报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 对19家建筑行业央企的ESG评价结果显示，其ESG评分整体良好，绿色发展与社会责任表现已成为优势板块，但气候治理与治理提升仍是关键短板 [5][13] 整体得分情况 - 满分为100分，80分以上的公司有8家，60-79分的公司有10家，60分以下的公司有1家 [5][13] - ESG评分呈现头部集中、尾部分散的特点 [20] 重要性评估 - 19家企业均披露了重要性评估，披露率为100% [5][16] - 其中17家公司完成了双重要性评估（财务重要性和影响重要性），但仅3家企业引入了第三方验证 [5][16][17] 环境与气候议题 - “环境+应对气候变化”议题总分区间为0–32分（满分34分）[5][24] - 30–34分的企业有2家，在环境和气候议题上均表现积极，形成双高格局 [5][24] - 20–29分的企业有12家，以环境披露为主，气候披露不足 [5][24] - 10–19分的企业有5家，主要完成环境议题披露，气候议题涉足较少 [5][24] - 环境管理披露成熟，“三废处理”和“能源管理”披露率均为100%，但能源管理缺乏具体能效强度指标 [28][34][36] - 气候披露相对滞后，气候治理是最薄弱环节，“气候治理”仅12家公司披露，“气候管理”有14家公司披露，“气候指标和目标”有18家公司披露但仅13家完整披露 [25][40][53][55] 社会议题 - “社会议题”得分整体集中在中高区间 [5][57] - 乡村振兴、社会公益等中国特色指标是披露主要内容，19家公司均披露了相关内容，体现了较强的社会责任担当 [5][57] - “社会责任”披露率为100%，“科技责任”有15家公司完整披露，“管理责任”仅9家公司完成披露 [60][61][64] 治理议题 - “治理议题”得分主要集中在中高区间，整体披露率较高 [5][68] - “公司治理架构”有18家公司完成披露，绝大多数企业建立了董事会、监事会和党建架构 [68][73] - “公司治理机制”有14家公司完成披露，但ESG绩效考核权重和兑现机制不够清晰 [68][73] - “公司治理规范”披露率仅38%（约7家公司），ESG尽职调查覆盖率偏低 [68][75]

投资评级 - 报告对北方国际维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩降幅环比明显收窄，主要受益于焦煤价格回升带动贸易量显著增长 [1] - 公司毛利率延续改善趋势，经营现金流净流入同比大幅增加，现金流显著改善 [2] - 电力运营业务稳步扩张，在建项目有望显著增厚2026年及以后利润，驱动公司商业模式优化 [3] - 基于蒙煤项目毛利下降，报告下调2025年盈利预测，但预计2026-2027年归母净利润将恢复增长 [4] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营业总收入99亿元，同比下降30%；实现归母净利润4.8亿元，同比下降36% [1] - 分季度看，Q3单季实现营业收入31.8亿元，同比下降14%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降19%，降幅较Q2的-52%显著收窄 [1] - Q3单季焦煤贸易量达154万吨，同比增长75%，环比增长32% [1] - 2025年前三季度综合毛利率14.24%，同比增加2.5个百分点；Q3单季毛利率16.68%，同比增加0.44个百分点 [2] - 2025年前三季度经营现金流净流入9亿元，同比大幅增加13.6亿元；Q3单季净流入7.5亿元，同比增加8.2亿元，净现比185% [2] 业务板块表现 - 电力运营板块稳健增长：克罗地亚风电项目发电量2.89亿度，同比增长8%，平均电价9.9欧分/千瓦时 [3] - 老挝水电站项目因贷款本金加速清偿及美元利率下降，利息开支减少，项目利润大幅提升 [3] - 孟加拉火电站预计2026年起贡献投资收益，达产后年净利润约1亿美元，公司持股50%对应投资收益约3.5亿元，占2024年归母净利润的33% [3] - 波黑光伏项目总投资7.5亿元，测算年均运营收入1.2亿元，税后净利润0.42亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.82/11.87/13.82亿元，同比增长-16%/+35%/+16% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.82/1.11/1.29元/股 [4] - 以2025年11月04日收盘价11.09元计算，对应PE分别为13.5/10.0/8.6倍 [4]

公司战略定位 - 兵器工业集团将公司定位为服务“一带一路”建设的骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作的重要力量、以及推动民品国际化经营的主力军[2] 核心竞争优势 - 品牌优势：依托Norinco品牌，在“一带一路”沿线国家聚焦能源、资源、民生和工业工程，打造标志性项目，国际工程行业权威排名稳步上升[3] - 全球资源整合能力：与全球产业链上下游头部企业保持密切合作，建立利益共同体关系，实现能力提升和优势互补[4] - 投资驱动与建营并展：较早实施投建营一体化运作，形成较强投资开发管理能力，部分投资项目已投产并实现良好收益[5] - 高素质人才队伍：拥有熟悉国际化运作和海外项目管理的复合型人才，具备较强的商业机会捕捉和风险管控能力[6] - 属地化经营优势：海外机构覆盖三大洲数十国，推行一国一策的属地化战略，通过合资并购建立海外分子公司，管理体系完备[7] 电力运营业务表现与展望 - 前三季度电力运营板块经营平稳，发电量与收益保持良好增长[8] - 克罗地亚塞尼风电项目前三季度累计上网电量2.89亿度，平均电价9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显[8] - 老挝南湃水电站因加速清偿贷款本金及美元利率下降，利息支出减少，前三季度利润较去年同期大幅提升[8] - 公司将持续扩大海外优质电力资产布局，探索储能项目投资，并拓展绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道[8][9] 矿业业务发展方向 - 业务模式由单纯EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，范围延伸至采矿运营及配套服务[10] - 通过深度参与业主生产和运维，与客户建立长期紧密关系，形成项目获取和价值创造的良性循环[10] - 未来将继续坚持产业链一体化转型，巩固在矿业服务领域的竞争优势[10] 分红政策 - 公司坚持长期稳定分红原则，已实现连续十七年现金分红[11] - 2024年度现金分红比例为15%，较上年提高5个百分点，现金分红总额达1.58亿元，较上年增长72.55%[11] - 未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力逐步提升分红水平[11] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司主营收入99.15亿元，同比下降29.79%；归母净利润4.85亿元，同比下降36.02%[12] - 2025年第三季度单季度主营收入31.81亿元，同比下降14.2%；单季度归母净利润1.76亿元，同比下降19.49%[12] - 前三季度毛利率为14.24%，负债率为56.87%[12] 机构评级与预测 - 最近90天内共有6家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级1家，目标均价为14.44元[13] - 多家机构对公司未来净利润进行预测，例如国联民生预测2025年净利润7.59亿元，天风证券预测2025年净利润8.10亿元[15]

公司战略定位与核心优势 - 公司战略定位为服务一带一路建设的骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作的重要力量、推动集团公司民品国际化经营的主力军 [2] - 核心业务聚焦于能源、资源、民生及工业工程领域，致力于打造标志性项目以提升行业排名和品牌美誉度 [2] - 公司具备五大核心竞争优势：品牌与市场优势、全球资源整合能力、投资驱动与建营一体化优势、高素质国际化人才队伍支撑、以及覆盖三大洲数十国的属地化经营优势 [2] 电力运营业务表现与展望 - 克罗地亚塞尼风电项目前三季度累计上网发电量达2.89亿度，平均电价保持在9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显 [3] - 老挝南湃水电站项目因贷款本金加速清偿及美元利率下降，利息支出同比减少，前三季度利润较去年同期大幅提升 [3] - 未来将扩大海外优质电力资产布局，重点拓展欧洲新能源投资标的，并探索储能项目、绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道 [3] 矿业业务转型方向 - 业务模式正从传统矿山建设EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，业务范围延伸至采矿运营及配套服务 [4] - 通过深度参与业主生产运维环节，与客户建立长期合作关系，形成项目获取与价值创造的良性循环 [4] - 未来将继续巩固产业链一体化优势，以提升在矿业服务领域的核心竞争力 [4] 股东回报与分红政策 - 公司已实现连续十七年现金分红，高度重视股东回报 [5] - 2024年度现金分红比例为15%，较上年提高5个百分点，现金分红总额达1.58亿元，同比增长72.55% [5] - 未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上，持续实施稳定的分红政策 [5] 投资者活动基本信息 - 公司于2025年11月4日上午在西安参与中国兵器工业集团有限公司举办的投资者集中交流活动 [1] - 活动接待了财通基金、易方达基金、华泰证券、国联证券、国信证券等5家机构投资者 [1] - 公司董事会秘书、财务总监倪静及董办工作人员出席并与机构进行了深入交流 [1]

公司战略定位 - 兵器工业集团将公司定位为服务“一带一路”建设的骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作的重要力量、推动民品国际化经营的主力军 [1] 核心竞争优势 - 依托Norinco品牌优势，在“一带一路”沿线国家聚焦能源工程、资源工程、民生工程和工业工程打造标志性项目，国际工程行业排名稳步上升 [2] - 具备全球资源整合能力，与全球产业链上下游头部企业建立利益共同体关系，实现协同创新和优势互补 [2] - 较早实施投资驱动转型升级，推进投建营一体化和产业链一体化运作，投资项目已投产运营并实现良好收益 [2] - 拥有熟悉国际化运作和海外项目管理的高素质、专业化人才队伍，具备较强的商业机会捕捉和风险管控能力 [2] - 海外机构覆盖三大洲数十个国家，推行属地化战略，通过合资并购建立海外分子公司，在人力资源、项目执行和管理制度方面建立完备体系 [3] 电力运营业务表现与规划 - 前三季度电力运营板块发电量与收益保持良好增长，克罗地亚塞尼风电项目累计上网发电量2.89亿度，平均电价9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显 [4] - 老挝南湃水电站因加速清偿贷款本金及美元利率下降，利息支出减少，前三季度利润大幅提升 [4] - 电力运营是公司毛利高、可持续强的核心业务，将持续扩大海外优质电力资产布局，探索储能项目投资，拓展绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道 [4] 矿业项目发展方向 - 公司由单纯EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，业务延伸至采矿运营及配套服务，与客户建立长期合作关系 [4] - 未来将继续坚持产业链一体化转型方向，巩固在矿业服务领域的竞争优势 [4] 分红规划 - 公司连续十七年现金分红，2024年度现金分红比例15%（较上年提高5个百分点），分红总额1.58亿元，较上年增长72.55% [5] - 未来将在兼顾经营发展需求的基础上，逐步提升分红水平 [5][6]

核心财务表现 - 25年前三季度公司营收99.15亿元，同比下降29.79%，归母净利润4.85亿元，同比下降36.02% [1] - 第三季度单季业绩显著改善，营收31.81亿元，归母净利润1.76亿元，环比增长33.08% [1] - 25年前三季度毛利率为14.24%，同比提升2.54个百分点，其中第三季度单季毛利率达16.68%，同比大幅提升45个百分点 [2] - 公司经营性现金流净额大幅改善，25年前三季度为8.98亿元，同比增加13.55亿元 [2] 盈利能力与费用 - 25年前三季度公司净利率为4.89%，同比微降0.7个百分点，但第三季度单季净利率同比提升0.07个百分点至5.77% [2] - 期间费用率同比上升2.96个百分点至8.25%，其中财务费用因汇率波动同比增长40.24% [2] - 资产及信用减值合计转回0.13亿元，而上年同期为计提0.42亿元，对利润产生正面影响 [2] 业务运营情况 - 公司新签合同额4.66亿美元，同比下降40.8%，但已生效正在执行项目合同额充足，达59.48亿美元 [3] - 蒙古矿山一体化项目前三季度焦煤销售量376万吨，较去年同期下降6.9% [3] - 克罗地亚风电项目发电量维持较高增长，前三季度发电2.89亿度，同比增长7.8% [3] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站1号机组已于9月30日通过可靠性运行试验，工程建设形象进度完成99.8% [3] 业绩驱动因素与展望 - 前三季度业绩同比下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利与去年同期相比有所下降导致 [1] - 基于蒙古项目经营情况，公司下调25-27年归母净利润预测至8.1亿元、10.2亿元、11.9亿元 [1]

电力运营业务 - 前三季度克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量2.89亿度，平均电价9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显 [1] - 老挝南湃水电站因加速清偿贷款本金及美元利率下降，利息支出减少，前三季度利润同比大幅提升 [1] - 电力运营板块是公司毛利高、可持续性强的核心业务，公司高度重视并持续看好其长期发展潜力 [1] - 未来将扩大海外优质电力资产布局，探索储能项目投资，并拓展绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道 [1][2] 矿业业务 - 公司正由EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，业务延伸至采矿运营及配套服务 [2] - 未来将继续坚持产业链一体化转型，巩固在矿业服务领域的竞争优势 [2] - 三季度蒙古焦煤销售量154万吨，同比增长75%，环比增长32%，销量与毛利均较上半年提升 [2] 公司经营与现金流 - 前三季度经营性现金流稳健增长，得益于聚焦风险可控、回款及时的优质项目，以及成本攻坚和降本增效工作 [2]

股价与资金流向 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于11.17元，当日上涨0.81%，换手率为1.8%，成交量为17.59万手，成交额为1.96亿元 [1] - 10月31日当日，主力资金净流出330.56万元，占总成交额1.68%，游资资金净流出1060.95万元，占总成交额5.4%，散户资金净流入1391.51万元，占总成交额7.08% [1] - 近5个交易日中，主力资金在4个交易日呈净流出状态，其中10月30日净流出额最大，达7008.78万元，占比24.33% [1] 公司主要财务指标 - 2025年前三季度公司实现主营收入99.15亿元，同比下降29.79%，归母净利润为4.85亿元，同比下降36.02% [2] - 2025年第三季度单季度，公司主营收入为31.81亿元，同比下降14.2%，单季度归母净利润为1.76亿元，同比下降19.49% [2] - 公司毛利率为14.24%，净利率为4.89%，净资产收益率为4.96%，负债率为56.87% [2] 公司估值与行业比较 - 公司总市值为119.67亿元，低于工程建设行业均值223.71亿元，在行业内68家公司中排名第23位 [2] - 公司动态市盈率为18.52，高于行业均值13.67，市净率为1.18，低于行业均值3.61 [2] - 公司净利率和净资产收益率分别为4.89%和4.96%，均显著高于行业均值-5.12%和0.45% [2] 机构评级 - 最近90天内共有6家机构给出评级，其中5家为买入评级，1家为增持评级 [3] - 过去90天内机构给出的目标均价为14.44元 [3]

财务业绩 - 前三季度营业收入99.15亿元，第三季度单季营业收入31.8亿元 [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润4.85亿元，第三季度单季净利润1.76亿元 [1] - 前三季度经营活动现金流净额同比激增296.6%至8.98亿元 [1] - 截至三季度末公司存货较上年末减少40.99% [1] 业务运营与项目储备 - 公司工程业务领域呈现稳健发展态势，在重大项目执行与市场拓展方面取得突破 [1] - 2025年第三季度新签工程合同2项，总金额达6,425.47万美元，其中刚果(金)科米卡源网荷储项目单笔订单金额为6,416.07万美元 [1] - 截至9月30日累计已签约未完工项目合同73个，金额合计137.07亿美元，其中已生效正在执行项目48个，金额59.48亿美元 [2] - 在执行重大项目覆盖电力、矿山、基建等多个领域 [2] 重大项目进展 - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目1号机组于9月30日通过可靠性运行试验，2号机组进入最后调试阶段，整体建设进度完成99.80% [2] - 蒙古矿山一体化项目1-9月采矿量达2,910万方，物流运输量298万吨，焦煤销量376万吨，产业链协同效应显著 [2] - 克罗地亚塞尼风电项目前三季度累计上网电量2.89亿度 [2] 公司定位与战略 - 公司是市政府重点支持和授权经营国有资产的大型外贸企业集团，主营业务以进出口贸易、对外承包工程为主，同时经营国内贸易、现代物流、生产研发及资产、资本运作等 [1] - 公司是国家"一带一路"倡议的重要践行者，在国际工程承包和清洁能源等方面积累了丰富经验，具备海外项目开发、工程建设和本地化运营的全链条能力 [2] - 公司未来将持续重视市场开拓，密切跟踪相关市场和政策环境，积极评估潜在机会，快速响应国家战略需要和市场需求 [2]

财务表现 - 前三季度营业收入为99.15亿元，同比下降29.79% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元，同比下降36.02% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为4.8亿元，同比下降39.47% [1]