报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司持续推进深度全国化和产品结构升级,看好公司长期成长能力 [2] - 中高档酒增长有所承压,省外市场开拓成为营收主要增长源 [2] - 费用投放有所增加,毛利率和净利率略有下降 [2] - 公司加强品牌建设,深度拓展全国化市场 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计EPS分别为6.92元、7.71元、8.58元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍 [2][3] - 2024H1营业收入228.8亿元,同比+4.6%;归母净利润79.5亿元,同比+1.1% [2] - 2024H1毛利率75.4%,同比下降0.77个百分点;销售净利率34.7%,同比下降1.3个百分点 [2] - 期末合同负债39.4亿元,同比下滑26.0%,渠道回款有所承压 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 收入端 - 水晶梦引领,省外快于省内 [4] - 24H1公司酒类业务收入同比增长4.82%,其中白酒/红酒营收分别同比+4.89%/-17.32%,白酒占比同比提升0.29pct至98.08% [4] - 分区域看,24H1公司省内/省外白酒营收分别同比增长1.42%/7.50%,省外白酒营收占比公司整体白酒营收同比提升1.43pct至57.34% [4] - 报表质量方面,24Q2收入+Δ合同负债同比-8.34%,24Q2销售收现同比-11.96%,慢于营收增速,主因Q2需求淡季经销商回款意愿较为谨慎 [5] 盈利端 - 24Q2公司毛利率同比下降1.41pct至73.67%,系中高档酒产品结构下移+货折力度提升所致 [6] - 24Q2公司销售/管理费率分别同比提升1.76/0.68pct,其中销售费率上升主因广告费用投放力度加大所致 [6] - 综上24Q2公司净利率同比下降2.1pct至28.62% [6] 投资建议 - 维持"买入"评级 [7] - 考虑到商务需求恢复缓慢,叠加公司竞争环境发生变化,更新前期盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入342.57/357.89/379.26亿元,分别同比增长3.4%/4.5%/6.0%;实现归母净利润101.09/106.26/113.82亿元,分别同比增长0.9%/5.1%/7.1% [8] 风险提示 - 改革不及预期,渠道景气不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予洋河股份"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入端略有承压 1) 2024年Q2受需求较为疲软、省内竞争加剧等影响,公司收入端同比小幅承压 [3] 2) 分产品看,2024年上半年中高档酒/普通酒收入分别为199.6/25.3亿元,同比+4.78%/+5.16%,销量基本持平,均价保持上升趋势 [3] 3) 分区域看,2024年上半年省内/省外收入分别为96.0/129.0亿元,同比+1.42%/+7.50%,省外增量贡献相对较高 [3] 毛利率和现金流有所承压 1) 2024年Q2销售毛利率73.67%,同比下降1.4个百分点,主要与产品结构调整、梦6+在供给端收缩稳价有关 [4] 2) 2024年Q2经营活动现金流净额为-28.1亿元,较上年同期有所下滑,合同负债处于历史较低水平 [4] 盈利预测和估值 1) 下调2024-2026年归母净利润预测,分别为102.1/108.7/115.9亿元 [4] 2) 当前股价对应P/E为11/11/10倍,股息率已达到6%左右,具有较高安全边际 [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收 228.76 亿元,同比+4.58%,归母净利润 79.47 亿元,同比+1.08% [4] - 中高档酒产品结构略有下移,上半年省内有所降速,但外部环境压力下升级放缓,M6+涨价后控货挺价,目前批价 550 元,价盘稳定 [4] - 二季度加大费用投入,2024-2026 年分红保底 70 亿,重视股东回报 [4] - 预计 2024-2026 年收入增速 5%/7%/6%,归母净利润增速分别为 3%/8%/7%,EPS 分别为 6.84/7.41/7.93 元,对应 PE 分别为 11x/10x/10x [6] 财务数据总结 - 2024H1 公司毛利率为 75.4%,同比-0.8pct [4] - 2024Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别为 12.3%/18.5%/7.2%,同比-2.6/+1.7/+0.7pct [4] - 2024H1/2024Q2 公司净利率为 34.74%/28.58%,同比-1.3/-2.1pct [4] - 2024Q2 末合同负债达 39.38 亿元,环比/同比-18.8/-13.9 亿元 [4] 经营数据总结 - 2024H1 中高档酒/普通酒分别实现营收 199.61/25.30 亿元,同比+4.78%/+5.16% [4] - 2024H1 省内/省外分别实现营收 95.95/128.96 亿元,同比+1.42%/+7.50% [4] - 2024Q2 末省内/省外经销商达 2942/5891 个,环比净增-18/+62 个 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业总收入228.76亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润79.47亿元,同比增长1.1% [3] - 2024年第二季度公司实现营业总收入66.21亿元,同比下降3.0%;实现归母净利润18.92亿元,同比下降9.7% [3] - 公司发布2024-2026年现金分红回报规划,每年度现金分红率不低于70%且分红总额不低于70亿元(含税),积极回报投资者 [3] 公司经营情况分析 收入情况 - 2024年上半年公司白酒业务收入同比增长4.89% [3] - 中高档酒和普通酒收入分别同比增长4.78%和5.16%,但毛利率同比有所下降 [3] - 销量同比下降0.27%,但吨价同比上涨5.17%,价格提升是收入增长的主要驱动 [3] 区域经营情况 - 省内收入同比增长1.42%,省外收入同比增长7.50% [3] - 省内公司回归大本营深耕,在苏中和苏北市场份额优势仍然巩固,但苏南及南京市场受到挤压式竞争 [3] - 省外公司积极打造高地市场和样板市场,10亿元市场突破10个 [3] 费用情况 - 2024年第二季度毛利率同比下降1.4个百分点,销售费用率同比上升1.76个百分点 [4] - 公司加大宴席场景政策力度、品牌建设及消费者活动投入,以促进动销 [4] - 2024年第二季度经营性现金流量净额为-28.07亿元,销售收现同比下降12.0% [4] 盈利预测与投资建议 - 公司下半年面临中秋消费需求疲软、动销压力等挑战,但公司正在主动调整,坚持绵柔年份老酒战略、渠道精细化建设、营销模式转型 [4] - 预计2024-2025年公司收入和净利润增速将有所下调,分别为-2.7%/+5.1%和-4.9%/+3.6% [4] - 按照公司现金分红规划,预计今年现金分红率将高于70%,当前股价对应2024年12.2倍PE,股息率在6%,估值安全边际很高,维持"优于大市"评级 [4]

报告公司投资评级 报告维持"买入"投资评级[9] 报告的核心观点 1) 二季度业绩承压,分红计划彰显股东回报诚意[2] 2) 省内竞争加剧,公司开启改革调整[3] 3) 公司稳定提高分红比例,并通过规定安全边际彰显公司诚意[9] 报告内容总结 业绩表现 1) 2024H1 公司营收228.76亿元(同增5%),归母净利润79.47亿元(同增1%),扣非归母净利润79.41亿元(同增3%)[2] 2) 2024Q2公司营收66.21亿元(同减3%),归母净利润18.92亿元(同减10%),扣非归母净利润18.91亿元(同减8%)[2] 3) 2024Q2毛利率同减1pct至73.67%,销售费用率同增2pct至18.54%,管理费用率同增1pct至7.23%,净利率同减2pct至28.62%[2] 4) 2024Q2销售回款49.06亿元(同减12%),回款压力显现,合同负债39.38亿元(同减26%)[2] 经营情况 1) 2024H1白酒营收224.36亿元(同增5%),销量11.56万吨(同减0.3%),吨价19.41万元/吨(同增5%)[3] 2) 中高档酒营收199.61亿元(同增5%),普通酒营收25.30亿元(同增5%),梦系列保持增长,M3水晶版推广[3] 3) 批发经销/线上直销营收分别为222.54/2.37亿元,分别同比+5%/-9%[3] 4) 省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元,分别同增1%/8%,省内竞争加剧,公司积极推进省内渠道体系改革[3] 分红政策 公司发布2024-2026年现金分红规划,计划每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于人民币70亿元[2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收228.8亿元,同比+4.6%;归母净利79.5亿元,同比+1.1% [3] - 2024Q2公司营收66.2亿元,同比下降3.0%;归母净利18.9亿元,同比下降9.8% [3][4] - 考虑省内竞争环境激烈,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为102.2(-8.8)亿元、105.2(-19.7)亿元、110.9(-30.1)亿元 [3] - 公司分红率进一步提升,逐步具备配置价值 [3] 财务数据总结 - 2024H1中高档酒/普酒收入分别同增4.8%/5.2%,M6+受商务需求影响较大,省内竞争环境激烈,海、天等大众型产品份额受到一定影响 [4] - 2024Q2季末合同负债环比回落18.8亿至39.4亿元,预收款表现弱于2023年同期,渠道资金压力较大回款更加谨慎 [5] - 2024Q2毛利率同降1.4pct至73.7%,主要是由于M6+等次高端产品略受影响,产品结构下降 [5] - 2024Q2销售费率同比+1.8pct,主因广告和促销费用投入力度进一步加大 [5] - 2024Q2公允价值损失同比增加1.0亿元,对净利率拖累约1.2pct,净利率同比-2.1pct至28.6% [5] 分红政策 - 公司发布公告,2024年度-2026年度,每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元(含税),目前股息率6%左右,具备较强吸引力 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024年上半年公司实现收入228.76亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润79.47亿元,同比增长1.08% [6] - 2024年第二季度公司收入和利润出现下滑,收入66.21亿元同比减少3.02%,归母净利润18.92亿元同比减少9.75% [6] - 公司毛利率受货折增加影响有所下降,2024年第二季度毛利率为73.67%,同比下降1.40个百分点 [6] 分红政策 - 公司发布2024-2026年现金分红回报规划,每年现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于70亿元 [6] 未来预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为341.63/349.98/356.15亿元,同比分别增长3.13%/2.45%/1.76% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为101.01/103.64/105.54亿元,同比分别增长0.85%/2.60%/1.84% [2] - 对应2024-2026年PE估值分别为12/11/11倍 [2] 风险提示 - 省外扩张不及预期 [7] - 行业竞争加剧 [7] - 宏观经济不及预期 [7]

报告公司投资评级 报告给予洋河股份"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 产品结构整体稳定,省外占比同比提升。中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元,同比分别+4.78%/+5.16%。公司持续推进"双名酒、多品牌、多品类"协同发展战略,当前梦6+在600元高线次高端价格带规模领先,天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定,仍将受益低端产品向上升级的红利。2024年4月,公司发布绵柔年份老酒战略,7月梦之蓝手工班获得年份酒认证,有望加速产品结构升级进程,为未来穿越发展周期注入新动力。[5] 2) 分区域:2024H1江苏省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元,同比分别+1.42%/+7.50%,省外营收占比同比+1.43pct至57.34%。上半年,公司一方面强化大本营市场运作,梳理海天梦主导产品价格体系,优化调整销售策略,深耕江苏省内主要市场;另一方面推进市场全国化,强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育,省外市场得以进一步延伸,为公司中长期发展奠定基础。[5] 3) 分红规划彰显龙头担当,高股息构筑安全边际。2024-2026年,公司拟定每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元(含税),对应8月29日收盘价股息率已超6%。且公司账上现金充沛,货币资金+交易性金融资产整体保持稳定,截至2024H1末,公司货币资金为210.13亿元,交易性金融资产为51.55亿元。[6] 4) 盈利预测:预计2024-2026年营业收入分别为349.25/367.06/384.86亿元,归母净利润分别为102.59/107.99/113.04亿元,EPS分别为6.81/7.17/7.50元,对应PE分别为12/11/11倍。[7]

营业收入和净利润 - 2024年上半年营业收入为228.76亿元，同比增长4.58%[11] - 归属于上市公司股东的净利润为79.47亿元，同比增长1.08%[11] - 基本每股收益为5.28元，同比增长1.08%[11] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为20.43亿元，同比增长670.97%[11] 资产负债情况 - 总资产为627.18亿元，较上年度末下降10.14%[11] - 归属于上市公司股东的净资产为528.63亿元，较上年度末增长1.78%[11] - 资产负债率为47.5%，较上年末下降2.4个百分点[127,130] 其他收益和费用 - 计入当期损益的政府补助为1.21亿元[14] - 企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益为1.36亿元[14] - 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损失为2.78亿元[14] - 其他营业外收入和支出为1.25亿元[16] 主营业务情况 - 公司主营白酒生产与销售，是全国大型白酒生产企业[1] - 公司产品分为中高档酒和普通酒，其中中高档酒占营业收入的88.75%[2][3] - 公司采用以经销模式为主的销售模式，线下经销是主要销售模式[4][5] - 公司前五大经销客户销售占比为9.12%，无关联方销售[5] - 公司主要采用市场招标方式采购原材料和能源[6][7] - 公司生产模式为自产模式，不存在委托加工生产[8] - 公司持续推进品牌营销、渠道拓展、产品提质和管理增效等工作[1][2] - 公司积极适应市场变化，持续夯实各项工作[1] 财务数据 - 营业收入同比增长4.58%，达到228.76亿元[35] - 营业成本同比增长7.96%，达到56.39亿元[35] - 销售费用同比增长15.59%，主要是广告促销费用增加[40] - 研发投入同比下降67.57%，本期研发项目减少[37] - 白酒业务收入占营业收入的98.08%，同比增长4.89%[38] - 省外地区收入占比57.34%，同比增长7.16%[38] - 白酒业务毛利率为76.18%，同比下降0.90个百分点[39] - 投资收益为1.93亿元，主要来自理财和股权投资收益[42] - 公允价值变动损益为-2.29亿元，主要为权益工具和债务工具投资公允价值变动[42] 现金流量变动 - 公司本期分红及投资活动现金流出增加导致货币资金下降3.49%[44] - 合同负债下降9.63%主要系上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致[44] - 交易性金融资产和其他非流动金融资产公允价值变动分别为-16,497,893.26元和-212,427,379.00元[46] - 报告期内公司投资额较上年同期下降98.75%[49] 投资情况 - 公司持有的其他非流动金融资产期末账面价值为51.25亿元[53][54][55] - 公司持有的交易性金融资产期末账面价值为51.55亿元[53] - 公司主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况[59][60] - 报告期内取得和处置子公司的情况[61] 风险因素和应对措施 - 公司面临的宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险和消费需求变迁风险[63] - 公司积极推进"质量回报双提升"行动方案,包括应对竞争、夯实治理基础、规范信息披露、积极沟通交流和强化分红回报[64][65] - 公司2023年度向全体股东每10股派发现金红利46.60元,分红总额占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为70.09%[65] - 公司拟定了2024年度-2026年度现金分红回报规划,每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元[65] 公司治理 - 公司董事、监事、高级管理人员变动情况[68] - 公司2023年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本[69] - 公司不存在股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施[70] 环境保护 - 公司严格遵守环境保护相关的法律法规和行业标准[75] - 公司及各分子公司已取得排污许可证[75] - 公司主要污染物排放浓度和总量均符合排放标准[76][77] - 公司建有污水处理站，采用先进的处理工艺，污水处理达标后排放[77] - 公司酒糟实施资源化再利用，酒糟利用率达100%[77] - 公司污水处理过程中产生的沼气全部用于沼气锅炉燃烧，产生蒸汽用于酿酒生产[77] - 公司污泥由符合资质的第三方单位进行资源化利用[77] - 公司废气排放浓度符合排放标准[77] - 公司建有沼气锅炉房，共9台沼气锅炉，产能达32吨/小时[77] - 2024年上半年公司污水处理量103万吨，各项污染物削减量较大[77] - 公司及各分子公司均已制定突发环境事件应急预案，并定期开展环境应急预案演练[79] - 公司及各分子公司积极开展环境治理和保护工