报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价84元 [2][5][16] 报告的核心观点 - 近期白酒行业“量价齐降”，新禁酒令或加速行业向市场化、多元化转型，头部企业有望穿越周期，中小酒企面临淘汰 [3][12] - 洋河股份拥有双名酒多品牌矩阵，已由区域品牌蜕变为全国化、国际化行业巨头 [3][13] - 公司25年坚持大单品策略，低政务占比或强化抗风险能力，还计划推出光瓶酒新品 [4][14] - 公司进行区域精准投放，强化价格管控，优先在省内及长三角市场投放新品，优先突破十亿级市场 [4][15] - 预计2025 - 2027年公司收入为255/260/270亿元，归母净利润分别为56/59/64亿元，对应EPS分别为3.7/3.9/4.2，未来三年有望稳健增长，股息率超5.5%具有投资吸引力 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 行业形势 - 2016 - 2025年白酒产量连续九年下滑，今年多数白酒批价下行，5月18日修订条例明确公务接待不得提供酒类及香烟，新禁酒令推动行业告别政务依赖，加速转型 [3][12] 公司优势 - 拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌及中华老字号认证，形成全价格带矩阵，中高端产品占比达84.2%，24年洋河省外占比为53.7%，省外经销商近6000家 [3][13] 产品策略 - 25年坚持大单品打造，聚焦海之蓝、梦之蓝M6+等核心产品，将海之蓝定位“200亿级超级单品”，第七代升级产品已在省内上市，省外下半年全面推出，还计划推出光瓶酒新品 [4][14] 市场策略 - 省内优先投放新品，24年省内新增39家经销商强化终端动销；省外优先突破十亿级市场，以河北、山东为首批核心目标，深化乡镇渠道下沉，复制数字化动销工具，推广针对婚宴市场的梦之蓝水晶版 [4][15] 价格管控 - 对梦之蓝M6+实施配额管控，暂停违规经销商订单，海之蓝线上停货保价 [4][15] 盈利预测与投资建议 - 24年公司合计派发分红70亿元，分红率104.9%，股息率为7.3%，承诺2024 - 2026年度每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，且不低于70亿元；预计2025 - 2027年公司收入为255/260/270亿元，归母净利润分别为56/59/64亿元，对应EPS分别为3.7/3.9/4.2，维持“优于大市”评级 [5][16] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年ROE分别为12.9%、10.5%、10.7%、11.2%，销售毛利率分别为73.2%、69.0%、69.6%、70.8%，资产负债率逐年降低 [10] - 2024 - 2027年营业总收入分别为288.76亿、254.79亿、259.89亿、270.28亿元，净利润分别为66.73亿、55.77亿、59.05亿、63.60亿元 [2][10]

中证主要消费指数表现 - 截至2025年6月17日13:49，中证主要消费指数(000932)盘中震荡，成分股涨跌互现，山西汾酒领涨1.79%，新诺威领跌3.06%，主要消费ETF(159672)上涨0.13%，最新价报0.75元 [1] - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报24.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅5.70%，上涨月份平均收益率4.87%，近6个月超越基准年化收益2.52% [2] - 主要消费ETF今年以来最大回撤5.87%，相对基准回撤0.34%，管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金中最低 [2] 白酒行业分析 - 多地"禁酒令"积极落实，针对时间、场景等文件陆续发布并严格执行，导致市场对白酒担忧加剧，长期将推动产业转型升级 [1] - 新政叠加淡季需求弱及电商补贴力度大，高端酒批价波动下行，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，加速下跌后更具配置价值 [1] - 白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企通过品牌壁垒和战略升级扩大市场份额，建议关注高端酒和区域龙头 [1] 指数估值与成分 - 中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)18.78倍，处于近1年0.4%分位，估值低于近1年99.6%时间，处于历史低位 [2] - 前十大权重股合计占比67.15%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)、牧原股份(6.95%)、山西汾酒(6.88%)等 [3] - 权重股表现分化，山西汾酒涨1.79%(权重6.88%)，东鹏饮料跌2.34%(权重3.40%)，贵州茅台微涨0.09%(权重10.39%) [5] 指数编制规则 - 中证主要消费指数反映中证800样本中消费行业证券整体表现，按中证行业分类分为11个一级行业与35个二级行业编制 [2]

活动基本信息 - 活动编号为 2025 - 003，时间为 2025 年 6 月 12 日，地点在宿迁恒力国际大酒店，形式为现场交流，活动类别包括现场参观和股东大会，参与人员有洋河股份张联东等及 195 名股东和投资者 [1][2] 白酒行业形势与发展 - 白酒行业有高度文化属性，是生活、情感和情绪产品，有超强韧性和长周期性，本质是消费品，位置不可替代，长期价值不受环境影响 [2] - 当下大众和商务消费是白酒主要消费来源，消费分层与理性化趋势显著 [2] - 白酒产业应实现“四个回归”，即回归消费本质、价值创造、发展理性和真诚初心 [2] - 要顺应国际国内形势、行业消费变化和 AI 时代浪潮调整发展 [2] 洋河发展策略 整体发展 - 正视品牌、渠道、模式和营销执行等方面不足，做好五个坚持，包括为消费者酿酒、提升品牌价值、打造大单品、以消费者为核心和厂商共荣共生 [3] 品牌建设 - 讲好品牌文化内涵，优化投放策略，精准投放，优化提升产品口碑 [3] 库存与费用管理 - 帮助经销商减压，动销去库存，优化价格政策，培育核心消费群体，聚焦核心产品和市场 [4] - 强化预算和费用管理，核算到品牌和营销单元，注重产出，优化结构，评估项目流程，加强监控 [4] 产品相关情况 第七代海之蓝 - 推出考量包括品牌保鲜、产品升级、提升口碑和修复渠道利润 [5][6] - 从产品升级、品牌焕新、利润重构和渠道修复方面布局，已于 2025 年 6 月初在省内上市，市场反响较好 [6] 梦六 + - 强化供需调整，优化费用投放，实行品牌保鲜，深化引领氛围 [9][10] 其他问题 公允价值变动 - 公允价值变动主要来自中银证券等项目，对公司未来整体影响不大，随宏观环境向好会改善 [8] 市场竞争应对 - 省内市场保持战略定力，做好组织配置、口碑提升等八项工作 [10] - 省外市场分类规划，将长三角作为核心，对规模、成长和新兴市场采取不同策略 [10] 股东建议回应 - 价值管理核心是企业业绩，目前管理层考核与业绩挂钩 [11] - 回归真诚，推出高线光瓶酒，未来探索广告新投放方式 [11] 省外市场策略 - 深耕体量市场，收缩部分市场，重视终端利润 [11]

白酒行业现状 - 白酒指数6月16日创下近年来新低，申万白酒指数年内下跌10.73%，较2021年历史高点累计回撤近44% [3][4] - 19只白酒个股年内均录得跌幅，其中8只跌幅超过20%，迎驾贡酒跌幅最大达28.4%，山西汾酒跌幅最小为5.24% [3] - 贵州茅台股价年内跌6.67%，五粮液跌13.84%，泸州老窖跌12.07%，洋河股份跌18.78% [5] 高端白酒价格走势 - 飞天茅台批发价失守2000元心理防线，25年原箱和24年散瓶批发价均首次跌破2000元 [5] - 飞天茅台价格自5月中旬2100元高位持续下跌，投资属性减弱导致囤货投机者集中抛售 [5] - 贵州茅台主力资金连续13日净流出，累计净流出12.68亿元 [5] 行业影响因素 - 5月后禁酒令政策落地叠加传统淡季导致高端酒动销受损，618电商补贴冲击散瓶价盘传导至原箱价盘 [6] - 《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定公务接待"不上酒"，抑制高端白酒销量 [6] - 酒鬼酒和洋河股份一季报业绩大幅下滑，显示高端白酒销售疲态 [6] 行业估值水平 - 申万白酒指数市盈率(TTM)为17.81倍，处于近五年低位，仅高于2024年9月20日水平 [8] - 贵州茅台市盈率20.14倍，山西汾酒16.63倍，五粮液、泸州老窖等均低于15倍 [8] - 白酒龙头企业股息率具备长期配置吸引力，贵州茅台的股息率为3.61% [8] 行业未来展望 - 白酒行业2025Q2产业景气度仍在寻底，价格端压力大于量的压力，库存周期进入后半段 [7] - 高端白酒价格趋势性下探，产品结构沉降使"全价位布局"战略意义凸显 [7] - 白酒增长逻辑转向份额优先，具备份额优势的企业逐步领先 [7][9]

品牌营销活动 - 公司通过"每进一球，就送小酒"的互动活动在抖音电商平台吸引球迷参与，洋河官方旗舰店登顶全国"苏超上分"榜TOP1 [1] - 每进1球派发1000瓶第七代海之蓝小酒福袋，直播吸引近万名网友围观购买，评论区互动热烈 [3] - 联合江苏广电总台在十三城开展"第七代海之蓝龙虾嘉年华"系列活动，根据各城市地域特色定制专属活动 [5] 赛事赞助合作 - 公司作为江苏本地酒企赞助冠名家乡球队，在赛事推广、品牌联动、球迷互动等多维度与苏超联赛深度协作 [3] - 6月21日在梦之蓝·奥体中心举办宿迁洋河股份队主场对阵盐城队的比赛，向盐城球迷推出"旅游+赠酒"专属礼遇 [3] - 为所有客队球迷提供凭苏超球票领取100mL装第七代海之蓝的福利 [3] 品牌影响力提升 - 通过超级福利矩阵助力苏超联赛提升品质与影响力，推动赛事成为持续火爆的超级IP [5] - 结合足球赛事场景打造"看球赛+品美酒"的消费体验，创造夏季特色记忆点 [6] - 弹幕区网友积极互动，形成"好酒配好球"等品牌关联认知 [3]

市场整体表现 - 沪指6月13日下跌0 75% [2] - 申万行业中有3个行业上涨 涨幅居前的为石油石化(2 05%)、国防军工(1 72%)、公用事业(0 48%) [2] - 跌幅居前的行业为美容护理(-4 12%)、传媒(-2 53%) 食品饮料行业位居跌幅榜第三 [2] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出476 73亿元 [2] - 7个行业主力资金净流入 国防军工净流入25 70亿元(涨幅1 72%) 石油石化净流入15 12亿元(涨幅2 05%) [2] - 24个行业主力资金净流出 计算机行业净流出70 43亿元居首 汽车行业净流出54 28亿元 医药生物、电子、电力设备等行业净流出较多 [2] 食品饮料行业表现 - 食品饮料行业下跌2 37% 主力资金净流出34 78亿元 [3] - 行业123只个股中仅2只上涨 1只涨停 121只下跌 1只跌停 [3] - 25只个股资金净流入 *ST春天净流入1873 49万元居首 海欣食品(1755 26万元)、安井食品(1093 61万元)紧随其后 [3][4][5] - 5只个股资金净流出超亿元 贵州茅台(-11 90亿元)、五粮液(-5 28亿元)、海天味业(-2 29亿元)净流出居前 [3][6] 个股资金流向明细 资金净流入个股 - *ST春天涨4 90% 换手率3 53% 净流入1873 49万元 [4] - 海欣食品跌3 02% 换手率5 41% 净流入1755 26万元 [4] - 安井食品跌4 34% 换手率2 05% 净流入1093 61万元 [4] - 劲仔食品跌4 11% 换手率4 89% 净流入1054 17万元 [4] - 泸州老窖跌3 61% 换手率1 44% 净流入753 76万元 [4] 资金净流出个股 - 贵州茅台跌2 20% 换手率0 47% 净流出11 90亿元 [6] - 五粮液跌2 76% 换手率0 95% 净流出5 28亿元 [6] - 海天味业跌0 53% 换手率0 59% 净流出2 29亿元 [6] - 洋河股份跌2 99% 换手率0 82% 净流出2 27亿元 [6] - 古井贡酒跌4 11% 换手率1 38% 净流出1 02亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司管理层务实真诚，正视过去经营短板，积极推进调整，看好白酒行业中长期发展价值 [6] - 强化价格带两端优势，开展渠道助销动作，库存下滑，部分指标向好，各产品有具体规划 [6] - 全年持续调整优化，费投注重提效保质，挖掘细分区域/场景/渠道新增量 [6] - 股息率具备保障，关注后续推新及调整动作落地 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 288.76 亿、234.09 亿、245.86 亿、264.16 亿，同比增速分别为 -12.8%、 -18.9%、5.0%、7.4% [2] - 归母净利润分别为 66.73 亿、55.87 亿、61.43 亿、69.85 亿，同比增速分别为 -33.4%、 -16.3%、10.0%、13.7% [2] - 每股盈利分别为 4.43 元、3.71 元、4.08 元、4.64 元，市盈率分别为 15 倍、18 倍、16 倍、14 倍，市净率均为 1.9 倍 [2] - 目标价 82 元，当前价 65.80 元 [2] 公司基本数据 - 总股本 150,644.51 万股，已上市流通股 150,640.89 万股 [3] - 总市值 991.24 亿元，流通市值 991.22 亿元，资产负债率 19.20%，每股净资产 34.33 元 [3] - 12 个月内最高/最低价为 99.19/65.66 元 [3] 整体观感 - 股东大会个人投资者参会热情高，公司管理层务实真诚，正视问题，看好白酒中长期发展 [6] 产品情况 - 上半年整体库存下滑 10%，省内下滑超 10%，部分区域最高下滑超 30%；开箱数据同增 4%，开瓶同增 9%，省内表现更优；渠道利润略有收窄但好于同业 [6] - 海之蓝：第七代是重要抓手，目标两百亿，3 月老品停货，省内库存降至 10%，新品春糖焕新上市，5 月底省内推广，下半年省外导入 [6] - 梦 6 +：强化优势，3 月起执行配额制，加强宣传与消费者教育 [6] - 光瓶酒：计划推出 50 元 + 新品，战略重视度高，已部分区域招商铺市，下旬密集投放活动 [6] - 天之蓝、水晶梦：开展渠道活动保障利润，守护市场份额 [6] 调整优化 - 费投注重精准投放，加强投入产出和预算管理，渠道政策更倾斜 C 端 [6] - 省内精细化运作，省外因地制宜划分三类目标市场挖掘增量 [6] 分季度拆分表 - 展示 2023Q1 - 2025Q1 各季度营业总收入、成本、利润等指标及增长率 [7] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各指标 2024 - 2027 年预测值及相关比率 [11]

行业动态 - 5月全国酒类价格环比下降0.3%，同比下降2.0%，1-5月酒类价格同比下降2.0% [2] - 5月全国白酒环比价格总指数下跌0.27%至99.73，其中名酒环比价格指数下跌0.35%至99.65，地方酒环比价格指数下跌0.28%至99.72，基酒环比价格指数保持稳定为100.00 [2] - 《多粮低度浓香型白酒》团体标准立项，规定了多粮浓香型低度白酒的技术要求、分析方法等，以响应白酒低度化发展倡导 [3][4] - 5个山西酒类品牌入选第四批三晋老字号名单，包括绿膳缘、贵喜、汾州、汾杏和戎子酒庄 [4] - 四川省酒业协会公示2024-2025年度四川白酒品牌营销十大创新范例，五粮液、泸州老窖、剑南春等多家酒企入选 [4] - 第五届中国（宁夏）葡萄酒文化旅游博览会举办，首次与布鲁塞尔国际葡萄酒大奖赛深度联袂，期间举办14项系列配套活动 [5] 公司动态 - 茅台集团人事变动，向平和张贵超以茅台集团党委委员身份出席会议 [6] - 洋河股份董事杨卫国因工作调动辞职，不再担任公司及控股子公司任何职务 [6] - 泸州老窖档案文献（1771-1983）入选第六批《中国档案文献遗产名录》 [6] - 燕京啤酒实施"啤酒+饮料"营销策略，聚焦餐饮现饮场景，形成"啤酒+汽水"产品组合 [6] - 张裕A披露高管团队最新名单，周洪江当选董事长，孙健继续担任总经理，并新聘任孙鸿博和郭翠梅为总经理助理 [7] 营销创新 - 五粮液举办第四届五粮液和美文化暨520五粉节 [4] - 泸州老窖推出泸州老窖窖主节 [4] - 剑南春开展三星堆"让文物活起来"营销案例 [4] - 郎酒以"品牌叙事+营销落地"模型推动市场销售 [4] - 舍得酒业打造《舍得智慧人物》IP [4] - 水井坊进行AI古今美学对谈 [4] - 川酒集团建立中国白酒创新营销体验中心 [4] - 全兴酒业推出"兴宴"IP营销创新 [4] - 光良酒与《大奉打更人》合作推出"大奉江湖,不装了"营销活动 [4] - 东圣酒业推出"道生一"创新营销范例 [4]

股东大会审议事项 - 公司2024年度股东大会审议通过六项议案，包括《2024年度董事会工作报告》《2024年度监事会工作报告》《关于公司2024年度利润分配的议案》等 [1] - 管理层与股东代表、券商分析师、机构投资者就企业发展机遇、行业趋势及未来规划进行交流 [1] 行业趋势分析 - 白酒行业2023年呈现"先扬后抑、先热后冷"态势，上半年表现为"量减价升、分化加剧、双理性凸显、存量博弈深化"，下半年加速演绎"愈强集中、愈显分化"格局 [4] - 行业消费结构变化显著，政务消费占比不足5%，大众消费和商务消费成为主要来源 [4] - 行业具有超强韧性，但需面对周期调整与消费分层的双重压力 [4] 公司战略方向 - 提出"四个回归"战略：回归消费本质（开瓶为王）、回归价值创造（高品质高性价比）、回归发展理性（理性增长）、回归真诚初心（为消费者和投资者创造价值） [4] - 强调"三个顺应"：顺应国际国内形势变化调整战略、顺应年轻消费趋势和情绪价值、顺应AI技术赋能品牌营销 [4] - 制定"五个坚持"战略框架：坚持酿造好酒（依托三大规模优势）、坚持品质为基础（融入文化历史）、坚持大单品打造（聚焦海之蓝/梦之蓝M6+）、坚持消费者为核心（培育年轻群体）、坚持厂商共荣共生（维护经销商利益） [5] 品牌建设举措 - 品牌文化塑造聚焦四大方向：深耕梦想文化、唱响大国绵柔、建强品牌IP、加强正面宣传引导 [6] - 构建以消费者运营为核心的品牌体系，强化品质表达和口碑引领 [5] - 市场策略全面转向大众消费、年轻消费、商务消费市场，加快国际化步伐 [5] 投资者沟通成果 - 管理层就产品品质、股东回报、全国化推进等投资者关注问题作出详细解答 [6] - 营销条线负责人具体回应产品布局、市场动销、市场拓展等实操问题，获得与会者认可 [6] - 股东代表通过酒厂参观活动深入了解公司规模实力、酿造工艺、创新技术及数字化成果 [6]

股东大会召开情况 - 股东大会采用现场投票和网络投票相结合的方式召开，现场会议于2025年6月12日上午9:30在江苏省宿迁市宿城区洪泽湖西路88号宿迁恒力国际大酒店召开 [1] - 网络投票时间为2025年6月12日，通过深圳证券交易所交易系统投票的具体时间为2025年6月12日9:15－9:25 [1] - 本次会议由公司董事会召集，现场会议由公司董事长张联东先生主持 [1] - 出席本次股东大会的股东及股东代表共计2,084人，代表股份364,448,023股，占公司有表决权股份总数的24.1926% [1][2] 股东构成情况 - 中小股东（上市公司董事、监事、高级管理人员以及单独或合计持有公司5%以上股份的股东以外的其他股东）共2,081人，代表股份161,137,822股，占公司有表决权股份总数的10.6966% [2] - 公司现任监事4人全部出席会议，董事会秘书出席了本次会议，部分高管列席会议 [2] 提案表决情况 - 第一项议案表决结果：同意1,084,568,278股（99.8041%），反对1,445,147股（0.1330%），弃权683,399股（0.0629%） [2] - 第二项议案表决结果：同意1,084,669,646股（99.8135%），反对1,344,979股（0.1238%），弃权682,199股（0.0627%） [3] - 第三项议案表决结果：同意1,084,789,546股（99.8245%），反对1,275,439股（0.1174%），弃权631,839股（0.0581%） [3] - 第四项议案表决结果：同意1,084,802,546股（99.8257%），反对1,195,939股（0.1101%），弃权698,339股（0.0642%） [3] - 第五项议案表决结果：同意1,085,305,475股（99.8720%），反对829,450股（0.0763%），弃权561,899股（0.0517%） [4] 中小股东表决情况 - 在第五项议案中，中小股东同意159,746,473股（99.1365%），反对829,450股（0.5147%），弃权561,899股（0.3488%） [4][5] - 在第六项议案中，中小股东同意159,149,713股（98.7662%），反对1,265,510股（0.7854%），弃权722,599股（0.4484%） [5] 法律意见 - 江苏世纪同仁律师事务所出具《法律意见书》，认为本次股东大会的召集、召开程序、出席人员资格及表决程序等事项符合法律法规和《公司章程》规定 [5] - 律师确认本次会议形成的股东大会决议合法、有效 [5]