行业概述 - 高级生产计划与排产系统（APS）是一套以“有限资源+多约束”为核心、用算法驱动决策的软件体系，它整合需求预测、物料、产能、人员等多种因素，通过数学优化输出可执行的工序级计划，实现多目标整体最优，与传统MRP/ERP的“无限产能+逆推日期”模式不同 [2] 行业分类 - APS主要分为供应链级APS和工厂级APS两大类：供应链级APS聚焦企业中长期战略性的供需平衡与网络优化，目标是总成本最低和整体服务水平最优；工厂级APS专注于工厂内部短期战术性的详细作业排程，目标是确保订单准时交付与生产效率最大化 [3] - 提供端到端一体化解决方案，实现供应链级与工厂级APS的无缝融合，已成为领先厂商的核心竞争力与发展方向 [3] 产业链结构 - 行业产业链上游主要包括服务器、数据存储设备、工业交换机、云计算平台、数据库、运筹优化求解器、AI框架等基础硬件与软件 [3] - 产业链中游为APS解决方案提供商 [4] - 产业链下游主要应用于制造业 [4] 行业背景与定位 - 中国制造业的智能化变革正进入规模化价值兑现新阶段，2024年智能制造相关产业规模约为33254.4亿元，同比增长15.30% [6] - APS作为连接企业战略与生产执行的“智能决策大脑”，正成为驱动智能制造价值实现的关键核心技术之一 [6] 市场规模 - 2024年，中国高级生产计划与排产系统（APS）行业市场规模约为25.11亿元，同比增长23.45% [1][6] - 行业呈现蓬勃发展态势，深度融合AI、工业互联网及数字孪生技术，实现智能排程与实时优化，是制造业智能化升级的动力之一 [1][6] 重点企业经营情况 - 行业尚未形成绝对龙头，代表性企业包括汉得信息、鼎捷数智、赛意信息、悠桦林等 [7] - **鼎捷数智**：在“智能+”战略下深耕制造、流通产业数字化，提供覆盖研发设计、数字化管理、生产控制、AIoT的工业软件及服务，2025年前三季度营业收入为16.14亿元，同比增长2.63%；归母净利润为0.51亿元，同比增长2.40% [8] - **赛意信息**：其APS是S-MOM产品家族核心模块，以“动态调度+实时协同”为理念，为PCB、新能源、家电等行业提供数字化工厂解决方案，2025年前三季度营业收入为15.01亿元，同比下降11.96%；归母净利润为0.28亿元，同比下降70.83% [10] 行业发展趋势 - **AI与工业大模型深度融合**：AI将从辅助功能演变为APS的决策中枢，利用大模型从历史数据中学习规律，优化传统运筹学模型，催生AI预测、智能模拟仿真等应用，推动系统从“规则驱动”转向“智能预测与自适应优化”，实现端到端闭环智能决策 [11] - **向一体化供应链计划演进**：市场需求从单一的“工厂级APS”向覆盖需求预测、产销协同、多工厂网络优化的“供应链级计划”扩展，提供一体化解决方案成为趋势，同时行业化深耕（如新能源、高科技电子）将构筑竞争壁垒 [12] - **云化、生态化部署成为主流**：基于云的SaaS模式APS因部署快、成本低、易迭代的优势将成为市场主流，尤其将打开中小企业市场，推动厂商商业模式从一次性销售转向订阅服务和生态合作 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对金蝶国际（00268.HK）给予“买入”评级，当前价格为14.16港元，合理价值为19.75港元 [2] - 报告核心观点认为，公司业绩拐点如期而至，继续看好云化、AI应用及议价权提升驱动的盈利改善 [7] 2025年业绩预告与经营质量 - 根据公司业绩预告，预计2025年收入为69.5-70.5亿元人民币，同比增长约11.1%-12.7%，实现归母净利润0.6-1亿元人民币，实现扭亏为盈 [9][10] - 2025年公司经营现金流（OCF）预计达到10.9-11.1亿元人民币，调整后归母净利润达到1.9-2.4亿元人民币，表现均超出市场预期，显示经营质量提升 [9][10] - 经营质量提升与公司控制员工人数、提升经营效率、积极拓展AI应用落地以及SaaS订阅模式的降费优势有关 [9][10] 业务增长驱动力：议价权与AI应用 - 公司议价权能力抬升，自2025年7月1日起收费模式变更，工单服务并入高级成功服务，该服务费用为软件订阅金额的15%，体现了产品力与生态壁垒 [9][10] - AI应用进展顺利，2025年上半年整体AI应用订单已逾1.5亿元人民币，报告对后续AI订单放量持乐观预期 [9][10] - 云服务出海业务方面，金蝶云星空已签约18个行业340家出海企业，并推出了针对新加坡、越南、泰国、印尼等多个国家的本地化包 [12] 盈利预测与财务表现 - 报告预测公司2025-2027年主营业务收入分别为69.70亿元、78.68亿元、89.60亿元人民币，同比增速分别为11.4%、12.9%、13.9% [8][11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元、3.25亿元、6.40亿元人民币，实现快速增长 [8] - 毛利率方面，预测2025-2027年分别为65.7%、65.9%、66.5% [11] - EBITDA预计将从2025年的9.13亿元人民币增长至2027年的17.71亿元人民币 [8] 分业务收入预测 - **云服务收入**：预计2025-2027年整体增速分别为15%、16%、16% [12] - **金蝶云星空**：预计2025-2027年收入增速分别为12%、13%、14% [12] - **金蝶云苍穹**：预计2025-2027年收入增速分别为30%、28%、25% [12] - **管理软件类收入**：因持续深化云转型，预计2025-2027年收入增速分别为-3%、-3%、-2% [12] - 详细的业务拆分预测显示，2025年云服务总收入预计为585.6亿元人民币，管理软件类收入预计为111.5亿元人民币 [13] 估值与投资建议 - 报告采用市销率（PS）估值法，参考可比公司估值，给予金蝶国际2026年8倍PS估值倍数 [15] - 基于此估值倍数，对应每股合理价值为19.75港元/股（参考汇率1港元=0.90元人民币） [9][15] - 可比公司中，鼎捷数智2026年预测PS为5倍，金山办公为22倍 [17]

公司概况与财务表现 - 公司为浪潮集团控股、山东国资委实际控制的IT服务商，是国资背景ERP龙头，自1998年电脑元件分销业务起家，2010年转型企业服务软件，2014年推进云转型 [1] - 公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年复合年均增长率（CAGR）为31.8%，至2024年达到53.2亿元（同比增长19.1%） [1] - 公司云服务收入同期CAGR达到60.1%，其占比于2024年首次超过50% [1] - 伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率/净利率分别达到8.0%/4.7%（同比提升3.5个百分点/2.3个百分点） [1] 行业趋势与市场空间 - 中国ERP软件2023年市场空间为485亿元（同比增长12.2%），市场主要由外资厂商主导 [1] - 信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线 [1] - 云端部署与AI创新均出于提升软件投资回报率（ROI）的角度成为行业趋势 [1] - 国产化、云化、智能化三大趋势有望推动国产一线ERP厂商受益 [1] 公司业务战略与增长动力 - 公司云战略明确，以PaaS底座iGIX+原生应用GS Cloud的产品组合巩固央国企基本盘 [2] - 增长动力来自老客户上云及模块拓展，以及新客户总部切入及全级次复制两条路径 [2] - 公司同时不断优化面向中小企业的产品 [2] - 公司自2023年起推进AI First战略，建立企服垂类模型+AI原生ERP+AI Agent集群三层架构 [2] - AI相关订单截至2025年上半年已达到2.1亿元，长期有望通过AI场景模块增购持续扩大单客价值 [2]

公司业务与财务表现 - 财通证券首次覆盖浪潮数字企业并给予“买入”评级 [1] - 公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年复合年均增长率为31.8%，至2024年达到53.2亿元，同比增长19.1% [1] - 云服务收入同期复合年均增长率达到60.1%，其占比于2024年首次超过50% [1] - 伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率和净利率分别达到8.0%和4.7%，同比分别提升3.5个百分点和2.3个百分点 [1] - 预计2025-2027年公司收入分别为85.5亿元、90.7亿元和98.8亿元，归母净利润为5.3亿元、6.3亿元和7.5亿元 [1] - AI相关订单截至2025年上半年已达到2.1亿元 [2] 公司战略与产品布局 - 公司云战略明确，以PaaS底座iGIX和原生应用GSCloud的产品组合巩固央国企基本盘 [2] - 业务路径包括获取老客户上云后模块拓展以及新客户总部切入后全级次复制 [2] - 公司不断优化面向中小企业的产品，后续行业模版与交付口碑建立节奏值得关注 [2] - 公司自2023年起推进AIFirst战略，建立企服垂类模型、AI原生ERP和AIAgent集群三层架构 [2] - 长期有望通过AI场景模块增购持续扩大单客价值 [2] 行业趋势与市场前景 - 国产化、云化和智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益 [1] - 中国ERP软件2023年市场空间为485亿元，同比增长12.2%，市场主要由外资厂商主导 [1] - 信创政策要求与中国特色的结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线 [1] - 云端部署与AI创新均出于提升软件投资回报率的角度成为行业趋势 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[2] 核心观点 - 报告公司为国资背景的ERP龙头，云转型驱动收入增长与盈利改善[8] - 行业层面，国产化、云化及智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益[8] - 公司央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广，AI相关订单截至2025年上半年已达2.1亿元[8] - 预计公司2025-2027年收入分别为85.5亿元、90.7亿元、98.8亿元，归母净利润分别为5.3亿元、6.3亿元、7.5亿元，现价对应PE为16.2倍、13.6倍、11.5倍[8] 公司概况 - 报告公司是浪潮集团控股、山东国资委实际控制的IT服务商，已形成以云ERP为核心的产品组合[12] - 公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年复合年均增长率为31.8%，2024年达到53.2亿元（同比增长19.1%）；云服务收入同期复合年均增长率达60.1%，其占比于2024年首次超过50%[8] - 伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率/净利率分别达到8.0%/4.7%（同比提升3.5个百分点/2.3个百分点）[8] - 公司客户已覆盖86家央企（渗透率86%）、190家中国五百强（渗透率38%）[12] 行业概况 - 中国ERP软件2023年市场空间为485亿元（同比增长12.2%），市场主要由外资厂商主导[8] - 信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长主线，云端部署与AI创新成为行业趋势[8] - 中国企业IT开支结构中软件占比为6.7%，IT服务占比为18.5%，实施集成与长期运维需求较高，直接放大服务环节市场空间[49] - 大型企业ERP渗透率超过90%，而中小企业渗透率仅为56%，后者渗透提升空间较大[49] 公司分析 - 公司云战略明确，以PaaS底座iGIX与原生应用GS Cloud的产品组合巩固央国企基本盘[8] - 增长路径包括老客户上云后的模块拓展，以及新客户总部切入后的全级次复制[66] - 公司自2023年起推进AI First战略，建立企服垂类模型、AI原生ERP及AI Agent集群三层架构，长期有望通过AI场景模块增购扩大单客价值[8][67] - 中小企业市场拓展节奏较慢，收入占比仍低于5%，处于产品和生态的重建爬坡期[72] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司云服务收入将保持高速增长，分别为34.52亿元、42.11亿元、51.08亿元（同比增长25.0%、22.0%、21.3%）[75] - 预计同期公司整体毛利率将持续提升，分别为29.68%、31.94%、33.64%[75] - 预计归母净利润将实现增长，分别为5.26亿元、6.31亿元、7.49亿元（同比增长36.81%、19.84%、18.69%）[7] - 现价对应2025-2027年预测市盈率分别为16.32倍、13.61倍、11.47倍[7]

公司全球化战略与研发投入 - 公司自2015年底启动全球化征程，顺应信息系统云化趋势[2] - 近5年年均研发投入约1亿美金，重点用于全球化产品研发及业务拓展[2] - 在海外自主创新研发全新一代云酒店信息系统[2] 海外业务规模与产品进展 - 目前拥有海外子公司约40家，海外团队规模超过千人[2] - 核心酒店云产品已得到一系列知名国际酒店集团认可[2] - 云产品已在全球范围内实现批量上线[2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 石基信息SaaS业务良好成长，云化、国际化进程加速，虽2025年一季度收入下降但归母净利润增长，费用控制良好且现金流改善，SaaS、畅联业务发展佳，收购股权加码零售布局，有望开启成长新征程 [1][2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年年度营业收入29.47亿元，同比增长7.20%；归属于上市公司股东的净利润为 -1.99亿元，同比下降；2025年一季度收入为5.92亿元，同比下降6.20%；归母净利润为2111.23万元，同比增长85.36%；扣非归母净利润为1196.70万元，同比增长8.52% [1] 费用控制与现金流情况 - 2024年毛利率34.87%较2023年下滑，2025年一季度毛利率49.17%与去年同期基本持平；2024年销售、管理、研发费用率分别为9.46%、22.48%、8.27%，较2023年下滑；2024年经营现金流净额6713万元，2025年一季度经营现金流净额 -1.1亿元；2024年及2025年一季度末存货分别为3.38亿元、3.56亿元，合同负债分别为5.65亿元、5.40亿元 [2] SaaS业务发展情况 - 2024年度SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）52328.54万元，较2023年增长约25.1%；2024年SaaS业务企业客户门店总数超8万家酒店，平均续费率超90%；云POS方面，公司是唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品，截至2024年底，Infrasys POS产品上线总客户数4333家；Daylight PMS方面，截至2024年底，已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线的酒店达429家，在多家酒店集团上线共629家酒店，遍布全球20多个国家，2024年全年酒店信息管理系统业务实现10.74亿元，同比增长14.55%；2025年公司与瑰丽酒店集团签约 [3][4] 畅联业务发展与股权收购情况 - 2024年畅联完成371个直连项目，其中涉及国际业务的项目170个；直连产量超过2405万间夜，较2023年增长22.2%，海外订单同比增长39.5%；2025年4月，公司拟收购思迅软件少数股权，思迅软件具备完善营销网络，累计服务线下门店达七十万余家 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为36.65/45.76/57.20亿元，对应2025 - 2027年PS分别为6X、5X、4X [7][8] 财务指标预测 - 涵盖2024A - 2027E年营业总收入、营业成本、各项费用、利润、现金流等多方面财务指标及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标预测 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 石基信息SaaS业务实现良好成长，云化、国际化进程持续加速，虽2025年一季度收入下降但归母净利润增长，2024年费用控制良好且经营性净现金流改善，SaaS、畅联业务发展迅速，收购子公司股权加码零售布局，有望开启成长新征程 [1][2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年年度营业收入29.47亿元，同比增长7.20%；归属于上市公司股东的净利润为 -1.99亿元，同比下降；2025年一季度收入为5.92亿元，同比下降6.20%；归母净利润为2111.23万元，同比增长85.36%；扣非归母净利润为1196.70万元，同比增长8.52% [1] 费用与现金流情况 - 2024年毛利率34.87%较2023年下滑，2025年一季度毛利率49.17%与去年同期基本持平；2024年销售、管理、研发费用率分别为9.46%、22.48%、8.27%，较2023年下滑；2024年经营现金流净额6713万元，2025年一季度经营现金流净额 -1.1亿元；2024年及2025年一季度末存货分别为3.38亿元、3.56亿元，合同负债分别为5.65亿元、5.40亿元 [2] SaaS业务情况 - 2024年度SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）52328.54万元，较2023年增长约25.1%；2024年SaaS业务企业客户门店总数超8万家酒店，平均续费率超90%；云POS方面，公司是唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品，截至2024年底，Infrasys POS产品上线总客户数4333家；Daylight PMS方面，截至2024年底，已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线的酒店达429家，在多家酒店集团上线共629家酒店，遍布全球20多个国家，2024年新签约多个大型酒店集团，2025年签约瑰丽酒店集团 [3][4] 畅联业务情况 - 2024年畅联完成371个直连项目，其中涉及国际业务的项目170个；2024年直连产量超2405万间夜，较2023年增长22.2%，海外订单同比增长39.5%，日本、韩国、东南亚、中国台湾市场快速增长；2025年4月拟收购思迅软件少数股权，思迅软件有完善营销网络，累计服务线下门店达七十万余家 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为36.65/45.76/57.20亿元，对应2025 - 2027年PS分别为6X、5X、4X [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,947|3,665|4,576|5,720| |增长率（%）|7.2|24.4|24.9|25.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-199|146|285|492| |增长率（%）|-90.0|173.5|95.3|72.4| |每股收益（元）|-0.07|0.05|0.10|0.18| |PE|/|156|80|46| |PS|8|6|5|4| [8] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如营业收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等指标在2024A - 2027E的情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [9][10]