云产品与酒店信息系统 - 云产品单价根据客户使用功能模块的多少确定，Full Service 和 Limited Service 类型酒店价格不同 [4] - 酒店信息系统云化的驱动力包括移动互联网发展、数据安全法律法规要求以及运营效率提升 [4][5] - 酒店信息系统转云后，能够提供智能数据支撑，提升管理效率，节省人力成本，并满足数据安全认证要求 [5] - 云产品在酒店集团的上线速度是先慢后快，需完成系统集成和示范认证 [6] 零售板块业务 - 公司在零售百强、连锁百强客户中的市占率保持在 50% 左右 [5] - 思迅软件是公司从事标准化零售信息系统业务的优质资产，未来产品将向云化变迁 [5] AI 技术应用 - AIGC 技术对酒店行业和旅游业未来影响重大，公司已进行应用场景探索和模型测试 [5] - 公司短期投入重点在云化和全球化、平台化战略转型，而非 AI 化 [5] 全球化与平台化战略 - 公司业务发展重点为全球化与平台化，全新一代云平台酒店信息系统推向市场后，目标客户群明显扩容 [6] - 海外业务团队人数已超过 1000 人，为持续推进全球化，团队体量将维持稳定 [6] - 公司全球化业务依靠领先的云产品和技术，优先签约全球标杆型酒店集团客户，逐步提升推广上线速度 [7] 收购与硬件业务 - 公司收购青岛海石，拥有自主品牌硬件制造商，为酒店、餐饮、零售等行业提供软硬件融合解决方案 [6] - 青岛海石的商业收款机连续十几年在国内品牌收款机市场居领先地位，并为中石油、中石化加油站提供软件 [6] 竞争对手与产品优势 - 公司酒店云产品 SEP 为平台型产品，采用微服务架构，客户档案统一管理，数据安全符合当地法律法规要求 [7] - 主要竞争对手包括 ORACLE 和 INFOR，公司在国内没有特别强有力的竞争对手 [7]

酒店信息系统云化 - 酒店信息系统云化的需求源于移动互联网的发展，老一代系统无法支持C端消费者的直接访问 [2] - 云化系统能够为酒店运营者提供智能数据支撑，提升集团管理效率并节省人力成本 [2] - 数据安全是云化的重要驱动因素，非云系统无法满足日益严格的数据安全法律法规要求 [2] - 云化后，一个地区的所有酒店只需进行一次数据安全认证，而非云系统则需每家酒店每年支付高额认证费用 [3] - 酒店信息系统转云已成为行业共识 [3] 云产品定价与商业模式 - SaaS型业务按订阅费方式收费，云PMS产品按月按房间数计费 [3] - 云产品单价与客户使用功能模块的数量相关，Full Service和Limited Service类型酒店价格不同 [3] - 公司云产品定价较高，优势在于技术和架构的先进性，市场上无类似产品 [3] - 头部客户更注重产品是否能满足需求，而非单纯价格 [3] 直连系统与业务发展重点 - 公司通过直连系统实现客户信息系统与预订渠道、支付机构的即时交互，提升效率并降低运营成本 [3] - 业务发展重点为全球化与平台化，全新一代云平台酒店信息系统将显著影响未来收入构成 [3] - 随着海外市场客户数量积累和收入增长，公司希望尽快实现海外全球化业务的经营现金流持平 [3] 竞争策略与合作协议 - 公司采取灵活战术应对友商的低价策略 [4] - MSA（主服务协议）为框架性非独家协议，酒店集团很少签署排他性协议 [4] - 信息系统云化推动酒店集团在一个地区的子系统上趋向于使用一套系统 [4] 内部管理与技术探索 - 公司内部考核指标根据发展阶段和岗位职责设定，不仅限于业绩指标 [4] - AIGC技术对酒店行业和旅游业未来影响重大，公司已进行智能交互和数据分析等应用场景探索 [4] - 公司短期投入重点仍为云化、全球化和平台化战略转型 [4] 未来投入与人员配置 - 公司总体投入主要在人员工资，海外团队已达千人规模，未来不会大幅增长 [4] - 公司将视产品功能需要有选择地增加研发人员 [4]

报告投资评级 - 增持 [1][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收20.16亿元同比增长8.46% 归母净利润0.16亿元同比增长10.16% 扣非净利润0.12亿元同比增长123.91% [2] - Q3单季毛利率提升应收账款改善2024年Q3单季实现营收6.34亿元同比下滑3.64% 归母净利润亏损0.09亿元去年同期亏损0.08亿元扣非净利润亏损0.09亿元去年同期亏损0.12亿元Q3单季收入下滑主要由于三方硬件收入下滑较多以及大部分项目尚未达到完工状态导致收入尚未确认2024年Q3单季综合毛利率48.96% 同比变动+3.90pcts环比变动+5.64pcts截至2024年三季度末公司应收账款余额较年初下降 [2] - 新签标杆项目坚持平台化和全球化战略石基企业平台新签约凯宾斯基酒店集团以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台石基支付解决方案等产品树立良好标杆效应Infrasys已经签约全球前五大酒店集团签约酒店餐厅已经上线4000多家并持续推进上线在沙特阿拉伯设立办公室扩大中东地区市场覆盖有望在新兴市场实现持续增长随着酒店信息系统云化公司酒店业务目标客群有明显扩容公司继续坚持平台化与全球化战略目标尽快实现海外全球化业务经营现金流持平 [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为0.51/1.51/2.69亿元 [3] - 推进降本增效现金流同比改善2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为10.75%/27.25%/11.89% 同比变动-1.31/-0.09/-1.40pcts 2024年前三季度公司经营活动现金流量净额-0.22亿元去年同期-1.22亿元同比改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2749/3212/3718/4264百万元同比增长分别为5.9%/16.8%/15.8%/14.7% [5] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为-105/51/151/269百万元同比增长分别为- / - /196.9%/78.3% [5] - 2023 - 2026年预计毛利率分别为37.7%/38.0%/39.0%/39.9% [5] - 2023 - 2026年预计ROE分别为-1.4%/0.7%/2.0%/3.5% [5] - 2023 - 2026年预计每股收益分别为-0.04/0.02/0.06/0.10元 [5] - 2023 - 2026年预计市盈率分别为- / - /438.7/147.7/82.9 [5] - 2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为10.75%/27.25%/11.89% 同比变动-1.31/-0.09/-1.40pcts [7] - 2024年前三季度公司经营活动现金流量净额-0.22亿元去年同期-1.22亿元同比改善 [7] - 2023 - 2026年预计资产负债率分别为15.8%/16.1%/16.2%/16.4% [8] - 2023 - 2026年预计流动比率分别为3.93/4.02/4.20/4.38 [8] - 2023 - 2026年预计速动比率分别为3.68/3.74/3.89/4.03 [8] - 2023 - 2026年预计资产周转率分别为28.5%/33.2%/38.3%/43.2% [8] - 2023 - 2026年预计应收账款周转率分别为349.0%/389.8%/403.0%/392.1% [8] - 2023 - 2026年预计存货周转率分别为434.2%/464.3%/463.6%/458.8% [8] - 2023 - 2026年预计每股经营现金分别为0.02/0.08/0.02/0.05元 [8] - 2023 - 2026年预计每股净资产分别为2.69/2.68/2.73/2.84元 [8] - 2023 - 2026年预计归母净利率分别为-3.8%/1.6%/4.1%/6.3% [8] 业务发展 - 新签标杆项目坚持平台化和全球化战略石基企业平台新签约凯宾斯基酒店集团以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台石基支付解决方案等产品树立良好标杆效应Infrasys已经签约全球前五大酒店集团签约酒店餐厅已经上线4000多家并持续推进上线在沙特阿拉伯设立办公室扩大中东地区市场覆盖有望在新兴市场实现持续增长随着酒店信息系统云化公司酒店业务目标客群有明显扩容公司继续坚持平台化与全球化战略目标尽快实现海外全球化业务经营现金流持平 [3] - Q3单季毛利率提升应收账款改善2024年Q3单季实现营收6.34亿元同比下滑3.64% 归母净利润亏损0.09亿元去年同期亏损0.08亿元扣非净利润亏损0.09亿元去年同期亏损0.12亿元Q3单季收入下滑主要由于三方硬件收入下滑较多以及大部分项目尚未达到完工状态导致收入尚未确认2024年Q3单季综合毛利率48.96% 同比变动+3.90pcts环比变动+5.64pcts截至2024年三季度末公司应收账款余额较年初下降 [2] - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收20.16亿元同比增长8.46% 归母净利润0.16亿元同比增长10.16% 扣非净利润0.12亿元同比增长123.91% [2]

酒店转云相关 - 酒店转云的驱动力包括手机和移动互联网发展使C端消费者需访问酒店信息系统但老系统不支持、转云后能为酒店运营者决策提供智能数据支撑、提升酒店集团管理效率节省人力成本、数据安全法律法规促使老系统因高额数据安全认证费用而被云系统替代[2] 云产品相关 - 云产品单价确定方式为SaaS型业务按订阅费收取，如云PMS产品按月和酒店房间数计费且与客户使用产品功能模块多少相关，不同类型酒店价格不同[3] - 云产品在已签约酒店集团上线先慢后快，上线前需完成与酒店集团层面系统集成和示范认证，示范酒店成功上线且达到一定数量后其他酒店上线速度加快[3] 海外业务相关 - 海外业务团队人数早已超1000人，为推进全球化团队体量将维持，会根据产品功能需要有选择地增减研发人员或在非研发核心国家调整研发与销售人员比例，海外团队以研发和技术人员为主销售人员不多[3] 全球化业务推广相关 - 公司全球化业务依靠领先云产品和技术，以签约中云产品上线形成示范效应，随着客户体量累积提升推广上线速度[4] 应对全球形势相关 - 现行法律法规未限制公司全球化业务，面对中美关系担忧公司以石基云餐饮系统INFRASYS CLOUD为先锋加快上线酒店，用事实向客户展示产品服务优势，同时将已签约标志性酒店全球上线，随着签约更多标杆客户问题将弱化[4] 中段市场布局相关 - 石基企业平台主要面向国际连锁酒店集团和地区性高端酒店品牌，针对中国本地酒店客户有Cambridge云酒店管理系统、西软XMS和千里马iPMS解决方案[4] 与第三方关系相关 - 公司与携程、美团等是合作关系，公司分销系统是将酒店信息系统与预订渠道系统打通的直连技术通道[5] SEP研发相关 - SEP主要研发团队放在海外是因为酒店管理概念是舶来品，研发围绕大型国际酒店集团需求展开需要行业经验积累且相关技术人才在海外，公司将自身对下一代云平台酒店信息系统的理解灌输给海外团队[5] 研发投入相关 - 全新一代云平台酒店信息系统后续需将子系统集成到石基企业平台且公司软件产品众多，总体研发投入体量将保持[5] AIGC技术相关 - 公司认为AIGC技术对酒店和旅游业未来有影响，做了智能交互和数据分析应用场景探索测试了一些模型探讨大模型训练场景，但重点是云化全球化平台化战略转型短期投入重点不在这里[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][3] 核心观点 - 公司全资子公司杭州西软信息技术有限公司与深圳锦江酒店管理有限公司南山分公司签订《锦江酒店(中国区)酒店管理系统战略合作框架协议》，服务范围包括已经或将要与西软信息达成《项目工作书》的锦江酒店(中国区)旗下各品牌酒店，协议期限自2024年10月1日起至2029年9月30日止 [1] - 国内外知名酒店品牌签约或合作，印证了公司产品的技术领先性，会带来良好的标杆效应，为公司带来长远可观的财务收益和良好的品牌效应 [2] - 公司国内酒店板块的签约合同量显著增长，大中国区(包括香港、澳门、台湾)的竞争力持续增强，新业务包括目的地和景区解决方案等，预计成为国内收入增长的新动力 [2] - 公司签约国内外知名酒店进一步验证产品竞争力，有望加速产品线的拓展，打开长期成长空间 [2] 财务预测 - 预计公司24-26年利润0.02/1.14/2.49亿元 [2] - 预计公司24-26年营业收入3075.85/3428.38/3824.86百万元，增长率11.88%/11.46%/11.56% [5] - 预计公司24-26年EBITDA 131.78/244.12/376.81百万元 [5] - 预计公司24-26年归属母公司净利润1.85/114.48/248.95百万元，增长率101.77%/6081.14%/117.46% [5] - 预计公司24-26年EPS 0.00/0.04/0.09元/股 [5] - 预计公司24-26年市盈率12024.28/194.53/89.46 [5] - 预计公司24-26年市净率3.03/2.98/2.88 [5] - 预计公司24-26年EV/EBITDA 136.27/72.16/45.59 [5] 基本数据 - 总市值22270.22百万元 [4] - 流通市值13054.07百万元 [4] - 52周最高/最低股价11.59/4.81元 [4] - 52周最高/最低PE -21.56/-220.12 [4] - 52周最高/最低PB 4.20/1.82 [4] - 52周涨幅-26.10% [4] - 52周换手率269.46% [4]

酒店信息系统云化需求 - 酒店信息系统云化的主要驱动力是移动互联网的发展，使得C端消费者需要直接访问酒店信息系统，而老一代系统无法支持这种访问 [2] - 云系统能够提升酒店集团管理效率，节省人力成本，并提供智能数据支撑 [2] - 数据安全是酒店上云的重要驱动因素，非云系统无法满足各国数据安全法律法规的要求 [2] - 酒店上云后，数据安全认证费用大幅降低，一个地区的所有酒店只需认证一次 [3] 公司云产品优势 - SEP平台是为集团型客户设计的，采用微服务架构，支持API优先设计，能够开放酒店经营的每个场景 [3] - 客户档案集中管理，省去酒店集团清洗客户档案的麻烦 [3] - 数据安全方面，产品能够自动识别客人数据来源，并自动将数据存储到符合当地法律法规要求的地方 [3] - 目前主要竞争对手包括ORACLE和INFOR，国内没有特别强有力的竞争对手 [3] 公司研发与市场策略 - SEP主要研发团队放在海外，因为酒店管理概念是舶来品，且相关技术人才在海外 [3] - 公司酒店云产品已签约全部前五大国际酒店集团，未来将通过标杆客户的示范效应继续拓展市场 [4] - 云产品定价采用SaaS订阅模式，根据酒店房间数和功能模块数量收费 [4] - 公司主要面向国际连锁酒店集团和地区性奢华酒店集团，同时也有面向中国本地星级酒店市场的产品 [4] 公司业务展望 - 公司酒店业务目标客户群因云化而明显扩容，未来业务发展重点是全球化与平台化 [5] - 随着云产品在全球酒店上线数量的增加，公司业务收入将显著增长 [5] - 公司希望尽快实现海外全球化业务的经营现金流持平 [5] 零售板块业务 - 公司在零售百强、连锁百强客户中的市占率保持在50%左右 [4] - 思迅软件是公司从事标准化零售信息系统业务的优质资产，未来将继续发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现扣非归母净利润1167.44亿元，同比增长123.91%，2024Q3单季度扣非归母净利润同比减亏 [2] - 公司全资子公司Shiji Deutschland GmbH与凯宾斯基酒店集团签订协议，为其提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统等产品，再次验证了公司SEP的领先性 [2] - 公司SaaS业务保持快速发展态势，国际化、云化征程不断取得成果，2024年6月底SaaS业务ARR达到44690.76万元，同比增长约30.8% [2] 公司投资评级及财务指标总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.84/2.10/4.75亿元，对应PE为248X、99X、44X [2] - 2024-2026年PS分别为6X、5X、4X [2] - 2023年营业收入为27.49亿元，同比增长5.93%；归母净利润为-1.05亿元 [5] - 2024-2026年营业收入预计分别为34.19/42.68/53.35亿元，同比增长24.35%/24.85%/25.00% [5] - 2024-2026年归母净利润预计分别为0.84/2.10/4.75亿元，同比增长179.96%/150.45%/126.83% [5]

公司业务概况 - 公司主要从事酒店信息系统业务，包括云POS系统和SEP系统[1][2][3] - 公司在国内酒店信息系统市场占有率达到80%，预计明年将超过90%[9] - 公司正在拓展高端旅游和主题乐园等新领域，同时也在低端市场通过西软和千里马软件获取客户[10] - 公司的收入主要来自于高端客户的固定订阅费用，与客户的运营情况并不直接相关[11] 海外业务发展 - 欧洲业务进入良性发展轨道，已取得一系列有影响力客户的认可[11] - 亚太区业务接近盈亏平衡[11] - 公司正在稳步推进SEP系统在海外的部署，如荷兰的酒店集团[3][5] - 公司看好SEP系统在行业内的地位，认为会成为技术创新的引领者[6] 重点客户合作 - 与洲际酒店的合作进展顺利，已有300多家酒店上线，未来将加速上线[4] - 与凯宾斯基的合作涉及多方面考量，包括技术优势、客户体验、数据安全等[7] - 公司正在与其他国际酒店集团进行商务谈判，希望能够形成行业替换现有系统的趋势[6] 产品发展 - 云POS系统已签约4000多家酒店餐厅，未来目标是尽快达到1万家[4] - 公司的产品在移动时代的特征上具有优势，能够为客户提供更好的体验[7]

投资评级 - 报告维持石基信息的"买入"评级，目标价为9.80元 [1][4][6] 核心观点 - 石基信息2024年Q1-Q3实现营收20.16亿元，同比增长8.46%，归母净利润1588.34万元，同比增长10.16%，扣非净利润1167.44万元，同比增长123.91% [1] - Q3营收6.34亿元，同比下降3.64%，环比下降15.53%，归母净利润-883.98万元，同比下降12.04%，环比下降166.30% [1] - 公司为酒店SaaS行业龙头，新一代云架构产品已取得国际头部客户认可，平台化战略进一步打开成长空间 [1] - 全资子公司石基德国与凯宾斯基酒店集团签订协议，提供云架构的企业级酒店信息管理系统，标志SEP产品在国际连锁酒店集团的进一步突破 [2] - 2024-2026年EPS预测分别为0.03、0.05、0.08元，2025年云业务收入预计为7.9亿元，传统业务净利润为4.6亿元 [4] 财务表现 - 2024Q1-Q3整体毛利率为46.98%，同比下降0.95个百分点，销售/管理/研发费用率分别为10.75%/27.25%/11.89%，同比分别下降1.31/0.09/1.40个百分点 [3] - 经营性净现金流为-2150.59万元，同比增长82.34%，公司加大催款力度，现金流有所改善 [3] - 2024-2026年营业收入预测分别为32.45亿元、38.75亿元、46.84亿元，同比增长18.03%、19.42%、20.88% [5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为7690万元、1.29亿元、2.22亿元，同比增长173.50%、68.17%、71.39% [5] 行业与产品 - 石基信息的SEP产品已得到半岛、洲际、朗廷、新濠四家国际标杆客户的认可，并在半岛、洲际、朗廷实现批量上线 [2] - 公司通过平台化战略触达支付等更多环节，进一步打开成长空间 [1] - 云化持续推进，未来经营效率有望持续提升，利润有望逐步实现稳健增长 [3] 估值与预测 - 2025年云业务收入预计为7.9亿元，传统业务净利润为4.6亿元，给予云/传统业务2025年10.7xPS/39.6xPE估值 [4] - 2024-2026年EPS预测分别为0.03、0.05、0.08元，ROE分别为0.94%、1.56%、2.60% [5] - 2024-2026年PE分别为277.53倍、165.02倍、96.29倍，PB分别为2.87倍、2.83倍、2.75倍 [5]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为633,881,937.72元，同比下降3.64%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为-8,839,759.36元，同比下降12.04%[3] - 年初至报告期末营业收入为2,015,571,746.10元，同比增长8.46%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为15,883,351.40元，同比增长10.16%[3] - 公司2024年第三季度营业总收入为20.16亿元，同比增长8.46%[15][16] - 公司2024年第三季度净利润为3765.62万元，同比下降3.56%[16] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为1588.34万元，同比增长10.17%[16] 研发投入与支出 - 开发支出期末较期初增长193.52%，主要系公司持续加大研发投入[7] - 公司2024年第三季度研发费用为2.40亿元，同比下降2.99%[16] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期较上年同期增长65.49%，主要系持续加大研发项目投入[9] - 公司本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.466亿元，同比增长65.5%[19] 投资收益与损失 - 投资收益本期较上年同期下降1191.06%，主要系理财产品收益减少及联营企业投资损失增加[8] - 公允价值变动收益本期较上年同期增长387.29%，主要系子公司持有的债转股股票涨幅较大[9] - 信用减值损失本期较上年同期增长104.97%，主要系新增账龄4-5年及5年以上的应收账款增加[9] 现金流量 - 现金及现金等价物净增加额本期较上年同期增长98.01%，主要系收回的三个月以上的协议存款较多[9] - 公司本期销售商品、提供劳务收到的现金为22.27亿元，同比增长16.2%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为-2150.59万元，同比改善82.3%[18] - 投资活动产生的现金流量净额为1.197亿元，同比大幅改善[19] - 公司期末现金及现金等价物余额为11.78亿元，较期初减少1.7%[19] - 公司本期投资支付的现金为25.516亿元，同比减少39.8%[19] - 公司本期筹资活动现金流入仅为156.45万元，主要来自借款[19] - 公司本期筹资活动现金流出为1.2亿元，主要用于偿还债务和支付股利[19] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为-1.184亿元[19] 股东持股情况 - 公司普通股股东总数为39,151人，李仲初持股比例为54.54%，持股数量为1,488,635,366股[10] - 淘宝（中国）软件有限公司持股比例为13.02%，持股数量为355,264,461股[10] - 焦梅荣持股比例为3.61%，持股数量为98,609,434股[10] - 北京业勤投资有限公司持股比例为3.35%，持股数量为91,455,960股[10] - 中央汇金资产管理有限责任公司持股比例为1.65%，持股数量为44,919,638股[10] - 香港中央结算有限公司持股比例为1.38%，持股数量为37,630,948股[10] - 全国社保基金一一四组合持股比例为1.14%，持股数量为31,132,978股[11] - 李殿坤持股比例为0.57%，持股数量为15,439,389股[11] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股比例为0.56%，持股数量为15,218,401股[11] - 上海和谐汇一资产管理有限公司－和谐汇一远景2号私募证券投资基金持股比例为0.49%，持股数量为13,299,500股[11] 负债与所有者权益 - 公司2024年第三季度流动负债合计为13.70亿元，同比下降7.26%[14] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为81.17亿元，同比增长0.58%[14] 每股收益与综合收益 - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.0058元，同比增长9.43%[17] - 公司2024年第三季度综合收益总额为4517.29万元，同比下降9.86%[17]