行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 包装出海已从可选项转为必选项，供应链与格局正在重塑[4] - 国内市场竞争加剧叠加国际贸易环境变化，驱动中国包装企业加速出海进程[4] - 出海探索持续推进，动机包括顺应产业链转移的“顺势”出海和利润导向的“主动”出海[4] - 短期内供应链重塑充满艰辛，但伴随高利润率回报与长期成长空间[4] - 各子行业出海之路求同存异，全球供应份额和盈利提升是共性目标[4] 各子行业出海分析 纸包装 - 出海必要性：全球制造业供应链迁移以及国内低集中度带来的成本压力，需就近配套[5][15] - 出海动机：以顺应客户、深度绑定头部客户、实现全球配套为主[5][4] - 主要模式：轻资产租赁结合成熟自动化设备整线搬迁，快速复制先发网络[5][21] - 重点区域：东南亚、印度、墨西哥为主，后续拓展欧美[5][11] - 盈利优势：海外毛利率/净利率显著高于国内与本土对手，例如裕同科技印度、美盈森香港净利率较高[5][24] - 龙头企业裕同科技与美盈森出海建厂时间早，截至25H1，裕同科技在全球10个国家设有40多个生产基地，美盈森在全球拥有53家子公司，其中境外14家[20][21] - 外销营收占比持续提升，25H1裕同科技、美盈森外销营收占比分别为35.8%、34%，外销增速分别为27.2%、39.3%[24] - 外销盈利能力优异，近两年外销毛利率普遍较内销高约10个百分点，2024年裕同科技/美盈森外销毛利率分别为32.41%/32.95%，较内销分别高出10.83/8.63个百分点[24] - 纸浆模塑行业受美国“双反”调查影响，贸易壁垒促使头部企业如众鑫股份转向海外投建新产能，泰国基地投产后业绩持续兑现，25Q3单季度归母净利率达21.4%[12][13][25][26] 金属包装 - 出海必要性：国内两片罐长期供给过剩、盈利承压，需通过海外市场寻求增量与结构修复[5][4][31] - 出海动机：主动出海提升份额，对接当地或国际啤酒/饮料客户[5][4] - 主要模式：自建、并购与国内产线搬迁海外相结合，提升海外产能比重[5] - 重点区域：东南亚、中东、中亚、欧洲等[5] - 盈利优势：海外毛利率达15-20%，显著高于国内长期低利润水平[5][34] - 以昇兴股份和宝钢包装为例，2024年外销毛利率分别为20.84%和14.33%，相比内销毛利率高出7.32和8.73个百分点，25H1昇兴股份外销毛利率提升至24.68%，与内销差额扩大至16.83个百分点[34][36] - 海外销售占比提升，25H1昇兴股份、宝钢包装和奥瑞金外销占比相对2020年分别提升12、11.8、8.7个百分点[34][38] - 全球啤酒市场方面，2024年销量为1987.2亿升，市场规模达7618亿美元，预计2029年销量将达2156.5亿升，市场规模达9631亿美元，2024-2029E销量与市场规模CAGR分别为1.6%和4.8%[43] - 目标市场选择看重增速、罐化率和价格，越南、中东&非洲、拉美、泰国等地区啤酒销量CAGR高于全球平均水平，且罐化率（如越南78%）和啤酒平均价格（如泰国4.17美元/升）均优于国内[43][46] - 对标海外龙头波尔和皇冠，其业务地区分布均衡，毛利率稳定在15-25%之间，经营稳健[56] - 国内企业如奥瑞金开启出海元年，2025年在泰国和哈萨克斯坦新建生产基地，规划年产能分别为7亿罐和9亿罐，并拟收购波尔阿拉伯金属罐工厂股权[88][89] 塑料包装 - 出海动机：兼具贴近需求与合规升级，海外客户偏好就近供货，环保与功能性要求提升[5][4] - 行业趋势：向环保化、定制化、智能化发展，如高性能膜类材料/可降解塑料等[5][4] - 主要模式：通过海外生产/研发基地增设、海外销售布局增强来跟随下游出海[5] - 盈利优势：原油下行与高附加值产品占比提升，有望抬升盈利中枢；海外扩张拉动结构优化[5] - 功能性膜材料增长靓丽，2024年我国功能膜材料行业市场规模达1623亿元，同比增长8.9%，其中包装功能膜约占17.64%[70] - 受环保趋势驱动，全球单一材料塑料包装薄膜市场规模预计将从2019年的559亿美元增长至2025年的709亿美元，年复合增长率达3.9%[70] - 以永新股份为例，其塑料软包薄膜业务增长较快，2024年销量5.6万吨，同比增长36.6%，营收占比超20%[72][73] - 公司海外业务拓展取得成效，外销占比提升，25H1海外收入同比大增近40%，且海外业务毛利率比国内高3-5个百分点[72][73][95] 投资建议与公司分析 纸包装领域 - 推荐裕同科技：全球化布局先行者，海外经验跑通且具备快速复制能力，高分红[4][79] - 推荐美盈森：东南亚/墨西哥轻资产扩张，海外净利率高于国内，高分红[4][82][83] - 推荐众鑫股份：高壁垒与成长性并存，泰国基地步入业绩兑现期[4][86] 金属包装领域 - 推荐奥瑞金：并购整合后市占提升、差异化出海路径[4][89] - 关注宝钢包装：海外占比高、产能扩张规划明确[4] - 关注昇兴股份：柬埔寨成熟经验向越南/印尼拓展[4][92] 塑料包装领域 - 推荐永新股份：塑料软包龙头、稳健增长与高分红、功能性薄膜高增[4][95]

永太科技 - 锂电材料 - 全资子公司内蒙古永太化学年产5000吨锂电添加剂项目试生产方案通过专家评审，已具备试生产条件 [1] 盟科药业 - 股权融资 - 终止向特定对象海鲸药业发行1.64亿股股份募集10.33亿元的计划，因主要股东Genie Pharma持续反对，与其他股东及管理层存在较大分歧 [1] 安徽建工 - 债务融资 - 控股子公司安徽建工三建集团获准注册发行总额15亿元债务融资工具，包括5亿元超短期融资券和10亿元中期票据，注册额度2年内有效 [2] 科力尔 - 股份回购 - 拟使用自有资金1000万至2000万元回购A股股份，回购价格不超过20.94元/股，按上限测算预计回购95.51万股，占总股本0.13%，用于员工持股或股权激励 [2] 新华制药 - 药品批准 - 富马酸伏诺拉生原料药上市申请获国家药监局批准，该药用于治疗反流性食管炎 [3] 联环药业 - 药品批准 - 他达拉非片获批准新增2.5mg和5mg两个规格，用于治疗勃起功能障碍及合并良性前列腺增生 [4][5][6] 绿地控股 - 法律诉讼 - 公司及控股子公司在2025年10月21日至11月13日期间新增诉讼1834件，累计金额65.87亿元 [7] 联科科技 - 现金管理 - 拟使用不超过6亿元闲置自有资金购买安全性高、流动性好的中低风险理财产品 [8][9] 英联股份 - 业务合同 - 控股子公司江苏英联复合集流体与某头部新能源科技公司签署复合铝箔战略采购合同，对方计划于2026年和2027年分别采购不少于2000万㎡和3000万㎡的复合铝箔，合计超5000万㎡ [10][11] 中国东航 - 运营数据 - 10月旅客周转量同比上升10.58%，客运运力投入同比上升6.84%，客座率为87.52%，同比上升2.97个百分点，货邮周转量同比上升14.59% [12] 中农立华 - 并购终止 - 终止拟收购台州农资不少于50%股份的计划，因尽职调查后未能就交易核心条款达成一致 [13][14] 中国国航 - 运营数据 - 10月集团旅客周转量同比上升8.7%，客运运力投入同比上升4.3%，其中国际旅客周转量同比上升17.6%，平均客座率85.3%，同比上升3.4个百分点，货邮周转量同比上升3.1% [15] 欧派家居 - 现金管理 - 使用3.2亿元闲置可转债募集资金购买两笔结构性存款，预期年化收益率区间为0.65%–2.50% [16][17] 天味食品 - 股权融资 - 向香港联交所递交H股发行上市申请，并获中国证监会对备案材料的接收 [18][19] 贵航股份 - 业务拓展 - 拟设立贵阳分公司，聚焦新能源智能化汽车零部件研发、生产与市场拓展，初期运营资金4000万元 [20][21] 岱美股份 - 业务拓展 - 拟使用自有资金1亿元在上海投资设立全资机器人子公司，聚焦智能机器人、工业机器人及自动化设备的研发、制造与销售 [22][23] 方正证券 - 债务融资 - 获中国证监会批复，同意向专业投资者公开发行面值总额不超过300亿元的公司债券 [24] 恒瑞医药 - 药品研发 - 公司及子公司多款药物获批临床试验，包括HRS-4642注射液、SHR-1701注射液等共计11款药物 [24][25][26] 赛科希德 - 人事变动 - 核心技术人员、仪器研发部总工程师乐嘉敏因年龄及身体原因离职 [27] 安必平 - 财务管理 - 超募资金投资项目"病理数字化和智能化应用开发项目"结项，将节余募集资金30.32万元永久补充流动资金 [28] 晶品特装 - 现金管理 - 拟使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的产品，期限12个月 [29] 珀莱雅 - 股权融资 - 向香港联交所递交H股发行上市申请，并获中国证监会对备案申请材料的接收 [30][31] 嘉戎技术 - 并购重组 - 筹划通过发行股份等方式购买杭州蓝然技术股份有限公司控制权并募集配套资金，构成重大资产重组，股票自11月17日起停牌 [32] 美盈森 - 股东回报 - 拟实施2025年半年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利0.66元，合计派发约1.01亿元 [33] 横店影视 - 股东回报 - 拟实施2025年前三季度权益分派，向全体股东每股派发现金红利0.14元，共计派发8878.8万元 [34] 三星医疗 - 业务合同 - 全资子公司宁波奥克斯智能科技预中标国家电网项目，预计中标金额约1.68亿元，涉及10kV变压器等设备 [35][36] 茶花股份 - 股东减持 - 股东厚毅资本计划减持不超过725.46万股公司股份，占总股本的3% [37] 国联民生 - 业务资格 - 获中国证监会核准股票期权做市业务资格 [38] 泽璟制药 - 药品研发 - 在研产品注射用ZG006获美国FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌 [39][40] 中国铝业 - 股东减持 - 公司董事、副总经理蒋涛计划减持不超过5.75万股A股股份，占公司总股本的0.00034% [41] 华夏幸福 - 公司重组 - 廊坊中院决定受理债权人龙成建设工程有限公司对公司提出的预重整申请 [42]

2025年半年度利润分配方案 - 公司宣布2025年半年度利润分配方案，以总股本1,531,323,685股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.660000元人民币（含税）[2] - 本次分红的股权登记日确定为2025年11月24日[2] - 本次分红的除权除息日确定为2025年11月25日[2]

2025 年半年度权益分派实施公告 证券代码：002303 证券简称：美盈森 公告编号：2025-039 美盈森集团股份有限公司 2025 年半年度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、股东大会审议通过利润分配方案的情况 二、权益分派方案 本公司2025年半年度权益分派方案为：以公司现有总股本1,531,323,685股为基数， 向全体股东每10股派0.660000元人民币现金（含税；扣税后，通过深股通持有股份的香 港市场投资者、境外机构（含QFII、RQFII） 以及持有首发前限售股的个人和证券投资 基金每10股派0.594000元；持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人 股息红利税实行差别化税率征收，本公司暂不扣缴个人所得税，待个人转让股票时，根 据其持股期限计算应纳税额【注】；持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通 股的证券投资基金所涉红利税，对香港投资者持有基金份额部分按10%征收，对内地投 资者持有基金份额部分实行差别化税率征收）。【注：根据先进先出的原则，以投资者 1 2025 年半年度权益分派实 ...

公司定价策略 - 公司产品定价综合考虑成本以及客户对产品设计及服务的需求等因素 [1] - 公司基于综合因素进行定价报价 [1]

公司海外产能布局 - 公司在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家拥有六个工厂 [1] - 海外工厂目前尚有一定的产能空间 [1] 公司未来产能规划 - 公司将在有增量订单的区域根据下游市场需求针对性安排产能扩张计划 [1] - 产能扩张将根据客户需求逐步进行投资 [1]

公司运营策略 - 公司当前原材料采购策略以本地化采购为主 [1]

公司竞争优势 - 当前国内出海企业以行业头部企业为主，整体竞争力均相对较强 [1] - 对比海外当地企业，公司在产品品质、服务、研发设计及客户资源等方面具备较强的竞争优势 [1] - 在集团化服务能力上，公司能更好满足客户全球供应链管理需求，对于在国内外多个区域有订单需求的同一客户，可同时提供集团化配套服务 [1]

公司业务客户结构 - 国内业务下游客户中消费电子类占比最高，约为40% [1] - 国内业务中家具家居和家用电器等行业客户合计占比约25% [1] - 国内业务中汽车及新能源汽车产业链客户占比约为15% [1] - 国内业务其余部分涵盖白酒、医疗器械、食品饮料、保健品、快递包装以及标签与电子功能性材料模切产品等 [1] - 海外业务客户目前以消费电子、家具家居和家用电器等行业为主 [1]

公司成本管理策略 - 近期原材料价格出现一些波动但整体波动幅度不大 [1] - 在原材料价格大幅波动时公司会与客户协商调整产品价格 [1] - 公司在新产品报价中会考虑材料成本波动因素 [1]