报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 上半年出行需求受天气影响，酒店行业预计分化加速，看好社会服务半年报业绩 [2] - 酒店业 RP 有所下滑，4 - 5 月下滑幅度加大，6 月环比 4 - 5 月有所回暖，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期；灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算；景区业绩分化明显，短期投入大拖累业绩，但体育赛事等新消费趋势拉动地方文旅；免税政策驱动外循环，入境游成为重要边际增量 [3] - 建议关注会展赛事（兰生股份、力盛体育、米奥会展）、人服（北京人力、科锐国际）、旅游（长白山、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺、天目湖）、酒店（首旅酒店、华住、亚朵）、免税（中国中免、王府井）等领域 [3] 各行业具体情况总结 旅游景区 - 预计九华旅游 25H1 营业收入增长 22%，归母净利润增长 28% [3] - 预计黄山旅游 25H1 营收 9.11 亿元，同比增长 9%，归母净利润 1.49 亿元，同比增长 13% [3] - 长白山 25H1 营收 2.35 亿元，同比减少 7.48%，预计归母净利润 -200 万元，同比下降 110% [3] - 预计天目湖 25H1 营收 2.77 亿元，同比增长 5%，归母净利润 0.58 亿元，同比增长 9% [3] - 预计宋城演艺 25H1 营收 12.41 亿元，同比增长 5%，归母净利润 5.60 亿元，同比增长 2% [3] - 预计众信旅游 25H1 营收 29.17 亿元，同比增长 11%，归母净利润 0.69 亿元，同比下降 4% [3] - 预计三特索道 25H1 营收 2.96 亿元，同比下降 5%，归母净利润 0.73 亿元，同比下降 5% [3] - 预计祥源文旅 25H1 营收 5.5 亿元，同比增长 49%，归母净利润 0.95 亿元，同比增长 60% [3] 酒店 - 截至 2024 年底，全国酒店数量突破 37 万家，客房总量超 1850 万间，进入存量竞争阶段 [3] - 预计华住 25H1 营业收入 116.56 亿元，同比增长 2%，归母净利润 20.35 亿元，同比增长 18% [3] - 预计首旅酒店 25H1 营收 35.89 亿元，同比下降 4%，归母净利润 3.91 亿元，同比增长 9% [3] - 预计亚朵酒店 25H1 营收 42.41 亿元，同比增长 30%，归母净利润 6.53 亿元，同比增长 16% [3] 会展&人力资源服务 - 国内市场竞争激烈，企业开拓海外市场需求迫切 [3] - 预计米奥会展 25H1 营收 2.84 亿元，同比增长 9%，归母净利润 0.13 亿元，同比下降 68% [3] - 预计兰生股份 25H1 营收 6.86 亿元，同比增长 16%，归母净利润 0.78 亿元，同比下降 5% [3] - 预计科锐国际 25H1 营业收入 67.85 亿元，同比增长 22%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 51%，扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 59% [3] - 预计北京人力 25H1 营业收入 232.85 亿元，同比增长 6%，归母净利润 7.85 亿元，同比增长 81%，扣非归母净利润 3.08 亿元，同比增长 11% [3] 免税 - 全球经济复苏和消费升级，免税行业需求持续增长 [3] - 预计中国中免 25H1 营业收入 285.81 亿元，同比下降 9%，归母净利润 28.36 亿元，同比下降 14% [3] - 预计王府井 25H1 营收 49.49 亿元，同比下降 18%，归母净利润 0.8 亿元，同比下降 73% [3] 社会服务行业重点公司估值情况 人力资源 - 科锐国际 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.04 元、1.41 元、1.68 元，PE 分别为 32、24、20 [5] - 北京人力 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.40 元、1.72 元、1.88 元，PE 分别为 14、12、11 [5] - 人力资源类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 21、16、14 [5] 景区类 - 中青旅 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.22 元、0.46 元、0.54 元，PE 分别为 44、21、18 [6] - 黄山旅游 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.43 元、0.51 元、0.55 元，PE 分别为 27、23、21 [6] - 峨眉山 A* 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.45 元、0.56 元、0.62 元，PE 分别为 31、25、22 [6] - 九华旅游 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.68 元、1.93 元、2.16 元，PE 分别为 21、18、16 [6] - 宋城演艺 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.40 元、0.46 元、0.5 元，PE 分别为 21、18、17 [6] - 天目湖 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.39 元、0.59 元、0.67 元，PE 分别为 33、22、19 [6] - 景区类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 27、21、19 [6] 酒店类 - 首旅酒店 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.72 元、0.81 元、0.97 元，PE 分别为 19、17、14 [6] - 华住 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.96 元、1.54 元、1.76 元，PE 分别为 25、16、14 [6] - 酒店类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 24、16、14 [6] 餐饮类 - 同庆楼 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.38 元、0.88 元、1.41 元，PE 分别为 50、22、14 [6] - 广州酒家 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.87 元、0.87 元、1.12 元，PE 分别为 18、14 [6] - 餐饮平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 18、22、14 [6] 旅游服务 - 众信旅游* 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.11 元、0.17 元、0.24 元，PE 分别为 69、46、32 [6] - 中国中免 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 2.06 元、2.29 元、2.73 元，PE 分别为 30、27、22 [6] - 旅游服务平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 32、28、23 [6]

行业现状与核心矛盾 - 旅游行业整体陷入困境，44家上市公司中56.8%营收负增长，部分企业如青海旅投破产清算[4][16] - 航空业持续亏损，南方航空、中国东航、中国国航一季度分别亏损7.47亿、9.95亿、20.44亿[7] - 市场呈现"冰火两重天"：2025年一季度国内出游人次同比增长26.4%，总花费增长18.6%，但行业盈利恶化[8] 典型案例分析 **青海旅投** - 省级国资文旅平台，注册资本4.8亿耗尽，涉及高管团灭、2371万投资无产权营地等乱象[4] - 被执行总金额超3.23亿，被限制高消费27.89万[15] **张家界旅游集团** - 一季度营收5899万，净亏损3125万，核心资产"大庸古城"日均客流量不足20人[17][18] - 20亿仿古综合体因设计缺陷沦为"四不像"[19] **曲江文旅** - 旗下"大唐不夜城"IP运营成功但盈利薄弱，2024年上半年日均净利润仅1307元[24][25] 市场结构性变化 **渠道端崛起** - 在线旅游平台成最大赢家：携程一季度净利润43亿（利润率31.16%），同程净利润11.59亿（同比+41.3%）[28] - 美团到店订单量增25%，客单价提升8%[28] **供给端过剩** - 2019-2023年A级景区增3000家，平均收入降40%[31] - 旅行社数量增2万家，单社年均利润仅6.65万[31] - 连锁酒店数量达5.96万家（较2020年+52.92%）[33] 成功商业模式 **体验驱动型** - 九华旅游一季度净利润6865.86万（+31.83%），受益寺庙游热潮[36][39] - 迪士尼一季度净利润25.54亿美元（+34%），上海迪士尼2023年客流超1400万[36][42] **情绪价值创造** - Citywalk、演唱会等新形态崛起，2023年演唱会跨城观演率超60%[51][52] - 成功案例共性：强沉浸感设计（如迪士尼IP全场景还原）[42][43] 行业转型趋势 - 从1.0观光游（依赖门票经济）向2.0体验游（情绪价值主导）转型[46][50] - 传统景区面临淘汰风险，部分国资文旅平台或成"地方政绩融资工具"[56] - 政策收紧：主题公园、仿古城被纳入专项债"五大类禁止项目"[56]

利润分配 - 2024年度利润分配方案2025年5月7日获股东大会通过[2] - 以177,301,325股为基数，每10股派现金红利2.5元，合计4432.53万元[2] 分红细则 - 境外机构等每10股派现金2.25元，个人股息红利税差别化征收[4] 时间安排 - 股权登记日为2025年7月3日，除权除息日为7月4日[5] - 权益分派申请期为2025年6月25日至7月3日[7]

诉讼事项基本情况 - 原告为湖北合悦升投资有限公司，被告为武汉三特索道集团股份有限公司，第三人为武汉市汉金堂投资有限公司 [3] - 诉讼请求包括确认被告未履行股东出资义务、判令被告将两宗国有土地使用权变更登记至汉金堂公司名下并承担税费、办理索道大厦实物出资变更登记手续及承担相关费用 [3] - 涉案金额为7,297.64万元（原始评估出资额），对公司损益影响尚无法确定 [2] 诉讼判决结果 - 一审判决要求被告在60日内将两宗土地使用权变更登记至汉金堂公司名下，并承担案件受理费406,682元及财产保全费5,000元 [4][5] - 二审维持原判，驳回公司上诉，公司需负担二审案件受理费406,682元 [5] - 终审判决后执行期满未达成和解，原告发律师函要求30日内履行义务，否则申请强制执行 [6] 诉讼执行进展 - 公司收到法院《执行通知书》，需履行生效法律文书义务、支付延迟履行利息及执行费 [7] - 因涉及历史遗留问题，土地使用权尚未完成变更登记，公司正与司法机关沟通推进 [7] - 第三方税务机构评估认为土地过户事项不会因税款造成较大损失，公司将及时支付执行费 [2][9] 其他诉讼情况 - 除上述诉讼外，公司无应披露未披露的重大诉讼，存在小额合同纠纷涉案总金额1,364.15万元，占最近一期归母净资产的1.00% [8] 公告披露信息 - 公司已通过巨潮资讯网多次披露诉讼进展公告及2024年年报，后续将密切关注执行情况并履行信披义务 [7][9]

诉讼事项基本情况 - 原告为湖北合悦升投资有限公司，被告为武汉三特索道集团股份有限公司，第三人为武汉市汉金堂投资有限公司 [1] - 诉讼涉及股东出资纠纷，原告要求将两宗国有土地使用权（WP国用（2000）字第150号、151号）变更登记至汉金堂公司名下，并承担相关税费 [1] - 一审判决要求公司在判决生效后30日内完成土地权属变更登记，并承担案件受理费80万元 [1] 诉讼进展 - 二审判决驳回公司上诉，维持原判，公司需负担二审案件受理费406,682元 [2] - 公司收到原告律师函，要求30日内履行判决义务，否则将申请强制执行 [2] - 截至公告日，土地使用权尚未变更至汉金堂公司名下，公司仍在协商处理 [3] 执行情况 - 公司收到法院《执行通知书》《执行裁定书》《财产报告令》，需履行支付案件执行费等义务 [3] - 公司预计土地过户事项不会因税款问题造成较大损失，但存在因未及时履行义务被采取强制措施的风险 [4] 其他诉讼情况 - 除上述诉讼外，公司无应披露未披露的重大诉讼，但存在小额合同纠纷，涉案总金额约1,364.15万元，占最近一期经审计归母净资产的1.00% [3]

诉讼金额 - 诉讼标的额为7297.64万元，损益影响待定[3] - 一审、二审案件受理费各406,682元，财产保全费5,000元由公司负担[7] - 小额诉讼涉案总金额约1364.15万元，占归母净资产1.00%[11] 诉讼进展 - 2024年3月一审判决变更土地使用权[6] - 2024年7月二审驳回上诉维持原判[7] - 2024年12月收到律师函要求30日内变更[8] - 2025年6月收到执行通知书需履行义务[10] 影响评估 - 初步预计涉诉土地过户税款不会造成较大损失[3]

分组1：项目合作与资源拓展 - 公司暂无与labubu等热门IP及泡泡玛特合作的计划 [2][5] - 公司在全国范围内积极寻找优质资源项目投资合作，具体进展关注公司公告 [2] 分组2：员工激励与营收提升 - 公司秉持公平、激励与可持续发展原则，建立岗位职级与薪酬体系，暂无开展股权激励计划 [3] - 旗下各项目立足市场需求与资源禀赋，优化产品与服务供给，制定营销销售策略，推进科技创新与技术研发，以提升经营效益 [3] 分组3：财务与资产减值 - 公司每年年末对各类资产进行全面检查和减值测试，根据测试结果计提减值准备，不存在调节利润情形，今年末减值情况以年末结果和公告为准 [4][5] 分组4：项目纠纷与补偿 - 公司克旗项目相关合作合同纠纷诉讼正在推进，详细情况参见《2024年年度报告》 [4] 分组5：投资价值与股份回购 - 公司业务模式可复制、拓展性强，收入增长空间大，大股东暂无回购股份计划 [5] 分组6：游客安全保障 - 公司旗下各项目均购买财产险与意外险，保险范围涵盖设施设备、工作人员、游客等 [5]

公司信息 - 证券代码为002159，简称为三特索道[1] - 公告编号为2025 - 16[1] 活动信息 - 参加2025年投资者网上集体接待日活动[2] - 时间为2025年6月12日14:00 - 16:40[2] - 采用网络远程方式，可登录“全景路演”参与[2] - 高管将在线沟通2024年度业绩等问题[2] 时间信息 - 公告发布于2025年6月10日[3]

核心观点 - 公司2024年业绩创上市以来最佳水平，实现营业收入6.92亿元，归母净利润1.42亿元，同比增长11.34%，旗下项目合计接待游客866.81万人次 [1] - 公司坚持"索道主业+生态文旅"双核心驱动战略，持续推进转型升级，定位"生态主题乐园综合运营商" [1][5] - 公司通过精细化管理和成本控制实现降本增效，经营成本同比仅增长2%，管理费用下降9.5%，财务费用减少近1200万元 [3][4] - 公司强化股东回报，2024年拟每10股派发现金红利2.5元，预计现金分红总额达4432.53万元 [5] 财务表现 - 2024年实现总营业收入6.92亿元，归母净利润1.42亿元，同比增长11.34% [1] - 七个盈利项目共计实现净利润2.78亿元，占全年利润总额的绝对主力 [1] - 经营成本同比仅增长2%，管理费用同比下降9.5%，财务费用下降近1200万元 [3][4] 重点项目表现 - 梵净山索道接待游客176.66万人次，营收2.37亿元，净利润1.36亿元，净利润增幅超过营收增速 [2] - 华山索道接待游客198.94万人次，营收1.36亿元，净利润4636.63万元 [2] - 珠海景山索道与滑道接待游客113.22万人次，营收6391.58万元，净利润3028.55万元，同比增长25% [2] - 海南猴岛接待游客124.25万人次，营收1.06亿元，净利润3619.66万元 [3] - 庐山三叠泉接待游客68.27万人次，千岛湖公司实现全网曝光1.09亿次 [3] 运营策略 - 梵净山索道优化线上营销渠道，分销渠道客流占比提升至40%以上，策划"天空之城"主题活动 [2] - 华山索道打造"飞龙在天"网红吊厢场景，举办《智取华山》情景剧等活动 [2] - 珠海景山索道自营电商平台销售额占比达39%，抖音代运营销量同比激增700%，推出"特会飞"原创IP [2] - 海南猴岛创新推出全国首个沉浸式天幕秀《猴岛传奇》，结合疍家文化打造研学产品 [3] - 庐山三叠泉推出"森系夏日诗展"等活动，千岛湖公司举办黄山尖交响音乐会 [3] 未来布局 - 加快推进千岛湖"牧心谷"项目，定位集"景观游览+IP游乐+生态研学"于一体的复合型旅游目的地 [5] - 2025年将继续围绕"索道主业+生态文旅"双核心驱动，强化品牌化运营与内容创新 [5] - 拓展轻资产模式与项目孵化能力，力争在转型升级中再创新高 [5]

交易概述 - 公司于2022年12月1日和12月19日分别召开董事会和股东大会，审议通过收购崇阳三特隽水河旅游开发有限公司100%股权及关联交易事项[2] - 同时审议通过转让隽水河公司部分资产及崇阳三特隽水河生态农庄开发有限公司49%股权事项[2] - 因隽水河公司名下两宗住宅用地性质与公司经营理念不符，以1,520万元价格转让给崇阳旅业公司[2] - 截至2023年1月，交易款项已全额收到，仅剩土地使用权过户手续未完成[2] 交易进展 - 公司移交了两宗涉房用地的土地经营权和收益权，但因崇阳旅业公司开发投资不足25%，导致过户手续未完成[4] - 2024年10月，隽水河公司收到政府有偿收回土地使用权的决定书，补偿价格为原土地出让金1,520万元[5] - 崇阳旅业公司委托隽水河公司签署《土地使用权收回协议》并办理相关手续[5] - 隽水河公司承诺收到土地款后及时支付给崇阳旅业公司，并扣除相关税费[5] 协议签署与款项支付 - 隽水河公司与崇阳县土地收购储备中心正式签订《土地使用权收回协议》，并收到1,520万元土地款[6] - 协议要求隽水河公司在3个工作日内移交土地使用权证并配合变更登记及注销工作[6] - 相关工作正在进行中，完成后将完结土地使用权转让事项[6]