公司报告 | 季报点评 调整已至，静待改善 事件：2024Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 46.41/6.31/4.56 亿元（-44.82%/-73.03%/-81.41%）。 Q3 业绩低于预期，中高端和宴席市场有所承压。产品看：我们预计或因 为宴席渠道推广效果不及预期+中高端价位需求偏弱，我们预计中高档酒 承压。公司积极调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指 标，坚持深耕大本营、深度全国化，省外整体表现优于省内。 利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。 ①24Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-8.63/-14.38 个百分点至 66.24%/13.52%。 ②销售费用持续增加。24Q3 期间费用率增长明显，其中销售费用率/管理 费用率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +12.27/+4.26/-0.38 个 百 分 点 至 27.75%/10.26%/-2.62%。 ③合同负债环比提升，现金流有承压。24Q3 经营性现金流同比-65.31%至 14.15 亿元；合同负债同比/环比-9.98%/+26.11%至 49.66 亿元；税金及附加 占比同比+1. ...

报告公司投资评级 - 报告维持对洋河股份的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入275.16亿元,同比下降9.14%;归母净利润85.79亿元,同比下降15.92%;扣非归母净利润83.97亿元,同比下降17.39% [1] - 2024Q3公司营收/归母净利润同比分别下降44.82%/73.03%,降幅环比Q2进一步扩大,主要系行业双节承压、中低档核心产品增长乏力,以及公司主动降低回款要求以释放渠道压力 [2] - 公司当前处于深度调整期,一方面推进市场全国化,另一方面强化大本营市场运作,优化调整销售策略,同时结合市场实际调整经营节奏,强化宴席等渠道 [2] - 2024Q3公司销售净利率同比下降14.39个百分点至13.52%,毛利率同比下降8.63个百分点至66.24%,主要系产品结构下移和营业成本占比提升所致 [2] - 费用率方面,2024Q3公司税金及附加费用率同比上升1.57个百分点,销售/管理费用率同比分别上升12.27/4.26个百分点,主要系中秋旺季期间公司加大对于梦3、梦6+等产品的扫码红包及品牌广宣投入 [2] - 现金流端亦承压,2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别下降33.49%/65.31% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为290.52/272.21/284.19亿元,归母净利润分别为79.51/72.10/76.70亿元,EPS分别为5.28/4.79/5.09元 [5][6] - 预计公司未来PE分别为15/17/16倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入 - 公司面临行业需求走弱和省内竞争加剧,导致营收承压 [1] - 梦之蓝系列表现好于公司整体,而海之蓝/天之蓝表现弱于公司整体 [1] - 省内表现弱于省外 [1] 利润 - 公司毛利率同比下降8.63个百分点至66.24%,主要是公司大幅提高货折力度所致 [1] - 销售费用和管理费用率分别同比上升12.27和4.26个百分点,系规模效应走弱和费用投放力度加大所致 [1] - 综上,公司净利率同比下降14.39个百分点至13.52% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年营收和净利润将呈现下滑态势 [1] - 行业景气度恢复缓慢、省内竞争加剧等因素导致公司盈利预测下调 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为29658/28808/30244百万元,同比变动为-10.5%/-2.9%/+5.0% [2] - 2024-2026年归母净利润分别为8180/7910/8500百万元,同比变动为-18.3%/-3.3%/+7.5% [2] - 2024-2026年毛利率分别为73.2%/72.1%/72.2% [2] - 2024-2026年ROE分别为14.6%/13.2%/13.2% [2] - 2024-2026年每股收益分别为5.43/5.25/5.64元 [2]

报告公司投资评级 报告给予洋河股份"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 洋河股份2024年前三季度业绩承压明显,总营收275.16亿元(同减9.14%),归母净利润85.79亿元(同减15.92%),扣非净利润83.97亿元(同减17.39%)。2024年第三季度业绩下滑更加明显,总营收46.41亿元(同减44.82%),归母净利润6.31亿元(同减73.03%),扣非净利润4.56亿元(同减81.41%)。[2] 2) 产品结构调整导致毛利率承压,费用投入加大致盈利能力下降。2024年前三季度毛利率/净利率分别为73.81%/31.17%,同比下降1.96/2.59个百分点;第三季度分别为66.24%/13.52%,同比下降8.63/14.38个百分点。[2] 3) 公司在各价位带均有布局,但次高端价位带大单品销售承压明显,同时公司追求渠道健康发展,对经销商放松回款要求,造成业绩阶段性承压。[3] 财务数据总结 1) 2024-2026年EPS预测分别为5.56/5.43/5.84元,当前股价对应PE分别为15/15/14倍。[4] 2) 2024-2026年营业收入预测分别为29,820/29,174/30,814百万元,归母净利润预测分别为8,381/8,180/8,802百万元。[6] 3) 2024-2026年毛利率预测分别为73.9%/73.5%/74.0%,净利率预测分别为28.1%/28.0%/28.6%。[7] 4) 2024-2026年ROE预测分别为14.9%/13.5%/13.6%。[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"中性"(下调) [3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比下降45%,归母净利润同比下降73% [4] - 第三季度公司加速释放渠道风险,表内营收大幅下滑 [4] - 公司加大买赠及货折力度,费用支出刚性,单三季度净利率降幅较大 [5] - 销售收现延续承压态势,预收较好主因发货节奏放缓 [5] - 预计2024-2026年公司营业总收入和归母净利润均有下调 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为300.06/284.12/298.02亿元,同比变化为-9.4%/-5.3%/+4.9% [7] - 2024-2026年归母净利润预计为85.22/79.70/85.15亿元,同比变化为-14.9%/-6.5%/+5.9% [7] - 2024/2025年PE预计为15.0/16.0倍 [6] - 公司计划今年现金分红不低于70亿元,根据预测当前股息率在6% [6]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价95.66元 [3][4] - 根据公司短期业绩表现,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为5.21元、5.32元、5.86元(前值分别为6.83元、7.20元、7.71元) [3] - 考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能,维持目标价95.66元,对应2025年20X动态PE [3] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3公司收入表现低于预期,降幅环比扩大,主要系期内消费力下探叠加公司组织架构仍在整固阶段 [14] - 公司三季度放宽对渠道回款要求,推测期内海之蓝、M3+销售表现相对好于M6+ [14] - 公司期内为驱动动销而加大费用力度,对当期利润有所拖累,利润表现亦低于预期 [14] 盈利能力和现金流 - 2024Q3公司加大货折及费用投入力度,期内毛销差同比+20.9pct,对盈利能力形成挤占 [14] - 公司期间所得税率占比阶段性降低4.8pct,多因素下,公司2024Q3净利率同比-14.2pct至13.61%,盈利能力波动较明显 [14] - 公司期内销售收现同比-33.49%,期末合同负债49.66亿元,主要系公司放宽回款及发货节奏 [14] 行业和公司展望 - 当下行业加速迈入去库阶段,洋河调整过程中将实现库存去化、渠道盈利修复以及组织架构完善等 [14] - 考虑到公司营收规模较大,后续业绩磨底或持续一定时间 [14] - 从中长期维度看,公司基酒、品牌等核心优势仍在,产品结构契合消费趋势,下轮周期中有望重新把握行业复苏机遇 [14] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [15]

报告公司投资评级 平安证券维持对洋河股份的"推荐"评级。[11] 报告的核心观点 主动控货调整，收入下滑环比扩大 3Q24公司营业收入46亿元，同比下滑44.8%，下滑幅度较2Q24（-3.0%）进一步扩大。主要系宏观消费压力下，蓝色经典动销承压，公司主动控货以保证渠道库存健康、长期可持续发展。[4] 费用投放有所增加，盈利能力承压 受产品结构下滑影响，3Q24公司毛利率66.2%，同比下降8.6个百分点。公司加大费用投放促进动销，受收入下滑影响，费用率有所提升，3Q24公司归母净利率13.6%，同比下降14.2个百分点，盈利能力承压。[4] 提高分红比例 公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为5.8%。[4] 财务数据总结 营收和利润情况 2024年公司预计实现营收29,913百万元，同比下滑9.7%；归母净利8,188百万元，同比下滑18.3%。[6] 盈利能力 2024年公司预计毛利率为72.7%，净利率为27.4%，ROE为14.9%。[10] 现金流 2024年公司经营活动现金流为12,925百万元，投资活动现金流为182百万元，筹资活动现金流为-4,379百万元。[9] 估值水平 2024年公司预计市盈率为14.8倍，市净率为2.2倍。[6][10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩承压，静待渠道修复 [2] - 费投力度加大，盈利能力短期承压 [3] - 回款发货节奏放缓，渠道风险逐步释放 [3] - 公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局 [3] - 公司前期发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），公司重视股东回报，着眼长期发展 [3] 财务指标总结 - 24Q1-3营收275.2亿元，同比-9.1%；归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；扣非归母净利润84.0亿元，同比-17.4% [2] - 24Q3营收46.4亿元，同比-44.8%；归母净利润6.3亿元，同比-73.0%；扣非归母净利润4.6亿元，同比-81.4% [2] - 24Q1-3毛利率73.8%，同比减少2.0pcts；销售费用率14.2%，同比增加2.4pcts；管理费用率5.2%，同比增加0.2pcts；归母净利率31.2%，同比减少2.5pcts [3] - 24Q3毛利率66.2%，同比减少8.6pcts；销售费用率27.8%，同比增加12.3pcts；管理费用率10.3%，同比增加4.3pcts；归母净利率13.6%，同比减少14.2pcts [3] - 24Q1-3销售收现242.3亿元，同比-5.1%；经营性现金流量净额34.6亿元，同比减少20.4% [3] - 24Q3销售收现64.2亿元，同比减少33.5%；经营性现金流量净额14.2亿元，同比减少65.3% [3] - 截至24Q3末，合同负债49.7亿元，同比减少10.0%；△合同负债+营收56.7亿元，同比减少34.1% [3] 财务数据预测 - 预计公司24-26年营收分别为300.4/318.1/347.0亿元，归母净利润分别为85.4/90.7/99.1亿元，EPS分别为5.7/6.0/6.6元 [4] - 当前股价对应P/E分别为14/13/12X [4] 风险提示 - 省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险 [3] - 全国化扩张不及预期 [3] - 产品动销不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推" [9] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年三季度公司实现营业总收入46.4亿元,同比下降44.8%;归母净利润6.3亿元,同比下降73.0% [5] - 前三季度公司实现营业总收入275.2亿元,同比下降9.1%;归母净利润85.8亿元,同比下降15.9% [5] - 公司主动调整,加速出清库存,适度停货去化库存 [5] 盈利水平下滑 - 2024年三季度公司毛利率大幅下降8.6个百分点,主要系公司大幅加强货折力度促动销、加速去库存所致 [6] - 公司费用率全面提升,税费率、销售费用率、管理费用率等均有较大幅度上升 [6] - 2024年三季度归母净利率同比下降14.2个百分点至13.6%,前三季度整体净利率下降2.5个百分点 [6] 现金流承压 - 2024年三季度公司回款同比下降33.5%,略好于收入降幅,经营活动现金流净额同比下降65.3% [6] - 2024年三季度末合同负债49.7亿元,环比增加10.3亿元,主要系发货进度慢于回款进度 [6] 未来展望 - 预计公司将延续加速出清思路,适当降低促销力度、加强低价货的管控,期待库存水位可切实得到消化 [6] - 公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元(含税),不变的分红总额下提供安全边际 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023年营业总收入为33,126百万元,同比增长10.0% [1] - 2023年归母净利润为10,016百万元,同比增长6.8% [1] - 2024年-2026年营业总收入和归母净利润预计将分别下降12.4%、15.3%和增长3.1%、7.1% [1][2] - 2023年每股收益为6.65元,2024年-2026年预计分别为5.33元、4.68元、5.01元 [2] - 2023年市盈率为13倍,2024年-2026年预计分别为16倍、18倍、17倍 [3] - 2023年市净率为2.5倍,2024年-2026年预计分别为2.3倍、2.2倍、2.1倍 [3] 公司研究 - 公司投资评级为"强推",目标价120元 [9] - 分析师认为公司内外部压力较大,预计四季度及来年报表将持续降速去化库存,但公司分红具备保障 [6] - 分析师略调整公司盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为5.33元、4.68元、5.01元 [6]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024-2026年收入分别预计-10.0%/-4.3%/+6.6%,归母净利分别预计-18.3%/-4.8%/+9.1% [3] - 公司2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元,股息率约5.5% [2] - 公司2024-2026年EPS分别为5.43/5.17/5.64元,对应PE估值分别为15.6/16.4/15.0倍 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为29,801/28,519/30,397百万元 [5] - 2024-2026年归母净利润分别为8,183/7,788/8,496百万元 [5] - 2024-2026年摊薄每股收益分别为5.43/5.17/5.64元 [5] - 2024-2026年ROE分别为15.40%/14.45%/15.33% [5]