报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度受煤价下行影响业绩承压，归母净利润大幅下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利下降所致，但公司主要运营项目稳中向好，孟加拉燃煤火电站项目预计今年开始贡献运营收益，持续看好公司投建营一体化业务发展前景，预计25 - 27年公司归母净利润为11.2、12.4、14亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营收36.5亿元，同比 - 27.22%，归母净利润1.77亿元，同比 - 32.97%，扣非归母净利润1.75亿元，同比 - 32.45% [1] - 2025年一季度综合毛利率为13.03%，同比 + 3.41pct；期间费用率为7.84%，同比 + 4.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%、2.99%、0.46%、1.22%，同比分别变动 + 0.89、+ 1.14、+ 0.12、+ 2.39pct，汇率波动致本期财务费用大幅上升至0.44亿元（上年同期为 - 0.59亿元）；本期信用减值冲回0.25亿元（上年同期为计提0.08亿元）；2025Q1净利率为4.93%，同比 - 0.63pct；CFO净额为3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比/付现比分别为91.27%/85.96%，同比分别变动 + 2.11/-3.55pct [2] - 给出2023 - 2027E营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据 [5] 运营项目 - 截至24年末，公司已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元（折合459.6亿元），约合24年收入的2.4倍，在手订单饱满，“一带一路”重要性持续提升，公司有望获更多机会 [3] - 25Q1克罗地亚风电项目发电1.23亿度，占24年全年发电量的32%，已全面满足欧盟及克罗地亚最严格标准要求，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记 [3] - 在建项目孟加拉燃煤火电站项目已于一季度末完成98.15%的EPC工程建设，预计今年开始贡献运营收益，该项目预计年发电量85.8亿度，满负荷发电后预计产生约43亿元发电收入 [3] 资产负债及现金流 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、预付账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，净利润、折旧摊销、财务费用等现金流量项目 [12] - 给出2023 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [12]

公司资本结构 - 2020年增资扩股后注册资本扩到634,000万元[8] - 中国兵器工业集团有限公司认缴出资额294,600.00万元，占比46.466%[9] - 中国北方工业有限公司认缴出资额60,000万元，占比9.464%[9] 财务数据 - 截至2024年12月31日，银行存款4850133.87万元，存放中央银行款项343972.96万元[26] - 2024年实现利息收入244280.64万元，经营利润82766.93万元，税后净利润52212.96万元[26] - 截至2024年12月31日，资本充足率为21.90%，高于10.5%的要求[28] - 截至2024年12月31日，流动性比例为53.14%，高于25%的要求[29] - 截至2024年12月31日，贷款余额4901456.24万元，低于存款余额与实收资本之和的80%（7609037.57万元）[30] - 截至2024年12月31日，集团外负债总额为0万元，不超过资本净额1534316.86万元[31] - 截至2024年12月31日，票据承兑余额134108.09万元，不超过资产总额的15%（1561684.60万元）[32] - 截至2024年12月31日，票据承兑余额不高于存放同业余额的3倍（14550401.61万元）[34] - 截至2024年12月31日，投资总额386931.30万元，不高于资本净额的70%（1074021.80万元）[37] - 截至2024年12月31日，固定资产净额为1248.87万元，不高于资本净额的20%（306863.37万元）[37] 其他金额 - 金额为人民币15900万元[41]

风险防控机制 - 成立存款风险预防处置领导工作组，董事长任组长[4] - 应急处置遵循统一领导、分级负责等四项原则[5][6] - 建立存款风险报告制度，定期或临时向董事会报告[8] 应急启动条件 - 公司在财务公司存款余额占比超30%启动应急机制[11] - 财务公司当年亏损超注册资本金30%或连续3年亏损超10%启动[11] - 财务公司对单一股东发放贷款余额超规定启动应急机制[11] 风险处置流程 - 风险发生后工作人员先报领导工作组，再上报董事会[12][13] - 领导工作组启动预案，落实化解措施并制定方案[13] - 必要时要求财务公司暂缓或停止放贷，回收资金[13] 后续监督调整 - 突发性存款风险平息后，加强监督，评估风险并调存款比例[17]

关联交易 - 公司拟与兵工财务续签《金融服务协议》[3] - 九届九次董事会审议关联交易，6票同意，关联董事回避表决[3] - 独立董事会议对关联交易发表意见[17] 兵工财务情况 - 注册资本634,000万元，中国兵器工业集团出资占比46.4669%[6][7] - 2024年末总资产11,898,566万元，所有者权益1,456,346万元[8] - 2024年度营业收入141,117万元，净利润52,213万元[8] 公司资金情况 - 公司及下属分子公司日存款余额最高不超35亿，贷款余额最高不超60亿[12] - 预计未来三年申请授信总额60亿[12] - 2025年3月末存款余额449,657,110.87元，贷款余额1,130,000,000元[16] 其他 - 公告日期为2025年4月28日[19]

配股情况 - 2022年按每10股配3股配售，可配售232,352,109股，原股东有效认购227,195,934股，占比97.78%[11] - 每股发行价5.16元，应募集1,172,331,019.44元，实际募集1,167,603,823.51元[11] 资金使用 - 截至2024年12月31日，2022年配股募集资金使用完毕，专户2023年12月7日注销[11] - 募集116,760.38万元，累计使用117,294.51万元，2022年用117,237.09万元，2023年用57.42万元[22] 项目投资 - 补充流动资金及偿还借款项目，承诺投资116,760.38万元，实际投资117,157.42万元，差额397.04万元[22] - 配股各项支出项目实际投资137.09万元，项目小计实际投资与承诺投资差额534.13万元系孳生利息[22][23] 效益情况 - 前次募集资金投资项目不产生直接经济效益，无法单独核算效益[15][16] 报告情况 - 报告于2025年4月24日经董事会批准报出[18]

项目签约 - 2025年第一季度新签项目合同3个，金额1524.20万美元[1] - 截至2025年3月31日，累计已签约未完工项目合同81个，金额14.1605622亿美元[1] 项目进度 - 截至2025年3月31日，孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成98.15%[3] 项目产量与销量 - 2025年1 - 3月，蒙古矿山一体化项目采矿量1113万方[3] - 2025年1 - 3月，蒙古矿山一体化项目中盘运输量40万吨，过货量75万吨，焦煤销售量105万吨[4] - 2025年1 - 3月，克罗地亚塞尼风电项目发电1.23亿度[4]

业务决策 - 2025年4月24日董事会通过开展不超40亿应收账款保理业务议案[2] - 交易在董事会权限内，不构成关联交易和重大重组[2] 业务详情 - 合作机构为有资质的银行、商业保理公司等[3] - 标的为公司及子公司未收工程等款项应收账款[4] - 方式为无追索权保理，期限12个月[6] 业务影响 - 开展业务利于缩短账款回笼时间，改善现金流[7]

会议决策 - 2024年10月31日九届四次董事会审议通过《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》[2] - 2025年4月24日九届九次董事会因申报基准日调整重新审议通过该议案[2] 后续安排 - 议案需经股东大会审议通过，董事会择期召开[2] - 准备完成后以公告发召开通知，具体以另行公告为准[2]

会议情况 - 北方国际九届五次监事会会议于2025年4月24日召开，3名监事全到[2] 议案审议 - 审议《2025年第一季度报告》等3项议案，均全票通过[2][3][4] 报告情况 - 公司编制前次募集资金使用情况报告，事务所出具鉴证报告[4][5]

会议审议 - 2025年4月24日召开九届九次董事会会议，9名董事全参与表决[2] - 审议通过《2025年第一季度报告》等多议案[2][3][5][6] 报告情况 - 因申报基准日调整，4月24日重新审议《前次募集资金使用情况报告》[6]