行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”(Outperform)评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等[1] - 百威亚太是唯一获得“中性”(Neutral)评级的公司[1] 核心观点 - 白酒批发价格多数下跌，其中高端白酒价格承压明显，飞天茅台整箱/散瓶/1935批价本月分别下跌110/90/15元[3] - 方便食品与调味品价格出现回升，折扣率较10月末有所收窄[5] - 液态奶与软饮料折扣力度加大，平均折扣率分别下降3.6和4.8个百分点[7] - 婴配粉与啤酒价格表现相对平稳，折扣率变化不大[6] 白酒价格分析 - 贵州茅台飞天整箱批价1650元，本月下跌110元，年初至今下跌590元，较去年同期下跌605元[3] - 五粮液八代普五批价800元，本月下跌10元，年初至今下跌120元[4] - 泸州老窖国窖1573批价855元，本月上涨5元，是少数价格上涨的白酒品种[4] - 山西汾酒复兴版批价730元，本月上涨20元，表现相对较好[4] - 洋河股份M6+批价530元持平，M3水晶版下跌5元至355元[4] 大众消费品价格走势 - 方便食品平均折扣率从10月末的93.2%上升至95.8%，中位值从95.9%上升至97.0%[5] - 调味品平均折扣率从83.7%上升至85.9%，中位值从84.9%上升至88.9%[5] - 液态奶平均折扣率从69.6%下降至66.0%，显示促销力度加大[7] - 软饮料平均折扣率从90.4%下降至85.6%，折扣幅度明显扩大[7] - 婴配粉和啤酒折扣率基本稳定，变化幅度在1个百分点以内[6] 细分产品表现 - 高端白酒价格普遍承压，飞天茅台、青花郎20等产品价格跌幅较大[9] - 中端白酒价格分化明显，部分产品如古井贡酒古16价格上涨5元[4] - 折扣力度最大的产品包括伊利金典、珠江纯生等，折扣率低至43.5%-64.8%[24]

市场整体表现 - 上证指数于11月24日尾盘报收3836.77点，微幅上涨0.05% [2] - 白酒板块整体表现优于大盘，收盘于2248.25点，上涨0.17% [2] - 板块内共有11只白酒个股实现上涨 [2] 主要个股表现 - 贵州茅台收盘价为1452.00元/股，下跌1.00% [2] - 五粮液收盘价为118.52元/股，下跌0.97% [2] - 山西汾酒收盘价为192.40元/股，下跌0.31% [2] - 泸州老窖收盘价为132.92元/股，下跌0.95% [2] - 洋河股份收盘价为66.50元/股，下跌0.67% [2] 行业基本面分析 - 食品饮料板块经历回调后，估值已处于历史相对低位 [2] - 当前市场对白酒行业的预期较弱 [2] - 白酒行业动销持续处于磨底阶段 [2] 龙头企业动态与行业逻辑 - 贵州茅台通过治理电商乱象来稳定价格预期 [2] - 行业底部逻辑包括以业绩出清卸下包袱、依靠强大品牌支撑动销、通过强运营赋能渠道以及探索新的营销模式 [2]

2020年白酒行业整体业绩 - 19家上市白酒企业2020年总营收2589.36亿元，同比增长6.58% [1] - 19家上市白酒企业2020年总归母净利润920.68亿元，同比增长11.95% [1] - 行业整体业绩增速较2019年有所下滑，2019年营收和净利润增速分别为16.43%和17.67% [5] 营收表现与分化 - 11家酒企2020年营收正增长，8家负增长，分化加剧 [2] - 营收增幅最高为酒鬼酒（20.79%），最低为青青稞酒（-39.07%），两者相差59.86个百分点 [2] - 7家酒企营收超百亿，前三名为贵州茅台（949.15亿元）、五粮液（573.21亿元）、洋河股份（211.01亿元） [4] - 百亿级酒企出现分化，贵州茅台（10.29%）、五粮液（14.37%）、山西汾酒（17.63%）实现两位数增长，而洋河股份（-8.76%）、古井贡酒（-1.2%）等出现下滑 [4] 利润表现与集中度 - 利润高度集中，贵州茅台一家占据行业总利润的50%以上 [7] - 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒六家龙头瓜分行业超九成利润 [7] - 山西汾酒（56.39%）和酒鬼酒（64.15%）净利润增速亮眼 [9] 2021年一季度业绩反弹 - 多数酒企业绩向好，青青稞酒（1630%）、伊力特（1475.8%）、ST舍得（1031.19%）一季度归母净利润同比增长超10倍 [11][12] - 3家酒企一季度净利润下滑，老白干酒（-14.59%）和金种子酒（-85.60%）下滑幅度较大 [11] 财务指标分析 - 2021年一季度19家酒企共缴纳税金及附加费132.6亿元，同比增长超48% [14] - 五粮液账上货币资金最充裕，截至2021年3月末达733.8亿元，贵州茅台为507.43亿元 [17][18] - 皇台酒业货币资金不足500万元，为行业内最“穷” [17] 薪酬水平 - 贵州茅台人均薪酬30.1万元，为行业最高 [19][20] - 水井坊董监高薪酬总额1817.57万元，为行业最高 [21][22] - 口子窖董事长薪酬323.48万元，为董事长中最高 [23][24] 市场表现 - 2020年山西汾酒和酒鬼酒股价涨幅均超过3倍 [9] - 截至2021年4月30日，超过半数白酒公司股价下跌，皇台酒业跌幅最大达43.64% [13] - ST舍得在实控人变更后表现优异，2021年以来股价上涨超48% [13]

白酒市场整体表现 - 十大单品整体打包售价达到9283元，较昨日大幅提升21元，创近期单日涨幅新高，市场整体表现积极[1] - 白酒市场十大单品终端零售均价周一延续强劲表现，呈普涨格局[1] 各品牌产品价格变动 - 青花郎价格涨幅最大，上涨5元/瓶，实现连续第五日上涨，表现尤为亮眼[1] - 习酒君品与五粮液普五八代价格均上涨4元/瓶，呈现稳健上升势头[1] - 洋河梦之蓝M6+与古井贡古20价格均上涨3元/瓶[1] - 精品茅台价格结束近期跌势，环比上涨1元/瓶[1] - 青花汾20以及水晶剑南春价格均上涨1元/瓶[1] - 飞天茅台价格与昨日持平[1] - 下跌产品仅有国窖1573，价格环比微跌1元/瓶[1] 具体产品价格数据 - 贵州茅台酒(飞天) 53度/500ml今日价格为1835元/瓶[3] - 贵州茅台酒(精品) 53度/500ml今日价格为2378元/瓶[3] - 五粮液普五八代 52度/500ml今日价格为866元/瓶[3] - 青花汾20 53度/500ml今日价格为394元/瓶[3] - 国窖1573 52度/500ml今日价格为889元/瓶[3] - 洋河梦之蓝M6+ 52度/550ml今日价格为592元/瓶[3] - 古井贡古20 52度/500ml今日价格为513元/瓶[3] - 习酒君品 53度/500ml今日价格为673元/瓶[4] - 青花郎 53度/500ml今日价格为725元/瓶[4] - 水晶剑南春 52度/500ml今日价格为418元/瓶[4]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [9][56] 核心观点 - 白酒行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪回暖，系低位布局良机，CPI回暖、去库共识深化及双11大促催化筑底，美联储释放鸽派信号构筑利好条件，中长期头部酒企抗风险能力突出，集中度稳步提升，叠加内需政策落地与消费情绪修复，长远空间可期 [5][54] - 大众品板块结构分化明显，细分赛道景气延续，休闲零食景气延续，软饮料淡季龙头稳健，乳制品行业临近供需改善拐点，餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善，企业端业绩于2025年三季度呈现企稳态势，通过产品创新、渠道开拓等方式开启差异化竞争 [6][55] - 商社板块建议关注八马茶业，其作为中国原叶茶市场第一品牌，线下门店超3700家，中期规划万店规模，闭店企稳，新开带包厢门店提升店效，品牌效应有望持续释放 [8][56] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，生育政策出台叠加原奶周期反转预期催化板块需求 [8][56] 一周新闻速递总结 - 行业新闻：1-10月白酒产量下降11.5% [4][16]，1-10月啤酒进口量下滑7.6% [18]，1-10月郑州食品烟酒价格下降1.8% [18]，1-10月贵州烟酒茶工业增加值增长2.1% [18]，前10月江苏白酒产量13.3万千升 [18]，全球酒精饮料2025年销量预计进一步下滑 [18]，宋书玉强调理性增长及价格稳定 [4][18]，“赤水河谷 中国酱香”区域品牌首批企业矩阵发布 [4][18] - 公司新闻：贵州茅台启动“年会季” [4][19]，五粮液推马年生肖新品并与京东深化合作 [4][19]，洋河股份入选“最具爱心慈善捐赠企业”并推进朗热酒庄项目 [19]，珍酒李渡解读“七大超级战略体系” [19]，华润酒业协同开发“白酒亿元品类” [19]，郎酒经销商聊城出货、回款双过亿 [4][19] 市场表现总结 - 食品饮料行业近1月、3月、12月相对表现分别为-0.7%、-1.8%、-3.5%，同期沪深300指数为-3.3%、1.7%、15.2% [2] - 本周涨幅前五个股：古井贡酒涨2.10% [29]，贵州茅台涨0.69% [29]，五粮液跌0.44% [29]，山西汾酒跌1.82% [29]，迎驾贡酒跌3.01% [29]；跌幅前五个股：路德环境跌14.27% [29]，酒鬼酒跌10.78% [29]，珍酒李渡跌8.39% [29]，水井坊跌5.25% [29]，金种子酒跌5.22% [29] - 大众品板块涨幅前五：国联水产涨22.54% [29]，南侨食品涨11.91% [29]，H&H国际控股涨10.49% [29]，伊利股份涨2.65% [29]，双汇发展涨1.26% [29]；跌幅前五：三元股份跌18.17% [29]，欢乐家跌15.10% [29]，千味央厨跌12.02% [29]，金达威跌11.07% [29]，品渥食品跌9.98% [29] 行业核心数据趋势总结 - 白酒行业：2024年累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [32]，营收7964亿元，同比增长5.30% [32] - 调味品行业：市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率10.23% [34][36]，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年复合年增长率10.72% [36] - 啤酒行业：2025年10月规上企业累计产量3163.10万千升，同比增长5.6% [44]，累计同比持平 [43] - 葡萄酒行业：2025年10月产量7.2万千升 [42]，累计同比下降21.7% [42] - 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率6% [45] - 能量饮料：市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率7.28% [47] - 预制菜：2019-2024年复合年增长率23%，预计2026年达7490亿元 [51] - 餐饮收入：从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率9% [52] 投资策略总结 - 白酒板块建议关注高股息龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，及优先出清、回调到位的弹性个股如酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][54] - 大众品与餐饮供应链板块建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等 [6][55] - 商社板块重点关注八马茶业 [8][56] - 大众品预期修复中关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [56] - 饮料板块关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等 [56] - 生育政策及原奶周期反转催化下关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [56]

白酒板块整体市场表现 - 11月21日白酒板块整体下跌0.42%，表现弱于大市，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股表现分化，古井贡酒上涨1.88%领涨，酒鬼酒下跌4.80%领跌 [1][2] 重点个股交易情况 - 贵州茅台收盘价1466.60元，微跌0.03%，成交额62.60亿元，为板块最高 [1] - 五粮液收盘价119.68元，下跌0.47%，成交量20.51万手，为板块最活跃 [1] - 酒鬼酒跌幅最大达4.80%，收盘价58.45元，成交额8.83亿元 [2] 板块资金流向分析 - 当日白酒板块主力资金净流出4.38亿元，显示大资金呈撤离态势 [2] - 游资资金净流入3.26亿元，散户资金净流入1.12亿元，与主力资金流向形成反差 [2] - 山西汾酒获得主力资金净流入1.25亿元，主力净占比达10.76%，为板块内唯一获主力资金大幅流入的个股 [3] - 舍得酒业获主力净流入3672.34万元，主力净占比3.40% [3] - 多只个股遭遇主力资金大幅流出，其中天佑德酒主力净流出873.59万元，主力净占比-15.30%；伊力特主力净流出1219.97万元，主力净占比-14.69% [3]

投资者关切与公司回应 - 投资者质疑公司在社交媒体平台小红书上的运营落后于泸州老窖、汾酒等同行，并担忧公司存在体系混乱、决策不力、人浮于事等问题 [1] - 公司回应称已在小红书平台设立官方账号“梦之蓝星球”，旨在搭建与年轻消费者的沟通桥梁 [1] - 公司表示将持续通过该平台让年轻消费者更好地了解并爱上洋河品牌 [1]

白酒行业整体价格态势 - 白酒行业九大企业大单品整体打包售价为9246元，较昨日下跌8元，市场呈窄幅整理态势 [1] - 行业经历双十一后供应调整与平台治理等多重因素影响，已逐步进入价格整固阶段 [1] 主要白酒产品价格变动 - 青花郎价格逆势上涨3元/瓶，成为当日亮点 [1] - 水晶剑南春和青花汾20价格均较昨日上涨2元/瓶 [1][4] - 五粮液普五八代价格上涨1元/瓶 [1][3] - 古井贡古20和习酒君品跌幅领先，均环比下跌5元/瓶 [1][3][4] - 贵州茅台飞天价格微跌1元/瓶，精品茅台价格下跌3元/瓶 [1][3] - 洋河梦之蓝M6+价格微跌2元/瓶 [1] - 国窖1573价格较昨日持平 [1][3] 数据来源与方法论 - 酒价内参数据源自全国各大区合理分布的约200个数据采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点 [6][7] - 采集的原始数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端价，经交易量加权平均并四舍五入求整后得出 [6] - 入选酒品基于营收领先、企业主推、市场关注度、消费者认知四大因素综合考量，代表中国白酒业T9企业 [6]

行业规模增长 - 黄淮名酒带四省白酒市场规模从2014年约1150亿元增长至2024年2369亿元，10年间规模翻倍多 [2] - 规模以上企业数量从2014年424家减少至2024年283家，显示市场集中度提升 [3] 企业梯队演变 - 2014年黄淮名酒品牌中仅洋河年销售规模过百亿（146.72亿元），无企业过50亿，5家企业处于20亿以上梯队 [3] - 至2024年，全国上市白酒企业前10位中黄淮名酒企业占一半，洋河连续14年位居行业第三，古井贡酒营收达235.78亿元跻身头部，今世缘营收115.44亿元成为百亿俱乐部新成员 [3] - 2024年迎驾贡酒、口子窖、仰韶酒年营收分别超过70亿、60亿、50亿，汤沟、杜康、景芝营收均超20亿规模 [3] 价格带突破 - 2014年黄淮名酒带大众主流消费价格带约80元，200元及以上产品被川酒与贵酒垄断 [3] - 2015年起从100元价格带开始突破，古井贡酒年份原浆古5、口子窖6年大规模放量，仰韶彩陶坊人和、古贝春白版同期发展 [3] - 2018年主流消费升级至200元价格带，带动今世缘增长26.55%、仰韶酒增长25%、古井贡酒增长24.65%、洋河增长22.45%、口子窖增长18.50% [3] - 企业坚守100-600元价位段，并在次高端价格带从无到有，洋河梦之蓝M6+、古井贡酒年份原浆古20、国缘四开等产品占据区域市场主导 [3] - 2024年价格带上限突破至2000元，代表产品包括洋河手工班20年、国缘V9 [3] 品类与标准创新 - 过去10年黄淮名酒香型百花齐放，涌现仰韶"陶融香"、皇沟"馥香"、花冠"鲁雅香"、古井"烤麦香"、金种子"馥合香"等新香型 [4] - 建立多项国家级团体标准，包括《仰韶陶融型白酒》、《鲁雅香型白酒》、《皇沟馥香白酒》等 [4] 营销模式演进 - 苏酒、徽酒采用厂商1+1或1+1+N模式，进行网格化深度化管理 [4] - 河南仰韶酒采用阿米巴模式，山东酒企采用咨询公司深度绑定模式 [4] - 近期"股权店模式"兴起，核心大终端作用增强，经销商作用弱化 [4] 产能与储能建设 - 2019年白酒限产令取消，"白酒生产线"从限制类产业中移除，企业淘汰液态法产能，扩大固态法产能与储能 [5] - 过去10年头部酒企产能与储能增长一倍以上，洋河在固态酒产能、高品质原酒储能、陶坛储酒规模、绵柔年份老酒体量上位居世界第一 [5] - 白酒行业储酒量前五家企业中黄淮产区占三家，洋河第一、口子窖第三、古井贡酒第四 [6]

公司治理与运营 - 公司高度重视产品打假和维权工作并设有专门部门负责打假 [2] - 公司在京东、天猫、抖音等电商平台均设有官方旗舰店铺 [2]