行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 [1] - 超过一半经销商存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [2] 上市公司表现 - 19家白酒上市公司中13家收入出现下滑 占比达68% [3] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 价格趋势变化 - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [4] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元左右 [4] 现金流状况 - 13家公司经营活动现金流净额减少 占比68% [5] - 贵州茅台经营活动现金流净额减少235.03亿元至131.19亿元 降幅64.18% [5] - 泸州老窖经营现金流减少21.61亿元 山西汾酒减少19.5亿元 洋河股份减少14.27亿元 [5] - 8家白酒公司经营现金流净额为负 其中6家上年同期已转负 [7] 收现比表现 - 泸州老窖收现比从119.27%降至109.1% [6] - 山西汾酒收现比从94.94%降至86.51% [6] - 洋河股份销售商品收到现金减少31% [6] - 经营现金流为负的6家酒企收现比中位数仅81.28% [7] - 百亿规模以上酒企仅山西汾酒和洋河股份收现比低于90% [7]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 市场结构与分化趋势 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% [2] - 6家头部酒企收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部酒企利润总额占比62.2% 较5年前提升9个百分点 [2] - 百亿以上酒企收入增速中位数2.36% 百亿以下企业中位数-16.89% [2] 价格体系变化 - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元 [3] - 全国白酒批发价格指数持续下滑 名酒呈现同样趋势 [2] 渠道库存与经销商信心 - 58.1%经销商表示库存增加 超一半存在价格倒挂问题 [1] - 19家上市公司合同负债总额374.97亿元 同比减少9.01亿元 [4] - 五粮液合同负债100.77亿元 占比达27% [4] - 剔除五粮液后其余18家企业合同负债减少28.22亿元 [4] 重点企业财务表现 - 贵州茅台合同负债从99.93亿元降至55.07亿元 下滑44.89% [4] - 古井贡酒收入微增0.54% 合同负债减少35.63% [4] - 酒鬼酒 古井贡酒 伊力特 顺鑫农业 老白干酒合同负债降幅均超30% [4] - 古井贡酒二季度收入下滑14.23% 省外市场降幅较大 [5] 企业规模与抗风险能力 - 百亿以上酒企除贵州茅台及古井贡酒外 其余4家合同负债均增加 [5] - 合同负债减少15%以上的8家企业中 6家收入规模低于50亿元 [5] - 3家合同负债降幅大的企业收入规模低于10亿元 [5]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 58.1%经销商库存增加 超一半存在价格倒挂问题 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 形成负反馈 直接影响酒企发货节奏 [1] 上市公司业绩分化 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% 收入增速显著减缓 [2] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 利润总额占比62.2% 较5年前提升9个百分点 [2] - 百亿以上酒企收入增速中位数2.36% 百亿以下酒企收入增速中位数-16.89% 分化加剧 [2] 价格体系变化 - 行业"量减价增"逻辑失效 转为量价齐跌 [2] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分售价仅800元 出现价格倒挂 [3] 费用投放策略 - 19家酒企收入增速中位数-11.85% 总体销售费用与上年持平 管理费用降低3.89% [4] - 11家公司销售费用率增长 占比58% 其中7家公司收入出现两位数下滑 [4] - 销售费用率超30%的酒企增至3家 最高值由34.7%增至36.35% 水井坊销售费用率最高 [4] - 金种子酒 洋河股份 天佑德酒 水井坊销售费用率增幅最大 [4] 管理费用与盈利表现 - 行业管理费用率从6.55%提升至7.82% [5] - 皇台酒业管理费用率23.59%排第一 水井坊19.04% 酒鬼酒14.57% 均远高于上年同期 [5] - 皇台酒业亏损 酒鬼酒徘徊在盈亏线 水井坊净利率低至7.04% [5] - 大部分头部酒企管理费用率下滑 百亿酒企中仅洋河股份管理费用率大幅提升 [6] 头部企业具体数据 - 贵州茅台营业收入910.94亿元 销售费用32.60亿元 销售费用率3.58% [7] - 五粮液营业收入527.71亿元 销售费用53.96亿元 销售费用率10.23% [7] - 山西汾酒营业收入239.64亿元 销售费用23.82亿元 销售费用率9.94% [7] - 洋河股份营业收入147.96亿元 销售费用21.49亿元 销售费用率14.52% [7] - 水井坊营业收入14.98亿元 销售费用5.44亿元 销售费用率36.35% [7]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 行业销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [2] - 飞天茅台一批价较2024年9月初下降840元至1820元 [4] - 八代普五批发价从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] 上市公司分化格局 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% [3] - 头部6家企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 头部企业具体表现 - 贵州茅台营收910.94亿元 同比增长9.16% [5][9] - 五粮液营收527.71亿元 同比增长4.19% [5][9] - 山西汾酒营收239.64亿元 同比增长5.36% [5][9] - 泸州老窖营收164.54亿元 同比下降2.67% [9] 中小酒企经营困境 - 酒鬼酒收入下滑43.54% 高端产品内参系列下滑35.81% [7] - 金种子酒收入下滑27.47% [5][9] - 口子窖收入下滑20.07% 洋河股份收入下滑35.32% [5][8][9] - 酒鬼酒经销商数量减少40%至805家 SKU精简超50% [7] 价格体系与增长逻辑转变 - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台到手价低至800元 [4] - 白酒批发价格指数持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 行业"量减价增"逻辑失效 转为量价齐跌 [3] - 洋河股份对海之蓝、天之蓝、梦之蓝M6+实施停货及配额管控 [8]

行业整体表现 - 22家白酒上市企业中仅6家实现营收和净利润正增长 行业增长加剧失速[1] - 行业面临从"量降利升"到"量缩利减"的发展困境 库存与现金流压力持续增大[1] - 超半数经销商库存压力加剧 头部酒企与区域品牌策略分化显著[2] 头部企业业绩表现 - 贵州茅台营收893.89亿元同比增长9.10% 净利润454.03亿元同比增长8.89%[2] - 五粮液营收527.71亿元同比增长4.19% 净利润194.92亿元同比增长2.28%[2] - 山西汾酒营收239.64亿元同比增长5.35% 净利润85.05亿元同比增长1.13%[2] 业绩下滑企业情况 - 洋河股份营收147.96亿元同比下降35.32% 净利润43.44亿元同比下降45.34%[2] - 酒鬼酒营收5.61亿元同比下降43.54% 净利润0.09亿元同比下降92.60%[2] - 金种子酒营收4.84亿元同比下降27.47% 亏损0.72亿元同比下降750.54%[2] 库存周转效率 - 贵州茅台存货周转率0.14 存货周转天数1264.93天[3] - 水井坊存货周转率0.09 存货周转天数2006.69天[3] - *ST岩石存货周转率0.03 存货周转天数6617.65天[3] 行业转型举措 - 酒企探索线上渠道与数字化转型 即时零售模式加速渗透[2] - 加速"低度化、年轻化"探索 布局新品触达新消费群体[2] - 发展逻辑从供给端主导转变为需求端主导的价值引领增长[3]

市场表现 - 沪指收盘3812.22点 单日涨幅0.13% [1] - 白酒板块收盘2364.85点 单日涨幅0.14% [1] - 板块内11只白酒股出现下跌 [1] 头部酒企股价变动 - 贵州茅台收盘1522.01元/股 单日上涨1.13% [1] - 五粮液收盘128.06元/股 单日下跌0.57% [1] - 山西汾酒收盘205.92元/股 单日微涨0.06% [1] - 泸州老窖收盘139.58元/股 单日下跌0.52% [1] - 洋河股份收盘73.31元/股 单日下跌0.62% [1] 行业趋势研判 - 酒企轻装上阵后有望与行业回暖形成同频共振 [1] - 部分白酒开瓶率已呈现向好迹象 [1] - 基本面底部区间渐行渐近 [1] - 资金布局意愿逐步提升 [1]

白酒板块整体表现 - 白酒板块当日上涨0.53%，领涨股为*ST岩石（涨幅1.87%）[1] - 上证指数上涨0.13%至3812.22点，深证成指上涨0.38%至12557.68点[1] - 板块内16只个股上涨，9只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌表现 - *ST岩石以6.54元收盘，涨幅1.87%，成交量5.90万手[1] - 迎驾贡酒上涨1.50%至45.93元，成交额6.70亿元[1] - 古井贡酒上涨1.40%至174.37元，成交额9.00亿元[1] - 贵州茅台上涨1.13%至1522.01元，成交额75.41亿元[1] - 舍得酒业下跌1.70%至66.68元，成交额8.11亿元[2] - 五粮液下跌0.57%至128.06元，成交额25.66亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入8.96亿元，游资净流出7.48亿元，散户净流出1.48亿元[2] - 贵州茅台主力净流入8.27亿元，占比10.96%，居板块首位[3] - 酒鬼酒主力净流入5420.64万元，占比3.11%，游资净流入3772.53万元[3] - 迎驾贡酒主力净流入3179.29万元，占比4.75%，散户净流出3119.88万元[3] - *ST岩石主力净流入454.09万元，占比达11.71%，为个股最高占比[3] 成交活跃度 - 五粮液成交量19.96万手居首，贵州茅台成交额75.41亿元位列第一[1][2] - 老白干酒成交量18.19万手，金种子酒成交量13.51万手，显示较高交易活跃度[2] - 山西汾酒成交额16.71亿元，泸州老窖成交额17.49亿元，位列成交额前列[1][2]

核心财务表现 - 25H1营业收入147.96亿元，同比下降35.32% [1] - 25H1归母净利润43.44亿元，同比下降45.34% [1] - 25H1扣非归母净利润42.32亿元，同比下降46.71% [1] - 25Q2营业收入37.29亿元，同比下降43.67% [1] - 25Q2归母净利润7.07亿元，同比下降62.66% [1] - 25Q2扣非归母净利润6.14亿元，同比下降67.52% [1] 产品结构表现 - 25H1中高档酒收入126.72亿元，同比下降36.52% [1] - 25H1普通酒收入18.41亿元，同比下降27.24% [1] - 白酒业务销量同比下降32.35% [1] 渠道表现 - 25H1批发经销收入142.92亿元，同比下降35.78% [1] - 25H1线上直销收入2.21亿元，同比下降6.91% [1] - 线上直销渠道占比提升0.47个百分点至1.52% [1] - 单经销商规模下降34.11%至166.01万元/家 [1] 区域市场表现 - 25H1省内收入71.21亿元，同比下降25.79% [2] - 25H1省外收入73.92亿元，同比下降42.68% [2] - 省内收入占比提升6.40个百分点至49.07% [2] - 省内经销商数量较24年末增加11家，省外减少268家 [2] - 省内单经销商规模同比下降27.46%至236.57万元/家 [2] - 省外单经销商规模同比下降39.69%至132.02万元/家 [2] 盈利能力指标 - 25H1毛利率同比下降0.33个百分点至75.02% [3] - 25H1净利率同比下降5.44个百分点至29.30% [3] - 25Q2毛利率同比下降0.35个百分点至73.32% [3] - 25Q2净利率同比下降9.78个百分点至18.84% [3] 费用结构 - 25H1销售费用率同比上升3.10个百分点至14.52% [3] - 25H1管理费用率（含研发）同比上升2.02个百分点至6.34% [3] - 25Q2销售费用率同比上升2.33个百分点至20.88% [3] - 25Q2管理费用率（含研发）同比上升3.99个百分点至11.64% [3] - 25H1广告促销费同比下降21.03% [3] - 全国性广告费用同比上升9.14%至4.44亿元 [3] - 地区性广告费用同比下降23.44%至2.65亿元 [3] 现金流与负债 - 25H1末合同负债同比增加19.40亿元至58.78亿元 [4] - 25H1经营性净现金流6.16亿元，同比下降69.85% [4] - 25Q2经营性净现金流-19.20亿元，去年同期为-28.07亿元 [4] 投资表现 - 25H1持有中银证券带来公允价值变动损益-0.37亿元 [5] 战略举措 - 公司依托60余万吨老酒储量全面发起真年份战略 [1] - 推出第七代海之蓝和三年陈洋河大曲新品 [1] - 新董事长顾宇上任 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-30.54%/1.89%/5.58% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-29.62%/1.60%/5.58% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为3.12/3.17/3.34元/股 [6] - 预计2025-2027年PE分别为23.63/23.25/22.03倍 [6]

白酒行业整体表现 - 白酒产量连续八年下降 2025年上半年再降近6% [5] - 行业总利润同比下降10% 主力消费价格带从300-500元下移至100-300元 [6] - 53度飞天茅台价格近一年下跌近1/3 近两年接近腰斩 [6] - 行业出清加速 又有100多家酒企关门大吉 [6] - 机构投资者第二季度减仓25% 白酒股指数表现远逊于大盘 [6] 禁酒令影响分析 - 禁酒令直接影响全国10%以上就业人口 关联消费估计达千亿级别 [10] - 河南地区6-7月高端白酒动销直接腰斩 8月跌幅收窄至20%-30% [9] - 禁酒令从参与者层面规范白酒消费 改变了行业底层逻辑 [10] - 中高端白酒受影响更大 政府接待和商务宴请占高端酒销量60%以上 现在基本归零 [34] - 河南安徽等中西部市场受影响最大 部分酒商连续20天未能卖出一瓶酒 [34] 企业财务表现 - 20家白酒上市公司中仅6家维持营收利润正增长 [14] - 贵州茅台第二季度营收396.5亿元 同比增长7.26% 净利185.55亿元 增长5.25% [17] - 五粮液第二季度净利下降7.58% 山西汾酒净利下降13.5% [15] - 泸州老窖营收净利同比双下滑 古井贡酒净利下降10%以上 [15] - 洋河股份第二季度净利同比下滑62.66% 顺鑫农业净利下滑291% 金种子酒下滑408% [15][18] 产品结构变化 - 茅台第二季度茅台酒收入同比增长10.99% 系列酒同比下滑6.53% [20] - 五粮液上半年销量增长12.7% 但均价下降7.2% 系列酒销量上涨58.8% 均价下降35.3% [25] - 古井贡酒高端年份原浆销量增长10.8% 但营收减少27.04% [31] - 低度酒市场规模预计2025年突破740亿元 年复合增长率达25% [38] - 光瓶酒市场规模达1500亿元 传统名酒企业纷纷下场布局 [40] 渠道变革与营销策略 - 白酒经销商平均净利从8%降至3%-5% 名酒大单品经销商普遍面临利润腰斩甚至亏损 [43] - 五粮液第二季度销售费用同比上涨9% 但投放转化效率显著下降 [26] - 酒企加强与电商平台合作 618期间京东平台茅台酒销售额同比增长44.97% [44] - 即时零售等新渠道模式开始试水 [43] 地方经济依赖度 - 白酒地理呈现西强东弱格局 与传统经济格局相反 [47] - 贵州茅台2024年交税817.4亿元 净赚862.28亿元 分红646.72亿元 [49] - 茅台2024年给贵州省创造明面收益超千亿 [50] - 四川省公务人员每发10元中有8元来自酒产业链 [47] - 2024年21家A股白酒上市公司合计分红1190亿元 创历史新高 [55] 政策环境与行业定位 - 白酒被列为A股"红灯"行业 2016年后无新增上市公司 [57] - 31个省份政府工作报告中87次提到"人工智能" 仅7个省份提及"酒"产业 [57] - 国家政策目的是保持白酒行业供需平衡 但引导资源流向科技创新领域 [57] - 白酒业重要性在于稳定当下和局部支撑 不在星辰大海 [59] 投资价值评估 - 白酒板块平均市盈率20倍左右 处于A股行业中下游水平 [61] - 品牌力产品架构渠道力管理力产业政策地方经济依赖度和估值七大因素构成投资价值公式 [62] - 贵州茅台得分0.929 五粮液0.914 泸州老窖0.907 山西汾酒0.893 [65] - 区域酒企如古井贡酒今世缘得分0.857 洋河股份0.85 [65] - 尾部企业如皇台酒业得分仅0.621 [65]

活动概述 - 洋河股份与南京市出租汽车协会联合主办"2025海之蓝 南京好司机"发车仪式 活动于9月6日在洋河文化艺术中心启动 现场有行业协会领导、优秀出租车司机代表及经销商代表参与[1] - 30辆出租车更换新装扮 后车窗贴有"比赛第一 喝酒海7"车贴 车内摆放定制抱枕 传递文明出行与健康生活理念[1] - 活动启动"2025海之蓝 南京好司机"评选 旨在挖掘优秀出租车司机代表 弘扬爱岗敬业和热心公益精神[1] 奖励与支持 - 洋河股份为获奖司机提供三重暖心好礼 包括电卡补贴、海之蓝生日定制礼及绵柔之旅[1] - 南京市出租汽车协会副会长凌强肯定活动 认为合作是对司机付出的肯定和温暖回馈[1] 行业代表参与 - 全国劳模戴洪林从业16年 坚持12年中高考爱心送考公益 表示活动是对坚持付出的认可和公益温暖的延续[2] - 戴洪林号召同事参与评选并广泛宣传 承诺继续用行动传递城市温度[2] 公司战略与产品 - 洋河股份党委副书记陈军表示 作为江苏企业 公司肩负为城市助力和家乡添彩使命 强调企业与城市共生共酿的关系[3] - 第七代海之蓝今年焕新上市 以"3年+5年 海7更绵甜"为卖点 获得大众青睐[4] - 活动将海之蓝的"绵柔"从口感延伸至对城市和人的关怀 通过小举动大影响方式融入文明驾驶理念[4] 合作影响 - 海之蓝与南京好司机合作改写公益活动传统叙事 创造品牌宣传与公益事业双赢[4] - 活动持续推动安全、文明、和谐出行环境建设 让公益在城市角落绽放[4]