报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

板块整体表现 - 10月21日白酒板块整体上涨0.14%，表现弱于上证指数（上涨1.36%）和深证成指（上涨2.06%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 板块整体资金面呈现主力资金净流入1218.93万元，游资资金净流出1.72亿元，散户资金净流入1.59亿元的格局[2] 领涨个股表现 - \*ST岩石领涨板块，涨幅达5.04%，收盘价为5.84元，成交量为4.76万手，成交额为2710.54万元[1] - 天佑德酒涨幅为1.34%，收盘价9.80元，成交量为4.70万手[1] - 青岛温州涨幅为1.31%，收盘价13.97元，成交量为4.55万手[1] - 头部公司贵州茅台微涨0.30%，收盘价1462.26元，成交额高达37.28亿元，为板块最高[1] 领跌个股表现 - 古井贡酒跌幅最大，为-1.05%，收盘价156.24元，成交额为3.63亿元[2] - 山西汾酒下跌-0.97%，收盘价189.72元，成交额为8.95亿元[2] - 今世缘和洋河股份均下跌-0.33%，洋河股份成交额为1.66亿元[2] 个股资金流向 - 贵州茅台主力资金净流入1.26亿元，主力净占比为3.38%[3] - 五粮液主力资金净流入2915.85万元，主力净占比为1.64%[3] - \*ST岩石主力资金净流入638.48万元，主力净占比高达23.56%，显示强劲的主力关注度[3] - 洋河股份游资资金净流入1037.75万元，游资净占比为6.25%[3]

市场整体表现 - 三大指数集体上涨，沪指收于3916.33点，上涨1.36% [1] - 白酒板块整体收于2298.72点，微涨0.90%，板块内14只个股上涨 [1] 主要白酒个股表现 - 贵州茅台收盘价为1462.26元/股，上涨0.30% [1] - 五粮液收盘价为120.52元/股，上涨0.05% [1] - 山西汾酒收盘价为189.72元/股，下跌0.97% [1] - 泸州老窖收盘价为134.21元/股，上涨0.80% [1] - 洋河股份收盘价为69.95元/股，下跌0.33% [1] 行业分析与展望 - 近期第113届秋季糖酒会在南京召开 [1] - 白酒板块经历长期回调后，估值已显著回落，市场预期处于低位 [1] - 优质资产底部逻辑清晰，在外部扰动显现、内需重要性提升背景下，板块有望迎来估值切换与修复行情 [1]

活动概况 - 第34届中国厨师节暨2025中国厨艺与餐饮博览会在苏州国际博览中心举办 为期3天 [1] - 活动包括中国烹饪协会厨艺绝技绝活展示和颁奖典礼 [1] 公司参与情况 - 公司作为首席战略合作伙伴全方位深度参与活动 [3] - 参与环节包括专属展位 "洋河·苏州之夜"欢迎晚宴 开幕式 闭幕式 2025全国金厨菜品展示交流邀请赛等重要活动 [3] 展位互动亮点 - 公司专属展区成为会场最受瞩目的打卡点 [4] - 展区展示了金梦九(梦之蓝M9) 梦之蓝手工班 洋河梦之蓝M6+ 第七代海之蓝 头排苏酒等核心产品 [6] - 品鉴互动区由专业品酒师讲解洋河酒"甜 绵 软 净 香"的绵柔奥秘 嘉宾品鉴反馈积极 [6] 晚宴与餐饮融合 - "洋河·苏州之夜"欢迎晚宴是活动的压轴环节 [7] - 晚宴上洋河梦之蓝M6+ 头排苏酒与苏帮菜搭配 体现了"菜以酒香更入味 酒以菜传更悠长"的融合理念 [9] 产品创新应用 - 在2025全国金厨菜品展示交流邀请赛中 厨师将梦之蓝M6+ 头排苏酒融入菜品创作 [10] - 创新菜品包括金钱酒香菊花 酒香鲟鱼三鲜 古法烤羊腿 金牌鸭掌等 [10] 行业与文化影响 - 公司代表在闭幕式致辞中强调"鲜甜雅致"的苏味与"甜 绵 软 净 香"的苏酒相得益彰 [12] - "吃淮扬菜 喝绵柔酒"被视为江南地区重要的饮食文化和生活方式 [12] - 活动以美食美酒为纽带 旨在传递文化自信 推动"中国味道"全球共享 [12]

核心观点 - A股上市公司实物回馈股东活动持续升温，旨在构建“投资—消费”双向循环生态 [1] - 活动形式多样，通过赠送核心产品、折扣券、文旅权益等与投资者互动，增强股东获得感 [1][4] - 实物回馈与证监会“提升投资者获得感”政策导向契合，正从个案探索发展为系统性投资者关系管理实践 [4] 活动规模与参与方 - 2025年以来已有超30家上市公司通过实物形式回馈股东 [1][4] - 同花顺第二届“上市公司股东节”吸引了中国平安、片仔癀、洋河股份等近百家上市公司参与，参与公司数量创新高 [3][4] - 天域生物、倍轻松等公司与同花顺联合推出专项活动 [2] 活动形式与内容 - 活动形式包括股东认证、添加自选股、关注企业号、留言提问、报名实地参观等互动以赢取奖品 [3] - 回馈礼品涵盖手机、家电、手表、自行车、食品饮料、化妆品等 [3] - 具体案例：天域生物提供临江仙红曲酒、红曲丹参三七软胶囊等产品；倍轻松提供头皮按摩梳、腰部按摩器等产品 [2] 政策背景与行业意义 - 活动贯彻落实证监会关于加强投资者保护、提升上市公司投资者回报能力的政策导向 [3] - 实物回馈作为现金分红的补充手段，旨在深化投资者对公司技术实力和品牌价值的认知 [1][4] - 该实践通过“投资—消费—品牌”的三角循环，为经济高质量发展注入新动能，并有望成为衡量公司治理与竞争力的指标 [4]

食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中场内价格上涨0.16%，成交额为1151万元，基金最新规模为13.13亿元 [1] - 成份股中云南能投、泸州老窖和新乳业涨幅居前，分别达到1.8%、1.25%和1.11% [1] - 成份股中燕京啤酒、新诺威和妙可蓝多表现较弱，跌幅分别为4.56%、2.32%和1.64% [1] 行业消费数据与动态 - 双节期间白酒消费表现亮眼，京东七鲜平台白酒成交额同比增长109%，抖音酒水销售环比增长58% [1] - 十二香型标准样正式发布，进一步规范行业品质体系 [1] - 贵州茅台通过酒旅融合项目强化品牌体验，推动消费场景创新 [1] 券商行业观点 - 食品饮料行业以成长为主线，饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，食品原料、保健品等公司业绩有望高增或提速 [1] - 白酒行业秋糖反馈平淡，延续"低预期、弱现实"状态，三季报将是重要观察窗口，行业或步入实质去库周期，渠道信心有望回暖 [1] - Q3白酒动销环比改善但报表延续出清，政商务需求承压，宴席与大众消费平稳 [2] - 大众品表现分化，零食/饮料/宠物/保健品景气度较好，传统消费品如乳制品/调味品/啤酒需求平淡，餐饮9月后环比复苏 [2] - 成本端原材料延续下降但降幅收窄，包材价格环比提升 [2] 指数与基金信息 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数，该指数前十大权重股包括五粮液、贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒等 [2]

2025年10月20日在深圳，中国酒类流通协会发布第十七届华樽杯《2025年中国酒类品牌价值200名研究 报告》。报告显示，2025年中国酒类品牌价值前200名总价值为99,305.21亿元，增速4.26%，在结构性 调整中彰显韧性，继续保持稳健发展。 一、低基数成优势，黄酒沉寂多年迎来意外增长 黄酒市场在沉寂多年后终于实现了逆势增长。 2025年酒类品牌价值200名中，黄酒品牌较2024年的684.27亿元增长42.91亿元，提升6.27%。黄酒头部 品牌古越龙山、会稽山、上海金枫均实现了15%以上的增长，远高于酒行业整体水平。 黄酒长期受困于"区域酒"标签，消费集中于江浙沪，全国市场份额长期在低位徘徊。但低基数也有优 势，一旦进入增长通道，势头就比较明显。 黄酒增长主要来自两方面。一方面是存量市场升级，如上海金枫等通过高端化（如年份酒、手工冬酿） 提升单价。另一方面是即饮黄酒的新颖性，打开了年轻化破局的创新之路。如低度易拉罐装黄酒系列， 顺利切入了露营、便利店等即饮场景。 （中国酒类流通协会主席团副主席刘员先生为大会致开幕辞） 二、流通商自有品牌不可阻挡 酒类流通商在本轮酒行业调整期中表现出强劲韧性，20 ...

市场整体表现 - 沪指3863.89点上涨0.63% [1] - 白酒板块2278.16点收盘上涨0.84% [1] - 13只白酒股上涨 [1] 主要白酒公司股价表现 - 贵州茅台收盘价1457.93元/股，上涨0.20% [1] - 五粮液收盘价120.46元/股，下跌0.50% [1] - 山西汾酒收盘价191.57元/股，下跌2.21% [1] - 泸州老窖收盘价133.15元/股，下跌1.37% [1] - 洋河股份收盘价70.18元/股，上涨0.26% [1] 行业需求与动销分析 - 大众宴席场景有所修复，政商务消费仍承压，礼赠消费减少 [1] - 高端酒旺季需求弱复苏，大众价位动销表现行业领先 [1] - 次高端价位仍承压且分化显著 [1] 行业库存状况 - 行业库存企稳，部分酒企边际去化库存 [1] - 库存去化释放经营压力 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：当前白酒行业调整接近尾声，对比2013-2016年调整，本轮调整以商务需求回落为主导，政务需求冲击幅度明显低于上一轮 [3] 产业调整已历时5个季度，参照上一轮8个季度的调整周期，行业有望于2Q2026前后回升 [3] 消费场景上，家庭宴席场景的修复将快于商务需求，龙头企业管理提效将持续提升份额 [3] 当前行业出现三大积极变化：行业集中度提升强化自律、酱酒渗透率提升、酒企市值管理理念进步，这些因素将使得本轮调整更为温和，并影响股价底部的形成 [3] 2013年白酒行业调整前后线索 - 2012年宏观经济超预期降温，GDP增速7.9%跌破8%关口，房地产开发投资增速同比回落11.7个百分点，规模以上工业企业利润总额增速大幅下降20.1个百分点，冲击占比42%的商务场景需求 [9] - 2013年中央“八项规定”等政策实施，政务需求大幅缩减，高端白酒动销大幅下行，SW白酒营收增速从2012年的34.9%转为下跌2.7%，净利润增速从51%转为下跌11% [9][15] - 调整期间，五粮液及国窖1573批价在2014年12月跌至530元左右探底，其出厂价调整滞后于批价表现 [21][23] SW白酒指数在2013年大幅下跌42.4%，跑输沪深300指数36.4个百分点，行业于4Q2014业绩同比转正，确认拐点 [17][26][36] 当前白酒调整阶段分析 - 本轮调整自3Q2024开始，已历时5个季度，2Q2025板块收入及利润分别同比下滑5.1%、7.5% [42] 调整核心在于商务消费需求萎缩，2023年商务需求占比已降至40%，2025年政务需求占比仅5%，影响有限 [37][41] - 近期部分酒企加大对经销商回款支持力度，如提供价格补贴、削减配额，措施与2014年酒企降低出厂价类似，意味着调整进入后半程 [43] 当前飞天茅台批价1800元，五粮液批价820元，近期仍有回落但已有企稳迹象 [43][49] - 以城镇人均可支配收入/批价衡量购买力，当前五粮液购买力为69，已大幅超过2014年的54，为消费群体扩容奠定经济条件 [46] 预计行业将于2Q2026前后触底，调整幅度将明显小于2013-2014年 [3][42] 市场的重大变化对投资的影响 - 行业集中度大幅提升，2024年TOP6上市酒企营收占比达48.1%，较2013年的18.3%显著提升，强化了行业自律能力 [51] 头部酒企如贵州茅台、泸州老窖等通过数字化手段管控渠道、促进动销，政府亦加强监管引导产业健康发展 [52][55] - 酱酒快速崛起，2012-2024年酱酒收入从540亿元提升至2400亿元，收入占比从12.1%增长至30.1% [56][58] 非贵州茅台类酱酒产量占比从3.1%提升至13.2%，未来产能释放潜力巨大 [58] - 酒企市值管理理念进步，2024年度超过半数酒企分红率提升，11家酒企分红率超过50% [60] 贵州茅台、五粮液等头部酒企公告三年分红规划，同时大股东增持和公司回购举措频出，以提振信心并增厚投资者回报 [63][64] 投资建议 - 建议关注三条主线：产品价格带契合宴席等家庭场景、区域竞争优势明显的公司，如今世缘、金徽酒 [3] 品牌地位突出、市场运营能力强的企业，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [3] 在产品、渠道模式创新上敢于突破的酒企，如珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业 [3] - 当前SW白酒板块PE-TTM为19.3倍，处于3年21.1%、5年12.7%、10年8.1%的低分位数水平，为主要上市公司提供了较高的估值安全边际 [69]

资金流向与市场布局 - 节后市场波动加大，科技股显著回调，资金呈现逢低布局意愿，布局聚焦于“避险”和“性价比”两方面[1] - ETF市场上周净流入超600亿元，吸金前三的指数为SGE黄金9999、恒生科技和中证银行[1] - 黄金ETF华夏连续10日获资金净申购，净流入额超14亿元[1] - 800消费和细分食品指数上周罕见吸金12亿元，食品饮料ETF（515170）上周净流入12.1亿元[1] 行业估值与配置逻辑 - 当前31个申万一级行业指数中仍有9个行业的市盈率处于近10年50%分位以下，食品饮料行业估值最低[1] - 细分食品指数最新PE为20.52倍，位于近十年7.06%历史分位数，凸显其高性价比[1] - 资金避险需求源于贸易摩擦升级担忧及美联储10月降息预期升温[1] - 中长期看，2026年作为中美可能的“经济共振之年”，顺周期板块在PPI回升背景下配置价值显著提升[2] 潜在政策催化与市场策略 - 四季度能否实现“科技-顺周期”高低切换，取决于是否有进一步的政策催化[1] - 市场关注10月20日开始讨论的“十五五”规划内容，特别是促内需的政策消息[1] - 当前行情适用“哑铃策略”，可关注食品饮料ETF（515170），其跟踪细分食品指数，权重股涵盖茅台、五粮液等白酒龙头[3] - 同标的最低费率黄金ETF华夏(518850)可作为T+0交易的避险工具[4]