市值管理职责 - 市值管理由董事会领导，经营管理层参与，董秘具体负责[5] 市值管理原则 - 遵循合规、系统、科学、常态、诚实守信原则[2][3] 市值管理方式 - 聚焦主业，用信息披露、现金分红反映公司价值[10] 指标监测与预警 - 监测市值等指标设预警阈值，触发向董事长和董秘报告[11][12] 股价下跌应对 - 短期连续或大幅下跌时分析原因、加强沟通、稳定股价[12]

文章核心观点 - 国药一致2025年第一季度营收和净利润同比均下降 [1] 公司业绩 - 2025年第一季度营业收入182.94亿元，同比下降4.17% [1] - 2025年第一季度净利润3.28亿元，同比下降15.63% [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司营业收入182.94亿元，同比下降4.17%[5] - 归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比下降15.63%[5] - 基本每股收益同比下降15.71%，加权平均净资产收益率同比下降0.37个百分点[5] - 营业总收入本期发生额为182.94亿元，上期发生额为190.90亿元，本期较上期下降4.2%[20] - 营业总成本本期发生额为178.81亿元，上期发生额为186.28亿元，本期较上期下降4.0%[20] - 投资收益本期发生额为7951.89万元，上期发生额为1.03亿元，本期较上期下降22.6%[20] - 公司净利润为347,677,306.80元，较上期446,123,063.02元有所下降[21] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.59元，上期为0.70元[21] 各业务线数据关键指标变化 - 分销板块实现营业收入135.90亿元，同比下降2.61%；净利润2.31亿元，同比下降3.75%[5] - 零售板块实现营业收入49.83亿元，同比下降7.49%；净利润0.04亿元，同比下降94.28%[5] 门店数量情况 - 截至2025年第一季度末，国大药房门店总数9234家（直营店7507家，加盟店1727家）[5] 资产负债相关数据变化 - 在建工程较期初增加405.15万元，增长率为32.15%[11] - 应付职工薪酬较期初减少12811.54万元，增长率为 - 38.91%[11] - 资产总计期末余额为500.23亿元，期初余额为475.56亿元，期末较期初增长5.2%[18] - 流动资产合计期末余额为401.40亿元，期初余额为375.76亿元，期末较期初增长6.8%[17] - 非流动资产合计期末余额为98.83亿元，期初余额为99.79亿元，期末较期初下降1.0%[18] - 负债合计期末余额为289.21亿元，期初余额为268.00亿元，期末较期初增长7.9%[18] - 流动负债合计期末余额为270.38亿元，期初余额为248.02亿元，期末较期初增长9.0%[18] - 非流动负债合计期末余额为18.83亿元，期初余额为19.98亿元，期末较期初下降5.8%[18] - 所有者权益合计期末余额为211.02亿元，期初余额为207.55亿元，期末较期初增长1.7%[19] 损益相关数据变化 - 信用减值损失同比增加2300.76万元，增长率为56.32%[11] - 少数股东损益同比减少3767.35万元，增长率为 - 65.69%[11] 现金流量相关数据变化 - 收到其他与经营活动有关的现金同比增加30,918.86万元，增长率为242.50%[12] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少118,312.42万元，增长率为 - 186.57%[12] - 收回投资收到的现金同比减少1,214.81万元，增长率为 - 75.64%[12] - 取得投资收益收到的现金同比减少842.14万元，增长率为 - 96.85%[12] - 处置固定资产等收回的现金净额同比增加8.97万元，增长率为103.89%[12] - 投资活动现金流入小计同比减少2,047.98万元，增长率为 - 82.44%[12] - 投资支付的现金同比减少492.44万元，增长率为 - 100.00%[12] - 现金及现金等价物净增加额同比减少121,806.13万元，增长率为 - 214.79%[12] - 销售商品、提供劳务收到的现金为15,787,668,453.64元，上期为16,287,280,704.30元[22] - 经营活动现金流入小计为16,224,803,696.93元，上期为16,415,190,745.32元[23] - 经营活动现金流出小计为18,042,073,694.77元，上期为17,049,336,514.22元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为 -1,817,269,997.84元，上期为 -634,145,768.90元[23] - 投资活动产生的现金流量净额为 -59,943,171.14元，上期为 -51,986,965.23元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为92,061,046.62元，上期为119,039,993.93元[23] - 现金及现金等价物净增加额为 -1,785,151,248.94元，上期为 -567,089,929.21元[23] - 期末现金及现金等价物余额为5,338,493,281.93元，上期为5,268,204,527.14元[23] 股东相关情况 - 报告期末普通股股东总数为40,428[14] - 国药控股股份有限公司持股比例为56.06%，持股数量为311,999,988.00股[15]

报告发布 - 公司于2025年4月8日发布2024年年度报告，4月25日发布2025年第一季度报告[1] 业绩说明会 - 2024年度暨2025年第一季度业绩说明会于2025年4月29日15:30 - 16:30在深圳召开[1] - 董事长等人员将出席业绩说明会[1] 投资者参会 - 投资者需于2025年4月28日12:00前预约登记，按要求上传资料并签署承诺函[2][3] - 可在2025年4月28日前提问，联系部门及方式公布[3][4][5]

文章核心观点 - 2024年国药一致以稳健经营和积极转型应对挑战，虽营收和归母净利润下降，但核心业务优化突破，ESG评级跃升，市场信心增强，未来有望在分销与零售双轮驱动下释放盈利空间，持续为股东创造价值，深化ESG实践，推进健康中国建设 [1][2][3][9] 转型成果与市场信心 - 2024年公司营业收入743.78亿元，同比下降1.46%；归母净利润6.42亿元，同比下降59.83%，但核心业务优化突破 [2] - 分销业务加速数字化应用、优化品种结构及提升创新药占比，实现稳健增长 [2] - 零售业务战略转向高质量发展，发力自有品牌商品，2024年自有品牌累计销售额突破10亿元，同比增长46%，毛利额同比增长44% [2] - 2024年公司经营活动现金流量净额达32.71亿元，同比增长11.38%，短期偿债能力指标优化，资金链安全边际扩大 [3] - 公司拟每10股分配3.66元，合计现金分红2.04亿元，年度现金分红比例达31.7%，较上年提升8.04个百分点 [3] - 2024年末公募基金持股比例达6.85%，较去年三季度末提升0.4个百分点，华源证券维持“买入”评级 [3] ESG实践与成果 - 公司自2015年起连续18年发布ESG相关报告，2024年在商道融绿、中城信ESG评级中均进入A级范畴，分别位居行业第一位和第三位 [4] 环境维度 - 公司推进节能减排，2024年综合能源消耗量为1.373万吨标煤，较上一年减少4.39%，单位营收综合能耗较上年下降5.26% [4] - 公司完善危险废弃物监管体系，2024年危险废弃物排放量为48吨，较上一年减少52.69% [5] - 公司遵循绿色包装理念，深圳物流开展周转箱配送项目，国控广西加大绿色包材应用 [5] - 公司倡导绿色办公，2024年电子印章用印4703次，实现业务全链路无纸化运转 [6] 社会维度 - 员工发展上，2024年公司累计开展培训项目约550项，赋能约30万人次，重点培训项目满意度达4.9分，员工培训总时长和平均时长分别较上年提升3.95%和18.09% [7] - 安全生产层面，2024年公司安全培训次数较上年提升8.11%，安全隐患数量下降88.28%，组织129次应急和消防演练，14795人次参与 [7] - 客户服务领域，2024年公司客户满意度提高0.26个百分点，国大药房开展会员服务、上线“线上购药刷医保卡”服务，国药控股专业药房构建多层次支付体系 [7] - 社会责任履行上，2024年公司总投入259.98万元助力乡村振兴，通过消费帮扶、健康帮扶等方式贡献力量 [8] 治理维度 - 2024年公司独立董事比例提升至57.14%，较上年增加17.14个百分点，独立董事参与专门机构审查重大决策 [8] - 公司优化内控体系，修订关键制度，明确风险评估流程、审计机制及信息披露规范 [8] - 公司制定交易和招标制度，规范交易流程，强化招标透明度 [8] - 2024年公司组织223次专项培训，覆盖14017人次，反贪污培训覆盖率提升2.83个百分点，完善监督和问责机制 [9] - 2024年公司投资者问答回复率达100%，通过业绩说明会及信息披露增强投资者信任 [9]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价格31.56元 [6][12] 报告的核心观点 - 分销业务稳健增长，零售板块受政策及减值导致业绩承压，公司通过关店优化、发力自有品牌推动零售转型，批零协同优势显著 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为754.77亿、743.78亿、776.01亿、814.81亿、857.97亿元，增速分别为2.8%、 - 1.5%、4.3%、5.0%、5.3% [4] - 归母净利润分别为15.99亿、6.42亿、14.65亿、15.71亿、16.90亿元，增速分别为7.6%、 - 59.8%、128.1%、7.2%、7.6% [4] - 每股净收益分别为2.87、1.15、2.63、2.82、3.04元，净资产收益率分别为9.2%、3.6%、8.0%、8.3%、8.6% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为24.04 - 40.79元，总市值137.19亿元，总股本5.57亿股，流通A股4.78亿股，流通B股0.71亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益176.70亿元，每股净资产31.75元，市净率0.8，净负债率 - 16.61% [8] 股价走势 - 绝对升幅1M、3M、12M分别为 - 7%、 - 6%、 - 18%，相对指数分别为3%、 - 6%、 - 23% [11] 业绩情况 - 2024年实现营业收入743.78亿元（ - 1.46%），归母净利润6.42亿元（ - 59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（ - 62.08%），业绩下滑主因零售板块计提商誉及无形资产减值准备9.70亿元，剔除该影响后净利润为12.03亿元（ - 24.8%） [12] 业务板块情况 - 分销业务：2024年收入529.84亿元（ + 1.98%），净利润9.22亿元（ - 12.74%），公司推动分销板块高质量发展，优化品种结构，批零一体化使两广地区双通道门店收入快速增长 [12] - 零售业务：2024年国大药房收入223.57亿元（ - 8.41%），净利润 - 11.04亿元，因计提减值9.70亿元；从“规模增长”转向“高质量发展”，门店总数回落至9569家；2024年自有品牌销售额突破10亿元，同比 + 46%，线上业务O2O/B2C/商保收入合计18.9亿元 [12] 战略情况 - 公司以“高质量发展”为核心，分销板块通过创新药引进、零售诊疗扩张及数字化升级提升效率，零售板块通过门店优化、自有品牌发力及全渠道布局改善盈利能力，批零一体化协同优势显著 [12] 可比公司估值比较 - 2024 - 2026E，一心堂PE分别为19、9、8倍，健之佳分别为18、12、10倍，老百姓分别为17、15、13倍，平均值分别为18、12、10倍 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受减值影响有所承压，2025年有望实现恢复性增长 [2] - 考虑2024年业绩情况，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现收入743.78亿元（-1.46%），归母净利润6.42亿元（-59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（-62.08%）；Q4实现收入179.12亿元（-5.18%），归母净利润 - 4.23亿元（-203.29%），扣非归母净利润 - 4.43亿元（-213.58%） [2] 业绩承压原因 - 因门诊统筹、集中带量采购等政策变化，公司共计提商誉及无形资产减值9.7亿元，计提应收、存货等其他资产减值1.24亿元，合计10.94亿元，影响归母净利润6.26亿元 [3] 分业务情况 - 分销板块：2024年实现收入530亿元（+1.98%），净利润9.22亿元（-12.7%）；持续发力创新业务，国控广州引进创新厂家12个，新增创新药117个，独家品种20个；国控广西创新药增幅19%，进合药品增幅8%，进合创新品类份额占比提升2pct [4] - 零售板块：2024年实现收入223.57亿元（-8.41%），净利润 - 11.04亿元（-309.53%）；聚焦“高质量发展”，战略性退出并关闭1270余家直营门店，持续发力自有品牌，24年自有品牌累计销售额破10亿元（+46%），毛利额同比+44%；截止2024/12/31，门店总数9569家，其中直营门店7770家，加盟店1799家 [4] 财务分析 - 2024年毛利率11.09%（-0.9pct），归母净利率0.86%（-1.26pct），管理/销售/财务费用率1.44/7.21/0.32%，分别同比变化 - 0.03/+0.15/+0.05pct，各项费用率控制得当 [5] - 2024年应收账款周转天数为90.8天，同比延长14.7天 [5] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.4/14.6/15.9亿元（25 - 26前值为20.6/22.4亿元），对应当前PE分别为10/9/8.6倍 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|75,477|74,378|78,596|83,286|88,258| |增长率|3%|-1%|6%|6%|6%| |净利润（百万元）|1,599|642|1,340|1,459|1,586| |增长率|8%|-60%|109%|9%|9%| |EPS（元/股）|2.87|1.15|2.41|2.62|2.85| |市盈率（P/E）|8.6|21.4|10.2|9.4|8.6| |市净率（P/B）|0.8|0.8|0.7|0.7|0.6| [12]

文章核心观点 - 公司2024年业绩收入和净利润下滑但符合预期 发展趋势有转型和调整 现金流增长 维持盈利预测与估值及跑赢行业评级 [1][2][3][4] 公司2024年业绩情况 - 收入743.78亿元 同比下滑1.46% 归母净利润6.42亿元 每股盈利1.15元 同比下滑59.83% 扣非净利润5.81亿元 同比下滑62.08% [1] 公司发展趋势 分销板块 - 营业收入529.84亿元 同比增长1.98% 净利润9.22亿元 同比下滑12.74% 原因是2023年地皮处置资本利得高基数和2024年应收账款延长加大资金成本 业务积极转型 加大数字化应用 优化品种结构 提升创新药占比 [2] 零售板块 - 2023年营业收入223.57亿元 同比下降8.41% 营业利润 -10.67亿元 同比下降249.62% 净利润 -11.04亿元 同比下降309.53% 归母净利润 -10.72亿元 同比下降388.83% 主要受资产减值准备影响 [2] - 2024年国大药房战略从“规模增长”调整为“高质量发展” 退出并关闭1270余家直营门店 截至2024年12月31日门店总数9569家 [2] - 2024年自有品牌累计销售额突破10亿元 同比增长46% 毛利额同比增长44% [2] 公司财务指标 - 2024年经营活动现金流量净额32.71亿元 同比增长11.38% 因强化人效管理 [3] - 资产负债率为56.36% 同比提升0.46个百分点 流动比率为1.52 同比提升0.03 速动比率为1.18 同比提升0.05 现金比率为0.29 同比提升0.05 [3] - 2024年对联营企业累计投资收益3.70亿元 同比增17.20% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年净利润9.00和10.00亿元 同比增长40.2%和11.1% 当前股价对应15.0倍2025年市盈率和13.5倍2026年市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级 维持目标价32.13元 对应2025年19.9倍市盈率和2026年17.9倍市盈率 较当前股价有32.1%的上行空间 [4]

文章核心观点 - 2024年国药一致营收和净利润双降，零售板块亏损超10亿，分销板块增收不增利，旗下5家公司启动破产清算，公司扩张后遗症显现并开始调整策略 [2][3][7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入743.78亿元，同比下降1.46%；归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比下降59.83% [2] - 2024年零售板块实现营业收入223.57亿元，同比下降8.41%；归母净利润-10.72亿元，同比下降388.83% [3] - 2024年分销板块实现营业收入529.84亿元，同比增长1.98%；净利润9.22亿元，同比下降12.74% [4] 零售板块亏损原因及应对措施 - 亏损原因：受行业政策变化、市场竞争加剧等影响，门诊统筹等医改政策使门店客流和高毛利品类销售下降，行业竞争和电商分流致普遍下行，公司开店率降闭店率升 [3][4] - 应对措施：关闭1270余家直营门店，自有品牌销售额突破10亿元同比增长46%、毛利额同比增长44%，创新业务销售达成18.9亿，但未扭转颓势 [4] 分销板块利润下降原因 - 受行业政策和市场环境影响，应收账款回款延迟致资金占用规模上升、资金成本增加，2023年有政府征收地皮处置利得本期无此事项 [4][5] 旗下公司破产清算情况 - 2024年12月30日对安徽国大药房连锁有限公司、国药控股国致药房连锁（河源）有限公司进行破产清算立项，山东成大方圆医药连锁有限公司清算注销；2025年2月对吉林省成大方圆医药连锁有限公司、天津国大药房连锁有限公司启动破产清算程序 [7] - 天津国大药房连锁有限公司常年亏损资不抵债，吉林省成大方圆医药连锁有限公司因未按规定公示年报被列入经营异常名录 [7] 行业情况 - 2024年预计3.9万家零售药店关店，闭店率5.7%（2023年为3.8%），第四季度闭店13672家高于前三季度平均水平，行业整体停滞，药品销售规模5019亿元同比增长0.8% [6] 公司门店数量 - 截至2023年底门店总数达10516家；截至2024年12月31日，门店总数9569家，其中直营门店7770家，加盟店1799家 [6][8] 公司发展策略调整 - 公司开始对旗下国大药房业务进行“瘦身”，调整发展策略，聚焦经营质量和抗风险能力提升 [7]