报告投资评级 - 未提及明确评级，但预计2024 - 2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍，看好公司长期成长能力[3][4] 报告核心观点 - 经营短期承压，蓄力未来发展。2024年前三季度营收275.2亿元，同比 - 9.1%；归母净利润85.8亿元，同比 - 15.9%。单季度24Q3营收46.4亿元，同比 - 44.8%；归母净利润6.3亿元，同比 - 73.0%[1] - 深度调整整理渠道，蓄力未来长期发展。包括产品结构升级、渠道模式梳理、地区市场拓展等方面[1] - 费用率全面上行，盈利能力承压。24Q3毛利率为66.2%，同比 - 8.6pp；销售费用率同比 + 12.3pp至27.8%，管理费用率同比 + 4.3pp至10.3%；净利率为13.6%，同比 - 14.2pp[2] - 高举高打强化品牌，静候景气改善。品牌端、营销端、管理端多方面举措，期待库存消化后经营改善[3] 分产品总结 - 24Q1海之蓝/梦6 + 增速较快；24Q2梦6 + 出厂价上调；24Q3动销走弱背景下公司主动调整，聚焦产品结构升级，海之蓝在省外市场表现稳健，持续受益于低端产品向上升级红利[1] 分渠道总结 - 针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，持续推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心[1] 分地区总结 - 省内竞争加剧压力加大，多地新到货较少，下滑幅度更大，省外情况略好于省内。着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"↑"评级,即未来6个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[1] 报告的核心观点 经营短期承压,蓄力未来发展 - 公司前三季度实现营收275.2亿元,同比-9.1%;归母净利润85.8亿元,同比-15.9%,业绩低于预期[1] - 公司聚焦产品结构升级,持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化,通过梦之蓝手工班"年份酒"概念持续塑造品牌,海之蓝在省外市场表现稳健[2] - 公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成,持续推动厂商一体化建设,完善经销商分类分级管理和经销商服务措施,稳定和提升经销商信心[2] 费用率全面上行,盈利能力承压 - 24Q3毛利率为66.2%,同比-8.6pp,主要系外部环境影响下产品结构下行,梦3、梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大[3] - 24Q3销售费用率同比+12.3pp至27.8%,管理费用率同比+4.3pp至10.3%,主要系公司持续加大费投力度,延续买赠抽奖、扫码红包等活动,并给予渠道费用支持[3] - 24Q3净利率为13.6%,同比-14.2pp,由于缺乏营收规模支撑,费用率对净利率的影响放大,产品结构向下+刚性费投放导致盈利水平大幅下滑[3] 高举高打强化品牌,静候景气改善 - 公司突出品质表达,放大年份老酒稀缺价值,高举高打进行品牌建设,强化梦之蓝手工班高端品牌塑造,树立高端白酒品牌价值标杆[4] - 公司坚持战略聚焦和资源聚焦,着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场,深度拓展全国化[4] - 公司将延续加速出清思路,春节及来年将继续降速消化库存,期待库存消化后经营改善[4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元,对应PE分别为14倍、14倍、13倍[5] - 公司持续推进深度全国化和产品结构升级,看好公司长期成长能力[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润低于预期 - 2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元,同比-44.82%;归母净利润6.31亿元,同比-73.03%,收入利润低于预期,主要受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响 [7] - 2024Q3收入+合同负债56.69亿元,同比-34.11%;销售收现64.20亿元,同比-33.49% [7] 盈利能力短期承压 - 2024Q3毛利率66.24%,同比-8.63pct,主要受货折影响 [7] - 2024Q3费用率有所增加,销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为27.75%/10.26%/17.83%,分别同比+12.27/+4.26/+1.57pct;归母净利率为13.61%,同比-14.23pct [7] Q4预计延续调整,分红支撑投资价值 - 公司当前内外部压力仍偏高,动销压力较大,预计Q4业绩或将承压 [7] - 公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元(含税),按最新盈利预测,测算70%分红率对应2024年股息率约4.4%(70亿元对应5.5%) [2][7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为290.29/290.15/291.01亿元,同比-12.37%/-0.05%/+0.30% [8] - 2024-2026年归母净利润分别为80.48/80.61/80.97亿元,同比-19.65%/+0.16%/+0.44% [8] - 2024-2026年PE估值分别为15/15/15X [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入端表现 - 2024年Q3公司收入同比下降约45%,降幅环比Q2明显扩大,公司加速深度调整 [2] - 行业需求整体承压,叠加江苏省内市场竞争较为激烈,公司动销面临一定压力,渠道反馈实际动销或有所下滑 [2] - 公司主动降低渠道端任务压力,更加侧重库存去化 [2] - 500-600元次高端价位M6+、M3水晶版产品收入同比承压,但好于公司整体表现,天之蓝、海之蓝在省内市场面临较大竞争压力 [2] - 省内市场竞争压力较大,相较省外市场承压更加明显 [2] 盈利能力 - 2024年Q3毛利率同比下降8.63个百分点,费用率明显抬升,销售费用率同比增加12.27个百分点 [3] - 2024年Q3归母净利率下降14.23个百分点,利润率明显受损 [3] - 2024年Q3经营活动现金流净额同比减少65.3% [3] 盈利预测和估值 - 下调2024-2026年归母净利润预测,分别为83.9/84.6/89.7亿元 [4] - 当前股价对应P/E为14倍,股息率约5.8% [4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），目标价格80.52元 [5] 报告的核心观点 - 2024Q3公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.41、6.31、4.56亿元，同比下降44.82%、73.03%、81.41%，Q3业绩低于预期，中高端和宴席市场承压 [1] - 利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升，24Q3毛利率、净利率同比变动 -8.63、-14.38个百分点至66.24%、13.52%，销售费用持续增加，经营性现金流同比 -65.31%至14.15亿元，合同负债同比/环比 -9.98%/+26.11%至49.66亿元 [2] - 因需求偏弱，公司仍有较大压力，但结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营，目前身处调整期，收入或利润短期承压，调整盈利预测，预计24 - 26年收入分别为296、290、304亿元，同增 -11%、-2%、5%；归母净利润分别为82、83、87亿元，同增 -18%、1%、6%，对应PE分别为15X、15X、14X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,104.90|33,126.28|29,565.18|28,999.86|30,429.97| |增长率(%)|18.76|10.04|(10.75)|(1.91)|4.93| |EBITDA(百万元)|12,803.82|13,425.07|10,647.45|10,586.93|11,078.28| |归属母公司净利润(百万元)|9,377.83|10,015.93|8,214.90|8,276.29|8,735.51| |增长率(%)|24.91|6.80|(17.98)|0.75|5.55| |EPS(元/股)|6.23|6.65|5.45|5.49|5.80| |市盈率(P/E)|12.93|12.11|14.77|14.66|13.89| |市净率(P/B)|2.56|2.34|2.17|2.02|1.88| |市销率(P/S)|4.03|3.66|4.10|4.18|3.99| |EV/EBITDA|15.75|9.45|6.81|6.82|5.85| [4] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|24,375.45|25,812.79|35,308.84|36,186.86|43,969.71| |应收票据及应收账款|571.15|530.01|700.99|419.78|731.74| |预付账款|11.02|50.97|18.13|21.27|26.26| |存货|17,729.26|18,954.24|19,557.33|17,243.88|21,442.31| |其他|8,825.30|7,186.74|6,541.17|6,514.09|6,115.17| |流动资产合计|51,512.17|52,534.74|62,126.45|60,385.89|72,285.18| |长期股权投资|32.98|1,229.84|1,229.84|1,229.84|1,229.84| |固定资产|5,794.77|5,305.63|5,434.19|5,201.46|4,785.57| |在建工程|757.15|1,457.32|778.66|439.33|269.66| |无形资产|1,714.38|1,773.12|1,713.07|1,653.02|1,592.97| |其他|8,152.79|7,491.65|8,380.82|8,001.71|7,953.23| |非流动资产合计|16,452.07|17,257.55|17,536.57|16,525.35|15,831.28| |资产总计|67,964.25|69,792.29|79,663.03|76,911.24|88,116.46| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|1,376.21|1,425.87|1,683.21|1,257.49|1,800.27| |其他|4,810.54|4,645.16|21,306.61|14,842.40|21,116.07| |流动负债合计|6,186.75|6,071.03|22,989.83|16,099.89|22,916.34| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|511.50|566.63|554.06|544.06|554.92| |非流动负债合计|511.50|566.63|554.06|544.06|554.92| |负债合计|20,439.80|17,742.42|23,543.88|16,643.95|23,471.26| |少数股东权益|49.50|111.35|113.33|115.33|117.44| |股本|1,506.99|1,506.45|1,506.45|1,506.45|1,506.45| |资本公积|904.65|930.52|930.52|930.52|930.52| |留存收益|45,117.61|49,499.52|53,606.97|57,745.12|62,112.87| |其他|(54.30)|2.02|(38.13)|(30.14)|(22.08)| |股东权益合计|47,524.45|52,049.86|56,119.14|60,267.28|64,645.20| |负债和股东权益总计|67,964.25|69,792.29|79,663.03|76,911.24|88,116.46| [8] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|30,104.90|33,126.28|29,565.18|28,999.86|30,429.97| |营业成本|7,645.53|8,200.25|8,222.71|8,074.16|8,462.21| |营业税金及附加|4,388.31|5,269.25|4,730.43|4,639.98|4,868.80| |销售费用|4,179.14|5,386.95|5,026.08|4,842.98|5,081.81| |管理费用|1,935.67|1,764.42|1,574.75|1,544.64|1,521.50| |研发费用|253.57|284.75|254.14|249.28|261.58| |财务费用|(636.47)|(754.53)|(932.10)|(1,090.31)|(1,222.39)| |资产/信用减值损失|(3.08)|(1.95)|0.14|(1.63)|(1.14)| |公允价值变动收益|(318.33)|(37.08)|(351.22)|(200.00)|(300.00)| |投资净收益|425.87|255.52|527.33|402.91|395.25| |其他|(274.53)|(483.88)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|12,509.21|13,242.57|10,865.43|10,940.41|11,550.58| |营业外收入|25.59|39.18|28.49|31.09|32.92| |营业外支出|31.51|63.91|52.88|49.43|55.41| |利润总额|12,503.28|13,217.83|10,841.05|10,922.06|11,528.09| |所得税|3,113.89|3,197.06|2,622.18|2,641.78|2,788.36| |净利润|9,389.40|10,020.77|8,218.87|8,280.29|8,739.73| |少数股东损益|11.57|4.84|3.97|4.00|4.22| |归属于母公司净利润|9,377.83|10,015.93|8,214.90|8,276.29|8,735.51| |每股收益（元）|6.23|6.65|5.45|5.49|5.80| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|9,389.40|10,020.77|8,214.90|8,276.29|8,735.51| |折旧摊销|741.74|702.42|710.14|732.11|745.59| |财务费用|1.03|2.62|(932.10)|(1,090.31)|(1,222.39)| |投资损失|(425.87)|(255.52)|(527.33)|(402.91)|(395.25)| |营运资金变动|(7,886.21)|(4,578.76)|4,490.49|(4,102.23)|2,459.33| |其它|1,827.54|238.70|(347.25)|(196.00)|(295.78)| |经营活动现金流|3,647.62|6,130.22|11,608.85|3,216.96|10,027.02| |资本支出|595.24|2,109.88|112.57|110.00|89.15| |长期投资|0.24|1,196.86|0.00|0.00|0.00| |其他|3,421.03|(2,645.70)|1,017.20|592.91|806.11| |投资活动现金流|4,016.50|661.03|1,129.77|702.91|895.25| |债权融资|651.71|755.92|907.02|1,090.31|1,222.39| |股权融资|(5,503.86)|(6,938.38)|(4,149.59)|(4,132.15)|(4,361.81)| |其他|360.38|574.12|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(4,491.78)|(5,608.34)|(3,242.57)|(3,041.84)|(3,139.43)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|3,172.35|1,182.92|9,496.05|878.02|7,782.84| [7] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|18

报告公司投资评级 - 报告维持对洋河股份的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入275.16亿元,同比下降9.14%;归母净利润85.79亿元,同比下降15.92%;扣非归母净利润83.97亿元,同比下降17.39% [1] - 2024Q3公司营收/归母净利润同比分别下降44.82%/73.03%,降幅环比Q2进一步扩大,主要系行业双节承压、中低档核心产品增长乏力,以及公司主动降低回款要求以释放渠道压力 [2] - 公司当前处于深度调整期,一方面推进市场全国化,另一方面强化大本营市场运作,优化调整销售策略,同时结合市场实际调整经营节奏,强化宴席等渠道 [2] - 2024Q3公司销售净利率同比下降14.39个百分点至13.52%,毛利率同比下降8.63个百分点至66.24%,主要系产品结构下移和营业成本占比提升所致 [2] - 费用率方面,2024Q3公司税金及附加费用率同比上升1.57个百分点,销售/管理费用率同比分别上升12.27/4.26个百分点,主要系中秋旺季期间公司加大对于梦3、梦6+等产品的扫码红包及品牌广宣投入 [2] - 现金流端亦承压,2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别下降33.49%/65.31% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为290.52/272.21/284.19亿元,归母净利润分别为79.51/72.10/76.70亿元,EPS分别为5.28/4.79/5.09元 [5][6] - 预计公司未来PE分别为15/17/16倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入 - 公司面临行业需求走弱和省内竞争加剧,导致营收承压 [1] - 梦之蓝系列表现好于公司整体,而海之蓝/天之蓝表现弱于公司整体 [1] - 省内表现弱于省外 [1] 利润 - 公司毛利率同比下降8.63个百分点至66.24%,主要是公司大幅提高货折力度所致 [1] - 销售费用和管理费用率分别同比上升12.27和4.26个百分点,系规模效应走弱和费用投放力度加大所致 [1] - 综上,公司净利率同比下降14.39个百分点至13.52% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年营收和净利润将呈现下滑态势 [1] - 行业景气度恢复缓慢、省内竞争加剧等因素导致公司盈利预测下调 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为29658/28808/30244百万元,同比变动为-10.5%/-2.9%/+5.0% [2] - 2024-2026年归母净利润分别为8180/7910/8500百万元,同比变动为-18.3%/-3.3%/+7.5% [2] - 2024-2026年毛利率分别为73.2%/72.1%/72.2% [2] - 2024-2026年ROE分别为14.6%/13.2%/13.2% [2] - 2024-2026年每股收益分别为5.43/5.25/5.64元 [2]

报告公司投资评级 报告给予洋河股份"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 洋河股份2024年前三季度业绩承压明显,总营收275.16亿元(同减9.14%),归母净利润85.79亿元(同减15.92%),扣非净利润83.97亿元(同减17.39%)。2024年第三季度业绩下滑更加明显,总营收46.41亿元(同减44.82%),归母净利润6.31亿元(同减73.03%),扣非净利润4.56亿元(同减81.41%)。[2] 2) 产品结构调整导致毛利率承压,费用投入加大致盈利能力下降。2024年前三季度毛利率/净利率分别为73.81%/31.17%,同比下降1.96/2.59个百分点;第三季度分别为66.24%/13.52%,同比下降8.63/14.38个百分点。[2] 3) 公司在各价位带均有布局,但次高端价位带大单品销售承压明显,同时公司追求渠道健康发展,对经销商放松回款要求,造成业绩阶段性承压。[3] 财务数据总结 1) 2024-2026年EPS预测分别为5.56/5.43/5.84元,当前股价对应PE分别为15/15/14倍。[4] 2) 2024-2026年营业收入预测分别为29,820/29,174/30,814百万元,归母净利润预测分别为8,381/8,180/8,802百万元。[6] 3) 2024-2026年毛利率预测分别为73.9%/73.5%/74.0%,净利率预测分别为28.1%/28.0%/28.6%。[7] 4) 2024-2026年ROE预测分别为14.9%/13.5%/13.6%。[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"中性"(下调) [3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比下降45%,归母净利润同比下降73% [4] - 第三季度公司加速释放渠道风险,表内营收大幅下滑 [4] - 公司加大买赠及货折力度,费用支出刚性,单三季度净利率降幅较大 [5] - 销售收现延续承压态势,预收较好主因发货节奏放缓 [5] - 预计2024-2026年公司营业总收入和归母净利润均有下调 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为300.06/284.12/298.02亿元,同比变化为-9.4%/-5.3%/+4.9% [7] - 2024-2026年归母净利润预计为85.22/79.70/85.15亿元,同比变化为-14.9%/-6.5%/+5.9% [7] - 2024/2025年PE预计为15.0/16.0倍 [6] - 公司计划今年现金分红不低于70亿元,根据预测当前股息率在6% [6]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价95.66元 [3][4] - 根据公司短期业绩表现,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为5.21元、5.32元、5.86元(前值分别为6.83元、7.20元、7.71元) [3] - 考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能,维持目标价95.66元,对应2025年20X动态PE [3] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3公司收入表现低于预期,降幅环比扩大,主要系期内消费力下探叠加公司组织架构仍在整固阶段 [14] - 公司三季度放宽对渠道回款要求,推测期内海之蓝、M3+销售表现相对好于M6+ [14] - 公司期内为驱动动销而加大费用力度,对当期利润有所拖累,利润表现亦低于预期 [14] 盈利能力和现金流 - 2024Q3公司加大货折及费用投入力度,期内毛销差同比+20.9pct,对盈利能力形成挤占 [14] - 公司期间所得税率占比阶段性降低4.8pct,多因素下,公司2024Q3净利率同比-14.2pct至13.61%,盈利能力波动较明显 [14] - 公司期内销售收现同比-33.49%,期末合同负债49.66亿元,主要系公司放宽回款及发货节奏 [14] 行业和公司展望 - 当下行业加速迈入去库阶段,洋河调整过程中将实现库存去化、渠道盈利修复以及组织架构完善等 [14] - 考虑到公司营收规模较大,后续业绩磨底或持续一定时间 [14] - 从中长期维度看,公司基酒、品牌等核心优势仍在,产品结构契合消费趋势,下轮周期中有望重新把握行业复苏机遇 [14] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [15]