报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速出清；中长期调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长 [4] - 24年公司现金分红总额70亿元，对应25年4月30日收盘股息率为6.8%，公司重视股东回报，着眼长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收288.76亿元，同比-12.83%；归母净利润66.73亿元，同比-33.37%；24Q4营收13.60亿元，同比-52.17%；归母净利润-19.05亿元，同比亏损扩大；25Q1营收1110.66亿元，同比-31.92%；归母净利润36.37亿元，同比-39.93% [1] 产品与市场表现 - 2024年白酒销售量13.91万吨，同比-16.30%，吨酒价同比+3.87%；中高档酒营收243.17亿元，同比-14.79%；普通酒营收39.31亿元，同比-0.49% [2] - 2024年省内、省外收入分别为127.48、155.00亿元，同比-11.43%、-14.35%；批发经销收入278.54亿元，同比-13.10%；线上直销收入3.94亿元，同比-9.77% [2] - 截至24年末，省内、省外经销商数量分别为2999、5867家，净增加39、38家，合计8866家 [2] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比-2.09pcts至73.16%；销售费用率为19.10%，同比+2.84pcts；广告促销费同比+5.44%；管理费用率为6.67%，同比+1.34pcts，净利率同比-7.13pcts至23.11% [3] - 25Q1毛利率75.59%，同比-0.44pcts；销售费用率为12.38%，同比+3.86pcts；管理费用率为3.97%，同比+1.13pct，净利率32.87%，同比-4.39pcts [3] - 25Q1合同负债余额70.24亿元，同比+20.78%；销售收现98.05亿元，同比-24.03% [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为58.64、62.45、67.69亿元，EPS分别为3.89、4.15、4.49元，当前股价对应P/E分别为18、17、15X [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,876|25,295|26,693|28,846| |增长率（%）|-12.8|-12.4|5.5|8.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|6,673|5,864|6,245|6,769| |增长率（%）|-33.4|-12.1|6.5|8.4| |每股收益（元）|4.43|3.89|4.15|4.49| |PE|15|18|17|15| |PB|2.0|2.0|2.0|2.0| [5]

在行业进入深度调整期的大背景下，洋河主动调整发展节奏，通过产品体系持续焕新、产能储备持续夯 实，在结构优化与长期建设中积蓄下一阶段增长动能。产品焕新构建"黄金矩阵" 洋河的韧性，不仅源于产品的持续焕新，更来自于系统性的资源积累与能力建设。 在渠道端，公司持续推进"省内精耕、省外突破"策略，全年新增经销商77家，营销方式由"深度分销"转 向"精准营销"，推动数字化平台与终端促销结合，带动动销效率提升；如海之蓝开瓶率两个月内提升 8.8%，自点率实现双位数增长。 在产能储备上，洋河已在江苏、贵州、西藏、湖北等地建成20余平方公里的酿酒产业园，拥有7万口名 优窖池，年产原酒16万吨，储酒能力达100万吨，老酒库存达70万吨，为全行业最高。其窖池群获吉尼 斯认证，成为"全球最大规模白酒窖池群"，也为洋河在老酒体系、高端产品上的长期布局提供了坚实支 撑。 正如业内所言，白酒是典型的"时间产业"。洋河并未在行业调整期追求短期提速，而是选择通过系统建 设和战略耐性，在周期低谷期打牢未来增长的根基。当前，洋河以稳健的步伐夯实产品、渠道与组织基 础，为穿越本轮调整周期、迎接下一个上升周期蓄积力量。 4月28日，洋河股份（002 ...

洋河股份正在遭遇一场全面溃败，如何拯救糟糕的业绩成为当下的关键。 2024年至2025年一季度，洋河股份的业绩数据呈现断崖式下滑：2024年营业收入同比下降12.83%至 288.76亿元，净利润同比减少33.37%至66.73亿元；2025年一季度净利润进一步下跌39.93%至36.37亿 元。 这一连串的业绩"爆雷"不仅让洋河股份跌出白酒行业前三甲，更引发市场对其战略定位与经营能力的深 度质疑。 白酒行业自2023年起进入深度调整期，呈现出两大趋势：高端市场品牌集中度提升与中低端市场消费分 级加剧。茅台、五粮液、泸州老窖凭借品牌溢价和高端产品矩阵（如茅台飞天、五粮液普五、国窖 1573）持续扩大市场份额，2024年三者合计占据高端白酒市场85%以上的份额。反观洋河股份，其高端 产品"梦之蓝M9+""手工班"系列虽定价超千元，但市场认知度不足，2024年高端产品收入占比仅为 15%，远低于茅台的90%和五粮液的60%。 与此同时，中低端市场（300元以下）因消费降级竞争白热化。洋河核心产品"海之蓝""天之蓝"占据其 营收的70%，但2024年销量同比下降18%，主因在于竞品汾酒青花20、古井贡年份原浆等通过 ...

以产品创新锻造发展韧性 国家统计局数据显示，2025年1月份至3月份规模以上企业累计白酒产量103.2万千升，同比下降7.3%。 面对行业变化和竞争，洋河股份坚守高质量发展的底层逻辑，以"储酒+创新"的形式锻造发展韧性。 据了解，洋河股份白酒生产规模在行业内处于领先位置，公司在江苏、贵州、西藏、湖北等区域，共建 成了20余平方公里的酿酒产业园，所拥有的名优窖池7万口，2000多口老窖池。 本报讯 （记者曹卫新）4月29日，江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称"洋河股份"）发布2024年年报 及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入288.76亿元，归属于上市公司股东的净利润66.73亿元， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称"扣非净利润"）68.35亿元；2025年一季 度，公司实现营业收入110.66亿元，归属于上市公司股东的净利润36.37亿元，扣非净利润36.17亿元。 面对行业变局及市场竞争，洋河股份主动调整发展节奏，以储酒量保障产品升级，以创新变革的举措拓 宽"护城河"，提升核心竞争力，彰显企业发展韧性。 "省内精耕+省外突破"双轮驱动 作为全国大型白酒生产企业，洋河股份 ...

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营业收入288.76亿元，同比-12.8%；实现归母 净利润66.73 亿元，同比增-33.4%；实现扣非归母净利润68.35 亿元，同比-30.6%。分季度看，其中单 24Q4 实现营业收入13.60 亿元，同比-52.2%；实现归母净利润-19.05 亿元，去年同期为-1.88 亿元。单 25Q1 实现营业收入110.66 亿元，同比-31.9%；实现归母净利润36.37 亿元，同比-39.9%。 需求下探竞争加剧，主动降速换挡，深度调整穿越周期。公司自24Q2 起进入降速调整周期， 24Q4+25Q1 收入合计同比下滑34.9%。24 年分产品结构看，中高档酒/普通酒营收分别为243.17/39.31 亿 元，同比分别-14.8%/-0.5%。整体需求疲软下300 元以上中高档酒降幅较大，M6+等核心单品所处次高 端价格带仍承压，预计普通酒海天系列表现优于整体。公司自24 年以来营销体系及渠道管仍处调整阶 段，通过优化内部管理和产品结构调整，努力应对市场挑战，着力长期方向穿越周期。 省内竞争加剧下市场表现承压，渠道收现压力较大，加速库存去 ...

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收289亿元，同比-12.8%，归母净利67亿元，同比-33.4%；1Q25公司营收111亿元，同比-31.9%，归母净利36.4亿元，同比-39.9% [5] - 受白酒行业竞争加剧影响，2024年公司白酒收入下滑，普通酒表现相对较优，费用投放增加致盈利能力承压 [9] - 考虑市场竞争加剧，下调2025 - 26年归母净利预测，预计2027年归母净利71亿元，2024年拟总分红70亿元，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为食品饮料，大股东是江苏洋河集团有限公司，持股34.18%，实际控制人是宿迁市国有资产监督管理委员会，总股本15.06亿股，总市值1080亿元，每股净资产34.33元，资产负债率19.2% [9] 业绩情况 - 2024年公司营收289亿元，同比-12.8%，归母净利67亿元，同比-33.4%；4Q24营收14亿元，同比-52.2%，归母净利-19亿元；1Q25营收111亿元，同比-31.9%，归母净利36.4亿元，同比-39.9% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为289.66亿、298.38亿、306.07亿元，净利润分别为66.86亿、68.93亿、70.74亿元 [8] 产品与区域表现 - 2024年公司白酒收入282亿元，同比-13%，量/价分别-16%/+4%；中高档/普通酒营收分别为243/39亿元，同比分别-14.8%/-0.5%；省内/省外营收分别为127/155亿元，同比分别-11%/-14% [9] 费用与盈利情况 - 2024/1Q25公司毛利率分别为73.2%/75.6%，同比分别-2.1/-0.4pct；2024年销售/管理费用率19.1%/6.7%，同比分别+2.8/+1.3pct；1Q25销售/管理费用率分别为12.4%/4.0%，同比分别+3.9/+1.1pct [9] - 2024/1Q25公司归母净利率23.1%/32.9%，同比分别-7.1/-4.4pct；截至1Q25，合同负债70亿元，同比+12亿元 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为503.25亿、558.49亿、603.83亿、649.21亿元，非流动资产分别为170.20亿、157.27亿、143.86亿、130.55亿元 [11] - 2024 - 2027年预计负债合计分别为156.52亿、172.68亿、177.65亿、182.04亿元，归属母公司股东权益分别为515.88亿、542.01亿、568.96亿、596.62亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为288.76亿、289.66亿、298.38亿、306.07亿元，净利润分别为66.66亿、66.87亿、68.95亿、70.76亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速分别为-12.8%、0.3%、3.0%、2.6%，营业利润增速分别为-30.8%、-2.0%、3.1%、2.6% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率预计维持在72.8% - 73.2%，净利率预计维持在23.1% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率预计分别为23.2%、24.1%、23.8%、23.3% [12] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率预计维持在0.4 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为46.29亿、108.47亿、78.22亿、79.95亿元，投资活动现金流分别为-13.02亿、1.95亿、1.93亿、1.92亿元，筹资活动现金流分别为-70.50亿、-39.97亿、-41.03亿、-41.99亿元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司目前处于报表快速出清状态，2024 年分红总额 70 亿元，对应股息率 6.5%，即使今年利润下滑较多，分红仍有底线 70 亿，股息率 6.5%+具备保障 [8] - 略调整公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 3.71/4.08/4.64 元（原 25 - 26 年预测值为 4.68/5.01 元），给予一年目标价 82 元，对应 25 年 22 倍 PE [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年营业总收入 288.8 亿元，同降 12.8%，归母净利润 66.7 亿元，同降 33.4%，扣非后归母净利润 68.4 亿元，同降 30.56%；单 Q4 营业总收入 13.6 亿元，同降 52.2%，归母净利润 -19.1 亿元；2025Q1 营业总收入 110.7 亿元，同降 31.9%，归母净利润 36.4 亿元，同降 39.9%，扣非后归母净利润 36.2 亿，同降 40.2% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 234.09 亿、245.86 亿、264.16 亿元，同比增速分别为 -18.9%、5.0%、7.4%；归母净利润分别为 55.87 亿、61.43 亿、69.85 亿元，同比增速分别为 -16.3%、10.0%、13.7% [4] 公司经营情况 - 2024 年白酒量/价维度分别同比 -16.3%/+3.9%，中高档酒/普通酒营收分别同比 -14.8%/-0.5%，省内/省外营收分别同比 -11.4%/-14.4%，梦系列费投较多下滑幅度相对较小，海天下滑幅度更大 [8] - 2024 年公司毛利率下降 2.1pcts，管理费用率/销售费用率分别提升 1.3/2.8pcts，净利率下降 7.1pcts；2025Q1 高货折下毛利率下降 0.4pct，管理费用率/销售费用率继续提升 1.1/3.9pcts，净利率 32.9%，下降 4.4pcts [8] - 考虑春节跨期影响，2024Q4 + 2025Q1 销售回款下降 26%，收入下降 34.9%，现金流下降幅度略好于收入端；2025Q1 末合同负债 70.24 亿元，环比 Q3 末增加 20.6 亿元 [8] 公司发展规划 - 2025 年营销主线上提出合理管控配额，主导产品控量稳价，明确开瓶导向，聚焦江苏和环江苏基地市场，筑牢基本盘 [8] - 预计 2025 年主线是消化库存、报表降速出清，二季度预计继续调整下滑，下半年或在报表低基数、经营端海之蓝新品发力等因素下，报表有望企稳改善 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价101.97元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收/归母净利288.8/66.7亿（同比-12.8%/-33.4%），24Q4营收13.6亿（同比-52.2%），归母净利-19.1亿；25Q1营收/归母净利110.7/36.4亿（同比-31.9%/-39.9%），业绩低于预期，系产品集中的中端/次高端行业竞争加剧影响 [1] - 产品端主动调整，渠道端梳理基本进入尾声，外部环境短期使动销承压，期待行业需求恢复后业绩改善 [1] - 考虑外部环境影响，下调25 - 26年盈利预测，预计25 - 26年EPS 3.09/3.20元（前次为5.78/6.07元），新引入27年EPS 3.36元，给予25年33xPE，对应目标价101.97元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 24年中高档/普通酒营收243.2/39.3亿（同比-14.8%/-0.5%），毛利率分别同比-1.6/-0.9pct至78.7%/45.3%；省内/省外营收127.5/155.0亿（同比-11.4%/-14.4%） [2] - 25Q1部分产品主动控货去化库存，终端动销稳步推进，推出新一代海之蓝省内率先上市，近期推出新品梦之蓝商务版，填补500元价位空缺 [2] 盈利表现 - 24年毛利率同比-2.1pct至73.2%，销售/管理费用率同比+2.8/+1.3pct至19.1%/6.7%，税金及附加率同比+0.8pct至16.7%，归母净利率同比-7.1pct至23.1% [3] - 25Q1毛利率同比-0.4pct至75.6%，销售/管理费用率同比+3.9/+1.1pct至12.4%/4.0%，税金及附加率同比-0.3pct至15.7%，归母净利率同比-4.4pct至32.9% [3] - 25Q1销售回款98.0亿元（同比-24%），经营性现金流量净额25.4亿元（同比-48%），一季度末合同负债为70.2亿（同比+12亿/环比-33亿） [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|33,126|28,876|24,542|25,698|27,158| |+/-%|10.04|(12.83)|(15.01)|4.71|5.68| |归属母公司净利润(人民币百万)|10,016|6,673|4,659|4,813|5,058| |+/-%|6.80|(33.37)|(30.18)|3.30|5.08| |EPS(人民币，最新摊薄)|6.65|4.43|3.09|3.20|3.36| |ROE(%)|19.25|12.90|8.81|8.88|9.06| |PE(倍)|10.78|16.19|23.18|22.44|21.36| |PB(倍)|2.08|2.09|2.05|2.00|1.94| |EV EBITDA(倍)|5.81|8.68|11.21|11.21|10.16|[6] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年营业收入22%/22%，下调归母净利润46%/47%，下调毛利率2.2/1.2pct，调增25 - 26年销售费用率2.0/2.6pct，调低归母净利率8.8/8.9pct [13] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|PE(倍)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|EPS(元)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |600809 CH|山西汾酒|211.15|25/21/18/16|8.56/10.19/11.68/13.35| |603369 CH|今世缘|48.05|19/17/15/13|2.52/2.90/3.24/3.63| |000568 CH|泸州老窖|125.60|14/14/12/11|9.02/9.18/10.18/11.13| |000799 CH|酒鬼酒|43.59|26/192/88/68|1.69/0.23/0.49/0.64| |平均值|-|-|21/61/33/27|5.45/5.62/6.40/7.19| |中间值|-|-|22/19/16/15|5.54/6.04/6.71/7.38|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 详细数据见文档[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑白酒行业复苏节奏较弱，下调25/26年归母净利23%/27%，预计25 - 27年收入分别-11.0%/+3.0%/+5.8%；归母净利分别-10.5%/+4.5%/+7.5%，对应归母净利分别59.7/62.4/67.0亿元；EPS为3.96/4.14/4.45元，公司股票现价对应PE估值分别为18.1/17.3/16.1倍 [5] 业绩简评 - 2025年4月28日，公司披露24年年报及25年一季报，24年实现营收288.8亿元，同比-12.8%；归母净利66.7亿元，同比-33.4%；25Q1实现营收110.7亿元，同比-31.9%；归母净利36.4亿元，同比-39.9%，业绩表现低于市场预期 [2] 经营分析 产品层面 - 24年公司白酒销量-16.3%至13.9万吨，吨价+3.9%至20.3万元/吨 [3] - 24年中高档酒/普通酒分别实现营收243.2/39.3亿元，同比-14.8%/-0.5%，毛利率分别-1.6pct/-0.9pct至78.7%/45.3%，整体受行业景气冲击、渠道情绪偏谨、产品周期影响较高 [3] 市场层面 - 24年省内/省外分别实现营收127.5/155.0亿元，同比分别-11.4%/-14.3% [3] - 24年末省内/省外经销商分别较23年末+39/+38家至2999/5867家 [3] 报表质量层面 盈利指标 - 24年公司归母净利率同比-7.1pct至23.1%，其中毛利率-2.1pct至73.2%、销售费用率+2.8pct、管理费用率+1.3pct、营业税金及附加占比+0.8pct [4] - 25Q1归母净利率-4.4pct至32.9%，其中毛利率-0.4pct、销售费用率+3.9pct、管理费用率+1.1pct，公司为抢抓市场份额而加强费投、维系渠道的合理盈利预期，并加大开瓶激励政策，预计毛销差仍会有所承压 [4] 现金流与负债 - 24Q4/25Q1销售收现分别65.8/98.0亿元，同比-29%/-24%；25Q1末合同负债余额70.2亿元，同比+12.1亿 [4] 分红与目标 - 公司此前披露24 - 26年现金分红规划，承诺现金分红不低于70亿元，对应当下股息率约6.5%，24年实际分红也达70亿 [4] - 25年公司目标全面聚焦主导产品和重点市场，进一步夯实市场基础，推动企业健康可持续发展，稳价、稳渠道盈利预期、梳理厂商关系基本盘仍是重点，需持续关注内外部理顺情况 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑白酒行业复苏节奏较弱，下调25/26年归母净利23%/27%，预计25 - 27年收入分别-11.0%/+3.0%/+5.8%；归母净利分别-10.5%/+4.5%/+7.5%，对应归母净利分别59.7/62.4/67.0亿元；EPS为3.96/4.14/4.45元，公司股票现价对应PE估值分别为18.1/17.3/16.1倍，维持“买入”评级 [5] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 6 | 14 | 22 | 57 | | 增持 | 2 | 2 | 4 | 5 | 1 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.67 | 1.25 | 1.22 | 1.19 | 1.05 | [13] 评分说明 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考 [14] 评分对照 - 最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持 ；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持 [14]

业绩简评 2025 年 4 月 28 日，公司披露 24 年年报及 25 年一季报。1）24 年 实现营收 288.8 亿元，同比-12.8%；归母净利 66.7 亿元，同比 -33.4%。2）25Q1 实现营收 110.7 亿元，同比-31.9%；归母净利 36.4 亿元，同比-39.9%。业绩表现低于市场预期。 经营分析 从经营层面看，24 年公司白酒销量-16.3%至 13.9 万吨，吨价+3.9% 至 20.3 万元/吨。其中：1）24 年中高档酒/普通酒分别实现营收 243.2/39.3 亿元，同比-14.8%/-0.5%，毛利率分别-1.6pct/ -0.9pct 至 78.7%/45.3%。整体受行业景气冲击、渠道情绪偏谨、 产品周期影响较高。2）24 年省内/省外分别实现营收 127.5/155.0 亿元，同比分别-11.4%/-14.3%。24 年末经销商分别较 23 年末 +39/+38 家至 2999/5867 家。 报表质量层面：1）24 年公司归母净利率同比-7.1pct 至 23.1%， 其中毛利率-2.1pct 至 73.2%、销售费用率+2.8pct、管理费用率 +1.3pct ...