客户行业分布 - 消费电子类占比约40% [3] - 家具家居与家用电器合计占比约30% [3] - 汽车及新能源汽车产业链占比约10% [3] - 白酒类占比约10% [3] - 其余部分涵盖医疗器械、食品饮料、保健品、快递包装及电子功能性材料模切产品 [3] 海外业务特点 - 海外客户以消费电子、家具家居和家用电器行业为主 [3] - 海外工厂管理层以国内外派员工为主，一线工人主要聘用当地员工 [7] - 海外投资建厂主要为客户提供就近配套服务 [2] 利润与竞争态势 - 国内外业务利润率波动较小 [4] - 海外业务增长带动整体利润提升 [4] - 国内行业竞争激烈，部分市场需求转移至海外 [6] - 主动减少低毛利订单，开发高附加值客户 [4] 行业壁垒与优势 - 服务大型客户需具备设计、工艺、制造、品质、交期、服务等综合能力 [9] - 中小企业进入大型客户难度较大 [9] - 行业领先企业在世界级客户合作及海外布局具有先发优势 [9] 业务风险与规划 - 白酒包装业务存在收入及利润下滑风险 [5] - 公司现金流稳健，每年持续实施现金分红 [8] - 未来分红金额需根据经营情况、资金状况及资本性开支综合确定 [8]

核心观点 - 机构调研热度环比回升 机械设备 医药生物 汽车等行业关注度显著提升[2][3][13] - 全A被调研总次数周度达775次 月度达1509次 虽低于2024年同期但呈现回暖趋势[14][22] - 个股层面 云南铜业 爱迪特 东方钽业等公司因业绩增长或出海战略受机构重点关注[30][31][34] 行业调研热度分析 - 周度调研热度前三行业为医药生物(89次) 机械设备(87次) 电子(76次) 环比增幅最大行业为机械设备(+54次) 医药生物(+43次) 汽车(+31次)[14][21] - 月度调研热度前三行业为医药生物(184次) 电子(179次) 机械设备(176次) 钢铁 非银金融 商贸零售行业关注度同比提升[22][23][26] - 二级行业中通用设备 汽车零部件 医疗器械 半导体等细分领域调研活跃度较高[14][22] 重点公司调研详情 - 爱迪特(301580)周度调研3次 境外收入3.27亿元同比增长34% 欧非市场因大客户战略增速显著[31][34] - 东方钽业(000962)周度调研2次 中报业绩增长源于高温合金/半导体/电容器领域需求变化 公司拟通过募投项目扩大产能[31][34][35] - 周度调研频次最高个股为云南铜业(12次) 其次为爱迪特(3次)和美盈森(3次)[30] - 月度调研频次突出个股包括华明装备(26次) 云南铜业(12次) 上海沿浦(9次)[36][37] 调研方法论说明 - 机构调研信息在调研结束后1-2天内通过投资者关系活动记录表披露 内容包含管理层问答及行业动态[2][11] - 被调研总次数统计涵盖实地调研/电话会议/路演活动/业绩说明会等多种形式[12] - 报告采用周度与月度双维度跟踪 覆盖行业与个股层面的热度变化及增量信息[2][12]

投资评级 - 首次覆盖给予"持有"评级 [6] 核心观点 - 高股息纸包装龙头 全球化布局驱动盈利上行 [2] - 优质分散的客户结构与全球化布局构筑核心壁垒 [6] - 海外业务高增长高毛利 带动整体盈利能力提升 [5] - AI驱动消费电子新周期带来订单弹性 [36][39] - 高分红政策彰显投资价值 现金流质量良好 [5] 公司概况 - 国内领先的包装一体化综合服务商 成立于2000年 [2][13] - 2024年营业收入40.07亿元 同比增长14.07% [2] - 2024年归母净利润2.82亿元 同比增长43.61% [2] - 主要产品包括运输包装 精品包装 标签及电子功能材料模切产品 [13] - 2009-2024年营收复合增速12.3% 归母净利润复合增速5.1% [19] 客户结构 - 下游客户优质分散 前五大客户销售占比20.4% [4] - 消费电子类客户占比约40% 包括小米 富士康 华为 联想等 [4] - 家具家电类占比30%以上 包括IKEA Home Depot 青岛海尔等 [4] - 白酒类占比约10% 包括泸州老窖 洋河 五粮液等 [4] - 汽车及新能源产业链占比约10% 包括福耀玻璃 BOSCH 比亚迪等 [4] 全球化布局 - 全球拥有50家子公司 境内37家 境外13家 [5] - 2024年外销营收11.04亿元 同比增长34.5% [5][25] - 外销占比提升至27.5% 外销毛利率32.9% 较内销高8.63个百分点 [5] - 香港子公司表现优异 2024年营收8.83亿元(+60.7%) 净利润1.08亿元(+38.6%) [5] - 净利率12.2% 显著高于公司综合净利率7% [5] 盈利能力 - 2024年销售毛利率26.7% 同比+1.5个百分点 [33] - 2024年净利率7.1% 同比+1.4个百分点 [33] - 2025年上半年毛利率27% 净利率9.1% [33] - 盈利提升源于海外业务增长 产品结构优化 生产制程改善 [33][36] 分红政策 - 2022-2024年分红比例分别为75.1%/101.5%/310.5% [5] - 2024年实施3次现金分红 合计8.73亿元 股息率15.95% [5] - 过去3年经营性现金流净额均超4亿元 [5] - 过去5年净利润现金含量均值2.6 [5] 研发创新 - 拥有815项国家专利 其中发明专利158项 [77] - 参与起草45项国家/行业包装标准 [77] - 2025年获得AI绘图平台和AI助手平台软件著作权 [77] 行业前景 - AI驱动消费电子新周期 IDC预计2028年全球Gen AI智能手机出货量9.12亿部 [39] - 2023-2028年Gen AI智能手机CAGR达78.4% [39] - 2027年中国AI手机市场份额将超50% [39] - Canalys预计2024年全球AI PC出货量4800万台 2025年超1亿台 [46] - 2028年中国AI PC渗透率预计达73% [46] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为7%/15%/18% [6] - 预计归母净利润增速分别为18%/31%/22% [6] - 对应EPS分别为0.22/0.28/0.35元 [6] - 当前股价对应2025年PE为20x 与行业平均水平基本一致 [6]

业务发展态势 - 国内业务是公司稳健发展的根基 致力于保持持续健康发展 [1] - 海外业绩增长是重要经营目标 海外布局依据客户需求逐步增加产能配套 [1] - 海外业务增速较快 主要得益于产业转移及海外市场竞争环境 [1] 海外产能布局 - 在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家拥有五个工厂 [1] - 大部分工厂还有一定产能空间 墨西哥新工厂计划今年内投产 [1] - 针对有增量订单的区域安排产能扩张计划 按客户需求逐步投资 [1] 毛利率变化分析 - 出口业务分为海外业务和国内出口业务 海外业务毛利率较为稳定 [1] - 国内出口业务毛利率下降主要源于高附加值订单减少及部分订单价格调整 [1] - 海外业务毛利率高于国内 因产业转移使海外高附加值订单相对较多 且海外供求竞争关系与国内差异较大 [1] 原材料采购与定价 - 海外工厂原材料主要本地化采购 [2] - 原材料价格大幅波动时会与客户协商调价 目前价格无大幅变动 [2] 分红政策 - 公司继续重视分红 但分红金额和比例需根据经营、资金及资本性开支等情况综合确定 [2]

公司业务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中纸制品业占比96.57% [1] - 其他业务收入占比3.28% [1] - 食品行业收入占比0.15% [1] 投资者关系活动 - 2025年8月28日接受银华基金等投资者调研 [1] - 公司董事会秘书刘会丰参与接待并回答问题 [1] - 证券事务代表闻敏及专员吕浚溥、宋奕凝共同参与接待 [1] 公司市值信息 - 截至发稿时公司市值为67亿元 [1]

海外业务发展 - 海外业务增速较快 受益于产业转移及海外市场竞争环境 [2] - 海外布局根据客户需求逐步增加产能配套 [2] - 海外工厂分布于越南 泰国 马来西亚和墨西哥 共5个工厂 [3] - 墨西哥新工厂计划2025年内投产 [3] - 海外订单来源包括国内转移订单和海外本地新开发订单 [3] - 海外业务毛利率高于国内 因高附加值订单较多且竞争环境差异 [3] - 海外工厂原材料以本地化采购为主 [3] 产能与自动化 - 大部分海外工厂仍有产能空间 [3] - 将根据下游市场需求针对性安排产能扩张计划 [3] - 生产自动化程度相对较高 [3] 财务与分红 - 国内出口业务毛利率下降因高附加值订单减少及部分订单价格调整 [3] - 公司经营稳健 现金流良好 每年有较好经营性现金流入 [3] - 未来分红金额和比例将根据经营情况 资金状况及资本开支综合确定 [3] 行业动态 - 包装行业海外投资目前以头部企业为主 [3] - 原材料价格未出现大幅变动 波动时会与客户协商调价 [3]

业务结构 - 下游客户行业分布：消费电子类占比约40%，家具家居与家用电器合计占比约30%，汽车及新能源汽车产业链约占10%，白酒类约占10% [3] - 海外收入占公司总收入30% [4] - 海外业务以消费电子、家具家居和家用电器行业客户为主 [4] 海外业务发展 - 海外布局覆盖越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家，共五个工厂 [4] - 墨西哥新工厂计划2025年内投产 [4] - 订单来源包括国内转移订单和海外当地新开发订单 [4] - 海外高附加值订单相对较多，竞争环境与国内有较大区别 [5] - 本土化生产可降低物流成本、保障品质和交货及时性 [5] - 海外投资采取租赁厂房、调配现有设备等模式，资本开支总体可控 [6] 财务表现 - 国内外利润率波动整体较小 [3] - 第二季度国内出口业务毛利率下降主因高附加值订单减少及部分订单价格调整 [3] - 原材料价格未出现大幅变动，大幅波动时会与客户协商调整价格 [6] - 应收账款风险较小，因主要服务世界级品牌企业及国内行业龙头企业 [9] - 毛利率上升主因客户结构调整：减少低附加值客户比例，增加高附加值客户占比 [9] 公司治理 - 大股东与浙商银行纠纷案已达成和解，2025年应偿付金额已全部支付，正有序偿付2026年金额 [8] - 公司暂无股权激励或融资计划 [9] - 公司未开展套期保值业务 [9] - 投资性房地产主要为已出租的厂房、办公楼及公寓 [9] 运营策略 - 大中型客户通常采用多供应商策略，公司在其供应链中占比不高 [4] - 海外工厂管理人员及关键技工以国内外派为主，一线工人主要聘用当地员工 [4] - 第三方采购业务利用供应链渠道优势为客户提供包装一体化服务 [9] - 行业头部企业设备效率无明显差别 [9]

公司调研活动 - 公司于2025年8月25日接受南方基金等投资者调研 董事会秘书刘会丰参与接待并回答投资者问题 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月纸制品业营收占比96.57% [1] - 其他业务营收占比3.28% [1] - 食品行业营收占比0.15% [1]

海外业务发展 - 海外收入占比约30% [3] - 海外业务是公司重要增长点，致力于加快拓展和业绩较快增长 [3] - 海外业务增长较快，主要因产业转移及海外竞争格局等因素 [2] - 海外业务主要以消费电子、家具家居、家用电器等为主 [3] - 海外业务毛利率较为稳定，国内出口业务毛利率下降因高附加值订单减少及部分订单价格调整 [3] - 海外市场包装价格水平整体较高，预计短期保持相对稳定，长期可能下降 [6] 产能与投资 - 在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家拥有五个工厂，大部分还有一定产能空间 [3] - 墨西哥新工厂计划2025年内投产 [3] - 根据下游市场需求和增量订单区域针对性安排产能扩张，并根据客户需求逐步投资 [3] - 海外投资较为谨慎，主要采取租赁厂房、调配现有空余设备等产能扩建模式，资本开支不会太大 [6] - 海外建厂主要跟随客户，有明确就近客户需求才会投资，不贸然投资 [8] 竞争优势与壁垒 - 在产品品质、服务、研发设计及客户资源等方面具备较强竞争优势 [3] - 因在中国、越南、泰国、墨西哥等多地布局，具备集团化服务能力，更好满足客户全球供应链需求 [4] - 多区域布局的包装企业在配套上具有较为明显优势 [4] - 包装行业壁垒整体较小，但行业领先企业在研发设计、产品品质、客户资源及客户服务等方面具有较强的综合竞争优势 [5] - 大型高端包装工厂资本开支较大，对中小企业是挑战，在海外没有较强客户基础投资会面临较大市场压力 [5] 经营策略与财务 - 国内业务是持续健康发展基础，目标是保持稳健发展 [2] - 相对于规模，公司更看重经营质量和盈利 [8] - 公司近年来经营比较稳健，现金流不错，每年都有较好经营性现金流入，为持续分红奠定良好基础 [8] - 未来会继续重视分红，但分红金额和比例需根据经营情况、资金情况和资本性开支等综合确定 [8] - 海外业务正处在快速发展的上升期，工作重心在业务开拓和海外工厂发展，目前不具备大幅降本空间 [7][8]

核心观点 - 机构调研热度环比回升但整体仍低于2024年同期水平 重点关注电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业调研热度同比提升 [2][12] - 电子、电力设备、医药生物等行业在周度及月度调研中持续保持高关注度 其中电子行业周度调研次数达36次 电力设备周度调研次数达30次 [2][13][15][17] - 个股层面 冰轮环境、友发集团、美盈森、正海磁材等公司近期受到机构密集调研 友发集团和美盈森周度调研次数均达4次 [3][27][28][31] 行业调研热度分析 - 周度调研中全A被调研总次数达284次 低于2024年同期的433次 电子(36次)、电力设备(30次)、医药生物(28次)、基础化工(27次)、机械设备(24次)为前五大热门行业 [13][15] - 月度调研中全A被调研总次数达1376次 低于2024年同期的1505次 电子(121次)、机械设备(104次)、电力设备(104次)、医药生物(92次)、汽车(66次)为前五大热门行业 [21][25] - 边际变化上 电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁、石油石化等行业关注度同比增加 其中钢铁行业周度调研次数同比从4次增至7次 食品饮料从6次增至8次 [13][15] 细分行业信息增量 - AI服务器领域云服务商倾向自研ASIC芯片应对特定AI场景 2025年行业前景向好且2026年出货量预期超出市场预期 [20] - 光模块领域国内数通光模块正从400G向800G切换 部分厂商2026年将全面上量 同时1.6T产品开始测试 3.2T NPO/CPO技术为下一代算力网络做准备 [20] - 电池领域固体氧化物燃料电池(SOFC)因高安全性和发电效率成为数据中心理想能源方案 但国内产业链成熟度不足导致系统造价偏高 [20] 个股调研热度分析 - 周度调研热度最高个股包括冰轮环境(5次调研/142家机构)、友发集团(4次/47家)、美盈森(4次/15家)、正海磁材(3次/99家) [27][28] - 月度调研热度最高个股包括华明装备(26次/209家)、瑞丰银行(6次/9家)、冰轮环境(5次/142家)、飞龙股份(5次/126家) [32][33] - 友发集团作为钢铁行业龙头持续推动产能扩张并拓展海外生产基地 美盈森通过越南、泰国、马来西亚和墨西哥建厂满足全球供应链需求 [28][31] 调研方法论说明 - 机构调研信息在调研结束后1-2天内通过投资者关系活动记录表披露 包含参会人员信息及会议问答等细节 [2][10] - 被调研总次数统计指定期间个股被调研的总次数(含实地调研、电话会议等) 机构调研家数统计参与调研的机构总家数 [11]