报告公司投资评级 平安证券维持对洋河股份的"推荐"评级。[11] 报告的核心观点 主动控货调整，收入下滑环比扩大 3Q24公司营业收入46亿元，同比下滑44.8%，下滑幅度较2Q24（-3.0%）进一步扩大。主要系宏观消费压力下，蓝色经典动销承压，公司主动控货以保证渠道库存健康、长期可持续发展。[4] 费用投放有所增加，盈利能力承压 受产品结构下滑影响，3Q24公司毛利率66.2%，同比下降8.6个百分点。公司加大费用投放促进动销，受收入下滑影响，费用率有所提升，3Q24公司归母净利率13.6%，同比下降14.2个百分点，盈利能力承压。[4] 提高分红比例 公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为5.8%。[4] 财务数据总结 营收和利润情况 2024年公司预计实现营收29,913百万元，同比下滑9.7%；归母净利8,188百万元，同比下滑18.3%。[6] 盈利能力 2024年公司预计毛利率为72.7%，净利率为27.4%，ROE为14.9%。[10] 现金流 2024年公司经营活动现金流为12,925百万元，投资活动现金流为182百万元，筹资活动现金流为-4,379百万元。[9] 估值水平 2024年公司预计市盈率为14.8倍，市净率为2.2倍。[6][10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩承压，静待渠道修复 [2] - 费投力度加大，盈利能力短期承压 [3] - 回款发货节奏放缓，渠道风险逐步释放 [3] - 公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局 [3] - 公司前期发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），公司重视股东回报，着眼长期发展 [3] 财务指标总结 - 24Q1-3营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；扣非归母净利润84.0亿元，同比-17.4% [2] - 24Q3营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利润6.3亿元，同比-73.0%；扣非归母净利润4.6亿元，同比-81.4% [2] - 24Q1-3毛利率73.8%，同比减少2.0pcts；销售费用率14.2%，同比增加2.4pcts；管理费用率5.2%，同比增加0.2pcts；归母净利率31.2%，同比减少2.5pcts [3] - 24Q3毛利率66.2%，同比减少8.6pcts；销售费用率27.8%，同比增加12.3pcts；管理费用率10.3%，同比增加4.3pcts；归母净利率13.6%，同比减少14.2pcts [3] - 24Q1-3销售收现242.3亿元，同比-5.1%；经营性现金流量净额34.6亿元，同比减少20.4% [3] - 24Q3销售收现64.2亿元，同比减少33.5%；经营性现金流量净额14.2亿元，同比减少65.3% [3] - 截至24Q3末，合同负债49.7亿元，同比减少10.0%；△合同负债+营收56.7亿元，同比减少34.1% [3] 财务数据预测 - 预计公司24-26年营收分别为300.4/318.1/347.0亿元，归母净利润分别为85.4/90.7/99.1亿元，EPS分别为5.7/6.0/6.6元 [4] - 当前股价对应P/E分别为14/13/12X [4] 风险提示 - 省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险 [3] - 全国化扩张不及预期 [3] - 产品动销不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推" [9] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年三季度公司实现营业总收入46.4亿元,同比下降44.8%;归母净利润6.3亿元,同比下降73.0% [5] - 前三季度公司实现营业总收入275.2亿元,同比下降9.1%;归母净利润85.8亿元,同比下降15.9% [5] - 公司主动调整,加速出清库存,适度停货去化库存 [5] 盈利水平下滑 - 2024年三季度公司毛利率大幅下降8.6个百分点,主要系公司大幅加强货折力度促动销、加速去库存所致 [6] - 公司费用率全面提升,税费率、销售费用率、管理费用率等均有较大幅度上升 [6] - 2024年三季度归母净利率同比下降14.2个百分点至13.6%,前三季度整体净利率下降2.5个百分点 [6] 现金流承压 - 2024年三季度公司回款同比下降33.5%,略好于收入降幅,经营活动现金流净额同比下降65.3% [6] - 2024年三季度末合同负债49.7亿元,环比增加10.3亿元,主要系发货进度慢于回款进度 [6] 未来展望 - 预计公司将延续加速出清思路,适当降低促销力度、加强低价货的管控,期待库存水位可切实得到消化 [6] - 公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元(含税),不变的分红总额下提供安全边际 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023年营业总收入为33,126百万元,同比增长10.0% [1] - 2023年归母净利润为10,016百万元,同比增长6.8% [1] - 2024年-2026年营业总收入和归母净利润预计将分别下降12.4%、15.3%和增长3.1%、7.1% [1][2] - 2023年每股收益为6.65元,2024年-2026年预计分别为5.33元、4.68元、5.01元 [2] - 2023年市盈率为13倍,2024年-2026年预计分别为16倍、18倍、17倍 [3] - 2023年市净率为2.5倍,2024年-2026年预计分别为2.3倍、2.2倍、2.1倍 [3] 公司研究 - 公司投资评级为"强推",目标价120元 [9] - 分析师认为公司内外部压力较大,预计四季度及来年报表将持续降速去化库存,但公司分红具备保障 [6] - 分析师略调整公司盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为5.33元、4.68元、5.01元 [6]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024-2026年收入分别预计-10.0%/-4.3%/+6.6%,归母净利分别预计-18.3%/-4.8%/+9.1% [3] - 公司2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元,股息率约5.5% [2] - 公司2024-2026年EPS分别为5.43/5.17/5.64元,对应PE估值分别为15.6/16.4/15.0倍 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为29,801/28,519/30,397百万元 [5] - 2024-2026年归母净利润分别为8,183/7,788/8,496百万元 [5] - 2024-2026年摊薄每股收益分别为5.43/5.17/5.64元 [5] - 2024-2026年ROE分别为15.40%/14.45%/15.33% [5]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为46.41亿元，同比下降44.82%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为85.79亿元，同比下降15.92%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.58亿元，同比下降20.38%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为641.62亿元，较上年度末下降8.07%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为534.96亿元，较上年度末增长3.00%[1] - 公司2024年前三季度研发费用发生额同比下降70.97%，主要系本期研发项目减少所致[6] - 公司2024年前三季度公允价值变动收益同比增长82.01%，主要系交易性金融资产产生的公允价值变动收益增加所致[6] - 公司2024年前三季度营业外收入同比增长52.20%，主要系取得联营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益增加所致[6] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额同比下降161.16%，主要系本期投资活动现金流出增加所致[7] - 公司2024年前三季度现金及现金等价物净增加额同比下降953.74%，主要系本期经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额比上年同期减少所致[7] - 公司2024年第三季度营业收入为275.16亿元[12] - 公司2024年第三季度净利润为85.76亿元[13] - 公司2024年第三季度资产总计为641.62亿元[10,11] - 公司2024年第三季度负债总计为105.57亿元[10,11] - 公司2024年第三季度实现营业收入242.32亿元，同比下降5.13%[15] - 公司2024年前三季度实现销售商品、提供劳务收到的现金242.32亿元，同比下降5.13%[15] - 公司2024年前三季度实现经营活动产生的现金流量净额34.58亿元，同比下降20.41%[15] - 公司2024年前三季度实现投资活动产生的现金流量净额-5.25亿元，同比下降161.11%[16] - 公司2024年前三季度实现筹资活动产生的现金流量净额-70.47亿元，同比下降25.91%[16] - 公司2024年前三季度实现期末现金及现金等价物余额210.88亿元，同比下降10.75%[16] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司所有者的综合收益总额85.78亿元，同比下降15.91%[14] - 公司2024年第三季度实现基本每股收益5.6947元，同比下降15.91%[14] - 公司2024年第三季度实现稀释每股收益5.6947元，同比下降15.91%[14] 股东情况 - 公司普通股股东总数为197,941户[8] - 前10大股东持股比例合计为71.90%[8] - 前10大股东中,国有法人股东持股比例为47.82%[8] - 公司前10大无限售条件股东持有的股份数量合计为1,144,452,768股[8] 资产负债情况 - 公司货币资金余额为214.05亿元,较期初下降17.03%[9] - 公司交易性金融资产余额为57.53亿元,较期初下降1.67%[9] - 公司存货余额为185.17亿元,较期初下降2.31%[9] - 公司其他流动资产余额为4.76亿元,较期初下降53.18%[9] - 公司总资产为466.60亿元,较期初下降11.18%[9] - 公司未披露优先股股东情况[9] - 公司2024年第三季度其他权益工具投资为52.28亿元[10] - 公司2024年第三季度固定资产为56.35亿元[10] - 公司2024年第三季度在建工程为17.53亿元[10] - 公司2024年第三季度无形资产为18.25亿元[10] - 公司2024年第三季度商誉为2.76亿元[10] - 公司2024年第三季度递延所得税资产为12.62亿元[10] 其他 - 公司2024年第三季度财务报告未经审计[17]

会议情况 - 公司第八届董事会第六次会议于2024年10月29日召开，10名董事全部出席[2] - 会议全票通过《公司2024年第三季度报告》[3] - 会议全票通过提名徐俊为非独立董事候选人预案[4] 候选人信息 - 徐俊任上海海烟物流副总经理，该公司为第三大股东，持股9.67%[9]

公司整体情况 - 白酒市场竞争激烈,公司结合市场实际调整经营节奏,强化宴席等渠道,重视开瓶开箱及库存指标,坚持深耕大本营、深度全国化,省外整体表现优于省内[2] - 公司聚焦主导品牌和产品,洋河品牌作为全国化品牌重点发力,双沟品牌重点围绕江苏和部分省外市场开展工作;聚焦优势区域,着眼于省内市场、高地市场和样板市场,同时聚焦人才、资源和费用等[2][3] - 公司从"渠道"向"渠道+品牌"转型,更强化与消费者的交互,目前已搭建完整的品推体系,将持续强化赋能市场;进一步夯实基础工作,强调增点扩面,由注重结果转向注重过程[3] 数字化应用 - 数字化工具有抓取开瓶开箱数据、监测库存变化、稳定市场秩序等功能,但白酒行业具有特殊性,市场变化从消费者到终端、经销商,最后到厂家需要一个过程[3] 产品矩阵调整 - 公司根据市场实际情况做了部分产品补充,一是激活老产品,如5A级梦之蓝,二是推出蓝色经典2003（纪念版）[3] 省内市场情况 - 公司不断强化省内市场工作,聚焦渠道、品牌和经销商,深入开展增点扩面工作,效果显现需要一定时间 - 南京市场作为省会市场,有辐射周边的功能,在产品策略、品牌势能、组织赋能方面也做了相应调整和安排[3] 股份回购计划 - 股份回购属于重大事项,如有相关事项公司将按照监管规则及时履行决策程序及信息披露义务,具体请关注公司公告[3]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"[4] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营业总收入228.76亿元,同比增长4.58%;归母净利润79.47亿元,同比增长1.08%[5] - 公司规划2024年度-2026年度,每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元(含税)[6] - 公司2024年为转型年,主动去化库存,现金流二季度有所下滑,销售费用率提升,加强消费者培育[6] - 省内市场基本稳健,省外市场快于省内,终端开瓶、宴席场次、库存情况均有所改善[6] - 预计公司2024/2025年EPS为6.78/7.11元,归母净利润为102/107亿元,对应PE为11.15/10.64倍[6] 财务数据总结 - 2024年上半年营业总收入228.76亿元,同比增长4.58%;归母净利润79.47亿元,同比增长1.08%[5] - 2024年上半年销售收现178.12亿元,同比增长12.09%[6] - 预计2024/2025年EPS为6.78/7.11元,归母净利润为102/107亿元[6] - 预计2024/2025年市盈率为11.15/10.64倍[11] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容[9][10]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司经营韧性较强,持续推进"双名酒、多品牌、多品类"协同发展战略,聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品,梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆 [2] - 公司围绕"深耕大本营、深度全国化"的战略目标,一方面推进市场全国化,强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育,省外市场进一步延伸;另一方面强化大本营市场运作,梳理海天梦主导产品价格体系,优化调整销售策略,深耕江苏省内主要市场 [2] - 公司发布现金分红回报规划,2024-2026年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），体现了公司对股东回报的重视 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营收分别为346.9亿元、367.6亿元、391.5亿元,同比增长4.7%、6.0%、6.5% [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.6亿元、109.5亿元、117.1亿元,同比增长2.4%、6.8%、7.0% [3] - 公司毛利率预计2024-2026年分别为75.5%、75.9%、76.1% [4] - 公司净利率预计2024-2026年分别为29.6%、29.8%、29.9% [4] - 公司ROE预计2024-2026年维持在18.6%左右 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比分别增长4.58%/1.08%/2.96%,2024Q2分别同比下降3.02%/9.75%/7.65% [1] - 2024~2026年,公司每年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元(含税) [1] - 吨价提升驱动业绩增长,中高档毛利下降,中高档酒毛利承压,普通酒结构升级持续 [1] - 省外依靠价位扩容叠加招商实现较高增速,省内渠道质量优化明显 [1] - 经销渠道占比提升,核心经销商收入贡献提升 [1] - 盈利端表现略弱,合同负债同比环比下降 [1][2] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为351.07/381.85/412.25亿元,同比增长6%/9%/8% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为105.14/114.78/124.70亿元,同比增长5%/9%/9% [3] - 对应2024-2026年PE分别为11X/10X/9X [3]