报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025年第一季度营收较快增长，现金流管理成效凸显，虽2024年归母净利润有所减少但2025年第一季度亏损收窄，持续增加AI研发投入且毛利率相对稳定，主营AI业务景气度高，讯飞星火持续升级迭代，AI商业飞轮效应不断显现，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；2025年第一季度营业收入46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润 -1.93亿元，亏损同比收窄35.68% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为287.72亿元、357.29亿元、445.69亿元，归母净利润分别为8.28亿元、10.86亿元、14.34亿元 [5] - 2024年经营性现金流净额24.95亿元，同比增长613.39% [6] - 2024年期间费用率较2023年下降2.0pct至41.0%，研发投入45.8亿元，同比增长19.37%；2025年第一季度期间费用率同比下降6.8pct至48.7% [6] - 2024年毛利率42.6%，2025年第一季度毛利率较2024年同期提升2.1pct至40.2% [6] 主营业务 - AI行业应用方面，2024年智慧教育收入72.29亿元（YoY +29.94%），智慧汽车收入9.89亿元（YoY +42.16%），智慧医疗收入6.92亿元（YoY +28.18%），企业AI解决方案收入6.43亿元（YoY +122.56%），智慧城市收入36.17亿元（YoY -8.05%），运营商业务收入19.01亿元（YoY -9.31%） [8] - 开放平台及消费者业务方面，2024年开放平台收入51.72亿元（YoY +31.33%），智能硬件收入20.23亿元（YoY +25.07%），移动互联网产品及服务收入6.91亿元（YoY +9.86%），其他主营业务收入3.21亿元（YoY +8.87%） [8] 技术发展 - 2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [8] 商业落地 - 公司实现AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系，商业飞轮效应不断显现 [8] - 智慧教育产品在全国32个省级行政单位以及海外市场应用，2024年发布AI学习机非凡旗舰产品T30 Ultra [8] - 智慧医疗打造AI诊疗助理和AI健康助手产品族，截至2024年智医助理覆盖全国30多个省市的670多个区县超70,000个基层医疗机构 [8] - 智能汽车在多个前沿应用场景提供全栈领先解决方案 [8] - 企业AI解决方案加快“讯飞星火”大模型在多行业赛道应用落地 [8] - AI开放平台持续引领保持AI开发者生态第一，截至2024年已开放806项国际领先的AI能力及方案 [8] - 2024年，公司AI硬件在618和双十一全周期内GMV同比分别增长43%、51%，多个品类在电商平台排名行业第一 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型商业化落地进一步加快，已在AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大领域落地，将为公司长期未来发展带来巨大想象空间，维持“推荐”评级[9] 报告内容总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；2025年第一季度实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润 -1.93亿元，亏损同比收窄35.68%；利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）[3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.28亿元、10.86亿元、14.34亿元，对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.62元，对应4月22日收盘价的PE分别为126.1倍、96.2倍、72.8倍[7][9] 经营情况 - 收入端连续两季度较快增长，2024年第四季度、2025年第一季度分别实现营收84.94亿元（YoY +20.71%）、46.58亿元（YoY +27.74%）；利润端2024年归母净利润减少主要因计提坏账准备增加2.77亿元，2024年第四季度、2025年第一季度分别实现归母净利润9.04亿元（YoY +62.00%）、 -1.93亿元（亏损同比收窄35.68%）；2024年经营性现金流净额24.95亿元，同比增长613.39%，创历史新高，主要系销售回款同比增长[8] - 2024年期间费用率较2023年下降2.0pct至41.0%，销售/管理/研发费用率分别同比变动 -0.7pct/-0.7pct/-1.0pct至17.5%/6.2%/16.7%；2024年研发投入45.8亿元，同比增长19.37%，聚焦大模型研发等方面；2025年第一季度期间费用率同比下降6.8pct至48.7%；2024年毛利率42.6%，同比基本持平，2025年第一季度毛利率较2024年同期提升2.1pct至40.2%[8] 业务板块 - AI行业应用方面，2024年智慧教育收入72.29亿元（YoY +29.94%），智慧汽车收入9.89亿元（YoY +42.16%），智慧医疗收入6.92亿元（YoY +28.18%），企业AI解决方案收入6.43亿元（YoY +122.56%），智慧城市收入36.17亿元（YoY -8.05%），运营商业务收入19.01亿元（YoY -9.31%）；开放平台及消费者业务方面，开放平台收入51.72亿元（YoY +31.33%），智能硬件收入20.23亿元（YoY +25.07%），移动互联网产品及服务收入6.91亿元（YoY +9.86%）；其他主营业务收入3.21亿元（YoY +8.87%）[9] 技术进展 - 2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，能同时支持快思考和深度推理[9] 商业体系 - 公司实现AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系，商业飞轮效应不断显现；智慧教育产品在全国32个省级行政单位及海外市场应用，2024年发布AI学习机非凡旗舰产品T30 Ultra；智慧医疗打造AI诊疗助理和AI健康助手产品族，智医助理覆盖全国30多个省市的670多个区县超70,000个基层医疗机构；智能汽车在前沿应用场景提供全栈领先解决方案；企业AI解决方案加快“讯飞星火”大模型在多行业赛道应用落地；AI开放平台引领保持AI开发者生态第一，截至2024年已开放806项国际领先的AI能力及方案；消费者业务2024年AI硬件在618、双十一全周期内GMV同比分别增长43%、51%，多个品类在电商平台排名行业第一[9] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据[10] - 利润表预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据[10] - 现金流量表预测了2024A - 2027E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额等数据[12] 主要财务比率 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增速分别为23.3%、24.2%、24.7%，营业利润增速分别为106.0%、36.5%、38.3%，归属于母公司净利润增速分别为47.8%、31.1%、32.1%[11] - 获利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为42.2%、42.5%、42.7%，净利率分别为2.9%、3.0%、3.2%，ROE分别为4.5%、5.7%、7.2%，ROIC分别为3.9%、4.9%、6.2%[11] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为56.6%、58.6%、61.2%，净负债比率分别为2.4%、 -5.4%、 -14.1%，流动比率分别为1.5、1.4、1.4，速动比率分别为1.2、1.1、1.1[11] - 营运能力方面，预计2025 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.8，应收账款周转率分别为1.6、1.7、1.7，应付账款周转率均为2.17[11] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.36元、0.47元、0.62元，每股经营现金流分别为0.69元、0.73元、0.89元，每股净资产分别为7.93元、8.24元、8.64元[11] - 估值比率方面，预计2025 - 2027年P/E分别为126.1倍、96.2倍、72.8倍，P/B分别为5.7倍、5.5倍、5.2倍，EV/EBITDA分别为51、45、40[11]

文章核心观点 科大讯飞在2024年报及2025一季报业绩说明会上展示良好业绩，通过成立回款部门等提升盈利能力，坚持底座模型研发以抓住AGI“根红利” [1][3][6] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，归母净利润为5.6亿元，经营性现金流净流入24.95亿元，同比增长超6倍 [1] - 2025年第一季度实现营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润、扣非净利润分别同比增长35.68%和48.29%，经营性现金流量净额同比增长48.54% [1] 盈利能力提升举措 - 2024年初专门成立回款部门，优化回款工作机制，包括加强常态化回款催收、形成GBC业务架构、G端优选客户和利用政府专项债提升回款及时性 [3] - 确立“做优C端、做强B端、优选G端”战略，C端收入占比持续提升且销售回款率高，B端选现金流有保障的优质行业，G端选财政情况好的区域合作 [3] - 通过业务结构改善、费用控制提高盈利能力，严格控制成本和费用，聚焦核心业务，产线数量从60条缩减至46条 [3] - 强调产品化，提高产品在销售体系中的占比，降低定制成本，使毛利转换成利润的比例提高 [4] - 保持相对健康的研发投入增长模式，让未来毛利增速快于研发投入增速，使研发占比逐渐下降释放利润 [4] 底座模型战略 - 坚持“1+N”战略，基于全国产算力有能力把底座模型做到业界最好，基于自主研发底座模型训练的行业模型更具优势 [6] - 训练底座模型时考虑教育、医疗、司法等行业需求，对数据资源进行高质量清洗，很多央企从开源模型转向科大讯飞专业解决方案 [7] - 在国产算力平台建设底座大模型有战略意义和独特应用需求，受央国企和国家主管部门信任 [7] - 抢抓AGI根红利，在自主可控平台把通用底座大模型做到第一梯队，持续算法研发和创新 [7] - 推理大模型讯飞星火X1将在70B参数基础上提升，下一步做满足不同场景的更小模型 [7] 业务进展 - 教育业务中C端硬件增长良好，学习机去年翻番增长，一季度接近翻番 [8] - 智能硬件重点关注穿戴式设备和医疗硬件领域 [8]

整体经营情况 - 2024年营业收入233.43亿元，同比增长18.79%；毛利99.52亿元，同比增长18.70%；归属于上市公司股东的净利润5.60亿元，同比下降14.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88亿元，同比增长59.32%；经营活动产生的现金流净额24.95亿元，同比增长613.40% [6] - 2024年四季度营收、现金流、净利润较2023年四季度分别增长21%、118%、62% [8] - 2024年实现销售回款229.09亿元，回款率98.14% [11] - 2025年Q1收入46.58亿，同比增长27.74%；毛利18.72亿，同比增长34.85%；实现归母净利润 - 1.93亿，同比减亏1.07亿；销售回款49.95亿，同比增长14.56%，经营性现金流相较于去年同期改善6.72亿 [22] 业务结构与研发投入 - 根据地规模显著提升，业务营收中占比提升5%，业务持续聚焦，单业务平均收入保持增长 [12][15] - 2024年在大模型研发及应用落地方面新增投入7.44亿，研发投入占营收比例保持20%左右 [17] 模型技术突破 - 4月20日，全国产算力星火大模型X1实现推理新突破，在数学、代码等通用任务效果显著提升，在模型参数小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1 [24] - 从通用底座到行业、再到企业级应用，模型效果持续提升，通用大模型平均效果提升10%+，行业大模型平均效果提升15 - 20% [25][26] 行业模型表现 - 星火教育大模型专业任务效果领先，如数学解答题步骤批改F1达71.5%，英语主观题评分批改合格率达92.6%等 [27][28] - 医疗大模型表现超越GPT - 4o及DeepSeek R1，已在北京安贞医院试点应用，结合医疗循证多步推理，深层次诊断推理持续提升 [29] - 星火法律大模型专业任务效果领先，在9项法律专业任务效果均超过R1，综合准确率达到82.89%，部分关键任务准确率＞90% [34] 模型应用赋能 - 星火大模型深度赋能教育教学场景，从“机器思维链”到“教学思维链”，效果大幅跃升，有20万 + 教师用户，405个学科名师智能体，3200 + 省市级典型案例 [40][41][43] - 赋能软硬一体学习机产品，学习机三大AI能力助力孩子个性化精准提升，京东天猫平台销售额持续领先，Q1线下营收同比增长154%，线下门店数量达2100 + [45][46][47] - 星火医疗大模型打造诊疗助理和健康助手，覆盖670个 + 区县，累计辅助诊断9.1亿次等 [50] - 星火大模型和双屏翻译机2.0亮相世博会，“AI孙悟空”成为中国馆唯一大模型展项，翻译机解决用户在嘈杂环境和离线场景下的翻译问题 [51][54] 模型落地支撑 - 大模型行业应用落地需要工具链支撑，包括建算力、落场景、保安全、精运营等方面 [55][56] - 星火大模型已成为央国企第一选择，中标项目数、中标金额双第一 [57][58] 自主可控发展 - 美国对中国高端AI芯片等全面管制，国产自主可控将成为未来讯飞发展的比较优势 [61][62][66] - 讯飞星火实现了训练和推理全国产化，2024年“飞星一号”集群优化有多项成果，与华为联创探索新方案，基于昇腾910B的大模型训练效率持续优化 [67][68] - 坚持打造自主可控领先的通用大模型，在教育、医疗等多个行业保持领先 [69][70]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会，采用现场、进门财经会议及网络直播相结合的方式举办 [1] - 2025 年 4 月 22 日举办，地点为科大讯飞合肥总部等 [1] - 董事长刘庆峰等多位公司人员接待，通过进门财经会议接入投资者 217 名，视频直播观看投资者中全景网 28.17 万人次、雪球 2.8 万人次、同花顺 6.0 万人次、微信视频号 2.4 万人次 [1] 开源模型对业务的影响 - 利于长期投入 AI 的企业，2025 年第一季度公司收入增长近 30%，毛利增长 35%，商机增长近 50% [4] - 国产自主可控的闭源系统符合真正刚需，很多客户年初试点开源模型后转寻公司提供专业解决方案 [4] - 公司在闭源系统做关键领域，也积极拥抱开源和第三方模型提供应用落地方案 [5] 持续投入星火基座大模型的原因 - 有能力做业界第一梯队基座大模型，星火 X1 升级后效果显著提升，训练效率从 55%提升到 85%，未来飞星二号算力到位更有能力；基于自主可控底座开展行业定制优势显著，行业大模型效果平均提升 10%，场景定制调优再提升 10 - 20% [5][6][7] - 星火 X1 具备行业效果和应用落地成本优势，硬件资源需求低，推理硬件投入少，单台服务器并发路数高三倍，且国家支持使算力投入不会大幅增加 [7][8] - 国产自主可控市场需求迫切，公司坚持国产算力训练的付出未来将成优势 [8] 教育业务增长潜力 - 政策保障教育资金投入，相关顶层文件要求探索“人工智能 + 教育”，教育信息化和人工智能经费比例加大，教育或成专项债重点支持方向 [9] - 公司 AI + 教育积累深厚，应用落地规模扩大，众多教育示范区和百强校人工智能应用示范由公司打造，如北京 29 所标杆校中 25 所是公司做的 [10] - 教育 C 端业务持续增长，去年学习机等硬件翻番增长，今年一季度接近翻番 [10] 讯飞学习机竞争优势 - 学业能力提升领先，作业批改精准，学情分析精准推荐内容，个性化辅学可动态调整学习路径并引导辅导 [11] - 五育并举与心理健康维护有核心技术支撑，融合多方面发展，对接大纲和课程体系，与多地教育部门和教科院合作构建教研生态 [11][12] - 构建了 C 端教育品牌和全渠道营销能力，去年新建门店 1100 家，2025 年深化线下渠道布局 [12] 智能硬件优势与规划 - 独立个性化产品终端有优势，如讯飞双屏翻译机 2.0 解决离线、专业翻译和抗噪问题；讯飞办公本提升办公效率，一季度收入增长 50%，毛利翻番，海外受欢迎 [12][13][14] - 未来重点探索穿戴式设备与智能医疗设备方向 [14] 讯飞医疗大模型情况 - 保持技术优势，依托星火大模型迭代升级，有医疗数据飞轮优势（应用于 670 余区县，累计辅助诊断超 9 亿次，与多家顶级医院合作），整合顶尖医疗资源（与专家组建联合课题组） [14][15] - 商业化重点领域，面向政府 G 端，智医助理获近 670 个县区政府采购；面向医院 B 端，今年重点在 15 - 20 个省级区域拓展 200 家医院，升级相关产品；面向 C 端，晓医 APP 累计提供 1.2 亿人次咨询服务，满意度 98%以上，通过多种手段拓展用户 [16] 大阪世博会参展及多语言大模型 - 代表中国展示领先 AI 大模型技术，“AI 孙悟空”展项获认可，基于全栈自主可控训练出国产化大模型，在多行业做到业界最好 [17] - 星火多语言模型是国际化业务支撑和优势，已支持多种国际语言，公司推进业务国际化，提供第二种选择 [18] “飞星二号”相关情况 - 一期项目 2025 年初投产，未来算力提升，国产算力成比较优势 [18][19] - 提升 70B 模型性能，研发适配多场景轻量化模型，实现云端协同与软硬一体化 [19] - 训练效率高，成本有优势，优化路径明确，未来训练成本有下降空间 [20] - 在国产算力领域有两大核心支撑，与华为等国产算力企业深度合作 [20][21] 现金流与毛利率情况 - 现金流方面，2024 年经营活动现金流量净额 24.95 亿元创新高，原因是优化回款机制、业务结构形成 GBC 架构、优选业务提升回款及时性；近年累计坏账 2000 多万，应收账款违约风险低 [21] - 毛利率方面，总体盈利稳定，产品有定价权且成本控制好，低毛利率业务占比下降，软硬件一体化产品收入占比上升，2025 年一季度收入增长约 27%，毛利增长约 35% [22] 中美关税战影响 - 对公司经营无重大影响，公司核心技术和产品开发平台已自主可控，收入以内需为主，供应链自主可控 [23] - 人工智能自主可控市场需求更迫切，公司在国产自主可控的付出将成优势，迎来更多市场机遇 [23] - 向一带一路国家输出新质生产力有市场增量空间，公司有能力提供多语种大模型和解决方案 [24] - 政府拉动内需，教育、医疗业务资金保障增加 [25]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][2][6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，毛利率稳定，期间费用率略有优化，AI 技术驱动 B 端 C 端业务稳定增长，星火大模型商业化落地加速，在 AI 领域持续加大投入，AI 生态建设成果显著 [1] - 预计公司 25 至 27 年营收分别为 276.73、330.01、393.00 亿元，归母净利润分别为 7.38、10.72、13.12 亿元，对应 PE 分别为 141.6、97.4、79.6 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 2312 百万股，已上市流通股 2189 百万股，总市值 104.4 十亿元，流通市值 98.9 十亿元，每股净资产 7.7 元，ROE（TTM）3.7，资产负债率 54.6%，主要股东为中国移动通信有限公司，持股比例 10.03% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 -8%、-1%、-2%，相对表现分别为 -5%、3%、-9% [4] 业绩情况 - 2024 全年实现营业收入 233.43 亿元，YoY+18.79%；归母净利润 5.60 亿元，YoY -14.78%；扣非净利润 1.88 亿元，YoY+59.36%。24Q4 实现营业收入 84.94 亿元，YoY+20.71%；归母净利润 9.04 亿元，YoY+62.00%；扣非净利润 6.56 亿元，YoY+48.38%。2024 年经营净现金流 24.95 亿元，YoY+613.40% [5] - 25Q1 实现营业收入 46.58 亿元，YoY+27.74%；归母净利润为 -1.93 亿元，去年同期为 -3.00 亿元；扣非净利润为 -2.28 亿元，去年同期为 -4.41 亿元 [5] 毛利率与费用率 - 报告期内销售毛利率 42.63%，与去年同期持平；销售净利率 2.17%，较去年同期下降 0.95 个百分点，净利率下降主要系坏账计提损失增加及投资收益、公允价值变动损益减少。销售/管理/研发费用率分别为 17.49%、6.23%、16.67%，较去年同期分别变动 -0.75、-0.74、-1.05 个百分点 [5] 业务增长情况 - 开放平台及消费业务收入 78.86 亿元，YoY+27.50%；教育领域收入 72.29 亿元，YoY+29.94%；智慧城市收入 36.17 亿元，YoY -8.05%；运营商业务收入 19.01 亿元，YoY -9.31%；智慧汽车收入 9.89 亿元，YoY+42.16%；智慧医疗收入 6.92 亿元，同比增长 28.18%；企业 AI 解决方案收入 6.43 亿元，YoY+122.56% [5] 大模型投入情况 - 2024 年全力加大“讯飞星火”大模型研发投入，构建自主可控的 AI 核心技术研究和模型训练体系，实现三大 AI 落地商业化体系，新增研发投入 7.4 亿元 [5] 模型升级情况 - 4 月 20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，能支持快思考和深度推理 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|19650|23343|27673|33001|39300| |同比增长|4%|19%|19%|19%|19%| |营业利润(百万元)|429|282|698|1006|1226| |同比增长|45%|-34%|147%|44%|22%| |归母净利润(百万元)|657|560|738|1072|1312| |同比增长|17%|-15%|32%|45%|22%| |每股收益(元)|0.28|0.24|0.32|0.46|0.57| |PE|158.9|186.4|141.6|97.4|79.6| |PB|6.1|5.9|5.7|5.5|5.2| [7] 财务预测表（资产负债表、现金流量表、利润表） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|21200|24062|25408|28686|32656| |现金(百万元)|3563|3387|3351|4066|5302| |应收票据(百万元)|445|640|553|660|786| |应收款项(百万元)|12165|14666|15220|16500|17685| |存货(百万元)|2459|2847|3376|3998|4762| |非流动资产(百万元)|16631|17417|17371|17301|17214| |固定资产(百万元)|4394|5037|5581|6039|6426| |无形资产商誉(百万元)|4950|5687|5119|4607|4146| |资产总计(百万元)|37831|41479|42778|45986|49870| |流动负债(百万元)|12908|15359|16207|18643|21634| |短期借款(百万元)|243|310|1000|1000|1000| |应付账款(百万元)|7877|9067|10325|12227|14561| |预收账款(百万元)|1156|1681|1994|2361|2812| |长期负债(百万元)|7192|7405|7405|7405|7405| |负债合计(百万元)|20099|22764|23612|26048|29039| |股本(百万元)|2315|2312|2312|2312|2312| |资本公积金(百万元)|8861|9296|9296|9296|9296| |留存收益(百万元)|5856|6186|6692|7543|8534| |归属于母公司所有者权益(百万元)|17032|17793|18300|19150|20141| |负债及权益合计(百万元)|37831|41479|42778|45986|49870| |经营活动现金流(百万元)|350|2495|1329|1205|1826| |净利润(百万元)|613|507|683|992|1215| |折旧摊销(百万元)|1795|2166|1375|1398|1415| |财务费用(百万元)|62|73|100|100|100| |投资收益(百万元)| -205| -93| -1160| -1160| -1160| |营运资金变动(百万元)| -1662|140|331| -126|256| |投资活动现金流(百万元)| -3979| -3305| -168| -168| -168| |资本支出(百万元)| -4082| -3220| -1328| -1328| -1328| |其他投资(百万元)|103| -85|1160|1160|1160| |筹资活动现金流(百万元)|2830|539| -1197| -321| -422| |借款变动(百万元)|2828| -169| -866|0|0| |普通股增加(百万元)| -8| -4|0|0|0| |资本公积增加(百万元)|213|435|0|0|0| |股利分配(百万元)| -232| -232| -231| -221| -322| |现金净增加额(百万元)| -799| -272| -36|715|1236| |营业总收入(百万元)|19650|23343|27673|33001|39300| |营业成本(百万元)|11267|13391|15884|18810|22401| |营业税金及附加(百万元)|126|144|171|204|242| |营业费用(百万元)|3584|4083|4841|5709|6681| |管理费用(百万元)|1370|1455|1725|1980|2358| |研发费用(百万元)|3481|3892|4613|5502|6552| |财务费用(百万元)|15|135|100|100|100| |资产减值损失(百万元)| -749| -1064| -800| -850| -900| |公允价值变动收益(百万元)|80| -22|10|10|10| |其他收益(百万元)|1087|1033|1000|1000|1000| |投资收益(百万元)|205|93|150|150|150| |营业利润(百万元)|429|282|698|1006|1226| |营业外收入(百万元)|34|39|40|45|50| |营业外支出(百万元)|43|93|50|50|50| |利润总额(百万元)|420|229|688|1001|1226| |所得税(百万元)| -193| -278|5|9|11| |少数股东损益(百万元)| -44| -53| -55| -79| -97| |归属于母公司净利润(百万元)|657|560|738|1072|1312| [15][16] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|4%|19%|19%|19%|19%| |年成长率 - 营业利润|45%|-34%|147%|44%|22%| |年成长率 - 归母净利润|17%|-15%|32%|45%|22%| |获利能力 - 毛利率|42.7%|42.6%|42.6%|43.0%|43.0%| |获利能力 - 净利率|3.3%|2.4%|2.7%|3.2%|3.3%| |获利能力 - ROE|3.9%|3.2%|4.1%|5.7%|6.7%| |获利能力 - ROIC|3.9%|5.2%|3.2%|4.3%|5.0%| |偿债能力 - 资产负债率|53.1%|54.9%|55.2%|56.6%|58.2%| |偿债能力 - 净负债比率|15.2%|15.8%|13.3%|12.3%|11.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.5|1.5| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.4|1.4|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7|0.8| |营运能力 - 存货周转率|4.3|5.0|5.1|5.1|5.1| |营运能力 - 应收账款周转率|1.7|1.7|1.8|2.0|2.2| |营运能力 - 应付账款周转率|1.5|1.6|1.6|1.7|1.7| |每股资料(元) - EPS|0.28|0.24|0.32|0.46|0.57| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.15|1.08|0.57|0.52|0.79| |每股资料(元) - 每股净资产|7.37|7.70|7.92|8.28|8.71| |每股资料(元) - 每股股利|0.10|0.10|0.10|0.14|0.17| |估值比率 - PE|158.9|186.4|141.6|97.4|79.6| |估值比率 - PB|6.1|5.9|5.7|5.5|5.2| |估值比率 - EV/EBITDA|150.1|113.9|57.8|50.1|45.8| [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024 年年报符合市场预期，2025 年一季报略超市场预期，核心业务保持较快增长，预计随着 AI 持续落地，公司核心业务增长有望超预期，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024 年实现营收 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比减少 14.78%，扣非净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；2025 年 Q1 实现营收 46.58 亿元，同比增长 27.74%，归母净利润 -1.93 亿元，亏损同比缩窄 35.68% [1] 多因素影响公司短期利润 - 2024Q4 营收 84.94 亿元，同比增长 20.71%，归母净利润 9.04 亿元，同比增长 62.00%；2024 年归母净利润减少主要系 AI 新增研发投入 7.4 亿元、计提坏账减值损失 10.14 亿元、金融资产投资收益及公允价值变动损益等减少 2.68 亿元，上述因素对当期损益影响达 16.92 亿元 [8] 核心业务保持较快增长 - 开放平台、智慧教育、智慧汽车、智慧医疗、企业 AI 解决方案等业务营业收入分别同比增长 31.33%、29.94%、42.16%、28.18%和 122.56%，收入结构持续优化；2024 年毛利率 42.63%，同比基本持平；销售、管理、研发费用率整体有所下降；2024 年经营活动产生的现金流量净额 24.95 亿元，创历史新高 [8] 斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首 - 成为多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴；2024 年大模型解决方案中标项目数 91 个、中标金额 8.48 亿元，中标项目数及中标金额均列所有厂商榜首 [8] 发布星火 X1，性能比肩 Deepseek - 4 月 20 日，讯飞星火 X1 迎来全新升级，在通用任务上效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标 OpenAI o1 和 DeepSeek R1 [8] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.71、0.86、1.08 元，将 2025 - 2026 年 EPS 预测上调，维持“买入”评级 [1][8] 财务预测 - 给出 2024A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如 2025E 营业总收入 282.05 亿元，同比增长 20.83%，归母净利润 16.38 亿元，同比增长 192.38%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 科大讯飞2024年报及2025年一季报业绩健康，收入端稳健快速增长，印证公司出众的AI落地能力 [1] - 企业AI解决方案业务快速成长成全新收入源，智慧教育业务、开放平台与消费者业务提供增长基本盘 [2] - 公司坚持投入AI研发，进一步夯实技术壁垒 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 19,650 | 23,343 | 28,169 | 34,831 | 43,363 | | 增长率yoy（%） | 4.4 | 18.8 | 20.7 | 23.6 | 24.5 | | 归母净利润（百万元） | 657 | 560 | 871 | 1,203 | 1,491 | | 增长率yoy（%） | 17.1 | -14.8 | 55.5 | 38.1 | 24.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.28 | 0.24 | 0.38 | 0.52 | 0.64 | | 净资产收益率（%） | 3.9 | 3.1 | 4.8 | 6.3 | 7.5 | | P/E（倍） | 159.6 | 187.3 | 120.4 | 87.2 | 70.4 | | P/B（倍） | 6.2 | 5.9 | 5.7 | 5.5 | 5.3 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 软件开发 | | 前次评级 | 买入 | | 04月21日收盘价（元） | 45.38 | | 总市值（百万元） | 104,904.61 | | 总股本（百万股） | 2,311.69 | | 自由流通股（%） | 94.70 | | 30日日均成交量（百万股） | 29.23 | [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各年度数据有相应变化 [10]

文章核心观点 4月21日盘后科大讯飞交出2024年稳中有进年度答卷，核心业务增长动能强劲，现金流创新高，在大模型研发持续投入推动产品迭代升级，2025年Q1业绩延续增长态势 [1] 核心业务增长动能强劲，Q1业绩持续向好 - 2024年全年营收233.43亿元，同比增长18.79%，时隔两年重回双位数增长，毛利同比增长18.7%至99.5亿元，归母净利润5.6亿元，扣非净利润同比增长59.35% [2] - 2024年开放平台及消费者业务板块营收78.86亿元，同比增长27.58%，开放平台收入51.72亿元，同比增长31.33%，截至年末开放806项AI能力及方案，开发超294万款生产级AI应用，大模型API日调用量同比增长超763% [2] - 2024年智能硬件收入20.23亿元，同比增长25.07%，将大模型技术融合软件产品，为超1.5亿用户服务，多款C端硬件海外上市，讯飞听见APP海外用户数突破百万 [3] - 2024年智慧教育业务收入72.29亿元，同比增长29.94%，构建面向G/B/C三类客户业务体系，AI学习机用户净推荐值NPS行业第一，2024年前三季度销量增长超100% [3] - 2024年汽车、医疗、企业AI解决方案业务收入分别为9.89亿元、6.92亿元、6.43亿元，分别同比增长42.16%、28.18%、122.56% [4] - 2024年末经营性现金流净流入24.95亿元，同比增长超6倍，成立回款工作部强化应收账款管理，销售回款增长 [4] - 2025年Q1营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润、扣非净利润分别同比增长35.68%和48.29%，经营性现金流量净额同比增长48.54% [4] X1再迭代，高研发投入构筑技术护城河 - 2024年研发投入45.8亿元，同比增长19.37%，占营收比例19.62%，在大模型等方面新增研发投入7.4亿元 [5] - 讯飞星火大模型是国内全民开放下载通用大模型中唯一由全国产化算力平台训练的，2024年大模型项目中标金额和中标数量均位列第一 [6] - 公司构建起自主可控AI核心技术研究和模型训练体系，实现三大AI落地商业化体系，“模型算法 - 产品价值 - 业务增长”商业飞轮效应显现 [6] - 2025年2月28日联合华为发布全新升级星火一体机，全栈国产化支持，快速部署、开箱即用，保障数据安全 [6] - 4月20日星火X1全新升级，通用任务效果显著提升，核心技术底座自主可控，泛化性进步，在多行业扩大领先优势 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年科大讯飞营收 233.43 亿元同比增 18.79%，归母净利润 5.60 亿元同比减 14.78%，扣非净利润 1.88 亿元同比增 59.36%，符合市场预期；2025 年 Q1 营收 46.58 亿元同比增 27.74%，归母净利润 -1.93 亿元亏损同比缩窄 35.68%，略超市场预期 [1] - 多因素影响公司 2024 年短期利润，核心业务保持较快增长，斩获多个头部企业订单金额居行业榜首，发布星火 X1 性能比肩 Deepseek，预计随着 AI 落地核心业务增长有望超预期，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19,650|23,343|28,205|33,778|40,366| |同比（%）|4.41|18.79|20.83|19.76|19.50| |归母净利润（百万元）|657.31|560.16|1,637.79|1,979.54|2,493.53| |同比（%）|17.12|-14.78|192.38|20.87|25.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.28|0.24|0.71|0.86|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|159.60|187.28|64.05|52.99|42.07| [1] 市场数据 - 收盘价 45.38 元，一年最低/最高价 32.66/59.37 元，市净率 6.36 倍，流通 A 股市值 99,343.34 百万元，总市值 104,904.61 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 7.13 元，资产负债率 57.37%，总股本 2,311.69 百万股，流通 A 股 2,189.14 百万股 [6] 多因素影响公司短期利润 - 2024Q4 营收 84.94 亿元同比增 20.71%，归母净利润 9.04 亿元同比增 62.00%；2024 年归母净利润减少因 AI 新增研发投入 7.4 亿元、计提坏账减值损失 10.14 亿元、金融资产投资收益等减少 2.68 亿元，合计影响 16.92 亿元 [8] 核心业务保持较快增长 - 开放平台、智慧教育、智慧汽车、智慧医疗、企业 AI 解决方案等业务营业收入分别同比增长 31.33%、29.94%、42.16%、28.18%和 122.56%，收入结构持续优化；2024 年毛利率 42.63%同比基本持平，销售、管理、研发费用率整体下降；2024 年经营活动产生的现金流量净额 24.95 亿元创历史新高 [8] 斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首 - 成为多个重点行业头部企业大模型合作伙伴，2024 年大模型解决方案中标项目数 91 个、中标金额 8.48 亿元，均列所有厂商榜首 [8] 发布星火 X1，性能比肩 Deepseek - 4 月 20 日，讯飞星火 X1 全新升级，在通用任务上效果显著提升，模型参数小一个数量级情况下整体效果对标 OpenAI o1 和 DeepSeek R1 [8] 科大讯飞三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|24,062|30,257|36,116|42,125| |非流动资产|17,417|17,108|16,559|16,982| |资产总计|41,479|47,364|52,675|59,107| |流动负债|15,359|19,846|23,178|27,116| |非流动负债|7,405|7,323|7,323|7,323| |负债合计|22,764|27,170|30,501|34,439| |归属母公司股东权益|17,793|19,273|21,253|23,746| |少数股东权益|921|921|921|921| |所有者权益合计|18,715|20,195|22,174|24,668| |负债和股东权益|41,479|47,364|52,675|59,107| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|23,343|28,205|33,778|40,366| |营业成本(含金融类)|13,391|16,162|19,355|23,130| |税金及附加|144|181|203|242| |销售费用|4,083|4,851|5,742|6,741| |管理费用|1,455|1,721|1,993|2,301| |研发费用|3,892|4,654|5,506|6,499| |财务费用|135|0|0|0| |加:其他收益|1,033|1,000|1,000|1,000| |投资净收益|93|34|40|40| |公允价值变动|-22|0|0|0| |减值损失|-1,072|0|0|0| |资产处置收益|8|0|0|0| |营业利润|282|1,671|2,020|2,494| |营业外净收支|-53|0|0|0| |利润总额|229|1,671|2,020|2,494| |减:所得税|-278|33|40|0| |净利润|507|1,638|1,980|2,494| |减:少数股东损益|-53|0|0|0| |归属母公司净利润|560|1,638|1,980|2,494| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.24|0.71|0.86|1.08| |EBIT|386|1,671|2,020|2,494| |EBITDA|2,772|3,634|3,999|3,072| |毛利率(%)|42.63|42.70|42.70|42.70| |归母净利率(%)|2.40|5.81|5.86|6.18| |收入增长率(%)|18.79|20.83|19.76|19.50| |归母净利润增长率(%)|-14.78|192.38|20.87|25.97| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,495|9,120|4,538|2,840| |投资活动现金流|-3,305|-1,652|-1,390|-960| |筹资活动现金流|539|48|0|0| |现金净增加额|-272|7,517|3,148|1,881| |折旧和摊销|2,385|1,963|1,979|578| |资本开支|-3,215|-1,469|-1,230|-1,000| |营运资本变动|-1,170|5,549|620|-191| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.70|8.34|9.19|10.27| |最新发行在外股份（百万股）|2,312|2,312|2,312|2,312| |ROIC(%)|3.47|6.18|6.98|8.15| |ROE - 摊薄(%)|3.15|8.50|9.31|10.50| |资产负债率(%)|54.88|57.36|57.90|58.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|187.28|64.05|52.99|42.07| |P/B（现价）|5.90|5.44|4.94|4.42| [9]