%/19.3% [15] - 偿债能力方面 2023 - 2027年资产负债率分别为18.2%/24.9%/24.3%/24.4%/24.3% 净负债比率分别为3.3%/11.4%/5.1%/5.3%/5.3% 流动比率分别为4.1/2.9/3.5/3.6/3.7 速动比率分别为3.1/2.3/2.8/2.8/2.9 [15] - 营运能力方面 2023 - 2027年总资产周转率分别为0.4/0.5/0.5/0.6/0.6 存货周转率分别为1.5/1.7/2.0/1.9/2.0 应收账款周转率分别为2.9/2.9/2.8/2.7/2.7 应付账款周转率分别为4.3/5.0/4.8/4.7/4.7 [15] - 每股资料方面 2023 - 2027年EPS分别为1.81/2.31/3.08/3.92/4.99元 每股经营净现金分别为0.88/0.92/2.33/2.55/3.11元 每股净资产分别为15.86/17.54/19.82/22.67/26.30元 每股股利分别为0.34/0.80/1.07/1.36/1.73元 [15] - 估值比率方面 2023 - 2027年PE分别为37.2/29.2/21.8/17.2/13.5 PB分别为4.2/3.8/3.4/3.0/2.6 EV/EBITDA分别为34.1/24.1/16.3/13.0/10.5 [15]

业务发展及规划 - 2024年度自动化缝纫设备和数字印刷设备合计实现营业收入超过2.8亿元，较上年同期分别增长37.67%和114.66% [2] - 2025年将在书刊数码印刷设备方面丰富产品矩阵，包括高端彩色印刷设备(1200dpi)到入门级黑白设备，并拓宽国内外销售渠道 [3] - 在自动缝纫设备方面推进德国子公司与国内部门的协同发展，实现国产化替代，降低制造成本，同时加大标准化设备研发力度 [3] - 喷染设备和数字微喷涂核心部件已完成研制，2025年重点推进客户对接和场景拓展，装饰材料数码喷印设备将推出多种图案喷印设备 [4] 财务表现 - 2025年一季度主营收入4.78亿元，同比上升29.79%；归母净利润1.08亿元，同比上升25.2%；扣非净利润1.02亿元，同比上升20.67% [9] - 毛利率42.84%，负债率19.66%，财务费用-973.4万元 [9] - 近3个月融资净流入8050.89万，融券净流入55.26万 [10] 产品与市场策略 - 墨水产品因规模效应成本下降，公司让利客户以促进设备推广，预计仍有降价趋势但销量增速有保障 [6] - 数码印花业务主要面向南亚、东南亚和欧洲市场，出口美国比例低，中美关税影响有限 [7] - 应收账款管理以"风险可控"为原则，坏账率总体较低，将加强日常管理和催收力度 [5] 股东及机构观点 - 股东浙江新湖智脑2024年11-12月通过大宗交易减持部分股份 [8] - 90天内10家机构给出评级，其中8家买入，2家增持，目标均价77.52元 [9] - 机构预测2025年净利润集中在5.25-5.75亿元区间，2026年预测6.04-7.67亿元 [10]

纪要涉及的行业和公司 行业：数码印花、纺织、印刷、缝纫设备 公司：宏华数科、C 公司、德国 TEXPA 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年宏华数科营收同比增长超 40%，利润增长 27.4%，受股权激励费用约 5500 万（2024 年约 2300 万）和财务费用约 3000 万影响，两项费用对利润净影响约 15 个百分点[3] - 2025 年一季度营收同比增长 30%，净利润增长 25%，股权支付费用税前约 1100 万，对净利润影响近 10 个百分点，加回股权激励费用后同比增速可达 35%-36%[2][3][17] 业务板块情况 - **数码印花设备** - 2024 年销售 1159 台，转印设备收入持平，直喷机增速超 50%，Single Pass 高速机验收约 13 - 14 台，营收近 1 亿，同比增长近三倍[2][7] - 2025 年一季度设备占总营收 2/3，Single Pass 机器营收六七千万元，售出八九台；转印机收入增速个位数，直喷机有四五十个百分点增长[18][20] - Single Pass 设备 2024 年均价提升因产品结构变化，国内对效率和宽幅要求高，家纺类高速宽幅机器价格超 1000 万；2024 年订单中国内和国外客户各占一半，2023 年主要来自海外[7][8] - C 公司预计 2025 年销售量同比增长 50%，底线 40 台，有望达 100 台，不采用租赁模式，回款周期稳定[3][9] - 直喷技术国内市场增长约 80%，海外市场增速约 50%[3][10] - 设备端毛利率相比 2024 年下降约 1 个百分点，因 Single Pass 占比提升拉低整体机器毛利率[25] - **墨水业务** - 2025 年一季度墨水占总营收 1/3，约 1.2 亿元，单价降至不到 40 元，总销售量约 3001 吨[3][18][21] - 未来几年毛利率可能缓慢下降，受竞争压力和售价下降影响，但规模效应或可部分抵消[3][13] - 天津墨水投资项目 25 年三季度陆续投产，设计产能四五万吨，今年全年预计产能 1.5 - 1.8 万吨[29] - 墨水毛利率基本维持在 49%左右，若毛利率维持在 30% - 35%，产量足够大时净利率不会下降太多，数码印花进入平稳阶段后，墨水价格可能上涨，净利率或超 15 个百分点[25][30][31][32][33] - **自动缝纫设备** - 2024 年总销售额 1.45 亿元，国内市场贡献约 1000 多万元，其余来自德国本土；预计 2025 年国内和欧洲市场销售额各占一半，2026 年国内市场有望超过欧洲市场[15] - **数字印刷设备** - 2024 年增长显著，因国内外市场需求旺盛、价格上升、毛利率较高，与印刷业小单快返模式契合，预计 2025 年及以后继续保持较大增长[17] 市场情况 - 国内市场数码印花设备需求因传统企业数码化转型增加，国外市场在南亚和东南亚保持增长，非纺类业务如书刊印刷增长较快[4] - 美国加征关税对公司影响甚微，公司几乎无直接对美出口业务，主要客户在南亚和东南亚，产品用于本地消费，仅少量国内传统工艺客户可能受轻微冲击[2][5] 行业渗透率 - 目前数码印花渗透率接近 20%，转印市场渗透率 60% - 70%，占市场约 12%，直喷市场渗透率约 10%；未来三年内直喷机器预计将整体数码印花渗透率提升至 30%左右[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 自动缝纫设备 2024 年在收入增速和毛利率抬升方面表现不错，因去年验收机器表现好摊薄成本[14][15] - 2025 年一季度非房业务受季节性影响大，德国 TEXPA 去年验收机器多今年少拖累一季度毛利率，国产化有增长但与去年同期无明显增长[18][19] - 墨水价格从今年开始根据不同品类、地区和客户需求针对性调整[21] - 2025 年直喷和 Single Pass 订单预计继续增长，短期 Single Pass 或较快增长，长期扫描机将成主力设备，转印市场进入存量替换阶段规模基本稳定[23][24] - 湖州小单快返供应链示范项目已投产产生正向利润，公司为小股东，主要贡献投资收益，可能购买公司机器及墨水[29] - 数码染色设备处于小批量出货阶段，在手订单约一千万，市场无竞品，客户接受度需逐步提升[35] - 目前整体订单情况平稳，设备订单维持在 40 台左右[36]